鋁合金壓鑄行業(yè)之文燦股份研究壓鑄老兵引領車身一體化發(fā)展

鋁合金壓鑄行業(yè)之文燦股份研究：壓鑄老兵，引領車身一體化發(fā)展1公司為國內(nèi)汽車鋁壓鑄行業(yè)領先企業(yè)1.1深耕鋁合金鑄件，實現(xiàn)鋁小件向大件、厚壁件向薄壁件的擴展深耕行業(yè)二十余年，實現(xiàn)全球布局。公司成立于1998年，總部位于廣東佛山，主要從事汽車鋁合金精密壓鑄件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2018年公司于上交所成功上市。目前，公司已于天津、江蘇南通、江蘇宜興設立全資子公司，在國內(nèi)實現(xiàn)珠三角、長三角、環(huán)渤海地區(qū)布局。同時，公司完成法國百煉收購，其于墨西哥、中國（武漢、大連、無錫）、法國、匈牙利、塞爾維亞等國家擁有11個生產(chǎn)基地，公司實現(xiàn)全球化產(chǎn)業(yè)布局發(fā)展。收購法國百煉，完善鋁合金鑄造工藝布局。鋁合金鑄造主要包括高壓鑄造、低壓鑄造和重力鑄造，各有明顯優(yōu)缺點，互相不可替代?？傮w來看，重力鑄造宜生產(chǎn)大壁鑄件，低壓鑄造適合生產(chǎn)高要求的中等壁厚鑄件，高壓壓鑄適合生產(chǎn)薄壁鑄件。公司傳統(tǒng)技術優(yōu)勢為高壓鑄造，設立江蘇文燦后進一步建設發(fā)展低壓鑄造工藝。2020年，公司完成法國百煉的收購，法國百煉核心工藝為重力鑄造，同時擁有低壓鑄造工藝。至此，公司已擁有完整三大鑄造工藝。產(chǎn)品覆蓋小件至大件、厚壁件到薄壁件。公司深耕鋁合金精密壓鑄件領域，多年來已實現(xiàn)由技術壁壘較低的鋁壓鑄小件、厚壁件向技術壁壘較高的車身結構件、底盤結構件等大件、薄壁件拓展，進而向超大型一體化壓鑄車身結構件延伸。產(chǎn)品可應用于中高檔汽車的發(fā)動機系統(tǒng)、變速箱系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、制動系統(tǒng)、車身結構件等。2020年公司汽車類鑄件營收占比90%以上。公司客戶資源優(yōu)質(zhì)，涵蓋國內(nèi)及全球知名整車廠及一級零部件廠商。公司客戶已涵蓋國際知名整車廠商、新能源汽車廠商、國內(nèi)知名整車廠商，以及全球知名一級汽車零部件供應商。家族制企業(yè)股權集中穩(wěn)定，高管行業(yè)經(jīng)驗、資源深厚。公司控股股東及實際控制人為唐杰雄、唐杰邦兄弟，合計持有公司34.33%的股份，唐氏家族合計持有公司57.2%的股份。董事長唐杰雄伴隨公司成長二十余年，兼任中國鑄造協(xié)會副會長，具備豐富行業(yè)經(jīng)驗與資源，公司高管也均具有深厚行業(yè)經(jīng)驗。1.2受需求與原材料影響，盈利水平有所下降2020年完成對法國百煉收購，公司營收規(guī)模擴大。2012~2018年公司營收穩(wěn)定增長，2019年受下游汽車產(chǎn)量下滑影響，公司營收同比下滑。2020年8月公司完成對法國百煉收購，開始并表，公司營收規(guī)模擴大。2020年營收為26.0億元，同比+69%；

2021Q1~Q3公司營收為29.7億元，同比+104%?？鄢▏贌挷⒈頎I收后，2020年公司營收為16.0億元，同比+4%；21H1公司營收為8.7億元，同比+35%。2012～2020年公司毛利率保持在20%以上，占絕營收大頭的汽車類壓鑄件毛利率較為穩(wěn)定，基本維持在20%-30%。2020年扣除新納入合并報表的文燦德國、文燦法國和法國百煉集團影響，公司毛利率回升至28%。主要原因系：新能源汽車客戶和車身結構件產(chǎn)品在公司營業(yè)收入的比重增加。2021年公司整體毛利率下滑，主要原因系：1）大眾缺芯加重，公司相關產(chǎn)品訂單下降嚴重，導致單位制造成本增加；2）原材料鋁價持續(xù)上漲，公司產(chǎn)品調(diào)價具有滯后性。期間費用率呈現(xiàn)上升趨勢，其中管理費用上升較快。2020年公司期間費用率上升至15%以上，21Q1~3回落至12.5%。1）銷售費用率：較為穩(wěn)定，2020年起運輸費不再計入銷售費用，銷售費用率下降至1.5%；2）管理費用率：2020年公司收購法國百煉涉及較多一次性重組費用，以及股權激勵產(chǎn)生相關費用，大幅增加至9.3%；3）財務費用率：因匯兌損益增加，2020年財務費用率上升至2.7%；4）研發(fā)費用率：公司持續(xù)增加研發(fā)投入，但研發(fā)費用率為下降趨勢，21Q1~3下降至3.0%。1.3文燦本部產(chǎn)品結構逐步優(yōu)化壓鑄行業(yè)為資金密集型行業(yè)，產(chǎn)能擴張帶動資本性支出及折舊攤銷顯著增加。鋁合金壓鑄為資金密集型行業(yè)，公司產(chǎn)品由小件向大件擴張需較多產(chǎn)能建設投入，公司歷年折舊攤銷費用較高。1）自2016年起公司資本性支出顯著增加，2019年起較峰值有所回落，但仍保持在較高水平。2020年、21H1購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別為2.3億元、2.6億元。2）公司固定資產(chǎn)中機器設備增加金額保持在較高值。2020年因完成百煉合并，機器設備增加金額為8.4億元，21H1為1.6億元。3）公司機器設備計提折舊逐年攀升。2020年、21H1機器設備計提折舊分別為2.2億元、1.6億元。產(chǎn)能持續(xù)釋放，下游市場需求不及預期，導致公司產(chǎn)能利用率下滑。2015~2018年公司產(chǎn)能利用率基本保持在80%以上