藥店行業(yè)研究報告VIP

藥店行業(yè)研究報告1.政策對藥店影響形勢趨于明朗，推動行業(yè)集中度提升帶量采購?fù)癸@龍頭藥店渠道優(yōu)勢，個人賬戶改革落地后“存量資金不變+增量減少+家庭共濟盤活資金”的行業(yè)趨勢逐漸明朗，長期來看行業(yè)強者恒強的邏輯不變。帶量采購：頭部藥店渠道與規(guī)模優(yōu)勢明顯，受益顯著4+7集采后，市場認(rèn)為由于品種降價，零售藥店的盈利能力會受到影響。然而集采政策實施一年后，

我們發(fā)現(xiàn)頭部藥店渠道與規(guī)模優(yōu)勢明顯，受益顯著：1）中標(biāo)品種銷售價格下降，毛利率略有下降，但數(shù)量變多了（來客數(shù)增加），導(dǎo)致毛利額上升；2）非中標(biāo)品種因渠道話語權(quán)增加，有可能談出比原來更高的毛利；3）來客數(shù)增加帶來關(guān)聯(lián)銷售可能增加。個人賬戶改革：存量資金不變+增量減少+家庭共濟盤活資金國家醫(yī)保局2020年8月26日發(fā)布關(guān)于建立健全職工基本醫(yī)療保險門診共濟保障機制的指導(dǎo)意見（征求意見稿），內(nèi)容

包括：增強門診共濟保障功能、改進個人賬戶計入辦法（單位繳納的基本醫(yī)療保險費全部計入統(tǒng)籌基金），規(guī)范個人賬戶

使用范圍（本人、配偶、父母、子女可共用）等。我們認(rèn)為個人賬戶改革落地的影響在于：個人賬戶存量資金不變：2019年總結(jié)存8426億元。

未來醫(yī)保個人賬戶收入增量下降一小半：由原來的繳納醫(yī)療保險費用的3.

8%（個人繳納醫(yī)療保險費用的2%+單位繳納醫(yī)療保險費用

的6%*30%）減少為2%（個人2%，單位資金全轉(zhuǎn)統(tǒng)籌賬戶），我們預(yù)計總結(jié)存未來將逐步縮減，有較長的緩沖期；加強家庭共濟功能，盤活個人賬戶資金?？傮w來看，政策對藥店影響形勢趨于明朗，推動集中度提升帶量采購?fù)癸@龍頭藥店渠道優(yōu)勢，加速分化。第三批帶量采購中標(biāo)結(jié)果公布，藥企采取以價換量策略，部分

藥品價格大幅下降；山東省、廣東省向連鎖藥店開放集采平臺。我們認(rèn)為，若該政策未來全面鋪開，藥店成

本端將有所改善，龍頭藥店首先受益；而未中標(biāo)藥企轉(zhuǎn)戰(zhàn)院外渠道，藥店龍頭渠道優(yōu)勢凸顯、議價能力增強，

獲得較高毛利，強者恒強而提升行業(yè)集中度。個人賬戶改革形勢明朗。個人賬戶改革落地，“存量資金不變+增量減少+家庭共濟盤活資金”的行業(yè)趨勢

逐漸明朗，

我們認(rèn)為政策明朗后的龍頭藥店憑借規(guī)模效應(yīng)，改善品類結(jié)構(gòu)、提供多層次服務(wù)滿足客戶健康

需求而具有成長確定性，我們認(rèn)為中小藥店不能及時調(diào)整的可能會被淘汰，行業(yè)集中度提升，龍頭企業(yè)對接

醫(yī)保統(tǒng)籌賬戶有望增多。2.集采加速處方外流，藥店龍頭成長空間確定在醫(yī)藥電商競爭、監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，藥店數(shù)量減少，行業(yè)分化加速。同時集采后中標(biāo)藥品價格下降，部分藥品流出醫(yī)院市場，推動處方流轉(zhuǎn)邏輯加速兌現(xiàn)，為線下藥店帶來客流增量與支付來源。短期來看龍頭藥店渠道與規(guī)模優(yōu)勢明顯，來客數(shù)增加有望抵御毛利率下降的風(fēng)險，中長期來看龍頭藥店的影響力和上游采購能力有望提升。疫情之下藥店民生價值凸顯，龍頭藥店獲益顯著中國藥店連鎖化率逐年升高，行業(yè)集中度上升：2020年全國藥品零售市場銷售額5128億元，同比2019年增長10.0%；2020年全國藥店數(shù)量55.4萬家，

同比2019年增長5.7%；店均銷售額從2019年的89.0萬元提升至2020年的92.6萬元，同比增長4.1%，增速相比2019年有回升；2020年中國藥店連鎖率增至56.5%，高于2019年55.3%、2018年的52.1%。根據(jù)第一藥店財智公眾號援引中康CMH零售藥店的內(nèi)容，中國零售終端2020年前三季度增速3.1%，

疫情對整個零售終端的銷售有比較大的影響，凸顯出藥店的民生價值：2020Q1：在GDP呈負增長的情況下(增速-6.8%)，中國藥品零售終端還保持6.2%的正增長，主要原因

是疫情下口罩消殺等產(chǎn)品需求大幅上升；2020Q2：GDP回升至3.2%，零售藥店出現(xiàn)-0.1%的略負增長，原因：1.多地發(fā)布的對感冒發(fā)燒以及

上呼吸道疾病產(chǎn)品的限售禁售通告；2.由于疫情影響，大眾戴口罩居家隔離使上呼吸道疾病有所降低，

使藥店常備藥物的銷售受到制約；2020Q3：

中國零售終端銷售額同比2019年增長3.1%，略低于GDP增速（4.9%）。處方外流：集采后真正推動，疫情加速，未來線下線上共享增量國內(nèi)處方外流為中長期趨勢：參考日本藥店行業(yè)花了近30年時間實現(xiàn)高度醫(yī)藥分開，我們認(rèn)為國內(nèi)醫(yī)藥分開政策具備一致性

