摘帽ST公司機會梳理：如何在個股風(fēng)險警示摘除進程中尋求投資機會

1、 第 頁 HYPERLINK / 2019 年 HYPERLINK / 2019 年 4 月29日如何個股風(fēng)險警示摘除進程中尋求投資機會2 HYPERLINK l _bookmark0 1、ST制度簡介4 HYPERLINK l _bookmark3 、戴帽星摘摘規(guī)則4 HYPERLINK l _bookmark4 、摘帽星方式4 HYPERLINK l _bookmark10 2、ST股票摘帽摘投資策略介紹8 HYPERLINK l _bookmark11 、ST股一備市關(guān)注8 HYPERLINK l _bookmark12 、風(fēng)險示票轉(zhuǎn)期資策略8 HYPERLINK l _bookmark

2、14 3、策略的回測10 HYPERLINK l _bookmark15 3.1、平均額益 21.33%10 HYPERLINK l _bookmark24 4、原始策略完善13 HYPERLINK l _bookmark25 、測果供改方式13 HYPERLINK l _bookmark27 、他善式13 HYPERLINK l _bookmark32 2019年度該策略情況以及剩余（2018FY）16 HYPERLINK l _bookmark35 風(fēng)險提示17 HYPERLINK / 2019 年 HYPERLINK / 2019 年 4 月29日如何個股風(fēng)險警示摘除進程中尋求投資機會3

3、圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖表 1.特別處理標識分類及其含義4 HYPERLINK l _bookmark2 圖表 2.風(fēng)險警示板與退市整理板區(qū)別4 HYPERLINK l _bookmark5 圖表 3.戴帽戴星和摘帽摘星集中在 4月份5 HYPERLINK l _bookmark6 圖表 4.歷年戴帽戴星和摘帽摘星情況5 HYPERLINK l _bookmark7 圖表 5.2018年 月份上市規(guī)則修訂稿中關(guān)于退市風(fēng)險警示的實施與撤銷的表述.6 HYPERLINK l _bookmark8 圖表 6.2018年 月份上市規(guī)則修訂稿中關(guān)于其他風(fēng)險警示的實施與撤

4、銷的表述.6 HYPERLINK l _bookmark9 圖表 7.2018年至今摘星不摘帽情況7 HYPERLINK l _bookmark13 圖表 8.業(yè)績預(yù)告、快報與業(yè)績修正預(yù)告發(fā)布規(guī)則9 HYPERLINK l _bookmark16 圖表 9.策略回測情況面板數(shù)據(jù)10 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 10. 2017年該策略的勝率為 65.22% HYPERLINK l _bookmark18 圖表 *ST股票超額收益率高于 ST股票 HYPERLINK l _bookmark19 圖表 12.*ST狀態(tài)持續(xù)一年以內(nèi)的股票超額收益為 21.64% HYPER

5、LINK l _bookmark20 圖表 13. *ST狀態(tài)持續(xù)一年以內(nèi)的股票超額收益較穩(wěn)定 HYPERLINK l _bookmark21 圖表 14.上級狀態(tài)為 ST的*ST股票超額收益 34.25%12 HYPERLINK l _bookmark22 圖表 15.正常狀態(tài)轉(zhuǎn)至*ST的股票2015年超額收益 66.16%12 HYPERLINK l _bookmark23 圖表 16.策略的行業(yè)特征結(jié)果展示12 HYPERLINK l _bookmark26 圖表 17.優(yōu)化策略提高收益 1.08個百分點13 HYPERLINK l _bookmark28 圖表 18. 2006年至今共

6、有9家公司業(yè)績變臉13 HYPERLINK l _bookmark29 圖表 19.止盈策略提高這 9支股票的收益率近 2個百分點14 HYPERLINK l _bookmark30 圖表 20.近半數(shù)股票于最優(yōu)賣出時點存在差距14 HYPERLINK l _bookmark31 圖表 21.信息比率呈下降態(tài)勢15 HYPERLINK l _bookmark33 圖表 22. 2019年 37支股票的平均超額收益為 38.3416 HYPERLINK l _bookmark34 圖表 23.剩余空間 3-8左右161、ST 制度簡介ST Special Treatment ST 制度針對的對象

