大類資產(chǎn)配置報告：2023年3月大類資產(chǎn)配置報告

1敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款券研究報告券研究報告月份全球股市漲跌參半，發(fā)達市場表現(xiàn)優(yōu)于新興市場。債券市2023年2月大宗商品價格大多下跌，原油、工業(yè)金屬價格普漲。S漲。S：分析師：金晗股票市場主要思路：2月市場出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性調(diào)整，但市場行情登記編號：S1220522090002向上的趨勢并未結(jié)束。一方面，2022年底以來，中國經(jīng)濟呈現(xiàn)出明顯的復(fù)蘇勢頭，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)景氣水平繼續(xù)上升。另下國內(nèi)流動性收緊的可能性很小。政策方面，國內(nèi)長板塊的機會。從名義經(jīng)濟增速的角度上看，由于2023年P(guān)PI相比2022年大概率會顯著下滑，我們認(rèn)為2023PPI相比2022年大概率會顯著下滑，我們認(rèn)為2023年國內(nèi)經(jīng)濟更可能會是溫和復(fù)蘇，類似2013年和2019年可能性會。大宗商品市場主要思路：2023年2月全球大宗商品價格大多海外主要經(jīng)濟體貨幣政策維持偏緊，全球主要大宗商品價格不確定性和風(fēng)險仍較大，建議審慎配置。2敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款 3敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款 4敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款1全球市場縱覽1.1大類資產(chǎn)表現(xiàn)回顧排序為權(quán)益市場相對領(lǐng)先債券市場和大宗商品市場。權(quán)益市場方面，2023年2月份全球股市漲跌參半，發(fā)達市場表現(xiàn)優(yōu)于新興市場。債券市場方面，2023年2月歐美地區(qū)長期債券收益率多數(shù)上行，美國10年期國債收益率上行2023年2月份全球股市漲跌參半。歐洲方面多數(shù)股市上漲，法國地跌S42023年2月漲跌幅20資料來源：winb，方正證券研究所明顯上行。2023年2月歐元區(qū)2023年2月變化點數(shù)005敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款資料來源：wind，方正證券研究所2023年2月大宗商品價格大多下跌，原油價格、工業(yè)金屬、農(nóng)產(chǎn)品價格普遍下跌，僅豆一近月價格上漲。原油價格方面，ICE布油期貨X黃金連續(xù)合約價格下跌5.33%，月底收于1826.7美元/盎司。農(nóng)產(chǎn)品/蒲式耳；CBOT小麥連續(xù)20-82023年2月漲跌幅資料來源：wind，方正證券研究所2023年2月人民幣指數(shù)下行，相較美元貶值。2023年2月美元指數(shù)民幣指數(shù)下行0.44%，美元、港幣、加元、歐元、英鎊、新加坡元等相對人民幣升值，分別上漲2.69%、2.58%、1.62%、0.68%、0.42%、0.07%。澳元、日元、新西蘭元相對人民幣貶值，分別下行1.7%、2.1%、2.6%。此外，人民幣兌韓元大漲4.78%，人民幣兌俄羅斯盧布大幅上漲2.88%。2023年2023年2月漲跌幅6543210資料來源：wind，方正證券研究所1.2海外基本面洞察2020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/0202/050811020508110205081102(1)美國需求持續(xù)放緩，通脹壓力上升年2月美國ISM制造業(yè)指數(shù)上升0.3個百分點，錄得47.7%，為2022年5月以來首次上升，但仍低于榮枯線，處于收縮區(qū)間。其中，ISM明美國商品需求正錄點，錄得49.9%。進口指數(shù)較前值47.8%上升2.1個百分點，錄得49.9%。物價支付指數(shù)錄得51.3%，2023年1月這一指標(biāo)數(shù)值為4.5%。2022年6月峰值后的連續(xù)第7個月走低。去除食品和能源影響的核(%)(%) PMI50資料來源：wind，方正證券研究所(千人)美國:新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):初值02023/012022/112022/092022/072022/052022/032022/012021/112021/092021/072021/052021/032021/012020/112020/092020/072020/052020/032020/01資料來源：wind，方正證券研究所(2)歐洲制造業(yè)景氣度小幅下降歐元區(qū)近期經(jīng)濟景氣度小幅下降，2023年2月制造業(yè)PMI下降至漲幅擴大。歐洲通脹壓力有所減輕，歐元區(qū)制造業(yè)景氣度有所回升，在一定程度上提振了經(jīng)濟。