2023年計算機行業(yè)市場分析

2023年計算機行業(yè)市場分析1.行業(yè)回顧：AI、數(shù)字經(jīng)濟帶來亮眼表現(xiàn)，機構(gòu)配置意愿大幅提升計算機板塊逆勢上漲，大幅跑贏滬深300指數(shù)?？v向來看，以2022年6月1日為基準，截至2023年6月28日（下同），計算機板塊近一年的漲跌幅為+37.46%，同期滬深300指數(shù)的漲跌幅為-17.64%，板塊實現(xiàn)55.10%的超額收益率，大幅跑贏整體市場。趨勢上，2022年7-8月板塊依靠能源、汽車等領(lǐng)域的景氣度傳導實現(xiàn)一定程度的上漲，自2022年10月起，隨著信創(chuàng)、數(shù)字經(jīng)濟、人工智能的逐輪爆發(fā)，計算機板塊走出了獨立逆勢上漲行情，相較底部實現(xiàn)最大近70%的板塊漲幅。橫向來看，得益于人工智能技術(shù)的催化、海外公司的發(fā)展映射、行業(yè)整體估值性價比、市場資金風險偏好的提升等因素，科技領(lǐng)域板塊近一年均實現(xiàn)較大程度上漲，計算機板塊近一年漲跌幅在申萬31個一級子行業(yè)中排名第3，僅次于通信與傳媒。中小規(guī)模及實控人為國有性質(zhì)公司表現(xiàn)更佳。分規(guī)模來看，以2022年6月1日為基準，近一年來500億以上市值公司（剔除ST股）上漲比例為72.73%，平均漲幅達+29.66%；100-500億市值公司上漲比例為77.36%，平均漲幅達+27.75%；50-100億市值公司上漲比例為83.05%，平均漲幅達+35.12%；50億以下市值公司上漲比例為80.87%，平均漲幅達+32.49%，對比可見百億以下中小市值公司的上漲比例及漲幅均占優(yōu)。分實控人性質(zhì)來看，近一年國有性質(zhì)計算機行業(yè)上市公司的上漲比例為84.21%，平均漲幅達+48.38%；非國有性質(zhì)計算機行業(yè)上市公司上漲比例為79.52%，平均漲幅為+28.34%，國有性質(zhì)上市公司表現(xiàn)較好。究其原因，我們認為小市值公司相對彈性較大，在新政策、新技術(shù)下帶來的業(yè)績提升預期更高，同時從需求維度當前央國企數(shù)字化轉(zhuǎn)型動力更強、資金實力占優(yōu)，疊加“中特估”的提出、數(shù)字經(jīng)濟政策的催化，具備國有性質(zhì)的計算機行業(yè)上市公司或憑借資源與背景優(yōu)勢更被市場認可。板塊行情更多受信創(chuàng)、數(shù)據(jù)要素、人工智能等事件驅(qū)動。對行情進行具體拆分，近一年計算機板塊可大致分為四段行情，并且四段行情均為相較大盤逆勢上漲的獨立行情，實現(xiàn)了較高的絕對漲幅與相對收益。參考板塊公司22年及23年一季度整體業(yè)績情況，我們認為行業(yè)的整體走勢更多是得益于信創(chuàng)、數(shù)據(jù)要素、人工智能等政策與事件催化下的估值修復以及對未來業(yè)績提升的預期，而并非現(xiàn)階段相關(guān)公司的經(jīng)營情況。近期計算機板塊有所回調(diào)，但相對收益率仍保持了正值。板塊處于較高估值水平，下半年有望通過業(yè)績改善實現(xiàn)部分消化。截至2023年6月底，計算機板塊的PE（TTM）達200.87倍，處于過去五年80.47%分位，整體估值水平較高。我們認為主要原因在于雖然板塊在過去一年取得較大漲幅，但受限于宏觀承壓B端G端信息化推進放緩、疫情反復項目推進與收入確認減速、技術(shù)及政策方面利好或主要于中長期反饋于業(yè)績，因此板塊22年全年及23年一季度業(yè)績水平較為一般。因缺少業(yè)績的消化，板塊估值水平出現(xiàn)較大幅度上漲。我們認為在市場對經(jīng)濟復蘇情況、刺激政策情況難以達成一致預期的外部環(huán)境下，具有高遠期空間及一定中期確定性的科技板塊仍具備較強投資吸引力。當前計算機行業(yè)整體業(yè)績有著較為明確的邊際改善預期，有望幫助消化部分估值，同時部分非熱門子板塊仍處于較低估值區(qū)間，具備一定投資性價比。