通信設備行業(yè)專題報告：通信模組VS智能控制器相同點與不同點VIP

通信設備行業(yè)專題報告：通信模組VS智能控制器，相同點與不同點一、為什么進行這兩個環(huán)節(jié)的對比研究在《物聯網研究框架與投資機會》中，我們將物聯網產業(yè)鏈自上而下分為感知

層、傳輸層、平臺層和應用層等四個層次，并對各個環(huán)節(jié)受益的必然性進行了

闡述。其中，通信模組與智能控制器分別是物聯網終端聯網化和智能化的確定

性受益環(huán)節(jié)，具備長期成長空間。此外，二者作為物聯網中游環(huán)節(jié)，產業(yè)鏈位

置和商業(yè)模式也有許多共同之處，可以放在一起對比研究，加深理解。當然，兩個產業(yè)鏈環(huán)節(jié)也各有自己的特點，如通信模組與控制器的發(fā)展速度不

盡相同，通信模組廠商近年來的增長勢頭顯著更強；通信模組產業(yè)的全球化水

平更高等。因此，本文通過對比通信模組和智能控制器產業(yè)的異同，對兩者長期的成長確

定性、產業(yè)鏈價值與盈利能力、成長速度差異等進行探討，分析產業(yè)相關投資

機會。二、產業(yè)的五個相同點與兩個不同點相同點一：都是物聯網智能終端爆發(fā)的必然受益環(huán)節(jié)，空間廣闊

從概念來看，通信模組和智能控制器分別是

AIoT終端聯網化和智能化的關鍵

環(huán)節(jié)：通信模組：通信模組是將芯片、存儲器、功放器件等集合在一塊線路板上，

并提供標準接口的功能模組。通信模組包括蜂窩通信模組

（2/3/4/5G/NB-loT等）和非蜂窩類通信模組（WiFi、藍牙、LoRa等）。

每一個聯網的終端，都需要借助通信模組這一媒介傳輸數據，通信模組與

物聯網連接數存在一一對應關系，是

AIoT“聯網化”的關鍵。智能控制器：智能控制器是電子產品、設備、裝置及系統(tǒng)中的控制單元，

控制其完成特定的功能，在終端產品中扮演“神經中樞”及“大腦”的角

色，每一個智能終端，都需要一個智能控制器進行數字處理和電路控制，

是

AIoT“智能化”的關鍵。在

AIoT快速增長的背景下，通信模組和智能控制器都成為產業(yè)鏈中確定性受

益的環(huán)節(jié)，“賣水者”屬性凸顯，市場空間廣闊。相同點二：位于物聯網產業(yè)鏈中游，上游市場集中，下游應用分散從產業(yè)鏈環(huán)節(jié)來看，通信模組廠商和智能控制器廠商均處于產業(yè)鏈中游，上游

