股票價格形成機制的法律調(diào)整

1、文章來源：中顧法律網(wǎng)上網(wǎng)找律師 就到中顧法律網(wǎng)快速專業(yè)解決您的法律問題股票價格形成機制的法律調(diào)整陳甦中國社會科學院法學研究所 研究員股票價格是證券市場行情中最為活躍的部分。證券市場行情穩(wěn)定 與否，在很大程度上決定于股票價格穩(wěn)定與否。股票價格又是最重要 的證券市場信號，它是調(diào)整證券資金流動方向與速度的最有利杠桿。 證券市場要保持穩(wěn)定而有效率的狀態(tài)，股票價格就必須是公平合理 的，而公平合理的股票價格則有賴于健全的價格形成機制。所以，具 有完善的股票價格形成機制，是證券市場成熟的標志之一。我國日前 證券市場上的股票價格形成機制尚不完善，其表現(xiàn)主要是股票價格嚴 重背離發(fā)行人經(jīng)營狀況，并伴從暴漲暴跌的現(xiàn)

2、象。其原因盡管是多方 面的，但證券市場在制度上的缺陷是一個相當重要的原因。因此，健 全有關(guān)股票價格形成機制方面的法律制度，是證券市場制度建設的一 個重要內(nèi)容。一、票價格形成機制的特點與法律調(diào)整的必要投資者購買股票是為了取得投資收益。股票預期收益的高低和實 現(xiàn)的可能程度就決定了股票的價格。由于投資者投入的資金是由股票 發(fā)行人獨立使用，該項資金的增殖是由發(fā)行人通過其經(jīng)營活動實現(xiàn)的，因而股票投資收益及由此決定的股票價格在根本上是由發(fā)行人經(jīng) 營狀況決定的。從表面上看，某種股票的供求關(guān)系決定了該種股票的 市場價格，但這種供求關(guān)系在實質(zhì)上仍是由發(fā)行人經(jīng)營狀況決定的， 而與該種股票的發(fā)行量并無必然聯(lián)系。發(fā)行

3、人的經(jīng)營狀況愈好，投資 者對其股票的需要求量也就愈大，該種股票的市場價格也就愈高;反 之，如果發(fā)行人經(jīng)營狀況不好，其股票發(fā)行量再抵，也不會出現(xiàn)供不 應求的局面。在許多情況下，企業(yè)外部環(huán)境的變化，如社會經(jīng)濟發(fā)展 形勢，各類市場情況的變化以及政治形勢的變化等，也能影響股票價 格。但這些外部環(huán)境因素只是間接地決定股票價格，因為它們能夠影 響發(fā)行人的經(jīng)營活動，并由此影響股票價格。所以，合理的股票價格 是那種充分準確地反映了發(fā)行人經(jīng)營狀況的價格。發(fā)行人經(jīng)營狀況所蘊含的股票價格，在成為現(xiàn)實市場價格的過程 中有自己的特點：每種股票的市場價格由投資者依其判斷確定，或者 說，在證券市場上個別地確定股票價格是投資

4、者的自由權(quán)利。因為： 第一，每一種股票都是特定物。每一個股票發(fā)行人都是獨立的經(jīng)濟實 體，其經(jīng)營狀況千差萬別，不可能絕對一樣。因此每種股票價格都得 獨立地確定，而不存在可以簡單計量的絕對的計價標準。第二，由于 股票收益是一種預期收益，而發(fā)行人的經(jīng)營狀況又處于不斷變動的過 程中，也就是說，發(fā)行人的經(jīng)營狀況不僅包括經(jīng)營現(xiàn)狀也包括經(jīng)營潛 力和經(jīng)營風險，因而股票價格的確定便含有預測的因素。第三，發(fā)行人的經(jīng)營狀況受諸多外部因素的影響，而現(xiàn)實中究竟哪些因素在起作 用，其作用的程度如何，是難以確定的，因而綜合反映這些因素的股 票價格也是不確定的。并且，具有這種特性的股票在其成交時的價格， 只能是買賣雙方各自的

