家電行業(yè)2023年否極泰來終見曙光

目

錄2022行業(yè)回顧家電行情走弱，細(xì)分賽道個(gè)股看漲家電消費(fèi)需求疲軟，成本壓力逐步緩解2023年投資策略2023年重點(diǎn)推薦個(gè)股32022年初截至11月30日申萬家電指數(shù)指數(shù)下跌23%，跑輸滬深300指數(shù)0.9個(gè)百分點(diǎn)，在申萬行業(yè)中漲跌幅排名18。受到房地產(chǎn)周期下行以及疫情干擾，國內(nèi)家電消費(fèi)需求減弱；海外市場在復(fù)雜的國際形勢以及高通脹的影響下，家電消費(fèi)需求疲軟。整體來看，國內(nèi)外家電銷售均承壓。盈利端來看，年中原材料價(jià)格逐步趨穩(wěn)回落，疊加海運(yùn)費(fèi)價(jià)格回落以及人民幣匯率貶值，家電盈利能力呈現(xiàn)一定的修復(fù)趨勢。家電指數(shù)走勢弱于大盤年初至今家電行業(yè)位居中下游2022年行業(yè)回顧：家電整體走勢較弱，西南證券整理（數(shù)據(jù)截止11月30日）4分板塊來看，家電行業(yè)各個(gè)板塊均有不同程度的下跌。以按摩椅為主的其他家電，在內(nèi)外需求均疲軟的背景下，下跌幅度最大，年初至今下跌達(dá)到了26.9%。個(gè)股來看，漲幅居前的主要是品牌升級見效的飛科電器（78.4%）、受益于汽零訂單放量以及歐洲供暖需求提升的家用零部件企業(yè)德業(yè)股份（74.1%）等。跌幅前十多為去年新上市的個(gè)股，在整體消費(fèi)需求較弱的背景下，行業(yè)競爭逐步加劇，細(xì)分賽道龍頭估值有所回落。整體來看，在國內(nèi)外多因素影響下，家電行業(yè)消費(fèi)需求較弱。白電廚電等受到房地產(chǎn)景氣影響較大，部分新興行業(yè)增速也有所回落，2022年家電走勢偏弱。2022年行業(yè)回顧：細(xì)分賽道個(gè)股上漲，西南證券整理（數(shù)據(jù)截止12月30日）4目

錄2022行業(yè)回顧家電行情走弱，細(xì)分賽道個(gè)股看漲家電消費(fèi)需求疲軟，成本壓力逐步緩解2023年投資策略2023年重點(diǎn)推薦個(gè)股6·

2021年下半年到今年初，原材料價(jià)格持續(xù)上漲。隨

著全球供需矛盾的逐步緩解，2022年5月原材料價(jià)格環(huán)比出現(xiàn)回落趨勢。截止今年9月份，元大宗原材料價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)同比回落趨勢。2022年9月，

LME銅、LME鋁和國內(nèi)ABS現(xiàn)貨價(jià)格同比下降了

15.4%、23.5%和30%?！ぴ牧蟽r(jià)格回落，家電企業(yè)成本端壓力逐步緩解，部分轉(zhuǎn)型見效的個(gè)股盈利率先好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)未來家電企業(yè)將延續(xù)盈利好轉(zhuǎn)的趨勢。LME銅現(xiàn)貨價(jià)格ABS現(xiàn)貨價(jià)格2022年行業(yè)回顧：原材料價(jià)格年中回落LME鋁現(xiàn)貨價(jià)格Wind7·人民幣匯率自6月份以來持續(xù)下行，2022年9月底至今，美元對人民幣報(bào)價(jià)持續(xù)在7以上?？紤]到家電出口企業(yè)多以美元計(jì)價(jià)，人民幣的貶值將拉動(dòng)有出口業(yè)務(wù)的家電企業(yè)收入提升；此外，家電出口企業(yè)也因持有的外匯資產(chǎn)將帶來一定的匯兌收益；人民幣貶值也會(huì)提升我國家電出口企業(yè)的價(jià)格競爭力，帶動(dòng)新一批訂單的增長。2022年行業(yè)回顧：下半年人民幣匯率貶值美元兌人民幣匯率Wind8受房地產(chǎn)市場波動(dòng)和疫情的影響，2022年前三季度家電國內(nèi)需求疲軟。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，相較于21Q4,2022年房屋竣工面積和商品房銷售面積均呈現(xiàn)下降趨勢，22Q3商品房銷售面積同比下降23%。由于央行近日提出了保交付政策，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)行業(yè)未來邊際向好。海外市場方面，普遍的高通脹抑制了家電的消費(fèi)需求，2022年1-10月，美國CPI上漲了6個(gè)百分點(diǎn)，英國CPI上漲了9.8個(gè)百分點(diǎn)，歐元區(qū)CPI上漲了9.3個(gè)百分點(diǎn)。此外，俄烏沖突所帶來的的歐洲能源危機(jī)導(dǎo)致歐洲人均生活成本上升，對家電等非剛需類產(chǎn)品需求進(jìn)一步減弱。房屋竣工面積及增速

