企業(yè)資產(chǎn)化業(yè)務(wù)介紹及案例分析

海通證券新三板與結(jié)構(gòu)融資部企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)介紹及案例分析目錄資產(chǎn)證券化概述企業(yè)資產(chǎn)證券化最新企業(yè)資產(chǎn)證券化制度解讀企業(yè)資產(chǎn)證券化案例分享第一局部：資產(chǎn)證券化概述1.資產(chǎn)證券化釋義2.根本交易結(jié)構(gòu)3.資產(chǎn)證券化的分類1.資產(chǎn)證券化定義資產(chǎn)證券化的定義資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）是指把缺乏流動性、但具有未來現(xiàn)金收入的資產(chǎn)，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場上出售和流通的證券。學(xué)術(shù)定義《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第二條本規(guī)定所稱資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化等方式進(jìn)行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動。證監(jiān)會《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動。人民銀行、銀監(jiān)會2.根本交易結(jié)構(gòu)特殊目的載體SPV組織設(shè)立、管理特殊目的載體原始權(quán)益人資產(chǎn)支持證券投資者增信機(jī)構(gòu)托管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓/管理基礎(chǔ)資產(chǎn)募集資金發(fā)行證券認(rèn)購資金登記托管機(jī)構(gòu)律師事務(wù)所評級機(jī)構(gòu)會計師事務(wù)所為計劃提供增信措施資金托管服務(wù)管理人/發(fā)行人資產(chǎn)效勞機(jī)構(gòu)為資產(chǎn)提供管理效勞原始權(quán)益人通常是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)起人、具有融資需求的金融機(jī)構(gòu)以及企業(yè)。1〔特殊目的載體〕管理人/發(fā)行人設(shè)立特殊目的載體、管理特殊目的載體、發(fā)行資產(chǎn)支持證券2托管機(jī)構(gòu)保證根底資產(chǎn)的平安，負(fù)責(zé)資產(chǎn)的托管及資金的收付。一般為銀行或有托管資格的其他金融機(jī)構(gòu)。32.根本交易結(jié)構(gòu)增信機(jī)構(gòu)為特殊目的載體提供增信措施，提高資產(chǎn)支持證券的信用等級4登記托管機(jī)構(gòu)為資產(chǎn)支持證券的轉(zhuǎn)讓提供登記和托管效勞5資產(chǎn)效勞機(jī)構(gòu)為根底資產(chǎn)提供資產(chǎn)管理、資產(chǎn)后續(xù)監(jiān)控等效勞6評級機(jī)構(gòu)為根底資產(chǎn)及資產(chǎn)支持證券提供評級效勞7律師事務(wù)所為根底資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓及特定目的載體的破產(chǎn)隔離效果提供法律意見書8會計師事務(wù)所根據(jù)會計準(zhǔn)那么的要求，為根底資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的會計處理提供專業(yè)鑒定意見92.根本交易結(jié)構(gòu)3.資產(chǎn)證券化分類-國外房貸車貸消費貸對公貸款金融租賃信貸資產(chǎn)應(yīng)收賬款等租金基建收費BT債權(quán)債權(quán)收益權(quán)類不動產(chǎn)其他類資產(chǎn)證券化企業(yè)資產(chǎn)信貸資產(chǎn)租賃資產(chǎn)債券類資產(chǎn)資產(chǎn)支持票據(jù)信貸資產(chǎn)證券化企業(yè)資產(chǎn)證券化OTC〔場外市場〕非金融企業(yè)資產(chǎn)在銀行間市場交易商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)在銀行間市場交易企業(yè)債權(quán)、基建工程在交易所市場交易地方金融交易所證券公司柜臺等場外市場根底設(shè)施收費企業(yè)資產(chǎn)3.資產(chǎn)證券化分類-國內(nèi)第二局部：企業(yè)資產(chǎn)證券化1.企業(yè)資產(chǎn)證券化的起源2.企業(yè)資產(chǎn)證券化開展歷程3.根底資產(chǎn)種類4.操作流程5.對企業(yè)融資的意義6.企業(yè)資產(chǎn)證券化已發(fā)行情況7.與其他融資方式比照1.企業(yè)資產(chǎn)證券化的起源我國資產(chǎn)證券化起步較晚，最早可追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物、以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源的2億元地產(chǎn)投資券。2000年3月，荷蘭銀行以中集集團(tuán)3年內(nèi)的應(yīng)收賬款為根底資產(chǎn)在國際商業(yè)票據(jù)市場上屢次公開發(fā)行商業(yè)票據(jù)。隨后，資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功。中集集團(tuán)、中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司、珠海高速等離岸資產(chǎn)證券化工程為中國資產(chǎn)證券化的實踐提供了成功的經(jīng)驗。2005年以來，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行品種、規(guī)模迅速增長，機(jī)構(gòu)投資者范圍增加2.