5、價格判斷達成一致的結(jié)果。所以，證券市場上 的股票價格是通過買賣雙方議價（包括買方之間或賣方之間的競價） 確定的。股票價格形成機制的上述特點,是法律調(diào)整的出發(fā)點，是證券市 場制度建設中必須考慮的因素。完善的股票價格形成機制不可能自發(fā)地形成和運行，它需要用法 律來確立和保障。首先，均衡的證券市場格局的需要法律來確定.股 票價格形成機制是整個證券市場運行機制的一部分，它的健全有賴于 證券市場格局的均衡性和運行的有序性。如果證券市場格局不均衡， 如某類證券總供求關(guān)系失衡，證券市場主體權(quán)利義務關(guān)系不一致等， 那么證券市場就不能有效率有秩序地運行，市場上的股票價格也勢必 是扭曲的。其次，投資者對發(fā)行人經(jīng)營

6、狀況的了解權(quán)利有賴于法律的 保障。投資者要做出正確的價格判斷，就必須了解發(fā)行人的經(jīng)營狀況。 但投資者僅靠自身力量難以真正了解發(fā)行人的經(jīng)營狀況，因為存在發(fā) 行人拒絕甚至欺詐的可能性。這就需要法律規(guī)定一定的措施來保障投 資者的知情權(quán)。再次，對股票價格形成過程中的人為操縱因素，有賴 于法律給予消除。發(fā)行人經(jīng)營狀況或影響經(jīng)營狀況的外部因素，必須文章來源：中顧法律網(wǎng)上網(wǎng)找律師 就到中顧法律網(wǎng) 快速專業(yè)解決您的法律問題 是自然地成為證券市場的價格信號。這里，應排除一切旨在引起股價 波動的人為操縱因素。因為任何人為的操縱因素都可能誤導投資者的 價格判斷和投資行為，損害投資者的合法利益。必須指出，用法律調(diào)整股

7、票價格的形成機制，絕不等于用法律直 接管制股票價格。證券市場與一般市場不同，對證券市場上的股票價 格不能采取類似日前物價管理的措施。因為國家用法律或行政手段規(guī) 定某種股票價格的高低或升降幅度，無疑等于國家替代投資者對價格 或者發(fā)行人經(jīng)營狀況做出判決，而證券市場上基本的收益和風險承擔 者卻是投資者。并且，對股票價格實行管制，也必然導致證券價格不 能及時有效地反映發(fā)行人的經(jīng)營狀況，這不利于提高證券投資效益， 也使得投資者不能公平地享有收益和實際地承擔風險。因此，國家的 任務是根據(jù)收益與風險相當?shù)脑瓌t，讓投資者自己去發(fā)現(xiàn)證券價格。 法律所要做的，是引導投資者根據(jù)發(fā)行人的經(jīng)營狀況做出合理的價格 判斷，

8、并保障投資者能夠根據(jù)發(fā)行人的真實經(jīng)營狀況做出可靠的價格 判斷。換言之，法律保障的應是股票價格形成過程的合理性和公平性， 而不是股票價格形成的結(jié)果。當然，這并不排除國家依據(jù)法律在特定 情況下對某種股票價格采取限制措施，但這只是為了消除證券市場行 情中人為的操作因素，以及扭轉(zhuǎn)股票價格嚴重背離發(fā)行人經(jīng)營狀況的 情況。一旦上述情況消失，特定的股票價格限制措施也應隨之取消。二、扭轉(zhuǎn)股票總供求關(guān)系不平衡的法律措施日前在我國證券市場上，股票的總供求關(guān)系嚴重失衡。其表現(xiàn)是， 生產(chǎn)上的股票嚴重供不應求。這種現(xiàn)象的實質(zhì)，是日前以股票形式提 供的投資機會遠遠不能滿足廣大投資者的需求。這種股票總體上嚴重 供不應求的情

9、況，是日前股票價格不能充分反映發(fā)行人經(jīng)營狀況的一 個重要原因。股票總體上供不應求與特定股票的供不應求，其間有很大的區(qū) 別。從表現(xiàn)形式上，股票總體上供不應求，是市場上已發(fā)行股票的總 量低于投資者的總投資需求量;而特定股票的供不應求，則是特定發(fā) 行人發(fā)行的股票不能滿足投資者的要求。從產(chǎn)生原因而論，股票總體 上供不應求，是證券市場發(fā)育不完善、有關(guān)法律制度不完備造成的； 而特定股票的供不應求，則是特定發(fā)行人經(jīng)營狀況看好造成的。就股 票價格形成機制而言，股票總體上供不應求，促使投資者不必關(guān)心發(fā) 行人的經(jīng)營狀況，因而只能產(chǎn)生扭曲的股票價格;而特定股票價格供 不應求，則是投資者關(guān)注發(fā)行人經(jīng)營狀況的結(jié)果。這里

