(2.45)-證券投資學(xué) 第10章 2

第二節(jié)股利貼現(xiàn)模型股票的價(jià)值等于該股票未來(lái)所有股息的現(xiàn)值。磐石理論認(rèn)為每一種投資工具都具有所謂的“內(nèi)在價(jià)值”（IntrinsicValue）；當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候該買(mǎi)入，高于其內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候該賣(mài)出。磐石理論的貢獻(xiàn)者：（1）約翰·B.威廉在其《投資價(jià)值分析》中引入了“貼現(xiàn)”的概念，并以股息收入為基礎(chǔ)估算股票的價(jià)值。（2）杰出經(jīng)濟(jì)學(xué)家，耶魯大學(xué)教授，歐文·費(fèi)雪（3）本杰明·格雷厄姆的《證券分析》磐石理論背后的邏輯

投資1期投資2期投資∞期……由此可見(jiàn)：內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算排除了短期資本利得的影響，考慮的是對(duì)股票持有者的長(zhǎng)期回報(bào)股票價(jià)值決定因素一：預(yù)期紅利增長(zhǎng)率越高，股票價(jià)值越大（g越大）預(yù)計(jì)紅利以穩(wěn)定的速度g增長(zhǎng)，即：根據(jù)等比公式可得：…股票價(jià)值決定因素二：市場(chǎng)利率越高，股票價(jià)值越?。╧越大）股票價(jià)值決定因素三：股票風(fēng)險(xiǎn)越高，股票價(jià)值越小（k越大）追尋股利增長(zhǎng)之源

現(xiàn)金牛公司與增長(zhǎng)前景公司，未來(lái)一年預(yù)期的盈利是每股5元。兩家公司都將所有盈利用于分紅，從而預(yù)計(jì)兩家公司永遠(yuǎn)保持5元的紅利。投資者對(duì)兩家公司所要求的回報(bào)率為12.5%（貼現(xiàn)率）根據(jù)股利貼現(xiàn)模型計(jì)算現(xiàn)金牛公司與前景公司的股票價(jià)值為：5÷0.125=40（元）假設(shè)前景公司擁有回報(bào)率達(dá)15%的新項(xiàng)目，則該公司把所有的盈利全部發(fā)放是否合理？如果前景公司把60%的盈利用于再投資，則剛開(kāi)始公司只有每股2元的紅利，由此會(huì)降低公司的價(jià)值么？本期紅利：5*(1-60%)=2；下一期紅利：(5+5*60%*15%)*(1-60%)=2*(1+9%)；[5+5*60%*15%+(5+5*60%*15%)*60%*15%]*(1-60%)=2*(1+9%)2；

…因此前景公司執(zhí)行再投資后的價(jià)值為：P=2÷（0.125-0.09）=57.14（元）此外，2*(1+9%)10.7≈5推論一：凈資產(chǎn)回報(bào)率越高，紅利增長(zhǎng)率越高推論二：再投資率越高，紅利增長(zhǎng)率越高現(xiàn)實(shí)中盈利是否會(huì)影響價(jià)格？

埃爾頓、格魯伯和古特金（1）按照下一年盈利增長(zhǎng)的大小將股票分為十等分，發(fā)現(xiàn)：未來(lái)盈利增長(zhǎng)最快的股票提供的超額收益最高（7.48%VS-4.93%）；（2）按照市場(chǎng)對(duì)盈利增長(zhǎng)的共識(shí)（分析師估計(jì)結(jié)果）分為十等分，發(fā)現(xiàn)：十等分之間收益無(wú)差異；（3）按照盈利增長(zhǎng)預(yù)測(cè)誤差大小分為十等分，發(fā)現(xiàn)：實(shí)際盈利增長(zhǎng)速度高于市場(chǎng)預(yù)期的公司收益明顯高于正常水平，實(shí)際增長(zhǎng)速度低的收益則低于正常水平；多階段增長(zhǎng)模型多階段股利貼現(xiàn)模型一般把公司的成長(zhǎng)分為幾個(gè)階段，并假設(shè)每個(gè)階段具有不同的紅利增長(zhǎng)率，然后對(duì)所有階段的紅利進(jìn)行貼現(xiàn)?？焖僭鲩L(zhǎng)期過(guò)渡期穩(wěn)定增長(zhǎng)期

多階段估值案例g市盈率的決定因素

思考：市盈率高的股票好還是市盈率低的股票好？市盈率決定因素的實(shí)證檢驗(yàn)