旅游行業(yè)景氣度持續(xù)攀升

旅游行業(yè)景氣度持續(xù)攀升中信建投證券研究所提綱旅游行業(yè)發(fā)展前景非常好奧運(yùn)對(duì)旅游行業(yè)的發(fā)展起到催化劑作用桂林旅游：桂林市旅游資源整體上市（一個(gè)猜想）峨眉山：被低估的世界級(jí)瑰寶金陵飯店：并購(gòu)成長(zhǎng)世界精品2經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平逐年提高，2006年人均GDP達(dá)到2058美元1999年“十一”開始實(shí)行長(zhǎng)假期制度，全年公共假期達(dá)到114天，閑暇時(shí)間占全年近1/3基礎(chǔ)設(shè)施的改善使得旅游活動(dòng)更加舒適和便捷旅游行業(yè)得到政府政策的大力扶持旅游行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因素旅游行業(yè)發(fā)展前景非常好3國(guó)家旅游局局長(zhǎng)邵琪偉在“2006年全國(guó)旅游工作會(huì)議”上提出中國(guó)旅游業(yè)發(fā)展“十一五”規(guī)劃的目標(biāo)為：實(shí)現(xiàn)入境旅游人數(shù)和入境過夜旅游者人數(shù)年均增長(zhǎng)8%，國(guó)際旅游收入年均增長(zhǎng)12%；國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)年均增長(zhǎng)8%，國(guó)內(nèi)旅游收入年均增長(zhǎng)10%；旅游總收入實(shí)現(xiàn)年均增長(zhǎng)10%。到2010年，國(guó)際旅游收入達(dá)到530億美元，國(guó)內(nèi)旅游收入達(dá)到8500億元，旅游總收入達(dá)到12700億元。每年旅游新吸納就業(yè)人員50萬人，到2010年旅游直接就業(yè)人數(shù)達(dá)到1000萬人。我國(guó)旅游行業(yè)未來的增長(zhǎng)速度將超過10%旅游行業(yè)發(fā)展前景非常好注：國(guó)家旅游局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)2007年春節(jié)黃金周共接待游客9220萬人次，比上年同期增長(zhǎng)17.7%；“五一”黃金周共接待游客1.79億人次，比上年同期增長(zhǎng)22.7%。2007年上半年,接待入境過夜旅游者2589.82萬人次，比上年同期增長(zhǎng)10.25%。

4我國(guó)旅游行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展時(shí)期——休閑時(shí)代的來臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平主要需求方式主要產(chǎn)品≤1000美元旅游需求小少且單一1000-2000美元觀光性的需求劇增風(fēng)景名勝游覽2000-3000美元休閑需求急劇增長(zhǎng)溫泉、SPA、會(huì)議等≥3000美元度假需求普遍產(chǎn)生分時(shí)度假產(chǎn)品注：2006年，我國(guó)人均GDP達(dá)到2042美元，開始進(jìn)入休閑時(shí)代。非常巧的是，2006年4月22日至10月22日，在杭州舉辦2006杭州世界休閑博覽會(huì)，并且第九屆世界休閑大會(huì)在此期間舉行。旅游行業(yè)發(fā)展前景非常好5旅游行業(yè)新時(shí)期的一些特點(diǎn)旅游產(chǎn)品的創(chuàng)新與升級(jí)步伐加快

例如，在溫泉產(chǎn)品開發(fā)方面，桂林旅游開發(fā)了龍勝溫泉，峨眉山開發(fā)了紅珠山溫泉度假村，國(guó)旅聯(lián)合開發(fā)的湯山溫泉度假村。還有高爾夫產(chǎn)品，如茉織華（現(xiàn)在更名九龍山）在浙江九龍山開發(fā)高爾夫球場(chǎng)。另外，蘭州民百即將定向增發(fā)的收購(gòu)項(xiàng)目富春江旅游股份公司開發(fā)的天目溪漂流，西藏圣地開發(fā)的珠穆朗瑪峰登山等等。休閑度假旅游產(chǎn)品正以一種前所未有的速度呈現(xiàn)在旅游者面前。旅游產(chǎn)業(yè)的品牌化提升力度加大

