資產(chǎn)評(píng)估經(jīng)典教材第四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估課件

學(xué)習(xí)目標(biāo)1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)？與單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估值之和的區(qū)別？2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估一般范圍和具體范圍的界定？3.收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用？4.市場(chǎng)法和成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用？第四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估12/18/20221學(xué)習(xí)目標(biāo)1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)？與單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估值之和的區(qū)別？第第四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用第四節(jié)市場(chǎng)法與成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用12/18/20222第四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定第一節(jié)第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)一、企業(yè)的定義及其特點(diǎn)三、企業(yè)評(píng)估價(jià)值辨析四、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要性和復(fù)雜性12/18/20223第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)一、企業(yè)第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)(1)盈利性；(2)持續(xù)經(jīng)營(yíng)性；(3)整體性一、企業(yè)的定義及其特點(diǎn)1.評(píng)估對(duì)象是由多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體；2.決定企業(yè)價(jià)值高低的因素，是企業(yè)的整體獲利能力；3.企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一種整體性評(píng)估，它與構(gòu)成企業(yè)的各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估值簡(jiǎn)單加和是有區(qū)別的——評(píng)估對(duì)象、影響因素、評(píng)估結(jié)果二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)12/18/20224第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)(1)盈利性；(2)持續(xù)經(jīng)營(yíng)性第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)三、企業(yè)評(píng)估價(jià)值辨析1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估是利用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)性專業(yè)服務(wù)；2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估能在企業(yè)評(píng)價(jià)和管理中發(fā)揮重要作用；3.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的復(fù)雜性四、企業(yè)價(jià)值評(píng)估在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的重要性和復(fù)雜性1.企業(yè)的評(píng)估價(jià)值是企業(yè)的公允價(jià)值；2.企業(yè)的評(píng)估價(jià)值基于企業(yè)的盈利能力；3.企業(yè)評(píng)估價(jià)值有別于賬面價(jià)值、公司市值和清算價(jià)值12/18/20225第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)三、企業(yè)評(píng)估價(jià)值辨析1.企業(yè)第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般范圍

企業(yè)的資產(chǎn)范圍，從產(chǎn)權(quán)的角度應(yīng)是企業(yè)的全部資產(chǎn)。二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的具體范圍——有效資產(chǎn)1.對(duì)于在評(píng)估時(shí)點(diǎn)產(chǎn)權(quán)不清的資產(chǎn)，應(yīng)劃為“待定產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)”不列入企業(yè)價(jià)值評(píng)估的資產(chǎn)范圍；2.產(chǎn)權(quán)清晰基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)進(jìn)行區(qū)分；3.在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，對(duì)無效資產(chǎn)有兩種處理方式：一是“資產(chǎn)剝離”；二是“單獨(dú)評(píng)估”；4.如企業(yè)出售方擬通過“填平補(bǔ)齊”的方法對(duì)影響企業(yè)盈利能力的薄弱環(huán)節(jié)進(jìn)行時(shí)，評(píng)估人員應(yīng)著重判斷該改進(jìn)對(duì)正確揭示企業(yè)盈利能力的影響。12/18/20226第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般范圍12第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用二、收益法的計(jì)算公式及其說明一、收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的核心問題三、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)12/18/20227第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用二、收益法的計(jì)算公式及其第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用1.對(duì)企業(yè)的收益予以界定——收益的形式；2.對(duì)企業(yè)的收益進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)；3.在對(duì)企業(yè)的收益做出合理的預(yù)測(cè)后，要選擇合適折現(xiàn)率一、收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的核心問題12/18/20228第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用1.對(duì)企業(yè)的收益予以界定第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用二、收益法的計(jì)算公式及其說明(一)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法1.年金法P＝A/r例：待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年的預(yù)期收益額為100萬元、120萬元、110萬元、130萬元、120萬元，假定本金化率為10%，試用年金法估測(cè)待估企業(yè)價(jià)值。12/18/20229第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用二、收益法的計(jì)算公式及其第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用二、收益法的計(jì)算公式及其說明(一)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法2.分段法12/18/202210第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用二、收益法的計(jì)算公式及其第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用二、收益法的計(jì)算公式及其說明(一)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法2.分段法例：待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年的預(yù)期收益額為100萬元、120萬元、150萬元、160萬元、200萬元，并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，從第六年開始，企業(yè)的年收益將維持在200萬元水平上，假定本金化率為10%，使用分段法估測(cè)待估企業(yè)價(jià)值。12/18/202211第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用二、收益法的計(jì)算公式及其第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用二、收益法的計(jì)算公式及其說明(一)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法2.分段法例：承上例資料，假如評(píng)估人員根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，企業(yè)從第六年起，收益額將在第五年的水平上以2%的增長(zhǎng)率保持增長(zhǎng)，其他條件不變，試估測(cè)待估企業(yè)的價(jià)值。12/18/202212第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用二、收益法的計(jì)算公式及其第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用二、收益法的計(jì)算公式及其說明(二)企業(yè)有限持續(xù)前提下的收益法1.關(guān)于企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)的適用。2.企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)是從最有利于回收企業(yè)投資的角度考慮的。3.對(duì)于企業(yè)有限持續(xù)前提下企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益法，其評(píng)估思路與分段法類似。12/18/202213第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用二、收益法的計(jì)算公式及其第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用三、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)