商品房銷售面積及增速數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，西南證券整理2022年行業(yè)回顧：家電消費(fèi)需求疲軟9根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2022年1-9月空調(diào)總銷量為

1.2億臺，同比下降1.3%。其中內(nèi)銷量6878萬臺，同比增長0.5%，受益于今年持續(xù)高溫的天氣，空調(diào)內(nèi)銷出貨小幅增長；外銷量5187萬臺，同比下降3.6%，在海外需求減弱和高基數(shù)的影響下，空調(diào)外銷表現(xiàn)較弱。2022年1-9月，冰箱總銷量為5765萬臺，同比下降

10.4%。其中內(nèi)銷量3011萬臺，同比下降3.9%，疫情下大容量冰箱需求較強(qiáng)，冰箱內(nèi)銷表現(xiàn)明顯強(qiáng)于外

銷；外銷量2754萬臺，同比下降16.6%。洗衣機(jī)總銷

量5030萬臺，同比下降7.4%，其中內(nèi)銷量2913萬臺，同比下降7.8%，外銷量2117萬臺，同比下降6.9%?？照{(diào)銷量及增速數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線，奧維云網(wǎng)西南證券整理白電：內(nèi)銷彰顯韌性，高基數(shù)下外銷承壓冰箱銷量及增速洗衣機(jī)銷量及增速10在房地產(chǎn)市場不景氣和疫情反復(fù)的多重外部因素的影響下，2022年前三季度傳統(tǒng)廚電市場銷售量負(fù)增長。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年1-9月油煙機(jī)線上零售量為354萬臺，同比上漲2.3%；線下零售量為81萬臺，同比下降27.8%。新興品類的廚電處于滲透率快速提升的階段，但經(jīng)過前幾年過快的增長期后，在整體消費(fèi)需求較弱的背景下，集成灶、洗碗機(jī)等新興廚電增速有所回落。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年1-9月集成灶線上零售量為50萬臺，同比下降4.2%；線下零售量為1.8萬臺，同比下降5.9%。洗碗機(jī)線上零售量為79萬臺，同比上漲1.3%，線下零售量為17萬臺，同比下降5.7%。油煙機(jī)零售量及其增速洗碗機(jī)零售量及其增速數(shù)據(jù)來源：奧維云網(wǎng)，西南證券整理廚電：傳統(tǒng)品類增長疲軟，新品滲透率持續(xù)提升集成灶零售量及其增速11·受疫情影響，2022年小家電市場規(guī)模增速都趨于放緩。根據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2022年1-10月，小家電線上零售量同比下降5.8%，線下零售量同比下降26.9%。傳統(tǒng)小家電表現(xiàn)欠佳。其中電飯煲零售額為52.7億元，同比下降了6%；電磁爐零售額為14.2億元，同比下降了19%。新興品類小家電依靠較低的滲透率實(shí)現(xiàn)銷售額逆趨勢增長。其中電蒸鍋銷售額為7.7億元，同比增長了63%；空氣炸鍋銷售額為43.2億元，同比上漲了117%。廚電小家電：傳統(tǒng)品類增長乏力，新興品類逆趨勢增長小家電部分品類零售額及其增速數(shù)據(jù)來源：奧維云網(wǎng)，西南證券整理12· 2022年前三季度掃地機(jī)行業(yè)增長速度放緩，行業(yè)內(nèi)競爭逐步加劇。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年9月掃

地機(jī)線上零售量同比下降18%，線下零售量同比下降

15%。國內(nèi)掃地機(jī)行業(yè)進(jìn)入平臺期，國外需求受宏觀因素壓制，掃地機(jī)行業(yè)短期增長承壓。展望后市來看，龍頭主動(dòng)推動(dòng)價(jià)格帶下沉，掃地機(jī)銷量有望快速釋放，行業(yè)滲透率有望進(jìn)一步提升。·

在整體消費(fèi)較弱的背景下，滲透率相對更低的洗地機(jī)、投影儀增速略有放緩，但是仍然保持了較快的增長態(tài)

勢。2022年9月洗地機(jī)線上零售量16.1萬臺，同比上漲了61%；投影儀線上零售量32.7萬臺，同比上漲

12%。洗地機(jī)線上零售量及其增速投影儀線上零售量及其增速數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線，奧維云網(wǎng)，西南證券整理新興家電：短期增速放緩，降價(jià)助力放量掃地機(jī)零售量及其增速13目

錄2022行業(yè)回顧2023年投資策略原材料價(jià)格回落，家電盈利持續(xù)修復(fù)

政策邊際優(yōu)化，家電消費(fèi)向好龍頭邊際向好，低估值高分紅安全邊際高2023年重點(diǎn)推薦個(gè)股1415回顧前兩輪原材料上漲周期：第一輪上漲：2009Q4到2011Q3，原材料價(jià)格上漲持續(xù)2年左右。2010Q1過半家電企業(yè)毛利率同比下滑，2011Q4過半家電企業(yè)毛利率同比回升，家電企業(yè)毛利率變化滯后1-2個(gè)季度。第二輪上漲：2016Q3到2018Q2，這輪上漲持續(xù)了大約2年。從2016Q4起，多數(shù)家電企業(yè)毛利率同比下滑，直到

