基于貨幣供給內外生理論-貨幣供給對經濟影響的實證

1、 基于內外生貨幣幣供給理論貨幣供給對對經濟影響的的實證研究姓 名： 盧 杰學 號： 12329974學科門類： 貨幣理論論與應用所在院系： 經濟與管管理學院學科專業(yè)： 金融學摘要貨幣與經濟的關關系問題是經經濟學中爭論論最多的問題題之一，其包包括兩個方面面：經濟增長長對貨幣供給給的影響和貨貨幣供給對宏宏觀經濟的影影響。經濟增增長對貨幣供供給的影響，就就是看一國貨貨幣供給是單單純地由中央央銀行控制，還還是受微觀經經濟主體行為為的影響。研研究經濟增長長對貨幣供給給的影響就是是研究貨幣供供給內外生性性，如果貨幣幣供給是外生生的，那么貨貨幣供給是由由中央銀行控控制，它的變變化不受經濟濟因素的制約約；如果

2、貨幣幣供給是內生生的，那么貨貨幣供給并不不決定于央行行的主觀意志志，中央銀行行的貨幣發(fā)行行不過是一種種被動的適應應性行為，它它無法決定貨貨幣供給數量量。而貨幣供供給對宏觀經經濟的影響，就就是看貨幣供供應量的變化化對一般價格格水平和產出出，如消費、投投資、政府支支出、外匯儲儲備、股票市市場等實際經經濟變量的影影響。貨幣對對宏觀經濟影影響的理論基基礎就是貨幣幣是否中性，如如果貨幣中性性成立，貨幣幣政策對宏觀觀經濟沒有影影響，貨幣政政策應當以穩(wěn)穩(wěn)定物價為唯唯一目標；如如果貨幣中性性不成立，貨貨幣政策目標標可以兼顧經經濟增長。像像我國的發(fā)展展中國家渴望望經濟快速增增長，是否可可以運用貨幣幣政策促進本本

3、國經濟的持持續(xù)健康增長長，是急需解解決的理論和和實踐問題。本文從實證的角角度探討了貨貨幣內外生性性和貨幣中性性問題。研究究發(fā)現(xiàn)，我國國貨幣供給與與經濟增長存存在長期的穩(wěn)穩(wěn)定協(xié)整關系系，但是通過過Grangger檢驗得得出經濟增長長不是貨幣供供給的Graanger原原因，而貨幣幣供給是經濟濟增長的Grrangerr原因，表明明我國貨幣供供給具有更強強的外生性。通通過建立VAAR模型以及及脈沖響應分分析、方差分分解，一方面面得到我國貨貨幣供給在短短期能夠顯著著促進經濟增增長，而在長長期，貨幣供供給增加對經經濟的影響趨趨于穩(wěn)定，即即短期內貨幣幣供給是非中中性的，長期期內貨幣供給給則是中性的的。另一方

4、面面得到貨幣供供給的變動對對CPI影響響具有不穩(wěn)定定性，特別從從長期來看，貨貨幣供給增加加會顯著推高高通貨膨脹率率，市場的力力量不能熨平平CPI的波波動，積極有效使用用貨幣政策才才能較好地控控制我國的通通脹水平。 關鍵詞：貨幣供供給 協(xié)整檢檢驗 Graanger檢檢驗 Varr模型 脈沖沖響應 方差差分解目錄TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc354520519 摘要 PAGEREF _Toc354520519 h 2 HYPERLINK l _Toc354520520 目錄 PAGEREF _Toc354520520 h 3 HYPERLINK l _Toc354

5、520521 第1章緒論 PAGEREF _Toc354520521 h 5 HYPERLINK l _Toc354520522 1.1研究背景景 PAGEREF _Toc354520522 h 5 HYPERLINK l _Toc354520523 1.2研究目的的與意義 PAGEREF _Toc354520523 h 6 HYPERLINK l _Toc354520524 1.3研究思路路與方法 PAGEREF _Toc354520524 h 6 HYPERLINK l _Toc354520525 第2章貨幣供供給對經濟影影響的研究綜綜述 PAGEREF _Toc354520525 h 9

6、 HYPERLINK l _Toc354520526 2.1貨幣供給給對經濟影響響國外研究綜綜述 PAGEREF _Toc354520526 h 9 HYPERLINK l _Toc354520527 2.2貨幣供給給對經濟影響響國內研究綜綜述 PAGEREF _Toc354520527 h 10 HYPERLINK l _Toc354520528 第3章 貨幣供供給內外生性性及對經濟影影響的理論研研究 PAGEREF _Toc354520528 h 12 HYPERLINK l _Toc354520529 3.1外生貨幣幣供給理論 PAGEREF _Toc354520529 h 12 HYP

7、ERLINK l _Toc354520530 3.2 內生貨貨幣供給理論論 PAGEREF _Toc354520530 h 14 HYPERLINK l _Toc354520531 3.3貨幣供給給量對宏觀經經濟影響的理理論研究 PAGEREF _Toc354520531 h 16 HYPERLINK l _Toc354520532 第4章 貨幣供供給對宏觀經經濟影響的實實證研究 PAGEREF _Toc354520532 h 18 HYPERLINK l _Toc354520533 4.1我國貨幣幣供給內外生生性的實證檢檢驗 PAGEREF _Toc354520533 h 18 HYPERL

8、INK l _Toc354520534 4.1.1變量量的選擇、數數據來源及處處理 PAGEREF _Toc354520534 h 18 HYPERLINK l _Toc354520535 4.1.2ADDF檢驗 PAGEREF _Toc354520535 h 19 HYPERLINK l _Toc354520536 4.1.3協(xié)整整檢驗 PAGEREF _Toc354520536 h 20 HYPERLINK l _Toc354520537 4.1.4Grrangerr檢驗 PAGEREF _Toc354520537 h 20 HYPERLINK l _Toc354520538 4.2我國貨

9、幣幣供給對宏觀觀經濟影響的的實證研究 PAGEREF _Toc354520538 h 21 HYPERLINK l _Toc354520539 4.2.1VAAR模型的建建立 PAGEREF _Toc354520539 h 21 HYPERLINK l _Toc354520540 4.2.2VAAR模型最優(yōu)優(yōu)滯后階數確確定 PAGEREF _Toc354520540 h 22 HYPERLINK l _Toc354520541 4.2.3VAAR模型的估估計 PAGEREF _Toc354520541 h 22 HYPERLINK l _Toc354520542 4.2.4脈沖沖響應 PAGE