機構(gòu)持倉不斷提升，超配由負轉(zhuǎn)正，AI龍頭獲青睞。從機構(gòu)持倉水平來看，2023Q1基金持倉比例約為5.72%，超配比例達1.20%。過去一年基金持倉比例及超配水平逐步提升，體現(xiàn)出機構(gòu)對計算機板塊較強的配置意愿。重倉股排名變動來看，金山辦公、恒生電子、科大訊飛、同花順的排名有所上升，四家公司均為AI+辦公、AI+金融、AI+教育等領(lǐng)域的龍頭，體現(xiàn)出機構(gòu)對人工智能領(lǐng)域頭部企業(yè)的認可，在AI大行情的影響下，一季度與主線關(guān)聯(lián)較弱的廣聯(lián)達、納思達、深信服、中科創(chuàng)達排名有所下降。持倉總市值方面，2023Q1前十大重倉股中，僅有兩家納思達、中科創(chuàng)達持倉總市值有所下降，其余八家持倉市值均有所上升。我們認為數(shù)字經(jīng)濟板塊有望受益于經(jīng)濟復蘇以及相應政策出臺；人工智能板塊模型端商業(yè)化路徑逐步清晰、應用端產(chǎn)品不斷落地、算力端國產(chǎn)替代需求強勁，疊加海外映射催化，機構(gòu)對計算機行業(yè)的配置意愿有望持續(xù)乃至進一步提升。綜合上述分析，過去一年計算機板塊具有亮眼表現(xiàn)，廣闊空間疊加一系列政策及事件的催化，使得計算機行業(yè)在經(jīng)濟承壓、市場整體下行的背景下逆勢上漲，機構(gòu)配置意愿大幅提升。目前板塊估值仍處于較高水平，主要系短期漲幅過快及業(yè)績尚未釋放致使估值消化不足，但目前板塊估值水平與過去五年最高水平相比仍有較大差距，同時估值有望隨未來業(yè)績釋放回歸更為安全的區(qū)間。接下來我們將從行業(yè)全局出發(fā)，從政策、技術(shù)、需求幾方面綜合分析，梳理計算機行業(yè)下半年的投資主線，探究潛在投資機會。2.行業(yè)展望：技術(shù)主導，政策提升中期確定性，需求帶來部分板塊邊際改善從發(fā)展邏輯的角度，我們將計算機行業(yè)劃分為廣義信創(chuàng)（對市場現(xiàn)有成熟技術(shù)或產(chǎn)品進行國產(chǎn)替代）、數(shù)字產(chǎn)業(yè)化（利用當前格局未定、滲透率較低的先進產(chǎn)業(yè)或技術(shù)實現(xiàn)盈利）、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化（將IT技術(shù)視為工具為其他產(chǎn)業(yè)賦能，提升其他行業(yè)運行效率）三大板塊，全局視角下綜合當前政策周期、技術(shù)周期、需求周期所處階段及前瞻展望，在此對行業(yè)下半年的投資機會進行梳理研判。政策周期方面，近年來我國多家企業(yè)被海外國家列入“實體清單”，部分領(lǐng)域“卡脖子”問題較為嚴峻，同時我國《十四五數(shù)字經(jīng)濟規(guī)劃》、《二十大報告》、《數(shù)字中國綱要》等將實現(xiàn)科技自立自強、大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟的中期確定性推到了新高度，或?qū)⒃诮衲昴酥粮L的階段引導科技板塊的整體預期。技術(shù)周期方面，當前云化趨勢持續(xù)，云計算周期仍處于穩(wěn)健發(fā)展期，人工智能大模型GPT-4的出現(xiàn)以及Bing、Copilot在搜索、辦公、編程領(lǐng)域帶來的確定性變革帶來市場對AIGC的充分預期，科技乃至傳統(tǒng)企業(yè)具備業(yè)務及邏輯重構(gòu)的可能，其具備催化新一輪技術(shù)周期的潛力。需求周期方面，較大經(jīng)濟壓力下，C端與中小B端發(fā)展承壓，IT及科技消費領(lǐng)域支出受限，我們認為當前央企可能成為需求層面的主要引領(lǐng)者，當前央企營收利潤水平處于歷史高位，其有實力去進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型；當前全球即將進入新一輪智能化革命，央企作為國家經(jīng)濟排頭兵也有動力去進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，疊加“中國特色估值體系”發(fā)展，預期央企將在科技領(lǐng)域創(chuàng)新以及數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面發(fā)揮更大價值。