企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展2004年2月2005年8月2006年8月2021年5月2021年8月2021年4月2021年11月?證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行方法?：證券公司可開展特定目的專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)第一個試點工程——聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益方案成功發(fā)行累計發(fā)行9只產(chǎn)品，涵蓋網(wǎng)絡(luò)租賃收益、高速公路收費權(quán)收益、融資租賃債權(quán)、水電收益、BT工程債權(quán)、污水處理費收益權(quán)等各種類型，募集資金到達(dá)了260多億元最后一支產(chǎn)品發(fā)行，此后試點暫停證監(jiān)會機(jī)構(gòu)部發(fā)布?證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點指引〔試行〕?重啟后首單企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成功發(fā)行，累計發(fā)行五單。證監(jiān)會取消證券公司專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)被暫時“叫停〞證監(jiān)會公布?證券公司及基金管理公司子公司證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定?，?證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引??資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引?，標(biāo)志著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開始了備案制2003年12月“國九條〞提出“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種〞2021年3月證監(jiān)會公布?證券公司資產(chǎn)證券化管理規(guī)定?標(biāo)志企業(yè)資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)3.根底資產(chǎn)種類12---既有債權(quán)、合同債權(quán)類:企業(yè)應(yīng)收賬款〔如大型設(shè)備制造、網(wǎng)絡(luò)租賃等〕物業(yè)租賃收入(如園區(qū)、商業(yè)物業(yè)等〕信貸資產(chǎn)融資租賃應(yīng)收款〔如設(shè)備租賃等〕---收益權(quán)類：水、電、熱、氣資產(chǎn)收入〔如供水/污水處理系統(tǒng)、電站/電網(wǎng)、供氣/燃?xì)庀到y(tǒng)等〕路橋、公共根底設(shè)施收費〔如公路/橋梁/隧道的過路〔橋〕費、港口/機(jī)場的泊位收費、鐵路/地鐵的客貨運(yùn)費等〕---根底設(shè)施、不動產(chǎn)物業(yè)財產(chǎn)或不動產(chǎn)收益權(quán)商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)及其收益權(quán)4.操作流程13

證券公司發(fā)起人中介機(jī)構(gòu)項目設(shè)計

交易所業(yè)內(nèi)專家證券公司項目論證

證監(jiān)會證券公司申報備案

交易所登記公司證券公司掛牌轉(zhuǎn)讓項目環(huán)節(jié)參與主體5.對企業(yè)融資的優(yōu)勢資產(chǎn)證券化是對企業(yè)傳統(tǒng)融資方式的突破，依托企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流而非自身信用來滿足企業(yè)對資金的需求，幫助企業(yè)盤活存量資產(chǎn)，提高融資效率，并拓寬融資渠道。銀行貸款企業(yè)債券/公司債券短期融資券中期票據(jù)股票資產(chǎn)證券化企業(yè)傳統(tǒng)融資方式專項資產(chǎn)管理方案資產(chǎn)證券化促成企業(yè)融資方式的創(chuàng)新：自身信用->資產(chǎn)信用5.對企業(yè)融資的優(yōu)勢優(yōu)化財務(wù)狀況：增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)流動性。表外證券化融資可優(yōu)化企業(yè)財務(wù)杠桿融資規(guī)模不受限：融資規(guī)模由根底資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流決定，不受企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模限制123降低融資本錢：通過根底資產(chǎn)和企業(yè)的風(fēng)險隔離，可獲得更高的信用評級;還可以可對接海外資金4資金用途靈活：在符合相關(guān)法律法規(guī)及國家產(chǎn)業(yè)政策要求的情況下，可由企業(yè)自主安排募集資金用途，不需要進(jìn)行披露5資產(chǎn)出表：在滿足資產(chǎn)出表的情況下，可降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率6.企業(yè)資產(chǎn)證券化已發(fā)行情況〔2005-2007年試點〕產(chǎn)品名稱發(fā)起人發(fā)行規(guī)?