電力設(shè)備新能源行業(yè)2023年春季投資策略：估值底部區(qū)域?qū)ふ掖_定性大空間反彈機(jī)會

電力設(shè)備新能源行業(yè)2023年春季投資策略西南證券研究發(fā)展中心團(tuán)隊(duì)2023年3月投資要點(diǎn)和風(fēng)險提示電電力設(shè)備新能源行業(yè)估值水平1投資要點(diǎn)和風(fēng)險提示投資要點(diǎn)：。新能源車相比傳統(tǒng)燃油車優(yōu)勢進(jìn)一步加強(qiáng)，繼續(xù)銷量高速增長，關(guān)注產(chǎn)能緊缺環(huán)節(jié)及技術(shù)路新能源占比提升，推動電力市場化改革及新型電力系統(tǒng)建設(shè)加速，電力設(shè)備投資有望超預(yù)期風(fēng)電關(guān)注海上風(fēng)電發(fā)展及國內(nèi)企業(yè)出口增量帶來的估值提升機(jī)會。風(fēng)險提示：光伏下游裝機(jī)增速不達(dá)預(yù)期；新能源車銷量不達(dá)預(yù)期；風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈利潤下滑超預(yù)期；相關(guān)行險。2高成長帶動估值修復(fù)，關(guān)注國產(chǎn)替代機(jī)會化改革箭在弦，新型電力系統(tǒng)建設(shè)加速3光伏核心觀點(diǎn)光伏行業(yè)估值水平光伏行業(yè)估值水平4光伏核心觀點(diǎn)主產(chǎn)業(yè)鏈價格隨硅料產(chǎn)出逐季提升而下降，組件價格下降充分激發(fā)海內(nèi)外裝機(jī)需求，行業(yè)排產(chǎn)開工率提升。2023年保守預(yù)計全球裝機(jī)超330GW，增速30%以上確定性高，奠定行業(yè)景礎(chǔ)。N型電池組件滲透率提升，產(chǎn)業(yè)鏈革故鼎新，技術(shù)迭代帶來α機(jī)會。23H2N型電池組件之配套(如POE類膠膜、SMBB/低溫焊帶、硅片薄片化等)，技術(shù)迭代帶來投資機(jī)會。子/膠膜。50%20%0%20%%2022年光伏行情回顧：歐洲能源危機(jī)催化需求，驅(qū)動指數(shù)向上口2022年以來光伏行業(yè)基本跑贏Wind全A，5~8月強(qiáng)勢反彈。2022年海2022年海內(nèi)外裝機(jī)需求爆發(fā)為5~8月貝塔行情的基礎(chǔ)55月底國家發(fā)布“十四五”可再生能源規(guī)劃、財政部支持做好碳達(dá)峰碳中和意見等系列利好政策。國內(nèi)各地疫情反復(fù)，橫向比較下光伏業(yè)績確定性強(qiáng)。二季度對歐洲電池組件出口環(huán)比持續(xù)響物料和出貨，情緒處于底部硅料價格上漲至30萬/噸，抑制部分地面開工率下降。度、歐洲等海外市場需求1-2月裝機(jī)同比增長234%，海內(nèi)外需求共振.入下行區(qū)間，四季度國內(nèi)地面電站搶裝不明顯，觀望情緒濃厚；出口下10月組件排產(chǎn)環(huán)比改善。彈性明顯。-40%22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1262500200025002000002022年裝機(jī)回顧：戶用/工商業(yè)/地面電站三分天下87.41GW，同比增長59.13%。分布式依然為主導(dǎo)，工商業(yè)分布式占比提升至50%左右。22年新增裝機(jī)中，分布式占比2021年提升約24pp。整體來看，戶用/工商22022月我國新增裝機(jī)8741萬KW(萬KW)50002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4工商業(yè)工商業(yè)2022年月度新增裝機(jī)保持同比增長(萬千瓦2022年月度新增裝機(jī)保持同比增長(萬千瓦) 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年分布式新增裝機(jī)中，工商業(yè)占比大幅提分布式新增裝機(jī)中，工商業(yè)占比大幅提升7預(yù)計2023年全球光伏裝機(jī)約330預(yù)計2023年全球光伏裝機(jī)約330GW(GW)政策主要內(nèi)容保障性并網(wǎng)/風(fēng)光大基地根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，首批以沙漠戈壁荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的風(fēng)光基地建設(shè)提速。截至5月底，我國光伏在建項(xiàng)目121GW，預(yù)計全年并網(wǎng)108GW(包括分布式)。整縣推進(jìn)國家能源局公布首批共676個“整縣推進(jìn)”試點(diǎn)縣市，要求在2023年底前各地各類屋頂安裝光伏比例達(dá)到通知對應(yīng)要求。浙江寧波分布式補(bǔ)貼市級財政對2021-2025年期間并網(wǎng)的屋頂光伏項(xiàng)目按0.3元/kWh標(biāo)準(zhǔn)給予補(bǔ)貼。分時電價政策發(fā)改委明確強(qiáng)化分時電價執(zhí)行和尖峰電價機(jī)制。浙江提高大工業(yè)尖峰電價5.6分/kWh、高峰電價6分/kWh，廣東、廣西、湖南等省市均拉大峰谷電價差。展望：海內(nèi)外裝機(jī)加速，保守計全球裝機(jī)近330GW地面電站：十四五期間通過非水可再生能源消納責(zé)任權(quán)重確定各省每年風(fēng)光新增并網(wǎng)規(guī)模，形成需格下降裝機(jī)進(jìn)度推進(jìn)。