財務(wù)管理主體理論

財務(wù)管理主體理論第三節(jié)企業(yè)財務(wù)管理理論

一、籌資管理理論(P103)（一）企業(yè)籌資的概念、動機(jī)及原則1.企業(yè)籌資的概念企業(yè)籌資是指企業(yè)作為一個籌資主體,根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等需要，通過有關(guān)渠道或金融市場，利用適當(dāng)?shù)姆绞?，有效籌措和集中所需資金的活動?；I資是財務(wù)活動中的一項(xiàng)基本活動，也是財務(wù)管理的起點(diǎn)。資金籌集資金投入資金營運(yùn)資金回收資金分配2.企業(yè)籌資目的（動機(jī)）企業(yè)的整體目的是為了自身的生存、獲利和發(fā)展。企業(yè)的籌資目的是為企業(yè)的整體目標(biāo)服務(wù)的。根據(jù)其籌資的動機(jī)，其目的有以下四個方面：依法籌集資本金動機(jī)（設(shè)立性籌資動機(jī)）擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模動機(jī)（擴(kuò)張性籌資動機(jī)）償還債務(wù)動機(jī)（財務(wù)動機(jī)）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)動機(jī)（調(diào)整性籌資動機(jī)）3.企業(yè)籌資管理的目標(biāo)★滿足企業(yè)資本需要，提高資本利用效率；★滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營需要，保證生產(chǎn)經(jīng)營正常進(jìn)行；★要降低資本成本，控制財務(wù)風(fēng)險。

（二）企業(yè)籌資渠道什么是企業(yè)籌資渠道？企業(yè)籌資渠道是指企業(yè)籌措資金的來源方向與通道，它體現(xiàn)了資金的源泉和供應(yīng)量量。P103我國企業(yè)目前籌資渠道主要包括以下7個方面：P104

（1）國家財政資金

（2）銀行信貸資金

（3）非銀行金融機(jī)構(gòu)資金

（4）其他法人資金（其他企業(yè)資金）

（5）居民個人資金（社會資金或個人資金）

（6）企業(yè)內(nèi)部資金（企業(yè)留存收益）

（7）外商資金（國外及我國港澳臺資金）(三)企業(yè)籌資方式1.什么是企業(yè)籌資的方式？P105籌資方式是指可供企業(yè)在籌資時所選用的具體形式，它體現(xiàn)著資金的屬性。2.我國企業(yè)目前籌資方式：（主要包括以下7個方面）P105（1）吸收直接投資（投入資本籌資，針對非股份制企業(yè)）；

（2）發(fā)行股票籌資（針對股份制企業(yè)）；

（3）銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)借款籌資；

（4）發(fā)行公司債券籌資；

（5）融資租賃籌資；

（6）利用商業(yè)信用籌資；

（7）.企業(yè)內(nèi)部籌資（利用留存收益籌資）；3.籌資的方式屬性的分類：以上籌資的方式可以分為以下兩類：（1）按性質(zhì)劃分：前三項(xiàng)（1、2、7項(xiàng)）是權(quán)益性籌資方式；后四項(xiàng)（3、4、5、6、項(xiàng)）是負(fù)責(zé)籌資方式。（2）按長短劃分：1、2、3、4、5、7項(xiàng)一般為為長期籌資方式；6項(xiàng)為短期籌資方式。企業(yè)籌資方式吸收直接投資發(fā)行股票利用留存收益向銀行借款發(fā)行公司債券融資租賃利用商業(yè)信用籌集權(quán)益資金籌集負(fù)債資金（三）資本成本的概述1.資本成本的概念、內(nèi)容、屬性及表示方式（1）資本成本的概念資本成本:又稱資金成本，是企業(yè)籌集資本和使用資本而付出的代價,或籌集資本和使用資本而付出的價值犧牲。P105資本成本一般指長期資本的成本，即狹義的資本成本。（2）資本成本的內(nèi)容(構(gòu)成)A.資本籌資費(fèi)用P106★資本籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌集資本活動中為獲取資本而支付的費(fèi)用。如發(fā)行費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、注冊費(fèi)、咨詢費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)等?！罨I資費(fèi)用屬于資本成本的固定性費(fèi)用。因?yàn)榛I資費(fèi)用通常是在籌措資金時一次支付的，在使用資金過程中不再發(fā)生，可視為籌資總額的一項(xiàng)扣除。

B.資本使用費(fèi)(用資費(fèi))：★資本使用費(fèi)也叫資本占用費(fèi)或用資費(fèi),是資本成本的最主要費(fèi)用，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和投資活動中為使用資本而支付的各項(xiàng)費(fèi)用。如利息、股利、股息等。P106☆用資費(fèi)屬于資本成本的變動費(fèi)用。因?yàn)橘Y金使用費(fèi)（占用費(fèi)）與籌資金

額的大小和資金占用時間的長短有直接聯(lián)系。(3)資本成本的屬性資本成本與生產(chǎn)成本一樣是一種耗費(fèi),但不表現(xiàn)為生產(chǎn)成本,有的是期間費(fèi)用,直接抵消當(dāng)期收益,如利息;有的直接抵消凈利潤，如股利、股息等。資本成本是在商品經(jīng)濟(jì)條件下，由于資金所有權(quán)與資金使用權(quán)相分離而產(chǎn)生的，是資金使用者對資金所有者轉(zhuǎn)讓資金使用權(quán)利的一種價值補(bǔ)償，也就是說：資金所有者要求的期望報酬（包括無風(fēng)險報酬和風(fēng)險報酬率兩個部分），就是資金使用者的資本成本。4.資本成本與貨幣時間價值的聯(lián)系與區(qū)別聯(lián)系：貨幣(資金)時間價值率是計算資本成本的基礎(chǔ)，即資金所有者把資金讓渡給資金使用者進(jìn)行使用，最低應(yīng)取得與資金時間價值（率）相同報酬（率）。區(qū)別：資本成本不僅包括貨幣(資金)時間價值（率），而且還包括投資風(fēng)險報酬的價值（率）。所以在一般情況下,資本成本大于資金時間價值。資本成本大于資金時間價值率的差異率即投資者的風(fēng)險報酬率（在沒有通脹的情況下）。因此,在有風(fēng)險的條件下,資本成本就是投資者（即資本所有者）的必要報酬（率）。5.資本成本的表示方式（1）絕對數(shù)：是指企業(yè)為籌集和使用一定量的資本而付出的資本籌集費(fèi)用和使用費(fèi)的總和，也叫資本成本額。（2）相對數(shù)：是指資本的使用費(fèi)與籌集資本凈額之間的比率，叫資本成本率。其公式：P106

DDK=—————或—————（P－F）P（1－f）其中：K——資本成本率；D——用資費(fèi)；P——籌資總額

F——籌資費(fèi)用；f——籌資費(fèi)用率。

在實(shí)際工作中，主要用資本成本率指標(biāo)。6.資本成本的種類（1）個別資本成本率

即指企業(yè)從個別籌資渠道籌集資本的成本,如通過發(fā)行股票籌集資本的成本、通過發(fā)行債券籌集資本的成本以及企業(yè)留存收益的資本成本。（2）綜合資本成本率

