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認(rèn)證類型：個人認(rèn)證

認(rèn)證主體：梁**（實名認(rèn)證）

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IP屬地：廣東 上傳時間：2022-12-22 格式：DOCX 頁數(shù)：30 大小：1.06MB 積分：48 舉報 版權(quán)申訴

航天軍工行業(yè)深度研究及中期策略：成長繼續(xù)，業(yè)績?yōu)橥?022下半年展望：成長繼續(xù)，業(yè)績?yōu)橥鯊?fù)盤：四重壓力測試難掩投資價值，后疫情時代軍工大有可為2022年初至今軍工板塊回調(diào)幅度較大。2022/1/1~2022/5/20，中證國防指數(shù)下跌29.00%，同期上證綜指下跌13.55%，滬深300指數(shù)下跌17.46%。國防軍工板塊跑輸大盤（上證綜指）15.45pcts。軍工板塊自2021年底以來受到市場風(fēng)險偏好、行業(yè)政策風(fēng)波等多重壓力考驗，在2022/4/26跌至低點，隨后伴隨市場情緒轉(zhuǎn)好、一季報比較優(yōu)勢凸顯板塊得到修復(fù)，今年以來板塊下跌的主要因素有以下方面：1）國內(nèi)疫情反復(fù)沖擊市場風(fēng)險偏好，疊加穩(wěn)增長背景下的市場風(fēng)格切換，科技成長賽道普遍承壓：2022年初至今（2022/5/20），電子、軍工、電力新能源三個成長風(fēng)格板塊的中信一級行業(yè)指數(shù)跌幅分別為30.29%/27.64%/23.14%，位居跌幅前三；2）部分央企下屬上市公司業(yè)績不及預(yù)期，壓制市場信心：2022/1/20

中航沈飛、中航機電等披露業(yè)績預(yù)告，2021Q4單季度凈利潤均同比下滑，進一步加劇市場負(fù)面情緒，導(dǎo)致板塊承壓；3）政策變化引發(fā)對行業(yè)競爭格局和利潤釋放的擔(dān)憂：①2021年12月下旬，市場對軍工企業(yè)增值稅免稅政策變化產(chǎn)生擔(dān)憂，我們認(rèn)為從增值稅免稅到帶稅采購的政策調(diào)整出發(fā)點是實現(xiàn)體制內(nèi)外所有供應(yīng)主體在稅收優(yōu)惠方面一視同仁，對企業(yè)營收及利潤的影響較小。②2022/3/17裝備采購信息網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于市場產(chǎn)品納入電子元器件名錄有關(guān)通知》，市場對軍工企業(yè)的“資質(zhì)壁壘”產(chǎn)生質(zhì)疑。我們認(rèn)為，推動軍備生產(chǎn)的市場化競爭對高壁壘領(lǐng)域格局沖擊有限，而且長期有利于淘汰落后產(chǎn)能并倒逼軍工企業(yè)管理水平和效能提升；4）以鎳為代表的原材料價格大幅上漲，行業(yè)成本壓力加大：俄烏戰(zhàn)爭引發(fā)市場擔(dān)憂，疊加俄羅斯受SWIFT制裁，影響未來全球鎳貿(mào)易交付期與消費，鎳價創(chuàng)歷史新高。3月11日，LME鎳現(xiàn)貨結(jié)算價達到近十年最高點48,226美元/噸。受鎳價波動影響，市場對于鎳—高溫合金—航發(fā)鑄鍛件—航發(fā)整機產(chǎn)業(yè)鏈的成本壓力愈發(fā)擔(dān)憂。成長繼續(xù)：行業(yè)長期邏輯確認(rèn)，短期疫情影響可控長期：高景氣閉環(huán)正在形成，新一輪螺旋式增長可期高景氣閉環(huán)正在形成，新一輪螺旋式增長可期。2021年作為十四五開年，武器裝備建設(shè)持續(xù)了十三五末年的高景氣態(tài)勢，我們以中信國防軍工指數(shù)（CI005012.WI）作為衡量板塊的代表，2021年軍工板塊實現(xiàn)營收4085.07億元，同比增長13.87%，較2020年板塊營收3587.53億元（+9.77%）進一步提速；2021年板塊實現(xiàn)歸母凈利潤275.59億元，同比增長11.52%，較2020年板塊歸母凈利潤247.11（+104.35%）則有明顯回落，回落原因主要為部分凈利潤占比高的中下游廠商，特別是部分國有軍工集團下屬上市公司的凈利潤增長不明顯，部分標(biāo)的還出現(xiàn)負(fù)增長情況，導(dǎo)致板塊歸母凈利潤增速低于收入增速。2022Q1歸母凈利潤增速提升，產(chǎn)業(yè)鏈高景氣閉環(huán)逐步形成。2022Q1軍工板塊實現(xiàn)營收808.19億元，同比增長11.23%；實現(xiàn)歸母凈利潤68.81億元，同比增長19.94%，較2021全年改善明顯。其中，中上游核心配套標(biāo)的依舊保持較高增速，同時可明顯觀察到部分中下游企業(yè)業(yè)績進入高增長軌道。中下游企業(yè)業(yè)績釋放具有重大意義，2020和2021年板塊業(yè)績高增的主要驅(qū)動力量在于中上游企業(yè)，而中下游企業(yè)業(yè)績增長較為乏力，由此引發(fā)了市場對于軍工行業(yè)真實景氣度和增長邏輯的質(zhì)疑，2022Q1則很好的對此問題進行了回應(yīng)，產(chǎn)業(yè)鏈高景氣閉環(huán)正在形成。產(chǎn)業(yè)鏈上下游的螺旋式增長將伴隨整個十四五周期。軍工產(chǎn)業(yè)鏈鏈條長，武器裝備終端的擴產(chǎn)需要全產(chǎn)業(yè)鏈予以配合，因此擴產(chǎn)難度較大；同時很多新型號在十四五期間進入批量階段，初期的產(chǎn)品價格、性能穩(wěn)定性和制造熟練度存在一定的不確定因素，多種因素導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈中下游業(yè)績釋放明顯滯后。進入2022年，隨著產(chǎn)業(yè)鏈配套產(chǎn)能逐步到位，各類問題逐步緩解，由此導(dǎo)致中下游企業(yè)特別是主機廠業(yè)績增速改善明顯，下游產(chǎn)能的擴充則意味著對中上游原材料承接能力的提升，從而又引發(fā)中上游進入新一輪的擴產(chǎn)周期。我們認(rèn)為這種上下游螺旋式的產(chǎn)能擴充和業(yè)績增長將貫穿整個十四五期間。