；A(chǔ)資產(chǎn)信用增級管理人中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益計劃聯(lián)通新時空32億元網(wǎng)絡(luò)設(shè)備租賃費收益權(quán)中行擔(dān)保中金公司中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益計劃（二期）聯(lián)通新時空63億元網(wǎng)絡(luò)設(shè)備租賃費收益權(quán)工行擔(dān)保中金公司莞深高速公路收費收益權(quán)專項計劃東莞發(fā)展控股公司5.8億元高速公路收費收益權(quán)工行擔(dān)保廣發(fā)證券網(wǎng)通應(yīng)收款資產(chǎn)支持收益專項計劃網(wǎng)通集團(tuán)102.4億元應(yīng)收款收益權(quán)工行擔(dān)保中金公司遠(yuǎn)東租賃資產(chǎn)支持收益專項計劃遠(yuǎn)東租賃4.77億元融資租賃債權(quán)中化集團(tuán)擔(dān)保；次級檔設(shè)置東方證券華能瀾滄江水電收益專項計劃華能瀾滄江水電公司19.8億元水電銷售收入收益權(quán)農(nóng)行擔(dān)保；次級檔設(shè)置招商證券浦東建設(shè)BT項目資產(chǎn)支持收益專項計劃普惠投資及浦興投資4.1億元BT項目回購款債權(quán)浦發(fā)銀行擔(dān)保；次級檔設(shè)置國泰君安南京城建污水處理收費資產(chǎn)支持專項計劃南京市城建投資集團(tuán)7.21億元污水處理費收益權(quán)浦東發(fā)展銀行擔(dān)保東海證券南通天電銷售資產(chǎn)支持收益專項計劃南通天生港發(fā)電公司8億元電力銷售收入收益權(quán)工商銀行擔(dān)保華泰證券江蘇吳中集團(tuán)BT項目回購款專項計劃江蘇吳中集團(tuán)15.88億元BT項目回購款債權(quán)中信銀行擔(dān)保中信證券6.企業(yè)資產(chǎn)證券化已發(fā)行情況〔2021-2021年〕產(chǎn)品名稱發(fā)起人發(fā)行規(guī)模基礎(chǔ)資產(chǎn)信用增級管理人南京公用（二期）南京城市建設(shè)投資控股（集團(tuán))13.9億元污水處理收費收益權(quán)南京城建集團(tuán)中信證券瀾滄江水電二期華能瀾滄江水電公司31.5億元水電上網(wǎng)收費權(quán)-招商證券歡樂谷主題公園入園憑證華僑城集團(tuán)18.5億元歡樂谷主題公園入園憑證門票收益華僑城集團(tuán)公司中信證券遠(yuǎn)東二期專項資產(chǎn)管理計劃遠(yuǎn)東租賃12.79億元租賃合同債權(quán)無中信證券隧道股份BOT大連路隧道公司4.84億元大連路隧道BOT合同回購款債權(quán)大連路隧道集團(tuán)國泰君安東證資管-阿里巴巴1-10號專項資產(chǎn)管理計劃阿里小貸共50億元小額貸款債權(quán)無東方證券新疆匯源租賃ABS廣匯租賃10億元汽車租賃債權(quán)廣匯汽車中信建投浦發(fā)集團(tuán)BT回購項目浦發(fā)集團(tuán)15.8億元BT回購債權(quán)招商銀行海通資管遠(yuǎn)東三期專項資產(chǎn)管理計劃遠(yuǎn)東租賃24.18億元租賃合同債權(quán)無中信證券7.與其他融資方式比照項目中期票據(jù)公司債企業(yè)資產(chǎn)證券化銀行貸款企業(yè)債法律依據(jù)《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》等《公司債券發(fā)行試點辦法》《證券公司及基金子公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》《商業(yè)銀行法》、《貸款通則》《企業(yè)債券管理條例》監(jiān)管機(jī)構(gòu)中國銀行間市場交易商協(xié)會中國證監(jiān)會中國證監(jiān)會銀監(jiān)會國家發(fā)改委審核機(jī)構(gòu)中國銀行間市場交易商協(xié)會中國證監(jiān)會中國證監(jiān)會貸款銀行審批制交易市場銀行間市場交易所市場固定收益平臺無銀行間市場和交易所市場投資者群體銀行、保險、券商基金保險、基金券商、基金、保險、銀行無

銀行、券商、基金、保險融資成本低低較高較高較低發(fā)行主體金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)上市公司（含海外上市）各類企業(yè)各類企業(yè)各類企業(yè)發(fā)行規(guī)?？傄?guī)模不超過凈資產(chǎn)的40%總規(guī)模不超過凈資產(chǎn)的40%無凈資產(chǎn)比例限制，根據(jù)未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)受企業(yè)存貸比限制累計債券余額不超過凈資產(chǎn)的40%募資投向限制較少限制較少限制較少受國家政策及銀行監(jiān)管可用于固定資產(chǎn)投資和股權(quán)收購（不超過總投資的60%）、調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)（比例不受限制）、補(bǔ)充營運(yùn)資金（不超過發(fā)債總額的20%），但有不同的比例限制主要優(yōu)勢審核快、利率低發(fā)行規(guī)模不計短券中票額度規(guī)模及評級不受主體信用及償債能力的限制；審批速度快利率較低（企業(yè)債券融資成本較銀行貸款平均低20%），資金用途較廣符合一定條件下可出表，不增加負(fù)債率；期限較長，一般5年以上（87%為6-8年）；規(guī)模較大，65%的企業(yè)債規(guī)模在10億以上7.資產(chǎn)證券化的比較優(yōu)勢——與相似融資品種比較項

目保險債權(quán)計劃信托計劃資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）企業(yè)資產(chǎn)證券化法律依據(jù)《基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃管理暫行規(guī)定》《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》《管理規(guī)定》監(jiān)管機(jī)構(gòu)保監(jiān)會銀監(jiān)會中國人民銀行證監(jiān)會審核機(jī)構(gòu)保監(jiān)會銀監(jiān)局銀行間交易商協(xié)會證券交易所和證監(jiān)會審核制度審核制備案制注冊制備案制審核速度快快快較快交易市場符合條件的金融資產(chǎn)交易場所無公開市場銀行間債券市場上交所固定收益平臺；深交所綜合協(xié)議平臺投資者群體保險信托銀行、保險、基金券商、基金、保險融資成本較低高較低較低融資主體基礎(chǔ)設(shè)施項目