7、是出現(xiàn)財務(wù)狀況或其他狀況異常的上市公司，在異常的時間段內(nèi)這些上市公司的股票交易會被實行特別處理，其股票交易漲跌幅限制從 10%降低至 5%，股票名稱改為原股票名前加“ST”或“*ST”等特別處理標識，并強制定期向投資者發(fā)布風(fēng)險警示公告，內(nèi)容根據(jù)施行風(fēng)險警示的不同原因而有所不同。上海證券交易所設(shè)立風(fēng)險警示板，滬市被實行風(fēng)險警示或進入退市整理期的股票移入該板交易。（退市整理期是交30 個交易日的整理階段ST 1998 4 22 日宣布開始實行特別處理制度，同年 4 月 28 日，“遼物資 A”由于連續(xù)兩個會計年度的凈利潤均為負值，被實行風(fēng)險警示，股票簡稱更名為“ST 遼物資”，A 股歷史上第一支

8、ST 股票由此誕生。圖表 1. 特別處理標識分類及其含義標號含義*ST退市風(fēng)險警示ST其他風(fēng)險警示S*ST未完成股改&退市風(fēng)險警示SST未完成股改&其他風(fēng)險警示S未完成股改資料來源：滬深交易所，中銀國際證券圖表 2. 風(fēng)險警示板與退市整理板區(qū)別交易所成分風(fēng)險警示板上海證券交易所滬市風(fēng)險警示股票&退市整理期股票退市整理板深圳證券交易所深市退市整理期股票資料來源：滬深交易所，中銀國際證券、 戴帽戴星與摘帽摘星規(guī)則市場對“戴帽戴星”以及“摘帽摘星”的理解存在謬誤。1998 年至今，滬深交易所針對股票上市規(guī)12 11 *ST”的股諺中描述的規(guī)則不201811或擔保數(shù)額巨大等其他情況，公司會被實施其他風(fēng)

9、險警示。最新修訂版對戴星和戴帽的規(guī)則做了一定修改，將近一年凈資產(chǎn)為負或近一年年報被出具無法表示意見或者否定意見的上市公司由戴帽范疇轉(zhuǎn)至戴星，體現(xiàn)了滬深交易所對風(fēng)險警示的嚴控。、 摘帽摘星的方式對內(nèi)對外有多種方式達到解除風(fēng)險警示、保殼的目的： HYPERLINK / 2019 年 4 HYPERLINK / 2019 年 4 月29日如何星的時間當口，難以避免的，需要采用一些非常規(guī)手段，諸如：債務(wù)重組、不良資產(chǎn)剝離、出售投資性資產(chǎn)以及突增補貼款等。有些企業(yè)在被實施風(fēng)險警示的第一年，先保留一些利潤，等到第二年在一起釋放，造成第一年巨虧，第二年扭虧的情形，也是保殼的常用手段；部的利潤體量較大的優(yōu)質(zhì)資

10、產(chǎn)。在被實施風(fēng)險警示的原因消除后，公司可以向交易所申請撤銷風(fēng)險警示，上交所和深交所分別需要5 個和 10 個工作日做出審核意見。具體的，如果上市公司因為凈利潤、凈資產(chǎn)、收入規(guī)模等原因被實施退市風(fēng)險警示，需要最近一個會計年度審計結(jié)果表明情況消除，并在董事會審議通過年度報告后申請撤銷風(fēng)險警示。值得一提的，上市公司當被實施退市風(fēng)險警示的事項消除后，會被實施摘星，但在經(jīng)營上依舊存在風(fēng)險的，將摘星不摘帽。之前市場普遍認為：如果因為資產(chǎn)甩賣，盈余管理等方式導(dǎo)致凈利潤扭虧但扣非依舊為負的上市公司會被摘星不摘帽，但根據(jù) 18 年至今的 24 起摘星不摘帽案例看，大部分例如并購重組被立案調(diào)查，后續(xù)存在重大不確定

11、性，投資者難以判斷公司前景。年內(nèi)戴帽戴星、摘帽摘星集中在 4 月份前后。從歷史數(shù)據(jù)看每年四月份是戴帽戴星集中的月份，摘帽集中在 3、4月份，摘星不摘帽集中在 4-5月份。2004年之后，每年的戴帽數(shù)量銳減，戴星數(shù)量相201220136873149支摘星不摘帽。圖表 3. 戴帽戴星和摘帽摘星集中在 4 月份圖表 4. 歷年戴帽戴星和摘帽摘星情況個數(shù)個數(shù)6005001604001403002006010040001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月戴帽戴星摘帽摘星不摘帽（個數(shù))90807060504030201001998 2000 2002 2004 20