分布式：”整縣推進(jìn)“首批676個試點(diǎn)縣市項(xiàng)目推進(jìn)；各省市分布式地補(bǔ)延續(xù)。GWGW下降，裝機(jī)E政策支持體系政策支持體系完善，集中式與分布式需求釋放國家/地區(qū)20182019202020212022E2023E4.38.2美國.0澳洲.7.54.9印度南美.2中東非洲.2.1東南亞其他合計8主要趨勢：N型電池技術(shù)迭代為2023年光伏產(chǎn)業(yè)主旋律口2022年主要N型電池技術(shù)TOPCon/XBC/HJT均迎來GW級規(guī)模量產(chǎn)，然整體規(guī)模與滲透率仍較低，且各家效率、工藝與成本亦處于優(yōu)化提升過程中。隨著工藝進(jìn)一步成熟以及各企業(yè)新產(chǎn)能建設(shè)，2023年N型電池組件有望迎來百GW級產(chǎn)能釋放，N型電池組件滲透率有望提高，從而帶來主產(chǎn)業(yè)鏈與輔材各環(huán)節(jié)的變革。22022年各類N型電池技術(shù)量產(chǎn)時間與規(guī)模技術(shù)路線企業(yè)地點(diǎn)產(chǎn)能(GW)TOPCon一期8一期8二期8一期8威三期9ABC旭剛玻璃州022Q1~Q229PERC升級TOPConPERC升級TOPCon所需增加設(shè)備技術(shù)路線摻雜方式PERC升級TOPCon增加設(shè)備LPCVD離位擴(kuò)散爐(硼擴(kuò))、LPCVD、濕法刻蝕(SSE)LPCVD原位擴(kuò)散爐(硼擴(kuò))、LPCVD、濕法刻蝕(SSE)、退火爐(RTP)PECVD原位擴(kuò)散爐(硼擴(kuò))、氧化設(shè)備(遂穿氧化層)、PECVD、濕法刻蝕(SSE)、退火爐(RTP)原位擴(kuò)散爐(硼擴(kuò))、PVD、濕法刻蝕(SSE)、退火爐(RTP)不同產(chǎn)線設(shè)備投資(億元/GW)PERC新線TOPCon新線PERC升級TOPConHJT0.4~0.53.5~4.0TOPCon與PERC工藝路徑兼容，目前為升級首選TOPCon(TunnelOxidePassivatedContact)電池技術(shù)由德國Fraunhofer太陽能研究所于2013年首二者共同形成了鈍化接觸結(jié)構(gòu)。從工藝兼容性看TOPCon與PERC兼容性較好，僅需在PERC產(chǎn)線基礎(chǔ)上PERC工藝制絨擴(kuò)散激光摻雜SE刻蝕熱氧化Al2O3鍍膜激光開槽絲網(wǎng)印刷燒結(jié)光致再生 測試分選PERC工藝制絨擴(kuò)散激光摻雜SE刻蝕熱氧化Al2O3鍍膜激光開槽絲網(wǎng)印刷燒結(jié)光致再生 測試分選清洗設(shè)備(SDE)擴(kuò)散爐(磷擴(kuò))激光摻雜設(shè)備刻蝕設(shè)備(CEI)氧化爐激光開槽設(shè)備激光開槽設(shè)備絲網(wǎng)印刷設(shè)備絲網(wǎng)印刷設(shè)備燒結(jié)爐燒結(jié)爐修復(fù)設(shè)備修復(fù)設(shè)備自動分選設(shè)備自動分選設(shè)備TOPCon技術(shù)相對成熟，已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)nGWTOPCon池量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率超過25%，非硅成本較PERC高2~3分/W?？紤]到硅片減薄及組件端BOS成本的攤薄，TOPCon組件一體化成本已基本實(shí)現(xiàn)與PERC打平。產(chǎn)能規(guī)模上，2022年晶科已投產(chǎn)24GW，GW面領(lǐng)先；鈞達(dá)、晶澳、通威等亦實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。TOPConTOPCon電池轉(zhuǎn)換效率記錄構(gòu)Voc (mV)Jsc (mA/cm2)FF(%)率 (%) (cm2)光能SERIS.423.5%1.54.851.43.632.56——————2023年TOPCon規(guī)劃投建產(chǎn)能超過300GW口2023年TOPCon建設(shè)加速，至2023年末規(guī)劃投建產(chǎn)能超300GW。隨著各家TOPCon電池工藝突能有望達(dá)到275GW。2023年各公司TOPCon規(guī)劃投建產(chǎn)能超過300GW(GW)光伏5能源6科日升68風(fēng)光電985德耀8能源358德22增36潞能11東磁65光電弗5能恒5成科技5川新能源7TOPCon主要技術(shù)路線及設(shè)備供應(yīng)商主要電池廠商技術(shù)路線選擇：口LPCVD：隆基股份(原位摻雜)、晶科能源(本征+磷擴(kuò))、捷泰科技(本征+磷擴(kuò))；中來股份(泰州2.4GW，本征+離子注入)口PVD：中來股份(衢州1.5GW、太原16GW)商擴(kuò)散爐(硼擴(kuò))LPCVDPECVDPVDPEALD爐拉斯???偉創(chuàng)????源???華創(chuàng)?????????????Tempress????股份?太?VonArdenne?微導(dǎo)???HJT轉(zhuǎn)換效率持續(xù)突破，但成本居高不下typea-Si:H)，和本征富氫非晶硅薄膜(i-typea-Si:H)；在電池背面依次為透明導(dǎo)電氧化物膜(口目前設(shè)備投資額較高(3.5~4億元/GW)以及非硅成本較高(較PERC高0.15~0.25元/W)仍然是限制HJT大規(guī)模量產(chǎn)的主要因素。