即指企業(yè)從各種渠道籌集資本的加權(quán)平均成本。（3）邊際資本成本率

是指企業(yè)追加資本時的資本成本。

7.資本成本的作用

（1）資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用A.個別資本成本是選擇籌資方式的依據(jù)；B.綜合資本成本是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù);C.邊際資本成本是企業(yè)確定追加資本方案的主要依據(jù)。(2)資本成本在企業(yè)投資決策中的作用a.在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行投資決策時，通常以資本成本作為貼現(xiàn)率;b.在利用內(nèi)部報酬率指標(biāo)進(jìn)行投資決策時，通常以資本成本作為基準(zhǔn)率。(3)資本成本可以作為評價企業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)。8.個別資本成本的計算個別資本成本

是指從各種籌資渠道,以各種籌資方式所籌資金的成本。個別資本成本銀行借款成本債券成本優(yōu)先股成本普通股成本留存收益成本債務(wù)資本成本權(quán)益資本成本9.個別資本成本率的測算原理（1）不考慮時間價值情況下資本成本的基本計算公式：

DDK=———或K=————

P－FP（1－f）K-----資本成本率(或資本成本)D-----資本使用費(fèi)(包括利息、股利、股息等)P-----籌資總額（籌集資金的本金）F-----資本籌集費(fèi)(包括發(fā)行費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、注冊費(fèi)、咨詢費(fèi)等)f-----資本籌集費(fèi)用率(F/P)A.資本使用費(fèi)（用資費(fèi)D）：在其他兩個因素不變的情況下,某種資本的用資費(fèi)越大,其成本率越高;反之則越小.B.資本籌資費(fèi)用（F）：在其他兩個因素不變的情況下,某種資本的用資費(fèi)越大,其成本率越高;反之則越小.C.籌資額（P）：在其他兩個因素不變的情況下,某種資本的籌資額越大,其成本率越低;反之,籌資額越小,則成資本成本率越高（2）考慮時間價值情況下資本成本率的基本計算公式

D1D2D3n

DtV=———+———+———……=∑———求K？

(1+K)1(1+K)2(1+K)3t=1(1+K)t★負(fù)責(zé)資本成本的計算1.長期債務(wù)(負(fù)責(zé))資本成本率的計算負(fù)責(zé)資本(包括長期借款和發(fā)行債券)成本率的計算有兩種情況:（1）長期借款資本成本率的計算第一,不考慮資本時間價值情況下長期借款資本成本的計算公式

ⅠL(1-T)

ⅠL(1-T)kL=—————或=—————

PL(1－F)

PL(1－fL)式中：

KL——長期借款或銀行借款資本成本率；ⅠL——長期借款年利息額；

T——所得稅稅率；

PL——長期借款籌資總額，長期借款本金；F——長期借款籌資費(fèi)；

fL——長期借款籌資費(fèi)率，即長期借款的手續(xù)費(fèi)用率；

第二.考慮資本時間價值情況下長期借款資本成本的計算公式

nⅠLPLPL(1-f)=∑

———+———求RL？

t=1(1+RL)t(1+RL)n

然后計算：KL=RL(1-T)R1———需要求出的折現(xiàn)率，即借款的利息率，也可以看成企業(yè)向銀行等借款機(jī)構(gòu)借款的資本成本；K1———剔除所得稅以后的長期借款成本率。案例2：甲公司從某財務(wù)公司取得長期借款150萬元，年利率為10%，期限5年,每年付息一次,到期一次還本,借款的籌資費(fèi)用率為借款總額的0.2%，假設(shè)企業(yè)的所得稅率為25%，這筆長期借款的資本成本是多少？

Ⅰ1(1-T)

i1(1-T)

k1=——————或

——————

P1.

(1－f1)(1－f1)

Ⅰ1(1-T)

150×10%×(1-25%）10%(1-25%）k1=—————=—————————=—————

=7.5%P1.

(1－f1)150×(

1－0.2%)1－0.2%或k1=10%×（1-25%）=7.5%2.長期債券的資本成本率的計算(1)不考慮資本時間價值的情況下長期債券資本成本率的計算:P97

Ⅰd(1-T)

kd=—————（公式1）

Pd(1－f

d)(2)考慮資本時間價值的情況下長期債券資本成本率的計算:.

n

ⅠPdPd(1-f)=∑

————+—————（公式1）求Rd？t=1(1+Rd)t(1+Rd)nkd=Rd.

(1-T)（公式2）第一步,計算債券的稅前資本成本率,按前公式1算;第二步,計算債券的稅后資本成本率,按前公式2算:案例2:M公司準(zhǔn)備以溢價1150元發(fā)行面額為1000元、票面利率為10%、期限5年的債券一批.每年末結(jié)息一次.平均每張債券的發(fā)行費(fèi)用為16元。公司的所得稅率為25%。發(fā)行該債券的資本成本率是多少?第一步,計算M公司實(shí)際利息率：1150－16=100×(P/A,Rd,5)+1000×(P/F,Rd,5)

設(shè)Rb=6%,則1134=100×(P/A,6%,5)+1000×(P/F,6%,5)

查年金現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，得：100×4.212+1000×0.741=1168(比1134多34元)設(shè)Rb=7%,則1134=100×(P/A,7%,5)+1000×(P/F,7%,5)查年金現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，得：100×4.100+1000×0.713=1123(比1134少11元)用“插值”法或“內(nèi)插”法求Rd

6%34Rb07%－11Rd-6%0-34———=———7%-6%-11-34

Rd=34/45×1%+6%=0.76+6%=6.76%

（Rd=6.76%，即該企業(yè)發(fā)行債券實(shí)際支付的利息率。）第二步:Kd=6.76%×(1－25%)=5.07%小結(jié):一般情況下,長期借款資本成本<長期債券資本成本★股權(quán)資本成本率（優(yōu)先股、普通股、留存收益）的計算1.優(yōu)先股資本成本率的計算p98優(yōu)先股資本成本公式（5---8）∵Pp（1-f）

=Dp×1/kp

Dp∴Kp=—————

Pp(1-fP)

其中：KP——優(yōu)先股資本成本率；

DP——優(yōu)先股年股利額（即為永續(xù)年金）；

PP——優(yōu)先股籌資總額；

fP——優(yōu)先股籌資費(fèi)率。案例1:

某公司發(fā)行優(yōu)先股，按面值每股10元發(fā)行，股利率為8%，發(fā)行費(fèi)率3％。要求：計算該優(yōu)先股資本成本。解：優(yōu)先股資本成本率2.普通股資本成本率的計算(1)股利增長型

公式(下頁推導(dǎo))

D1Kc=—————+g

P0(1-f)式中：

Kc——普通股資本成本；

D1——預(yù)期第1年普通股股利；

P0——普通股籌資總額；

f——普通股籌資費(fèi)率；g——普通股年股利增長率。案例2：

某公司發(fā)行普通股，每股面值10元，溢價13元發(fā)行，籌資費(fèi)率4％，第一年末預(yù)計股利率10％，以后每年增長2％。要求：計算該普通股資本成本率。解：普通股資本成本率根據(jù)其計算公式：D1kc=—————

+gP0（1-fc）（2）資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型—即根據(jù)投資者的必要報酬率分為兩個部分:①無風(fēng)險收益率或時間價值收益率,可用國庫券的利率代替;②風(fēng)險報酬收益率,用市場平均的報酬率減去無風(fēng)險收益率,即市場平均的風(fēng)險收益率,再乘以β;其公式:

Kc=Kf+β.（Km-Kf）其中：Kc—普通股的資本成本；Kf—無風(fēng)險的報酬率，或時間價值率。可以用國庫券的利率表示；

Km—整個市場的綜合平均收益率，它包括無風(fēng)險的報酬率和風(fēng)險收益率。β—表示一個企業(yè)的風(fēng)險相對于整個市場風(fēng)險的大??；案例友邦公司普通股股票的β為1.2，政府發(fā)行的國庫券年利率為8%，證券市場上普通股的平均投資報酬率為12%，問該公司普通股的資本成本是多少？K

=8%+1.2×（12%-8%）=8%+4.8%=12.8%(3)債券投資報酬率加股票投資風(fēng)險報酬率(風(fēng)險溢價模型)其公式:P99

Kc=Kd+RPc其中：Kc——普通股資本成本；

Kd——債券資本成本；

RPc——普通股的風(fēng)險報酬率；案例5:案例5:公司發(fā)行普通股1000萬股，其當(dāng)年發(fā)行債券的資本成本為6.5%，有關(guān)機(jī)構(gòu)對友邦公司發(fā)行普通股風(fēng)險報酬率的評估為5.5%，問友邦公司普通股的資本成本是多少？根據(jù)公式:P99

Kc=Kd+RPc=6.5%+5.5%=12%3.留存收益的資本成本的計算什么是留存收益？留存收益是否有資本成本？應(yīng)當(dāng)如何測算留存收益的資本成本？什么是留存收益？

留存收益由企業(yè)稅后利潤形成，屬于股權(quán)資本。留存收益相當(dāng)于股東應(yīng)分得的股利用于企業(yè)的再投資。所以這部分留存收益要求與普通股有相同報酬率，這個報酬率也就是留存收益的資本成本率。但是由于留存收益不需要支付籌資費(fèi)用，所以留存收益作為資本，要比普通股資本成本低。留存收益資本成本率的計算公式:p99

D1Kr=——+Gpr案例3：甲公司現(xiàn)有普通股500萬元，當(dāng)年預(yù)計股利率為10%，估計未來股利率每年遞增6%，為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，公司準(zhǔn)備再籌資50萬元。公司現(xiàn)有可分配的利潤50萬元。該公司現(xiàn)有以下兩種選擇：（1）50萬元全部作為現(xiàn)金股利發(fā)放，另外增發(fā)50萬元普通股(假設(shè)普通股按面值發(fā)行)，發(fā)行費(fèi)用率為5%，其資本成本率是多少？（2）50萬元全部作為留存收益轉(zhuǎn)入股本，其資本成本率是多少？第一種情況，計算甲公司增發(fā)普通股的資本成本：

50×10%Ks=—————+6%=10.53%+6%=16.53%50×(1-5%)第二種情況，計算甲公司利用留存收益籌資的資本成本:

50×10%Ks=—————+6%=10%+6%=16%50從上計算看出，兩種籌資方式計算的資本成本相差0.53%僅僅只表現(xiàn)在籌資費(fèi)用的差別。小結(jié):（1）在負(fù)債資本成本中,銀行借款（長期借款）資本成本<債券資本成本率；（2）在股權(quán)資本成本中,優(yōu)先股資本成本率<留存收益資本成本率<普通股資本成本率；總結(jié):負(fù)債資本成本<股權(quán)資本成本:具體比較:銀行借款資本成本<長期債券資本成本<優(yōu)先股資本成本<留存收益資本成本<普通股資本成本。

（四）資本結(jié)構(gòu)的含義及影響因素1.什么是資本結(jié)構(gòu)?資本結(jié)構(gòu)是指各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策中的核心問題。在財務(wù)管理實(shí)務(wù)中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分：（1）廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系，不僅包括權(quán)益資本和長期負(fù)債資本，而且還包括短期債務(wù)資金（流動負(fù)債）。（2）狹義的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)指長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，只包括權(quán)益資本和長期負(fù)債資本，而不包括短期債務(wù)資金。在財務(wù)管理實(shí)務(wù)中，資本結(jié)構(gòu)一般是在狹義的資本結(jié)構(gòu)，即企業(yè)指長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。2.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的意義優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)實(shí)際上是一個籌資的問題，而且是籌資的核心問題。實(shí)際就是在籌資中是否籌集負(fù)債資本、籌集多少負(fù)債資本的問題。所以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的意義就是負(fù)債資本在資本結(jié)構(gòu)中的意義。其意義如下：1.一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)的資本成本；2.負(fù)債籌資可以產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)，提高權(quán)益資本的報酬率；3.增加負(fù)債資本會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。3.最佳資本結(jié)構(gòu)的含義及判斷標(biāo)準(zhǔn)（1）最佳資本結(jié)構(gòu)的含義是指企業(yè)在一定時期內(nèi)，資本的加權(quán)平均成本最低，而使企業(yè)的價值達(dá)到最大化的資金結(jié)構(gòu)，叫最佳資本結(jié)構(gòu)。（2）最佳資本結(jié)構(gòu)的判斷標(biāo)準(zhǔn)

A.股東財富最大，企業(yè)總體價值也最大；B.企業(yè)加權(quán)資本成本最低，為籌資花費(fèi)的代價最小；C.籌集到的資本最充裕，可保證企業(yè)長期經(jīng)營和需要；E.資產(chǎn)流動性較強(qiáng)，資本結(jié)構(gòu)富有彈性；F.企業(yè)財務(wù)風(fēng)險很低。3、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策的方法資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策的標(biāo)準(zhǔn)①綜合資本成本最低；

②企業(yè)收益最大或企業(yè)價值最大。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策的方法：

①比較綜合資本成本法

②比較普通股每股利潤法

③每股利潤（每股收益）無差別點(diǎn)法比較普通股每股利潤法舉例資本結(jié)構(gòu)是否合理可以通過每股利潤的變化來衡量，比較普通股每股利潤法就是從普通股股東的收益這一角度來考慮最佳資本結(jié)構(gòu)。案例1：某企業(yè)現(xiàn)有資本7000萬元，其中普通股800萬股，每股面值5元；債務(wù)資金3000萬元，平均利率為10%。企業(yè)目前息稅前利潤為1600萬元，所得稅稅率為25%。該企業(yè)現(xiàn)在擬投產(chǎn)一個新產(chǎn)品，該項(xiàng)目需要投資4000萬元，預(yù)計投產(chǎn)后每年可增加息稅前利潤400萬元。企業(yè)備選的籌資方案有三個：

(A)按11%的利率發(fā)行公司債券；(B)按面值發(fā)行優(yōu)先股，其股利率為12%；(C)按20元/股的價格增發(fā)普通股。要求：1.計算三個備選方案的每股收益；2.為企業(yè)確定最佳資本結(jié)構(gòu)。解：該項(xiàng)目投資以后息稅前利潤=1600萬元+400萬元=2000萬元1.各方案的每股利潤分別為：

(A)發(fā)行公司債券進(jìn)行籌資的每股利潤（EPSA）=？

(B)發(fā)行優(yōu)先股進(jìn)行籌資的每股利潤（EPSB）=？(C)發(fā)行普通股進(jìn)行籌資的每股利潤（EPSC）=？1.各方案的每股利潤分別為：2.確定最佳資本結(jié)構(gòu)：以上計算結(jié)果可知，C方案的每股利潤最大，應(yīng)采用C方案籌資。＝1.18(元)