12、06 2008 2010 2012 2014 2016 2018戴帽戴星摘帽摘星不摘帽資料來源：萬得，中銀國際證券資料來源：萬得，中銀國際證券 HYPERLINK / 2019 年 4 HYPERLINK / 2019 年 4 月29日如何、 HYPERLINK / h 2019 年 4 、 HYPERLINK / h 2019 年 4 月29日如何圖表 5. 2018 年 11 月份上市規(guī)則修訂稿中關(guān)于退市風(fēng)險警示的與撤銷的表述撤銷條件上市公司最近一個會計年度審計結(jié)果表明，以上情形已消除被實施退市風(fēng)險警示后兩個月內(nèi)上述情形消除的，公司可以向本所申請撤銷對其股票實施的退市風(fēng)險警示重整計劃執(zhí)行完

13、畢； 和解協(xié)議執(zhí)行完畢； 法院駁回破產(chǎn)申請；法院作出中介破產(chǎn)程序的裁定在 6 個月內(nèi)完成解決股權(quán)分布問題的方案且其股權(quán)分布具備上市條件的，可以向本所申請撤銷對其股票實施的退市風(fēng)險警示在股票暫停上市之前，作為上市公司重大違法強制退市認定依據(jù)的行政處罰決定、司法判決被撤銷、確認無效或被依法變更的。上市公司可以申請撤銷重大違法退市決定。上述情形消除與撤銷的表述撤銷條件戴帽戴星原因最近兩個會計年度經(jīng)審計的凈利潤連續(xù)為負值或者被追溯重述后最近一個會計年度經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)為負值或者被追溯重述后最近一個會計年度經(jīng)審計的營業(yè)收入低于 1000 萬元或者被追溯重述后低于 1000 萬元最近一個會計年度的財務(wù)會

14、計報告被會計師事務(wù)所出具無法表示（7）法院依法受理公司重整、和解或者破產(chǎn)清算申請(8) 因股權(quán)分布不具備上市條件(9 因欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他涉及國家安全、公共安全生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法行為，本所對其股票作出實施重大違法強制退市決定的；公司可能被依法強制解散本所認定的其他情形資料來源： 滬深交易所官網(wǎng)，中銀國際證券圖表 6. 2018 年 11 月份上市規(guī)則修訂稿中關(guān)于其他風(fēng)險警示的實施戴帽原因（一）被暫停上市的公司股票恢復(fù)上市后或者被終止上市的公司股票重新上市后，公司尚未發(fā)布首份年度報告；公司已披露恢復(fù)上市或者重新上市后的首份年度報告的（二）生產(chǎn)經(jīng)營活動

15、受到嚴重影響且預(yù)計在 3 個月內(nèi)不能恢復(fù)正常；（三）主要銀行賬號被凍結(jié)；被實施其他風(fēng)險警示的情形已消除，可申請摘帽（四）董事會會議無法正常召開并形成決議；（五）中國證監(jiān)會或本所認定的其他情形（六）公司被控股股東及其關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性占用資金或違反規(guī)定決策程序?qū)ν馓峁?，情形嚴重的計師事?wù)所出具的專項審核報告和獨立董事發(fā)表的獨立意見顯示資金占用事項已消除的，或者公司董事會決議說明違規(guī)擔保事項已解除或相應(yīng)審議程序已追認資料來源： 滬深交易所官網(wǎng)，中銀國際證券個股風(fēng)險警示摘除進程中尋求投資機會6圖表 7.2018 年至今摘星不摘帽情況股票代碼名稱（變更前）名稱（變更后）公告時間備注601798*ST

16、藍科ST 藍科2019-04-23公司在信息披露方面存在違規(guī)行為，扣非為負600807*ST 天業(yè)ST 天業(yè)2019-04-20公司股份、賬戶被凍結(jié)，涉嫌違法違規(guī)，扣非為負000737*ST 南風(fēng)ST 南風(fēng)2019-04-17扣非為負600870*ST 廈華ST 廈華2019-04-05扣非為負600399*ST 撫鋼ST 撫鋼2019-04-04公司在信息披露方面存在違規(guī)行為，扣非為負600539*ST 獅頭ST 獅頭2019-04-04曾被多次實施風(fēng)險警示，扣非為正600321*ST 正源ST 正源2019-03-29公司在信息披露方面存在違規(guī)行為，扣非為正600193*ST 創(chuàng)興ST 創(chuàng)