10、，我們可以進一步分析股票總體上供不應求的消極作用。股 票的收益是不確定的，當人們的股票投資欲望較高而證券市場上的股 票總量又較少時，人門對股票的不確定收益的預期會不適當?shù)奶岣撸?股票價格會脫離特定發(fā)行人的經(jīng)營狀況而呈一般性的上漲。在此情況 下人數(shù)眾多的投資者對股票沒有選擇的機會，他們會不顧發(fā)行人的經(jīng) 營狀況而搶購股票。由于股票在總體上供不應求，已獲得股票的投資者便獲得了以高價再賣出的機會，他不必去關(guān)心發(fā)行人經(jīng)營狀況，而 只須關(guān)心還會有多少投資者攜帶資金涌入證券市場。在這種投資者對 股票缺乏選擇的情況下，證券市場上的資金流動不是由企業(yè)經(jīng)營狀況 推動的，因而也不會發(fā)揮擇優(yōu)汰劣的作用。而脫離發(fā)行人經(jīng)

11、營狀況炒 股票，股價的最終無情跌落又是不可避免的。所以，股票總體上供不 應求的證券市場，客觀上有很大的投機性。為了實現(xiàn)股票總供求關(guān)系的平衡，必須增加證券市場上股票的總 量。但股票總量的增加卻不能通過現(xiàn)有發(fā)行人增發(fā)股票的方式去實 現(xiàn)，而必須增加發(fā)行人的數(shù)量。從這個角度來看，日前股票總體上供 不應求，實際上是發(fā)行人和投資者的數(shù)量比例不均衡，即發(fā)行人太少 而投資者太多。而大批發(fā)行人進入證券市場，需要經(jīng)過審查，所以， 要增加發(fā)行人數(shù)量，就必須完善日前的股票發(fā)行審查制度和上市交易 審查制度。日前的股票發(fā)行人審查制度，仍是個別試點，特別審查，即只有 經(jīng)過政府選定的發(fā)行人才能進入證券市場。這在證券市場的初期

12、階段 固然有其必要，但其中過多的人為因素也影響了證券市場正常發(fā)育， 如對發(fā)行人限制過嚴而造成股票總供求關(guān)系失衡。因此，對于發(fā)行人 的審查，應盡快以法律調(diào)整代替政策調(diào)整。在發(fā)行人審查制度的類型 上，應采取開放式的核準制，即一切股份有限公司或其發(fā)起人，只要 具備法定條件與標準，都可以成為股票發(fā)行人，從而使發(fā)行人充分進入證券市場，實現(xiàn)股票總供求關(guān)系平衡。采取這種審查制度，證券主 管機關(guān)主要應做好兩個方面的審查，一是信用審查，如審查發(fā)行人是 否有獨立承擔民事責任的能力，發(fā)行人及其主要干部是否有良好的信 用記錄，發(fā)行章程是否真實充分，發(fā)行條件是否公平等等;二是責任 審查，如審查發(fā)行人或其發(fā)起人是否履行了

13、法律規(guī)定的義務，發(fā)起人 是否認足并交付規(guī)定比例的股數(shù)等。在認真遵守法律有關(guān)規(guī)定的前提 下，讓股票發(fā)行人充分進入證券市場，不會造成發(fā)行人過多過濫的結(jié) 果，因為當發(fā)行人數(shù)量超過一定量時，投資者對市場上的各種股票就 有了充分的選擇機會，證券市場優(yōu)勝劣汰機制就會正常發(fā)揮功能，發(fā) 行人數(shù)量就會被這種機制調(diào)整到適當程度。對于股票發(fā)行人的審查，涉及兩種審查標準，一是信用標準，一 是盈利標準。所謂信用標準，是指發(fā)行人提出股票發(fā)行或交易申請時， 應具備前述的信用審查要求的條件。所謂盈利標準，是指發(fā)行人提出 股票發(fā)行或交易申請時，應有一定期限內(nèi)連續(xù)盈利的記錄.這兩種標 準是從不同角度對發(fā)行人資格進行限定,以適應不