在消費(fèi)升級(jí)的過程中，消費(fèi)者的品牌意識(shí)日益增強(qiáng)，從而促使生產(chǎn)企業(yè)提高產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)意識(shí)，提升“品牌”價(jià)值。旅游企業(yè)集團(tuán)化趨勢(shì)明顯

目前，我國(guó)形成了北京的首旅集團(tuán)、上海的錦江國(guó)際集團(tuán)、廣州的嶺南國(guó)際企業(yè)集團(tuán)、深圳的華僑城集團(tuán)等一系列知名的旅游集團(tuán)。全國(guó)旅游區(qū)域化趨勢(shì)明顯

這是我國(guó)經(jīng)濟(jì)區(qū)域化所決定的，旅游經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)協(xié)同性也比較強(qiáng)。旅游行業(yè)發(fā)展前景非常好6奧運(yùn)激發(fā)旅游行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因素基礎(chǔ)設(shè)施更加完善

北京申奧報(bào)告財(cái)政預(yù)算和北京“十五”計(jì)劃的數(shù)據(jù)顯示，對(duì)奧運(yùn)總投入將達(dá)2800億元人民幣，其中北京市政府將對(duì)市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入1800億元人民幣。在這1800億元人民幣中，有900億元用于修建地鐵、輕軌、高速公路、機(jī)場(chǎng)等，打造四通八達(dá)的快速交通網(wǎng)；450億元用于環(huán)境治理，兌現(xiàn)“綠色奧運(yùn)”的承諾；300億元用于信息化建設(shè)，奠定“數(shù)字北京”的基礎(chǔ)。旅游接待設(shè)施更加完備

根據(jù)奧組委的要求，到2008年北京舉辦奧運(yùn)會(huì)時(shí)星級(jí)飯店應(yīng)達(dá)到800家，客房數(shù)應(yīng)達(dá)到13萬間。商務(wù)部、市商務(wù)局牽頭九個(gè)部門制定的《北京市旅館行業(yè)經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范》已進(jìn)入最后的會(huì)簽階段，在2007年底前使90%的非星級(jí)住宿設(shè)施全部達(dá)標(biāo)。毫不夸張地說，北京奧運(yùn)會(huì)的舉辦促進(jìn)了我國(guó)住宿業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。旅游目的地知名度提升

北京承辦奧運(yùn)會(huì)將極大地提高北京的城市形象和國(guó)際知名度，給北京乃至中國(guó)旅游業(yè)的發(fā)展帶來新一輪增長(zhǎng)的重大機(jī)遇。奧運(yùn)會(huì)給舉辦國(guó)的經(jīng)濟(jì)帶來了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力