2018Q4家電過半公司毛利率開始同比轉(zhuǎn)正。家電企業(yè)毛利率變化滯后大約1個(gè)季度。第三輪上漲：2020Q3到2022Q2，原材料價(jià)格上漲不到2年。由于受到疫情影響，多數(shù)家電企業(yè)從2020年年初毛利率就呈現(xiàn)下滑的趨勢，到22Q2過半的重點(diǎn)家電企業(yè)毛利率同比轉(zhuǎn)正。具體可見附表1-3整體來看，原材料價(jià)格波動(dòng)對于家電企業(yè)的盈利端的影響表現(xiàn)出幾個(gè)特點(diǎn)：1原材料價(jià)格波動(dòng)傳導(dǎo)到家電企業(yè)盈利端的時(shí)間越來越短?；仡櫾牧蟽r(jià)格三輪上漲周期來看，家電企業(yè)毛利率變化滯后時(shí)間越來越短，我們認(rèn)為家電企業(yè)成本傳導(dǎo)越來越快或許是得益于渠道效率的提升。2008年的時(shí)候家電企業(yè)的銷售

基本是線下經(jīng)銷商。2016年起線上渠道銷售占比逐步提升，以美的為首的龍頭推進(jìn)渠道變革，T+3效率升級。2020年疫情催化下家電行業(yè)渠道變革進(jìn)一步深化，效率逐步提升。家電上游成本提升到產(chǎn)品提價(jià)轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者的時(shí)間逐步縮短。2龍頭企業(yè)表現(xiàn)出了更強(qiáng)的抗壓能力。原材料價(jià)格上行期間，龍頭盈利端受到的影響稍晚、毛利率降幅稍低并且成本傳遞比較快（龍頭提價(jià)幅度更高，提價(jià)反應(yīng)更快）。分板塊來看，白電和小家電成本傳導(dǎo)更快。家電企業(yè)龍頭大多經(jīng)營

白電產(chǎn)品，抗壓能力較強(qiáng)，并且通過渠道變革零售效率提升，成本傳導(dǎo)較快。小家電方面，我們認(rèn)為相較于白電、廚電等相對更標(biāo)準(zhǔn)化的大家電而言，小家電個(gè)性化需求更強(qiáng)，更容易通過推新賣貴進(jìn)行提價(jià)。此外，考慮到小家電單品價(jià)值量更低，消費(fèi)者對于小家電的價(jià)格不敏感，小家電企業(yè)成本傳導(dǎo)也相對容易。原材料價(jià)格回落，家電盈利持續(xù)修復(fù)·空調(diào)、冰洗等白電原材料在成本中占比在90%以上，而在油煙機(jī)、集成灶等廚電產(chǎn)品中原材料占比多在80%以上；廚房小電中原材料占比多在

75%左右。具體來看，空調(diào)中壓縮機(jī)和鋁材占比較高，集成灶中板材和電器占比較高，廚房小電中電子元器件、五金和塑料占比較高。對應(yīng)到大宗原材料來看，就是鋼材、銅材、鋁材以及塑料等價(jià)格波動(dòng)會(huì)對家電產(chǎn)品成本形成影響。原材料價(jià)格回落，家電盈利持續(xù)修復(fù)空調(diào)原材料拆分集成灶原材料拆分廚房小家電原材料拆分?jǐn)?shù)據(jù)來源：公司公告，西南證券整理1617短期來看，白電率先受益從原材料占比來看，白電>廚電>小家電，因此原材料價(jià)格下降過程中，白電和廚電盈利的反彈幅度可能最高。但是考慮到廚電渠道結(jié)構(gòu)線下占比較高，成本傳導(dǎo)需要更多的時(shí)間，在原材料價(jià)格持續(xù)下行的時(shí)候，白電和小家電盈利率先修復(fù)?？紤]到今年5月份至今，大宗原材料價(jià)格已經(jīng)延續(xù)3個(gè)季度穩(wěn)步回落，預(yù)期白電、小家電企業(yè)將延續(xù)盈利修復(fù)趨勢；廚電盈利修復(fù)略有滯后，但是預(yù)計(jì)在明年也有會(huì)有所好轉(zhuǎn)。長期來看，高端化轉(zhuǎn)型見效的個(gè)股能夠跳出周期回顧2020Q3至今家電企業(yè)盈利表現(xiàn)來看，雖然受到原材料漲價(jià)影響，多數(shù)家電企業(yè)毛利率有所下滑，但是也有個(gè)別公司盈利受損較小，甚至逆勢上漲。綜合來看，這些公司幾乎都推進(jìn)了高端化轉(zhuǎn)型升級，產(chǎn)品均價(jià)提升對沖原材料價(jià)格上漲；內(nèi)部變革，經(jīng)營效率提升期間費(fèi)用得到優(yōu)化。以細(xì)分賽道龍頭為主，白電龍頭海爾智家、美的集團(tuán)，個(gè)股小電龍頭飛科電器以及小家電明星公司小熊電器等。長期來看，我們認(rèn)為高端化轉(zhuǎn)型逐步見效，內(nèi)部運(yùn)營靈活的個(gè)股能夠跳出原材料價(jià)格波動(dòng)的影響，在不利背景下實(shí)現(xiàn)較好的營收業(yè)績。原材料價(jià)格回落，家電盈利持續(xù)修復(fù)目