2023年2月德國IFO商業(yè)景氣指數(shù)接續(xù)(%)歐元區(qū):制造業(yè)PMI歐元區(qū):服務(wù)業(yè)PMI歐元區(qū):Markit綜合PMI002020/025812581258112德國:IFO預(yù)期指數(shù):季調(diào)德國:IFO商業(yè)景氣指數(shù):季調(diào)(%)6敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款7敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款020802080208020802/08020802080208020802/08020802資料來源：wind，方正證券研究所資料來源：wind，方正證券研究所(3)日本制造業(yè)PMI下降，通脹增速放緩CPI同比增速3.4%，較1月大幅回落。但2月核心CPI同比增速料成本上升的影響正在逐漸消退，政府提供的能源補貼對通脹增速放緩貢獻巨大，在一定程度上減緩了企業(yè)成本上升轉(zhuǎn)移給家庭的負(fù)02017/0208280282828282資料來源：wind，方正證券研究所注：花旗經(jīng)濟意外為正數(shù)，表示實際經(jīng)濟情況好于人們的普遍預(yù)期(%)花旗新興市場經(jīng)濟意外指數(shù)00資料來源：wind，方正證券研究所注：花旗經(jīng)濟意外為正數(shù)，表示實際經(jīng)濟情況好于人們的普遍預(yù)期1.3全球要聞速覽(1)2023年2月2日，美聯(lián)儲宣布加息25個基點，到4.50%至4.75%區(qū)間，加息幅度符合市場預(yù)期。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示雖然目前的數(shù)據(jù)顯示，美國的通脹有所緩解，但是還遠(yuǎn)未達到目標(biāo)，美聯(lián)8敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款續(xù)加息，堅定地致力于降低通脹。觀點不變。美聯(lián)儲博斯蒂克表示，美國1月份強勁的就業(yè)報告增加了美聯(lián)儲需要將利率提升至高于政策制定者此前預(yù)期的峰值的可能到CPI持續(xù)維持在2%。英國的通脹率在一段時間內(nèi)仍遠(yuǎn)高于央行肯定會有所下降，但仍需警惕上行風(fēng)險。英國央行也對英國的增長不變，預(yù)計通脹下半年將回到目標(biāo)區(qū)間。印尼1月份通脹率降至5對經(jīng)濟復(fù)蘇(6)2023年2月21日，歐洲央行行長拉加德表示，歐洲央行決心將通脹帶回2％的水平，完全有理由相信歐洲央行將在3月份加息50個基點。2023年1月，歐元區(qū)通脹率為8.6%，較去年12月的歐洲央行表示如有必要將進一步加息。員擔(dān)憂為期18個月的貨幣緊縮周期給韓國經(jīng)濟帶來了一系列不利影響。該國經(jīng)濟在2022年第四季度出現(xiàn)了收縮，房價也快速下跌。該行將韓國今年的經(jīng)濟增長率從1.7%下調(diào)至1.6%，通脹從3.6%微調(diào)實現(xiàn)。雖然2%的目標(biāo)的確尚未實現(xiàn)，但從價格持續(xù)下跌的意義上來看，日本經(jīng)濟不再處在通縮的狀態(tài)。他還表示成本推動型通脹不會確定性，但是不能否認(rèn)自然利率持續(xù)下降的可能性。先決條件；現(xiàn)在的勞動力市場非常強勁，疫情對勞動力供應(yīng)產(chǎn)生了2.1國內(nèi)基本面回顧其中，制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為I顯著9敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款2020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/01政策優(yōu)化調(diào)整后，國內(nèi)經(jīng)濟釋放增長動能，制造業(yè)景氣水平明顯回業(yè)市場需求有所回暖，供求兩端同步改善；2023年2月原材料庫存PMI上升1.4個百分生產(chǎn)狀況有所改善。50資料來源：winb，方正證券研究所I暖，服務(wù)業(yè)市場活躍度增加，景氣水平有所回升。此外，道路運輸、航空運輸、郵政、住宿、租賃及商務(wù)服務(wù)等行業(yè)PMI指數(shù)遠(yuǎn)高于榮我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營景氣度較上月發(fā)生明顯變化，我國經(jīng)濟呈現(xiàn)穩(wěn)定回升態(tài)勢，但市場需求仍舊不足，應(yīng)進一步鞏固經(jīng)濟發(fā)展基礎(chǔ)，全2.2國內(nèi)權(quán)益市場觀察10敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款通信輕工制造紡織服裝計算機綜合金融傳媒鋼鐵建筑煤炭綜合石油石化電力及公用事業(yè)機械電國防軍工食品飲料商貿(mào)零售農(nóng)林牧漁子建材基礎(chǔ)化工交通運輸汽車通信輕工制造紡織服裝計算機綜合金融傳媒鋼鐵建筑煤炭綜合石油石化電力及公用事業(yè)機械電國防軍工食品飲料商貿(mào)零售農(nóng)林牧漁子建材基礎(chǔ)化工交通運輸汽車