間企業(yè)轉(zhuǎn)換效率備注2021.9.7邁為/SunDrive25.54%無種子層銅電鍍工藝2021.10.2826.30%166尺寸2022.6.23基26.50%166尺寸2022.11.19基26.81%硅基光伏電池最高效率記錄2022.12.1526.56%2022.12.1526.09%無銦HJTXBC：主打分布式細(xì)分市場，2023年產(chǎn)量釋放口IBC太陽電池的PN結(jié)和金屬接觸都處于太陽電池的背部，前表面徹底避免了金屬柵線電極的遮擋，結(jié)合前表面的金字塔絨面結(jié)構(gòu)和減反層組成的陷光結(jié)構(gòu)，能夠最大限度地利用入射光，減少光學(xué)損失，具有更高的短路電流。由于XBC電池正面無柵線遮擋，轉(zhuǎn)換效率高，非常適合中高端分布式市場?？?022年9月隆基西咸新區(qū)15GWHPBC投產(chǎn)；10月愛旭珠海6.5GWABC投產(chǎn)，量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率已達(dá)到10GW+規(guī)模釋放。IBCIBC電池結(jié)構(gòu)PP型IBC電池結(jié)構(gòu)N型電池組件技術(shù)迭代，關(guān)注各環(huán)節(jié)技術(shù)變化與需求口N型電池組件技術(shù)迭代，帶來產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)技術(shù)變化與新需求。2023年N型電池組件產(chǎn)量有望在23H2快速釋放，由此需要產(chǎn)業(yè)鏈上下游為N型電池組件提供相應(yīng)配套技術(shù)/產(chǎn)品，帶來新技術(shù)變化整體來看，我們認(rèn)為首要關(guān)注電池、膠膜、焊帶、金剛線、設(shè)備等環(huán)節(jié)的技術(shù)變化，以及石英坩堝等增量需求。22023年主要企業(yè)季度TOPCon產(chǎn)能規(guī)劃(GW)2023Q1E2023Q2E2023Q3E2023Q4E科55鈞達(dá)111通威9252525澳.326.326.336.3天合82424東方日升888產(chǎn)能合計84.3141.3156.3184.3至2023年末硅料產(chǎn)能或達(dá)到268萬噸(萬噸)至2023年末硅料產(chǎn)能或達(dá)到268萬噸(萬噸)主產(chǎn)業(yè)鏈之硅料：供給趨向?qū)捤?，成本競爭凸顯口至2023年末國內(nèi)硅料名義產(chǎn)能或超過260萬噸。2021年以來硅料環(huán)節(jié)加速擴(kuò)產(chǎn)，若頭部企業(yè)與新萬噸，其中國內(nèi)產(chǎn)能有望達(dá)到262萬噸?？?023年硅料實(shí)際產(chǎn)量或在150萬噸以上。根據(jù)各家投產(chǎn)進(jìn)度節(jié)奏，如若爬坡順利，預(yù)計2023年硅預(yù)預(yù)計2023年硅料產(chǎn)量約152萬噸主產(chǎn)業(yè)鏈之硅片：擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)，石英坩堝為成本與品質(zhì)關(guān)鍵口2023年末硅片名義產(chǎn)能超過860GW。根據(jù)17家硅片企業(yè)規(guī)劃，22年末總產(chǎn)能約585GW，22年新寸坩堝內(nèi)層仍需使用尤尼明、挪威TQC的進(jìn)口砂源，否則會影響坩堝壽命和硅片質(zhì)量，進(jìn)而增加是N型硅片)增長，高純石英砂需求隨之提升。另一方面，尤尼明和TQC暫無擴(kuò)產(chǎn)計劃，故優(yōu)質(zhì)進(jìn)口砂供應(yīng)將成為2023年硅片成本與品質(zhì)的保障。 企業(yè)根據(jù)各家擴(kuò)產(chǎn)2020規(guī)劃，至20202123年末硅片2022E2023E860GW(GW)備注隆基鄂爾多斯項(xiàng)目2023年投產(chǎn)中環(huán)2023年及后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃待定晶澳0硅片產(chǎn)能為組件產(chǎn)能的80%晶科天合阿特斯僅包含單晶產(chǎn)能上機(jī)數(shù)控包頭新產(chǎn)能預(yù)計2023年先投一部分京運(yùn)通72.5假設(shè)樂山二期2022年先投10GW高景—宜賓一期25GW預(yù)計2023年投產(chǎn)雙良節(jié)能—7美科6陽光能源.57曲靖共規(guī)劃20GW拉棒項(xiàng)目通合—2通威與天合合作項(xiàng)目其他5合計2021年以來硅片厚度快速下降(μm)2021年以來硅片厚度快速下降(μm)主產(chǎn)業(yè)鏈之硅片：薄片化與切片細(xì)線化持續(xù)推進(jìn)未來將向100μm及以下邁進(jìn)。2021H2以來金剛線主流線徑約每季下降2μm，當(dāng)前線徑以36/38線為主(2021年主要為45/42/34線，配合下游薄片化趨勢。NN型硅片持續(xù)減薄，細(xì)線化有望持續(xù)(μm)2018A2019A2020A2021AP型單晶硅片平均厚度方日升金剛玻璃明陽智能海泰新能太一光伏愛康科技華潤電力寶馨科技水發(fā)能源山煤國際海源復(fù)材比太新能源華耀光電蘇州潞能淮寧能源金陽新能源方日升金剛玻璃明陽智能海泰新能太一光伏愛康科技華潤電力寶馨科技水發(fā)能源山煤國際海源復(fù)材比太新能源華耀光電蘇州潞能淮寧能源金陽新能源靈正業(yè)科技o(jì)pcon24GW；XBC已投產(chǎn)的量產(chǎn)產(chǎn)能主要來自隆基西咸15GWHPBC和愛旭6.5GWABC，共21.5GW4.8GW雙面微晶項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)、與大理簽署5GWHJT電池組件合作協(xié)議；愛康6GW210大尺寸HJT項(xiàng)。