優(yōu)EPSB＝＝0.99(元)

普EPSC＝＝1.28(元)

二、投資管理理論

投資管理是企業(yè)第二個重要管理內(nèi)容，投資管理的好與壞將對財務(wù)管理產(chǎn)生重大影響。（一）項(xiàng)目投資的含義與類型1.項(xiàng)目投資的含義項(xiàng)目投資是指企業(yè)投入財力（貨幣和實(shí)物資產(chǎn)）為了獲取未來收益的一種經(jīng)濟(jì)行為。這里的項(xiàng)目投資是指實(shí)體性投資。廣義投資:包括對內(nèi)投資和對外的投資;俠義投資:只包括對外的投資。2.投資的目標(biāo)根本目標(biāo)：實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化（股東財富最大化）具體目標(biāo)增加收益分散風(fēng)險規(guī)模擴(kuò)張戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型（二）投資的分類1.直接投資與間接投資P106直接投資：對內(nèi)直接投資和對外直接投資間接投資：證券投資2.長期投資與短期投資短期投資：流動資產(chǎn)投資與短期證券投資長期投資：固定資產(chǎn)投資、對外直接投資和長期證券投資.

3.對內(nèi)投資與對外投資對內(nèi)投資：固定資產(chǎn)投資對外投資：對外直接投資和證券投資4.初創(chuàng)投資與后續(xù)投資初創(chuàng)投資：新建企業(yè)的投資后續(xù)投資：維持簡單再生產(chǎn)或擴(kuò)大再生產(chǎn)性的投資（三）投資管理的基本程序1.投資項(xiàng)目的設(shè)計

由董事會提議，由各部門專家組成專家小組提出方案并進(jìn)行可行性研究。投資規(guī)模大，所需資金多的戰(zhàn)略性項(xiàng)目

由主管部門提議，并由有關(guān)部門組織人員提出方案并進(jìn)行可行性研究。投資規(guī)模小，投資金額不大的戰(zhàn)術(shù)性項(xiàng)目2.項(xiàng)目投資的決策1

估算出投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量；234

預(yù)計未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險，并確定預(yù)期現(xiàn)金流量的概率分布和期望值；

確定資本成本的一般水平即貼現(xiàn)率；

計算投資方案現(xiàn)金流入量和流出量的總現(xiàn)值；5

通過項(xiàng)目投資決策評價指標(biāo)的計算，作出投資方案是否可行的決策。453.項(xiàng)目投資的執(zhí)行對已作出可行決策的投資項(xiàng)目，企業(yè)管理部門要編制資金預(yù)算，并籌措所需要的資金，在投資項(xiàng)目實(shí)施過程中，要進(jìn)行控制和監(jiān)督，使之按期按質(zhì)完工，投入生產(chǎn)，為企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益。P107《投資管理的基本程序》1.調(diào)查研究；2.分析預(yù)測；3.選擇決策；4.事中監(jiān)督5.事后評價（四）投資決策方法投資決策方法分兩類：非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量決策指標(biāo)1.非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)（靜態(tài)指標(biāo)）投資項(xiàng)目非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)也叫靜態(tài)分析指標(biāo)，即不考慮時貨幣時間價值的決策指標(biāo)，這類指標(biāo)共有兩個：

投資平均報酬率（ARR）投資回收期（PP）

▼投資利潤率（投資平均報酬率）（ARR）（1）投資利潤率指標(biāo)的含義：投資利潤率又稱投資平均報酬率，是指投資項(xiàng)目在其壽命周期內(nèi)，每年平均的投資收益率。平均報酬率越高，說明投資效果越好。（2）投資利潤率的計算公式:

年平均利潤投資利潤率=————————×100%

年平均投資額上式公式中分子是平均利潤，不是現(xiàn)金凈流量，不包括折舊等；分母可以用投資總額的50%來簡單計算平均投資總額，一般不考慮固定資產(chǎn)的殘值?；蚰昶骄F(xiàn)金凈流量投資利潤率=—————————×100%

初始投資額案例1：某企業(yè)有甲、乙兩個投資方案，投資總額均為10萬元，全部用于購置新的設(shè)備，折舊采用直線法，使用期均為5年，無殘值，其他有關(guān)資料如下表所示：

要求：計算甲、乙兩方案的投資利潤率。

單位：元項(xiàng)目計算期甲方案乙方案利潤現(xiàn)金凈流(NCF)利潤現(xiàn)金凈流(NCF)0

－100000

－100000115000350001000030000215000350001400034000315000350001800038000415000350002200042000515000350002600046000合計7500017500090000190000

從計算結(jié)果來看，乙方案的投資利潤率比甲方案的投資利潤率高6%(36%－30%)，應(yīng)選擇乙方案。解：甲方案投資利潤率＝

＝30%乙方案投資利潤率＝

＝36%

（3）投資利潤率指標(biāo)的決策規(guī)則：投資利潤率指標(biāo)是一個正指標(biāo)，投資利潤率越高說明該投資效果越好；反之，投資利潤率越低說明該投資效果越差。在上例中就應(yīng)該選擇乙方案。（4）投資報酬率指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn):優(yōu)點(diǎn)：（1）簡單、易理解，易計算；（2）考慮了整個方案在其壽命期內(nèi)的獲利情況。缺點(diǎn)：

(1)未考慮資金的時間價值.

▼投資回收期（1）投資回收期指標(biāo)含義：P108投資回收期是指收回原始投資額所需要的時間，一般用年(N)來表示。投資回收期越短，說明投資效果越好。（2）投資回收期的計算A。經(jīng)營期年現(xiàn)金凈流量(NCF)相等情況下，投資回收期的計算公式:投資回收期=原始投資額/年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量(NCF)

注：年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量(NCF)有以下兩個計算公式：公式1NCF=年?duì)I業(yè)收入(現(xiàn)銷收入)－年付現(xiàn)成本－所得稅公式2NCF=凈利潤+折舊案例資料：某投資項(xiàng)目投資總額為100萬元，建設(shè)期為2年，投產(chǎn)后第1年至第8年每年現(xiàn)金凈流量為25萬元，第9年，第10年每年現(xiàn)金凈流量均為20萬元。要求：計算項(xiàng)目的投資回收期。解：

因?yàn)?×25=200萬元＞投資額100萬元所以投資回收期=2（建設(shè)期）＋100(投資額)/25(NCF)=2+4=6（年）上述投資回收期包括兩部分時間：

①2年建設(shè)期；

②4年的投產(chǎn)經(jīng)營期。B.每年的(營業(yè)現(xiàn)金流量)NCF不等情況下，投資回收期的計算公式:

（主要是列表計算投資回收期）某公司每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）及投資金額如下表：年額度每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量NCF年末沒有收回投資的余額0—－43000110000－3300029820－2318039640－1354049460－4080517280乙方案的投資回收期=4年+4080/17280=4年+0.24年=4.24（年）≈4年零3個月（3）投資回收期指標(biāo)的決策規(guī)則：