綜合來看，我們對計算機行業(yè)下半年的核心觀點為，技術(shù)周期主導、政策周期提升中期確定性、需求周期帶來部分板塊邊際改善。在該邏輯下，我們將計算機行業(yè)下半年投資策略歸納如下：AI與數(shù)據(jù)要素雙主線地位持續(xù)，把握信創(chuàng)邊際改善支線，關(guān)注產(chǎn)業(yè)數(shù)字化潛在結(jié)構(gòu)性機會。（1）AI與數(shù)據(jù)要素雙主線地位持續(xù)：我們認為主要受技術(shù)驅(qū)動的人工智能板塊、受政策驅(qū)動的數(shù)據(jù)要素板塊仍具備較強投資價值，在市場對經(jīng)濟復蘇情況、刺激政策情況難以達成一致預期的外部環(huán)境下，具有高遠期空間及一定中期確定性的計算機板塊仍具備較強投資吸引力。人工智能與數(shù)據(jù)要素的核心主線地位預期將持續(xù)，但隨著產(chǎn)業(yè)格局逐步明晰，部分子領(lǐng)域邏輯將在業(yè)績上體現(xiàn)，我們認為行業(yè)將由主題性普漲過度至大浪淘沙階段，板塊分化更加明顯，除行業(yè)β外應加強對個股α的關(guān)注。（2）把握信創(chuàng)邊際改善支線：局勢緊迫+需求提升信創(chuàng)有望邊際改善，外部形勢方面為解決“卡脖子”問題國產(chǎn)替代迫在眉睫；政策方面二十大報告提出加快科技自立自強，貸款扶持提供了資金保障；產(chǎn)業(yè)進程方面，信創(chuàng)逐步從黨政領(lǐng)域過渡至行業(yè)。信創(chuàng)產(chǎn)品在過去三年黨政領(lǐng)域的試點后，當前已有較為完整的產(chǎn)品矩陣以及較優(yōu)的產(chǎn)品性能，隨著行業(yè)從黨政端逐步向行業(yè)端過渡，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)空間有望進一步打開。我們認為空間擴大+政策提速+資金扶持幾方面因素的綜合作用下，信創(chuàng)板塊有望在訂單端及業(yè)績端實現(xiàn)邊際改善。（3）關(guān)注產(chǎn)業(yè)數(shù)字化潛在結(jié)構(gòu)性機會：部分產(chǎn)業(yè)數(shù)字化板塊有望在政策出臺、格局優(yōu)化、技術(shù)落地等因素的影響下迎來曙光，如汽車智能化板塊，當前產(chǎn)業(yè)鏈雖仍有較大壓力，但下半年隨著高階自動駕駛方面的政策有望落地，疊加整車廠商的加速布局，汽車產(chǎn)業(yè)鏈有望被重新提振，行業(yè)格局或?qū)⒅厮?；金融IT板塊我們認為隨著信創(chuàng)推進及大模型賦能，整體有望實現(xiàn)業(yè)績提振；醫(yī)療信息化板塊22年受疫情影響，醫(yī)院端營收受損同時信息化投入意愿下降，致使行業(yè)需求承壓業(yè)績不佳，但隨著負面因素的改善，疊加評級評審持續(xù)、AI及數(shù)據(jù)要素摧化，板塊或?qū)⒃谙掳肽暧瓉碛唵渭盃I收端的改善。3.投資分析：AI&數(shù)據(jù)要素雙主線，把握信創(chuàng)支線與產(chǎn)業(yè)數(shù)字化結(jié)構(gòu)性機會3.1、推薦主線：數(shù)字產(chǎn)業(yè)化板塊人工智能、數(shù)據(jù)要素機會持續(xù)3.1.1、人工智能：趨勢明確，向應用端過渡大模型促進生成式人工智能的發(fā)展騰飛。人工智能（ArtificialIntelligence，AI）是指由計算機系統(tǒng)或其他機器所表現(xiàn)出來的類似人類智能的能力，其發(fā)展在特定模型的提出下至今主要經(jīng)歷了三波浪潮。