以芯片產品為核心部件，市場集中，上游芯片供應商較為強勢；而下游則為廣

泛的行業(yè)應用，大中小客戶兼?zhèn)?，較為分散：通信模組：通信模組行業(yè)的上游主要為基帶芯片、無線射頻芯片、存儲芯

片、電阻電容電感以及

PCB板等原材料生產行業(yè)，對應的下游應用領域眾

多，如無線支付、車載運輸、智慧能源、智慧城市、智能安防、無線網關、

工業(yè)應用、醫(yī)療健康和農業(yè)環(huán)境等行業(yè)。其中，各類芯片產品為核心部件，

據移遠通信招股說明書，占據直接材料采購成本比重的

80-85%。上游芯片市場技術壁壘強，市場集中度高，話語權強。以最核心的蜂窩基

帶芯片為例，主要廠商包括高通、MTK、紫光展銳、海思、Intel等，據

Counterpoint，20Q4

物聯網蜂窩基帶芯片

CR5

市占率達到

88%，市場集

中度高，產業(yè)鏈話語權強。智能控制器：智能控制器廠商上游行業(yè)主要為芯片、PCB等原材料和電子

元器件。從下游產業(yè)領域來看，智能控制器涉及范圍廣泛，目前主要應用

領域包括家用電器、健康與護理、電動工具及工業(yè)設備裝置、智能建筑與

家居、汽車電子等細分行業(yè)。其中

MCU/DSP等

IC芯片、MOS、二三極

管等產品為主要部件，據貝仕達克，占直接材料采購成本比重合計達到

50%

左右。智能控制器上游也呈現高度集中的市場格局。MCU方面，海外龍頭占據絕

對優(yōu)勢，2020

年

CR5（瑞薩電子、NXP、英飛凌、意法和微芯）達到

75.6%；

MOSFET方面，2019

年

CR5（英飛凌、安森美、意法、東芝和瑞薩電子）

達到

59.8%。相同點三：市場規(guī)模增長呈現“量價齊升”規(guī)律通信模組：物聯網連接需求增長+連接技術升級，量價齊升加速增長（1）量：物聯網連接數增長迅速，蜂窩物聯網模組需求迅速持續(xù)擴張。從連接

數考慮，物聯網至少是千億級別，是超越手機空間的更廣闊的市場，根據我們

的觀察，物聯網的發(fā)展速度有望超越大家的普遍預期，未來

5

年復合增速達到

15%的水平，是增長最快的硬件科技賽道之一。（2）價：價格的增長來自于通信技術的升級，包括

2G/3G連接向

4G/5G或

NB-IoT/Cat.1/eMTC等升級，帶來出貨均價的提升。目前蜂窩物聯網模組正沿兩

條路徑進行技術升級，其一是高帶寬領域，4G向

5G迭代革新；其二是低帶寬

領域，2G/3G加速退網，向

Cat.1/eMTC/NB-IoT等

LPWAN蜂窩轉變，最終總體

形成“低速率

60%-中速率

30%-高速率

10%”的應用格局。

從

2020

年情況來看，據

IoTAnalytics，2020

年中國蜂窩物聯網模組出貨量中，

NB-IoT模組占據

54%的份額，Cat.1

快速增長，份額為

12%；海外市場方面，NB-IoT模組出貨量市場份額為

6%，eMTC份額為

4%，Cat.1

占據

23%，另有

LPWA多

模模組占據

13%的份額。綜合來看，通信模組市場加速成長，市場空間廣闊。據

Counterpoint數據，預

計

2024

年全球蜂窩通信模組出貨量將達到

7.8

億片，2019-2024

年

GAGR為

23%，

市場規(guī)模將達到

115

億美元，2019-2024

年

GAGR為

26%，對應

ASP分別為

12.9

美元和

14.7

美元。從一些具體的大顆粒市場來看，我們測算得到：1）疫情推動遠程辦公/教育普

及，提高蜂窩模塊內置率，且連接技術正向高速率的

Cat.16/5G等升級，當前市

場規(guī)模約

30

億元；2)

智能

POS機滲透率提升，連接技術從

2G向

4G升級，當

前市場規(guī)模約

12

億元；3)車聯網是最大的下游應用領域，智能網聯勢不可擋，

連接技術亦向

5G、C-V2X升級，預計

2025

年全球市場規(guī)模近

250

億元。智能控制器：量價齊升，潛力十足（1）量：終端需求增長+智能化率提升，量級持續(xù)增長。據

IoTAnalytics數據，

預計到

2025

年，全球物聯網連接數將增長到

309

億，遠超過非物聯網；并且終

端的智能化率越來越高，對智能控制器的需求增長。以家電為例，目前中國市

場家電產品的智能化率仍有提升空間（據

IDC，廚電僅

25%、生活電器僅

28%、

白電

45%）；各類小家電的需求有較大提升空間，據

Frost&Sullivan預計

2023

年

市場規(guī)模超

409

億美元。（2）價：智能化要求的提高也使智能控制器的技術要求逐漸提升，產品附加值

增長。以拓邦股份與和而泰為例，兩家國產智能控制器龍頭的產品單價均呈現

增長態(tài)勢，2020

年

ASP分別為

40.1

元和

32.5

元，近五年

CAGR分別達到

12%

和

7%。細分看智能控制器大顆粒市場：1）家電智能化、變頻化趨勢不減，小家電滲透

率持續(xù)提升，家電智能控制器需求穩(wěn)步提高，全球市場規(guī)模在

600

億-700

億元

左右；2)