10、REF _Toc354520542 h 25 HYPERLINK l _Toc354520543 4.2.5方差差分解 PAGEREF _Toc354520543 h 25 HYPERLINK l _Toc354520544 第5章 我國貨貨幣政策和宏宏觀調控的建建議 PAGEREF _Toc354520544 h 28 HYPERLINK l _Toc354520545 5.1我國貨幣幣供給對經濟濟影響的實證證結果分析 PAGEREF _Toc354520545 h 28 HYPERLINK l _Toc354520546 5.2我國貨幣幣政策和宏觀觀調控的建議議 PAGEREF _Toc3

11、54520546 h 29 HYPERLINK l _Toc354520547 5.2.1加大大公開市場操操作力度 PAGEREF _Toc354520547 h 29 HYPERLINK l _Toc354520548 5.2.2加強強貨幣政策透透明度 PAGEREF _Toc354520548 h 29 HYPERLINK l _Toc354520549 5.2.3加快快利率市場化化改革 PAGEREF _Toc354520549 h 30 HYPERLINK l _Toc354520550 5.2.4注重重貨幣政策與與財政政策的的協(xié)調配合 PAGEREF _Toc354520550 h

12、30 HYPERLINK l _Toc354520551 第6章 結論 PAGEREF _Toc354520551 h 31 HYPERLINK l _Toc354520552 參考文獻 PAGEREF _Toc354520552 h 333 HYPERLINK l _Toc354520553 附錄 PAGEREF _Toc354520553 h 35緒論1.1研究背景景貨幣政策是經濟濟和社會發(fā)展展到一定階段段的產物，它它的重要性隨隨著市場經濟濟的發(fā)展而逐逐漸提高。貨貨幣供給量是是貨幣政策實實施的一項重重要指標。11996年，我我國的貨幣政政策框架正式式引入貨幣供供給量作為中中介目標，中中央銀

13、行通過過調整貨幣供供給來影響宏宏觀經濟運行行，以實現(xiàn)“經濟增長，充充分就業(yè)，物物價穩(wěn)定和國國際收支平衡衡”的宏觀經濟濟目標。由于于我國利率一一直處于政府府嚴格管制下下，利率非市市場化導致了了貨幣供給量量成為了貨幣幣政策調控的的中心和有用用手段。19998年-22000年亞亞洲金融危機機席卷東南亞亞，經濟疲軟軟，出口下降降，固定資產產投資增幅回回落，消費需需求持續(xù)不振振，為走出亞亞洲金融危機機的陰影，11999-22003年央央行持續(xù)采取取較為寬松的的貨幣政策和和積極財政政政策應對金融融風暴。20003年經濟濟快速復蘇，經經濟增速加快快，通脹壓力力逐漸顯現(xiàn)，央央行于20003年20006年上半年

14、年一直采取著著“有保有壓”穩(wěn)健的貨幣幣政策以防止止通貨膨脹。22006年下下半年以后，股股市大幅上漲漲136%，經經濟泡沫慢慢慢積聚，為遏遏制已出現(xiàn)的的通貨膨脹和和流動性過剩剩等問題，央央行連續(xù)上調調存款準備金金率收攏貨幣幣，從20006年7月到到2008年年6月底存款款準備金率從從7.5%調調至17.55%。20008年下半金金融危機肆虐虐全球市場，股股市大幅下跌跌，僅僅1年年時間A股市市場跳水700%，市場信信心受挫，經經濟不振，為為了促使經濟濟復蘇，提升升市場信心，央央行采取寬松松的貨幣政策策，大幅下調調存貸款基準準利率和存款款準備金率，中中央政府更是是出手4萬億億投資的兩年年經濟振興計

15、計劃，貨幣供供給大幅增加加。20099-20100年貨幣當局局延續(xù)適度寬寬松的貨幣政政策，樓市迅迅速升溫，房房價大幅上漲漲，股市也逐逐漸走高，經經濟復蘇腳步步不斷加快。2011年至今，樓市泡沫逐漸形成，人民幣也面臨著長期升值壓力，國家固定資產投資及其增長都在歷史高位運行，而且經濟面臨的通貨膨脹壓力越來越大，央行逐漸轉向采取穩(wěn)健貨幣政策，上調存貸款基準利率和存款準備金率，回籠貨幣，經濟增長逐漸趨于穩(wěn)定?；仡欉^去十幾年，貨幣供給的變動與我國經濟增長息息相關，研究貨幣供給與我國經濟增長之間的關系有著積極的現(xiàn)實意義。 1.2研究目的的與意義貨幣供給作為貨貨幣政策調控控的中介目標標，與一國宏宏觀經濟運行

16、行和經濟發(fā)展展目標緊密相相關。改革開開放以來，隨隨著我國經濟濟市場化程度度不斷提高和和加深，貨幣幣供給也發(fā)生生了一些列質質的變化，越越來越表現(xiàn)出出較強的內生生性和短期非非中性，貨幣幣供給對宏觀觀經濟的影響響決定了貨幣幣政策的實施施的有效性，過過度貨幣供給給就有可能引引起通貨膨脹脹和國際收支支惡化，導致致宏觀經濟失失衡；而當貨貨幣供給低于于經濟活動對對貨幣的真實實需求時，又又會引起物價價下降，引發(fā)發(fā)通貨緊縮，導導致經濟衰退退。因此，一一個穩(wěn)定適度度的貨幣供給給量對宏觀經經濟平穩(wěn)運行行就顯示出了了很重要的現(xiàn)現(xiàn)實意義。但是，在現(xiàn)實經經濟活動中，受受各種經濟因因素的影響，簡簡單地變動貨貨幣供給量可可能

17、達不到預預期的調控效效果。如何把把握貨幣供給給量，以及度度量貨幣供給給對宏觀經濟濟的影響及影影響的程度，僅僅僅依靠理論論的研究已經經有些不夠，在在理論基礎上上的基于現(xiàn)實實真實數據的的實證研究不不僅可以從總總量上把握我我國貨幣供應應與經濟發(fā)展展總體態(tài)勢，而而且還可以定定量分析貨幣幣給供應與宏宏觀經濟變量量之間的關系系，把握貨幣幣供給對經濟濟的真實的影影響程度。因因此，通過本本文的實證研研究，力圖為為央行目前使使用貨幣供應應量作為貨幣幣政策的中間間目標的有效效性和可控性性提供更多的的實證依據，為為央行如何選選擇貨幣政策策進行宏觀調調控，提高貨貨幣政策的有有效性提供依依據和政策建建議。1.3研究思路