由于小模型更擅長分析型任務，因此其最初被視為理解語言“最先進的技術(shù)”，但其在內(nèi)容生成方面能力仍較為受限，17年谷歌發(fā)表了Transformers模型，其具有更高可并行性，能大大降低訓練所需時間，同時其相對更容易針對特定領(lǐng)域做定制修改，為現(xiàn)如今大模型及生成式人工智能的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。AIGC逐步賦能其他產(chǎn)業(yè)，新業(yè)態(tài)、新模式漸現(xiàn)。人工智能生成內(nèi)容（ArtificialIntelligenceGeneratedContent，AIGC）是指利用人工智能技術(shù)自動生成內(nèi)容的新型生產(chǎn)方式。其反映出AI的角色正在從“效率工具”逐步向“生產(chǎn)工具”變革。其能以類人甚至優(yōu)于人的知識水平、制造能力承擔信息挖掘、素材調(diào)用、模仿編輯等基礎(chǔ)性機械勞動，從技術(shù)層面實現(xiàn)以低邊際成本、高效率的方式滿足海量個性化需求，隨著模型能力的提升，其具有較高為各行業(yè)實現(xiàn)降本增效以及孕育新業(yè)態(tài)、新模式的潛力。ChatGPT點燃行業(yè)熱情，商業(yè)化嘗試逐步推進。自Transformer模型推出后，基于其開發(fā)的GPT模型以及BERT模型逐步成為了自然語言處理方面的主導，OpenAI公司的ChatGPT推出前，已于18、19、20年經(jīng)歷了GPT1.0、2.0、3.0版本的迭代，公司針對GPT3.5進行基于人類反饋的強化學習（RLHF）后，大模型在內(nèi)容生成方面的表現(xiàn)取得了突破性進展，引發(fā)了本輪AI熱潮及投資行情。當前OpenAI已基于其ChatGPT乃至GPT4.0進行諸多商業(yè)化嘗試，今年2月便開啟Plus版訂閱，3月開放API接口，大幅下降用戶成本。3月推出的Plugins接入了第三方API，實現(xiàn)聯(lián)網(wǎng)與生態(tài)構(gòu)建，有望形成基于GPT平臺的穩(wěn)健生態(tài)閉環(huán)，同月推出的AutoGPT改變了人與AI的交互模式，僅需提出目標，AI就能自主完成所有的規(guī)劃執(zhí)行和邏輯處理，并不斷進行自我論證和優(yōu)化。5月ChatGPT的ios版本于移動端上線，有望助其快速提升產(chǎn)品滲透率水平。模型、算力、應用三位一體綜合分析，當前重點把握應用端機遇。（1）模型端：自ChatGPT推出后，國內(nèi)外包括巨頭在內(nèi)的眾多公司均推出了大模型產(chǎn)品，如谷歌推出了以PaLM為技術(shù)底座的Bard大模型；Meta推出LLaMA開源大模型，給予中小廠商參與大模型開發(fā)的機會；百度推出初步具備多模態(tài)能力的文心一言，并吸引眾多B端客戶加入生態(tài)；此外還有阿里通義千問、騰訊混元、華為盤古、商湯日日新、訊飛星火、昆侖萬維天工等等。我們認為在巨頭MaaS服務、開源模型面世、三方優(yōu)化引擎推出后，大模型技術(shù)逐步實現(xiàn)平權(quán)，模型壁壘降低，我們認為除GPT4在性能上有較大領(lǐng)先外，二三梯隊模型能力接近，隨著大量公司產(chǎn)品的推出市場對模型已基本免疫，同時當前距離大模型特別是國產(chǎn)大模型商業(yè)化落地盈利仍有一定距離。（2）算力端：當前英偉達在芯片算力及軟硬件生態(tài)方面均具有絕對優(yōu)勢，參考其一季度業(yè)績一級全年業(yè)績預期，當前人工智能算力芯片的需求高增已在訂單及業(yè)績端反饋，與英偉達對標的國產(chǎn)AI芯片廠商依靠一定的國產(chǎn)替代實力以及在資本市場上的稀缺性，過去一段時間取得亮眼的市場表現(xiàn)，我們認為其技術(shù)水平及生態(tài)建設(shè)與海外龍頭仍有較大差距，同時適配應用放量仍需一段時間，短時間難以靠業(yè)績消化估值，需持續(xù)跟蹤其訂單及價格情況。