電動工具“電動化”、“無繩化”驅動智能控制器需求提升，市場規(guī)模

約

200

億元左右；3)

汽車智能網聯勢不可擋，汽車電子單車價值含量不斷提升，

疊加整車廠或

Tier1

外包比例擴大，預計第三方智能控制器廠商有望受益，2025

年

ECU整體市場規(guī)模全球市場規(guī)模近

1030

億美元。智能控制器市場在量價齊升趨勢下已經進入加速增長通道。近年來國內智能控

制器廠商營收增速正不斷提高，2020

年同比增長

30%，較

2019

年提高近

10pct。相同點四：核心技術環(huán)節(jié)在于軟硬件設計能力，毛利率水平接近軟硬件設計能力是通信模組核心能力。由于下游應用時需要對通信模組產品進

行二次開發(fā)，二次開發(fā)的難易度也成為通信模組廠商的產品口碑來源和競爭壁

壘所在。如移遠通信于

2020

年推出

QuecPython，進一步簡化用戶對無線應用

的開發(fā)流程，精簡硬件結構設計，從而大大降低產品成本，并且提高產品投入

市場的效率。類似于通信模組產品，智能控制器設計包含算法與硬件，軟硬件設計能力也為

核心能力。智能控制器一般以微控制器（MCU）芯片或數字信號處理器（DSP）

芯片為核心，含有嵌入式計算機軟件、電子線路硬件、塑膠五金結構件等若干

組成部分，集成自動控制、傳感、微電子、通訊、電力電子、電磁兼容等技術。于相近的產品核心能力，以及產業(yè)鏈環(huán)節(jié)、地位等因素，通信模組與智能控

制器的毛利率水平相近。根據相關廠商

2020

年的數據，整體上，大部分通信

模組與智能控制器廠商毛利率水平分布在

15%-30%左右的區(qū)間內。通信模組廠

商的平均毛利率在

22.5%，智能控制器約

23.9%。相同點五：全球格局“東升西落”，國產廠商份額不斷提升位居中游的通信模組和智能控制器市場，由于海外廠商人工成本壓力較大，享

有工程師紅利的國產廠商崛起，競爭格局均呈現“東升西落”的趨勢?？傮w來

說，由于中國工程師紅利、產業(yè)集群等因素影響，國內廠商具備顯著的成本優(yōu)