18、路與方法本文的整體研究究思路是首先先查閱整理國國內外關于貨貨幣供給對經經濟影響的相相關文獻，并并對其研究成成果進行合理理地綜述，同同時依據貨幣幣供給內外生生理論和貨幣幣中性和非中中性理論揭示示貨幣供給與與宏觀經濟之之間的關系的的理論依據，在在此基礎上收收集我國貨幣幣供給M2、GGDP和CPPI指數進行行實證分析，歸歸納總結實證證研究中得到到的結果，最最后對我國利利用貨幣政策策進行宏觀調調控進行評價價，并提出建建設性的意見見，具體過程程見表1.11。 表1.1 研研究思路概述述文獻整理文獻整理研究成果綜述理論研究實證分析貨幣政策調控評價、建議本次研究方法主主要包括文獻獻綜述法，理理論分析法，和和

19、實證分析，其其核心部分是是實證研究，包包括M2、GGDP、CPPI時間序列列的平穩(wěn)性、協(xié)協(xié)整和Graanger檢檢驗，以及建建立M2、GGDP、CPPI的VARR模型進行脈脈沖響應分析析和方差分解解。其具體方方法：（1） 文獻研研究 文獻研究是是根據一定的的研究目的或或課題，通過過調查文獻來來獲得資料，從從而全面地、正正確地了解掌掌握所要研究究問題的一種種方法。它用用來了解有關關問題的歷史史和現(xiàn)狀，形形成關于研究究對象的一般般印象，得到到現(xiàn)實資料的的比較資料。本本文通過在數數據庫中檢索索關于貨幣供供給內外生性性及貨幣供給給對經濟影響響等相關文獻獻，借鑒其歷歷史研究成果果與研究方法法，結合現(xiàn)實實

20、情況來研究究貨幣供給與與宏觀經濟之之間的關系。（2） 理論分分析 理論分析主主要是利用現(xiàn)現(xiàn)代理論進行行實際問題分分析的方法。在在經濟學領域域中，理論分分析是以經濟濟學理論為基基礎，對未來來經濟形勢作作出的合乎邏邏輯的猜測或或推論。本文文以內外生貨貨幣供給理論論和貨幣中性性、非中性理理論為基礎，研研究貨幣供給給和經濟增長長之間的相互互影響。（3） 實證分分析 實證研究是是指只對經濟濟現(xiàn)象、經濟濟行為或經濟濟活動及其發(fā)發(fā)展趨勢進行行客觀分析，得得出一些規(guī)律律性的結論。其其特點為：回回答“是什么”的問題，其其分析問題具具有客觀性，得得出的結論可可以通過經驗驗事實進行驗驗證。實證研研究試圖超越越或排斥

21、價值值判斷，只揭揭示客觀現(xiàn)象象的內在構成成因素及因素素的普遍聯(lián)系系，歸納概括括現(xiàn)象的本質質及其運行規(guī)規(guī)律。本文通通過收集我國國貨幣供給MM2、GDPP和CPI指指數等數據，建建立VAR模模型進行實證證分析。貨幣供給對經濟濟影響的研究究綜述貨幣與經濟的關關系問題是經經濟學中爭論論最多的問題題之一，其包包括兩個方面面：經濟增長長對貨幣供給給的影響和貨貨幣供給對宏宏觀經濟的影影響。經濟增增長對貨幣供供給的影響，就就是看一國貨貨幣供給是單單純地由中央央銀行控制，還還是受微觀經經濟主體的投投資決策行為為和經濟增長長的影響。研研究經濟增長長對貨幣供給給的影響就是是研究貨幣供供給內外生性性，如果貨幣幣供給是

22、外生生的，那么貨貨幣供給是由由中央銀行控控制的外生變變量，它的變變化不受經濟濟因素的制約約；如果貨幣幣供給是內生生的，那么貨貨幣供給并不不決定于中央央銀行的主觀觀意志，中央央銀行的貨幣幣發(fā)行不過是是一種被動的的適應性行為為，它無法決決定貨幣供給給數量。而貨貨幣供給對宏宏觀經濟的影影響，就是看看貨幣供應量量的變化對一一般價格水平平和產出，如如消費、投資資、政府支出出、外匯儲備備、股票市場場等實際經濟濟變量的影響響。貨幣對宏宏觀經濟影響響的重要理論論基礎就是貨貨幣是否中性性，如果貨幣幣中性成立，貨貨幣政策在長長期中將對宏宏觀經濟沒有有影響，貨幣幣政策應當以以穩(wěn)定物價為為唯一目標；如果貨幣中中性不成

23、立，貨貨幣政策目標標可以兼顧經經濟增長。發(fā)發(fā)展中國家渴渴望經濟的快快速增長，是是否可以運用用貨幣政策促促進本國經濟濟的快速增長長，是急需解解決的理論和和實踐問題。2.1貨幣供給給對經濟影響響國外研究綜綜述關于貨幣供給對對經濟影響問問題，早期的的國外研究先先是從理論角角度來闡述貨貨幣是否是中中性，而600年代以后的的西方學者則則注重從實證證角度對貨幣幣供給與宏觀觀經濟運行問問題進行研究究。Friedmaan和Schhwartzz1（19963）通過過對美國18867-19960年的數數據為基礎，得得出貨幣增長長率變化是引引起實際經濟濟活動變化的的系統(tǒng)性證據據，支持貨幣幣供給是導致致產出波動的的因

24、果關系。Sims(19972)22引入Grrangerr因果檢驗法法檢驗貨幣供供給和經濟增增長的因果關關系。Simms在文中以以名義GNPP和貨幣供給給建立雙變量量模型，以美美國的數據為為樣本，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨幣供給的的變化是名義義GNP變化化的顯著原因因，貨幣的歷歷史行為有助助于預測未來來的國民生產產總值。Stock和WWason7（19989）利用用美國19660年至19985年之間間的月度數據據，建立了MM1和工業(yè)生生產指數的雙雙變量模型，并并進一步引進進M1、工業(yè)業(yè)生產指數、物物價水平和利利率的VARR模型，結果果發(fā)現(xiàn)，當對對時間序列做做去除趨勢處處理后，M11則能較好地地解釋產出的的變動，而