在正常條件下，企業(yè)所獲利的歸企業(yè)所有的所得額。(一)企業(yè)收益的界定1.企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的收入，不能作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的企業(yè)收益。2.凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額，都可視為企業(yè)收益形式的界定：凈利潤(rùn)和凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量(凈利潤(rùn))——企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值凈現(xiàn)金流量(凈利潤(rùn))＋長(zhǎng)期負(fù)債利息(1－所得稅稅率)

——企業(yè)投資資本價(jià)值凈現(xiàn)金流量(凈利潤(rùn))＋利息(1－所得稅稅率)

——企業(yè)投資資本價(jià)值＋流動(dòng)負(fù)債(總資產(chǎn)價(jià)值)12/18/202214第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用三、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)12第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用三、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)(二)企業(yè)收益預(yù)測(cè)1.對(duì)企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進(jìn)行分析和判斷2.企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)第一，預(yù)期收益預(yù)測(cè)出發(fā)點(diǎn)：是否以企業(yè)實(shí)際收益作為出發(fā)點(diǎn)第二，如何客觀把握新產(chǎn)權(quán)主體行為對(duì)企業(yè)預(yù)期收益的影響。3.企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基本步驟(1)評(píng)估基準(zhǔn)日審計(jì)后企業(yè)收益的調(diào)整；(2)企業(yè)預(yù)期收益趨勢(shì)的總體分析和判斷；(3)企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測(cè)。12/18/202215第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用三、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)12第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)

折現(xiàn)率和資本化率并不是一個(gè)恒定不變的數(shù)值。(一)企業(yè)評(píng)估中選擇折現(xiàn)率的基本原則1.折現(xiàn)率不低于投資的機(jī)會(huì)成本2.行業(yè)基準(zhǔn)收益率不宜直接作為折現(xiàn)率，但行業(yè)平均收益率可作為確定折現(xiàn)率的重要參考指標(biāo)。3.貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率12/18/202216第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用四、折現(xiàn)率和資本化率及第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)

(二)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率及折現(xiàn)率的測(cè)算1.風(fēng)險(xiǎn)累加法

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率2.β系數(shù)法——Rr=(Rm-Rf)*β或Rr=(Rm-Rf)*β*α

3.加權(quán)平均資本成本模型投資資本評(píng)估的折現(xiàn)率＝長(zhǎng)期負(fù)債占投資資本的比重×長(zhǎng)期負(fù)債成本＋所有者權(quán)益占投資資本的比重×凈資產(chǎn)投資要求的回報(bào)率其中：所有者權(quán)益要求的回報(bào)率＝無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率12/18/202217第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用四、折現(xiàn)率和資本化率及第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用注意：收益額與折現(xiàn)率口徑一致問題企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值——凈現(xiàn)金流量(凈利潤(rùn))