錄2022行業(yè)回顧2023年投資策略原材料價(jià)格回落，家電盈利持續(xù)修復(fù)

政策邊際優(yōu)化，家電消費(fèi)向好龍頭邊際向好，低估值高分紅安全邊際高2023年重點(diǎn)推薦個(gè)股18數(shù)據(jù)來源：西南證券整理19·自2021年下半年起，房地產(chǎn)竣工面積持續(xù)下滑。近期地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)政策密集出臺，保交付為核心方向，在政策托底之下，短期內(nèi)房地產(chǎn)有望迎來集中竣工交付。地產(chǎn)竣工好轉(zhuǎn)將支撐家電產(chǎn)品消費(fèi)需求回升，以廚電、白電經(jīng)營為主的企業(yè)將率先受益。其中廚電由于其更換工程量較大，安裝順序又較為靠前，與櫥柜等產(chǎn)品安裝需要相互配合，甚至在水電走線階段就需要預(yù)設(shè)安裝類型，廚電裝修屬性更前置，其購買與更新與地產(chǎn)銷售密切相關(guān)。房地產(chǎn)政策持續(xù)加碼，大家電消費(fèi)向好發(fā)布時(shí)間部門/領(lǐng)導(dǎo)/會(huì)議/文件相關(guān)內(nèi)容11月8日交易商協(xié)會(huì)官網(wǎng)發(fā)文在央行的支持和指導(dǎo)下，繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營企業(yè)債券融資支持工具(“第二支箭”)，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資。預(yù)計(jì)可支持約2500億元民營企業(yè)債券融資

后續(xù)可視情況進(jìn)一步擴(kuò)容。11月16日央行《2022年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》牢牢堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段堅(jiān)持穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)預(yù)期，穩(wěn)妥實(shí)施房地產(chǎn)金融審慎管理制度，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，推動(dòng)保交樓專項(xiàng)借款加快落地使用并視需要適當(dāng)加大力度，引導(dǎo)商業(yè)銀行提供配套融資支持，維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。11月21日央行行長易剛“金融街論壇年會(huì)”配合有關(guān)部門和地方政府，“一城一策”用好政策工具箱，降低個(gè)人住房貸款利率和首付比例，支持剛性和改善性住房需求；出臺2000億元“保交樓”專項(xiàng)借款，支持已售住房的建設(shè)交付，并研究設(shè)立了鼓勵(lì)商業(yè)銀行支持“保交樓”結(jié)構(gòu)性政策工具。11月23日央行、銀保監(jiān)會(huì)《關(guān)于做好當(dāng)前金

融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》穩(wěn)定房地產(chǎn)開發(fā)貸款投放，支持個(gè)人住房貸款合理需求，穩(wěn)定建筑企業(yè)信貸投放，支持開發(fā)貸款，信托貸款等存量融資合理展期，保持債券融資基本穩(wěn)定，保持信托等資管產(chǎn)品融資穩(wěn)定，支持開發(fā)性政策性銀行提供“保交樓”專項(xiàng)借款，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)提供配套融資支持，做好房地產(chǎn)項(xiàng)目并購金融支持，積極探索市場化支持方式，鼓勵(lì)依法自主協(xié)商延期還本付息，切實(shí)保護(hù)延期貸款的個(gè)人征信權(quán)益，延長房地產(chǎn)貸款集中度管理政策過渡期安排階段性優(yōu)化房地產(chǎn)項(xiàng)目并購融資政策，優(yōu)化租房租賃信貸服務(wù)，拓寬租房租賃市場多元化融資渠道。11月28日證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人決定在股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化5項(xiàng)措施：恢復(fù)涉房上市公司并購重組及配套融資；恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資；調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場上市政策；進(jìn)一步發(fā)揮REITs盤活房企存量資產(chǎn)作用；積極發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用。，，，數(shù)據(jù)來源：西南證券整理20防疫政策邊際優(yōu)化，線下消費(fèi)穩(wěn)步修復(fù)發(fā)布時(shí)間部門/領(lǐng)導(dǎo)/會(huì)議/文件相關(guān)內(nèi)容11月11日國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措