22022年晶科24GWTopcon已投產(chǎn)(GW)4000天合鈞達(dá)橫店東磁一道新能聆達(dá)聆達(dá)沐邦高科皇氏皇氏大恒能源蘇州潞能賽拉弗旭合科技泰川新能源日升2023E2022E目目前HJT量產(chǎn)規(guī)模小，遠(yuǎn)期規(guī)劃宏大454050502022E2023E2024E大幅提升?？?3H1大尺寸電池供需或更為緊張，大尺寸電池盈利彈性放大。從主要電池企業(yè)TOPCon產(chǎn)能投建H硅2023年2023年TOPCon電池新產(chǎn)能基本于二季度前后投產(chǎn)(GW)Q1EQ2E3Q3EQ4E9期9GW于22.11投產(chǎn)，新一期16GW假設(shè)22Q2投產(chǎn)新增10GW預(yù)計于年底投產(chǎn)8鹽城16GW假設(shè)23Q2投，淮安一期/西寧一期各5GW預(yù)計23Q4投，日升8滁州一期6GW預(yù)計23Q4投產(chǎn)，其他15GW改造計劃具體時間不明確，假設(shè)從Q2開始88一期剩余4GW預(yù)計23Q1投產(chǎn)，二期8GW假設(shè)Q3投產(chǎn)能合計裝裝機(jī)規(guī)模(GW)止時點(diǎn)一批風(fēng)光大基地97.5超45GW要求2022年底前投產(chǎn)，52GW要求2023年底前投產(chǎn)二批風(fēng)光大基地容量并網(wǎng)，有特殊條件的延到2024年三批風(fēng)光大基地—主產(chǎn)業(yè)鏈之組件：價格逐步下行，大基地需求釋放口2023年組件價格步入下行通道，23Q1報價已至1.8元/W以下。2022年12月隨著硅片、電池價格W裝機(jī)需求，國內(nèi)地面電站有望迎來大年。2022年國內(nèi)電站裝機(jī)需求受組件價格高企而暫時抑制，2023年組件價格下降后第一批和第二批風(fēng)光大基地共約200GW(含風(fēng)光)國內(nèi)地面電站裝機(jī)有望顯著提升。前兩批風(fēng)光大基地要求于2023年底前并網(wǎng)前兩批風(fēng)光大基地要求于2023年底前并網(wǎng)22022年我國電池組件出口金額(億美元)20222022Q3~Q4EVA粒子價格下降(元/噸)HEVA膠膜企業(yè)庫膜行業(yè)回暖，膠膜環(huán)節(jié)開工率POEPOE40萬噸。當(dāng)前光伏級POE粒子POEPOE粒子供給趨緊，POE膠膜價格穩(wěn)定(元/平)2021年9主柵及以上電池占比提升至89%2021年9主柵及以上電池占比提升至89%輔材之焊帶：N型組件放量，關(guān)注SMBB與低溫焊帶需求口SMBB為TOPCon降本路徑之一，2023年SMBB焊帶滲透率有望提升。焊帶的發(fā)展方向?yàn)楦?xì)、更軟、更薄以及特殊結(jié)構(gòu)，與當(dāng)前主流MBB焊帶相比，SMBB線徑更細(xì)(一般在0.25mm以下)，減，焊帶也用量下降，有效促進(jìn)TOPCon降低成本。另一方面，SMBB焊帶加工難度升。HJTHJT低溫焊帶。gMBBMBB焊帶將提升組件功率，減少電池正銀耗量線線徑越細(xì)，破斷力越低產(chǎn)品規(guī)格母線線徑越細(xì)，破斷力越低產(chǎn)品規(guī)格母線線徑(μm)成品線徑(μm)最小破斷張力(N)40線40±243線42±245線45±247線47±2輔材之金剛線：細(xì)線化持續(xù)推進(jìn)，鎢絲金剛線或迎來量產(chǎn)機(jī)遇輔材環(huán)節(jié)中，受益于硅片薄片化與切片細(xì)線化的持續(xù)推進(jìn)，單位切片線耗加速增長。硅片厚度和金同樣厚度，線耗提升至52萬千米左右；若使用38線切160μm硅片，線耗增至約56萬千米。薄片化口鎢絲金剛線驗(yàn)證進(jìn)行中，2023年或迎來量產(chǎn)。當(dāng)前切片環(huán)節(jié)30/28μm鎢絲金剛線不斷試驗(yàn)中，遇。2023年廈鎢6000萬km鎢絲金剛線有望投產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能(萬km)時間廈門鎢業(yè)4502023H2高成長帶動估值修復(fù)，關(guān)注國產(chǎn)替代機(jī)會化改革箭在弦，新型電力系統(tǒng)建設(shè)加速鋰電池核心觀點(diǎn)鋰電池行業(yè)估值水平鋰電池行業(yè)估值水平鋰電池核心觀點(diǎn)國內(nèi)：EV批發(fā)量踩穩(wěn)650萬輛預(yù)期，較年初預(yù)期顯著下調(diào)。預(yù)計2023年國內(nèi)EV批發(fā)量達(dá)到海外：歐洲EV銷量年末回暖，有望觸及240萬輛；美國EV銷量同比高增，全年銷售約110萬供應(yīng)維持緊平衡環(huán)節(jié)：車規(guī)級動力鋰電池、三元正極材料、濕法隔膜。技術(shù)路線變化： 上游供應(yīng)鏈機(jī)會； PET酸錳鐵鋰等新興技術(shù)有望實(shí)現(xiàn)參數(shù)突破，為大規(guī)模運(yùn)用件。鋰鋰電池板塊近一年股價走勢22H2鋰電池行業(yè)回顧七月：受特斯拉出口、地補(bǔ)結(jié)束影響，前兩周新能源汽車上險量較6月出現(xiàn)顯著下滑。