，均是通過取消藥品加成，提升醫(yī)生收入，培養(yǎng)執(zhí)業(yè)藥師隊伍來推動處方外流。處方外流根本在于對醫(yī)生醫(yī)院的利益補償，

目前各地紛紛試點電子處方流轉(zhuǎn)平臺（成都、西安、重慶等），有望打開處方外流口子，結(jié)合其他醫(yī)藥分開政策落地的情況

考慮，我們認(rèn)為處方外流的時間周期有望逐漸縮短。中長期處方外流使藥店規(guī)模擴容明顯：2019年中國藥品總規(guī)模為1.8萬億元，公立醫(yī)院端銷售份額占66.6%

，零售藥店終端銷售份額僅占23.4%，而日本2019年醫(yī)藥分業(yè)率達75%，因此我們認(rèn)為中國處方外流仍有很大的空間，未來

藥店端接受的外流處方規(guī)模會較大。行業(yè)分化加速，集中度有望進一步提升，龍頭空間巨大在醫(yī)藥電商競爭、監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，藥店數(shù)量減少，集中度提升明顯，龍頭強者恒強：2020年全國藥品零售市場銷售額5128億元，同比2019年增長10.0%（+2.6pp），全國藥店數(shù)量55.4萬家

，同比2019增長5.7%。2020年連鎖率增至56.5%，高于2019年55.3%、2018年的52.1%。國內(nèi)在存量整合（CR10僅17%+）、增量擴容（處方外流）的趨勢下，

我們認(rèn)為，結(jié)合線上線下共同發(fā)展，龍頭藥店仍

有長足發(fā)展空間。3.終端市場空間廣闊，藥店龍頭有望與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療共生成長處方外流、醫(yī)生外流、患者外流加速趨勢下，終端市場空間擴大。醫(yī)藥電商在政策和疫情的推動下進入了快速發(fā)展期，但是藥店擁有及時性、能夠提供專業(yè)化服務(wù)、醫(yī)保屬地化政策壁壘等優(yōu)勢，同時能夠利用線下優(yōu)勢發(fā)展線上業(yè)務(wù)，我們看好藥店龍頭與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的共生成長，線下線上未來有望共同吞噬尾部市場。醫(yī)藥電商與線下龍頭均高速發(fā)展，誰的蛋糕被切走了？阿里健康等醫(yī)藥電商近年蓬勃發(fā)展，收入在5年內(nèi)發(fā)展至約100億元規(guī)模。同時我們也看到，益豐藥房、老百姓、大參林、一心堂、國大藥房等龍頭藥店的收入和利潤保持高速增長，且顯著高于藥

店行業(yè)平均增速，收入也達到百億規(guī)模。我們認(rèn)為主要原因在于：

1.處方外流導(dǎo)致蛋糕變大了；

2.錯位競爭：人群錯位；品類錯位；地域錯位；

3.線上線下共同侵蝕中小藥店的市場份額，推動集中度提升。頭部醫(yī)藥電商企業(yè)核心競爭力在于互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模效應(yīng)我們認(rèn)為頭部醫(yī)藥電商的核心競爭力在于互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模效應(yīng)，用戶流量為擴大規(guī)模的基礎(chǔ)，商品類目、商品價格、品牌影響力

、物流效率均為獲取用戶流量的關(guān)鍵因素：導(dǎo)流基礎(chǔ):

阿里健康借助支付寶12億用戶（截止2019年6月）的自有流量導(dǎo)流；價格優(yōu)勢：相對于小型醫(yī)藥電商，頭部企業(yè)對上游供應(yīng)商具有更強的議價能力，同時，隨著用戶訂單密度的增加，單次配

送成本下降，擁有更大的讓利空間來降低藥品的價格，給C端用戶提供的藥品價格更有競爭力。且標(biāo)品的比價效應(yīng)強，低價產(chǎn)

品優(yōu)勢更加突出。藥店發(fā)揮線下優(yōu)勢的同時，協(xié)同發(fā)展線上業(yè)務(wù)我們認(rèn)為線下藥店有目前醫(yī)藥電商難以替代的優(yōu)勢，同時能夠利用自身優(yōu)勢發(fā)展O2O業(yè)務(wù)：受益于眾多門店帶來的便捷性與及時性，藥店在開展O2O業(yè)務(wù)方面具有優(yōu)勢；藥事服務(wù)及慢病管理等專業(yè)化能力，能夠為特定人群（中老年人為主要用藥群體）提供線下精準(zhǔn)服務(wù)；醫(yī)保屬地化管理帶來的政策壁壘；相對完善的供應(yīng)鏈管理和質(zhì)控體系；終端市場空間廣闊，藥店龍頭有望與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療共生成長我們認(rèn)為線下藥店龍頭與線上企業(yè)的集中度均有望繼續(xù)提升，未來均有廣闊空間與機遇：

正在來臨的大時代、大市場：醫(yī)生外流、患者外流、處方外流、線上化趨勢、消費升級；互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)正在做的：從藥到醫(yī)/從醫(yī)到藥，成為全生命周期健康管理平臺及線上流量入口，不可能完全代替線下，而需要線下

終端實現(xiàn)醫(yī)療場景（第一二三四終端、到店業(yè)務(wù)）。

藥店正在做的：利用線下優(yōu)勢（醫(yī)保壁壘、便捷化、

直面患者），發(fā)展線上業(yè)務(wù)、線下終端服務(wù)。例如老