抗老化助劑龍頭利安隆跟蹤報(bào)告：抗老化助劑龍頭持續(xù)擴(kuò)增產(chǎn)能-加速布局潤滑油添加劑領(lǐng)域

1、抗老化助劑龍頭利安隆跟蹤報(bào)告：抗老化助劑龍頭持續(xù)擴(kuò)增產(chǎn)能_加速布局潤滑油添加劑領(lǐng)域1、 利安?。嚎估蟿┬袠I(yè)的“隱形冠軍”1.1、 深耕抗老劑產(chǎn)品近三十年，鑄就 A 股抗老劑龍頭天津利安隆新材料有限公司是全球領(lǐng)先的高分子材料抗老化助劑產(chǎn)品和技 術(shù)供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括抗氧化劑、光穩(wěn)定劑和整體解決方案產(chǎn)品（U-PACK）， 下游廣泛應(yīng)用于塑料、橡膠、化學(xué)纖維、涂料、膠黏劑等各領(lǐng)域。隨著當(dāng)下高分 子產(chǎn)品在生活中滲透率的提高以及高性能、高品質(zhì)的高分子產(chǎn)品的大量應(yīng)用，聚 合物抗老劑市場愈發(fā)擴(kuò)大并在聚合物中發(fā)揮著更為重要的作用。公司成立于 1994 年，從成立起便從事抗老化助劑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。 業(yè)務(wù)

2、穩(wěn)定后以天津?yàn)楹诵倪M(jìn)行產(chǎn)能布局：2003 年公司在天津?yàn)I海新區(qū)建設(shè)生產(chǎn) 基地并設(shè)立研發(fā)中心，2011 年公司建設(shè)寧夏中衛(wèi)基地并設(shè)立技術(shù)工程中心、開 啟 U-pack 品牌解決方案的業(yè)務(wù)，在 2017 年 1 月公司登陸 A 股市場，進(jìn)入產(chǎn)業(yè) 和資本協(xié)調(diào)發(fā)展的新階段。2017 年 9 月公司并購浙江常山科潤并擴(kuò)充產(chǎn)能，同 時(shí)在常山設(shè)立院士工作站，2018 年開始公司投資廣東珠?；仨?xiàng)目同時(shí)發(fā)起并 購河北衡水生產(chǎn)基地補(bǔ)充 HALS 產(chǎn)能。2020 年 12 月，公司發(fā)布公告，擬以發(fā)行 股份及支付現(xiàn)金方式購買錦州康泰潤滑油添加劑股份有限公司 92.2109%股權(quán)， 切入潤滑油添加劑領(lǐng)域，該交易已于

3、2021 年 9 月 22 日獲創(chuàng)業(yè)板并購重組委員 會(huì) 2021 年第 1 次審議會(huì)議審核通過。2021 年上半年，公司與吉瑪基因等共同 出資設(shè)立天津奧瑞芙生物醫(yī)藥有限公司，主營核酸藥物單體。并聯(lián)合天津大學(xué)合 作研發(fā)醫(yī)美產(chǎn)品聚谷氨酸，目前處于中試階段。1.2、 營收與利潤持續(xù)增長，抗老劑高速發(fā)展2011 年以來公司收入和凈利潤持續(xù)增長。尤其是在過去五年間，公司體現(xiàn) 出優(yōu)異的成長性，營收和歸母凈利潤始終維持正增長，營業(yè)收入由 2016 年 8.08 億元增長至 2021 年 34.45 億元，復(fù)合增長率約為 33.63%；歸母凈利潤由 2016 年 0.91 億元增長至 2021 年 4.18

4、億元，復(fù)合增長率約為 35.75%。2021 年受益 于下游市場的持續(xù)擴(kuò)大，公司主營產(chǎn)品銷售數(shù)量擴(kuò)增，公司整體產(chǎn)品銷量為 6.62 萬噸。其中光穩(wěn)定劑銷量 2.13 萬噸，同比增長 7.04%；抗氧化劑銷量 3.38 萬噸， 同比增長 9.17%；U-PACK 銷量 1.11 萬噸。公司通過穩(wěn)定的產(chǎn)品品質(zhì)和快速的 服務(wù)響應(yīng)，在鞏固原有老客戶的同時(shí)不斷擴(kuò)展新客戶，抗老助劑持續(xù)放量。主營產(chǎn)品營收高速增長，公司盈利能力顯著提升光穩(wěn)定劑業(yè)務(wù)營收由 2016 年的 2.7 億元增長至 2021 年的 16.24 億元，復(fù) 合增長率為 42.68%；抗氧化劑業(yè)務(wù)營收由 2016 年的 5.0 億元增長至