消費者服務(wù)房地產(chǎn)非銀行金融有色金屬銀行電力設(shè)備及新能源38003600340032003000280026002400上證指數(shù)(左軸)恒生指數(shù)(右軸)3400032000300002800026000240002200020000180002016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01資料來源：wind，方正證券研究所滬深兩市融資余額(左軸)滬深300(右軸)0000/01/04/07/10/01/04/07/10/01/04/07/102023/01資料來源：wind，方正證券研究所A行業(yè)大部分處于上漲狀態(tài)，通信業(yè)86420資料來源：wind，方正證券研究所行業(yè)仍然處于整體虧損狀態(tài)。剔除虧損行業(yè)后，市盈率最低的行業(yè)市盈率較高的行業(yè)有計算機、國防軍工、傳媒、電力及公用事業(yè)、、電子等景氣度較高的行業(yè)。目前市凈率最低的行業(yè)是銀行，市凈率僅為0.55倍，房地產(chǎn)、建筑、.36倍。市凈率最高的行業(yè)是食品飲料，市凈率為7.54倍。緊隨其后的消費者服務(wù)、計算機、國防軍工、醫(yī)藥、電力設(shè)備11敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款計算機國防軍工傳媒電力及公用事業(yè)綜合金融汽車子機械食品飲料輕工制造電力設(shè)備及新能源紡織服裝鋼鐵交通運輸基礎(chǔ)化工通信有色金屬非銀行金融電建材建筑石油石化煤炭銀行食品飲料消費者服務(wù)計算機國防軍工電力設(shè)備及新能源子農(nóng)林牧漁電基礎(chǔ)化工機械有色金屬汽車輕工制造傳媒綜合紡織服裝電力及公用事業(yè)通信建材交通運輸商貿(mào)零售煤炭綜合金融非銀行金融鋼鐵石油石化建筑房地產(chǎn)銀行計算機國防軍工傳媒電力及公用事業(yè)綜合金融汽車子機械食品飲料輕工制造電力設(shè)備及新能源紡織服裝鋼鐵交通運輸基礎(chǔ)化工通信有色金屬非銀行金融電建材建筑石油石化煤炭銀行食品飲料消費者服務(wù)計算機國防軍工電力設(shè)備及新能源子農(nóng)林牧漁電基礎(chǔ)化工機械有色金屬汽車輕工制造傳媒綜合紡織服裝電力及公用事業(yè)通信建材交通運輸商貿(mào)零售煤炭綜合金融非銀行金融鋼鐵石油石化建筑房地產(chǎn)銀行00資料來源：winb，方正證券研究所常未列入876543210資料來源：winb，方正證券研究所2.3國內(nèi)期貨市場觀察4.69，下跌0.83%，金屬指數(shù)下跌1.67%，工業(yè)品指數(shù)下跌0.91%，貴金屬指數(shù)下跌3.45%，能源化工指數(shù)下跌0.63%，農(nóng)產(chǎn)品期貨成交金額同比2020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022期貨成交金額同比2020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/112023/02(%)(%)400,00050000資料來源：winb，方正證券研究所圖表18：國內(nèi)主要商品期貨指數(shù)走勢南華綜合指數(shù)南華工業(yè)品指數(shù)南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)0000002020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/02資料來源：winb，方正證券研究所12敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款BP，30年期國債收益率上行中債國債到期收益率:1年3年10年(%)資料來源：wind，方正證券研究所10年期國債期貨結(jié)算價資料來源：wind，方正證券研究所2.4固定收益市場觀察2月以來，由于資金面趨緊，短期利率債品種明顯調(diào)整。1年期中債2.74%。10年期中債國債到期收益率與上月持平，維持在2.9%水平。30年期中債國債到期收益率從2023年1月31日的3.28%上行到近期短券調(diào)整更多，而長端利率債橫盤震蕩，期限利差收窄。資金面“意外”收緊是導(dǎo)致短券利率債上行的主要原因。1月因為是繳稅大月并且面臨春節(jié)儲戶取現(xiàn)沖擊，從而使得1月資金面季節(jié)性收緊。進入2月，市場預(yù)期資金面難以較1月更緊，但實際上資金面卻進利率11bp。短端利率品種對資金面變化較為敏感，資金面收緊直接升，銀行推進寬信用，2月信貸依然將有亮眼表現(xiàn)，但是銀行負(fù)債端行在貨幣市場出錢意愿和能力降低，資金面收緊。