債權(quán)資產(chǎn)房地產(chǎn)及城投受限房地產(chǎn)及副省級以下城投平臺受限房地產(chǎn)受限受托管理人/計劃管理人保險資產(chǎn)管理公司信托公司無證券公司/基金子公司發(fā)行規(guī)模無凈資產(chǎn)比例限制無凈資產(chǎn)比例限制無凈資產(chǎn)比例限制，根據(jù)未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)無凈資產(chǎn)比例限制，融資規(guī)模根據(jù)未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)主要優(yōu)勢審核周期快，融資成本低，發(fā)行募集的各項費用均由受托人或委托人承擔(dān)融資周期短，產(chǎn)品設(shè)計靈活審核周期快；可以質(zhì)押回購包括買斷式回購符合一定條件下可出表，不增加負(fù)債率；融資主體受限少第三局部：最新企業(yè)資產(chǎn)證券化制度解讀證券化新規(guī)解讀2021年11月19日,中國證監(jiān)會公布證券化新規(guī)49號文證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定信息披露指引證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引盡職調(diào)查指引證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引上位法交易主體基礎(chǔ)資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)制交易管理信息披露盡職調(diào)查

新舊法規(guī)對比分析概述 證券化舊規(guī)證券化新規(guī)解讀1.上位法《證券投資基金法》的適用《證券法》、《證券公司監(jiān)督管理條例》和其他相關(guān)法律法規(guī)(第1條)《證券法》、《證券投資基金法》、《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》和其他相關(guān)法律法規(guī)(第1條)證券化新規(guī)明確將《證券投資基金法》、《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》等納入上位法范疇。而《證券投資基金法》的上位法為信托法,因此監(jiān)管機(jī)構(gòu)意圖從法律層面明確信托法律關(guān)系的適用,為專項計劃作為特殊目載體實現(xiàn)破產(chǎn)隔離夯實法律基礎(chǔ)。2.交易主體投資者適當(dāng)管理的區(qū)分無證券交易所、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、中國證券業(yè)協(xié)會可以根據(jù)市場情況對投資者適當(dāng)性管理制定更為嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。(第39條)賦予不同的交易市場自行制定更嚴(yán)格投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)的權(quán)力。 證券化新規(guī)解讀概述 證券化舊規(guī)證券化新規(guī)解讀2.交易主體(續(xù)表)計劃管理人擴(kuò)展至基金子公司為了規(guī)范證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)活動…(第1條)證券公司為開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)專門設(shè)立的資產(chǎn)支持專項計劃或者中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他特殊目的載體。(第2條)為了規(guī)范證券公司、基金管理公司子公司等相關(guān)主體開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)….(第1條)證券公司、基金管理公司子公司為開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)專門設(shè)立的資產(chǎn)支持專項計劃或者中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他特殊目的載體。(第4條)管理人是指為資產(chǎn)支持證券持有人之利益,對專項計劃進(jìn)行管理及履行其他法定及約定職責(zé)的證券公司、基金管理公司子公司。(第6條)將基金子公司明確納入到資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主體范圍,并統(tǒng)一規(guī)定業(yè)務(wù)主體以專項計劃作為特殊目的載體開展業(yè)務(wù)。與此同時,證券化新規(guī)通過規(guī)定"證監(jiān)會認(rèn)定的其他機(jī)構(gòu)"為主體的進(jìn)一步放寬預(yù)留空間,為以信托公司、保險資管、期貨資管以及私募基金結(jié)構(gòu)運(yùn)作的證券化項目進(jìn)行跨市場發(fā)行保留了制度上的靈活性。證券化新規(guī)解讀概述 證券化舊規(guī)證券化新規(guī)解讀2.交易主體(續(xù)表)合格投資者制度的明確僅規(guī)定合格投資者的具體標(biāo)準(zhǔn),由中國證券業(yè)協(xié)會另行規(guī)定。(第34條)資產(chǎn)支持證券應(yīng)當(dāng)面向合格投資者發(fā)行,發(fā)行對象不得超過二百人,單筆認(rèn)購不少于100萬元人民幣發(fā)行面值或等值份額。合格投資者應(yīng)當(dāng)符合《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》(以下簡稱“105號文”)規(guī)定的條件,依法設(shè)立并受國務(wù)院金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管,并由相關(guān)金融機(jī)構(gòu)實施主動管理的投資計劃不再穿透核查最終投資者是否為合格投資者和合并計算投資者人數(shù)。