5、2021 年的 13.03 億元，復(fù)合增長率為 21.32%；U-pack 產(chǎn)品也由 2016 年 0.35 億元營收 增長至 2021 年 3.51 億元，復(fù)合增長率為 58.51%。在增長過程中，公司光穩(wěn)定 劑業(yè)務(wù)占比快速提升，由 2016 年的 34%上升到 2021 年的 47%，與此同時(shí)，光 穩(wěn)定劑產(chǎn)品毛利占比也從 2016 年的 21.06%上升到 2021 年的 36.56%。高毛利 的光穩(wěn)定劑業(yè)務(wù)占比的提升有助于公司利潤水平的提升。在保持高營收增長的同時(shí)，公司的盈利能力也始終保持在一個(gè)相對(duì)較高的水 平。2016-2021 年期間公司 ROE 保持在 15%左右的水平，ROA 維

6、持在 10%左 右。2016-2021 年期間，公司銷售毛利率略有波動(dòng)但整體波動(dòng)幅度不大，2016-2021 年期間公司銷售毛利率均值約為 28.8%。公司銷售凈利率則相對(duì)平 穩(wěn)，在 12%左右進(jìn)行小幅波動(dòng)。此外，與高分子助劑行業(yè)內(nèi)其他公司相比，公 司整體盈利能力在行業(yè)中也處于較高水平。高研發(fā)投入助力產(chǎn)品創(chuàng)新，減費(fèi)增效成果顯著公司研發(fā)投入力度持續(xù)加大，研發(fā)支出逐年上升，由 2016 年的 0.34 億上 升至 2021 年的 1.51 億，年復(fù)合增長率為 34.7%。2019-2021 年期間，公司研 發(fā)支出的營收占比也在逐步提升，為公司提供源源不斷的增長動(dòng)力，不斷鞏固公 司護(hù)城河。在三費(fèi)結(jié)構(gòu)

7、上看，近五年來公司銷售費(fèi)用率大幅下降，由 2016 年 7% 下降至 2021 年 2.88%。公司整合各個(gè)子公司的市場渠道、客戶資源，并進(jìn)行統(tǒng) 一管理和客戶開發(fā)，提高銷售統(tǒng)籌性，增強(qiáng)公司綜合營銷能力和客戶服務(wù)能力。1.3、 公司發(fā)展的“三駕馬車”：個(gè)性化服務(wù)、全球營銷 網(wǎng)絡(luò)、國際客戶群U-pack 產(chǎn)品強(qiáng)化公司競爭力，打造一站式個(gè)性化服務(wù)。U-pack 產(chǎn)品是公 司的核心競爭力，為匹配下游客戶定制化需求，適應(yīng)行業(yè)特異性、功能性、環(huán)保 性發(fā)展趨勢(shì)，公司專注研發(fā)定制型抗老化功能助劑包，為客戶提供 U-PACK 定 制化服務(wù)，有效提高了客戶對(duì)公司技術(shù)的粘性和公司產(chǎn)品的定價(jià)能力。公司通過 U-pac

8、k 產(chǎn)品不僅整合了自身技術(shù)資源，簡化客戶作業(yè)流程，還進(jìn)一步深化與客 戶的合作關(guān)系，帶來更好的客戶滿意度與忠誠度。目前公司 U-pack 產(chǎn)品已供應(yīng) 中石油、中石化、朗盛等高分子材料行業(yè)巨頭。構(gòu)建全球銷售物流網(wǎng)絡(luò)，72 小時(shí)快速響應(yīng)客戶需求。公司立足天津總部， 輻射海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶，能實(shí)現(xiàn) 72 小時(shí)快速響應(yīng)。借力歐洲、美國、香港、日本 四家海外子公司服務(wù)海外客戶，已逐步建立起完善的全球銷售及物流網(wǎng)絡(luò)。物流倉儲(chǔ)方面，公司已經(jīng)在歐洲安特衛(wèi)普、美國俄亥俄州、新加坡、日本、泰國等海 外地區(qū)以及廣州、上海、寧夏等國內(nèi)中轉(zhuǎn)地區(qū)設(shè)立倉庫，保證在 72 小時(shí)內(nèi)迅速 配送，降低產(chǎn)品損耗及物流成本。送，降低產(chǎn)品損耗