——凈資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的投資報(bào)酬率(風(fēng)險(xiǎn)累加法和β系數(shù)法)企業(yè)投資資本價(jià)值——凈現(xiàn)金流量(凈利潤(rùn))＋長(zhǎng)期負(fù)債利息(1－所得稅稅率)——投資資本所對(duì)應(yīng)的投資報(bào)酬率(加權(quán)平均資本成本模型)企業(yè)投資資本價(jià)值＋流動(dòng)負(fù)債(總資產(chǎn)價(jià)值)——凈現(xiàn)金流量(凈利潤(rùn))＋利息(1－所得稅稅率)——總資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的投資報(bào)酬率(加權(quán)平均資本成本模型)12/18/202218第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用注意：收益額與折現(xiàn)率口徑第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用例：待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年的預(yù)期凈利潤(rùn)分別為100萬元、110萬元、120萬元、120萬元、130萬元，評(píng)估基準(zhǔn)日社會(huì)平均收益率為8%，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為3%，被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)的比率β為1.4。該企業(yè)所有者權(quán)益占投資資本的比重為60%，長(zhǎng)期負(fù)債占總投資資本的40%，平均長(zhǎng)期負(fù)債利息率為5%，經(jīng)預(yù)測(cè)該企業(yè)未來每年的平均長(zhǎng)期負(fù)債總額為30萬元，適用所得稅為15%，該企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。試用年金法評(píng)估該企業(yè)的投資資本價(jià)值。

12/18/202219第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用例：待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用解：企業(yè)自有資產(chǎn)收益率=(9%-4%)×1.2+4%=10%投資資本收益率=5%×40%×(1-15%)+10%×60%=7.7%

折現(xiàn)率和資本化率：7.7%

年金計(jì)算：

A=[100×(1+7.7%)-1+110×(1+7.7%)-2+120×(1+7.7%)-3+120×(1+7.7%)-4+130×(1+7.7%)-5]÷(P/A,7.7%,5)+30×5%×(1-15%)

=114.96+1.275=116.24(萬元)投資資本價(jià)值=116.24÷7.7%=1509.55(萬元)12/18/202220第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用解：12/16/2022第四節(jié)市場(chǎng)法與成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中應(yīng)用二、成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中應(yīng)用一、市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中應(yīng)用12/18/202221第四節(jié)市場(chǎng)法與成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中應(yīng)用二、成本法在企業(yè)價(jià)第四節(jié)市場(chǎng)法和成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用一、市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法是基于類似資產(chǎn)應(yīng)該具有類似交易價(jià)格的理論推斷。(一)市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)用中的難點(diǎn)一是企業(yè)的個(gè)體差異；二是企業(yè)的交易案例的差異。(二)市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的具體方法(1)參考企業(yè)比較法——上市公司作為可比交易對(duì)象(2)并購案例比較法——并購案例作為可比交易對(duì)象12/18/202222第四節(jié)市場(chǎng)法和成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用一、市場(chǎng)法在企第四節(jié)市場(chǎng)法和成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用一、市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用(三)市場(chǎng)法評(píng)估的具體思路Vl——被評(píng)估企業(yè)價(jià)值；V2——可比企業(yè)價(jià)值；x1——被評(píng)估企業(yè)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的可比指標(biāo)；x2——可比企業(yè)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的可比指標(biāo)；V/X——可比價(jià)值倍數(shù)EBIDT、無負(fù)債的凈現(xiàn)金流量、銷售收入12/18/202223第四節(jié)市場(chǎng)法和成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用一、市場(chǎng)法在企第四節(jié)市場(chǎng)法和成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用一、市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用(四)市場(chǎng)法評(píng)估的關(guān)鍵可比企業(yè)的選擇行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)可比指標(biāo)的選擇——可比指標(biāo)與企業(yè)的價(jià)值直接相關(guān)

12/18/202224第四節(jié)市場(chǎng)法和成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用一、市場(chǎng)法在企一、市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用例：評(píng)估W公司的價(jià)值，從市場(chǎng)上找到了三個(gè)(一般為三個(gè)以上樣本)相似公司A、B、C，然后分別計(jì)算各公司市場(chǎng)價(jià)值與銷售額比率、與賬面價(jià)值比率以及與凈現(xiàn)金流量比率，這里的比率即為可比價(jià)值倍數(shù)(V／X)，得到結(jié)果如表所示。第四節(jié)市場(chǎng)法和成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用12/18/202225一、市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用第四節(jié)市場(chǎng)法和成本法在企解：