17、興2019-03-27收入存在不確定性，扣非為正600408*ST 安泰ST 安泰2019-03-27持續(xù)經(jīng)營能力存疑，扣非為正000972*ST 中基ST 中基2018-11-01扣非為負002207*ST 準油ST 準油2018-09-10經(jīng)營能力存疑，扣非為正000953*ST 河化ST 河化2018-06-08扣非為負600149*ST 坊展ST 坊展2018-05-09扣非為負600228*ST 昌九ST 昌九2018-05-09扣非為負600654*ST 中安ST 中安2018-05-09扣非為負600747*ST 大控ST 大控2018-05-09扣非為負600275*ST 昌魚

18、ST 昌魚2018-05-08扣非為負600817*ST 宏盛ST 宏盛2018-05-08扣非為負600767*ST 運盛ST 運盛2018-04-11扣非為負601558*ST 銳電ST 銳電2018-04-11扣非為負600608*ST 滬科ST 滬科2018-04-03扣非為負600877*ST 嘉陵ST 嘉陵2018-04-02扣非為負600733S*ST 前鋒SST 前鋒2018-02-14扣非為負600696*ST 匹凸ST 匹凸2018-02-08持續(xù)經(jīng)營能力存疑，扣非為正中銀國際證券 HYPERLINK / 2019 年 4 HYPERLINK / 2019 年 4 月29日

19、如何2、ST 股票摘帽摘星投資策略介紹、ST股票一直備受市場關(guān)注風(fēng)險警示股票是中國資本市場的獨有產(chǎn)物，因為其多方面的獨特性，炒作熱情從未匱乏。2015 年、2016 年是近幾年，借殼概念最火爆的年份，因為監(jiān)管層對IPO發(fā)審的嚴控，IPO申請企業(yè)形成了積壓嚴重的“堰塞湖”，2016年的上市企業(yè)，IPO排隊平均時75320182IPO3年才10IPOIPO被否企業(yè)籌劃重組上市的間隔期從 36個。在過去幾輪的牛市行情中， 都存在著垃圾股階段性受市場的追捧的現(xiàn)象。當市場整體風(fēng)險偏好提升，由于市場退市率低、股價低、空間上限較高等原因，低價股、績差股、垃圾股受到資金青睞。行為金融學(xué)中的前景理論或可以更好的

20、解釋這一現(xiàn)象，非理性的投資者對小概率大盈利事件會有較高的風(fēng)險溢價，期權(quán)的隱含波動率微笑和這一現(xiàn)象有所相似。另外，在市場風(fēng)險偏好抬升階段，游資相對活躍，垃圾股具有進貨成本低，沒有長莊把守等優(yōu)勢，也往往會被游資當作炒作的對象。、 風(fēng)險警示股票好轉(zhuǎn)預(yù)期投資策略本策略的投資邏輯，選擇了上小節(jié)所述的第三條，即投資風(fēng)險警示股票的摘星摘帽預(yù)期。買入標的：具有摘帽摘星預(yù)期的股票，我們判斷每年度末發(fā)布業(yè)績扭虧公告的公司，通常具有該預(yù)期。買入時點的選擇：我們認為股票摘帽摘星的廣泛預(yù)期，形成于年度扭虧業(yè)績預(yù)告發(fā)布日前后，選擇公告后一個交易日買入。賣出時點的選擇：對于事件驅(qū)動型策略，常考慮的賣出時點是利好釋放后或事件

21、公告后。但我們的策略具有特殊性，存在兩個利好釋放節(jié)點，一是，正式年報公布；二是摘帽摘星申請得到批準。在這期間，股價會受到前次利好釋放和后次利好醞釀的多重影響，股價的波動趨勢難以把握，綜合考慮后，我們選擇年報公布一個月后最近的一個交易日賣出。 HYPERLINK / 2019 年 4 HYPERLINK / 2019 年 4 月29日如何圖表 8.業(yè)績預(yù)告、快報與業(yè)績修正預(yù)告發(fā)布規(guī)則板塊業(yè)績預(yù)告業(yè)績快報發(fā)布業(yè)績修正公告的情強制性必須強制披露的情況強制性必須披露的情況年報須披露的情況：上交所有條件深交所： 1、可能出現(xiàn)虧損；2、扭虧為盈；3、凈利潤較前一年度增長或下降 50 以上。半年報和季報無要