(%)中債國債到期收益率:10年中債國開債到期收益率:10年3.23.02.82.6資料來源：wind，方正證券研究所中債國債到期收益率:1年中債國開債到期收益率:1年(%)2.502.402.302.202.102.001.901.801.70資料來源：wind，方正證券研究所13敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款02021/012021/03052021/072021/092021/112022/012022/03/052022/07092022/112023/01資料來源：wind，方正證券研究所Ybp01020304050607080910/11120102資料來源：wind，方正證券研究所行利率下行63BP，AA級中短期票據(jù)發(fā)行利率上行210BP，3年期(%)(%) 中短期票據(jù):發(fā)行利率(AA+):3年中短期票據(jù):發(fā)行利率(AA):3年2022/052022/072022/092022/112023/01資料來源：wind，方正證券研究所AAAAA年(%)(%)02022/052022/072022/092022/112023/01資料來源：wind，方正證券研究所與AAA數(shù)):產(chǎn)業(yè)債AA+(BP)35030025020000500資料來源：wind，方正證券研究所]年信用利差(中位數(shù)):產(chǎn)業(yè)債:(3,5]年5595857565554535資料來源：wind，方正證券研究所14敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款 位數(shù)):城投債AA+ 位數(shù)):城投債AA+(BP)信用利差(中位數(shù)):城投債AA35030025020000500資料來源：wind，方正證券研究所信用利差(中位數(shù)):城投債:(1,3]年 信用利差(中位數(shù)):城投債:(3,5]年(BP).0資料來源：wind，方正證券研究所15敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款3大類資產(chǎn)配置3.1資產(chǎn)配置邏輯排序為權(quán)益市場相對領(lǐng)先債券市場和大宗商品市場。權(quán)益市場方面，2023年2月份全球股市漲跌參半，發(fā)達市場表現(xiàn)優(yōu)于新興市場。債券市場方面，2023年2月歐美地區(qū)長期債券收益率多數(shù)上行，美國10年期國債收益率上行40BP至3.92%，中國10年期國債利率波動較小。大宗商品方面，2023年2月大宗商品價格大多下跌，原油、工業(yè)金屬價格普遍下跌，變動(%)變動(%)益年年I9CI8CI5斯工業(yè)指數(shù)7374人民幣指數(shù)年6月年美國10年期國債5bpbp10年期國債英國10年期國債0.6bpbp德國10年期國債4bpNYMEX質(zhì)原油連續(xù)法國10年期國債8.2bp意大利10年期國債p3bpOT6印度10年期國債資料來源：wind，方正證券研究所16敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款3.2股市：推薦配置從我們跟蹤的主要指數(shù)表現(xiàn)跌0.02%。結(jié)構(gòu)上來看，2月中小盤指數(shù)表現(xiàn)更好，上證50指數(shù)單中證1000指數(shù)上漲2.21%。2月創(chuàng)業(yè)板指相對于上證綜指的超額收顯著下降。2月市場出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性調(diào)整，但我們認(rèn)為，市場行情向上的趨勢并未2年底以來，中國經(jīng)濟呈現(xiàn)出明顯的復(fù)蘇勢頭。國家統(tǒng)計局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù) 景氣水平繼續(xù)上升。隨著春節(jié)假日因素和疫情影響消退，制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)加快，市場需求繼續(xù)改善，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別另一方面，當(dāng)下國內(nèi)流動性收緊的可能性很小，甚至還不排除降準(zhǔn)降息等進一步寬松的可能性。近日求是雜志刊發(fā)的重要文章《當(dāng)前經(jīng)濟工作的幾個重大問題》中明確提出要著力擴大國內(nèi)需求，必須大力實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略，采取更加有力的措施，使社會再生產(chǎn)實現(xiàn)良性循環(huán)。全球流動性來看，雖然最近的數(shù)據(jù)顯示通脹有韌性，但從大方向上看，歐美國家貨幣政策收緊邊際趨緩也是大勢所趨，美方向上我們建議關(guān)注成長板塊的機會。在“溫和復(fù)蘇”中，市場行情會更偏向成長類板塊。這是因為一方面，經(jīng)濟快速下行階段已經(jīng)結(jié)束，行情再度大跌可能性小市場風(fēng)險偏好提升，另一方面，從名此外，以往的“強復(fù)蘇”往往都是在全球經(jīng)濟共振下出現(xiàn)的，而。因此2023年國內(nèi)經(jīng)濟更可能會是溫和復(fù)蘇，整體的基本經(jīng)濟畫像類似2013和2019可能性大，類機服裝、計算機等行業(yè)漲幅分別達6.41%、5.55%、5.29%。此外，電力設(shè)備及新能源、銀行和有色金屬行業(yè)分別下跌5.11%、3.65%和3.21%。四月份數(shù)據(jù)出現(xiàn)后而確立，“強預(yù)期、弱現(xiàn)實”最終還是會預(yù)期向現(xiàn)實靠攏。