9、及物流成本。 此外，憑借高性價(jià)比的產(chǎn)品和服務(wù)以及高效的國際大客戶營銷網(wǎng)絡(luò)，公司與 巴斯夫、DSM、朗盛、英威達(dá)、LG 化學(xué)、PPG、旭化成、科萊恩、蘇威等國際 知名高分子材料制造企業(yè)以及中石化、中國神華、萬華化學(xué)、金發(fā)科技等國內(nèi)高 分子行業(yè)巨頭建立了良好的合作關(guān)系。為公司日后的業(yè)務(wù)拓展以及規(guī)模擴(kuò)張打下 了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。1.4、 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，控股股東具備創(chuàng)新基因公司擁有一支非常穩(wěn)定的管理團(tuán)隊(duì)，具有深厚的行業(yè)背景和技術(shù)產(chǎn)業(yè)化經(jīng) 驗(yàn)。其中，核心團(tuán)隊(duì)成員李海平、孫春光、畢作鵬、孫艾田等人曾任天津大學(xué)化 學(xué)院教師，具有深厚的化學(xué)研究基礎(chǔ)，是我國較早從事化工技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化的 專業(yè)團(tuán)隊(duì)之一，對(duì)高分子材

10、料的抗老化技術(shù)具備長期的行業(yè)應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)和深度的行 業(yè)理解，擁有 20 年以上的抗老化技術(shù)研發(fā)、應(yīng)用和客戶服務(wù)經(jīng)驗(yàn)。公司研究院 擁有超過 150 人規(guī)模的本碩博創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)，2019 年被認(rèn)定為國家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心， 公司還聘請(qǐng)來自美國、日本、歐洲的一批國際尖端人才，在抗老化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)創(chuàng)新、 應(yīng)用技術(shù)創(chuàng)新方面成果顯著。公司控股股東天津利安隆科技集團(tuán)有限公司目前持股比例為 15.83%，公司 實(shí)際控制人為李海平，100%控股天津利安隆科技集團(tuán)有限公司，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。 李海平先生具有化工專業(yè)背景，原為天津大學(xué)化學(xué)院教師，于上世紀(jì) 80 年代末 開始自主創(chuàng)業(yè)，對(duì)高分子材料的抗老化領(lǐng)域具備長期的行業(yè)應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)和深度

11、的行業(yè)理解。公司通過并購以及開設(shè)子公司等各種方式，控股多家子公司并開展抗氧 化劑、抗老劑、生物材料等多項(xiàng)業(yè)務(wù)，公司控股子公司包括利安隆凱亞、利安隆 中衛(wèi)、利安隆珠海、天津奧瑞芙生物等。2、 立足主營抗老化助劑業(yè)務(wù)，擴(kuò)建產(chǎn)能增 大市場規(guī)模2.1、 抗老劑：改善材料抗熱、光、氧化等性能高分子材料化學(xué)助劑是指為改善塑料、合成橡膠、化學(xué)纖維、涂料及膠黏劑 等高分子材料加工性能，改進(jìn)物理機(jī)械性能、增強(qiáng)功能，或賦予高分子材料某種 特有的應(yīng)用性能，而加入目標(biāo)材料高分子體系中的各種輔助物質(zhì)。高分子材料所 能實(shí)現(xiàn)的各種特殊性能，直接決定了工業(yè)體系所能實(shí)現(xiàn)的技術(shù)復(fù)雜度和最終工業(yè) 產(chǎn)品的質(zhì)量性能；而化學(xué)助劑直接決定

