數(shù)學(xué)等80本-s4金融

關(guān)鍵概念與技能理解股利的類(lèi)型以及股利是如何支付的理解與股利決策有關(guān)的問(wèn)題理解為什么

回購(gòu)相當(dāng)于另一種

股利的方法理解現(xiàn)金股利和

股利的區(qū)別本章大綱回購(gòu)股利的不同種類(lèi)現(xiàn)金股利的標(biāo)準(zhǔn)程序股利政策無(wú)關(guān)論回購(gòu)個(gè)人所得稅、股利與偏好高股利政策的現(xiàn)實(shí)因素客戶效應(yīng)：現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的解決了解和不了解的股利政策總體情況19.10股利與 分割19.1股利的不同種類(lèi)很多公司都會(huì)支付常規(guī)現(xiàn)金股利公眾上市公司通常按季度支付有時(shí)公司還會(huì)的情形是公司常常會(huì)額外股利性股利股利不會(huì)消耗公司的現(xiàn)金流通在外股數(shù)會(huì)增加有些公司

實(shí)物股利箭牌口香糖公司還有公司使用一盒口香糖回購(gòu)19.2現(xiàn)金股利的標(biāo)準(zhǔn)程序股權(quán)登記日——公司判斷現(xiàn)有股東的日子價(jià)格將與股利除息日——在這一天，相分離股利支付日——由公司將現(xiàn)金支付給其股東現(xiàn)金股利的標(biāo)準(zhǔn)程序25Oct.1

Nov.2

Nov.5

Nov.7

Dec.…日除息前日除息日股權(quán)登記日股利支付日股利

日:董事會(huì)除息前日：此日買(mǎi)入股利的支付的股東就能收到股利除息日：

此日賣(mài)出 的股東仍能收到股利登記日:公司編制一份在11月5日這一天確信是公司股東的所有投資者價(jià)格走勢(shì)在完美世界中，

每股股利額那么多-t

…

-2

-1價(jià)格在除息日那一天會(huì)下降$P$P

-

div除息日價(jià)格下降等于每股現(xiàn)金股利額0

+1

+2…如果考慮稅則更復(fù)雜。從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來(lái)看，價(jià)格下降幅度小于股利額，且發(fā)生在除息日最初的幾分鐘交易里19.3

股利政策無(wú)關(guān)論可用一個(gè)令人信服的案例說(shuō)明股利政策是無(wú)關(guān)的因?yàn)橥顿Y者并不需要通過(guò)股利將

變現(xiàn)，他們不會(huì)為

股利的公司付出更高的價(jià)格換言之，股利政策對(duì)公司價(jià)值將不產(chǎn)生影響，因?yàn)橥顿Y者可通過(guò)

股利實(shí)現(xiàn)任何他們希望得到的收益現(xiàn)金流現(xiàn)金股利$160$240出售所得$80$0現(xiàn)金總額$240$240持股價(jià)值$40×

78=$39

×

80=$3120$3

120股利Bianchi公司的金股利價(jià)格為$42，預(yù)期將

$2的現(xiàn)投資者Bob擁有80股該公司 ，他希望能得到每股$3的股利Bob的 股利策略為：在除權(quán)日賣(mài)出2股

股利

$3股利股利政策無(wú)關(guān)論例中，投資者Bob的期初$3,360

80

股$42/股為$3360:每股$3的股利，他的全部3,$

803股60$39

股

$2/

40

每股$2股利并在除息日賣(mài)出2股后，他的全部還是$3360:$3,360

78

股$40

股

$8$01如果仍然為$3360:股利與投資政策公司絕不應(yīng)當(dāng)為了增加股利的

（或首次股利）而放棄NPV為正的項(xiàng)目還記得股利無(wú)關(guān)論的潛在假定之一為“公司的投資政策在此前已確定，且不會(huì)因?yàn)楣衫叩淖兓淖儭薄?9.4回購(gòu)除了買(mǎi)自己近來(lái)，現(xiàn)金股利以外，公司還可通過(guò)購(gòu)的

來(lái)消耗多余的現(xiàn)金回購(gòu)已成為將盈余

給股東的一種重要方式回購(gòu)與股利現(xiàn)金$150000負(fù)債

0其他資產(chǎn)850

000權(quán)益

1

000

000公司價(jià)值1000000公司價(jià)值

1000000=

$1000000

/100000

=

$10每股價(jià)格=

100000流通在外股數(shù)假定一家公司希望將$100000資產(chǎn)