勢，利潤空間相比海外廠商更大，在全球分工中承擔了更多的工作，市場格局

均呈現“東升西落”的特征。通信模組市場格局（1）據

IoTAnalytics數據，從全球市場來看，2020

年，移遠（37%）、

廣和通（9%）和日海智能（9%）3

家中國廠商出貨量位于全球前三，3

家

總出貨量占全球

55%的份額；海外龍頭

Thales（收購

Gemalto）、Telit和

SierraWireless等三家廠商總出貨量僅占全球

16%的份額，與中國廠商差

距明顯。（2）從國內市場來看，移遠通信位居首位，廣和通占據

10%的市場份額，

其后依次是日海、有方、騏俊、美格、高新興，前

7

家占全國

75%的份額。（3）僅從海外市場來看，移遠依然是海外市場份額最高的廠商，而日海和

廣和通在海外則排在海外

3

大廠商之后。智能控制器市場格局以海外龍頭代傲為例，其控制器收入自

2017

年起持續(xù)下降；國內智能控

制器海外收入則在近些年快速增長，不斷斬獲

TTI、伊萊克斯、西門子等

大客戶。具體來看，依據我們測算的市場規(guī)模數據及各公司

2020

年營收情況，在

家電與電動工具領域上，國產廠商市占率已有較大突破。家電領域方面，

考慮到目前海外廠商已基本實現智能控制器外包，國產廠商仍在跟進這一

趨勢之中，以此估計，第三方家電智能控制器市場上，國產廠商份額靠前的包括拓邦股份、和而泰等。電動工具領域，

由于主要客戶為海外廠商如

TTI等，已基本完全外包，目前國產廠商份額

靠前的包括拓邦股份、和而泰、貝仕達克等。并且，通信模組和智能控制器的市場集中度均在不斷提高：通信模組：根本上來說，通信模組行業(yè)一方面上游市場相對集中，芯片成

本較高，另一方面對研發(fā)投入等有較高要求。而龍頭廠商憑借規(guī)模效應能

夠降低成本，擴大利潤空間。因此在行業(yè)競爭激烈的情況下，龍頭企業(yè)能

夠持續(xù)做大做強，優(yōu)化競爭格局，市場集中度有望不斷提升。從數據來看，

2018-2020

年，移遠通信與廣和通的合計市占率（按出貨量）從

28%增長

至

46%，這一趨勢有望延續(xù)。智能控制器：龍頭企業(yè)的市場份額也不斷提升。整體來說，由于產品定制

化程度高、應用分散、迭代較快，智能控制器市場相對分散。不過，龍頭

廠商資金、資源、人才實力雄厚，在產能擴張、研發(fā)實力等方面上具備優(yōu)