(第29條)明確合格投資者適用105號文的合格投資者相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。明確通過投資計劃進(jìn)行認(rèn)購的,不對投資計劃進(jìn)行穿透,一定程度上允許各類投資計劃通過嵌套的方式進(jìn)行資產(chǎn)支持證券的投資。證券化新規(guī)解讀概述證券化舊規(guī)證券化新規(guī)解讀3.基礎(chǔ)資產(chǎn)（續(xù)表）租賃資產(chǎn)與收益權(quán)的納入基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財產(chǎn)權(quán)利,商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn),以及中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利。(第8條)基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是企業(yè)應(yīng)收款、租賃債權(quán)、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)等財產(chǎn)權(quán)利,基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn)或不動產(chǎn)收益權(quán),以及中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利。(第3條)明確將租賃債權(quán)納入基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍。調(diào)整表述,明確將商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)收益權(quán)納入基礎(chǔ)資產(chǎn)。該等表述事實上也側(cè)面反映了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的積極態(tài)度。基礎(chǔ)資產(chǎn)的負(fù)面清單管理無中國基金業(yè)協(xié)會根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險狀況對可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍實施負(fù)面清單管理…(第37條)作為備案制的必要配套管理手段,明確了建立基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍的負(fù)面清單管理原則,體現(xiàn)了監(jiān)管思路與監(jiān)管方式的重大轉(zhuǎn)變。證券化新規(guī)解讀概述證券化舊規(guī)證券化新規(guī)解讀4.監(jiān)管機(jī)制備案制的實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)證券公司通過設(shè)立專項計劃發(fā)行資產(chǎn)支持證券,應(yīng)當(dāng)向中國證監(jiān)會提出申請并獲得批準(zhǔn)。(第7條)證監(jiān)會2個月內(nèi)作出批準(zhǔn)或不批準(zhǔn)答復(fù)(第7條)管理人應(yīng)當(dāng)自專項計劃成立日起5個工作日內(nèi)將設(shè)立情況報中國基金業(yè)協(xié)會備案,同時抄送對管理人有轄區(qū)監(jiān)管權(quán)的中國證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)。(第36條)設(shè)立專項計劃由審批制變備案制。設(shè)立審批/備案部門,由證監(jiān)會變?yōu)榛饦I(yè)協(xié)會。設(shè)立周期,由設(shè)立前審批,證監(jiān)會2個月內(nèi)答復(fù),變?yōu)樵O(shè)立后5個工作日內(nèi)備案,設(shè)立周期或大大縮短。證券化新規(guī)解讀概述證券化舊規(guī)證券化新規(guī)解讀5.交易管理交易市場選擇的增加資產(chǎn)支持證券可以按照規(guī)定在證券交易所、中國證券業(yè)協(xié)會機(jī)構(gòu)間報價與轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、證券公司柜臺市場以及中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他交易場所進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。(第6條)資產(chǎn)支持證券可以按照規(guī)定在證券交易所、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)、證券公司柜臺市場以及中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他證券交易場所進(jìn)行掛牌、轉(zhuǎn)讓(第38條)將全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司納入資產(chǎn)支持證券交易場所。自律管理的強(qiáng)化中國證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中管理人、托管人職責(zé)履行情況進(jìn)行監(jiān)督….(第41條)中國證監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)依法對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實行監(jiān)督管理…(第46條)中國證券業(yè)協(xié)會、中國基金業(yè)協(xié)會等證券自律組織….實施自律管理。(第47條)管理人違反中國基金業(yè)協(xié)會相關(guān)自律規(guī)則、中國基金業(yè)協(xié)會可以責(zé)令其改正,并視情節(jié)輕重,給予暫停3/6個月受理其資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)相關(guān)的備案申請的處罰。