AI服務器方面我國廠商在出貨量方面具備優(yōu)勢，但頭部廠商對英偉達及AMD芯片的依賴程度較高，需一定時間去消化海外制裁帶來的影響，同時由于AI服務器的核心技術(shù)壁壘主要在于內(nèi)置算力芯片，隨著供需結(jié)構(gòu)變動以及競爭的加劇，作為中游的服務器產(chǎn)業(yè)中期毛利水平可能會受到一定擠壓。（3）應用端：從技術(shù)周期維度看，移動互聯(lián)網(wǎng)、云計算等具備顛覆性的技術(shù)總是先依托底層硬件設(shè)施的完善，之后軟件端逐步適配發(fā)展，最后應用層不斷豐富并依托新技術(shù)發(fā)展出新業(yè)態(tài)。當前算力能力已滿足大模型發(fā)展需要，模型側(cè)壁壘降低大量廠商推出產(chǎn)品，我們認為當前仍具備稀缺性的應用端即將進入快速發(fā)展階段。在未來競爭中，應用側(cè)公司所處場景及數(shù)據(jù)積累或持續(xù)構(gòu)成其發(fā)展護城河，當前對國內(nèi)企業(yè)的分析仍需重點關(guān)注人工智能應用的海外映射。B端業(yè)務項目周期相對較長，對于已有產(chǎn)品推出的C端業(yè)務我們認為AIGC相關(guān)功能的引入有助于其提升用戶付費率與ARPU值。據(jù)報道，微軟至少100家客戶已分別支付10萬美元費用，滿足最多1000個賬號在一年內(nèi)使用AI功能，意味著單賬號至少多支付40%的費用。提升ARPU值的邏輯在海外已初步有所驗證，國內(nèi)廠商有望沿此路徑受益于AI賦能。大模型或在辦公、教育等領(lǐng)域率先應用。（1）AI+辦公：辦公場景基于其協(xié)同需求、創(chuàng)作需求，天然具備人工智能作為提效工具的應用條件。我們將辦公軟件主要分為流式軟件、板式軟件、協(xié)同/即時通訊軟件以及創(chuàng)作類軟件，在此我們列舉一些產(chǎn)品的落地場景。（2）AI+教育：參考教育部及銳觀咨詢數(shù)據(jù)，2023年我國教育經(jīng)費總投入預期將達68971億元，同比增長9.17%；我國教育信息化市場規(guī)模預期將達5776億元，同比增長6.35%。在教育信息化逐步滲透的過程中，我們認為人工智能或?qū)⒛軌蛑鉀Q教師精力供給與學生個性化學習需求間錯配的問題。對于教師而言非教學環(huán)節(jié)占據(jù)較多精力，對于學生而言普適性的班級化學習難以匹配個人學習需求。人工智能在教育場景中能在學生、教師、管理、教育評價端解決相應問題，同時疫情期間的在線教學滲透也實現(xiàn)了對用戶的初步教育，減少了相應產(chǎn)品的推進阻礙。3.1.2、數(shù)據(jù)要素：重點關(guān)注交易及基礎(chǔ)設(shè)施端，政策刺激持續(xù)當前條件下傳統(tǒng)生產(chǎn)要素對我國經(jīng)濟增長的拉動作用減弱。土地要素方面，我國城鎮(zhèn)化率2022年底水平已達65.22%，增速持續(xù)放緩，與發(fā)達國家日本（91.95%）、美國（83.19%）的差距逐步減小，同時房地產(chǎn)開發(fā)投資2022年達13.29萬億元，同比下降10%，顯著放緩；勞動力要素方面，我們將其初步拆分為“總?cè)丝?適齡人口比例*單勞動力工作時長*勞動力工作效率”。2021年我國人口增速放緩，低于發(fā)達國家美國水平、同時老齡化進程加快，靠提升單勞動力工作時長不具備長期持續(xù)性，因此當前主要依靠教育及科技手段提升勞動力的工作效率。資本要素方面，全球固定資本形成總額占GDP比重長期停滯，我國固定資本形成總額占GDP比重維持在較低水平，對經(jīng)濟增速提升作用有限。因此當前我國需要新生產(chǎn)要素來提振經(jīng)濟，站在當前時點數(shù)據(jù)要素成為優(yōu)質(zhì)選擇。我們認為發(fā)展數(shù)據(jù)要素主要具備以下幾方面意義：（1）價值創(chuàng)造與賦能其他要素：將數(shù)據(jù)視為資產(chǎn)后，其可通過增值、交換實現(xiàn)直接價值產(chǎn)出，同時不同部門對數(shù)據(jù)的合理及充分應用有助于提高資源配置效率，為其他生產(chǎn)要素賦能；（2）提供財政收入新來源：目前我國高價值數(shù)據(jù)80%由政府直接或間接掌控，這部分也稱之為國有數(shù)據(jù)。