施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》對密切接觸者，將“7天集中隔離+3天居家健康監(jiān)測”管理措施調(diào)整為“5天集中隔離+3天居家隔離”，期間賦碼管理、不得外出；及時(shí)準(zhǔn)確判定密切接觸者，不再判定密接的密接；將高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)外溢人員“7天集中隔離”調(diào)整為“7天居家隔離”，期間賦碼管理、不得外出；將風(fēng)險(xiǎn)區(qū)由“高、中、低”三類調(diào)整為“高、低”兩類，最大限度減少管控人員；對結(jié)束閉環(huán)作業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)崗位從業(yè)人員由“7天集中隔離或7天居家隔離”調(diào)整為“5天居家健康監(jiān)測”；沒有發(fā)生疫情的地區(qū)嚴(yán)格按照第九版防控方案確定的范圍對風(fēng)險(xiǎn)崗位、重點(diǎn)人員開展核酸檢測，不得擴(kuò)大核酸檢測范圍；取消入境航班熔斷機(jī)制，并將登機(jī)前48小時(shí)內(nèi)2次核酸檢測陰性證明調(diào)整為登機(jī)前48小時(shí)內(nèi)1次核酸檢測陰性證明；對入境人員，將“7天集中隔離+3天居家健康監(jiān)測調(diào)整為“5天集中隔離+3天居家隔離”，期間賦碼管理、不得外出；加大“一刀切”、層層加碼問題整治力度。11月21日國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制《新冠肺

炎疫情防控核酸檢測實(shí)施辦法》沒有發(fā)生疫情的地區(qū)，嚴(yán)格按照《新型冠狀病毒肺炎防控方案(第九版)》確定的范圍對風(fēng)險(xiǎn)崗位、重點(diǎn)人員開展核酸檢測，不得擴(kuò)大核酸檢測范圍，一般不按行政區(qū)域開展全員核酸檢測。按照“自愿、免費(fèi)、即采即走、不限制流動(dòng)”原則，在機(jī)場、火車站、長途客運(yùn)站、高速公路省界服務(wù)區(qū)、港口等地設(shè)置核酸采樣點(diǎn)，面向跨省流動(dòng)人員提供“落地檢”服務(wù)。12月2日北京市交通委員會(huì)發(fā)布公交、地鐵運(yùn)營企業(yè)在核驗(yàn)健康信息時(shí)，不得拒絕無48小時(shí)核酸陰性證明的乘客乘車。12月5日上海市疫情防控工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室發(fā)布繼續(xù)優(yōu)化調(diào)整疫情

防控的相關(guān)措施除養(yǎng)老機(jī)構(gòu)、兒童福利機(jī)構(gòu)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、學(xué)校（含托幼機(jī)構(gòu)）以及密閉娛樂場所（包括KTV、棋牌室、密室劇本殺、網(wǎng)吧）、餐飲服務(wù)（含酒吧）場所等有特殊防疫要求的場所外，其余公共場所不再查驗(yàn)核酸檢測陰性證明。保留全市常態(tài)化核酸檢測采樣點(diǎn)，繼續(xù)提供免費(fèi)檢測服務(wù)對7天內(nèi)無核酸檢測記錄的不再賦黃碼?！?，近日國務(wù)院持續(xù)發(fā)布防疫政策優(yōu)化文件，推動(dòng)各項(xiàng)防疫措施更加精準(zhǔn)化人性化。新冠以來三年內(nèi)，家電消費(fèi)或多或少受到了一定的影響，一方面疫情下居民對于長期收入信心不足，對于家電等耐用消費(fèi)品消費(fèi)減少；另一方面疫情防控下社交頻次減少，對于消費(fèi)的刺激也變小。此外，家電線下銷售渠道客流量減少，甚至部分疫情嚴(yán)峻的地方家電產(chǎn)品的物流安裝等都受到一定的限制。未來隨著防疫政策的持續(xù)優(yōu)化，短期來看家電線下渠道客流逐步恢復(fù)，家電產(chǎn)品消費(fèi)需求有望提振。此前線下渠道占比較高，受到疫情影響較多的個(gè)股有望率先反彈。長期來看，隨著疫情防控更加人性化，經(jīng)濟(jì)活力快速回升，居民消費(fèi)信心恢復(fù)，預(yù)期家電等耐用消費(fèi)品有望重回增長。以線下門店宣傳為主，布局中高端市場的品牌有望持續(xù)受益，家電高端化轉(zhuǎn)型有望持續(xù)深化。目