市場開始關(guān)注短期、高頻數(shù)據(jù)波動，并逐步修正對于22H2新能源汽車銷量的預(yù)期。正極頭部供應(yīng)商集中舉行新品發(fā)布八月：新能源汽車購置稅延續(xù)至明年年底。力電池產(chǎn)業(yè)鏈的管控趨嚴(yán)。ModelModelY度在1.4萬元~1.8萬元。大關(guān)鍵礦物公司的投資。新新能源汽車板塊近一年股價走勢我我國新能源乘用車月度批發(fā)量(萬輛)22H2鋰電池(下游)行業(yè)回顧22H2新能源汽車行業(yè)仍保持同比高增長，但環(huán)比增速下降。22H2新能源汽車市場延續(xù)2021年較Q度月銷量將迎來一定程度回暖。Q10月，新能源汽車量-上險量”仍存在較大缺口，剔除出口影響后庫存仍然較大，因此若年內(nèi)未能消化完畢，或?qū)?3Q1市場產(chǎn)生顯著影響。我國新能源汽車月度上險量(萬輛我國新能源汽車月度上險量(萬輛)歐洲新能源汽車月度銷量(萬輛歐洲新能源汽車月度銷量(萬輛)22H2鋰電池(下游)行業(yè)回顧22H2歐洲新能源汽車市場供應(yīng)鏈?zhǔn)軗p、增長乏力，美國受補(bǔ)貼刺激，銷量維持強(qiáng)勢增長。受新能超90%，瑞典(50%+)、德國(30%+)同樣紛紛創(chuàng)下新高，增長空間漸少。然而，美國市場收增長。東盟市場有望成為全球新能源汽車消費(fèi)新增長極。2022年，泰國等東盟政府相繼出臺電動汽車激勵。美美國新能源汽車月度銷量(萬輛)22H2鋰電池(下游)行業(yè)回顧及展望EV口3C數(shù)碼：電子消費(fèi)品市場疲軟，2023年去庫存壓力較大鋰電池下游需求測算(GWh)2021A2022E2023E2024E2025E力電池裝車需求其中：國內(nèi)乘用車其中：國內(nèi)商用車其中：海外新能源消費(fèi)類鋰電池需求儲能類鋰電池需求總計：國內(nèi)鋰電池月度產(chǎn)量(國內(nèi)鋰電池月度產(chǎn)量(GWh)22H2鋰電池行業(yè)回顧2022年前10月，我國動力電池產(chǎn)量累計425.7GWh，同比增長166.4%。其中三元電池產(chǎn)量累計2022年前10月，我國動力電池裝車量累計224.2GWh，同比增長108.7%。其中三元電池裝車量H兩旺，分結(jié)構(gòu)看三元路線和磷酸鐵鋰路線仍占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，22H2磷酸鐵國內(nèi)鋰電池月度裝機(jī)量(國內(nèi)鋰電池月度裝機(jī)量(GWh)22H2鋰電池行業(yè)回顧2022年前10月國內(nèi)動力電池企業(yè)裝車量前十名序號企業(yè)名稱前10月裝車量(GWh)12345達(dá)6鋰能7能源89技浦能源22H2鋰電池行業(yè)回顧22H2碳酸鋰價格進(jìn)一步上漲，行業(yè)成本端顯著承壓，導(dǎo)致大部分鋰電池企業(yè)毛利率顯著承壓，毛利率處于歷史低點(diǎn)。當(dāng)前碳酸鋰成本增加主要由鋰電池企業(yè)與下游共同承擔(dān)，價格難以完全傳導(dǎo)。國內(nèi)國內(nèi)動力鋰電池企業(yè)毛利率22H2鋰電池行業(yè)回顧前10月，全球動力電池裝機(jī)量累計390.4GWh，同比增長75.4%。今年動力電池裝機(jī)量同比高增和全球新能源汽車的需求增長直接掛鉤。其中寧德時代全球市占率達(dá)到35.3%，較2021年上漲約22022年前10月全球動力電池企業(yè)裝車量前十名序號企業(yè)名稱前10月裝車量(GWh)1寧德時代137.735.3%253.713.8%3比亞迪51.513.2%4c30..87.9%5SKOn24.16.2%6SDI18.94.8%7中創(chuàng)新航16.34.2%8國軒高科11.32.9%9欣旺達(dá).51.7%億緯鋰能1.3%正極上游原材料價格(萬元/噸)2正極上游原材料價格(萬元/噸)22H1國內(nèi)三元材料正極行業(yè)格局22H2鋰電池(正極)行業(yè)回顧國國內(nèi)正極材料價格(萬元/噸)222H1國內(nèi)磷酸鐵鋰正極行業(yè)格局國內(nèi)負(fù)極材料價格(萬元/噸)國內(nèi)負(fù)極材料價格(萬元/噸)22H1負(fù)極材料行業(yè)格局22H2鋰電池(負(fù)極)行業(yè)回顧負(fù)負(fù)極上游原材料價格(萬元/噸)222H1負(fù)極材料成本拆分國內(nèi)隔膜材料價格(元/平)國內(nèi)隔膜材料價格(元/平)隔膜行業(yè)毛利率情況22H2鋰電池(隔膜)行業(yè)回顧隔膜：高壁壘維持高毛利率，設(shè)備國產(chǎn)化或?yàn)槠凭株P(guān)鍵隔隔膜上游原材料價格(萬元/噸)222H1濕法隔膜行業(yè)格局六氟磷酸鋰等原材料價格(萬元/噸)22六氟磷酸鋰等原材料價格(萬元/噸)22H1六氟磷酸鋰行業(yè)格局22H2鋰電池(電解液)行業(yè)回顧電解液：電解液產(chǎn)能大幅擴(kuò)大，六氟磷酸鋰價格隨碳酸鋰波動國內(nèi)電解液價格(萬元/噸國內(nèi)電解液價格(萬元/噸)電電解液行業(yè)毛利率情況22H2投資機(jī)會三元正極或?yàn)殇囯姵卣龢O終局解決方案，原材料價格下行助力市占率回升。三元正極鋰電池憑借其泛運(yùn)用在動力電池中，且下游普遍選做正極終極解決方案。2022年4680大圓柱電池：海內(nèi)外共同推進(jìn)，助力三線供應(yīng)商鋰電池大規(guī)模裝車680大圓柱電池有望大規(guī)模裝車，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈緊缺板塊。