25、產產出變動對MM1卻沒有顯顯著的影響，證證明了貨幣供供給能夠影響響宏觀經濟，而而經濟變動對對貨幣供給變變化沒有影響響，因此貨幣幣供給是外生生、非中性的的。Mccandlles與Weeber55（19995）基于不不同的貨幣統(tǒng)統(tǒng)計口徑，考考察了來自1110個國家家、跨越300年的樣本數數據資料，通通過計算眾多多國家在一個個較長期間內內的平均通貨貨膨脹率、平平均產出增長長率以及不同同口徑下的貨貨幣增長率，得得出了兩個結結論：第一，貨貨幣供給增長長率與通貨膨膨脹率之間的的相關系數幾幾乎是唯一確確定的，數值值在0.9220.966之間波動，取取決于貨幣供供給口徑的不不同，但這種種高度相關性性并沒有表明

26、明任何因果關關系；第二，不不論是貨幣增增長率還是通通貨膨脹率，他他們與實際產產出增長率之之間都沒有相相關關系，即即兩者之間沒沒有任何固定定的規(guī)律可循循。Oleakallns（19996）借助助自回歸移動動平均（ARRMA）模型型，利用分類類樣本和虛擬擬變量對美國國和澳大利亞亞的貨幣供給給和產出水平平的關系進行行實證研究，得得出的結果并并不支持貨幣幣長期中性的的假設，表明明貨幣供給能能夠顯著影響響宏觀經濟，建建議政府可以以利用貨幣政政策調控宏觀觀經濟。2.2貨幣供給給對經濟影響響國內研究綜綜述隨著金融體制改改革的深入，我我國貨幣政策策有效性降低低，對貨幣與與宏觀經濟關關系的研究引引起了國內學學者

27、的重視，并并形成了大量量文獻。曾令華12（20000）用回歸分分析法研究了了1987-1999年年間M1、MM2的增長與與名義經濟增增長之間的關關系，通過分分析名義經濟濟增長及實際際經濟增長與與貨幣供應量量的相關性得得出貨幣供給給短期對經濟濟有影響，而而且貨幣政策策在低于充分分就業(yè)的經濟濟水平時是有有效的。徐龍炳、符戈15（22001）利利用協(xié)整檢驗驗發(fā)現(xiàn)貨幣供供應量與經濟濟之間存在著著長期穩(wěn)定的的關系，但由由于貨幣供應應量的內生性性逐漸增強，中中央銀行很難難直接控制貨貨幣供應量，所所以這又在一一定程度上影影響了貨幣政政策的效果。劉斌16（22002）運運用向量自回回歸（VARR）的方法研研究

28、了貨幣供供應量與產出出、物價間的的相互關系，發(fā)發(fā)現(xiàn)貨幣供給給在短期對經經濟增長具有有顯著影響，但但是長期影響響卻不顯著，而而無論在長期期還是短期貨貨幣供應量的的變化對物價價均產生顯著著影響。周錦林17（20022）采用19994年第一一季度至20001年第一一季度的季度度數據，將MM1、M2、實實際GDP、利利率等變量作作為實證對象象，建立貨幣幣存量和實際際GDP兩變變量VAR模模型以及包括括利率在內的的多變量VAAR模型，運運用Grannger因果果檢驗進行實實證檢驗，發(fā)發(fā)現(xiàn)19944年以來，我我國貨幣供給給是中性的，貨貨幣供給對經經濟增長不存存在Grannger因果果關系。楊小娟、張颯、姜

29、姜文20（20066）利用合理理預期下的貨貨幣中性假設設模型對我國國貨幣是否中中性進行了實實證檢驗，結結果表明貨幣幣供給沖擊無無論能否被預預期到，其對對產出的影響響都是顯著的的。蒲艷萍和張翼21（22007）以以1978-2005年年的統(tǒng)計數據據為基礎，通通過對貨幣供供應量增長率率RM、物價價上漲率RPP和產出的協(xié)協(xié)整關系和誤誤差修正模型型的估計和檢檢驗，認為貨貨幣供應量增增長率與物價價上漲率之間間存在長期均均衡關系，但但貨幣供應量量增長率與產產出之間并不不存在長期均均衡關系。趙大利22（20077）在貨幣供供給量中介目目標有效性的的實證研究中中，通過相關關性和回歸分分析研究，認認為無論是貨貨

30、幣流通速度度，還是貨幣幣乘數，他們們的變化都呈呈現(xiàn)出比較穩(wěn)穩(wěn)定的態(tài)勢，有有一定的規(guī)律律性。因此，貨貨幣供應量增增長率與經濟濟增長率及通通貨膨脹率之之間的關系比比較穩(wěn)定，中中央銀行能夠夠有效地控制制貨幣供應量量。楚爾鳴、喻多嬌嬌23（20099）通過建立立誤差修正模模型以及格蘭蘭杰因果檢驗驗、脈沖響應應函數和方差差分解的方法法對我國19996至20008年的季季度數據進行行了分析，得得出中國貨幣幣供給無論在在短期，還是是長期均表現(xiàn)現(xiàn)為非中性，貨貨幣供給對經經濟增長存在在顯著正向影影響。 第3章 貨幣幣供給內外生生性及對經濟濟影響的理論論研究貨幣供給內外生生性主要是指指貨幣供給能能不能完全由由中央

31、銀行決決定。外生貨貨幣供給理論論認為貨幣是是國家意志的的產物，是由由中央銀行控控制的外生變變量，它的變變化影響經濟濟運行，但自自身卻不受經經濟因素的制制約。與之相相反，內生貨貨幣供給理論論認為，在現(xiàn)現(xiàn)實經濟條件件下，經濟運運行中的收入入、儲蓄、投投資、消費、利利率等因素都都將決定或影影響微觀主體體的經濟行為為和決策，進進而影響流通通中的貨幣數數量，所以貨貨幣供給并不不決定于中央央銀行的主觀觀意志，中央央銀行的貨幣幣發(fā)行不過是是一種被動的的適應性行為為，它無法決決定貨幣供給給數量。我們們通過列表比比較貨幣內外外生性的區(qū)別別。表3.1 貨幣幣內生性和外外生性的比較較外生性內生性理論假說交換的貨幣經