錄2022行業(yè)回顧2023年投資策略原材料價(jià)格回落，家電盈利持續(xù)修復(fù)政策邊際優(yōu)化，家電消費(fèi)向好龍頭邊際向好，低估值高分紅安全邊際高2023年重點(diǎn)推薦個(gè)股21家電行業(yè)估值已經(jīng)回落到了近3年的底部水平，長期投資價(jià)值凸顯。分板塊來看，白電估值已經(jīng)位于較低水平；受益于房地產(chǎn)政策刺激，廚電板塊估值近期有所回升；在新品放量推動(dòng)下，小家電板塊估值相對穩(wěn)定，近期也在防疫政策優(yōu)化推動(dòng)下，估值有所提升。綜合來看，房地產(chǎn)政策、防疫政策持續(xù)釋放利好信號，家電消費(fèi)有望提振；原材料價(jià)格回落推動(dòng)成本優(yōu)化，預(yù)期家電企業(yè)盈利持續(xù)好轉(zhuǎn)，家電行業(yè)估值穩(wěn)步修復(fù)。家電行業(yè)歷史估值龍頭邊際向好，低估值高分紅安全邊際高22·家電企業(yè)以2C業(yè)務(wù)為主，并且大都實(shí)行經(jīng)銷商先款后貨模式，現(xiàn)金流充沛。經(jīng)過幾十年的發(fā)展，家電行業(yè)逐步趨向成熟，家電企業(yè)運(yùn)營穩(wěn)健，經(jīng)營轉(zhuǎn)向高端化、智能化、精細(xì)化，資本性支出較少。因而分紅保持在較高的水平，根據(jù)家電公司公告來看，近5年來家電企業(yè)平均分紅率多數(shù)在30%以上。受益于較高的紅利保護(hù)，多數(shù)家電企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力突出。家電行業(yè)高股利率公司一覽23，西南證券測算龍頭邊際向好，低估值高分紅安全邊際高股票名稱分紅總金額（億元）分紅率均值2022E歸母凈利潤（億元）預(yù)計(jì)2022分紅（億元）總股本（億股）每股股利（元）股價(jià)（元）預(yù)計(jì)股息率2017年2018年2019年2020年2021年格力電器126.3372.19226.74166.1050.34%261.12131.4556.312.3331.717.36%浙江美大3.003.003.503.884.2677.92%5.964.646.460.7211.126.46%萊克電氣0.768.901.048.215.74123.35%9.4411.645.742.0333.046.13%九陽股份9.946.148.297.677.64102.06%7.097.247.670.9416.115.86%萬和電氣2.202.462.452.452.4550.64%7.303.707.440.509.994.97%帥豐電器------0.581.9755.07%2.401.321.850.7216.074.46%美的集團(tuán)79.0185.62111.31110.66116.7843.11%303.89130.9969.961.8747.803.92%蘇泊爾5.9112.1512.9910.4915.5964.53%20.5813.288.091.6444.773.67%新寶股份2.442.813.214.961.6345.44%11.115.058.270.6117.133.56%華帝股份1.752.582.541.270.8535.69%4.711.688.480.206.383.11%老板電器7.127.594.754.734.7238.81%18.637.239.490.7625.323.01%·

整體來看，目前家電行業(yè)的整體估值已經(jīng)回落到了近三年的中低位置。此外，考慮到家電常年保持了較高的分紅金額，高股息率帶來較強(qiáng)的安全邊際，家電行

業(yè)投資性價(jià)比凸顯。具體來看，隨著原材料價(jià)格穩(wěn)步回落，疊加海運(yùn)費(fèi)成本下降，家電企業(yè)盈利逐步呈現(xiàn)向好趨勢。部分龍頭高端化轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)，內(nèi)部效率升級降本控費(fèi)持續(xù)見效，盈利能力率先優(yōu)化。未來隨著房地產(chǎn)、防疫政策的邊際向好，預(yù)期家電消費(fèi)需求穩(wěn)步修復(fù)；在原材料

價(jià)格、海運(yùn)費(fèi)等持續(xù)趨穩(wěn)回落的背景下，家電企業(yè)成本壓力逐步緩解，高端化轉(zhuǎn)