12、了高分子材料所能實(shí)現(xiàn)各種特殊性能的范 圍和程度，是高分子材料性能表達(dá)的關(guān)鍵成分。按照作用功能，目前高分子材料 化學(xué)助劑主要品種包括改善老化性能類、改善加工性能類、改善安全性能類、改 善表面性能類、改善機(jī)械性能類等?？估匣鷦┦侵改軌蚋纳聘叻肿硬牧系脑行阅?，并可賦予高分子材料抗熱 氧化、抗光氧化功能等抗老化功能的化學(xué)助劑，主要包括抗氧化劑、光穩(wěn)定劑兩 大類別?？寡趸瘎┲饕饔脼檠泳徎蛞种聘叻肿硬牧显诰酆稀?chǔ)存、運(yùn)輸、加工、 使用過程中受大氣中氧或臭氧作用而發(fā)生氧化反應(yīng)導(dǎo)致抗沖擊強(qiáng)度、抗繞曲強(qiáng) 度、抗張強(qiáng)度和伸長率等使用性能的大幅降低，阻止材料老化并延長使用壽命的 化學(xué)物質(zhì)。光穩(wěn)定劑是一種能夠抑

13、制或減弱光對(duì)高分子材料降解作用，提高高分 子材料耐光性的化學(xué)添加劑，其通常與抗氧化劑協(xié)同使用以抑制高分子材料的光 氧化降解。目前，光穩(wěn)定劑終端產(chǎn)品中，紫外線吸收劑（UVA）和受阻胺類光穩(wěn) 定劑（HALS）最為常見。公司在應(yīng)對(duì)材料抗老化問題上，有著成熟的方案與豐 富的經(jīng)驗(yàn)。尤其針對(duì)透明材料的黃變問題，更是推出了一系列的獨(dú)特配方。政府政策支持高分子材料發(fā)展，下游行業(yè)高景氣近年來，我國政府高度重視先進(jìn)高分子材料行業(yè)的健康發(fā)展，頒布一系列政 策促進(jìn)以新材料為基礎(chǔ)的制造業(yè)發(fā)展。例如 2015 年國務(wù)院頒布的中國制造 2025中明確指出將新材料列為大力推動(dòng)的重點(diǎn)領(lǐng)域并突破發(fā)展，要求以特種 金屬功能材料、高

14、性能結(jié)構(gòu)材料、功能高分子材料加快基礎(chǔ)材料升級(jí)換代。又如 “十四五”規(guī)劃中強(qiáng)調(diào)，要加快壯大新一代信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源、新材 料、高端裝備、新能源汽車、綠色環(huán)保以及航空航天、海洋裝備等產(chǎn)業(yè)。高分子 助劑行業(yè)作為高分子材料的上游領(lǐng)域，也將迎來快速發(fā)展期。2.2、 競爭格局與市場規(guī)模2.2.1、下游產(chǎn)品市場持續(xù)擴(kuò)大，抗老劑市場景氣度高漲下游應(yīng)用廣泛，需求支撐強(qiáng)勁公司的抗老劑產(chǎn)品主要應(yīng)用于塑料、涂料、橡膠、化學(xué)纖維、膠粘劑五大高 分子材料以及其他特種高分子材料。塑料、化纖、橡膠等高分子材料已經(jīng)成為日 常生活用品、建筑、汽車、工業(yè)生產(chǎn)等國民經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域不可缺少的工業(yè)材料。與 此同時(shí)，隨著全球產(chǎn)業(yè)升級(jí)和

15、工業(yè)發(fā)展水平的提高，各個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域?qū)τ诟鞣N高性 能高分子材料需求不斷增加，直接帶動(dòng)了抗老化化學(xué)助劑的發(fā)展。此外，對(duì)于高 分子材料特殊新能、多樣化性能、質(zhì)量和使用壽命的要求，進(jìn)一步推動(dòng)了抗老化 助劑的應(yīng)用，促進(jìn)了抗老化助劑在下游的滲透率，也促進(jìn)了行業(yè)的整體發(fā)展。隨著下游高分子產(chǎn)品市場景氣度的持續(xù)提升，帶動(dòng)高分子添加劑市場景氣度 上行。根據(jù)泛歐塑料工業(yè)協(xié)會(huì)（PlasticEurope）及 MarketsandMarkets 發(fā)布的 相關(guān)數(shù)據(jù)，2020 年全球塑料制品市場規(guī)模約為 4683 億美元，至 2025 年市場規(guī) 模將達(dá)到 5961 億美元，年均復(fù)合增長率 5.0%。根據(jù) Statista 和