32、濟濟生產的貨幣經濟濟存流概念存量存量和流量的統(tǒng)統(tǒng)一調控機制國家干預主義市場自由主義供需決定貨幣供給決定貨貨幣需求貨幣需求決定貨貨幣供給利率影響利率與貨幣供給給負相關利率與貨幣供給給正相關政策取向貨幣數量控制貨幣、財政政策策綜合調控政策操作主動隨機，直接接決定供給被動適應，利率率決定供給3.1外生貨幣幣供給理論貨幣供給的外生生性指貨幣供供應量是由中中央銀行決定定的外生變量量，貨幣供給給量決定于中中央銀行的貨幣政策和操操作手段，并非決定于于經濟運行的的經濟變量的的變化。中央央銀行能夠從經濟之之外對貨幣供供給進行控制制，進而影響經經濟運行。在在凱恩斯主義義、貨幣主義義和理性預期期等學派的經經濟模型中

33、，貨貨幣供給就被被視為由中央央銀行決定的的外生變量。凱恩斯貨幣供給給理論凱恩斯認為貨幣幣供給是由中中央銀行控制制的外生變量量。政府通過過中央銀行牢牢牢掌握貨幣幣供給的控制制權，中央銀銀行根據政府府的決策和金金融政策，依依據經濟形勢勢變化的需要要，人為進行行貨幣供給調調控。因此，凱恩斯的貨幣供給曲線是一條垂直線，供給彈性等于零，貨幣供給量的變化能夠影響經濟運行，但是自身卻不受經濟因素的制約。公開市場業(yè)務是是中央銀行進進行貨幣供給給調控的主要要辦法，貨幣幣當局能夠通通過公開市場場上各種證券券的買賣來調調節(jié)貨幣供給給量。中央銀銀行通過買進進各種證券把把貨幣投放市市場，增加貨貨幣供給量；反之，若中央央

34、銀行要減少少貨幣供給量量，就賣出各各種證券回籠籠貨幣。弗里德曼-施瓦瓦茨貨幣供給給理論弗里德曼和施瓦瓦茨在19663年的美美國貨幣史：1867-1960中中闡明了貨幣幣供給的外生生性。通過對對美國貨幣史史的實證研究究，提出貨幣幣供給決定模模型：貨幣存量（M）=基礎貨幣（HH）*貨幣乘乘數(m)=從上式可見，決決定貨幣供給給量的兩個因因素：基礎貨貨幣和貨幣乘乘數，而貨幣幣乘數又取決決于存款與準準備金比率DD/R、存款款與通貨比率率D/C。弗弗里德曼認為為決定貨幣供供給的三個變變量分別取決決于貨幣當局局、商業(yè)銀行行和公眾偏好好，但是中央央銀行能夠直直接決定基礎礎貨幣，而基基礎貨幣的變變動對貨幣供供

35、給量有決定定性影響，因因此貨幣當局局能夠通過改改變基礎貨幣幣控制貨幣供供給量。喬頓的貨幣供給給論喬頓的貨幣供給給模型是對弗弗里德曼乘數數模型進行修修正。它采用用狹義的貨幣幣，即M=CC+D，進而而可以得到貨貨幣供給量MM： 由上式式可知貨幣乘乘數的決定因因素共有五個個：k為通貨貨比率，rdd為活期存款款法定準備金金比率，rtt為定期存款款法定準備金金率，t為定定期存款比率率，e為超額額準備金比率率。因此，貨貨幣供給量由由中央銀行（HH，rd，rt）、商業(yè)銀銀行（e）、社社會公眾（kk、t）三個個經濟主體的的行為共同決決定的。喬頓頓貨幣供給模模型也表明貨貨幣供給量決決定于基礎貨貨幣與貨幣乘乘數，

36、而基礎礎貨幣在相當當大程度上能能為中央銀行行直接控制，在在貨幣乘數一一定時基礎貨貨幣的規(guī)模決決定了整個貨貨幣供給量的的規(guī)模。3.2 內生貨貨幣供給理論論貨幣供給的內生生性指貨幣供供給量由一個個經濟體系內內的多種因素素和主體共同同決定，微觀觀經濟主體消消費、儲蓄、投投資行為及商商業(yè)銀行、政政府財政、經經濟周期和國國際收支等因因素均影響貨貨幣供給，中中央銀行只是是其中的一部部分，因此貨貨幣供給并不不決定于中央央銀行的主觀觀意志，中央央銀行的貨幣幣發(fā)行不過是是一種被動的的適應性行為為，它無法決決定貨幣供給給數量。早期貨幣供給內內生理論1959年拉德德克利夫在關關于貨幣體系系之運行的研研究報告中將將貨

37、幣定義為為流動性，并并指出流動性性的最重要來來源是大量的的非銀行金融融機構。各種種非銀行金融融機構的快速速發(fā)展使得央央行對貨幣供供給的控制變變得毫無意義義。由于非銀銀行金融機構構具有比銀行行更低的準備備金率，一旦旦人們的資產產選擇發(fā)生變變化，銀行的的存款被大量量轉移到這些些非銀行金融融機構，那么么即使整個社社會的基礎貨貨幣未改變，信信用卻得到了了擴張，貨幣幣供給增加。因因此，貨幣供供給是內生的的，它是不受受貨幣當局控控制的。Gurley和和Shaw提提出了非銀行行金融機構在在信用創(chuàng)造中中的重要作用用。他們認為為銀行和非銀銀行金融中介介機構在充當當信用中介的的過程中沒有有本質的區(qū)別別，它們都創(chuàng)創(chuàng)

38、造某種形式式的債權；銀銀行系統(tǒng)和非非銀行金融中中介機構的競競爭取決于它它們所創(chuàng)造的的金融資產間間的替代程度度，由于貨幣幣、非貨幣金金融資產具有有較強的替代代性，這就使使貨幣供給不不再僅僅取決決于銀行體系系的貨幣創(chuàng)造造。由于非銀銀行金融機構構能夠在信用用創(chuàng)造中發(fā)揮揮作用，而貨貨幣當局又不不能對它們進進行有效地控控制，非銀行行金融機構的的存在和發(fā)展展弱化了貨幣幣當局對信用用的控制能力力。因此，貨貨幣供給具有有內生性，而而不是一個外外生變量。托賓非常強調資資產選擇在貨貨幣供給中的的作用。托賓賓認為，在現(xiàn)代金融融制度下，貨貨幣和其他金金融資產、商商業(yè)銀行和其其他金融機構構之間的差別別越來越小，這這就使