型推動(dòng)下家電產(chǎn)業(yè)鏈升級延續(xù)，預(yù)期行

業(yè)盈利將保持向好態(tài)勢。龍頭邊際向好，低估值高分紅安全邊際高2

2

Q

2公司簡稱2

1

Q

1美的集團(tuán) -0.3

32

1

Q

2-1.9

52

1

Q

3-0.7

82

1

Q

4

2

2

Q

1-1.2

1 0

.0

40

.1

72

2

Q

30

.0

9格力電器2

.6

70

.5

60

.1

0-5.7

0-0.2

41

.6

4-0.5

1海爾智家2

.5

42

.4

5-2.1

5-0.5

00

.2

70

.4

30

.5

5萬和電氣-1.1

75

.5

6-4.7

7-19.35-0.1

20

.3

65

.1

7海信家電2

.3

2-1.7

4-2.4

0-5.8

1-0.3

7-0.6

11

.0

1老板電器-0.5

0-1.2

7-1.2

2-22.02-1.4

5-3.0

0-2.0

3華帝股份0

.5

7-1.9

1-5.3

4-14.27-0.2

2-0.4

2-0.2

3火星人1

9

.8

51

.4

0-1.6

9-5.5

10

.5

1-3.0

5-6.9

0浙江美大9

.1

30

.3

30

.4

1-1.1

22

.1

3-2.4

9-6.2

9億田智能8

.1

1-5.6

62

.3

0-7.5

4-1.3

80

.5

4-6.6

3帥豐電器-3.5

84

.2

9-1.4

0-6.8

2-2.3

2-9.5

5-3.0

0蘇泊爾1

.2

5-0.9

7-0.9

5-2.5

5-0.1

91

.5

60

.9

0九陽股份-0.7

50

.8

50

.0

6-4.8

5-0.8

3-2.9

3-1.5

8新寶股份-0.9

6-6.0

5-4.9

3-0.3

9-0.5

14

.9

23

.4

0小熊電器-4.0

3-8.6

8-1.8

5-1.5

40

.7

5-1.7

34

.0

0飛科電器-1.1

9-1.3

7-1.2

0-3.7

04

.2

20

.0

22

.9

8北鼎股份-2.6

0-2.0

4-4.6

00

.7

1-7.3

6-8.6

9-7.3

5倍輕松1

4

.4

6-2.8

8-1.7

2-5.5

4-9.1

5-21.38-20.68奧佳華9

.6

9-0.7

4-6.6

20

.5

9-4.2

7-9.9

41

.4

2榮泰健康4

.8

0-1.9

9-3.7

70

.8

4-2.9

0-4.4

81

.2

9科沃斯1

0

.8

31

0

.1

09

.8

61

.3

5-1.7

6-4.0

1-9.2

2石頭科技7

.7

8-1.5

0-11.84-11.09-3.1

4-9.7

1-8.4

1萊克電氣1

.6

1-4.7

3-0.8

35

.4

9-0.5

15

.7

06

.4

6極米科技2

.3

63

.4

20

.9

63

.0

41

.0

12

.6

1-4.1

4海信視像1

.3

4-1.2

50

.2

9-1.4

71

.4

41

.3

62

.1

3兆馳股份1

.6

51

.6

50.15-38.840

.2

6-4.4

11

.2

9創(chuàng)維數(shù)字3

.0

30

.3

5-5.3

51

.4

60

.4

32

.5

18

.2

1盾安環(huán)境6

.6

71

2

.3

77

.3

03

8

.8

4-0.4

01

2

.2

41

.0

1奇精機(jī)械0

.3

30

.2

40

.8

91

.3

50

.7

7-2.1

9-1.3

0三花智控2

.1

7-4.0

8-2.2

0-1.5

4-1.2

2-0.6

1-0.0

8歐普照明8

.4

10

.9

8-3.3

5-0.0

4-3.3

2-2.2

13

.4

9部分家電企業(yè)凈利率同比變化（%）24目

錄2022行業(yè)回顧2023年重點(diǎn)推薦個(gè)股2023年投資策略25海爾智家（600690）：全球協(xié)同發(fā)力，營收利潤逆勢增長·

投資邏輯：國內(nèi)外協(xié)同發(fā)展，市場份額穩(wěn)步優(yōu)化。分地區(qū)來看，國內(nèi)市場方面，公司通過升級高端品牌與場景方案，同時(shí)加速新產(chǎn)業(yè)發(fā)展，豐富場景品類，多品類市場份額均有所提升。海外市場方面，公司堅(jiān)持本土化運(yùn)營，2022年前三季度公司海外業(yè)務(wù)同比增長8.7%。2）內(nèi)部運(yùn)營提效，盈利能力持續(xù)提升。前三季度公司綜合毛利率為30.5%，同比提升0.3pp。3）高端市場布局見效，份額一馬當(dāng)先。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)顯示，卡薩帝冰箱線下渠道15000元以上價(jià)位段份額達(dá)到45%，同比提升3.3

pp。業(yè)績預(yù)測與投資建議：公司作為家電龍頭，高端化全球化數(shù)字化多維優(yōu)化，盈利能力持續(xù)修復(fù)。預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為

1.64/1.86/2.08元，維持“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)、終端銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。股價(jià)表現(xiàn)業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)指標(biāo)2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入（百萬元）227556.14249256.70274024.83299996.58營業(yè)收入增長率8.50%9.54%9.94%9.48%歸母凈利潤（百萬元）13067.0415486.4017563.7619683.04凈利潤增長率47.21%18.52%13.41%12.07%EPS（元）1.381.641.862.08P/E1815131226Wind，西南證券Wind美的集團(tuán)（000333）：B端業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，盈利能力持續(xù)修復(fù)·

投資邏輯：家電行業(yè)承壓，公司雙高端品牌快速增長。一方面國內(nèi)地產(chǎn)銷量下行，家電消費(fèi)需求減弱，另一方面，海外高通脹及耐用品消費(fèi)提前釋放等因素，外銷業(yè)務(wù)承壓。公司作為家電龍頭，家電業(yè)務(wù)受行業(yè)影響，整體增速放緩。公司雙高端品牌COLMO、TOSHIBA實(shí)現(xiàn)零售收入59.7億、17.2億，分別同比增長

