服務器行業(yè)之中科曙光研究報告：數(shù)字經(jīng)濟之基國產(chǎn)化之首

服務器行業(yè)之中科曙光研究報告：數(shù)字經(jīng)濟之基，國產(chǎn)化之首一、穩(wěn)健成長的國產(chǎn)高端計算機領先廠商公司是中國信息產(chǎn)業(yè)領軍企業(yè)，為中國及全球用戶提供創(chuàng)新、高效、可靠的IT產(chǎn)品、解決方案及服務。公司母公司為北京中科算源資產(chǎn)管理公司，實際控制人為中國科學院計算技術研究所，在中國科學院的大力推動下組建，于2014年在上海證券交易所上市。經(jīng)歷20余年發(fā)展，中科曙光在高端計算、存儲、安全、數(shù)據(jù)中心等領域擁有深厚的技術積淀和領先的市場份額，并充分發(fā)揮高端計算優(yōu)勢，布局云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能等領域的技術研發(fā)，打造先進計算產(chǎn)業(yè)生態(tài)，為科研探索創(chuàng)新、行業(yè)信息化建設、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展提供了堅實可信的支撐。目前，公司以IT核心設備研發(fā)、生產(chǎn)制造為基礎，對外提供高端計算機、存儲、安全到數(shù)據(jù)中心等ICT基礎設施產(chǎn)品，大力發(fā)展云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能、邊緣計算等先進計算業(yè)務，為用戶提供全方位的信息系統(tǒng)服務解決方案。公司在全國各省、直轄市均設立了分支機構，擁有國際領先的5大智能制造生產(chǎn)基地、7大研發(fā)中心，在全國50多個城市部署了城市云計算中心。公司通用服務器產(chǎn)品、存儲產(chǎn)品在國內(nèi)市場上處于領先地位，具有完整的產(chǎn)品線，能夠滿足各類細分市場的應用需求。此外，針對不同客戶對服務器產(chǎn)品的差異化要求，公司圍繞著高端計算機為特定行業(yè)用戶提供行業(yè)專用計算機系統(tǒng)的集成定制服務，集成定制服務專業(yè)性強、技術含量高、相對競爭較少，也形成了公司在該領域的競爭優(yōu)勢。目前，高性能計算機為公司最主要的收入來源，歷史業(yè)績保持穩(wěn)健增長，2015-2020年營收CAGR為21%，歸母凈利潤CAGR為38%，產(chǎn)品銷量與單價穩(wěn)步提升。其中2019年短暫受到供應鏈沖擊，增長有所放緩，2019年6月公司被美國商務部工業(yè)與安全局納入“實體名單”，供應鏈保障面臨巨大的挑戰(zhàn)，公司通過全面梳理供應鏈，尋找可替代的零部件，與主要供應商進行了積極有效溝通，保障了大部分原材料的供應，平穩(wěn)度過難關。進入2020年，疫情爆發(fā)對全球經(jīng)濟發(fā)展造成巨大壓力，但也驅(qū)動了在線辦公、網(wǎng)上娛樂等新一代信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展，為高端計算機市場的較快增長按下了加速器。同時受益于新基建政策的促進，各地政府相繼推進大數(shù)據(jù)和智慧城市建設，大型數(shù)據(jù)中心的需求越來越強烈，由此帶動服務器產(chǎn)品市場的繁榮，伴隨著國產(chǎn)化的發(fā)展趨勢，公司營收增長穩(wěn)步恢復。2021年，公司預計實現(xiàn)主營業(yè)務收入111.83億元，同比增長10.06%。公司客戶主要由政府、企業(yè)、公共事業(yè)構成。目前，企業(yè)客戶為公司主要收入來源，截至2021年上半年占公司營收的51.08%，同比增長1.79%；政府客戶收入占比為29.15%，2021年上半年同比增長20.32%，此外，公共事業(yè)客戶收入同比增長38.55%，近年來，圍繞國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，國內(nèi)各行業(yè)信息化相關重大項目陸續(xù)啟動，對國產(chǎn)的新一代信息技術相關產(chǎn)品與服務的需求顯著提升。盈利水平領先同行業(yè)。2021年上半年，存儲器業(yè)務毛利率達到22.79%，高端計算機產(chǎn)品毛利率2019年以來毛利率回升明顯，主要客戶群體自2019年以來毛利率均呈不斷上升態(tài)勢，持續(xù)領先同行業(yè)公司。一方面，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，整合營銷資源，提升產(chǎn)品品質(zhì)，為客戶提供高價值服務；