39、得人們們可以在范圍圍廣泛的金融融資產之間進進行資產選擇擇。因此，單單純的貨幣數數量變動或貨貨幣流通速度度的變動不可可能成為影響響國民經濟變變動的主要因因素，更不可能是是唯一因素，人們的注意意力已從貨幣幣的數量和貨貨幣流通速度度轉向全部資資產的供求上上。同時，人人們也從單純純重視商業(yè)銀銀行的作用轉轉向重視所有有的金融機構構在貨幣創(chuàng)造造過程中的作作用。對于公公眾來說，銀行和非銀銀行金融機構構的資產并沒沒有實質上的的差別，銀行和非銀銀行金融機構構的存款創(chuàng)造造取決于公眾眾的資產偏好好和資產選擇擇結構，從而貨幣的的供求不僅取取決于貨幣的的成本和收益益,還要取決決于其他資產產的成本和收收益。托賓認認為，公

40、眾的資產產偏好和資產產選擇結構在在很大程度上上受社會經濟濟活動和經濟濟環(huán)境的影響響，不能單純從從中央銀行角角度研究貨幣幣數量的決定定?；谝陨仙险J識，托賓賓批判了主流流經濟學的貨貨幣乘數理論論，托賓認為為將存款創(chuàng)造造過程描述為為一個拘泥于于銀行準備金金的機械的乘乘數過程并不不能反應真正正的存款創(chuàng)造造過程，真正正的存款創(chuàng)造造過程應該是是一個反映銀銀行與其他私私人單位的經經濟行為的內內生過程，從而貨幣乘乘數也具有內內生性?？柖嘭泿殴┙o給理論卡爾多用貨幣供供給與貨幣需需求的相互依依賴性來解釋釋貨幣供給的的內生性。11982年，卡卡爾多在貨貨幣主義的懲懲罰中提出出了貨幣需求求決定貨幣供供給的觀點。他

41、他指出，中央央銀行為了履履行最后貸款款人的職能，就就不能拒絕金金融機構票據據貼現(xiàn)的請求求，一旦中央央銀行拒絕或或者限制金融融機構票據貼貼現(xiàn)的數量，則則銀行等金融融機構很可能能因缺少流動動性而喪失支支付能力，從從而導致銀行行體系崩潰這這一災難性后后果。正是因因為中央銀行行只能被動地地接受票據貼貼現(xiàn)的請求，在在信貸-貨幣幣經濟中，貨貨幣供給是內內生的，它直直接隨公眾對對持有現(xiàn)金和和銀行存款的的需求的變化化而變化，而而不能獨立于于這種需求的的變化，中央央銀行在任何何情況下對貨貨幣供給都是是沒有控制能能力的。而且且，為避免銀銀行體系的崩崩潰，中央銀銀行唯一能確確定與管理的的是利率，所所以貨幣政策策的目

42、標是確確定利率而不不是貨幣供給給量。莫爾貨幣供給理理論莫爾從基礎貨幣幣和貨幣乘數數兩個方面論論證貨幣供給給的內生性。莫莫爾認為現(xiàn)代代貨幣主要由由信用貨幣構構成，而信用用貨幣形成于于商業(yè)銀行的的貸款發(fā)放，貸貸款發(fā)放又取取決于公眾對對貸款的需求求和貸款的期期限。在給定定的貸款利率率水平上，由由于中央銀行行不能控制商商業(yè)銀行的貸貸款，當公眾眾的貸款需求求上升時，商商業(yè)銀行的貸貸款需求隨之之上升，中央央銀行發(fā)放貸貸款，即貨幣幣供給取決于于公眾的貨幣幣需求，信用用貨幣供給是是內生的。在在貨幣乘數方方面，莫爾認認為貨幣乘數數由現(xiàn)金漏損損率、法定準準備金率和超超額準備金率率共同決定，除除了法定準備備金率由中

43、央央銀行直接控控制，其余變變量都是由中中央銀行以外外的因素決定定，即貨幣乘乘數也是內生生變量。羅西斯貨幣供給給理論羅西斯強調貨幣幣流通速度以以及銀行等金金融機構進行行金融創(chuàng)新的的重要性。大大規(guī)模的金融融創(chuàng)新使得貨貨幣流通速度度不僅沿既定定的曲線運動動，而且流動動速度曲線本本身也發(fā)生了了移動。這說說明貨幣需求求的增加是不不能被貨幣供供給充分滿足足的，即貨幣幣需求的增加加不需要完全全由中央銀行行提供，他們們可以通過利利用個人所持持有的閑散資資金余額、交交易差額的節(jié)節(jié)省和銀行等等金融機構的的金融創(chuàng)新來來滿足。羅西西斯既反對傳傳統(tǒng)貨幣理論論所主張的貨貨幣供給曲線線是一條垂直直線，也不贊贊成卡爾多等等人

44、所主張的的貨幣供給曲曲線是一條水水平線，羅西西斯認為貨幣幣供給曲線是是一條具有正正的利率彈性性向右上方傾傾斜的曲線。在在這里，貨幣幣供給仍由貨貨幣需求決定定，但是貨幣幣需求并不能能完全創(chuàng)造它它的供給，只只是部分地創(chuàng)創(chuàng)造貨幣供給給。3.3貨幣供給給量對宏觀經經濟影響的理理論研究關于貨幣供給對對宏觀經濟運運行的影響的的問題，西方方經濟學家進進行了大量的的理論研究。20世紀以前，以以貨幣數量論論為代表的古古典學派經濟濟學家主要的的觀點是“二分法”和“貨幣面紗論論”。他們簡單單地把貨幣視視為商品交換換的媒介，認認為貨幣只是是一種便利交交換的工具，是是與實際經濟濟過程無內在在聯(lián)系的外生生變量，經濟濟均衡

45、無非是是一種物物均均衡，而不是是貨幣均衡，對對貨幣與實際際經濟的關系系持貨幣“面紗”觀，即貨幣幣供給變化只只會影響一般般的價格水平平，而不影響響就業(yè)、產出出等實際變量量。瓦爾拉斯提出了了一般均衡理理論。瓦爾拉拉斯給出了社社會經濟活動動的均衡方程程，方程所決決定的均衡是是穩(wěn)定的均衡衡，即一旦經經濟制度處于于非均衡狀態(tài)態(tài)時，市場的的力量會自動動地使經濟制制度調整到一一個新的均衡衡狀態(tài)。他認認為，經濟本本身是一個整整體，一種商商品的供給和和需求，不僅僅取決于該商商品的價格，還還取決于其他他所有商品的的供求和價格格，貨幣只是是一個特殊商商品而已，利利息是這個特特殊商品的價價格，貨幣均均衡實現(xiàn)和利利率決