短期：三個維度看疫情影響，國家剛需+保供性質(zhì)凸顯2022年國內(nèi)疫情反彈，各地管控日益趨嚴(yán)，而軍工行業(yè)計劃屬性較強，具有獨立的行業(yè)景氣周期，從而一定程度免疫宏觀經(jīng)濟波動，受疫情沖擊較小，我們可以從三個層面看疫情對于行業(yè)的具體影響：生產(chǎn)方面，部分疫情相對嚴(yán)重的地區(qū)確實面臨著廠房被迫停產(chǎn)的可能性，但為了保軍而不影響生產(chǎn)任務(wù)，大多數(shù)廠房可以采取封閉式管理方案。光威復(fù)材3月16日發(fā)布《關(guān)于公司受疫情影響情況的公告》，因威海市突發(fā)新冠疫情，公司及子公司光威能源新材料、威海光威精密機械、威海光晟自3月9開始暫停生產(chǎn)經(jīng)營活動，員工居家防疫，物流停運；全資子公司威海拓展纖維基于在崗員工情況，在獨立廠區(qū)內(nèi)實現(xiàn)閉環(huán)運行、維持部分產(chǎn)線連續(xù)生產(chǎn)，以軍工為主業(yè)的子公司威海拓展纖維在疫情期間的生產(chǎn)政策明顯與其他子公司不同，彰顯了軍工企業(yè)在疫情期間具備閉環(huán)運行的優(yōu)先性，是名副其實的“保供單位”，同時光威復(fù)材已于3月25日已經(jīng)發(fā)布公告，目前公司實現(xiàn)了復(fù)工復(fù)產(chǎn)。我們以中信軍工指數(shù)成分股+申萬軍工指數(shù)成分股+華泰軍工團隊覆蓋標(biāo)的共201家軍工上市公司作為樣本，統(tǒng)計我國軍工上市企業(yè)地域分布情況。我國軍工上市公司主要分布在北京（36家）、四川（24家）、廣東（22家）、江蘇（21家）及陜西（16家），其中陜西地區(qū)21年12月至22年1月部分地區(qū)短期受到疫情波及，目前北京朝陽區(qū)、順義區(qū)、房山區(qū)鼓勵居家辦公，深圳經(jīng)過短暫疫情波及后目前已實現(xiàn)動態(tài)清零。整體來看，軍工行業(yè)相關(guān)企業(yè)的生產(chǎn)受疫情影響基本可控。需求方面，絕大部分軍工企業(yè)的終端客戶為各大主機廠，分布在陜西、四川、遼寧、貴州等地，并非2022年疫情爆發(fā)地區(qū)，主機廠可以維持正常生產(chǎn)經(jīng)營，消化庫存并向上游持續(xù)傳導(dǎo)新訂單。同時大部分軍工上市企業(yè)的直接客戶為各大軍工集團的科研院所，我們共統(tǒng)計了中航工業(yè)集團、航天科工集團、航天科技集團及中電科集團的下屬科研院所及二級單位共110家，其中上海地區(qū)院所共9家，且從官網(wǎng)披露口徑來看，大部分在滬科研院所均發(fā)布了疫情期間一線員工在廠閉環(huán)生產(chǎn)保證任務(wù)型號交付的相關(guān)報道，我們認(rèn)為絕大多數(shù)的軍工科研院所受疫情影響較小，可以持續(xù)消化庫存，穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營并向上游傳遞剛性需求。交付方面，根據(jù)華泰宏觀組2022.5.5發(fā)布報告《按圖索驥：物流受疫情影響有多大？》，今年4月，除了新疆之外，全國所有省份的整車貨運物流指數(shù)都有所下降。無論是相比2021年4月，還是相比今年3月都是如此。此外，同比降幅超過30%的省/直轄市已經(jīng)達到11個之多，吉林和上海降幅最大。2021年12月西安疫情期間，因疫情導(dǎo)致部分軍工上游企業(yè)無法正常交付和結(jié)算，從而及時形成收入，而一旦疫情恢復(fù)，基本上就能夠恢復(fù)正常的交付和結(jié)算。高性價比優(yōu)勢：深度回調(diào)、增速不減、估值底部經(jīng)歷2022Q1板塊下跌后，目前軍工板塊已具備較高投資性價比。截至2022.5.20，中信國防

軍工指數(shù)

PE-TTM為57.77，處于2015年以來6.58%分位點，軍工板塊今年以來處于不斷消化估值的過程中。優(yōu)質(zhì)核心標(biāo)的更具性價比，增速排名A股前列。我們選取中信一級行業(yè)分類下預(yù)測機構(gòu)數(shù)量前20名的標(biāo)的為樣本，考察各板塊業(yè)績預(yù)測情況（因綜合和綜合金融兩類板塊機構(gòu)預(yù)測數(shù)量較少，故未納入統(tǒng)計范圍），同時為了反映實際情況我們在軍工板塊預(yù)測機構(gòu)數(shù)量前20名的基礎(chǔ)上做出如下調(diào)整：1）將紫光國微和寶鈦股份納入軍工板塊；2）剔除主機廠成分，從而得到各板塊預(yù)測機構(gòu)數(shù)量前20的標(biāo)的（其他板塊剔除尚未有機構(gòu)預(yù)測數(shù)據(jù)的標(biāo)的），測算各板塊一致預(yù)期的下的合計歸母凈利潤及增速、對應(yīng)PE、PEG、22-24GAGR水平。軍工板塊22-24年業(yè)績增速水平較高，持續(xù)性好。雖然PE水平相對較高，但22年P(guān)EG已低于1，處于合理區(qū)間，同時根據(jù)預(yù)測業(yè)績的持續(xù)增長，軍工板塊對應(yīng)PEG水平在23年和24年也已具有一定優(yōu)勢，即優(yōu)質(zhì)標(biāo)的在中長期具有更好的投資性價比。業(yè)績?yōu)橥酰和顿Y邏輯回歸基本面，業(yè)績?yōu)榈谝或?qū)動力2010年以來軍工板塊投資邏輯幾變，鑒于軍工裝備大多以5年為一周期，且與宏觀國家發(fā)展規(guī)劃密切相關(guān)，可大致劃分為三大階段：1.“十二五”主題炒作驅(qū)動期（2011-2015）：軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化啟動板塊行情；軍改預(yù)期下景氣攀頂；2015年Q4市場場外配資再度活躍，杠桿高達5倍，進一步加溫軍工熱潮。2.“十三五”邏輯調(diào)整期（2016-2020）：板塊估值消化期+“股災(zāi)”后市場風(fēng)險偏好收緊期+板塊結(jié)構(gòu)改革期，三期交疊壓制軍工行情，階段性交易機會偶現(xiàn)。3.“十四五”價值成長驅(qū)動期（2021-至今）：“十四五”規(guī)劃軍工發(fā)展新周期；“十三五”