由特斯拉主導(dǎo)的4680大圓柱電因此大大減輕了脫胎于消費(fèi)電子的三線動力電池供應(yīng)商產(chǎn)品裝車難度，同時一定程度降低了車企的。高成長帶動估值修復(fù)，關(guān)注國產(chǎn)替代機(jī)會化改革箭在弦，新型電力系統(tǒng)建設(shè)加速電力設(shè)備核心觀點(diǎn)電網(wǎng)電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)估值水平電力設(shè)備核心觀點(diǎn) 為新增裝機(jī)主要瓶頸。根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)規(guī)劃推算，2023年特高壓線路開工有望迎機(jī)遇。 (2)智能電網(wǎng)建設(shè)增加電網(wǎng)穩(wěn)定性。虛擬電廠、儲能各種技術(shù)路徑增強(qiáng)電網(wǎng)穩(wěn)定性，帶來投資2022行情回顧：宏觀因素影響較大，行業(yè)拐點(diǎn)在即口2022年電力設(shè)備行業(yè)指數(shù)下跌18%，Wind全A指數(shù)下降14.78%。低迷。2022年電力設(shè)備指數(shù)下跌18%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%工控設(shè)備(申萬)電力設(shè)備(申萬)Wind全A新型電力系統(tǒng)：低碳、可靠、經(jīng)濟(jì)的電力工業(yè)體系劃設(shè)計建設(shè)運(yùn)行各環(huán)節(jié)，電網(wǎng)側(cè)、電源側(cè)和負(fù)荷側(cè)等，提出了全維度、全體系的系統(tǒng)化要求，涵蓋了體制機(jī)制創(chuàng)新和科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新兩大主線?？趯?shí)現(xiàn)新時代的電力低碳發(fā)展，其本質(zhì)是實(shí)現(xiàn)更高水平的電力高質(zhì)量發(fā)展，統(tǒng)籌優(yōu)化三個方面關(guān)系的基礎(chǔ)上，持續(xù)構(gòu)建更高水平的低碳清潔、安全可靠、經(jīng)濟(jì)高效的現(xiàn)代電力工業(yè)體系的本質(zhì)特征。新型電力系統(tǒng)需要加快數(shù)字化升級和智能化技術(shù)應(yīng)用，充分調(diào)動系統(tǒng)靈活性、促進(jìn)源網(wǎng)荷儲互動，適應(yīng)靈活開放式電力市場的構(gòu)建需要，實(shí)現(xiàn)提升系統(tǒng)運(yùn)行效率、全局優(yōu)化配置資源的目標(biāo)發(fā)電側(cè)：新能源發(fā)電提升，特高壓消納投資需求提振口我國電力系統(tǒng)從小規(guī)模、分散式供電逐步發(fā)展成為世界上輸送容量最大、輸電電壓等級最高、多區(qū)和區(qū)域特高壓電網(wǎng)發(fā)展階段?？谛纬闪吮狈骄C合能源基地、新能源基地集群和西南以水電為主的清潔能源基地9-089-109-089-109-120-020-040-0620-080-100-121-021-041-061-081-101-122-022-042-062-082-102019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-122022-022022-042022-062022-082022-102022年1-11月我國風(fēng)電累計發(fā)電量+12.2%30%25%20%1500%1000%5000光伏發(fā)電量累計值累計同比(右)250020005%0%發(fā)電側(cè)：新能源發(fā)電提升，特高壓消納投資需求提振口新能源消納量不斷提高，2022年1-11月我國風(fēng)電發(fā)電量6145億千瓦時，光伏發(fā)電量2125億千瓦時，分別同比增長12.2%/14.6%，合計占總發(fā)電量比重約11%。送消納，現(xiàn)有通道基本可以滿足。第二批100GW將于“十四五”期間建成，原則上會在2023年大規(guī)模并網(wǎng)，其中約75%輸電規(guī)模外送消納，需新增特高壓線路建設(shè)。22022年1-11月我國光伏累計發(fā)電量+14.6%0%40%0%0%風(fēng)電發(fā)電量累計值累計同比(右)00040000特高壓直流工程成本構(gòu)成(億元)設(shè)備類型白特高壓直流工程成本構(gòu)成(億元)設(shè)備類型白鶴灘-浙江白鶴灘-江蘇單站/公里平均成本換流變壓器32.4431.6316.07換流閥13.1226.359.1組合電器3.655.212.07電容器4.873.182.19電抗器3.521.61直流控保3.081.12其他10.0114.375.77換流站成本合計69.3183.8237.92鐵塔39.168.090.017導(dǎo)地線20.894.20.009線路金具6.331.150.003絕緣子1.611.520.002其他0.950.420.001線路成本合計68.9315.380.03發(fā)電側(cè)：新能源發(fā)電提升，特高壓消納投資需求提振特高壓交流輸電系統(tǒng)建設(shè)成本特高壓變電站設(shè)備、線路設(shè)備分別占總投資約29%和35%；特高壓換26%，進(jìn)而測算項(xiàng)目總投資。“十四五”期間國網(wǎng)規(guī)劃特高壓交直流工程投資3800億元左右。