22、求。1、凈利潤為負；2、扭虧為盈；3、實現(xiàn)盈利且凈利潤與上年同有條件在定期報告披露前業(yè)績泄露，或因傳聞導(dǎo)致公司股票交易異常波動 “差異較大”的情況的；1、在定期報告披露前業(yè)績泄露，1、業(yè)績變動方向變化；或因傳聞導(dǎo)致公司股票交易異常 2、原業(yè)績預(yù)告為區(qū)間的，業(yè)績變動超過區(qū)間上下限 20；主板有條件期相比上升或者下降 50 以上； 有條件波動的；3、原業(yè)績預(yù)告為確數(shù)的，業(yè)績4、期末凈資產(chǎn)為負值；2、擬發(fā)布一季報業(yè)績預(yù)告但尚未變動超過原數(shù)值 50 以上；5、年度營業(yè)收入低于一千萬元1、凈利潤為負；披露上年年報的上市公司1、在定期報告披露前業(yè)績泄露，4、其他重大差異情況。深交所： 2、扭虧為盈；深交所

23、： 或因傳聞導(dǎo)致公司股票交易異常 1、業(yè)績變動方向變化；中小板有條件3、實現(xiàn)盈利且凈利潤與上年同 有條件期相比上升或者下降 50 以上波動的；2、擬發(fā)布一季報業(yè)績預(yù)告但尚未披露上年年報的上市公司1、年度報告預(yù)約披露時間在 3-42、業(yè)績變動幅度較大月份的公司，應(yīng)在 2 月底之前披露1、業(yè)績變動方向變化；深交所： 快報；2、業(yè)績變動幅度超過 20；創(chuàng)業(yè)板強制披露有條件資料來源： 滬深交易所，中銀國際證券2、在定期報告披露前業(yè)績泄露，3、預(yù)計盈虧性質(zhì)發(fā)生變化； 或因傳聞導(dǎo)致公司股票交易異常 4、其他重大差異情況波動的； HYPERLINK / 2019 年 4 HYPERLINK / 2019 年

24、 4 月29日如何3、策略的回測因為本策略的特殊性（每年在年報公布前后集中進行，事前不可獲知交易股票的總個數(shù)，每只股票的持有時間不等），所以個股的收益和組內(nèi)的標準差未經(jīng)年化處理，分組收益選擇組內(nèi)數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值計算（即等權(quán)重）。年份數(shù)字表示，針對該年度的業(yè)績預(yù)告和年報消息判斷進行買賣。例如2006 年，即買入的股票是 2006 年業(yè)績扭虧存在摘帽摘星預(yù)期的，買賣時點在 2006 年四季度到 2007 年一季度之間，根據(jù)個股具體公告時間而定。市場基準收益選取滬深 300。持有期超額收益：個股持有期收益-滬深 300 期間收益3.1、 平均超額收益 21.33%我們對上述構(gòu)建的策略進行了模擬回測。

25、結(jié)果顯示，2006 年至 2017 年，本策略一共交易了 544 支股票，平均每年交易 45只股票，2010年交易股票個數(shù)最高為 70支，2014年最低為 27股票是主要持倉類型，2013年之后基本沒有滿足我們買入條件的 ST*ST狀態(tài)后再釋放，實現(xiàn)摘帽。21.332006 ST *ST 羅頓和神州數(shù)碼等超額收益近 200%。最近兩年，超額收益顯著縮小，原因可能是價值投資慢慢被廣泛的投資者接受并采用，退市制度逐漸完善，當然這兩年行情的冷淡也和該策略表現(xiàn)不佳有很大關(guān)系，在熊市期，投資者對戴帽戴星股票的投資熱情相對較低。從絕對收2007 2009 2017 2007 -18.78%，主要受 200

26、7 T 股票平均超額收益為 22.45T 18.81。ST ST 股票被實施風(fēng)險警示的原因不如*ST 從盈利占比上看，544 次買賣中 72.06%的交易實現(xiàn)了超額收益，12 年中只有 2016 年一年，勝負比低于 1。分類型看，*ST 股票實現(xiàn)超額收益的比例為 72.53%,優(yōu)于 ST 股票（69.23%）。圖表 9.策略回測情況面板數(shù)據(jù)*STST總體持有期收益 持有期實現(xiàn)超額持有期收益持有期實現(xiàn)超額收持有期收 持有期凈收實現(xiàn)超額收均值(%)凈收益 個數(shù)均值(%)收益比(%)均值(%)凈收益 個數(shù)均值(%)益比(%)益均值(%)益均值(%)個益比(%)2006189.8396.835192.