14、同的審查要求.在對發(fā)行人進行審查時，立法上應把發(fā)行審查和上市審查區(qū)別開 來，根據(jù)它們不同的要求而采取不同的審查標準。發(fā)行審查，是指在 發(fā)行人提出發(fā)行股票申請時,證券主管機關(guān)對發(fā)行人的資信狀況及股 票發(fā)行條件所做的審查，其日的在于確定發(fā)行人的發(fā)行資格。上市審 查，是指當發(fā)行人提出在證券交易所交易其股票的申請時，證券主管機關(guān)對發(fā)行人的資信狀況及股票上市條件所做的審查，其日的在于確 定該種股票是否適于在證券交易所交易。在這兩種審查中，都必須采 取信用標準。由于股票上市交易后，其價格變動波及面廣，并對其他 股票的價格漲落也會產(chǎn)生連動作用。因此，在上市審查中同時又采取 盈利標準，對于穩(wěn)定證券市場行情是與

15、必要的。問題是，在進行發(fā)行 審查時，是否也應當同時采取盈利標準。發(fā)行股票有發(fā)行原股和發(fā)行新股之分。發(fā)行原股時，因發(fā)行人公 司剛成立而無經(jīng)營歷史，對其審查不必采取盈利標準。所以，盈利標 準只可能適用于新股發(fā)行審查上。我認為，對于新股發(fā)行審查，同樣 不必適用盈利標準。其理由是：（1）虧損企業(yè)應當擁有通過發(fā)行股票 扭虧為盈的權(quán)利。虧損企業(yè)要扭虧為盈，往往需要大量的資金，只要 不想讓虧損企業(yè)倒閉，就應允許其籌資，而發(fā)行股票就是重要的籌資 途徑。只要虧損企業(yè)經(jīng)過嚴格的整頓，有切實可行的扭虧為盈方案， 并得到企業(yè)主管部門或銀行的支持，是可以公開發(fā)行股票的。（2）虧 損企業(yè)向社會籌資包括發(fā)行債券和股票兩途，

16、債券持有人因無權(quán)干預 企業(yè)經(jīng)營，既不能監(jiān)督企業(yè)對資金的運用，又要承擔企業(yè)破產(chǎn)不能償 債的風險;而發(fā)行股票等于增加或變更了企業(yè)股東，股東可以參與企 業(yè)經(jīng)營，并在購買股票時即承擔了不撤回股金的義務，因此，對于虧 損企業(yè)和投資者來說，發(fā)行股票是比發(fā)行債券更為公平合理的扭虧為 盈籌資方案。（3）只要證券主管機關(guān)把住信用審查關(guān)，虧損企業(yè)如實公布經(jīng)營狀況，以及投資者又是完全自愿地購買股票。虧損企業(yè)發(fā)行 股票便不會損害投資者利益。（4）公開發(fā)行股票不等于必然要上市交 易，對于虧損企業(yè)發(fā)行的股票，可限于在柜臺市場交易。由于柜臺交 易采取分散、議價的交易方式，個別交易對證券市場行情的影響較小， 因此，只要適當控

17、制、嚴格管理，虧損企業(yè)發(fā)行股票不會損害證券市 場穩(wěn)定。（5）日前的股票公開發(fā)行人大多是現(xiàn)有企業(yè)改制后的股份有 限公司，它們發(fā)行“原股”實際上類似于新股。如果發(fā)行審查采取盈 利標準，這一標準在日前將適用于幾乎所有的發(fā)行人，這將使大量的 現(xiàn)存企業(yè)不能成為股票發(fā)行人，從而不利于及早實現(xiàn)股票總供求關(guān)系 平衡。有人認為，發(fā)行審查時采取盈利標準是為了保護投資者利益，防 止投資者因發(fā)行人虧損而遭受損失。其實，這是對保護投資者利益原 則的誤解。保護投資者利益，不等于保證投資者能獲利。國家審查股 票發(fā)行人的資格，只是防止投資者被欺詐或被不公平的發(fā)行條件所侵 害，而不是保證讓投資者肯定獲得預期利益。投資者應當承擔