國有數(shù)據(jù)包括政務數(shù)據(jù)和國有企事業(yè)單位所合法擁有的數(shù)據(jù)，因此數(shù)據(jù)要素的充分運用有望幫助地方財政緩解債務壓力，在土地財政外開辟新創(chuàng)收渠道；（3）深化數(shù)據(jù)安全：當前數(shù)據(jù)在存儲、流通、應用、保障等環(huán)節(jié)尚無統(tǒng)一規(guī)范，數(shù)據(jù)安全問題常常出現(xiàn)，因此市場的規(guī)范化發(fā)展將一定程度上有助于深化數(shù)據(jù)安全；（4）助力中國特色估值體系：央國企憑借其在特定領(lǐng)域的長期優(yōu)勢地位積累了大量優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)，該部分數(shù)據(jù)尚未被視作資產(chǎn)被充分利用，盤活數(shù)據(jù)資產(chǎn)后或?qū)⒏鼮槌浞址从逞雵蟮膬?nèi)在價值，從而助力中國特色估值體系的發(fā)展。政策法規(guī)陸續(xù)出臺，數(shù)據(jù)交易所穩(wěn)定發(fā)展，行業(yè)確定性持續(xù)提升。我們認為數(shù)據(jù)要素行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵一方面是市場主體的參與意愿及程度，另一方面是頂層制度的健全與完善。數(shù)據(jù)交易所作為交易的中介與核心，連接了各類市場主體，具有咨詢、評估、確權(quán)、登記、清算、交付等多項功能，可從交易前、中、后三個維度為撮合交易提供服務。據(jù)上海數(shù)據(jù)交易所數(shù)據(jù)，2015年以來全國各地已建立50余所數(shù)據(jù)交易機構(gòu)，并在政策指引下逐步形成全國統(tǒng)一的多層次數(shù)據(jù)要素市場體系。同時行業(yè)相關(guān)政策自去年年底出臺提速，財政部《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會計處理暫行規(guī)定（征求意見稿）》為數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表提供初步指引；國務院《關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》中提出的“數(shù)據(jù)二十條”搭建了行業(yè)基礎(chǔ)制度體系；國務院《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》提出按照“2522”的整體框架進行布局，夯實數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)據(jù)資源體系成為建設(shè)的“兩大基礎(chǔ)”。一系列重磅政策法規(guī)的出臺與數(shù)據(jù)交易所的發(fā)展為行業(yè)的頂層規(guī)劃和落地實操逐步架起橋梁，產(chǎn)業(yè)確定性在持續(xù)提升。3.2、邊際改善支線：信創(chuàng)形勢緊迫疊加需求復蘇，板塊業(yè)績有望兌現(xiàn)依托數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展與國產(chǎn)替代趨勢，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展持續(xù)穩(wěn)健。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年中國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模達50.2萬億元，同比增長10.3%，高于同期GDP增速。