另一方面，目前公司營業(yè)成本主要是各類原材料采購成本，包括芯片、存儲等硬件產(chǎn)品，占到營業(yè)成本的95%以上，隨著中美貿(mào)易摩擦，以及美國近期頻繁采用出口管制實體清單進行貿(mào)易限制，美國企業(yè)特定零件供應鏈造成一定影響，而國內(nèi)上游企業(yè)發(fā)展壯大，能夠提供具有一定替代能力的產(chǎn)品，公司產(chǎn)品部分采用海光、龍芯等國產(chǎn)方案也推動盈利水平提升。業(yè)務模式差異，營運周轉(zhuǎn)率偏低。公司業(yè)務主要面向政府、公共事業(yè)及高價值企業(yè)客戶銷售，客戶議價能力相對強，且經(jīng)營、付款周期相對長，導致公司周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)相比同行業(yè)公司偏低。從存貨結(jié)構對比看，公司目前存貨構成中主要發(fā)出商品和原材料備貨，2020年發(fā)出商品占比進一步提高，而同行業(yè)公司浪潮信息存貨構成中主要為原材料備貨及庫存產(chǎn)品，也體現(xiàn)了公司對下游客戶銷售、收入確認之間存在著時間差，影響了收入、成本結(jié)轉(zhuǎn)及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)，另外發(fā)出商品余額高企也從側(cè)面也提示了后續(xù)收入增長的潛力；同時公司應收賬款中主要為一年以內(nèi)短期款項，結(jié)構良性。資產(chǎn)負債率位于安全區(qū)間。公司2019年及此前杠桿率偏高，2020年后明顯降低，截至2020年為42.97%，一方面，公司2020年實現(xiàn)增發(fā)，另一方面，公司負債項目中長期應付款項逐步減少，主要為其中委托開發(fā)項目結(jié)項，應付款項節(jié)點數(shù)值同比下降，此外，公司負債端主要還有合同負債，為預收客戶訂單款項。目前公司償債能力為行業(yè)領先水平。ROE指標表現(xiàn)良好。公司歷年ROE水平持續(xù)高于行業(yè)平均，受2020年資產(chǎn)負債率顯著降低影響有所降低，未來在盈利水平、杠桿率方面公司仍有提升空間，ROE有望維持穩(wěn)健。二、服務器是數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的基礎，持續(xù)煥發(fā)增長活力服務器作為數(shù)字經(jīng)濟、信息化發(fā)展的底座，具有持續(xù)成長性，同時供給側(cè)短期掣肘因素逐步緩解，行業(yè)景氣邊際向上。2.1需求側(cè)：夯實“數(shù)字經(jīng)濟“發(fā)展，服務器市場發(fā)展正當時“數(shù)字經(jīng)濟”建設戰(zhàn)略地位提高。根據(jù)“十四五”數(shù)字經(jīng)濟規(guī)劃，到2025年，數(shù)字經(jīng)濟邁向全面擴展期，數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重達到10%，數(shù)字化創(chuàng)新引領發(fā)展能力大幅提升，智能化水平明顯增強，數(shù)字技術與實體經(jīng)濟融合取得顯著成效，數(shù)字經(jīng)濟治理體系更加完善，我國數(shù)字經(jīng)濟競爭力和影響力穩(wěn)步提升。展望2035年，數(shù)字經(jīng)濟將邁向繁榮成熟期，力爭形成統(tǒng)一公平、競爭有序、成熟完備的數(shù)字經(jīng)濟現(xiàn)代市場體系，數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展基礎、產(chǎn)業(yè)體系發(fā)展水平位居世界前列。服務器是數(shù)字經(jīng)濟、整體IT系統(tǒng)的基石。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，中國服務器市場出貨量為170.6萬臺，同比增長8.9%；市場規(guī)模為108.1億美元，同比增長12.1%。