27、16151.5896.83785.71185.2193.265891.382007(19.72)8.215756.14(12.12)8.21875.00(18.78)6558.46200846.362295.4575.1046.36771.4378.1442.772989.662009(0.09)3177.420.151566.67(0.01)10.934673.91201015.2514.135581.8210.2114.131566.6714.1713.377078.577.782272.737.207.7855.5610.076.813167.74201228.2228.883614.7

28、128.881566.6724.2524.405180.39201323.8627.793588.5727.79023.8627.793588.57201466.1613.542755.5613.54066.1613.542755.56201513.7214.203871.0513.9614.201100.0013.7314.083971.7920161.16(2.09)4742.55(2.09)01.16(2.09)4742.552017(6.02)1.924564.443.361.921100.00(5.82)2.044665.22總體22.4546672.5322.457869.2321

29、.3354472.06資料來源： 國泰安, 萬得，中銀國際證券 HYPERLINK / 2019 年 4 HYPERLINK / 2019 年 4 月29日如何圖表 10. 2017年該策的率為 65.22%圖表 11. *ST股票額收率高于 ST股票（盈利占比）100%90%80%70%60%50%40%（收益率）100%80%60%40%20%0%30%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 *ST盈利占比ST盈利占比盈利占比-20% *ST持有期凈收益均值 總體持有期凈收益均值ST持有期凈收益均值資料來：國安

30、，得，銀際證券資料來：國安，得，銀際證券風(fēng)險警示時長在一年以內(nèi)的股票收益較高。從風(fēng)險警示時長看（風(fēng)險警示時長指，本級風(fēng)險警示狀態(tài)截至業(yè)績扭虧預(yù)告公布日的持續(xù)時間，暫時剔除了 3年以上的情形，因為 20133年的樣本數(shù)據(jù)了*ST 5-6*ST 股票，風(fēng)險會相對較高。時間序列上看，風(fēng)險警示持續(xù)時長在一年以內(nèi)的股票超額收益比較穩(wěn)定， 0%-20%的空間內(nèi)，甚至更高。圖表 12.*ST 狀態(tài)持續(xù)一年以內(nèi)的股票超額收益為21.64%圖表 13. *ST 狀態(tài)持續(xù)一年以內(nèi)的股票超額收益較穩(wěn)定1年以內(nèi)1-2年2-3（收益率）100%超額收益(%)超額收益(%)超額收益(%)80%60%*ST21.64436

31、16.151415.22940%20%ST19.83103520.1415總計21.6044613.074918.30240%-20%-40%-60%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1-2年1年以內(nèi)2-3年資料來：國安，得，銀際證券資料來：國安，萬得中銀際證券ST 的*ST (由何種狀態(tài)近入本級風(fēng)險警示狀態(tài)ST ST 狀態(tài)進入*ST HYPERLINK / 2019 年 4 HYPERLINK / 2019 年 4 月29日如何圖表 14. 上級狀態(tài)為 ST 的*ST 股票額收益 34.25%圖表 15.

32、正常狀態(tài)轉(zhuǎn)至*ST 的股票 2015 年超額收益變動類型超額收益(%)標準差(%)變動類型超額收益(%)標準差(%)總數(shù)正常/ST35.1548.2314正常/*ST19.2845.88355ST/*ST34.2586.99111*ST/ST13.7629.3864（收益率）100%80%60%40%20%0%-20%-40%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 正常-ST正常-*STST-*ST*ST-ST資料來源：國安,萬得中銀際證券資料來源：國安,萬得中銀際證券策略的行業(yè)特征可供參考（根據(jù)申萬一級行業(yè)分類準則劃分），

33、382836.04%、32.3535246.64% 和 10.71%大幅低于總樣本均值。考慮行業(yè)因素對風(fēng)險警示股票的影響可能是通過行業(yè)的總體估值， 行業(yè)所處的商業(yè)周期和外部環(huán)境等多方面因素所傳導(dǎo)，導(dǎo)致超額收益的行業(yè)特征較不顯著，借鑒意義相對較低。16.策略的行業(yè)特征結(jié)果展示行業(yè)超額收益(%)標準差(%)總數(shù)紡織服裝100.12241.959家用電器40.1046.404有色金屬36.0458.6933建筑材料33.8743.9612計算機33.3071.7516房地產(chǎn)32.3557.7138國防軍工32.0659.598傳媒31.1444.4128建筑裝飾30.6465.0018綜合26.53