A公司B公司C公司平均市價(jià)/銷售額1.210.81市價(jià)/賬面價(jià)值1.31.221.5市價(jià)/凈現(xiàn)金流20152520表1相似公司比率匯總表項(xiàng)目W公司實(shí)際數(shù)據(jù)可比公司平均比率W公司指示價(jià)值銷售額10000110000賬面價(jià)值60001.59000凈現(xiàn)金流5002010000W公司的平均價(jià)值9700表2W公司評(píng)估價(jià)值計(jì)算表12/18/202226解：A公司B公司C公司平均市價(jià)/銷售額1.210.81市價(jià)二、成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用在具體運(yùn)用成本法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，通常使用加和法。加和法具體是指將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評(píng)估值加總求得企業(yè)價(jià)值的方法。企業(yè)重建并不是對(duì)被評(píng)估企業(yè)的簡(jiǎn)單復(fù)制，而主要是對(duì)企業(yè)生產(chǎn)能力和盈利能力的重建。成本法以企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)的成本為出發(fā)點(diǎn)，忽視了企業(yè)的獲利能力，一般情況下，不宜單獨(dú)運(yùn)用成本法評(píng)估企業(yè)價(jià)值。第四節(jié)市場(chǎng)法和成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用12/18/202227二、成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用第四節(jié)市場(chǎng)法和成本法在企1.評(píng)估人員對(duì)某企業(yè)進(jìn)行整體評(píng)估，通過對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況調(diào)查及分析得到：（1）企業(yè)未來四年內(nèi)收入分別為200萬元、300萬元、300萬元、200萬元，以后將以150萬元持續(xù)下去；（2）企業(yè)債務(wù)資本占20%，資本成本8%；優(yōu)先股占10%，資本成本10%；普通股占70%，資本成本12%；所得稅稅率為33%。要求：（1）計(jì)算該企業(yè)加權(quán)資本成本；（2）計(jì)算企業(yè)整體價(jià)值。習(xí)題12/18/2022281.評(píng)估人員對(duì)某企業(yè)進(jìn)行整體評(píng)估，通過對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況調(diào)查及分學(xué)習(xí)目標(biāo)1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)？與單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估值之和的區(qū)別？2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估一般范圍和具體范圍的界定？3.收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用？4.市場(chǎng)法和成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用？第四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估12/18/202229學(xué)習(xí)目標(biāo)1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)？與單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估值之和的區(qū)別？第第四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用第四節(jié)市場(chǎng)法與成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用12/18/202230第四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定第一節(jié)第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)一、企業(yè)的定義及其特點(diǎn)三、企業(yè)評(píng)估價(jià)值辨析四、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要性和復(fù)雜性12/18/202231第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)一、企業(yè)第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)(1)盈利性；(2)持續(xù)經(jīng)營(yíng)性；(3)整體性一、企業(yè)的定義及其特點(diǎn)1.評(píng)估對(duì)象是由多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體；2.決定企業(yè)價(jià)值高低的因素，是企業(yè)的整體獲利能力；3.企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一種整體性評(píng)估，它與構(gòu)成企業(yè)的各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估值簡(jiǎn)單加和是有區(qū)別的——評(píng)估對(duì)象、影響因素、評(píng)估結(jié)果二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)12/18/202232第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)(1)盈利性；(2)持續(xù)經(jīng)營(yíng)性第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)三、企業(yè)評(píng)估價(jià)值辨析1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估是利用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)性專業(yè)服務(wù)；2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估能在企業(yè)評(píng)價(jià)和管理中發(fā)揮重要作用；3.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的復(fù)雜性四、企業(yè)價(jià)值評(píng)估在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的重要性和復(fù)雜性1.企業(yè)的評(píng)估價(jià)值是企業(yè)的公允價(jià)值；2.企業(yè)的評(píng)估價(jià)值基于企業(yè)的盈利能力；3.企業(yè)評(píng)估價(jià)值有別于賬面價(jià)值、公司市值和清算價(jià)值12/18/202233第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)三、企業(yè)評(píng)估價(jià)值辨析1.企業(yè)第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般范圍