其中，X86服務器市場出貨量為167.2萬臺，同比增長8.0%；市場規(guī)模為104.9億美元，同比增長12.6%，金融、制造、服務、醫(yī)療和能源均呈現(xiàn)20%以上的同比增長，其中金融表現(xiàn)尤為突出。2.2供給側(cè)：CPU平臺更新?lián)Q代，驅(qū)動行業(yè)新一輪成長周期芯片平臺更新?lián)Q代帶動新需求。進入22年，2022年投資者大會上，英特爾公布了產(chǎn)品和制程工藝技術路線圖及節(jié)點，從2022年第一季度開始，英特爾將交付采用Intel7制程工藝制造的SapphireRapids處理器。參考Intel歷次Tick-Tock，工藝制程、微架構的更新對行業(yè)新需求拉動明顯，疊加供應鏈壓力緩解，服務器市場有望迎來新一輪成長。上游數(shù)據(jù)提示景氣回升。從上游廠商數(shù)據(jù)看，BMC龍頭Aspeed單月營收增速自21年Q3以來持續(xù)保持高速同比增長，Intel數(shù)據(jù)中心集團（DCG）營收Q3以來恢復顯著。三、信創(chuàng)時代紅利釋放，國產(chǎn)服務器產(chǎn)業(yè)鏈格局漸清晰在國家“信息安全”發(fā)展戰(zhàn)略下，尤其是在政府、能源、電力、金融等關鍵領域?qū)Ψ掌鞯膰a(chǎn)化替代趨勢明顯，為國產(chǎn)服務器產(chǎn)業(yè)鏈廠商帶來了增量發(fā)展機遇，以CPU技術路徑和生態(tài)劃分，鯤鵬、海光、飛騰等生態(tài)陣營崛起，帶動產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。3.1國產(chǎn)化為國產(chǎn)服務器產(chǎn)業(yè)鏈廠商創(chuàng)造增量機會，信創(chuàng)發(fā)展深入在通用服務器整機制造環(huán)節(jié)，國產(chǎn)品牌已經(jīng)具備全球競爭力，浪潮、新華三、曙光等廠商在全球及國內(nèi)市場的市占率領先。產(chǎn)業(yè)鏈上游自主化程度低，國產(chǎn)化發(fā)展迫在眉睫。服務器行業(yè)的上游行業(yè)包括芯片、存儲等硬件設備制造業(yè)及軟件行業(yè)。當前，上游具有較大影響力的制造商主要是Intel、AMD、希捷、三星等國外知名企業(yè)。在國家“信息安全”發(fā)展戰(zhàn)略下，尤其是在政府、能源、電力、金融等關鍵領域?qū)Ψ掌鞯膰a(chǎn)化替代趨勢明顯，全國產(chǎn)化的要求為國產(chǎn)服務器產(chǎn)業(yè)鏈廠商帶來了增量市場。黨政機關：下沉與政務系統(tǒng)替換進入接力，進入平穩(wěn)階段。自2013年開始，黨政從公文系統(tǒng)即開始替換計劃，2020年進入全面推廣階段，在全國范圍內(nèi)進行黨政辦公應用的全面替換，預計2021年底基本完成電子公文系統(tǒng)的自主可控，未來將繼續(xù)向區(qū)縣鄉(xiāng)各級政府滲透，并向電子政務系統(tǒng)滲透，進入平穩(wěn)持續(xù)的替換階段。行業(yè)信創(chuàng)進展：金融行業(yè)領頭，進度靠前，電信、能源等客戶緊隨其后。金融機構業(yè)務系統(tǒng)復雜、IT系統(tǒng)要求高，是否能夠滿足金融客戶發(fā)展要求是國產(chǎn)IT體系的重要試金石，是推進信創(chuàng)攻堅項目重要的領域，目前，信創(chuàng)推進速度最快、路線圖相對清晰，2021年，金融行業(yè)新設立近百個信創(chuàng)試點，替換場景從辦公OA體系向業(yè)務系統(tǒng)、核心業(yè)務系統(tǒng)延申，2022年有望進入規(guī)模推廣階段，廣度、深度都將進一步擴大。電信信創(chuàng)大規(guī)模集采啟動。電信行業(yè)作為關乎國家安全和國計民生的重要行業(yè)，在信創(chuàng)發(fā)展上快速布局、切實推動、積極實踐，三大電信運營商率先拉開行業(yè)信創(chuàng)的大幕。自2020年開始的服務器集采項目向國產(chǎn)服務器傾斜，創(chuàng)造多個采購記錄，累計集采量超過10萬臺，釋放信創(chuàng)項目啟動的重要信號，標志著電信行業(yè)信創(chuàng)全面提速。電力、能源、交通、航空航天，教育、醫(yī)療也在逐步進行政策推進和試點。