(第48條)強(qiáng)化證券業(yè)協(xié)會和基金業(yè)協(xié)會的自律管理,一定程度弱化了證監(jiān)會的監(jiān)管。證券化新規(guī)解讀概述證券化舊規(guī)證券化新規(guī)解讀5.交易管理（續(xù)表）資產(chǎn)支持證券的出質(zhì)資產(chǎn)支持證券是投資者享有專項計劃權(quán)益的證明,可以依法繼承、交易或轉(zhuǎn)讓。資產(chǎn)支持證券投資者不得主張分割專項計劃資產(chǎn),不得要求專項計劃回購資產(chǎn)支持證券。資產(chǎn)支持證券是投資者享有專項計劃權(quán)益的證明,可以依法繼承、交易、轉(zhuǎn)讓或出質(zhì)。資產(chǎn)支持證券投資者不得主張分割專項計劃資產(chǎn),不得要求專項計劃回購資產(chǎn)支持證券。增加了對于資產(chǎn)支持證券出質(zhì)的許可。但考慮到物權(quán)法定原則,在《物權(quán)法》《證券法》尚未進(jìn)行修訂的情況下,該等僅通過部門規(guī)章明確的質(zhì)押形式的擔(dān)保物權(quán)效力仍存有一定的疑義。6.信息披露信息披露的備案與抄送

年度資產(chǎn)管理報告、年度托管報告應(yīng)當(dāng)由管理人報住所地中國證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)備案。(第36條)年度資產(chǎn)管理報告、年度托管報告應(yīng)當(dāng)由管理人向中國基金業(yè)協(xié)會報告,同時抄送管理人住所地中國證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)。(第14條)年度資產(chǎn)管理報告、年度托管報告,由備案變?yōu)閳蟾媾c抄送。 證券化新規(guī)解讀概述證券化舊規(guī)證券化新規(guī)解讀6.信息披露(續(xù)表)信息披露時點調(diào)整管理人、托管人應(yīng)當(dāng)自每個會計年度結(jié)束之日起3個月內(nèi),向資產(chǎn)支持證券投資者披露年度資產(chǎn)管理報告、年度托管報告。(第36條)管理人、托管人應(yīng)當(dāng)自每年4月30日之前向資產(chǎn)支持證券投資者披露上年度資產(chǎn)管理報告、年度托管報告。(第14條)對于設(shè)立不足兩個月的,管理人可以不編制年度資產(chǎn)管理報告。年度資產(chǎn)管理報告、年度托管報告,披露時間范圍調(diào)整為“每年4月30日之前”。參見《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》7.盡職調(diào)查參見《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引》證券化新規(guī)解讀第四局部：企業(yè)資產(chǎn)證券化案例分享華能瀾滄江資產(chǎn)證券化案例簡介華僑城歡樂谷門票資產(chǎn)證資產(chǎn)證券化案例簡介浦發(fā)集團(tuán)BT工程資產(chǎn)證券化案例簡介案例一：華能瀾滄江資產(chǎn)證券化簡介項目名稱華能瀾滄江水電收益資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃發(fā)起機(jī)構(gòu)/資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)云南華能瀾滄江水電有限公司發(fā)行總額20億元產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)先級受益憑證資金規(guī)模19億8千萬元，次級受益憑證資金規(guī)模2千萬元基礎(chǔ)資產(chǎn)漫灣發(fā)電廠5年內(nèi)的水電銷售收入增信措施中國農(nóng)業(yè)銀行提供全額不可撤銷的連帶責(zé)任擔(dān)保相關(guān)評級大公國際資信評估有限公司評定，優(yōu)先級受益憑證信用級別為AAA基礎(chǔ)資產(chǎn)信息“瀾電收益”的基礎(chǔ)資產(chǎn)是云南華能瀾滄江水電有限公司合法擁有的自專項計劃成立之次日起五年內(nèi)特定期間（共38個月）漫灣一期水電站水電銷售收入中合計金額為人民幣24億元的現(xiàn)金收益。1.根本信息簡稱債券代碼類別期限到期日利率品種利率（%）評級瀾電01119002優(yōu)先級三年期2009.5.11固定利率3.57AAA瀾電02119003優(yōu)先級四年期2010.5.11固定利率3.77AAA瀾電03119004優(yōu)先級五年期2011.5.11浮動利率基準(zhǔn)利率+180bpAAA瀾電04無次級五年期2011.5.11案例一：華能瀾滄江資產(chǎn)證券化簡介2.交易結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓設(shè)立、管理華能瀾滄江（原始權(quán)益人）華能瀾滄江水電收益

資產(chǎn)管理專項計劃投資者（受益憑證持有人）發(fā)行計劃受益憑證認(rèn)購計劃受益憑證支付購買基礎(chǔ)資產(chǎn)對價招商證券

（計劃管理人）審計、評估、法律、評級等服務(wù)其他中介

服務(wù)機(jī)構(gòu)

計劃存續(xù)期發(fā)行時農(nóng)業(yè)銀行（擔(dān)保、托管銀行）擔(dān)保、計劃托管云南電網(wǎng)公司華能瀾滄江