投資回收期是逆指標(biāo)，即投資回收期越短，說明該項(xiàng)目投資效果越好；反之，投資回收期越長，說明該項(xiàng)目投資效果越差（4）投資回收期指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn):（1）簡單、易理解；（2）有利于加速資本的回收，減少投資風(fēng)險；缺點(diǎn):（1）未考慮時間價值；（2）未考慮回收期以后的獲利情況，容易得出錯誤的決策。2.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量決策指標(biāo)（凈現(xiàn)值法）貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)也稱為動態(tài)指標(biāo)，即考慮資金時間價值因素的指標(biāo)。貼現(xiàn)指標(biāo)凈現(xiàn)值（NPV）凈現(xiàn)值率（NPVR）現(xiàn)值指數(shù)（PI）內(nèi)含報酬率(內(nèi)部報酬率)（IRR）★

凈現(xiàn)值法（1）凈現(xiàn)值的含義（1）即把投資項(xiàng)目未來年現(xiàn)金凈流量，用資本成本率或企業(yè)必要報酬率折成現(xiàn)值，再用其現(xiàn)值之和減去原始投資額（或投資額的現(xiàn)值），其差額就叫“凈現(xiàn)值”(NPV)。凈現(xiàn)值NPV越大，說明投資項(xiàng)目的效果越好。（2）凈現(xiàn)值的計算公式:

nNCFtNPV=∑

———————C

t=1

(1+R)tNPV---凈現(xiàn)值N---投資項(xiàng)目的使用年限；NCFt---第t年的營業(yè)現(xiàn)金凈流入量；R---資本成本率或企業(yè)必要報酬率。C---原始投資額或投資額的現(xiàn)值。（3）凈現(xiàn)值(NPV)的決策規(guī)則(評價原則P108)當(dāng)NPV=0時，為保本；當(dāng)NPV>

0時，為方案可行；當(dāng)NPV<0時，為方案不可行；在幾個投資方案中只能選擇一個方案時，應(yīng)選擇NPV為正值中最大的方案為最優(yōu)方案。也即如果投資方案的凈現(xiàn)值大于或等零，該方案為可行方案；如果投資方案的凈現(xiàn)值小于零，該方案為不可行方案；如果幾個方案的投資額相同，項(xiàng)目計算期相等且凈現(xiàn)值均大于零，那么凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。所以，凈現(xiàn)值大于或等于零是項(xiàng)目可行的必要條件。（4）凈現(xiàn)值（NPV）計算舉例：凈現(xiàn)值指標(biāo)（NPV）的計算分兩種情況：A.各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）相等，建設(shè)期為0情況下NPV的計算。

如果各年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）相等，則NCFt就是一系列的年金。然后用年金現(xiàn)值系數(shù)將NCFt進(jìn)行折現(xiàn)，其現(xiàn)值之和減去原始投資額（或減去原始投資額的現(xiàn)值）就等于凈現(xiàn)值（NPV）。

凈現(xiàn)值的計算公式為：

凈現(xiàn)值(NPV)＝NCF

×(P/A，i，n)－C（投資額現(xiàn)值）

用文字表示以上公式：凈現(xiàn)值(NPV)＝年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量×年金現(xiàn)值系數(shù)－投資額現(xiàn)值案例1：

某企業(yè)購入設(shè)備一臺，價值為30000元，按直線法計提折舊，使用壽命6年，期末無殘值。預(yù)計投產(chǎn)后每年可獲得凈利潤4000元，假定折現(xiàn)率為12%。要求：計算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。解：年折舊額=30000/6=5000（元）

NCF0=-

30000(元)

NCF1--6=

4000+5000=9000(元)

NPV=9000×(P/A，12%，6)－30000

=9000×4.1114－30000=37002.6－30000＝7002.6(元)從上計算結(jié)構(gòu)可以看出，該固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目是可行的。

B.各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量(NCF)不相等情況下，NPV的計算。

如果各年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）不等，則應(yīng)該用復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)將NCFt進(jìn)行折現(xiàn)，然后用其現(xiàn)值之和減去原始投資額（或減去原始投資額的現(xiàn)值）就等于凈現(xiàn)值（NPV）。

凈現(xiàn)值的計算公式為：

n

NPV=

∑

NCFt.(1+R)-t

—Ct=1

凈現(xiàn)值用文字表示：

凈現(xiàn)值＝∑(各年?duì)I業(yè)的現(xiàn)金凈流量×各年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù))－投資額現(xiàn)值案例2：假定把上例的資料改為：某企業(yè)購入設(shè)備一臺，價值為30000元，按直線法計提折舊，使用壽命6年，期末無殘值。預(yù)計投產(chǎn)后1----6年的年末分別可獲得凈利潤為3000元、3000元、4000元、4000元、5000元、6000元，假定貼現(xiàn)率為12%。要求：計算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。解：NCF0＝—30000(元)

年折舊額＝30000/6=5000(元)

NCF1＝3000＋5000＝8000(元)NCF2＝3000＋5000＝8000(元)NCF3＝4000＋5000＝9000(元)NCF4＝4000＋5000＝9000(元)NCF5＝5000＋5000＝10000(元)NCF6＝6000＋5000＝11000(元)NPV=[

8000×(P/F,12%,1)＋8000×(P/F,12%,2)＋9000×(P/F,12%,3)＋9000×(P/F,12%,4)＋10000×(P/F,12%,5)+11000×(P/F,12%,6)]

－30000

=(8000×0.8929+8000×0.7972+9000×0.7118+9000×0.6355＋10000×0.5674+11000×0.5066)

－30000＝6893.1(元)（5）凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)；（1）綜合地考慮了時間價值，能反映各種投資方案的凈收益：（2）考慮了項(xiàng)目計算期的全部現(xiàn)金凈流量，反映了流動性與收益性的統(tǒng)一性（3）能通過折現(xiàn)率的大小反映項(xiàng)目風(fēng)險的大小。缺點(diǎn):（1）不同投資額的投資方案不可比較；（2）不能直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際投資收益率；★凈現(xiàn)值指數(shù)法（1）凈現(xiàn)值率(NPVR)與現(xiàn)值指數(shù)(PI)的含義

①凈現(xiàn)值率(NPVR)是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NPV）與投資額現(xiàn)值（原始投資額）的比值；②現(xiàn)值指數(shù)(PI)也稱為獲利指數(shù)，是指項(xiàng)目投產(chǎn)后按一定貼現(xiàn)率計算的在經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計與投資額現(xiàn)值（原始投資額）的比值；凈現(xiàn)值率(NPVR)與現(xiàn)值指數(shù)(PI)都是相對數(shù)指標(biāo)。以上比率越大，說明投資項(xiàng)目的效果越好。凈現(xiàn)值率現(xiàn)和現(xiàn)值指數(shù)兩個指標(biāo)是由“凈現(xiàn)值”指標(biāo)（NPV）派生出來的指標(biāo)，是凈現(xiàn)值指標(biāo)的延伸。

（2）凈現(xiàn)值率與現(xiàn)值指數(shù)的關(guān)系凈現(xiàn)值率與現(xiàn)值指數(shù)有如下關(guān)系：

現(xiàn)值指數(shù)（PI）＝凈現(xiàn)值率＋1(或100%)或凈現(xiàn)值率=現(xiàn)值指數(shù)（PI）－1

凈現(xiàn)值率大于零，現(xiàn)值指數(shù)肯定大于1，表明項(xiàng)目的報酬率高于貼現(xiàn)率，存在額外收益；凈現(xiàn)值率等于零，現(xiàn)值指數(shù)肯定等于1，表明項(xiàng)目的報酬率等于貼現(xiàn)率，收益只能抵補(bǔ)資本成本；凈現(xiàn)值率小于零，現(xiàn)值指肯定數(shù)小于1，表明項(xiàng)目的報酬率小于貼現(xiàn)率，收益只能抵于資本成本。所以，對于單一方案的項(xiàng)目來說，凈現(xiàn)值率大于零，而現(xiàn)值指數(shù)大于1，都是投資項(xiàng)目決策的必要條件。（3）凈現(xiàn)值率(NPVR)與現(xiàn)值指數(shù)(PI)的計算公式為：P109

①凈現(xiàn)值率(NPVR)

=凈現(xiàn)值（NPV）÷投資額現(xiàn)值（或原始投資額）

=NPV

÷C

n=[∑

NCFt.