列裝落地，企業(yè)業(yè)績釋放；板塊證券化提升，龍頭盈利指引逐步清晰。2020-2021年軍工板塊投資邏輯及實際驅(qū)動因素已轉(zhuǎn)變?yōu)闃I(yè)績驅(qū)動，特別在2020年下半年，軍工行業(yè)迎來了業(yè)績與估值雙增長下的“戴維斯雙擊”，2022年國內(nèi)疫情反復(fù)沖擊市場風(fēng)險偏好，軍工板塊持續(xù)殺估值。個股復(fù)盤層面，軍工個股投資邏輯逐步回歸基本面，漲跌幅與業(yè)績相匹配，龍頭盈利指引逐步清晰。我們選取中信軍工指數(shù)成分股、申萬軍工指數(shù)成分股以及華泰軍工組覆蓋標(biāo)的為樣本，統(tǒng)計軍工個股2019.1.1至今（2022.5.20）漲跌幅以及2021年較2019年凈利潤增速情況。2019年初至今漲幅top40標(biāo)的中，除中國長城均實現(xiàn)了凈利潤正增長，同時漲幅top6的個股2021較2019年歸母凈利潤增幅超過100%，這說明了隨著軍工行業(yè)的成長性持續(xù)得到驗證，板塊投資邏輯趨向“業(yè)績?yōu)橥酢?。需求?cè)展望：百年強軍夢，中華崛起魂2022年以來周邊局勢動蕩，國防建設(shè)重要性愈發(fā)凸顯俄烏沖突事件進一步體現(xiàn)出強國必先強軍，軍工是偉大的民族復(fù)興的必然要求。十九大以及《國防白皮書》制定新時代中國國防和軍隊建設(shè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，到2020年基本實現(xiàn)機械化，信息化建設(shè)取得重大進展，戰(zhàn)略能力有大的提升；力爭到2035年基本實現(xiàn)國防和軍隊現(xiàn)代化；本世紀(jì)中葉把人民軍隊全面建成世界一流軍隊。龍鷹對弈在科技，軍事實力為科技競爭護航特朗普在任四年，針對中國的科技進步曾推出了一連串的應(yīng)對策略，拜登上臺后雖對特朗普的諸多內(nèi)政外交政策進行了“革新”，但在對華科技競爭問題上卻基本延續(xù)了特朗普政府的基調(diào)。拜登上任伊始，白宮發(fā)言人普薩基就直接宣稱，拜登政府認(rèn)為美中之間正在進行戰(zhàn)略競爭，而科技正是其中的核心競爭領(lǐng)域。根據(jù)《美對華科技政策動向及我國應(yīng)對策略》，通過開源信息獲取方法發(fā)現(xiàn)，自2017年1月美國特朗普政府執(zhí)政，到2021年5月拜登政府通過《無盡前沿法案》，美國會、政府及重要智庫共發(fā)布了450份對華政策文件和研究報告。這些文件與報告的主題呈現(xiàn)出兩種趨勢：其一，除綜合性文件與報告107份之外，聚焦中國科技發(fā)展及中美科技競爭主題的共209份（含科技與經(jīng)濟交叉、軍事與科技交叉），占比較高。其二，2017年至2021年，以中國科技發(fā)展及中美科技關(guān)系為主題的文件及報告占比呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢。近幾年來，均占年度全部文件及報告總量一半以上。自2018年《出口管制改革法案》通過后，美國不斷將中國科技企業(yè)、科研機構(gòu)列入所謂的

“實體清單”與“涉軍清單”。2020年3月16日，BIS（美國商務(wù)部工業(yè)與安全局）將來自包括中國機構(gòu)在內(nèi)的24家科技機構(gòu)和個人加入“實體清單”；同年6月5日，美國宣布再將33家中國企業(yè)和機構(gòu)加入“實體清單”；2021年4月和12月，BIS又先后將中國7家、25家科技實體列入“實體清單”。除此之外，BIS還不斷將中國科技企業(yè)與科研單位列入所謂的“涉軍清單”：2020年6月25日，五角大樓正式認(rèn)定20家中國企業(yè)“與中國軍方有關(guān)”；同年8月28日又將中國11家企業(yè)列入“涉軍清單”；2021年6月4日拜登簽署行政令，進一步將所謂的“中國涉軍企業(yè)”名單增至59家。軍工是偉大的民族復(fù)興的必然要求，政策支撐軍工行業(yè)景氣度軍工是偉大的民族復(fù)興的必然要求。《國防白皮書》中明確指出，解決臺灣問題，實現(xiàn)國家完全統(tǒng)一，是中華民族的根本利益，是實現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興的必然要求。國防和軍隊建設(shè)戰(zhàn)略目標(biāo)三步走。十九大以及《國防白皮書》制定新時代中國國防和軍隊建設(shè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，到2020年基本實現(xiàn)機械化，信息化建設(shè)取得重大進展，戰(zhàn)略能力有大的提升；軍費預(yù)算增速重回“7％時代”，國防現(xiàn)代化建設(shè)加速國防預(yù)算增速2019年以來首次破7%，強軍形勢緊迫。3月5日全國人大會議發(fā)布的預(yù)算草案報告披露，2022年中國軍費預(yù)算14504.5億元，同比增速為7.1%，增速同比增長0.3pct，也是自2019年以來增速首次突破7%。當(dāng)前國際環(huán)境嚴(yán)重惡化，區(qū)域沖突和大國對抗不斷升級，國防投入提速具有合理性和緊迫性，我國國防實力與經(jīng)濟水平尚不匹配，軍工處于補償式發(fā)展階段。我國國防支出占GDP比例仍較低，軍費占比仍有提升空間。聯(lián)邦政府有望在今年就實現(xiàn)北約成員2024年國防務(wù)支出占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）2%的目標(biāo)。2021北約29個成員國中僅10個達到2%軍費比例要求，我們預(yù)計更多的北約國家或?qū)⑻嵘娰M。美國歷年國防支出隨戰(zhàn)爭爆發(fā)而加速增長，短期或?qū)⒅貑⒓铀佘壍?，我國國防建設(shè)存在緊迫性和必要性。1990-1991年海灣戰(zhàn)爭爆發(fā)，美國1991年軍費規(guī)模達3197.04億美元（同比+6.52%）；1999年科索沃戰(zhàn)爭爆發(fā)，美國2000年軍費規(guī)模達2949.65億美元（同比+7.08%）。隨著2001年阿富汗戰(zhàn)爭的爆發(fā)及2003年伊拉克戰(zhàn)爭的爆發(fā)，美國軍費開支持續(xù)保持大幅增長，軍費規(guī)模由2002年的3489.52億美元增至2011年的6993.92億美元，2003-2011年軍費規(guī)模CAGR達8.03%，遠超同期GDP增速。對比“北約”相關(guān)方，我國國防支出仍有較大提升空間，目前國防支出與經(jīng)濟地位仍不相稱?！笆奈濉币?guī)劃中明確指出“促進國防實力和經(jīng)濟實力同步提升”，我們認(rèn)為整個“十四五”時期甚至到2027年“實現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)”的節(jié)點上，我國國防支出增速或?qū)㈤L期高于GDP增速，國防支出占GDP比重有望進一步提升。國防現(xiàn)代化建設(shè)加速，裝備開支占軍費支出比重穩(wěn)中有升，軍事裝備需求持續(xù)擴大。黨的