34、64.3724公用事業(yè)25.3442.2134汽車25.15103.5119非銀金融22.1050.9610食品飲料20.5824.3718商業(yè)貿(mào)易20.4547.2317醫(yī)藥生物19.3323.5924通信19.3228.4413休閑服務(wù)15.7928.9111化工15.6623.5154輕工制造14.1231.7317電氣設(shè)備13.6532.8419電子12.6625.4816農(nóng)林牧漁10.7136.4024機械設(shè)備6.6429.0235鋼鐵6.5314.637交通運輸3.7411.579采掘2.0634.0216 HYPERLINK / 2019 年 4 HYPERLINK / 2019

35、 年 4 月29日如何4、原始策略的完善、回測結(jié)果提供的改善方式根據(jù)回測結(jié)果，*ST 股票的超額收益較高，但對于 ST 股票，如果上級是正常狀態(tài)，也具有較高的超額收益。另外，風(fēng)險警示持續(xù)時間在一年以內(nèi)的表現(xiàn)較好。優(yōu)化結(jié)果顯示，原始策略提示風(fēng)險警示持續(xù) 3 年以上的超額收益平均值為 21.04%，（2013 年之后，該分類已經(jīng)沒有樣本了，對策略現(xiàn)在的情況沒有參考意義，同時隨著未來退市制度的不斷完善，風(fēng)險警示持續(xù) 3 年以上的股票將不具備投資價值518 435 1.08 圖表 17. 優(yōu)化策略提高收益 1.08 個百分點超額收益(%)標準差(%)個數(shù)原始策略（剔除風(fēng)險警示持續(xù)三年以上）21.045

36、2.37518剔除 ST21.8054.42458加入正常/ST22.0254.21469保留一年以內(nèi)的風(fēng)險警示持續(xù)時長22.1255.40435資料來源：國泰安， 萬得，中銀國際證券、其他改善方式在每年的年報公布期，有些公司在發(fā)布業(yè)績預(yù)增或扭虧的預(yù)告后，經(jīng)過編制報表時的進一步核算， 或出于其他多方面考慮，產(chǎn)生與前次預(yù)告較大差異的情況，須再次發(fā)布更正公告。通常業(yè)績變臉的9 5 9 支股票的平均超額收益為 11.44%，只有兩支股票未獲得超額收益。圖表 18. 2006 年至今共有 9 家公司業(yè)績變臉現(xiàn)名預(yù)告日期預(yù)警類型現(xiàn)名預(yù)告日期預(yù)警類型烽火電子2009/1/15扭虧*ST 河化2013/1/

37、31扭虧烽火電子2009/3/20不確定*ST 河化2013/4/8續(xù)虧魯北化工2009/10/30扭虧山東金泰2013/1/31扭虧魯北化工2010/4/10不確定山東金泰2013/3/27續(xù)虧國美通訊2010/1/30扭虧國恒(退市)2013/10/26扭虧國美通訊2010/3/25續(xù)虧國恒(退市)2014/1/29不確定國美通訊2010/4/8續(xù)虧國恒(退市)2014/3/14續(xù)虧康欣新材2011/7/21扭虧退市博元(退市)2016/1/30扭虧康欣新材2011/11/11不確定退市博元(退市)2016/4/28續(xù)虧康欣新材2012/1/31不確定五礦資本2016/10/29扭虧康欣新

38、材2012/2/10續(xù)虧五礦資本2017/1/25略減資料來源：萬得，中銀國際證券 HYPERLINK / 2019 年 4 HYPERLINK / 2019 年 4 月29日如何圖表 19. 止盈策略提高這 9 支股票的收益率近 2 個百分點代碼現(xiàn)名原收益(%)止盈收益(%)000561.SZ烽火電子90.2951.16600727.SH魯北化工22.5034.75600898.SH國美通訊21.9919.18600076.SH康欣新材(26.92)11.34000953.SZ*ST 河化(3.96)1.33600385.SH山東金泰76.0028.16000594.SZ國恒(退市)(26.