(1+R)-t

—C]÷C

t=1

②現(xiàn)值指數(shù)(PI)

=經(jīng)營期各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和÷投資額現(xiàn)值(或原始投資額)

n=∑

NCFt.(1+R)-t

÷

C

t=1

（4）凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)的決策規(guī)則☆凈現(xiàn)值率的決策規(guī)則：NPVR=0時，為保本；NPVR

>

0時，為方案可行；NPVR

<0時，為方案不可行；在幾個投資方案中只能選擇一個方案時，應(yīng)在NPVR大于0中，選擇NPVR最大的方案為最優(yōu)方案?！瞵F(xiàn)值指數(shù)的決策規(guī)則：PI=1時，為保本；PI>

1時，為方案可行；PI<1時，為方案不可行；

在幾個投資方案中只能選擇一個方案時，應(yīng)在PI大于1中，選擇PI最大的方案為最優(yōu)方案。（5）凈現(xiàn)值率與現(xiàn)值指數(shù)的計算案例3：某企業(yè)購入設(shè)備一臺，價值為30000元，按直線法計提折舊，使用壽命6年，期末無殘值。預(yù)計投產(chǎn)后每年可獲得凈利潤4000元，假定貼現(xiàn)率為12%。

要求：計算凈現(xiàn)值率和現(xiàn)值指數(shù)。步逐:(練習(xí))

首先計算3個因素：

①折舊;②年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量(NCF)；③凈現(xiàn)值(NPV)。

其次計算兩個指標(biāo)：

①凈現(xiàn)值率；②現(xiàn)值指數(shù)（NCF）。解1:年折舊額=30000÷6=5000元NCF1---6=4000+5000=9000元NPV=9000×(P/A，12%，6)-30000=7002.6(元)=9000×4.1114-30000=37002.6-30000=7002.6(元)(前例已計算)解2:(1)凈現(xiàn)值率（NPVR）=7002.6/30000=0.2334(2)現(xiàn)值指數(shù)=9000.(P/A，12%，6)/30000

=9000×4.1114

/30000=37002.6/30000=1.2334

或現(xiàn)值指數(shù)=凈現(xiàn)值率(NPVR)＋1=0.2334＋1=1.2334（6）凈現(xiàn)值率與現(xiàn)值指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn):優(yōu)點(diǎn):（1）考慮了時間價值，能真實(shí)反映投資項(xiàng)目的盈虧程度；（2）有利于不同原始投資額的方案進(jìn)行對比。缺點(diǎn):（1）不能揭示各個方案本身可以達(dá)到的實(shí)際報酬率是多少；（2）在企業(yè)資金比較充裕的情況下，無法判斷所選擇方案的準(zhǔn)確性?！飪?nèi)部報酬率(IRR)1.內(nèi)部報酬率的含義:P109

內(nèi)部報酬率也叫內(nèi)含報酬率，或內(nèi)部收益率，是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NPV）等于零時所用的貼現(xiàn)率；或指投資項(xiàng)目的原始投資額與年凈現(xiàn)金凈流量(NCF)的現(xiàn)值之和相等時所用的貼現(xiàn)率。（2）內(nèi)部報酬率指標(biāo)計算的公式：

【NCF1(1+IRR)-1+NCF2(1+IRR)-2

…+NCFn(1+IRR)-n】-C=0求IRR？

n

NCFt或∑

——————

—

C=0求IRR？

t=1(1+IRR)t或

求IRR？（3）內(nèi)部報酬率決策規(guī)則(P109)IRR=該企業(yè)的資本成本率或必要報酬率,該投資方案為保本；IRR>該企業(yè)的資本成本率或必要報酬率,該投資方案可行或采納；IRR<該企業(yè)的資本成本率或必要報酬率,該投資方案應(yīng)放棄；（4）內(nèi)部報酬率計算:A.經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量（NCF）相等，且全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，(即建設(shè)期為零)情況下內(nèi)部報酬率計算:

案例4

方案甲：某企業(yè)建成一條生產(chǎn)線，需要一次投資200000元，可使用5年，5年后無殘值，經(jīng)營期內(nèi)每年

可收回營業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF)為58000元，其內(nèi)部報酬率是多少？第一步，計算年金現(xiàn)值系數(shù)(P/A，IRR，t)因?yàn)?根據(jù)公式)初始投資額=NCF×(P/A，IRR，n)

或者

NCF×(P/A，IRR，n)

－初始投資額=0則

(P/A，IRR，n)=初始投資額÷NCF把有關(guān)數(shù)字代入該公式：200000(初始投資額)=58000(NCF)×(P/A,IRR,5)

所以（P/A，IRR，5）

=200000/58000=3.448第二步，用插值法（內(nèi)插法）計算年金現(xiàn)值系數(shù)中的折現(xiàn)率

(IRR)

貼現(xiàn)率年金現(xiàn)值系數(shù)

13%3.517

IRR3.448

14%3.433

IRR－13%3.448－3.517———————=————————

14%－13%

3.433－3.517IRR-13%=0.069/0.084×1%IRR=13%+0.82%=13.82%案例15：方案乙：某企業(yè)的購置一項(xiàng)固定資產(chǎn)需要一次投資31000元，可使用5年每年可收回營業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF)分別是：7600元、7000元、6400元、5800元、16200元，其內(nèi)部報酬率是多少？該投資項(xiàng)目的每年NCF不相等，其計算步驟：第一步，逐次測試折現(xiàn)率，計算各種折現(xiàn)率下的凈現(xiàn)值，看凈現(xiàn)值是否接近于0。如果測到一個折現(xiàn)率下的凈現(xiàn)值大于0，而緊相鄰的折現(xiàn)率下的凈現(xiàn)值又小0，則說明測試到位，即我們要求出的內(nèi)部報酬率（IRR）就在這兩個折現(xiàn)率之間。具體看以下測試過程表：

測試折現(xiàn)率10%測試折現(xiàn)率12%NNCF現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值0-310001.000-310001.000-31000176000.9096908.40.8936786.8270000.8265782.00.7975579.0364000.7514806.40.7124556.8458000.6833961.40.6363688.85162000.62110060.20.5679185.4合計