專用收款賬戶特定期間的購電款監(jiān)管銀行自動劃轉(zhuǎn)分配專項計劃收益案例一：華能瀾滄江資產(chǎn)證券化簡介2.交易結(jié)構(gòu)發(fā)起時：華能水電將其漫灣一期水電站未來五年內(nèi)特定期間〔共38個月〕合計24億元的水電銷售收入轉(zhuǎn)讓給招商證券發(fā)起的一個名為“華能瀾滄江水電收益資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理方案〞的資產(chǎn)管理專項方案。專項方案以此24億元的現(xiàn)金收益為根底發(fā)行總面額為20億元的專項方案受益憑證。其中，優(yōu)先級受益憑證19.8億元〔3年期、4年期和5年期各6.6億元〕，向投資者公開募集；次級受益憑證0.2億元，由華能水電持有。專項方案將募集來的20億元資金作為根底資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓對價支付給華能水電。發(fā)起后：華能水電在監(jiān)管銀行開設(shè)一個專門收款帳戶，云南電網(wǎng)公司向華能水電支付的所有購電款都必須直接劃入此帳戶。華能水電授權(quán)監(jiān)管銀行在預(yù)定期間內(nèi)〔前兩年每年的第5－6月及第11－12月，后三年每年的第3－12月，合計38個月〕將云南電網(wǎng)劃入專門帳戶的購電款立刻劃轉(zhuǎn)至專項方案的自有帳戶之中，直至到達(dá)預(yù)先規(guī)定的金額為止。在每次還本或付息之前，招商證券作為方案管理人可將方案帳戶內(nèi)的沉淀資金投資于平安性和流動性較高的貨幣市場工具。招商證券在每個還本/付息日的5個交易日之前將這些投資變現(xiàn)，以償付受益憑證的本息。案例一：華能瀾滄江資產(chǎn)證券化簡介3.現(xiàn)金流分配云南電網(wǎng)公司華能瀾滄江專用收款賬戶專項計劃賬戶貨幣市場工具支付管理費和托管費支付受益憑證收益（償付本息）特定期間購電款監(jiān)管銀行自動劃轉(zhuǎn)閑置資金投資在還本付息日之前兌現(xiàn)計劃管理人通過中證登劃付案例一：華能瀾滄江資產(chǎn)證券化簡介4.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)先級受益憑證發(fā)行面額19.8億元〔其中三、四、五年期品種各6.6億元〕，向投資者公開出售。優(yōu)先級收益憑證在專項方案存續(xù)期內(nèi)對整個專項方案收益享有優(yōu)先的約定利益。每半年付息一次，到期一次還本?？梢赞D(zhuǎn)讓。次級受益憑證發(fā)行面額0.2億元，向原始權(quán)益人華能瀾滄江水電定向發(fā)行。次級收益憑證在專項方案存續(xù)期內(nèi)享有除優(yōu)先級受益憑證收益外的全部剩余收益。該剩余收益只有在優(yōu)先級受益憑證項下的方案收益全部得到滿足后，并在專項方案期滿時，才能由次級受益憑證持有人享有。不可轉(zhuǎn)讓。優(yōu)先級受益憑證次級受益憑證19.8億0.2億投資者原始權(quán)益人〔華能瀾滄江〕案例一：華能瀾滄江資產(chǎn)證券化簡介5.信用增級外部信用增級由中國農(nóng)業(yè)銀行提供全額不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保。內(nèi)部信用增級超額抵押按照根底資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合同的約定，華能水電將向?qū)ｍ椃桨皋D(zhuǎn)讓合計24億元的水電銷售收入，超過優(yōu)先受益憑證的預(yù)期收益和本金。確保每期劃轉(zhuǎn)到專項方案中的水電收入都要大于當(dāng)期應(yīng)向方案受益憑證分配的金額。優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)優(yōu)先級收益憑證19.8億元。對方案資產(chǎn)享有優(yōu)先償付權(quán)。次級收益憑證0.2億元，全部由華能瀾滄江水電持有。只有當(dāng)優(yōu)先級受益憑證的收益得到足額支付之后，而且在方案到期時，次級受益憑證才有權(quán)享有剩余收益。案例一：華能瀾滄江資產(chǎn)證券化簡介6.主要特點固定收益和浮動收益相結(jié)合瀾電受益憑證有3年期、4年期、5年期三個品種，固定收益和浮動收益相結(jié)合，投資者可分別獲得3.57%和3.77%以上的年利率，遠(yuǎn)高于同期銀行存款利率憑證發(fā)行人的付息成本則遠(yuǎn)低于同期5%以上的貸款利率，大幅度降低了企業(yè)財務(wù)費用，提高了資產(chǎn)流動性，并且可以適應(yīng)不同投資偏好。1信用增級方式傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化增級方式分為內(nèi)部和外部兩種，該專項計劃用了內(nèi)部和外部相結(jié)合的信用增級方式。內(nèi)部增級采用的是發(fā)行0.2億元次級受益憑證的方式，實際上是云南華能瀾滄江水電有限公司為優(yōu)先級憑證受益人的潛在損失提供了0.2億元的保險；外部增級采用的是銀行擔(dān)保的形式，托管人和擔(dān)保機(jī)構(gòu)為中國農(nóng)業(yè)銀行。2案例二：華僑城歡樂谷門票工程資產(chǎn)證券化簡介1.根本信息工程名稱：歡樂谷主題公園入園憑證專項資產(chǎn)管理方案原始權(quán)益人：深圳華僑城股份，及其子公司北京世紀(jì)華僑城實業(yè)和上海華僑城投資開展根底資產(chǎn)：原始權(quán)益人在專項方案設(shè)立日之次日起五年內(nèi)特定期間的歡樂谷主題公園入園憑證。特定期間及納入根底資產(chǎn)的入園憑證〔僅限于在各特定期間內(nèi)銷售，過期失效〕數(shù)量如下表所示：受益憑證概況：特定期間入園憑證數(shù)量（單位：萬張）深圳北京上海2013年5月1日至2013年10月31日1201701252014年5月1日至2014年10月31日1251801252015年5月1日至2015年10月31日1251801252016年5月1日至2016年10月31日1251901252017年5月1日至2017年10月31日125195125產(chǎn)品序列期限（年）預(yù)期收益率發(fā)行規(guī)模（億元）還本付息方式信用評級華僑城115.50%2.95按年付息，到期償還本金AAA華僑城225.80%3.25AAA華僑城336.00%3.45AAA華僑城4*3+1*6.00%3.75AAA華僑城5**3+1+1**6.00%4.10AAA華僑城次級5無1.00獲得當(dāng)期剩余收益無評級注*：華僑城4第3年末設(shè)置回售權(quán)和贖回權(quán).**：華僑城5第3年末和第4年末設(shè)置回售權(quán)和贖回權(quán)。案例二：華僑城歡樂谷門票工程資產(chǎn)證券化簡介2.交易結(jié)構(gòu)法律關(guān)系現(xiàn)金流交易所托管人、監(jiān)管銀行中信證券受益憑證持有人擔(dān)保人律師事務(wù)所評級機(jī)構(gòu)會計師事務(wù)所設(shè)立并管理?