39、85)1.11600656.SH退市博元(退市)(37.01)(33.08)600390.SH五礦資本(30.48)(11.04)平均值9.5111.44資料來源：國泰安, 萬得，中銀國際證券賣出時點的選擇上，存在優(yōu)化的空間，回測結(jié)果顯示，在原始策略的買入和賣出區(qū)間內(nèi)，最大漲幅日與原始策略的賣出日之間相隔 1 至 7 天的，占總體的比例為 22.06%，如果在最大漲幅日賣出預(yù)增30 在邏輯上買點的選擇是基本正確的，但是具體地，是應(yīng)該在年報公布 1 月后賣出，還是更短的時間間隔還有待進一步討論商榷。但值得注意的是將近一半的股票在一個月甚至更長的時間內(nèi)就已經(jīng)達到了最高漲幅，還可增加的超額收益空間為

40、 23.16%。圖表 20. 近半數(shù)股票于最優(yōu)賣出時點存在差距最大漲幅日距賣出日個數(shù)占比(%)預(yù)增超額收益(%)1-7 天12022.063.157-30 天15728.8615.0430 天以上26749.0823.16總計54416.40資料來源：國泰安, 萬得，中銀國際證券在實際中我們發(fā)現(xiàn)，帶有摘帽摘星預(yù)期的股票，每日波動非常巨大，天地板、連續(xù)漲停與連續(xù)跌停交替不斷、停牌、換手率和成交量激增與突減等現(xiàn)象非常常見。所以以戴帽戴星股票為標的的交易（300 為基準且每年的表現(xiàn)有下降趨勢。一定程度上這和我們錯過了較優(yōu)的賣出時點，導(dǎo)致具體到每支股票的盈利空間與策略邏輯的匹配度差異較大有很大的關(guān)系。

41、可以參考的止盈止損策略包括：出貨會伴隨著激增的換手率和交易量，日內(nèi)價差擴大等現(xiàn)象。如果此時繼續(xù)持有，通常會面臨日后大跌或者持續(xù)陰跌的困境，應(yīng)當及時清算了結(jié)。 前會有連扳行情，開板后，股價有均值回歸的態(tài)勢，極端行情下，甚至?xí)B續(xù)跌停。而即使股價沒有走低，上行斜率也會明顯下降，所以如果出現(xiàn)連扳情況，在開板后賣出，及時獲利了解，可以提高資金利用率，降低資產(chǎn)組合風(fēng)險。 HYPERLINK / 2019 年 4 HYPERLINK / 2019 年 4 月29日如何圖表 21. 信息比率呈下降態(tài)勢1.00.20.0-0.220062007200820092010201120122013201420152

42、0162017 信息比率在研究中，存在一些風(fēng)險警示股票，因為各種原因，在符合買入條件并在買入時點之前就已經(jīng)在近期被熱炒過，這些股票在之后的上漲明顯呈現(xiàn)動力不足的情況。原因很可能是，該企業(yè)的摘星摘帽預(yù)期在當時已經(jīng)被提前支付，上漲空間不大。另外近期被熱炒過的股票，在高位存在套牢盤，上漲過程中時刻面臨著解套跑路者的賣空壓力?？晒﹨⒖嫉耐晟品椒ㄓ?，添加買入條件，計算最近半年區(qū)間內(nèi)的最大漲幅，剔除漲幅過大的企業(yè)。另外在本策略構(gòu)建中，選取的是所有業(yè)績公告扭虧的企業(yè)，等權(quán)重配臵。忽略了具體預(yù)告中，扭虧幅度的大小，利好程度是不同的，大幅扭虧的企業(yè)往往更能受到市場的青睞。參考的完善方式有， 將業(yè)績扭虧幅度比例進

43、行分組，給予扭虧較大的組別更大的權(quán)重，組內(nèi)采用等權(quán)重的方式。 HYPERLINK / 2019 年 4 HYPERLINK / 2019 年 4 月29日如何2019 年度該策略的情況以及剩余空間（2018FY）2019 37 ST 或*ST 4 22 略 2008 年以來表現(xiàn)最好的一年，大唐電信、*ST 凡谷和中國船舶表現(xiàn)最好，實現(xiàn)超額收益分別為31 11 支股票目前已經(jīng)摘帽。圖表 22. 2019 年 37 支股票的平均超額收益為 38.34(%)貝因美2018/10/252019/4/2936.41(%)貝因美2018/10/252019/4/2936.41石化油服2019/1/262019/4/2538.29大唐電信2018/10/262019/5/18172.89ST 撫鋼2019/1/262019/4/2838.88*ST 友好2018/10/262019/5/2525.62ST 宏盛2019/1/262019/5/2317.84*ST 東南2018/10/262019/5/3062.16ST 正源2019/1/26