31518.4

29796.8

NPV518.4

-1203.2第二步，用插值法計算該項(xiàng)目的內(nèi)含報酬率（IRR）

折現(xiàn)率凈現(xiàn)值

10%518.4IRR0

12%－1203.2

IRR－10%0－518.4————————=——————————12%－10%－1203.2－518.4

IRR—10%=518.4/1721.6×2%IRR=10%+0.589%=10.589%=10.59%假設(shè)上例，該企業(yè)的資本成本為10%，該企業(yè)甲、乙方案是否可行？如果該企業(yè)資金有限，只能選一個方案，該企業(yè)應(yīng)該選擇那個方案？6.內(nèi)部報酬率的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):考慮了資金的時間價值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報酬率，有利于準(zhǔn)確評價投資方案。缺點(diǎn):計算過程復(fù)雜。三、資產(chǎn)管理理論（一）現(xiàn)金管理1.現(xiàn)金的內(nèi)涵及特點(diǎn)在資產(chǎn)中，貨幣資金的流動性和變現(xiàn)能力最強(qiáng)，但貨幣資金是盈利性最差的資產(chǎn)?，F(xiàn)金是非盈利性的資產(chǎn)，銀行存款雖有利息，但是利率很小，而收益太小。企業(yè)因種種需要必須置存（持有）一定量貨幣資金，但應(yīng)合理安排貨幣資金的持有量，減少貨幣資金的閑置，提高貨幣資金的使用效果。所以總結(jié)現(xiàn)金的特點(diǎn)以下兩點(diǎn)：p109▼什么是現(xiàn)金？是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中暫時停留在貨幣形態(tài)的資金，包括庫存現(xiàn)金、銀行存款、其他貨幣(銀行匯票、銀行本票等)資金。▼現(xiàn)金的特點(diǎn)：（1）流動性強(qiáng)；（2）收益性差。2.持有現(xiàn)金（貨幣資金）的動機(jī)企業(yè)持有貨幣資金的原因（動機(jī)）主要有以下三個方面：P109

1.滿足交易性需要：保證日常開支，如購買原材料、支付職工工資、交納各種稅款、償還各種債務(wù)等。（剛性支付、彈性支付）

2.預(yù)防性需要：意外的開支，如生產(chǎn)事故、自然災(zāi)害損失、客戶突然違約造成資金的短缺；

3.投機(jī)性需要：抓住市場瞬息獲利的時機(jī)而進(jìn)行的貨幣投資。結(jié)論：每個企業(yè)為維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營，都存在一些剛性支出，企業(yè)的現(xiàn)金持有量必須保證剛性支付，但也要照顧彈性支付。那么，貨幣資金到底持有多少為好？當(dāng)然是“最佳貨幣持有量”。什么是“最佳貨幣持有量”？是持有成本最低的貨幣量?！瘛瘛瘛瘛?.持有（置存）貨幣資金的成本P109●●●●●置存貨幣資金的成本機(jī)會成本轉(zhuǎn)換成本短缺成本管理成本機(jī)會成本也叫持有成本，

是指因持有貨幣資金而喪失該貨幣資金的投資收益，這就叫“機(jī)會成本”。現(xiàn)金持有量與機(jī)會成本呈正比例關(guān)系，持有現(xiàn)金量越大，付出的機(jī)會成本越大；反之，持有現(xiàn)金量越少，付出的機(jī)會成本越小。p110●●●●●置存貨幣資金的成本持有成本轉(zhuǎn)換成本短缺成本管理成本即把現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為有價證券，或把有價證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的交易費(fèi)，如券商的手續(xù)費(fèi)、證券的過戶費(fèi)、印花稅等。因?yàn)槊看无D(zhuǎn)換的費(fèi)用都是固定的，所以轉(zhuǎn)換成本只與轉(zhuǎn)換次數(shù)有關(guān)，與現(xiàn)金持有量無關(guān)，但間接有關(guān)。如果現(xiàn)金持有量越少，則轉(zhuǎn)換次數(shù)越多，轉(zhuǎn)換成本越大；現(xiàn)金持有現(xiàn)金量越大，則轉(zhuǎn)換次數(shù)越少，轉(zhuǎn)換成本越小。（p110）●●●●●置存貨幣資金的成本持有成本轉(zhuǎn)換成本短缺成本管理成本因現(xiàn)金短缺而不能辦理有關(guān)業(yè)務(wù)，或失去投資經(jīng)營機(jī)會而喪失的收益叫短缺成本?，F(xiàn)金持有量與短缺成本呈反比例關(guān)系，持有現(xiàn)金量越大，付出的短缺成本越?。环粗?，持有現(xiàn)金量小付出的短缺成本越大。p110●●●●●置存貨幣資金的成本持有成本轉(zhuǎn)換成本短缺成本管理成本是指企業(yè)因持有貨幣資金而發(fā)生的管理費(fèi)用，如管理人員的工資支出，安全防盜設(shè)施的建造費(fèi)用等。管理成本是持有現(xiàn)金的一種固定成本，與持有現(xiàn)金量之間無正比例關(guān)系。P109

4.最佳貨幣資金持有量的確定(1)什么是最佳現(xiàn)金持有量（最佳現(xiàn)金余額）？

最佳貨幣資金持有量——即機(jī)會成本和短缺成本為最小時的現(xiàn)金持有量.最佳貨幣資金持有量的確定方法主要有兩種方法：①成本分析模式；②存貨分析模式?！瘛瘛瘛瘛瘼俪杀痉治瞿Ｊ剑从贸杀痉治龅姆椒▉泶_定最佳現(xiàn)金持有量）

●●●●●成本分析模式

是通過分析企業(yè)持有貨幣資金的各相關(guān)成本，測算各相關(guān)成本之和最小時的貨幣資金持有量的一種方法。在這種模式下，企業(yè)持有現(xiàn)金的成本主要包括：A.機(jī)會成本；B.管理成本；C.短缺成本。

A.機(jī)會成本——即因持有現(xiàn)金而喪失應(yīng)獲得該現(xiàn)金的投資收益，叫持有現(xiàn)金的機(jī)會成本。

現(xiàn)金持有量與機(jī)會成本呈正比例關(guān)系，持有現(xiàn)金量越大，付出的機(jī)會成本越大；反之，持有現(xiàn)金量越少，付出的機(jī)會成本越小。在成本分析模式下不存在轉(zhuǎn)換成本。機(jī)會成本隨著貨幣資金持有量的增大而增大，一般可按年貨幣資金持有量平均值的某一百分比計算，這個百分比是該企業(yè)的機(jī)會性投資的收益率，一般可用有價證券利息率代替。計算公式為：機(jī)會成本＝貨幣資金平均持有量×有價證券利息率●●●●●

B.管理成本—是指企業(yè)因置存（持有）貨幣資金而發(fā)生的管理費(fèi)用，如管理人員的工資支出，安全防盜設(shè)施的建造費(fèi)用等。管理成本是持有現(xiàn)金的一種固定成本，與持有現(xiàn)金量之間無正比例關(guān)系。

C.短缺成本——因現(xiàn)金短缺而不能辦理有關(guān)業(yè)務(wù)，或失去投資經(jīng)營機(jī)會而喪失的收益。短缺成本與持有現(xiàn)金量程反比例關(guān)系，企業(yè)持有現(xiàn)金量越大，短缺成本越??；企業(yè)持有現(xiàn)金量越少，短缺成本越大。當(dāng)持有貨幣量增大到一定量時，短缺成本將不存在。成本分析模式下的最佳貨幣資金持有量可用圖解法確定。在直角坐標(biāo)平面內(nèi)，以橫軸表示貨幣資金持有量，以縱軸表示成本，畫出各項(xiàng)成本的圖像。一般說，（1）機(jī)會成本是一條由原點(diǎn)出發(fā)向右上方的射線；（2）管理成本是一條水平線；（3）短缺成本是一條由左上方向右下方的直線或上凹的曲線它與橫軸相交，表示貨幣資金持有量達(dá)到相當(dāng)大的數(shù)額時不再存在短缺成本。（4）總成本線由各項(xiàng)目成本線縱坐標(biāo)相加后得到，它是一條上凹的曲線，總成本線最低點(diǎn)處對應(yīng)的橫坐標(biāo)即為最佳貨幣資金持有量.成本分析模式●●●●●圖7-1成本分析模式總成本