2004年雅典奧運(yùn)會(huì)舉辦使得希臘國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，GDP增長(zhǎng)率2001年7.3%，2002年7.7%，2003年8.6%，2004年8.2%。奧運(yùn)對(duì)旅游行業(yè)的發(fā)展起到催化劑作用7奧運(yùn)對(duì)北京旅游業(yè)發(fā)展促進(jìn)作用日益彰顯“十一五”時(shí)期北京市旅游發(fā)展的主要預(yù)測(cè)指標(biāo)年份20062007200820092010入境旅游游客（萬人次）390420480490530旅游創(chuàng)匯（億美元）3942485055國(guó)內(nèi)旅游游客（萬人次）88009300100001050011100旅游收入（億元）13001400150016601770注：2006年至2010年，接待海外游客年均遞增8%，旅游外匯收入年均遞增9%；接待國(guó)內(nèi)游客（不含北京市民在京游）年均遞增6%，國(guó)內(nèi)旅游收入年均遞增7%。2006年北京全年接待入境游客390.3萬人次，增長(zhǎng)7.5%。（資料來源：北京市旅游局）奧運(yùn)對(duì)旅游行業(yè)的發(fā)展起到催化劑作用8奧運(yùn)給北京市旅游業(yè)發(fā)展帶來歷史機(jī)遇北京承辦奧運(yùn)會(huì)將極大地提高北京的城市形象和國(guó)際知名度，給北京旅游業(yè)發(fā)展帶來新一輪增長(zhǎng)的重大機(jī)遇?！熬G色奧運(yùn)”、“科技奧運(yùn)”、“人文奧運(yùn)”理念的提出為北京旅游業(yè)注入了新的內(nèi)涵。奧運(yùn)會(huì)的成功舉辦需要北京旅游發(fā)揮重要的服務(wù)功能，同時(shí)北京旅游也將借助奧運(yùn)契機(jī)，加快旅游行業(yè)與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌的步伐。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的步伐加快、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的高速發(fā)展和中國(guó)入世過渡期的結(jié)束，我國(guó)的國(guó)際旅游市場(chǎng)更加活躍，國(guó)際往來迅速增加，為北京旅游業(yè)的雙邊與多邊合作創(chuàng)造了更多商機(jī)。奧運(yùn)對(duì)旅游行業(yè)的發(fā)展起到催化劑作用9提綱旅游行業(yè)發(fā)展前景非常好奧運(yùn)對(duì)旅游行業(yè)的發(fā)展起到催化劑作用桂林旅游：桂林市旅游資源整體上市（一個(gè)猜想）峨眉山：被低估的世界級(jí)瑰寶金陵飯店：并購(gòu)成長(zhǎng)世界精品10酒店旅游上市公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)No.股票代碼股票名稱主營(yíng)收入(2006)(萬元)凈利潤(rùn)(2006)(萬元)公司總市值('2007-07-20')(億元)市盈率('2007-07-20')(倍)1000069華僑城Ａ178,654.4858,087.72550.0594.692600258首旅股份146,445.457,900.2796.61122.293600754錦江股份92,951.4221,679.3795.1547.164600054黃山旅游81,672.9013,868.7790.2973.095600650錦江投資266,695.6726,857.8878.7230.976600138中青旅286,580.769,102.7875.9583.437000428華天酒店52,363.338,174.4958.8371.978601007金陵飯店34,148.254,404.9337.3884.869600358國(guó)旅聯(lián)合9,013.281,547.8031.75205.1410000978桂林旅游28,898.364,428.3831.1570.3511000888峨眉山Ａ36,969.184,113.1529.2871.1912000802北京旅游14,291.922,090.4822.62108.1913000033新都酒店7,641.99-13,887.9921.0514002033麗江旅游12,171.274,303.8319.4045.0715600749西藏旅游19,617.841,029.3818.98184.3316002059世博股份12,315.271,513.7818.62123.0017000524東方賓館30,689.132,536.3016.7566.0318000430S*ST張股16,763.10-12,092.1715.4619900929錦旅Ｂ股134,458.512,324.1015.3972.2220000711天倫置業(yè)1,142.19-3,031.1913.5421000610西安旅游27,863.63811.5712.79157.5822000613SST東海1,326.09-1,863.3712.7923600593大連圣亞9,516.65-3,937.156.7311桂林旅游所獨(dú)有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)公司身處中國(guó)旅游經(jīng)濟(jì)最活躍的地區(qū)——桂林，公司的發(fā)展得到當(dāng)?shù)卣亩αχС止緭碛幸粋€(gè)以董事長(zhǎng)陳青光先生為核心的優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)