“十九大”首次提出了“全面建成世界一流軍隊”目標(biāo)，確保到2020年基本實現(xiàn)機械化、信息化建設(shè)取得重大進展，力爭到2035年基本實現(xiàn)國防和軍隊現(xiàn)代化，到本世紀(jì)中葉全面建成世界一流軍隊。隨著我國國防現(xiàn)代步伐不斷加快，以導(dǎo)彈為代表的重要軍事裝備將迎來廣闊的發(fā)展空間。軍工行業(yè)以銷定產(chǎn)，企業(yè)大幅擴產(chǎn)預(yù)示未來訂單增量軍工行業(yè)計劃性較強，產(chǎn)能大幅擴充反映業(yè)景氣度提升。軍工行業(yè)的景氣度同樣可以通過軍工企業(yè)的擴產(chǎn)來反映，由于武器裝備的研制與擴產(chǎn)具有較強的計劃性，軍工行業(yè)通常為以銷定產(chǎn)，因此企業(yè)產(chǎn)能會根據(jù)未來訂單需求而進行調(diào)整。2021年共有10家軍工企業(yè)公告了再融資計劃，盡管下游需求旺盛，多數(shù)企業(yè)還是采取內(nèi)生方式解決產(chǎn)能問題。而隨著行業(yè)景氣度進一步提升，越來越多的企業(yè)僅靠排產(chǎn)、倒班等方式已無法滿足下游需求，因此僅2022年一季度就有10家企業(yè)公告了再融資計劃，充分表明行業(yè)景氣度旺盛情況，同時也為相關(guān)標(biāo)的乃及所在行業(yè)的后續(xù)增長空間起到了參考作用。同時，2022年初至今眾多軍工企業(yè)公布了大額合同訂單情況，進一步驗證了行業(yè)需求高景氣。其中，中簡科技發(fā)布簽訂重大銷售合同的公告，簽訂碳纖維、碳纖維織物合同金額21.69億元，占公司2020年度營業(yè)收入的556.94%，履行期限為2022至2023年；雷電微力公告與客戶簽訂了兩份某配套產(chǎn)品訂貨合同，金額分別為12.3億元、11.8億元，合同約定自2022年開始交付。供給側(cè)展望：民企供給持續(xù)增加，國企治理不斷改善軍民融合縱深發(fā)展，民企配套規(guī)模層次雙提升2016年3月，中共中央政治局會議審議通過《關(guān)于經(jīng)濟建設(shè)和國防建設(shè)融合發(fā)展的意見》，軍民融合正式上升為國家戰(zhàn)略。軍民融合是指把國防和軍隊現(xiàn)代化建設(shè)融入經(jīng)濟社會發(fā)展體系之中，主要包括兩個方向：一是軍轉(zhuǎn)民，即軍工技術(shù)向民用生產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移；二是民參軍，即通過鼓勵和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟參與到國防科技工業(yè)體系中來，提升軍品研制效率。國內(nèi)軍民融合正向縱深發(fā)展。自軍民融合上升為國家戰(zhàn)略以來，從中央到地方、從政策支持到資金配套，軍民融合格局初步顯現(xiàn)。國家制定了“十三五”時期軍民融合發(fā)展藍圖，20個省份出臺了地方軍民融合發(fā)展規(guī)劃?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)統(tǒng)籌力度加大，國防科研生產(chǎn)融合發(fā)展不斷深入，“軍轉(zhuǎn)民”結(jié)構(gòu)優(yōu)化，“民參軍”規(guī)模擴大，軍隊保障社會化成效明顯，國防動員、軍事人才培養(yǎng)體系等逐步完善。構(gòu)建靈活高效、競爭開放的工作制度，軍民融合趨勢或?qū)⑦M一步加強。2021年發(fā)布的修訂版《軍隊裝備條例》圍繞落實需求牽引規(guī)劃、規(guī)劃主導(dǎo)資源配置的要求，完善了裝備領(lǐng)域需求、規(guī)劃、預(yù)算、執(zhí)行、評估的戰(zhàn)略管理鏈路；立足破解制約裝備建設(shè)的矛盾問題，構(gòu)建了靈活高效、競爭開放、激勵創(chuàng)新、規(guī)范有序的工作制度。軍轉(zhuǎn)民方面，軍工集團強調(diào)保軍和核心能力建設(shè)，在保障國家戰(zhàn)略、國防安全和完成重大專項任務(wù)的前提下，會進一步推進民品開發(fā)和軍工科技成果轉(zhuǎn)化，但在促進軍民技術(shù)相互支撐、有效轉(zhuǎn)化方面仍需政策與時間支持。軍轉(zhuǎn)民主要集中在核、衛(wèi)星及應(yīng)用、北斗信息化、民用飛機、高技術(shù)船舶和海洋工程、網(wǎng)絡(luò)安全等市場空間較大的領(lǐng)域。股權(quán)激勵持續(xù)開展，核心軍工國企活力有望提升混合所有制改革是國企改革的重要突破口。2016年國資委啟動第一批7大壟斷領(lǐng)域混改試點，軍工作為國家戰(zhàn)略性行業(yè)，中國船舶、中國核建兩大軍工集團率先入選第一批混改試點。2019年5月，已經(jīng)正式啟動了第四批混改試點，一共160家。當(dāng)前，國企混改的主要手段是針對員工實施中長期股權(quán)激勵。根據(jù)我們統(tǒng)計，2021年11月至今軍工板塊中共有17家企業(yè)發(fā)布股權(quán)激勵計劃預(yù)案。除股權(quán)激勵外，軍工國企正構(gòu)建優(yōu)化中長期激勵管理框架，提振企業(yè)創(chuàng)新積極性。