從2023年全年來球貨幣政策有望由緊轉(zhuǎn)松”環(huán)境中，我們認(rèn)為中小盤占優(yōu)的市場風(fēng)行業(yè)名稱配置建議行業(yè)名稱配置建議食品飲料超配超配超配超配超配超配8%4%3.3債市：標(biāo)準(zhǔn)配置到實體融資需求回升，資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟增加，而央行投放“長錢”23年3月在通脹短期壓力短期可控，地產(chǎn)行業(yè)尚未持續(xù)回暖，實體融資需求主要靠基建拉動的情況下，資金面短期持續(xù)大幅收緊的風(fēng)險不高，但是寬松空間有限，利率債方面預(yù)計將維持弱勢震蕩。債市對經(jīng)濟反應(yīng)鈍化，基本面回升對債市沖擊有限。從過去兩會前加降準(zhǔn)預(yù)期邊際提升，因而短期內(nèi)債市可能小幅回暖。但利率下行空間有限，弱勢震蕩依然是主基調(diào)。今年財政政策發(fā)力程度與去年相比依然有支撐，政府債券供給將增加。擴內(nèi)需要求下，政策將助力消費恢復(fù)。而且近期地產(chǎn)行業(yè)邊際回暖，經(jīng)濟基本面的改善對債市機會依然較小。如果地產(chǎn)持續(xù)回暖，這可能帶來利率出現(xiàn)第二輪年3月信用債供需格根據(jù)性價比對信用債進行配置和交易。同比與去年持平，新增信貸也將達到3萬億以上。銀行存單到期壓險不高。面臨經(jīng)濟回升的壓力，長端品種機會較小。而兩會期間，市場有維穩(wěn)的預(yù)期，疊加降準(zhǔn)預(yù)期提升，因而當(dāng)前至3月最后一周3.4大宗商品：審慎配置考慮到海外經(jīng)濟衰退可能性增加，以及海外主要經(jīng)濟體貨幣政策維持偏緊，全球主要大宗商品價格不確定性和風(fēng)險仍較大。1)國際油價反復(fù)波動，隨著全球需求轉(zhuǎn)弱石油價格在年內(nèi)或?qū)⒕S持下跌。2)17敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款18敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款需求端來看，國際方面美聯(lián)儲加息并釋放“利率高點將更高且高位停留時間將更長”信號，以及美元指數(shù)走強等使得市場擔(dān)憂全球經(jīng)的國際沖突問回落的趨勢較強，建議審慎配置。0/020/050/080/111/021/051/081/112/022/050/020/050/080/111/021/051/081/112/022/052/082/113/0200資料來源：wind，方正證券研究所SHFE銅(元/噸，左軸)LME銅(美元/噸，右軸)2021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/2資料來源：wind，方正證券研究所圖表34：南華綜合指數(shù)走勢00資料來源：wind，方正證券研究所260002400022000200001800016000140001200010000SHFE鋁(元/噸，左軸) LME鋁(美元/噸，右軸)4000350030002500200015002022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/1122022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/2資料來源：wind，方正證券研究所3100029000270002500023000210001900017000SHFE鋅次活躍(元/噸，左軸) LME鋅連續(xù)(美元/噸，右軸)3200027000220001700012000700020002022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/1122022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/2資料來源：wind，方正證券研究所170001650016000155001500014500140001350013000SHFE鉛(元/噸，左軸) LME鉛(美元/噸，右軸)2600250024002300220021002000190018002022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/2資料來源：wind，方正證券研究所19敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款SHFE黃金(元/克，左軸) COMEX黃金(美元/盎司，右軸)4404204003803603403202100200019001800170016001500資料來源：wind，方正證券研究所2021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/2SHFE白銀(元/千克，左軸) COMEX白銀(美元/盎司，右軸)2021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/2600055005000450040002927252321資料來源：wind，方正證券研究所4配置比例及精選產(chǎn)品種類+收益基準(zhǔn)百分比) □□團□□