公司擁有高品質(zhì)的旅游資源組合：龍勝溫泉，龍脊梯田，銀子巖，豐魚巖，賀州溫泉，漓江游船，琴潭客運(yùn)站，新奧燃?xì)猓?0%），井岡山（40%），七星公園和象山公園合作項(xiàng)目桂林旅游：桂林市旅游資源整體上市（一個(gè)猜想）12桂林旅游價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素預(yù)期收購(gòu)“兩江四湖”游船項(xiàng)目，意義相當(dāng)于桂林市旅游資源整體上市漓江游船票價(jià)預(yù)期上調(diào)井岡山預(yù)期IPO大桂林交通條件進(jìn)一步改善桂林兩江國(guó)際機(jī)場(chǎng)的擴(kuò)建工程已于2006年8月完工，啟用后可起降波音747、A380等大型客機(jī)廣州—賀州高速公路將在2007年通車桂林—梧州高速公路將在2008年通車過境桂林的昆（明）汕（頭）高速公路正在建設(shè)中桂林旅游：桂林市旅游資源整體上市（一個(gè)猜想）13給予“買入”投資評(píng)級(jí)說明：股價(jià)為2007年7月20日收盤價(jià)17.60元主要指標(biāo)2005A2006A2007E2008E2009E主營(yíng)收入（萬元）27,265.2928,898.3631,889.9134,912.7937,970.81主營(yíng)收入增長(zhǎng)率15.26%15.26%10.35%9.48%8.76%EBITDA（萬元）11,251.0017,610.909,880.7010,298.1010,706.70EBITDA增長(zhǎng)率35.21%56.53%-43.89%4.22%3.97%凈利潤(rùn)（萬元）3,715.234,428.385,444.936,046.416,661.37凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率2.05%19.20%22.96%11.05%10.17%ROE8.87%10.36%11.30%11.15%10.94%EPS（元）0.2100.2500.3080.3420.376P/E83.8570.3557.2151.5246.77P/B7.447.296.475.755.12EV/EBITDA29.7318.8332.5630.2928.16桂林旅游：桂林市旅游資源整體上市（一個(gè)猜想）14峨眉山：被低估的世界級(jí)瑰寶峨眉山估值提升的驅(qū)動(dòng)因素人民幣升值背景下旅游資源價(jià)值長(zhǎng)期走牛景區(qū)具有自然壟斷性景區(qū)具有不可再生性

十方普賢像開光極大的提升景區(qū)的旅游價(jià)值世界上最大的佛教朝拜中心最具藝術(shù)性和視覺沖擊力的佛教造像15峨眉山估值提升的驅(qū)動(dòng)因素

數(shù)百年之后，十方普賢一定會(huì)在藝術(shù)價(jià)值和文物價(jià)值上同時(shí)與中國(guó)其他著名佛教造像比肩。峨眉山：被低估的世界級(jí)瑰寶16峨眉山業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素

門票價(jià)格預(yù)計(jì)于今年四季度由120元上漲至150元金頂索道技改項(xiàng)目已于今年元旦投入運(yùn)營(yíng)，運(yùn)載量由660人/小時(shí)擴(kuò)增至1500人/小時(shí)酒店盈利能力增強(qiáng)峨眉山：被低估的世界級(jí)瑰寶17峨眉山業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素——門票漲價(jià)峨眉山風(fēng)景區(qū)歷次門票價(jià)格上調(diào)情況

2003-9-212001-11-11999-1-11997-7-1以前門票旺季價(jià)格12080605030門票淡季價(jià)格100605040

特別提示：峨眉山風(fēng)景區(qū)距離最近一次調(diào)價(jià)日期已經(jīng)過去近4年多了，再加上十方普賢像的開光所帶來游客人數(shù)的劇增，其調(diào)價(jià)的緊迫性越來越強(qiáng)。峨眉山：被低估的世界級(jí)瑰寶18峨眉山業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素——門票漲價(jià)特別提示：橫向比較，峨眉山風(fēng)景區(qū)的門票價(jià)格明顯偏低。我們判斷，峨眉山風(fēng)景區(qū)將于明年年初漲價(jià)，旺季價(jià)格將漲至150元，每年新增稅后利潤(rùn)2163萬元，即每年新增業(yè)績(jī)0.09元。目前我國(guó)主要風(fēng)景區(qū)門票價(jià)格比較風(fēng)景區(qū)旅游旺季門票價(jià)格張家界245九寨溝220黃山200三亞南山150峨眉山120峨眉山：被低估的世界級(jí)瑰寶19峨眉山業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素——金頂索道技改增容特別提示：金頂索道技改后其單向運(yùn)量由660人/小時(shí)提升至1500人/小時(shí)。我們預(yù)測(cè)，技改后的金頂索道每年將新增接待游客30萬人次，新增稅后利潤(rùn)892.5萬元，為公司新增業(yè)績(jī)0.04元。金頂索道改造項(xiàng)目綜合技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表指標(biāo)名稱單位方案指標(biāo)索道客流量萬人/a137其中：上行萬人/a76下行萬人/a61票價(jià)元/人.次