勢，市場集中度也在逐漸提高。以拓邦股份及和而泰為例，2020

年其營收

占國內相關智能控制器上市公司營收總量的

57%，較

2016

年提高

15pct，

龍頭份額不斷提升。差異點一：生產模式差異致增速分化由于智能控制器廠商普遍采用“以銷定產”的定制化生產模式，需要建設自有

產能進行生產。智能控制器行業(yè)普遍采用定制生產模式，企業(yè)根據客戶需求和

客戶特點進行研發(fā)、組織生產，生產完成后將產品提供給終端產品制造商，根

據生產企業(yè)介入環(huán)節(jié)不同，主要經營模式包括

OEM、ODM、UDM及

EMS等。

與之對比，通信模組廠商主要采用外協加工的方式進行生產。而相較自建產能，外協加工在需求快速增長時的響應速度更快，成為近年來通

信模組廠商增速超越智能控制器廠商的原因。以國內公司為例，主要國內通信

模組公司近三年模組業(yè)務的合計營收

CAGR達到

38%，作為對比國內智能控制

器廠商近三年智能控制其業(yè)務營收增速約

25%；龍頭公司來看，廣和通與移遠

通信的增速也超過拓邦股份與和而泰。所以，通信模組環(huán)節(jié)的全球化水平遠超智能控制器。國內通信模組環(huán)節(jié)在全球

化過程中已占得先機，據

IoTAnalytics，移遠通信、廣和通、日海智能與有方

科技的全球市占率已達到

60%；相反，智能控制器環(huán)節(jié)的全球化率有待提升，

以家電智能控制器為例，國內智能控制器廠商的全球市占率不到

40%。除了生產模式差異，還有兩點亦影響全球化水平：從產業(yè)全球化分工角度來看，智能控制器的專業(yè)化分工水平仍有待提高，如家

電領域，據和而泰披露，2018

年市場份額較大的家電品牌自產比例大約在

70%-80%左右；又如汽車領域，智能控制器（ECU為主）的生產以

Tier1

為

主導。經濟全球化在某種程度上即為全球產業(yè)分工深入的過程，智能控制器的

專業(yè)化分工程度較低意味著產業(yè)全球化程度相對較低。另外，從公司全球化布局的角度來說，智能控制器整體上也稍顯劣勢。以國內

主要龍頭為例，通信模組廠商中，移遠通信在全球擁有

50+的辦事處，90+的代

理商，覆蓋全球

150+的國家和地區(qū)；廣和通在香港、美國和德國等地設立子公

司或辦事處，全球化布局深入，海外收入節(jié)節(jié)提升。作為對比，拓邦股份建有

印度、越南兩大海外生產基地以及數個海外辦事處；和而泰在全球布局有

15

個

銷售及服務中心，在意大利、越南及羅馬尼亞布局生產基地。當然，從另一個角度來說，當前增速較低和全球化程度角度也意味著智能控制

器有更廣闊的成長空間。考慮到遠期場景，我們認為萬物互聯場景意味著每一

個

AIoT終端都應實現聯網化、智能化，因此對關鍵部件——通信模組和智能

控制器的數量級需求是趨同的。而由于產能問題，智能控制器廠商目前需求釋

放的速度慢于通信模組廠商，隨著產能的穩(wěn)步建設，需求空間將加速釋放。尤

其是國產智能控制器廠商，在產業(yè)鏈加速向中國轉移的背景下，全球市占率的

提升空間尤其值得期待。差異點二：標準化程度差異決定行業(yè)集中度不同智能控制器廠商自建產能，“以銷定產”的根源在于產品的定制化屬性較通信模

組更強。雖然兩者面對多樣的下游應用領域，均兼?zhèn)涠ㄖ苹奶卣鳎容^而

言，如前文所述，第三方智能控制器的發(fā)展直接受益于專業(yè)化分工的深入，因

此需要直面終端廠商要求，產品的定制化屬性更強。以家電智能控制器為例，早期智能控制器產品一般由家電企業(yè)內部研發(fā)制造，

并成為家電廠商產品差異化的主要構成。但隨著家電行業(yè)的成熟，相關技術已

經不再是產品差異化的核心以及營銷宣傳亮點，家電廠商的競爭更多轉向產品

核心技術、品牌營銷等方向轉移，剝離投資回報率較低的智能控制器環(huán)節(jié)成為

趨勢。因此，專業(yè)化分工深入是第三方智能控制器廠商發(fā)展的重要推手，也使

得智能控制器廠商需要直面終端廠商的要求，相較通信模組行業(yè)，定制化屬性

更強。產品定制化屬性更強使智能控制器市場很難出現如同移遠通信一般全行業(yè)覆蓋

的平臺型公司。由于智能控制器并非標準化產品，個性化需求較多，定制化屬

性濃厚，且下游應用廣而分散，因此行業(yè)內還未出現覆蓋全行業(yè)的絕對龍頭，競爭格局較為分散。目前，控制器廠商一般深耕于某一個細分領域并逐步擴展

行業(yè)應用?？偨Y：看好當前通信模組市場的爆發(fā)性和控制器的長遠空間綜上所述，我們認為通信模組與智能控制器有五大相同點：1)

都是物聯網智能

終端爆發(fā)的必然受益環(huán)節(jié)，空間廣闊；2)

位于產業(yè)鏈中游，上游市場集中，下

游應用分散；3)

市場規(guī)模增長呈現“量價齊升”規(guī)律；4)

核心技術環(huán)節(jié)在于

軟硬件設計能力，毛利率水平接近；5)