46、定，同同其他商品供供求均衡及價價格決定過程程是一樣的，它它的存在既無無助于也不妨妨礙經濟的均均衡，貨幣對對經濟是中性性的。1935年凱恩恩斯發(fā)表就就業(yè)、利息與與貨幣通論，指指出貨幣供給給對經濟存在在顯著影響。凱凱恩斯將研究究的重點放在在了貨幣需求求上，建立生生產的貨幣理理論，將貨幣幣理論從價格格水平理論轉轉變?yōu)橛嘘P整整個產出和就就業(yè)的預期理理論。凱恩斯斯特別說明了了貨幣需求的的投機動機通通過利率對經經濟波動發(fā)生生的影響，直直接把利率作作為聯(lián)結貨幣幣與產出的樞樞紐，使貨幣幣分析與產量量分析完全融融為一體。自自凱恩斯以后后，其追隨者者繼承并發(fā)展展了凱恩斯的的貨幣理論。希希克斯將貨幣幣市場置于一一般

47、均衡分析析中，解決了了凱恩斯體系系中關于貨幣幣傳遞機制的的矛盾。鮑莫莫爾對凱恩斯斯關于交易性性貨幣需求理理論進行了發(fā)發(fā)展，認為交交易性貨幣需需求在很大程程度上也受利利率影響?；莼輦愓撟C了預預防動機的貨貨幣需求為利利率的遞減函函數。托賓則則利用投資者者逃避風險的的行為來解釋釋靈活偏好。卡卡爾多、莫爾爾等人通過內內生貨幣理論論進一步闡述述貨幣對實物物經濟影響的的非中性觀點點。以佛理德曼為代代表的貨幣主主義認為貨幣幣供給是由中中央銀行控制制的政策變量量。貨幣主義義對貨幣供給給對經濟的影影響不僅進行行了長短期的的劃分，還將將經濟活動中中的變量劃分分成名義變量量和實際變量量，認為短期期內貨幣供給給增加能

48、增加加實際產出，貨貨幣供給是非非中性的；但但從長期來看看，貨幣供給給不能影響產產出的實際變變化，貨幣供供給增加只能能引起價格水水平同比例上上漲，實際產產出不發(fā)生變變化，貨幣供供給是中性的的。20世紀70年年代以來，以以盧卡斯為代代表的理性預預期學派則堅堅持貨幣“中性論”觀點。盧卡卡斯在20世世紀70年代代提出了貨幣幣失察模型：Y-Yn=（P-Pe），其中為常數，表表示產量Y和和潛在產出YYn的偏離對實實際價格P和和預期價格PPe的偏離的反反應，也即實實際通貨膨脹脹對預期通貨貨膨脹的偏離離的反應。盧盧卡斯認為，由由于理性預期期的存在，人人們對未來的的通貨膨脹能能合理的預期期，而充分預預期到的通貨

49、貨膨脹是不會會對實際就業(yè)業(yè)量等產生影影響的，即通通貨膨脹與經經濟增長沒有有關系，通貨貨膨脹是中性性的，因此貨貨幣供應量也也是中性的。第4章 貨幣供供給對宏觀經經濟影響的實實證研究內外生貨幣供給給理論探討了了一國宏觀經經濟對貨幣供供給的影響，如如果經濟增長長對貨幣供給給具有顯著的的影響，那么么貨幣供給是是內生的，中中央銀行對貨貨幣供給的控控制能力有限限；如果經濟濟增長對貨幣幣供給不存在在顯著影響，則則貨幣供給是是外生的，受受中央銀行調調控支配。而而貨幣是否中中性則是探討討貨幣供給是是否也會對經經濟增長產生生影響，如果果貨幣供給是是中性的，貨貨幣供給的增增加只會導致致價格水平同同比例上漲，而而不影

50、響實際際產出變化；如果貨幣供供給是非中性性的，貨幣供供給的增加能能夠增加實際際經濟產出，推推動經濟增長長?；谏鲜鍪隼碚?，本文文將以我國貨貨幣供給和經經濟增長為樣樣本數據，通通過實證研究究我國貨幣供供給的內外生生性以及貨幣幣供給對經濟濟增長的實際際影響。4.1我國貨幣幣供給內外生生性的實證檢檢驗首先，本文將依依據貨幣供給給量和國內生生產總值序列列的相互關系系，通過統(tǒng)計計分析對我國國貨幣供給內內外生性這一一問題予以實實證檢驗。依依據貨幣供給給內外生理論論，本文將從從兩個方面來來檢驗我國我我國貨幣供給給的內外生性性：（1）通通過協(xié)整檢驗驗檢驗貨幣供供給量是否與與經濟總量存存在長期協(xié)整整關系，也即即

51、貨幣供給變變化與經濟增增長是否存在在協(xié)同效應；（2）通過過Grangger檢驗檢檢驗國內生產產總值是否是是貨幣總量的的Grangger意義上上的原因。4.1.1變量量的選擇、數數據來源及處處理考慮到數據獲取取的可得性及及有效性，本本文選取廣義義貨幣M2代代表貨幣供給給量，GDPP代表經濟發(fā)發(fā)展的總體水水平，樣本區(qū)區(qū)間為19990年至20012年年度度數據，數據據來源國泰安安數據庫。之之所以選擇廣廣義貨幣M22為貨幣供給給指標，主要要是因為目前前我國貨幣層層次主要劃分分為M0、MM1、M2三三個層次，不不包括M3，而而且M3包含含了非銀行金金融機構的金金融資產部分分，這會影響響貨幣供給內內外生性