以十大軍工集團之一的中國電科為例，經(jīng)過深入分析總結(jié)創(chuàng)新性企業(yè)的內(nèi)在特征與發(fā)展歷程，中國電科以企業(yè)周期、創(chuàng)新主體和政策空間為基礎(chǔ)構(gòu)建綜合評估體系，針對企業(yè)級、業(yè)務(wù)級、項目級立體式體系打造股權(quán)與分紅權(quán)相結(jié)合的中長期激勵組合，優(yōu)化激勵管理組織體系，營造創(chuàng)新文化氛圍。資本運作趨勢仍存，行業(yè)資產(chǎn)證券化率不到一半相比美國成熟的軍工體系，我國軍工整體資產(chǎn)證券化率仍然較低。據(jù)2021年各軍工集團年報數(shù)據(jù)測算，總資產(chǎn)口徑下我國軍工集團整體資產(chǎn)證券化率44%左右，除中航工業(yè)、中核集團之外，其他各大軍工集團資產(chǎn)證券化率均處于較低水平。截至2021年底：中航工業(yè)走在前列，以總資產(chǎn)口徑計的資產(chǎn)證券化率達到82%，營收口徑計的資產(chǎn)證券化率為58%；

而兩大航天集團，航天科技和航天科工，相對較低，仍有較多的資產(chǎn)分布在上市公司體外，資產(chǎn)證券化具有較大的提升空間。2022年集團上市平臺資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。2022年至今重大資產(chǎn)重組與收并購事件共7件，同時亦有多家企業(yè)將與主營業(yè)務(wù)相關(guān)性不大的資產(chǎn)轉(zhuǎn)出，以更好地聚焦主營業(yè)務(wù)的發(fā)展。其中，2022年1月16日，中瓷電子公告擬籌劃以發(fā)行A股股份的方式購買中電十三所氮化鎵通信基站射頻芯片業(yè)務(wù)，以及博威公司＆國聯(lián)萬眾100%股權(quán)。本次交易系中國電科產(chǎn)業(yè)發(fā)展整體部署，將氮化鎵通信基站射頻芯片與器件、碳化硅功率芯片及其應(yīng)用業(yè)務(wù)重組注入上市公司。行業(yè)新增產(chǎn)能逐步達產(chǎn)，促進業(yè)績高增長軍工產(chǎn)業(yè)即將進入新一輪的產(chǎn)能釋放，業(yè)績高增長的時期。軍工被動元器件與上游新材料訂單作為產(chǎn)業(yè)景氣度先驗指標(biāo)之一，按照當(dāng)前擴產(chǎn)節(jié)奏相當(dāng)一部分軍工企業(yè)會在2022年-2023年投產(chǎn)，陸續(xù)進入產(chǎn)能爬坡期。2017-2021板塊在建工程規(guī)?？傮w上呈上升趨勢，板塊的在建工程規(guī)模增速與固定資產(chǎn)增速相匹配，表明行業(yè)投資擴產(chǎn)在穩(wěn)定發(fā)展，且陸續(xù)有在建工程轉(zhuǎn)固。經(jīng)歷了“十四五”開局之年下游需求大放量后，2021年軍工行業(yè)各個細分領(lǐng)域的在建工程+固定資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)上升趨勢，我們預(yù)計板塊公司2022-2023年陸續(xù)進入產(chǎn)能爬坡期。我們重點梳理了中游鍛造企業(yè)的定增擴產(chǎn)情況，為應(yīng)對下游飛機和航空發(fā)動機需求的迅速擴張，緩解產(chǎn)能緊張情況，從2018年起鍛件行業(yè)核心公司開始紛紛進行相應(yīng)產(chǎn)能擴建，其中2022年為產(chǎn)能集中爬坡期。根據(jù)派克新材

2022.4.8Wind端投資者調(diào)研紀(jì)要，2021年我國航空模鍛件的產(chǎn)品需求接近80億元，交付產(chǎn)值不到40億元，交付率不足50%，因此主機廠希望能夠引入有經(jīng)驗、有技術(shù)、有產(chǎn)能的供應(yīng)商，補充生產(chǎn)能力。我們判斷，中游鍛造行業(yè)集中定增擴產(chǎn)，一方面印證了行業(yè)下游需求旺盛，同時也將成為上游原材料企業(yè)的穩(wěn)定訂單來源。聚焦軍工高景氣賽道，橫向關(guān)注六大產(chǎn)業(yè)鏈導(dǎo)彈：重要消耗型武器裝備，換代與實戰(zhàn)化訓(xùn)練打開需求導(dǎo)彈武器系統(tǒng)技術(shù)裝備水平反映了一個國家的綜合國防實力。一方面，導(dǎo)彈武器系統(tǒng)非常復(fù)雜，是推進劑學(xué)、電子學(xué)、金屬材料學(xué)、自動控制學(xué)、無線電學(xué)、光學(xué)、流體力學(xué)、空氣動力學(xué)和發(fā)動機學(xué)等多學(xué)科先進科學(xué)技術(shù)結(jié)合的結(jié)果；另一方面，先進的導(dǎo)彈裝備技術(shù)水平需要大量的經(jīng)費支撐，是一國綜合國防實力的體現(xiàn)。我國導(dǎo)彈技術(shù)已處于世界前列。目前我國的導(dǎo)彈武器已形成系列，具有先進性能的多種型號導(dǎo)彈，導(dǎo)彈系列齊全。導(dǎo)彈的耗材屬性，產(chǎn)品效果優(yōu)勢和擴產(chǎn)難度低三方面決定了導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)是當(dāng)前軍工板塊的較優(yōu)投資細分賽道。首先，從產(chǎn)品屬性來看，導(dǎo)彈屬于一次性耗材，使用即消失。為了應(yīng)對戰(zhàn)爭需求，需要維持一定規(guī)模的安全庫存；同時導(dǎo)彈一直是國際軍火巨頭的主要收入來源，也是國際軍貿(mào)上的最主要的貿(mào)易品種之一。目前導(dǎo)彈的消耗方式除正常戰(zhàn)爭需求外，還有實彈演練以及日常因老化等原因的銷毀等，當(dāng)前我國的導(dǎo)彈消耗集中在后兩者。2021年1號《訓(xùn)令》強調(diào)：全面提高訓(xùn)練實戰(zhàn)化水平和打贏能力。6月24日國防部半年新聞發(fā)布會中披露全軍上半年軍事訓(xùn)練彈藥消耗量同比大幅增加。從導(dǎo)彈相關(guān)標(biāo)的的收入來看，近年來洛克希德·馬丁和雷神公司（現(xiàn)為雷神技術(shù)公司）導(dǎo)彈業(yè)務(wù)的營收均保持了增長，其中洛克希德·馬丁公司的導(dǎo)彈和火控收入板塊的增速從2017年開始超過整體公司收入，在2018年和2019年均保持在15%以上。