全球格局“東升西落”，國產廠商份額

不斷提升?；谙嗨菩?，我們不難得出以下結論——在

AIoT快速增長的背景下，

終端產品的聯網化、智能化趨勢使通信模組和智能控制器都成為產業(yè)鏈中確定

性受益的環(huán)節(jié)，“賣水者”屬性凸顯，市場空間廣闊。我們認為隨著

AIoT終端

聯網化、智能化逐漸成為標配，通信模組市場和控制器市場都迎來爆發(fā)性增長

階段。而從差異性的角度來看，其一，由于生產模式差異致兩大行業(yè)目前增速分化，通信模組市場目前增長快于控制器；其二，標準化程度差異決定行業(yè)集中度不

同，控制器的市場格局更為分散。對兩大行業(yè)差異性的分析，結合我們先前得

到的結論，即通信模組和智能控制器同為終端產品的聯網化、智能化的必然受

益環(huán)節(jié)，我們認為當前增速稍緩、全球化程度較低的智能控制器相對來說擁有

更廣闊的成長空間。三、產業(yè)龍頭公司財務對比本文選取目前通信模組與控制器的國內領先公司——移遠通信、廣和通及拓邦

股份、和而泰等，對公司成長速度、成本費用水平、盈利能力和人均創(chuàng)收等方

面進行對比分析，進一步挖掘投資機會。通過比較，我們認為，其一，移遠通信的盈利能力長期來看有望修復；其二，

密切關注智能控制器廠商的產能布局，新產能逐漸釋放下的拓邦股份、和而泰

等有望迎來增速的進一步爆發(fā)。成長能力：關注智能控制器廠商產能釋放如前文所述，生產方式的不同導致對行業(yè)擴張的響應速度有所差異——外協加

工為主的通信模組龍頭近五年的增速高于采用自有產能的智能控制器龍頭。從

固定資產的角度可以顯著看出兩者生產模式的差距（移遠近年來有所提高原因

系合肥及常州兩大智能工廠建設）。而從近五年

CAGR來看，移遠通信和廣和

通分別達到

81%/68%，顯著高于拓邦股份與和而泰的

32%/36%。隨著智能控制器廠商新增產能不斷釋放，長期成長空間充足。目前，拓邦股份

與和而泰的產銷率都維持在較高水平，下游需求持續(xù)旺盛。兩家國產控制器龍

頭均有新增產能逐步投產使用，隨產能的逐步釋放，未來成長空間充足。從歸母凈利潤角度來看，總體趨勢上仍維持高增，不過移遠通信有所波動。整

體上，在營收高增的背景下，通信模組與智能控制器廠商近年來的凈利潤整體上處于上升通道，移遠通信/廣和通/拓邦股份/和而泰近五年歸母凈利潤的復合

增長率分別達到

74%/63%/39%/35%。不過細分來看，移遠通信波動較為顯著，

主要原因為公司采取積極擴張戰(zhàn)略導致毛利率較低，以及研發(fā)投入較大。成本與費用：賽道選擇與客戶差異影響毛利率水平毛利率方面，從行業(yè)比較來說，通信模組和控制器龍頭廠商的毛利率大體在