認(rèn)購協(xié)議??托管協(xié)議??上市協(xié)議?歡樂谷主題公園入園憑證專項資產(chǎn)管理方案中證登深圳公司?證券登記效勞協(xié)議?原始權(quán)益人?根底資產(chǎn)買賣協(xié)議?評估機(jī)構(gòu)受益憑證本金及收益認(rèn)購資金受益憑證本金和收益?擔(dān)保合同?根底資產(chǎn)現(xiàn)金流〔如有缺乏，由原始權(quán)益人補(bǔ)足〕?監(jiān)管協(xié)議?，授權(quán)與承諾專項方案募集資金案例二：華僑城歡樂谷門票工程資產(chǎn)證券化簡介3.信用增級本專項方案對受益憑證進(jìn)行了優(yōu)先/次級分層，次級受益憑證能夠為優(yōu)先級受益憑證提供5.41%的信用支持。次級受益憑證將全部由華僑城A認(rèn)購，從而可以有效防范原始權(quán)益人的道德風(fēng)險優(yōu)先/次級分層原始權(quán)益人補(bǔ)足承諾在任意一個初始核算日，假設(shè)在前一個特定期間內(nèi)，根底資產(chǎn)銷售均價低于約定的最低銷售均價和/或銷售數(shù)量低于約定的最低銷售數(shù)量，那么原始權(quán)益人承諾分別進(jìn)行補(bǔ)足華僑城集團(tuán)擔(dān)保華僑城集團(tuán)為原始權(quán)益人如期足額向?qū)ｍ椃桨纲~戶劃轉(zhuǎn)預(yù)期金額的歡樂谷主題公園入園憑證收入提供不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保根據(jù)預(yù)測，原始權(quán)益人2021年至2021年特定期間歡樂谷主題公園入園憑證收入超額覆蓋預(yù)期支出，各期覆蓋比率最低值亦到達(dá)了1.45歡樂谷主題公園入園憑證收入超額覆蓋預(yù)期支出案例二：華僑城歡樂谷門票工程資產(chǎn)證券化簡介4.回售和贖回條款回售整體安排專項方案成立后第三年末和第四年末，專項方案投資者有權(quán)選擇是否將所持有的華僑城4或者華僑城5的受益憑證份額全部或局部回售給華僑城A假設(shè)投資者決定行使回售權(quán)，須在回售登記期內(nèi)進(jìn)行登記贖回整體安排假設(shè)第三年末回售登記期結(jié)束后扣除回售申報局部后的剩余華僑城4和華僑城5的本金規(guī)模均低于專項方案成立時該檔受益憑證初始本金規(guī)模的50%〔含〕，或第四年末回售登記期結(jié)束后扣除第三年末回售登記期和第四年末回售登記期內(nèi)累計回售申報局部后的剩余華僑城5的本金規(guī)模低于專項方案成立時該檔受益憑證初始本金規(guī)模的50%〔含〕，那么華僑城A有權(quán)贖回受益憑證的所有剩余份額假設(shè)華僑城A決定行使贖回權(quán)，須在贖回公告期內(nèi)進(jìn)行公告回售和贖回后受益憑證的安排華僑城4、華僑城5發(fā)生回售和贖回后，華僑城A作為優(yōu)先級受益憑證持有人，持有局部或者全部的華僑城4、華僑城5受益憑證。華僑城A贖回后，專項方案提前終止回售和贖回資金安排華僑城A應(yīng)在第三年末將不低于華僑城4和華僑城5待償受益憑證本金總額的20%的現(xiàn)金、在第四年末將不低于華僑城5待償受益憑證本金總額的20%的現(xiàn)金劃付至回售和贖回準(zhǔn)備金賬戶，用于應(yīng)對當(dāng)期可能發(fā)生的回售和贖回假設(shè)回售和贖回準(zhǔn)備金賬戶中的資金缺乏以支付當(dāng)期回售和贖回所需支付現(xiàn)金金額，那么華僑城A須予以補(bǔ)足華僑城集團(tuán)為華僑城A支付回售和贖回準(zhǔn)備金以及補(bǔ)足回售和贖回所需資金的義務(wù)提供連帶責(zé)任擔(dān)保案例二：華僑城歡樂谷門票工程資產(chǎn)證券化簡介5.主要特點主要特點:本期專項方案由多個原始權(quán)益人打包發(fā)行的資產(chǎn)證券化工程。根底資產(chǎn)選擇一年之中的某些特定月份的現(xiàn)金流；對根底資產(chǎn)〔門票編碼〕進(jìn)行特定化處理，使得根底資產(chǎn)界定清晰，可以與其他資產(chǎn)進(jìn)行區(qū)分。設(shè)置回售權(quán)和贖回權(quán)，回售條款有利于保護(hù)投資者利益；贖回條款有利于保護(hù)原始權(quán)益人利益〔當(dāng)剩余的受益憑證規(guī)模低于50%時，原始權(quán)益人可以通過贖回剩余的受益憑證，盤活根底資產(chǎn)，再次融資〕。產(chǎn)品給予投資者充分的流動性溢價尚處在試點階段不能參與回購交易，只能在交易所綜合協(xié)議平臺交易產(chǎn)品給予投資者充分的試點溢價通過產(chǎn)品設(shè)計實現(xiàn)信用增級，優(yōu)先級受益憑證為AAA信用水平案例二：華僑城歡樂谷門票工程資產(chǎn)證券化簡介6.重要意義重要意義:華僑城歡樂谷主題公園入園憑證專項資產(chǎn)管理方案是是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟以來，發(fā)行規(guī)模較大的工程，又是國內(nèi)首只以主題公園門票做為根底資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品。華僑城歡樂谷門票專項方案成功發(fā)行，豐富了目前專項方案工程的根底資產(chǎn)類型和主體類型，將促進(jìn)國內(nèi)旅游文化產(chǎn)業(yè)與資本市場結(jié)合。原是權(quán)益人主營業(yè)務(wù)中房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比較高，融資較為困難，通過資產(chǎn)證券化融資，為其開辟了一條新的融資渠道，并且通過此次資產(chǎn)證券化可建立良好的資金投入機(jī)制，增強(qiáng)資產(chǎn)流動性，擴(kuò)展和延伸歡樂谷的品牌競爭力及影響力。案例三：浦發(fā)集團(tuán)BT回購工程資產(chǎn)證券化簡介1.根本信息專項計劃發(fā)起人基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模（億）期限（年）擔(dān)保人目前狀態(tài)浦發(fā)BT回購項目專項資產(chǎn)管