雷神公司導(dǎo)彈業(yè)務(wù)收入增速2020-2021年保持在30%以上。從導(dǎo)彈在國際軍貿(mào)市場的出口量看，2018年和2019年受武器進口國地區(qū)戰(zhàn)爭緩和的影響，導(dǎo)致導(dǎo)彈出口量有所下降，但2010年至2021年導(dǎo)彈占全部武器出口的份額始終維持在10%以上。其次，武器裝備現(xiàn)狀和國際局勢決定導(dǎo)彈需求先于其他裝備。從長期來看，2027建軍百年和本世紀(jì)中葉建成世界一流軍隊的目標(biāo)都標(biāo)志著我國整體武器裝備處于建設(shè)周期中，但從中短期看，當(dāng)前我國周邊局勢區(qū)域緊張，中印邊境、南海、中國臺灣地區(qū)存在不穩(wěn)定因素，使得十四五期間武器裝備的建設(shè)節(jié)奏加快。針對我國周邊地區(qū)的不穩(wěn)定因素，提升導(dǎo)彈的安全庫存和作戰(zhàn)值班規(guī)模是最好且最切實際的選擇。首先我國導(dǎo)彈在技術(shù)水平方面已與世界一流軍隊相差不大，東風(fēng)、鷹擊、長劍、霹靂等各系列導(dǎo)彈已成體系，基本能夠滿足我國積極防御的國防政策需求。以東風(fēng)系列導(dǎo)彈為例，在美國戰(zhàn)略與國際問題研究中心（CSIS）發(fā)布的最新一版（2018年6月版）中國彈道導(dǎo)彈統(tǒng)計中，總共統(tǒng)計了13款導(dǎo)彈，其中彈道導(dǎo)彈10款，遠程巡航導(dǎo)彈3款，射程范圍覆蓋50-15000公里，最新的東風(fēng)-41型洲際彈道導(dǎo)彈和東風(fēng)-10A（HN-3）型遠程巡航導(dǎo)彈也在統(tǒng)計范圍之內(nèi)?？梢钥闯鰱|風(fēng)系列彈道導(dǎo)彈射程已完全覆蓋周邊地區(qū)的，甚至可以對世界上所有的軍事強國形成戰(zhàn)略威懾。但我國的航空和遠洋力量依舊處于建設(shè)前中期，當(dāng)前力量尚不足完全應(yīng)對外部威脅。例如我國戰(zhàn)斗機方面，我國四代機占比尚不足1%；海軍方面，我國距離建成成體系的航母戰(zhàn)斗群還有差距；新型遠程戰(zhàn)略轟炸機還未列裝；新型運輸機的數(shù)量還明顯不足。可以說，此時的導(dǎo)彈需要承擔(dān)更重的國土防御任務(wù)，是我國目前應(yīng)對國際動蕩局勢最有力的底牌。導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈條短，易于擴產(chǎn)，不存在產(chǎn)能問題。耗材屬性和戰(zhàn)爭及威懾效果好決定了導(dǎo)彈需求放量，而導(dǎo)彈的產(chǎn)業(yè)鏈條較短，技術(shù)相對成熟。擴產(chǎn)難度低，決定了供給不會成為阻礙產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司釋放業(yè)績的枷鎖。導(dǎo)彈作為一次性耗材本身結(jié)構(gòu)相對簡單，較飛機、艦船、坦克等武器裝備生產(chǎn)難度小很多。軍機：隊伍亟待擴充，疊加更新?lián)Q代需求空間較大按我國標(biāo)準(zhǔn)進行劃分，全球戰(zhàn)斗機可分為1-5代。“代”的劃分以能力和技術(shù)兩大類要素為標(biāo)志，如動力系統(tǒng)、氣動布局、綜合航電、隱身技術(shù)等技術(shù)特征，構(gòu)成了“代”的邊界。我國軍機在數(shù)量上與美國存在較大差距，總量提升需求顯著。軍用飛機是直接參加戰(zhàn)斗、保障戰(zhàn)斗行動和軍事訓(xùn)練的飛機的總稱，是航空兵的主要技術(shù)裝備。據(jù)《WorldAirForces2022》統(tǒng)計，2021年美國現(xiàn)役軍機總數(shù)為13246架，在全球現(xiàn)役軍機中占比為25%，而我國現(xiàn)役軍機總數(shù)為3285架，在全球現(xiàn)役軍機中占比僅為6%。按各個細分機型來看，戰(zhàn)斗機是我國軍機中的主力軍，總數(shù)為1571架，但數(shù)量不到美國同期的60%，且其他機型的數(shù)量都顯著落后于美國，我國未來軍機總量提升需求顯著。除軍機數(shù)量外，我國軍機在先進性上也與美國有較大差距，預(yù)計兩國軍機質(zhì)和量的差異將驅(qū)動軍機規(guī)模擴張和產(chǎn)品升級。美國現(xiàn)役殲擊機以三代機和四代機相結(jié)合，數(shù)量分別為1778架和374架；而我國現(xiàn)役殲擊機依然以二代機和三代機為主，數(shù)量分別為561架和620架，四代機則僅有19架在役。我國軍機目前處于更新?lián)Q代的關(guān)鍵時期，預(yù)計未來老舊機型將逐漸退役，新型戰(zhàn)機將加速列裝；特種飛機、運輸機等軍機也將有較大幅度的數(shù)量增長及更新?lián)Q代的需要。我國空軍目前正在向戰(zhàn)略空軍轉(zhuǎn)型，未來10年帶來軍機需求規(guī)模約1.95萬億元。當(dāng)前我國軍用飛機正處于更新?lián)Q代的關(guān)鍵時期，未來10年現(xiàn)有絕大部分老舊機型將退役，殲-10、殲-11、殲-15、殲-16和殲-20等將成為空中裝備主力，新一代先進機型也將有一定規(guī)模列裝，運輸機、轟炸機、預(yù)警機及無人機等軍機也將有較大幅度的數(shù)量增長及更新?lián)Q代需要。假設(shè)2021-2030年二代機全部替換為三代機，且戰(zhàn)斗規(guī)模按機種結(jié)構(gòu)達到美國的1/2，我們預(yù)計未來十年中國軍機將有1.95萬億元的市場空間。根據(jù)《WorldAirForces2021》，2020年我國共有殲-10、殲-11、殲-15、殲-16系列戰(zhàn)機620架，殲-20系列戰(zhàn)機19架，作戰(zhàn)支援飛機115架，大型運輸機264架，武裝直升機405架，通用運輸直升機902架，結(jié)合前瞻產(chǎn)業(yè)研究院對2021-2030年中國軍機需求規(guī)模及市場空間預(yù)測情況，2030年市場規(guī)模將達到19508億元。發(fā)動機：現(xiàn)代工業(yè)“皇冠上的明珠”和“工業(yè)之花”航空發(fā)動機研制周期長，投入資金大，技術(shù)壁壘較高。