面對宏觀因素帶來的經(jīng)濟壓力，數(shù)字經(jīng)濟作為經(jīng)濟發(fā)展的排頭兵表現(xiàn)良好，且在數(shù)字化、智能化大趨勢下，有望成為未來一段時間經(jīng)濟發(fā)展的重要抓手，相關(guān)投資機會逐步顯現(xiàn)。在國產(chǎn)替代趨勢下，信創(chuàng)行業(yè)發(fā)展增速又高于數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展速度，據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模約為1.67萬億，同比增長21.3%，高于數(shù)字經(jīng)濟增速，并預計未來5年信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)仍能維持10%以上的增速水平。行業(yè)具備中期確定性，邊際改善趨勢明顯，今年有望業(yè)績兌現(xiàn)。1）外部形勢方面，國產(chǎn)替代迫在眉睫。近年歐美等國泛化國家安全，將我國的科技企業(yè)列入“實體清單”，提高管制條件，在該種外部環(huán)境下國產(chǎn)替代要求更為緊迫；2）政策方面，二十大報告提出加快科技自立自強，貸款扶持提供資金保障。頂層設(shè)計的頻繁出臺彰顯了國家層面對自主可控的重視程度，國家制造業(yè)中長期貸款的16個重點投放領(lǐng)域中包括“重要行業(yè)領(lǐng)域關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施國產(chǎn)化替代”，疊加國家在教育、醫(yī)療等領(lǐng)域的貼息貸款扶持，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展當前已舉備較為穩(wěn)健的資金保障；3）產(chǎn)業(yè)進程方面，信創(chuàng)逐步從黨政領(lǐng)域過渡至行業(yè)。信創(chuàng)產(chǎn)品在過去三年黨政領(lǐng)域的試點后，當前已有較為完整的產(chǎn)品矩陣以及較優(yōu)的產(chǎn)品性能，隨著行業(yè)從黨政端逐步向行業(yè)端過渡，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)空間有望進一步打開。我們認為空間擴大+政策提速+資金扶持幾方面因素的綜合作用下，信創(chuàng)板塊有望在訂單端及業(yè)績端實現(xiàn)邊際改善。地方政策逐步落地，行業(yè)信創(chuàng)大單頻出。中央層面對信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展高度重視，多次出臺政策文件對“科技自立自強”進行頂層設(shè)計。為更好地推進國產(chǎn)替代，各部門/地方信創(chuàng)政策逐步出臺，為信創(chuàng)行業(yè)下沉發(fā)展奠定基礎(chǔ)。今年以來，北京市、交通部、河南省等陸續(xù)出臺了有關(guān)提高采購安全可靠產(chǎn)品的政策文件，通過政策指導、提供補貼等方式引導信創(chuàng)行業(yè)發(fā)展。從信創(chuàng)訂單來看，今年以來電信行業(yè)、交通行業(yè)等信創(chuàng)大單頻出，且國產(chǎn)化比率不斷提升，后續(xù)更多行業(yè)信創(chuàng)有望持續(xù)落地。信創(chuàng)產(chǎn)品可用性初步得證，把握短中長期投資機遇。信創(chuàng)產(chǎn)品主要分為硬件（芯片、服務器、整機、外設(shè)設(shè)備等）、基礎(chǔ)軟件（操作系統(tǒng)、中間件、數(shù)據(jù)庫等）、應用軟件（辦公軟件、工業(yè)軟件等）和信息安全產(chǎn)品（防火墻等），目前一些關(guān)鍵卡脖子領(lǐng)域如芯片、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、辦公軟件等細分領(lǐng)域已經(jīng)跑出產(chǎn)品性能好用的國產(chǎn)化產(chǎn)品，并且已經(jīng)在黨政信創(chuàng)中初步驗證可用性，未來將在重點行業(yè)中逐步完成國產(chǎn)替代。