根據(jù)新能源外送50%測算，單線路特特高壓交流工程成本構(gòu)成(億元)設(shè)備類型南昌-長沙荊門-武漢單站/公里平均成本1000kV變壓器5.952.592.851000kV組合電器10.619.786.791000kV電抗器2.491.991.49電抗器0.810.580.46組合電器0.800.500.43其他2.791.311.37變電站成本合計23.4516.7513.40鐵塔25.6419.270.050導(dǎo)地線11.569.730.024線路金具2.812.050.005絕緣子3.681.980.006其他1.621.410.003線路成本合計45.3234.450.089輸電側(cè)：特高壓建設(shè)加快，23年有望成密集開工期22年8月國網(wǎng)規(guī)劃的投資1500億元計劃開工“4交4直”中，張北-勝利/川渝兩條交流已完成核準(zhǔn)工作，金上-湖北/隴東-山東加緊推進(jìn)核準(zhǔn)審批，合計年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)6交2直開工，此外也將投資1100億元推進(jìn)“1交5直”的前期準(zhǔn)備工作。根據(jù)特高壓開工建設(shè)周期(1.5-2年)推算，為完成及柔性直流技術(shù)的滲透提升。202022年8月國網(wǎng)規(guī)劃“4交4直”，預(yù)計2023年迎來密集開工交/直流線路名稱起點(diǎn)-終點(diǎn)輸電線路(公里)總投資(億元)投入運(yùn)行交流武漢-南昌1000kV特高壓交流輸變電武漢-南昌462.92024張北-勝利1000kV特高壓交流輸變電張北至內(nèi)蒙古勝利鄉(xiāng)12024(張北-勝利工程主設(shè)備正式掛網(wǎng)招標(biāo))川渝特高壓交流工程天府南-成都東2982882025年夏季高峰前投運(yùn)天府南-重慶(銅梁)420甘孜-天府南626南陽荊門長沙1000千伏特高壓交流天府南-成都東公示階段直流金上-湖北±800千伏特高壓直流金沙江上游川藏段甘孜州與昌都市交界處-湖北東部1940334.842024隴東-山東±800千伏特高壓直流甘肅慶陽什社-山東泰安林馬莊937.9206.611月核準(zhǔn)、年內(nèi)及早開工建設(shè)哈密-重慶±800千伏特高壓直流新疆巴里坤哈薩克自治縣-重慶市渝北區(qū)22832602024寧夏-湖南±800千伏特高壓直流中衛(wèi)市海原縣-衡陽市衡南縣1476152.52025特高壓換流閥競爭格局及柔直換流站成本拆分其他,10.50%四方股份,5%特高壓換流閥競爭格局及柔直換流站成本拆分其他,10.50%四方股份,5%中國西電,8%許繼電氣,32%國電南瑞,45%電容器,10.50%直流場、控保及其他,IGBT,4%35%輸電側(cè)：柔性直流技術(shù)發(fā)展帶來新機(jī)遇同時控制頻率和電壓，在長距離輸電、可再生能源消納、異步聯(lián)網(wǎng)等方面具有較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢，更口2020年以來投運(yùn)或在建的6條特高壓直流工程中，4條常規(guī)線路中單個換流閥平均價值約7.3億元，2個混合直流工程(白鶴灘-江蘇/烏東德-兩廣)中，單個柔性直流換流閥價值超11億元，柔直價值量比常規(guī)直流增長60%。口在特高壓混合直流、柔直背靠背以及深遠(yuǎn)海上風(fēng)電送出三大應(yīng)用場景共同驅(qū)動下，預(yù)計“十四五”期間換流閥、IGBT、晶閘管等市場總需求在450億元，為相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司帶來充足彈性。柔性直流與常規(guī)直流輸電對比特性柔性直流輸電常規(guī)直流輸電電源形式電壓源直流源換流閥器件IGBT晶閘管濾波要求小型濾波器，諧波小濾波器+并聯(lián)電容器，諧波大無功情況不需要無功補(bǔ)償需要無功補(bǔ)償交流并網(wǎng)可支持無源交流系統(tǒng)需要交流系統(tǒng)換相換相問題無換相失敗有換相失敗最大電壓工程數(shù)據(jù)：±500kv理論數(shù)據(jù)：±800kv±1100kv智能電網(wǎng)：聚焦輸配用電側(cè)建設(shè)智能電網(wǎng)向輸配用電側(cè)偏移，2021年輸配用占比分別提升至6.1%、15%、42.7%。智能電表進(jìn)入“存量替換+增量需求”并存階段。電表強(qiáng)制替換周期為6-8年，第一階段安裝的智能一步擴(kuò)大。綜合以上，智能電表在2022-2024年有望迎來快速放量期。智智能電網(wǎng)市場集中于變、配、用電側(cè)100%20172018201920202021預(yù)計預(yù)計2022年智能電表招標(biāo)總量為7736萬只060%-60%電力市場化：促新盈利模式發(fā)展需求側(cè)響應(yīng)是解決新能源發(fā)電供應(yīng)波動性的主要手段，電力市場化將加速推進(jìn)，新盈利模式出現(xiàn)。輔助服務(wù)、容量市場、電量市場發(fā)展，儲能項(xiàng)目盈利出現(xiàn)邊際改善大部分省市采用雙峰電價模式。