例如2021年3月，南大通用以360萬元價格中標國家石油天然氣管網(wǎng)通用關系型數(shù)據(jù)庫采購項目，2020年達夢數(shù)據(jù)庫在南方電網(wǎng)財務和人力資源系統(tǒng)實現(xiàn)穩(wěn)定運行，已經(jīng)開始在省、集團主網(wǎng)上進行信創(chuàng)十點等。信創(chuàng)服務器測算：根據(jù)中國服務器市場下游行業(yè)占比，我們對政府和主要重點行業(yè)未來信創(chuàng)服務器需求量進行以下假設：黨政機關辦公系統(tǒng)已經(jīng)基本完成替換，未來將主要進一步下沉替換，以及進行電子政務系統(tǒng)的國產(chǎn)替換，政府行業(yè)年服務器采購量約50-60萬臺，我們預計存量市場約150-200萬臺，20-21年已經(jīng)完成替換的量僅為24萬臺，考慮財政壓力，我們暫不考慮服務器行業(yè)擴容需求，剩余存量在22年-26年完成替換。對于行業(yè)信創(chuàng)需求，一方面考慮企業(yè)機構業(yè)務發(fā)展必要性，服務器需求保持平穩(wěn)增長，另一方面，逐年實現(xiàn)信創(chuàng)替代。目前金融行業(yè)替換路徑相對清晰，我們假設在2026年基本完成替換；此外，電信行業(yè)替換正在起步，基數(shù)相對更大，整體進度預計略滯后金融行業(yè)，教育、能源、醫(yī)療等行業(yè)以此類推。基于此，我們預計到2026年整體信創(chuàng)服務器需求滲透率將達到57%左右。3.2服務器CPU格局趨于清晰，海光生態(tài)優(yōu)勢明顯CPU是計算機運行和控制核心，是信息處理、程序運行的最終執(zhí)行單元，本質(zhì)是超大規(guī)模集成電路，用于解釋計算機指令和處理計算機軟件中的數(shù)據(jù)，并負責控制、調(diào)配計算機的所有軟硬件資源，國產(chǎn)信息系統(tǒng)正是圍繞著CPU和操作系統(tǒng)構建的。國產(chǎn)CPU主要參與者有海光信息、海思半導體、龍芯中科、上海兆芯、天津飛騰等，由于產(chǎn)品定位和技術來源不同，國產(chǎn)廠商選擇了不同的技術路線，例如海光、兆芯產(chǎn)品兼容X86，具有良好生態(tài)，應用遷移轉(zhuǎn)換成本低；海思半導體鯤鵬處理器、天津飛騰處理器兼容ARM指令集，與眾多軟硬件廠商完成了大量適配工作，龍芯中科處理器采用LoongArch指令集，主要產(chǎn)品涵蓋處理器和配套芯片產(chǎn)品。服務器市場X86產(chǎn)業(yè)生態(tài)優(yōu)勢顯著。按照采用的指令集，CPU可以分為復雜指令集（CISC）和精簡指令集（RISC）兩大類，各自有著不同的優(yōu)缺點，其中X86架構是復雜指令集代表，ARM、MIPS、alpha是精簡指令集代表。從全球產(chǎn)業(yè)看，微軟和英特爾公司憑借各自規(guī)模和技術優(yōu)勢，其產(chǎn)品Windows和IntelCPU占據(jù)了大部分市場份額，結(jié)成了Wintel技術陣營，其特點是基于X86架構優(yōu)化各類軟件應用，使得X86架構具有顯著的產(chǎn)業(yè)生態(tài)優(yōu)勢，在操作系統(tǒng)領域，Windows、Linux都兼容X86架構，在應用軟件方面，得益于對獨立軟件開發(fā)商的指令集開放和應用平臺操作系統(tǒng)一致性，顯著降低技術開發(fā)門檻，使得X86架構下的軟硬件環(huán)境的成熟度更明顯。應用X86處理器的服務器銷售額占到全市場的91%，銷售量占比超過97%，市場優(yōu)勢地位顯著。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國服務器市場出貨量達到350萬臺，同比增長9.8%；廠商收入達到216.5億美元，同比增長19.0%。2020年，按處理器類型劃分，X86服務器廠商收入達到208.2億美元，同比增長17.7%。國產(chǎn)服務器CPU性能逐步提升。服務器CPU市場，從產(chǎn)品性能在逐步提高，產(chǎn)品不斷優(yōu)化，其中鯤鵬920系列指標領先，飛騰、海光等緊隨其后。