負(fù)債初始資產(chǎn)負(fù)債表&

權(quán)益給股東?；刭?gòu)與股利=

100000=

$900

000/100

000

=

$9流通在外股數(shù)每股價(jià)格現(xiàn)金$50

000負(fù)債0其他資產(chǎn)850000權(quán)益900000公司價(jià)值900000公司價(jià)值900000負(fù)債

&

權(quán)益每股$1現(xiàn)金股利后的資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)如果他們將這$100

000用于現(xiàn)金股利，則資產(chǎn)負(fù)債表將變?yōu)椋夯刭?gòu)與股利現(xiàn)金$50000負(fù)債

0其他資產(chǎn)850000權(quán)益

900000公司價(jià)值900000公司價(jià)值

900000負(fù)債&權(quán)益流通在外股數(shù)每股價(jià)格= 90

000= $900000

/ 90000

=

$10回購(gòu)，則資產(chǎn)負(fù)債表將變?nèi)绻麄儗⑦@$100

000用于為：資產(chǎn)回購(gòu)后的資產(chǎn)負(fù)債表回購(gòu)對(duì)股東來(lái)說(shuō)更靈活使股價(jià)上漲對(duì)擁有

的人有利可當(dāng)作對(duì)公司的投資（價(jià)值被低估）可享有

好處19.5

個(gè)人所得稅、股利與 回購(gòu)為得出股利無(wú)關(guān)論，提：無(wú)稅無(wú)交易費(fèi)用沒(méi)有不確定性需要有以下三個(gè)假設(shè)前在 ，目前現(xiàn)金股利和資本利得都是按最高稅率15%計(jì)稅的由于資本利得是可以遞延的，因此從有效稅率來(lái)看，現(xiàn)金股利的稅率會(huì)高于資本利得的沒(méi)有充足現(xiàn)金的公司如果存在個(gè)人所得稅，公司不應(yīng)當(dāng)通過(guò) 新股籌集現(xiàn)現(xiàn)金股利公司持有人現(xiàn)金：現(xiàn)金：股利稅投資銀行家在這一影響中還應(yīng)加入

的直接費(fèi)用現(xiàn)金充足的公司但前述觀點(diǎn)并不適用于現(xiàn)金充足的公司。假定有一家公司在選擇投資了所有可供投資的NPV為正的項(xiàng)目之后，仍有100萬(wàn)的現(xiàn)金剩余。該公司可以：選擇投資于其他資本 項(xiàng)目（根據(jù)假定，這些項(xiàng)目的NPV是為負(fù)的）收購(gòu)其他公司金融資產(chǎn)回購(gòu)與股利在存在個(gè)人所得稅的環(huán)境下：公司不應(yīng)當(dāng)通過(guò)為減少股利的籌，管理者有尋找股利其他使用的3.雖然個(gè)人所得稅的存在使得明智的公司會(huì)減少股利的，但這種影響并不足以使公司取消其所有的股利19.6

偏好高股利政策的現(xiàn)實(shí)因素喜愛(ài)現(xiàn)期收益行為金融迫使投資者進(jìn)行自我控制投資者可通過(guò)投資于股利收益率高的納稅義務(wù)避免成本高股利能減少現(xiàn)金流量19.7

客戶效應(yīng)：現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的解決各類(lèi)股利政策的擁護(hù)者可被分為：組別

類(lèi)型高低等級(jí)個(gè)人投資者等級(jí)個(gè)人投資者免稅機(jī)構(gòu)投資者公司零股利或低股利支付率低到中的股利支付率

中等股利支付率高股利支付率一旦使（投資者）客戶能得到滿足，公司通常就不會(huì)再去通過(guò)改變股利政策創(chuàng)造價(jià)值了19.8

了解的和不了解的股利政策公司會(huì)“平滑”股利越來(lái)越少的公司

股利股利能向市場(chǎng)傳遞信息公司應(yīng)遵循一種合理的股利政策：不要為了支付股利而放棄NPV為正的項(xiàng)目避免為了 股利而去 新股如果有少量剩余的現(xiàn)金，考慮 回購(gòu)19.9

總體情況累計(jì)

額很大，而且隨時(shí)間在增長(zhǎng)集中于少數(shù)的大型、成熟公司中管理者通常不愿意削減股利管理者會(huì)平滑股利股價(jià)會(huì)對(duì)未預(yù)期到的股利變動(dòng)做出反應(yīng)19.10股利與分割指以支付

的放會(huì)增加流通在外的小額的 股利低于20%~25%代替現(xiàn)金股利的發(fā)如果你有100股

，公司

10%

的股票股利，則你將再得到10股。大額 股利——超過(guò)

20%~25%拆細(xì)/

分割

拆細(xì)——在本質(zhì)上與但常常以比率來(lái)表示股利一致，例如，以一拆二的 拆細(xì)實(shí)質(zhì)上就相當(dāng)于100%的