用用戶側(cè)儲能已具有經(jīng)濟(jì)性峰谷價差(元/kWh)110kV大工業(yè)220kV及以上大工業(yè)一般工商業(yè)電價模式江蘇0.80040.76790.8538雙峰安徽0.82320.78810.9146雙峰廣東1.10261.05891.2723雙峰山東0.68650.64880.738雙峰浙江0.92450.91440.9491雙峰、雙低上海0.80520.80520.4845大工業(yè)雙峰湖北0.75450.72920.8888雙峰湖南0.7220.69320.8388雙峰海南1.09581.07971.3167雙峰遼寧0.69060.67450.8914雙峰吉林0.73560.9509雙峰蒙東0.56420.53430.86886-8雙峰廣西0.64170.57390.722雙峰重慶0.64910.62470.7774雙峰覆蓋標(biāo)的盈利預(yù)測證券代碼公司名稱股價市值 (億元)營收(百萬元)歸母凈利潤(百萬元)E22E23E24E22E23E24E22E23E24E威股份.8284.44.04通6愛旭股份42005976合光能方日升724浪科技950士達(dá).804萊特2特6優(yōu)新材金博股份暢股份8.721良節(jié)能8鉑股份.196達(dá)股份086股份峰電子覆蓋標(biāo)的盈利預(yù)測證券代碼公司名稱股價市值 (億元)營收(百萬元)歸母凈利潤(百萬元)E22E23E24E22E23E24E22E23E24E代2.20558緯鋰能79百科技19566杉股份6398賜材料.30泰來.360捷股份材質(zhì)鈷業(yè)8德股份科技5.9875科技蔚藍(lán)鋰芯8能股份02東方電熱美4781特銳德豐華5.349109企業(yè)8能科技1覆蓋標(biāo)的盈利預(yù)測證券代碼公司名稱股價市值 (億元)營收(百萬元)歸母凈利潤(百萬元)E22E23E24E22E23E24E22E23E24E運(yùn)達(dá)股份電氣風(fēng)電13239明陽智能17343金風(fēng)科技649三一重能6泰勝風(fēng)能382日月股份4天順風(fēng)能東方電纜恒潤股份50金雷股份.21禾望電氣92匯川技術(shù)9宏發(fā)股份雷賽智能1臥龍電驅(qū)正弦電氣信捷電氣.211偉創(chuàng)電氣國電南瑞0思源電氣.80華明裝備7金盤科技24麥格米特國網(wǎng)信通特變電工666金杯電工686許繼電氣萬馬股份0京泉華師：韓晨執(zhí)業(yè)證號：S1250520100002電話箱：hch@師：敖穎晨執(zhí)業(yè)證號：S1250521080001電話箱：ayc@西南證券投資評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業(yè)評西南證券投資評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業(yè)評級(另有說明的除外)。評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后6個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，即：以報告發(fā)布日后6個月內(nèi)公司股價(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場以三板成指 (針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。西西南證券研究發(fā)展中心買入：未來6個月內(nèi)，個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在20%以上評級持有：未來6個月內(nèi)，個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于10%與20%之間中性：未來6個月內(nèi)，個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%與10%之間回避：未來6個月內(nèi)，個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-20%與-10%之間賣出：未來6個月內(nèi)，個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在-20%以下行業(yè)強(qiáng)于大市：未來6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報高于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)5%以上評級跟隨大市：未來6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報介于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)-5%與5%之間弱于大市：未來6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報低于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)-5%以下分分析師承諾報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合法合規(guī)渠道，分析邏輯基于分析師的職業(yè)理解，通過合理判斷得出結(jié)論，獨(dú)立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接獲取任何形式的補(bǔ)償。重要聲明西南證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)具有中國證券監(jiān)督管理委員會核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關(guān)注自媒體推送本報告中的內(nèi)容而視其為客戶。本公司或取提供投資銀行或財務(wù)顧問服