航空發(fā)動機需要在高溫、高壓、高轉(zhuǎn)速、交變負(fù)荷等嚴(yán)苛條件下長時間反復(fù)工作，因此其可靠性受到嚴(yán)峻考驗，對基礎(chǔ)科學(xué)、基礎(chǔ)材料和工藝能力要求較高。由于航空發(fā)動機的高技術(shù)和高經(jīng)濟價值，始終是世界主要強國發(fā)展的重點領(lǐng)域之一。目前我國正在研制第四代航空發(fā)動機渦扇-15（峨眉），主要用于第五代雙發(fā)隱身戰(zhàn)斗機殲-20，已于2013年完成定型試驗，有望于十四五期間完成最終研制。此外，大涵道比渦扇發(fā)動機渦扇-20也正在研發(fā)過程中，將裝配于運-20運輸機。目前，全球能夠自主研制航空發(fā)動機的國家只有美國、英國、法國、俄羅斯和中國等少數(shù)國家。國外航空發(fā)動機主要生產(chǎn)廠商有美國的通用電氣（GE），英國的普拉特·惠特尼（普惠）、羅爾斯·羅伊斯（羅羅），法國的賽峰集團四大巨頭，以及美國的霍尼韋爾、GE與賽峰合資的CFM國際、普惠與羅羅成立的IAE公司、俄羅斯的聯(lián)合航空制造集團（OAK）等企業(yè)。據(jù)《CommercialEngines2019》，民機市場上，4大企業(yè)占據(jù)干線客機發(fā)動機100%的產(chǎn)量市場份額，軍機市場上，4大企業(yè)占據(jù)西方國家軍機發(fā)動機80%左右的產(chǎn)量市場份額。無人機：未來戰(zhàn)爭新趨勢，建設(shè)智能化軍事體系重要力量無人機是利用無線電遙控設(shè)備和自備的程序控制裝置操縱的不載人飛機。機上無駕駛員，但安裝有自動駕駛儀、程序控制裝置等設(shè)備。地面、艦艇上或母機遙控站人員通過雷達等設(shè)備對其進行跟蹤、定位、遙控、遙測和數(shù)字傳輸。軍用無人機是現(xiàn)代戰(zhàn)爭中的新型作戰(zhàn)力量。軍用無人機一般都具有復(fù)雜的操作系統(tǒng)和火控系統(tǒng)，可以執(zhí)行超遠距離的偵察、打擊和毀傷等一系列任務(wù)。軍用無人機作為現(xiàn)代空中軍事力量的一員，在現(xiàn)代戰(zhàn)爭中的地位和作用日漸突出。國外無人機發(fā)展開始較早。從發(fā)展開始至今，無人機已先后經(jīng)歷了無人靶機、預(yù)編程序控制無人偵察機、指令遙控?zé)o人偵察機和復(fù)合控制的多用途無人機的發(fā)展過程。1914年，工作代號為“AT”的無人機開始研制。真正意義上的第一架無人機是20世紀(jì)30年代英國的蜂后無人機，是無線電遙控全尺寸靶機。隨著自穩(wěn)定、遠程控制和自主導(dǎo)航等技術(shù)的成熟，固定翼無人機到20世紀(jì)50年代進入穩(wěn)定發(fā)展軌道。進入20世紀(jì)60年代后,美國將無人機研究重點放在偵察用途方面，并將其運用于朝鮮戰(zhàn)場和越南戰(zhàn)場執(zhí)行偵察任務(wù)。1960年美國研制出QH-50A，是世界上首架具有實用價值的無人直升機。海灣戰(zhàn)爭之后，無人機進入飛速發(fā)展和廣泛運用時期。我國無人機發(fā)展進入快車道。20世紀(jì)50年代末，我國就開始了軍用無人機的研制，早期對于軍用無人機的研制主要集中在靶機。1966年12月，高速無人靶機首飛成功，標(biāo)志著我國已經(jīng)掌握了無人靶機的研制。我國至今已研制出了“長空一號”靶機，“彩虹四號”、“彩虹五號”察打一體無人機，“翼龍系列”偵查打擊一體化多用途無人機。近年來，隨著中國空軍向空天一體，攻防兼?zhèn)涞膽?zhàn)略轉(zhuǎn)型，我國無人機的發(fā)展進入了快車道，無人機對地作戰(zhàn)成為一個新興的領(lǐng)域。在2019年國慶70周年閱兵時，我國展出的無人機有：長航時無人攻擊機、高空無人偵察機、隱身無人攻擊機、攻擊機-2無人機、攻擊機-11無人機、反輻射無人機，我國具備不同特性的無人機譜系逐漸全面。目前，國內(nèi)軍用無人機市場主要有三大類型：航天彩虹研制生產(chǎn)的“彩虹”系列無人機、中航工業(yè)成飛設(shè)計研制的翼龍無人機、哈飛與北航聯(lián)合設(shè)計的長鷹BZK-005無人機。軍用無人機產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，近些年持續(xù)保持高速增長。根據(jù)智研咨詢，2018年我國軍用無人機產(chǎn)業(yè)規(guī)模達到91.5億元，較2017年的81.4億元增長12.41%；市場規(guī)模達到約123億元，同比增長127.78%，預(yù)計到2023年有望達到350億元，年均復(fù)合增長率約為23.26%。隨著我國空天一體化建設(shè)，國內(nèi)無人機需求將不斷增多，同時因我國軍用無人機相比來自美國、以色列等國的競品具有價格優(yōu)勢，性價比高，未來我國軍用無人機的出口需求有望進一步增加。無人機使用逐漸廣泛，我們認(rèn)為未來無人機將成為戰(zhàn)爭中重要作戰(zhàn)力量。此前，2018年8月4日，幾架攜帶爆炸物的無人機企圖對委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)馬杜羅發(fā)起襲擊。1991年的海灣戰(zhàn)爭、2001年的阿富汗戰(zhàn)爭以及2003年的伊拉克戰(zhàn)爭中同樣有無人機的參與，我們認(rèn)為未來無人化作戰(zhàn)趨勢或?qū)⒂l(fā)明顯。國產(chǎn)大飛機：C919即將進入商業(yè)運營，國內(nèi)民機產(chǎn)業(yè)鏈增長極正式開啟2022.5.10