企業(yè)的資產(chǎn)范圍，從產(chǎn)權(quán)的角度應(yīng)是企業(yè)的全部資產(chǎn)。二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的具體范圍——有效資產(chǎn)1.對(duì)于在評(píng)估時(shí)點(diǎn)產(chǎn)權(quán)不清的資產(chǎn)，應(yīng)劃為“待定產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)”不列入企業(yè)價(jià)值評(píng)估的資產(chǎn)范圍；2.產(chǎn)權(quán)清晰基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)進(jìn)行區(qū)分；3.在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，對(duì)無效資產(chǎn)有兩種處理方式：一是“資產(chǎn)剝離”；二是“單獨(dú)評(píng)估”；4.如企業(yè)出售方擬通過“填平補(bǔ)齊”的方法對(duì)影響企業(yè)盈利能力的薄弱環(huán)節(jié)進(jìn)行時(shí)，評(píng)估人員應(yīng)著重判斷該改進(jìn)對(duì)正確揭示企業(yè)盈利能力的影響。12/18/202234第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般范圍12第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用二、收益法的計(jì)算公式及其說明一、收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的核心問題三、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)12/18/202235第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用二、收益法的計(jì)算公式及其第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用1.對(duì)企業(yè)的收益予以界定——收益的形式；2.對(duì)企業(yè)的收益進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)；3.在對(duì)企業(yè)的收益做出合理的預(yù)測(cè)后，要選擇合適折現(xiàn)率一、收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的核心問題12/18/202236第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用1.對(duì)企業(yè)的收益予以界定第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用二、收益法的計(jì)算公式及其說明(一)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法1.年金法P＝A/r例：待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年的預(yù)期收益額為100萬元、120萬元、110萬元、130萬元、120萬元，假定本金化率為10%，試用年金法估測(cè)待估企業(yè)價(jià)值。12/18/202237第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用二、收益法的計(jì)算公式及其第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用二、收益法的計(jì)算公式及其說明(一)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法2.分段法12/18/202238第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用二、收益法的計(jì)算公式及其第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用二、收益法的計(jì)算公式及其說明(一)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法2.分段法例：待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年的預(yù)期收益額為100萬元、120萬元、150萬元、160萬元、200萬元，并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，從第六年開始，企業(yè)的年收益將維持在200萬元水平上，假定本金化率為10%，使用分段法估測(cè)待估企業(yè)價(jià)值。12/18/202239第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用二、收益法的計(jì)算公式及其第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用二、收益法的計(jì)算公式及其說明(一)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法2.分段法例：承上例資料，假如評(píng)估人員根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，企業(yè)從第六年起，收益額將在第五年的水平上以2%的增長(zhǎng)率保持增長(zhǎng)，其他條件不變，試估測(cè)待估企業(yè)的價(jià)值。12/18/202240第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用二、收益法的計(jì)算公式及其第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用二、收益法的計(jì)算公式及其說明(二)企業(yè)有限持續(xù)前提下的收益法1.關(guān)于企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)的適用。2.企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)是從最有利于回收企業(yè)投資的角度考慮的。3.對(duì)于企業(yè)有限持續(xù)前提下企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益法，其評(píng)估思路與分段法類似。12/18/202241第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用二、收益法的計(jì)算公式及其第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用三、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)

在正常條件下，企業(yè)所獲利的歸企業(yè)所有的所得額。(一)企業(yè)收益的界定1.企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的收入，不能作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的企業(yè)收益。2.凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額，都可視為企業(yè)收益形式的界定：凈利潤(rùn)和凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量(凈利潤(rùn))——企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值凈現(xiàn)金流量(凈利潤(rùn))＋長(zhǎng)期負(fù)債利息(1－所得稅稅率)

——企業(yè)投資資本價(jià)值凈現(xiàn)金流量(凈利潤(rùn))＋利息(1－所得稅稅率)

——企業(yè)投資資本價(jià)值＋流動(dòng)負(fù)債(總資產(chǎn)價(jià)值)12/18/202242第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用三、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)12第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用三、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)(二)企業(yè)收益預(yù)測(cè)1.對(duì)企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進(jìn)行分析和判斷2.企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)第一，預(yù)期收益預(yù)測(cè)出發(fā)點(diǎn)：是否以企業(yè)實(shí)際收益作為出發(fā)點(diǎn)第二，如何客觀把握新產(chǎn)權(quán)主體行為對(duì)企業(yè)預(yù)期收益的影響。3.企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基本步驟(1)評(píng)估基準(zhǔn)日審計(jì)后企業(yè)收益的調(diào)整；(2)企業(yè)預(yù)期收益趨勢(shì)的總體分析和判斷；(3)企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測(cè)。12/18/202243第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用三、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)12第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)