138%、61%。2）TOB業(yè)務(wù)穩(wěn)健的增長，多維事業(yè)群成效顯現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，公司工業(yè)技術(shù)事業(yè)群、樓宇科技事業(yè)群、機(jī)器人與自動(dòng)化事業(yè)部以及數(shù)字化創(chuàng)新業(yè)務(wù)分別增長14.8%、22.7%、5.7%和37.3%。3）公司盈利能力持續(xù)改善，未來隨著原材料價(jià)格的進(jìn)一步回落，預(yù)計(jì)公司盈利能力將持續(xù)修復(fù)。業(yè)績預(yù)測與投資建議：公司作為家電企業(yè)龍頭企業(yè)，多元業(yè)務(wù)穩(wěn)步推薦，內(nèi)部變革提效，盈利能力持續(xù)修復(fù)，預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為4.45/5.01/5.66元，維持“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)、終端銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、人民幣匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。股價(jià)表現(xiàn)業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)指標(biāo)2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入（百萬元）343360.83355151.53389308.46425182.57營業(yè)收入增長率20.18%3.43%9.62%9.21%歸母凈利潤（百萬元）28573.6531116.6235080.7139589.12凈利潤增長率4.96%8.90%12.74%12.85%EPS（元）4.084.455.015.66P/E121110927Wind，西南證券Wind老板電器（002508）：經(jīng)營企穩(wěn)，盈利能力環(huán)比改善·

投資邏輯：公司經(jīng)營企穩(wěn)，新品類增長亮眼。公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，行業(yè)傳統(tǒng)煙灶業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)定，新興品類中集成灶份額提升明顯。2）盈利能力環(huán)比改善，費(fèi)用率方面持續(xù)優(yōu)化。Q3公司毛利率52.3%，環(huán)比

提升5.3pp。一方面由于公司效率優(yōu)化，新品類上量規(guī)模效用顯現(xiàn)等因素；另一方面，工程渠道客戶結(jié)構(gòu)改善也有利于整體毛利率提升。隨著原材價(jià)格壓力減緩，預(yù)計(jì)公司盈利能力將持續(xù)恢復(fù)。3）集中度提升+新品類貢獻(xiàn)仍是未來看點(diǎn)。我們認(rèn)為隨著煙灶市場進(jìn)一步成熟，包括電商平臺占比持續(xù)提升，煙灶市場集中度進(jìn)一步提升仍是大趨勢，公司作為業(yè)內(nèi)產(chǎn)品、營銷等綜合能力最強(qiáng)的龍頭之一將持續(xù)受益。一體機(jī)、洗碗機(jī)、集成灶等新品類持續(xù)增長，也是公司未來重要的增量貢獻(xiàn)。業(yè)績預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為2.06元、2.33元、2.61元，維持“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)銷售大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。股價(jià)表現(xiàn)業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)指標(biāo)2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入（百萬元）10147.7110683.9411813.5713063.18營業(yè)收入增長率24.84%5.28%10.57%10.58%歸母凈利潤（百萬元）1331.711956.242212.652475.67凈利潤增長率-19.81%46.90%13.11%11.89%EPS（元）1.402.062.332.61P/E1913121028Wind，西南證券Wind億田智能（300911）：營收快速增長，加碼營銷業(yè)績承壓·

投資邏輯：在房地產(chǎn)景氣波動(dòng)，疫情反復(fù)等因素影響下，集成灶行業(yè)增速有所放緩。公司作為集成灶行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，前三季度營收實(shí)現(xiàn)了較快的增長，依舊保持了行業(yè)領(lǐng)先的增速。尤其第三季度，行業(yè)整體增速進(jìn)一步放緩，公司增速尤其亮眼，一方面得益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來的均價(jià)上升，另一方面，公司市占率也在持續(xù)提升。2）前三季度公司綜合毛利率為47.1%，同比提升1.9pp。隨著原材料價(jià)格逐漸回落，未來毛利率水平有望持續(xù)提升。3）研發(fā)持續(xù)加碼，終端實(shí)力強(qiáng)化。公司進(jìn)一步強(qiáng)化研發(fā)實(shí)力，

2022年前三季度公司累計(jì)研發(fā)投入0.5億元，同比增長49.5%；研發(fā)費(fèi)用率為5%，同比提升1pp。充分的研發(fā)投入為公司奠定了技術(shù)基礎(chǔ)，公司產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，產(chǎn)品綜合競爭力進(jìn)一步提升。業(yè)績預(yù)測與投資建議：公司作為集成灶優(yōu)質(zhì)企業(yè)，產(chǎn)品矩陣逐步完善，渠道布局穩(wěn)步優(yōu)化，預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為

2.22元、2.89元、3.74元，維持“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、終端銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。股價(jià)表現(xiàn)業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)指標(biāo)2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入（百萬元）1229.661445.151874.342400.10營業(yè)收入增長率71.66%17.52%29.70%28.05%歸母凈利潤（百萬元）209.55239.35312.29404.31凈利潤增長率45.76%14.22%30.48%29.47%EPS（元）1.942.222.893.74P/E2421161229Wind，西南證券Wind小熊電器（002959）：收入持續(xù)增長，Q3業(yè)績亮眼·

投資邏輯：多品類助推，營收保持較快增長。小熊Q3單季度收入同比增長16%。我們推測公司產(chǎn)品零售均價(jià)進(jìn)