中國東航（600115CH）發(fā)布定增公告，擬定增募資150億用于飛機引進及補流，引進包括4架C919（目錄價6.53億/架）、24架ARJ21（目錄價2.51億/架）在內(nèi)的38架飛機，C919/ARJ21兩款國產(chǎn)型號數(shù)量占比74%，按照目錄價價值量占比30%。飛機研制的過程較長，一般要經(jīng)歷10多年時間，而在這漫長的研制過程中，飛機的適航審定部門是在全程介入審核的。我們認(rèn)為，自然結(jié)冰試飛通過代表著國產(chǎn)大飛機已經(jīng)進入到適航審定中“計劃實施”階段的后期，即進行必要的飛行試驗等來確定型號設(shè)計構(gòu)型、確認(rèn)型號設(shè)計對審定基礎(chǔ)的符合性、判斷航空器是否有不安全的狀態(tài)等符合性確認(rèn)類的計劃實施。結(jié)合本次東航本次采購公告，C919訂單和產(chǎn)量有望快速提升。C919已走通了多年的適航取證過程，在技術(shù)和質(zhì)量方面經(jīng)受住了考驗。而東航作為我國頭部航空公司、國際一流航空公司，是全球首家運營C919大型客機的航空公司，本次采購具有良好的示范效應(yīng)，國產(chǎn)品牌和相對價格優(yōu)勢將加速其他國內(nèi)外航司對C919的認(rèn)可和采購，C919實際訂單和產(chǎn)量有望快速爬坡。國內(nèi)民航大飛機市場被波音空客搶占。根據(jù)中國民航網(wǎng)，國內(nèi)民航飛機呈大公司壟斷格局，客機貨機均被外國飛機廠商壟斷，截至2019年國產(chǎn)化率不到1%。國內(nèi)外客機市場主要由空客、波音等壟斷。國際市場上支線客機制造商主要有巴西航空工業(yè)公司（巴航）、龐巴迪

（與空客合作生產(chǎn)A220），中國商飛正處于起步階段；干線客機基本由波音和空客壟斷，目前主要型號有空客A320、A330、A350、A380（A380將于2021年停產(chǎn)），波音737、747、777、787。從2019年國內(nèi)機隊構(gòu)成來看，國內(nèi)雙通道客機、單通道客機均主要來源于波音和空客，寬體客機，516架飛機全部來自波音和空客，分別占比55.6%和44.4%。窄體客機中，由中國商飛生產(chǎn)的ARJ60，總共21架，波音和空客平分秋色，分別為1557架和1551架，合計占中國民航機隊的94.53%。全球客機市場空間廣闊，中國及亞太地區(qū)交付預(yù)計快速增長。根據(jù)中國商飛公司市場預(yù)測年報（2020-2039），2019年全球噴氣式機隊共有客機共23856架。從全球歷史交付量而言，以空客為主的歐洲市場和以波音為主的北美市場占總市場的份額較大，分別占全球總份額的20.27%和27.99%。中國和亞太地區(qū)（除中國）分別占比16.62%和16.02%，中國已成為亞太地區(qū)接近半數(shù)以上的客機交付國家。預(yù)計2020-2039年中國及亞太地區(qū)將在民航領(lǐng)域快速發(fā)展，占據(jù)全球約41.6%的客機交付量。未來20年，民用客機全球市場空間將達萬億級別。據(jù)中國商飛預(yù)測，2020-2039年全球?qū)⒂?0664架新機交付，價值約5.96萬億美元，用于替代和支持機隊的發(fā)展。其中，渦扇支線客機交付量為4318架，價值約為0.23萬億美元；單通道噴氣客機交付量為29127架，其占交付總量三分之二以上，價值約為3.43萬億美元；雙通道噴氣客機交付量將達7219架，總價值約為2.30萬億美元。到2039年，預(yù)計全球客機機隊規(guī)模將達44400架，是現(xiàn)有機隊的1.86倍。面對波音、空客公司高度占據(jù)市場的既有格局，受益于本土較大的需求空間，預(yù)計未來C919、ARJ21等機型將保持一定的追趕態(tài)勢。根據(jù)中國商飛公司市場預(yù)測年報（2020-2039），預(yù)計2020-2039年中國將累計交付8725架新機，其中雙通道客機占21.41%，共計1868架；

單通道客機占比高達68.05%，共計5937架；余下10.54%為920架支線客機。2020-2039年，C919和ARJ21機型市場總規(guī)模達到7320億美元，約合人民幣超4萬億。商飛將進一步拉動國內(nèi)航空產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值，民機成長曲線逐步發(fā)力。目前C919機身供應(yīng)商基本均為航空工業(yè)集團旗下上市公司，分系統(tǒng)和核心零部件國內(nèi)供應(yīng)商則參與程度較低，而隨著我國技術(shù)水平的提升和自主可控意識的不斷強化，C919各分系統(tǒng)和零部件的國產(chǎn)化率有望持續(xù)提升，我國航空產(chǎn)業(yè)鏈民機領(lǐng)域?qū)⑹艿斤w機產(chǎn)量提升+國產(chǎn)化率提升的雙重拉動，行業(yè)紅利將惠及我國航空產(chǎn)業(yè)鏈大部分核心參與者。衛(wèi)星：產(chǎn)業(yè)鏈日益成熟，空天互聯(lián)網(wǎng)藍海待開拓2020年以來全球衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)進入高速發(fā)展階段，標(biāo)志性事件包括Starlink開始商用運營、亞馬遜的“Kuiper”通信星座獲得美國政府批準(zhǔn)等，科技巨頭間低軌衛(wèi)星系統(tǒng)的競爭加速，軌道與頻率資源的爭奪更加激烈。今年以來，我們觀察到SpaceX繼續(xù)保持著在組網(wǎng)密度（存量）與發(fā)射頻率（增量）上的絕對優(yōu)勢，同時“行業(yè)龍二”O(jiān)neWeb在經(jīng)歷破產(chǎn)重組后發(fā)展步入正軌，亞馬遜、韓華等多家企業(yè)也在加快推進自身的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座計劃。目前我國已形成完整自主的衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈，涵蓋衛(wèi)星制造、衛(wèi)星發(fā)射、地面設(shè)備制造、運營與服務(wù)幾個環(huán)節(jié)。衛(wèi)星制造包括衛(wèi)星整體制造、部組件和分系統(tǒng)制造等環(huán)節(jié)，衛(wèi)星發(fā)射包括發(fā)射服務(wù)和火箭服務(wù)，衛(wèi)星地面設(shè)備包括網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和終端消費設(shè)備。衛(wèi)星應(yīng)用及運營場景廣泛，包括遠程教育、新聞采集、寬帶接入、衛(wèi)星電視直播業(yè)務(wù)等。近年來，衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)不斷