從投資邏輯來看，信創(chuàng)行業(yè)段中長期關(guān)注點有所不同，短期應當關(guān)注政策的發(fā)布與推進節(jié)奏、外部事件的催化等，中期應當關(guān)注在黨政信創(chuàng)中份額領(lǐng)先、已經(jīng)初具產(chǎn)品力與品牌力的具有先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)，長期應當關(guān)注在更加市場化的競爭中擁有產(chǎn)品力、品牌力、渠道力等優(yōu)勢的公司。當下正值信創(chuàng)由黨政過渡至行業(yè)，因此應當關(guān)注競爭格局較優(yōu)、產(chǎn)品實力較強、具備先發(fā)優(yōu)勢的公司。國有企業(yè)營收及能力較好，擁有購買信創(chuàng)產(chǎn)品的資金實力。2023Q1，我國GPD累計同比增速為4.97%，2023年1-5月國有控股企業(yè)營收增速高于5%，企業(yè)利潤總額同比增速由負轉(zhuǎn)正且增速高于10%，可以看到在經(jīng)濟整體承壓的情況下，國有企業(yè)的營收情況及盈利情況均好于全國平均水平。因此信創(chuàng)由黨政過渡至行業(yè)后，國有企業(yè)資金實力更強，擁有替換信創(chuàng)產(chǎn)品的能力。3.3、蘊含結(jié)構(gòu)性機會：產(chǎn)業(yè)數(shù)字化部分板塊曙光漸顯3.3.1、汽車智能化：高階自動駕駛商業(yè)化提速當前汽車產(chǎn)業(yè)鏈整體仍有較大壓力，但我們認為在智能化的大趨勢下，高階自動駕駛方面的政策落地疊加廠商的加速布局，汽車產(chǎn)業(yè)鏈有望被重新提振，行業(yè)格局或?qū)⒅厮堋Ｗ陨隙聛砜?，支持政策持續(xù)出臺，行業(yè)標準有望落地。工信部表態(tài)將支持L3及以上級別自動駕駛功能商業(yè)化應用。近日，工信部副部長辛國斌在國務院政策例行吹風會上表示，將從三個方面推進汽車行業(yè)的智能化、網(wǎng)聯(lián)化發(fā)展進程，其中提到將啟動智能網(wǎng)聯(lián)汽車準入和上路通行試點，組織開展城市級“車路云一體化”示范應用，支持L3及以上級別的自動駕駛功能商業(yè)化應用。余承東表示中國L3級自動駕駛標準預計在6月底出爐。一直以來，處于過渡階段的L3級自動駕駛系統(tǒng)，被認為是自駕能力的“分水嶺”，它標志著駕駛權(quán)正式從人移交到自動駕駛系統(tǒng)。所以如果L3級自動駕駛標準能夠順利推出，我國自動駕駛將邁入新的里程碑，并帶給汽車產(chǎn)業(yè)鏈新的發(fā)展機會。深圳宣布在坪山區(qū)開放首個自動駕駛L4級商業(yè)收費運營，自動駕駛的技術(shù)研發(fā)分為漸進式（由L1/L2ADAS駕駛輔助系統(tǒng)逐級過渡到L4/L5）和激進式（直接切入L4級高級別自動駕駛）兩條路徑。如果國內(nèi)能夠跳過L2級直接進入L4級，必將激活國內(nèi)自動駕駛行業(yè)的發(fā)展驅(qū)動力。廠商積極融入AI浪潮，部分板塊有望率先受益。我們認為在金融IT子領(lǐng)域當中，保險IT與金融信息服務板塊可能會率先受益于大模型的發(fā)展。參考眾安保險《AIGC&ChatGPT保險行業(yè)應用白皮書》，AIGC在保險產(chǎn)品研發(fā)方面在數(shù)據(jù)收集和預處理、風險評估和預測、保險產(chǎn)品方案設(shè)計、風險預警和管理等方面均可一定程度上解決此前行業(yè)痛點，賦能保險企業(yè)發(fā)展；渠道營銷方面，AIGC可在代理人銷售輔助、營銷素材設(shè)計、保險產(chǎn)品推薦、保險產(chǎn)品咨詢等方面進行賦能；運營管理方面，AIGC可在核保、理賠、輿情分析、日常運營等方面提供助力；客戶服務方面，AIGC在保險公司的自動化客服方面可以提供企微自動回復、實時話術(shù)推薦、AI注記、AI復盤、AI質(zhì)檢等幫助。3.3.3、醫(yī)療信息化：高性