52、研究究的準確性，同同時M2包含含了M0、MM1全部信息息，M2更具具有貨幣供給給的代表性。為為減小數據的的波動性和減減輕數據可能能存在的異方方差，對M22和GDP數數據取自然對對數，分別用用LnM2和和LnGDPP表示。圖44.1為我國國貨幣供給與與國內生產總總值統(tǒng)計圖。圖4.1 我國國1990-2012年年GDP、MM2統(tǒng)計圖（單單位：億元）4.1.2ADDF檢驗當我們運用計量量方法對時間間序列進行建建模分析時，所所用的時間序序列數據應具具有平穩(wěn)性。但但實際上多數數經濟時間序序列都是非平平穩(wěn)的，所以以在進行計量量分析之前要要對其平穩(wěn)性性進行檢驗。本本文運用ADDF檢驗M22、GDP序序列的平

53、穩(wěn)性性，表4.11為M2、GGDP平穩(wěn)性性檢驗結果。表4.1 GDDP、M2序序列ADF檢檢驗待檢驗變量T-statiisticTest Crriticaal Vallue檢驗結果1%5%10%LnGDP0.909800-3.857339-3.040339-2.660555不平穩(wěn)LnGDP-5.640880-3.857338-3.040339-2.660555平穩(wěn)LnM2-1.533993-3.788003-3.012336-2.646112不平穩(wěn)LnM2-6.195117-3.788003-3.012336-2.646112平穩(wěn) 從上表表的檢驗結果果可以看出，MM2和GDPP的原始序列列都是

54、非平穩(wěn)穩(wěn)序列，其一一階差分序列列均在1%的的顯著水平上上平穩(wěn)，因此此M2、GDDP序列均是是一階單整，即即I（1）。由由此可以推斷斷他們之間可可能存在協(xié)整整關系。4.1.3協(xié)整整檢驗經過上面的單位位根檢驗，可可以知道M22、GDP序序列都是1階階單整序列，滿滿足協(xié)整關系系檢驗的前提提，因此，本本文采用Joohanseen檢驗方法法對M2、GGDP序列進進行協(xié)整關系系檢驗，結果果如下。表4.2 M22、GDP序序列Johaansen檢檢驗結果Unrestrrictedd Coinntegraation Rank Test (Tracce)HypotheesizeddTrace0.05No. of

55、 CE(s)EigenvaalueStatistticCriticaal VallueProb.*None *0.538006420.00000715.4944710.00988At mostt 10.16477763.78111633.84144660.05188Trace test indiccates 1 coiintegrratingg eqn(s) att the 0.05 levell* denootes rrejecttion oof thee hypoothesiis at the 00.05 llevel*MacKKinnonn-Haugg-Michhelis (19999)

56、 p-vvaluess Johhansenn協(xié)整檢驗的的結果表明，在在5%顯著水水平下，M22和GDP序序列至少存在在一個協(xié)整關關系，即M22與GDP的的變動存在協(xié)協(xié)同一致性。4.1.4Grrangerr檢驗從協(xié)整檢驗的結結果，我們可可以看出經濟濟增長（GDDP）和貨幣幣供應量M22之間存在著著長期均衡關關系，但是這這仍然不能證證明我國貨幣幣供給內外生生性，我們需需要運用Grrangerr因果檢驗來來檢驗經濟增增長與貨幣供供給之間的因因果關系，進進而判斷我國國貨幣供給MM2的內外生生性。由于進進行Grannger因果果檢驗的序列列必須是平穩(wěn)穩(wěn)的，因此我我們選用GDDP、M2的的一階差分序序列進

57、行Grrangerr檢驗，滯后后階數選擇為為2，檢驗結結果如下。表4.3 M22、GDP一一階差分序列列Grangger檢驗結結果Null Hypotthesiss:ObsF-StatiisticProbabiilityDLNGDDP doees nott Grannger CCause DLNM22202.1894490.146445DLNM22 doess not Grangger Caause DDLNGDPP10.759980.001226Grangerr檢驗結構表表明，在5%的顯著水平平下，我們不不能拒絕“GDP變動動不是M2變變動的Graanger原原因”，但是我們們可以拒絕“M2

58、變動不不是GDP變變動的Graanger原原因”，即經濟增增長不是貨幣幣供給的Grrangerr原因，而貨貨幣供給是經經濟增長的GGrangeer原因，這這表明我國貨貨幣供給具有有更強的外生生性，貨幣供供給主要由中中國人民銀行行調控支配，經經濟的變動對對貨幣供給的的變動影響不不顯著，這與與我國當前仍仍處于經濟轉轉軌時期，政政府對經濟干干預、調控力力度比較強的的現(xiàn)實相符合合。另一方面面，我國貨幣幣供給卻能夠夠顯著影響經經濟增長，這這為我國使用用貨幣政策調調控經濟提供供依據，證明明我國利用貨貨幣政策調控控經濟是可行行、有效的，因因此，我們需需要具體實證證研究我國貨貨幣供給對我我國宏觀經濟濟的影響，

59、分分析我國應該該如何運用貨貨幣政策調控控經濟，引導導經濟健康穩(wěn)穩(wěn)定發(fā)展。4.2我國貨幣幣供給對宏觀觀經濟影響的的實證研究關于貨幣是否是是中性，以佛佛理德曼為代代表的貨幣主主義對貨幣供供給對經濟的的影響不僅進進行了長短期期的劃分，還還將經濟活動動中的變量劃劃分成名義變變量和實際變變量，認為短短期內貨幣供供給增加能增增加實際產出出，貨幣供給給是非中性的的；但從長期期來看，貨幣幣供給不能影影響產出的實實際變化，貨貨幣供給增加加只能引起價價格水平同比比例上漲，實實際產出不發(fā)發(fā)生變化，貨貨幣供給是中中性的。因此此，本文研究究貨幣供給對對宏觀經濟影影響特別引入入消費者價格格指數（CPPI），同時時對GDP

60、序序列剔除價格格因素，得到到實際國內生生產總值序列列（RGDPP），貨幣供供給仍然選用用M2為代表表。4.2.1VAAR模型的建建立 傳統(tǒng)的經經濟計量法通通常建立在經經濟理論的基基礎之上，需需要對變量間間相互的經濟濟關系進行嚴嚴密的論證。但但是關于貨幣幣供給對宏觀觀經濟影響卻卻缺乏堅實的的理論基礎，而而且貨幣是否否中性仍處于于激烈爭論中中，因此，本本文建立RGGDP、M22和CPI的的VAR模型型來探討我國國貨幣供給對對宏觀經濟的的影響。令Yt=（LLnRGDPPt，LnM2t，CPIt）T，可以得到到RGDP、MM2和CPII的p階VAAR模型，其其中p為滯后后階數：為常數列向量，為待估系數