折現(xiàn)率和資本化率并不是一個(gè)恒定不變的數(shù)值。(一)企業(yè)評(píng)估中選擇折現(xiàn)率的基本原則1.折現(xiàn)率不低于投資的機(jī)會(huì)成本2.行業(yè)基準(zhǔn)收益率不宜直接作為折現(xiàn)率，但行業(yè)平均收益率可作為確定折現(xiàn)率的重要參考指標(biāo)。3.貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率12/18/202244第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用四、折現(xiàn)率和資本化率及第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)

(二)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率及折現(xiàn)率的測(cè)算1.風(fēng)險(xiǎn)累加法

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率2.β系數(shù)法——Rr=(Rm-Rf)*β或Rr=(Rm-Rf)*β*α

3.加權(quán)平均資本成本模型投資資本評(píng)估的折現(xiàn)率＝長(zhǎng)期負(fù)債占投資資本的比重×長(zhǎng)期負(fù)債成本＋所有者權(quán)益占投資資本的比重×凈資產(chǎn)投資要求的回報(bào)率其中：所有者權(quán)益要求的回報(bào)率＝無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率12/18/202245第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用四、折現(xiàn)率和資本化率及第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用注意：收益額與折現(xiàn)率口徑一致問題企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值——凈現(xiàn)金流量(凈利潤(rùn))

——凈資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的投資報(bào)酬率(風(fēng)險(xiǎn)累加法和β系數(shù)法)企業(yè)投資資本價(jià)值——凈現(xiàn)金流量(凈利潤(rùn))＋長(zhǎng)期負(fù)債利息(1－所得稅稅率)——投資資本所對(duì)應(yīng)的投資報(bào)酬率(加權(quán)平均資本成本模型)企業(yè)投資資本價(jià)值＋流動(dòng)負(fù)債(總資產(chǎn)價(jià)值)——凈現(xiàn)金流量(凈利潤(rùn))＋利息(1－所得稅稅率)——總資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的投資報(bào)酬率(加權(quán)平均資本成本模型)12/18/202246第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用注意：收益額與折現(xiàn)率口徑第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用例：待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年的預(yù)期凈利潤(rùn)分別為100萬元、110萬元、120萬元、120萬元、130萬元，評(píng)估基準(zhǔn)日社會(huì)平均收益率為8%，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為3%，被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)的比率β為1.4。該企業(yè)所有者權(quán)益占投資資本的比重為60%，長(zhǎng)期負(fù)債占總投資資本的40%，平均長(zhǎng)期負(fù)債利息率為5%，經(jīng)預(yù)測(cè)該企業(yè)未來每年的平均長(zhǎng)期負(fù)債總額為30萬元，適用所得稅為15%，該企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。試用年金法評(píng)估該企業(yè)的投資資本價(jià)值。

12/18/202247第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用例：待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用解：企業(yè)自有資產(chǎn)收益率=(9%-4%)×1.2+4%=10%投資資本收益率=5%×40%×(1-15%)+10%×60%=7.7%

折現(xiàn)率和資本化率：7.7%

年金計(jì)算：

A=[100×(1+7.7%)-1+110×(1+7.7%)-2+120×(1+7.7%)-3+120×(1+7.7%)-4+130×(1+7.7%)-5]÷(P/A,7.7%,5)+30×5%×(1-15%)

=114.96+1.275=116.24(萬元)投資資本價(jià)值=116.24÷7.7%=1509.55(萬元)12/18/202248第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用解：12/16/2022第四節(jié)市場(chǎng)法與成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中應(yīng)用二、成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中應(yīng)用一、市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中應(yīng)用12/18/202249第四節(jié)市場(chǎng)法與成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中應(yīng)用二、成本法在企業(yè)價(jià)第四節(jié)市場(chǎng)法和成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用一、市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法是基于類似資產(chǎn)應(yīng)該具有類似交易價(jià)格的理論推斷。(一)市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)用中的難點(diǎn)一是企業(yè)的個(gè)體差異；二是企業(yè)的交易案例的差異。(二)市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的具體方法(1)參考企業(yè)比較法——上市公司作為可比交易對(duì)象(2)并購案例比較法——并購案例作為可比交易對(duì)象12/18/202250第四節(jié)市場(chǎng)法和成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用一、市場(chǎng)法在企第四節(jié)市場(chǎng)法和成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用一、市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用(三)市場(chǎng)法評(píng)估的具體思路Vl——被評(píng)估企業(yè)價(jià)值；V2——可比企業(yè)價(jià)值；x1—