四、曙光服務器產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，享受數(shù)字化、國產(chǎn)化趨勢alpha作為服務器產(chǎn)業(yè)領導者，公司定位信息提供解決方案提供商，擁有云方案、邊緣計算方案、，與政府、金融等高價值客戶深度合作，享受行業(yè)景氣提升紅利；信創(chuàng)發(fā)展為國產(chǎn)服務器產(chǎn)業(yè)鏈廠商帶來增量機會，海光CPU借助生態(tài)優(yōu)勢和過硬的性能表現(xiàn)，在試點項目中占據(jù)了近半的份額，具有強競爭力，隨著信創(chuàng)規(guī)模擴大、進程加速，海光產(chǎn)品出貨量有望進一步擴大，曙光將從投資收益、服務器出貨、估值提升等多維度受益。4.1公司是領先的信息系統(tǒng)解決方案提供商，擁有廣泛的高價值客戶基礎曙光是國產(chǎn)高性能服務器的代表，能力獲得多方面認可：存儲領域：曙光以12.6%的市場份額在軟件定義存儲市場排名第三，同時，在分布式文件存儲領域，曙光ParaStor以20.6%的市場占有率，連續(xù)7年排名前兩位。此外，曙光分布式塊存儲XStor1000，從發(fā)布以來在通信、公共服務、電力、教育、企業(yè)等多個行業(yè)的虛擬化、數(shù)據(jù)庫應用中獲得廣泛認可，以9%的市場份額躋身該細分領域前三名。AI領域：IDC報告《人工智能基礎架構市場（2019下半年）跟蹤》，曙光AI服務器位居市場份額前三；政務云領域：根據(jù)IDC報告，曙光政務云位列2020年中國政務云服務運營廠商市場第一陣營；定位信息系統(tǒng)解決方案提供商，為客戶創(chuàng)造增量價值。公司大力發(fā)展云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能、邊緣計算等先進計算業(yè)務，為用戶提供全方位的信息系統(tǒng)服務解決方案，客戶粘性、服務附加值高，在政府、公共事業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)等重點行業(yè)具有廣泛的客戶基礎。公司軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成、技術服務常年毛利率保持在75%以上高水平，服務器業(yè)務毛利率高于同行業(yè)，也體現(xiàn)了業(yè)務的差異性和高價值。4.2參股國產(chǎn)CPU稀缺標的海光信息，上游深度布局成果兌現(xiàn)在即海光信息為公司參股子公司，成立于2014年10月24日，主要經(jīng)營業(yè)務為科學研究和技術服務等，目前公司持有海光32.10%股份，是海光第一大股東。海光主營產(chǎn)品為通用處理器CPU和海光協(xié)處理器DCU，通過提供處理器產(chǎn)品獲取業(yè)務收入，為fabless模式，目前CPU為主要在售產(chǎn)品，DCU已經(jīng)實現(xiàn)商業(yè)化應用，未來可廣泛應用于大數(shù)據(jù)處理、人工智能、商業(yè)計算等領域。X86架構自主可控、產(chǎn)業(yè)生態(tài)成熟。海光微電子、海光集成分別與AMD簽署了《技術許可協(xié)議》，約定了AMD將高端處理器相關技術和軟件許可給兩家合資公司，該許可在兩家合資公司運營期限內(nèi)持續(xù)有效。2018年以來，浪潮、聯(lián)想、新華三、同方等多家國內(nèi)知名服務器市場產(chǎn)品搭載海光CPU芯片，應用到工商銀行、中國銀行等金融領域客戶，中石化、中石油等能源化工行業(yè)客戶，并在電信運營商和數(shù)據(jù)中心類業(yè)務中得到了廣泛使用。從2020-2021年行業(yè)信創(chuàng)試點落地階段行業(yè)格局看，服務器CPU領域市場格局趨于清晰，電信招標中，海光份額接近40%。隨著20年以來信創(chuàng)發(fā)展深入，海光業(yè)務規(guī)模快速增長，2021年全年，海光信息實現(xiàn)收入23.10億元，凈利潤3.27億元，實現(xiàn)扭虧，業(yè)務拐點出現(xiàn)。國產(chǎn)CPU價值稀缺標的海光信息IPO在即。作為關鍵元器件稀缺標的，目前海光信息已經(jīng)提交科創(chuàng)板上市資料，對于中科曙光，海光信息不斷發(fā)展產(chǎn)生多方面利好：1）海光在信創(chuàng)市場占據(jù)優(yōu)勢地位，曙光作為海光CPU主要需求方之一，相應享受需求增長紅利；2）隨著CPU自給水平提升，公司服務器產(chǎn)品盈利能力有望進一步提升；3）曙光持有海光32.10%股份，目前在公司報表上列為長期股權投資，以權益法核算，即根據(jù)享有/分擔海光實現(xiàn)的凈損益和其他綜合收益的份額，確認各期