18、與其投 資相稱的風險。過分強調(diào)盈利標準弱化了投資者的風險意識，使投資 者認為他們不是在賺與賠之間而是在賺多與賺少之間做選擇。證券市 場的性質(zhì)及國外證券市場的歷史都證明，一個沒有風險的證券市場是 不健康的市場，而一個沒有風險意識的投資者是不成熟的投資者。證 券法所要做的，不是排除證券市場上的任何風險，而是力求證券市場上的投資風險僅由發(fā)行人經(jīng)營風險所引發(fā)，并排除投機風險和因欺詐 所引發(fā)的風險。在對股票總供求關(guān)系進行法律調(diào)整時，還應注意發(fā)行人地區(qū)分布 的均衡。從我國證券市場現(xiàn)狀來看，發(fā)行人的地區(qū)分布是嚴重失衡的， 如上海、深圳證券交易所的上市公司都是本地公司，而投資者卻則來 自全國各地。其結(jié)果，大量

19、的社會資金單向地涌向上海、深圳兩地， 而缺乏證券投資在不同地區(qū)間的雙向交流。要改變這種局面，就應使 現(xiàn)有的證券交易所向全國全面開放，即不僅對全國的投資者開放，也 要相應地對全國的發(fā)行人開放。應根據(jù)我國現(xiàn)行的經(jīng)濟管理體制，對 股票發(fā)行與交易的審批實行中央和地方分權(quán)。凡發(fā)行人是大中型企業(yè) 的，其股票發(fā)行人與上市交易申請應直接上報中央證券主管機關(guān)審 批。至于各地實際上是否發(fā)行或交易其股票，則應由當?shù)刈C券經(jīng)營機 構(gòu)或證券交易所根據(jù)當?shù)刈C券市場情況和本身業(yè)務能力獨立地決定。 小型企業(yè)實際上缺乏在全國范圍內(nèi)發(fā)行股票的力量，由省市一級證券 主管機關(guān)對其股票發(fā)行與交易申請行使審批權(quán)即可。三、完善發(fā)行人經(jīng)營狀況

20、公開制度在健全的股票價格形成機制條件下，投資者應當能夠了解發(fā)行人 經(jīng)營狀況，并據(jù)做此做出適當?shù)膬r格判斷。為了維護投資者在價格判 斷過程中的知情權(quán)，法律必須強制發(fā)行人以一定的方式向投資者公開自己的經(jīng)營狀況。在我國，這一發(fā)行人經(jīng)營狀況公開制度，必須按照 真實、充分、及時的原則來建立。1、“真實”原則是指發(fā)行人公開的經(jīng)營狀況必須符合發(fā)行人客 觀實際，不得具有任何虛假的成份。它是發(fā)行人經(jīng)營狀況公開制度的 首要原則。發(fā)行人經(jīng)營狀況公開制度旨在使投資者能夠平等地了解發(fā) 行人的真實情況。堅持真實原則，要求發(fā)行人必須如實報告并公開經(jīng) 營狀況。對于故意虛假報告其經(jīng)營狀況的發(fā)行人，不論其出于何種日 的，都應給予行

21、政處罰，對情節(jié)嚴重的直接責任者，要給予刑事制裁。 因工作上的疏忽而致公開的經(jīng)營狀況中有不實成分的，發(fā)行人要對受 損的投資者給予賠償。證券主管機關(guān)要對發(fā)行人經(jīng)營狀況的報告進行 真實性審查，然后再允許其向投資者公開。2、“充分”是指發(fā)行人必須將能夠影響股票價格變動的經(jīng)營狀 況都予以公開，其中不得有重大遺漏。法律上如何確定“充分”的標 準是至關(guān)重要的。經(jīng)營狀況報告書包括定期呈報的財務報告書和不定 期呈報的重大情況報告書。其中所謂“重大情況”，是指發(fā)行人經(jīng)營 活動中發(fā)生的對股票價格有明顯影響的情況。在實踐中如何確定“重 大情況”是最難把握又最容易出問題的方面，法律應以列舉方式對“重大情況”的范圍予以規(guī)

22、定，以堵塞漏洞。上海市證券交易管理 辦法對“重大情況”列舉了 11項：與他人訂立將對企業(yè)的資產(chǎn)、 負債、股東權(quán)益產(chǎn)生較大影響的合同或協(xié)議;經(jīng)營項日或方式發(fā)生重要變化;作出重大或期限較長的投資決策;發(fā)生重大的債務或虧損;企 業(yè)資產(chǎn)遭受重大損失;生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境發(fā)生重要變化;董事會成員或高 級管理人員發(fā)生人事變動；占股份總額5%以上的股東持股情況發(fā)生變 化，以及董事會成員或高級管理人員持有股份情況發(fā)生變化;參與重 大法律訴訟事件;進入清算或破產(chǎn)整頓。顯然，這個管理辦法列舉得 不夠完全。如發(fā)行人公司開發(fā)了重要的新產(chǎn)品，有了重要是發(fā)明或技 術(shù)改進等，就被遺漏了。上述重大情況預示著發(fā)行人經(jīng)營狀況在以后的變化