短缺成本線總成本線

機(jī)會成本線

管理費(fèi)用線

現(xiàn)金持有量

Q成本分析模式●●●●●成本分析模式成本分析模式下的最佳貨幣資金持有量主要是用編制貨幣資金持有成本分析表來確定。案例1：某企業(yè)根據(jù)歷史資料與經(jīng)營狀況預(yù)測和分析了四種現(xiàn)金持有方案的機(jī)會成本、管理成本、和短缺成本如下:問：該企業(yè)應(yīng)該選擇哪種貨幣資金持有量？

某企業(yè)貨幣資金持有成本分析表單位：萬元項(xiàng)目甲乙丙丁貨幣資金持有量150160170180機(jī)會成本5678管理成本1111短缺成本310.50持有總成本988.59解答：

由表可知該企業(yè)持有160萬元貨幣資金時為“最佳貨幣持量”，因?yàn)槌钟锌偝杀緸?萬元，屬于最小總成本。

②存貨分析模式▼什么是存貨模式？●●●●●存貨分析模式是借用存貨管理經(jīng)濟(jì)批量（最佳采購批量）公式來確定最佳貨幣資金持有量的一種方法。▼存貨分析模式假定：●●●●●

(1)企業(yè)在某一段時期內(nèi)需用的貨幣資金已事先籌措得到，并以短期有價證券的形式存放在證券公司內(nèi)。

(2)企業(yè)對貨幣資金的需求是均勻、穩(wěn)定、可知的，可通過分批拋售有價證券取得。

(3)短期有價證券利率穩(wěn)定、可知。

(4)每次將有價證券變現(xiàn)的交易成本是可知的。存貨分析模式的使用有如下假定▼在存貨分析模式下，相關(guān)成本及其關(guān)系：（1）在存貨分析模式下，持有貨幣資金的總成本①持有貨幣成本（機(jī)會成本）；②交易成本（轉(zhuǎn)換成本）●●●●●

①現(xiàn)金持有成本（機(jī)會成本）即持有現(xiàn)金可能放棄的投資報酬，一般用投資有價證券的利率來表示，它與現(xiàn)金持有量成正比例關(guān)系．要求現(xiàn)金持有量越少，機(jī)會成本就越小。

②持有現(xiàn)金的轉(zhuǎn)換成本即把現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為有價證券，或把有價證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的交易費(fèi)用，如券商的手續(xù)費(fèi)，印花稅等．因?yàn)槊看无D(zhuǎn)換的費(fèi)用都是固定的，所以轉(zhuǎn)換成本只與轉(zhuǎn)換次數(shù)有關(guān)，與現(xiàn)金持有量無關(guān)。轉(zhuǎn)換次數(shù)越多，轉(zhuǎn)換成本越大．即持有現(xiàn)金量越大，轉(zhuǎn)換成本越小。（2）什么叫最佳現(xiàn)金余額（持有量）？即使現(xiàn)金持有成本（機(jī)會成本）和現(xiàn)金的轉(zhuǎn)換成本之和達(dá)到最低條件下的現(xiàn)金持有量就叫最佳現(xiàn)金余額（持有量）。（３）存貨模型下，最佳現(xiàn)金余額的計算公式：（P149)設(shè)TC——持有現(xiàn)金的總成本（持有成本+轉(zhuǎn)換成本）；

T——一個經(jīng)營周期內(nèi)（一年內(nèi)）貨幣資金總的需求量；

b

——現(xiàn)金與有價證券的每次轉(zhuǎn)換成本(給券商交的手費(fèi))；

N——最佳現(xiàn)金余額；

i——短期有價證券的利息率;①計算全年的轉(zhuǎn)換總成本

因?yàn)門/N——最佳轉(zhuǎn)換次數(shù)；所以

T/N.b——全年的轉(zhuǎn)換總成本②計算全年的持有現(xiàn)金的機(jī)會總成本因?yàn)镹/2——年平均現(xiàn)金(貨幣)持有量；（P148圖7—2）所以N/2.i——全年持有現(xiàn)金的機(jī)會成本（持有成本）；③計算持有現(xiàn)金的成本TC（持有現(xiàn)金的總成本）=持有現(xiàn)金的成本（機(jī)會成本）+全年的轉(zhuǎn)換總成本（交易成本）

NT=——.i+——.b求N？(P149圖7---3)

2

NN的求導(dǎo)計算結(jié)果：P149持有現(xiàn)金的成本根據(jù)前面公式：NT總成本(TC)=——×i+——×b2N

iTbTC’=——+——

2N2令TC=0得

2Tb1/2N=(————)i以上公式用文字表示：最佳現(xiàn)金持有量N＝最低現(xiàn)金管理相關(guān)總成本TC=4.存貨模型下最佳現(xiàn)金余額計算舉例：案例1：資料：某企業(yè)預(yù)計明年貨幣資金總需求為50萬元（T），擬用短期有價證券變現(xiàn)取得，每次買賣證券的經(jīng)紀(jì)費(fèi)用（轉(zhuǎn)換成本）為400元（b），證券年利率為1％（i）。要求：（1）確定該企業(yè)貨幣資金最佳持有量N；（2）確定該企業(yè)最小相關(guān)總成本TC。（1）最佳貨幣資金持有量N=[(2×400×500000)/1%]1/2

=200000（元）（2）最小相關(guān)總成本

TC

=(2×400×500000×1%)1/2=2000（元）

[或把N代入原始計算公式：TC=(N/2)×i+(T/N)×b]=200000/2×1%+500000/200000×400=1000+1000=2000（元）1.什么是應(yīng)收賬款？P110

應(yīng)收賬款是企業(yè)對外賒銷產(chǎn)品、材料，賒供勞務(wù)及其他原因，應(yīng)向購貨單位或接受勞務(wù)的單位及其他單位收取的款項(xiàng)。應(yīng)收賬款包括應(yīng)收銷貨款、其他應(yīng)收款、應(yīng)收票據(jù)等。隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，商業(yè)信用的推進(jìn)，企業(yè)應(yīng)收賬款數(shù)額明顯增多，所以應(yīng)收賬款管理已成為一個非常重要的問題。應(yīng)收賬款形成的原因：（1）銷售和收款的時間差（2）為了商業(yè)競爭（主要原因）（二）應(yīng)收賬款的管理●●●●●2.應(yīng)收賬款的作用及成本▼應(yīng)收賬款的作用（功能）（1）增加銷售——市場競爭的需要。（2）減少存貨——目的為加強(qiáng)資產(chǎn)的流動性，降低存貨的成本。（3）擴(kuò)大市場占有份額——增加市場銷量，獲取更多盈利。但是，應(yīng)收賬款（賒銷）也給企業(yè)帶來了一些負(fù)面影響，主要是應(yīng)收賬款的占用也給企業(yè)增加