其中：上行元/人.次40下行元/人.次30年?duì)I業(yè)收入萬元/a4,871稅后利潤(rùn)萬元/a2,545峨眉山：被低估的世界級(jí)瑰寶20峨眉山業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素——酒店盈利能力增強(qiáng)

作為景區(qū)配套設(shè)施的重要部分，酒店建設(shè)具有重要的戰(zhàn)略意義。酒店考核方式發(fā)生改變。

自2006年以來，公司對(duì)酒店業(yè)的考核更加嚴(yán)格，目標(biāo)是不虧損，并以利潤(rùn)為中心實(shí)施細(xì)微化績(jī)效管理和考核，一改以前以收入為中心的考核模式。酒店客房升級(jí)換代，客戶結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化。

2007年，公司投資5900萬元對(duì)紅珠山賓館5號(hào)樓進(jìn)行改造，提升客房檔次，并且對(duì)峨眉山大酒店投資4000萬元新建四星級(jí)檔次的客房。公司目標(biāo)是提升利潤(rùn)率高的會(huì)議商務(wù)客人比例，而減少利潤(rùn)較薄的旅游團(tuán)隊(duì)客人比例。峨眉山：被低估的世界級(jí)瑰寶21給予“買入”投資評(píng)級(jí)說明：股價(jià)為2007年7月20日收盤價(jià)12.45元峨眉山：被低估的世界級(jí)瑰寶主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2005A2006A2007E2008E2009E主營(yíng)收入（萬元）28,602.4636,969.1841,160.9348,550.6354,656.60主營(yíng)收入增長(zhǎng)率0.99%29.25%11.34%17.95%12.58%EBITDA（萬元）11,607.2118,125.2712,737.5915,242.2517,333.58EBITDA增長(zhǎng)率14.04%56.16%-29.72%19.66%13.72%凈利潤(rùn)（萬元）3,826.064,113.155,239.757,450.349,395.01凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-16.35%7.50%27.39%42.19%26.10%ROE6.65%6.93%8.51%11.51%13.66%EPS（元）0.1630.1750.2230.3170.399P/E76.5371.1955.8839.3031.17P/B5.094.944.764.524.26EV/EBITDA25.8817.2524.0319.5016.5922金陵飯店所獨(dú)有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)品牌價(jià)值高，中國(guó)精品酒店的典型代表商業(yè)地產(chǎn)增值潛力巨大

背靠金陵飯店集團(tuán)，為注資和并購(gòu)騰出空間金陵飯店：并購(gòu)成長(zhǎng)世界精品23金陵飯店：并購(gòu)成長(zhǎng)世界精品序號(hào)酒店名稱1.上海浦東香格里拉大酒店P(guān)udongShangri—La,Shanghai2.南京金陵飯店JinlingHotelNanjing3.北京東方君悅大酒店GrandHyattBeijing4.上海金茂君悅大酒店GrandHyattShanghai5.深圳威尼斯皇冠假日酒店CrownePlazaShenzhen6.港島香格里拉大酒店IslandShangri-La,HongKong7.上海波特曼麗嘉酒店ThePortmanRitz-Carlton,Shanghai8.蘇州吳宮喜來登大酒店SheratonSuzhouHotel&Towers9.杭州凱悅酒店HyattRegencyHangzhou10.北京中國(guó)大飯店ChinaWorldHotel2007年度中國(guó)十大最受歡迎商務(wù)酒店