20%-30%區(qū)間范圍，基本反映出兩大行業(yè)相似的產業(yè)鏈價值，從龍頭公司層面

進一步佐證行業(yè)分析的觀點。具體來看，通信模組方面移遠通信和廣和通出現較大差異，智能控制器方面拓

邦股份則略高于和而泰。通信模組廠商中，廣和通毛利率顯著高于移遠通信，

2020

年綜合毛利率分別為

28.3%和

20.2%，通信模組毛利率分別為

28.6%和

18.2%。智能控制器方面，拓邦股份略高于和而泰，2020

年智能控制器毛利率

分別為

25%和

21.4%。結合具體業(yè)務來分析影響路徑：賽道差異：優(yōu)質賽道毛利率較高（1）通信模組方面，移遠通信與廣和通毛利率差異源于兩者經營理念的不

同——移遠作為平臺型通信模組龍頭，產品無差別應用于下游物聯網各場

景，而廣和通專注于垂直優(yōu)質領域賽道，尤其是筆電、車聯網等應用場景，

產品價值含量高，毛利率優(yōu)勢顯著。

例如，車聯網模組要求較高，即便同系列的模組產品，車規(guī)級模組的價值

遠高于工業(yè)級產品。又以廣和通為例，公司于

15-16

年重點拓展

POS市場，17

年開始成功切

入筆記本市場，我們選取

16-18

年公司

M2M（主要包括

POS）和

MI（主

要面向筆記本等移動互聯網產品）的毛利率進行對比，MI的毛利率表現顯

著高于

M2M。（2）智能控制器方面：不同應用領域毛利率顯著不同智能控制器不同應用場景的毛利率顯著不同，主要應用場景中，工控>電

動工具>汽車>家電。以拓邦股份為例，2020

年其家電/電動工具/工控智能

控制器的毛利率分別為

22.2%/27.4%/33.2%。不同公司的整體毛利率取決于應用領域的結構。拓邦股份主要面向家電(占

比

53%，下同)、電動工具(41%)和工控領域(6%)，毛利率處于行業(yè)中游水平（25%）；和而泰主要面向家電(77%)、電動工具(18%)、汽車等領域，

家電份額占比較大，因此毛利率低于拓邦股份(21%)；而電動工具占比較

高（82%）的貝仕達克毛利率則達到約

31%?？蛻艚Y構差異：客戶結構影響議價能力一般來說，當下游中小客戶較多、客戶結構分散時，廠商的議價能力有望提升，

從而提高整體毛利率水平。但值得注意的是，移遠與拓邦股份的客戶就夠都更

分散，中小客戶較多，而廣和通與和而泰則更多面向大客戶經營。但對毛利率

的表現卻截然不同——通信模組方面，經營大客戶的廣和通毛利率顯著高于移

遠通信；而智能控制器方面，中小客戶更多的拓邦股份毛利率卻高于和而泰。我們認為，在剔除賽道影響后（聚焦家電領域），拓邦的毛利率仍優(yōu)于和而

泰，主要原因在于優(yōu)于智能控制器定制化屬性強，直面客戶需求，因此面

對中小客戶更多的客戶結構，拓邦股份的議價能力強于和而泰。而通信模組方面，移遠通信雖然采取平臺型經營戰(zhàn)略，但主要通過經銷商

觸達中小客戶，根據最近一次披露的數據，移遠直銷與經銷的占比大體為

4:6，經銷商包括如

PAC、Avnet等全球優(yōu)質電子代理商，議價能力的優(yōu)勢

并不像智能控制器環(huán)節(jié)顯著。

并且，考慮到由于需要向渠道商讓利等因素影響，經銷模式的毛利率本身便低于直銷模式。這也從另一個角度解釋了移遠通信毛利率弱于廣和通的

原因。除此以外，海內外客戶結構的差異也是影響毛利率的重要因素。通信模組方面，

移遠和廣和通都呈現海外市場毛利率顯著高于國內市場的特征。具體來說，以

廣和通為例，其關鍵應用領域筆電，主要客戶包括戴爾、惠普等海外廠商，提

高了毛利率水平。這一現象在控制器市場中也有體現，電動工具產品毛利率相

對家電更領先，其中一部分原因就在于國內智能控制器廠商主要供給

TTI等海

外客戶，價格條件更優(yōu)。費用方面，研發(fā)費用率差異較大。通信模組與智能控制器都是技術密集型的產

品，對研發(fā)有較高的要求。因此從費用率結構來看，研發(fā)費用率均為重點，2020

年

移

遠

通

信

/

廣

和

通

/

拓

邦

股

份

/

和

而

泰

的

研

發(fā)

費

用

率

分

別

為

11.6%/10.5%/5.6%/5.1%。不過近年來通信模組廠商的費用投入顯著高于智能控制器廠商。一方面，近年

來

通

信

模

組

市

場

的

競

爭

激

烈

程

度

顯

著

提

高

，

另

一

方

面

，

隨

著

5G/NB-IoT/Cat.1/eMTC等新技術不斷導入，通信模組廠商正處在新技術的研發(fā)

導入期。因此近年來通信模組廠商對新技術、新產品的研發(fā)投入不斷加大，導

致研發(fā)費用率高企。長期來看，隨著新產品（5G等）進入收獲期，以及市場競

爭格局逐步明朗化，通信模組廠商的研發(fā)投入有望逐步得到控制。盈利能力：長期看好移遠通信凈利率修復凈利率方面，除移遠外，凈利率表現相仿。2020

年廣和通、拓邦股份與和而泰

的凈利率水平均在

9%-10%左右，表現相仿。而移遠通信由于積極擴張帶來的

較低毛利率水平和高研發(fā)投入，凈利率表現較差，2020

年凈利率為

3.1%。而長