23、，對股票價格 會產(chǎn)生很大影響。因此，發(fā)行人的情況報告書也應向投資者公開。 但是，上述重大情況的性質(zhì)各不相同，并且出于市場競爭和業(yè)務發(fā)展 的考慮，公開上述某些情況可能不利于發(fā)行人公司，最終將不利于股 票持有人。但對重大情況一概不公開的做法也是不合理的。對此，我 國的證券立法可以采取一種選擇性的措施，即規(guī)定發(fā)行人在呈報情況 報告書時，應同時附上是否愿意公開或何時公開的意見書，由證券 主管機關(guān)根據(jù)有利于經(jīng)營和投資者的標準進行審查，作出是否公開或 何時公開的決定。如果證券主管機關(guān)同意不公開有關(guān)的重大情況，發(fā) 行人公司有義務對該重大情況進行保密，并且有關(guān)人員在不公開期間 不得從事有關(guān)股票的交易，證券主管

24、機關(guān)有權(quán)并應當對此進行監(jiān)督檢 查。3“及時”是指發(fā)行人呈報的財務報告書或情況報告書，必須及 時地向投資者公開，不得故意拖延，以保證股票價格能及時地反映發(fā) 行人的經(jīng)營狀況。定期的財務報告書的公開期間，可由法律直接規(guī)定。 但重大情況報告書何時公開符合“及時”標準，則不宜一概而論。有 些重大情況，如進入清算或破產(chǎn)整頓，可依公司法或破產(chǎn)法的公告程 序予以公開;重大人事變動，可在變動的同時予以公開。有些重大情 況，如重要的技術(shù)改進等，何時公開算作“及時”，是不易把握的， 法律也不宜做硬性規(guī)定。為此我國今后的證券立法可對公開的及時性 規(guī)定一些原則，由證券主管機關(guān)根據(jù)具體情況予以掌握。比如，法律 可以規(guī)定，

25、在沒有經(jīng)營上的正當理由對重大情況保密時，該項重大情 況必須立刻公開;當準許保密的重大情況已泄漏而被一部分投資者掌 握時，必須立刻向全體公眾投資者公開;如果對某種重大情況規(guī)定了 保密期限，再該期限屆滿時，該真實情況應立即公開。四、進一步完善股息派發(fā)制度在證券市場上，股票之所以比債券更有吸引力，除了投資者意在 掌握股東權(quán)以管理或控制公司外，主要是股票收益具有不確定性。投 資者往往根據(jù)某種股票的市場價格與他發(fā)現(xiàn)的自認為是真正由經(jīng)營 狀況決定的“真實”價格之間的差額方向與程度，來決定該種股票的 買和賣，以獲得更多的利益。然兒這種“真實”價格實際上是難以準 確發(fā)現(xiàn)的。日前我國證券市場上股票價格不恰當?shù)钠?/p>

26、高，除了股票總體上嚴重供不應求的原因之外，投資者們對股票價格缺乏適用當?shù)呐?斷也是一個重要原因。他們往往受 輿論和表面供求關(guān)系的影響，而 對股票收益的預期過高。對此，完善股息派發(fā)制度是一種很好的解決 辦法。股息雖然是不固定的，但每一次實際派發(fā)股息，卻是對股票的當 時收益的一種確定。這種確定，使股票收益具有了可比較性。投資者 可以某種股票當時的實際收益，與他種股票收益、債券收益或儲蓄收 益進行比較，并在比較中發(fā)現(xiàn)股票的價格。對于不熟悉股票價格形成 機制和股價波動規(guī)律的我國投資者來說，這種看得見的實際收益比較 是價格判斷的重要依據(jù)，它可將投資者的注意力扭轉(zhuǎn)到發(fā)行人經(jīng)營狀 況上來。為了維護投資者的利益，法律應做出專門規(guī)定，以使各種股 票收益得到（非嚴格意義的）定期的適當?shù)南鄬Υ_定。析言之，我國法律可采取如下措施。第一，強制派息制度。證