16、 Eurostat 發(fā)布 的相關(guān)數(shù)據(jù)，2019 年全球合成纖維產(chǎn)量為 7000 萬噸，自 2010 以來年均復(fù)合增 長率為 4.4%。根據(jù) Statista 和 MarketsandMarkets 發(fā)布的相關(guān)數(shù)據(jù)，2020 年 全球合成橡膠市場規(guī)模約為 288.8 億美元，至 2025 年市場規(guī)模將達(dá)到 378.2 億 美元，年均復(fù)合增長率 5.5%。因此，全球高分子材料市場處于穩(wěn)定增長的態(tài)勢(shì) 中，并且到 2025 年全球高分子材料市場規(guī)模有望接近一萬億美元。國內(nèi)方面，根據(jù) iFind 數(shù)據(jù)，國內(nèi)高分子材料主要產(chǎn)品產(chǎn)量近二十年來大幅 增長：2021 年塑料產(chǎn)品出貨量為 7104.46 萬噸，近

17、 20 年復(fù)合增長率為 9.45%； 合成纖維 2021 年產(chǎn)量為 5287 萬噸，近 20 年復(fù)合增長率也高達(dá) 9.75%；橡膠 2020 年產(chǎn)量為 82.63 萬噸，2001 年至 2020 年的復(fù)合增長率為 2.93%；膠粘劑 2020 年產(chǎn)量為 923 萬噸，近 13 年復(fù)合增長率為 8.17%。但近年來，受環(huán)保政 策收緊的影響，增速逐漸放緩。2010 年至 2020 年主流高分子產(chǎn)品如塑料和橡 膠的全球用量增速約保持在 3%左右，考慮到高分子材料中抗老劑滲透率的提 升，我們預(yù)計(jì)抗老劑行業(yè)市場規(guī)模增速將保持在約 5%左右。此外，公司擁有廣闊的國際市場，利安隆經(jīng)過長期的全球市場布局以及上

18、市 之后一系列的收購、綠地投資和產(chǎn)能布局，已經(jīng)成為全球同行業(yè)公司中產(chǎn)品門類 配套最齊全的企業(yè)之一，并且持續(xù)引進(jìn)全球高端技術(shù)人才，在產(chǎn)品創(chuàng)新方面快速 提升，在全球市場中享有較高的聲譽(yù)。近 10 年來，公司在國際市場上的營業(yè)收 入持續(xù)增長，且增速始終保持在 7%以上。2021 年，受益于國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)、復(fù) 工復(fù)產(chǎn)加速，公司在國際市場上的營業(yè)收入迅速增至 13.55 億元，在總營收中的 占比提升至 39.33%。國內(nèi)市場集中度較低，公司成長空間廣闊高分子材料種類、性能、應(yīng)用環(huán)境較為復(fù)雜，對(duì)抗老劑生產(chǎn)技術(shù)的專業(yè)性、 針對(duì)性要求較高，因此抗老化助劑行業(yè)具備一定的技術(shù)壁壘；同時(shí)作為配方型產(chǎn) 品，下游客戶具有

19、較強(qiáng)的產(chǎn)品依賴性，易于形成較為穩(wěn)定的合作關(guān)系。巴斯夫、 addivant 等海外企業(yè)由于起步較早，因此在我國的抗老化劑市場中具有明顯的 優(yōu)勢(shì)。而國內(nèi)抗老化劑企業(yè)普遍起步較晚，行業(yè)集中度較低，單個(gè)企業(yè)規(guī)模較小， 同時(shí)在產(chǎn)品質(zhì)量、研發(fā)能力、管理水平等方面存在不足，市場占有率較低。但是 隨著我國高分子材料工業(yè)和化工工業(yè)的快速發(fā)展，相關(guān)技術(shù)的不斷積累，國內(nèi)化 學(xué)助劑產(chǎn)業(yè)正呈現(xiàn)集聚式發(fā)展態(tài)勢(shì)，國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品的市場競爭力逐步增強(qiáng)。2.2.2、先進(jìn)的供應(yīng)鏈模式提升效率，產(chǎn)量提升爭奪市場份額公司生產(chǎn)基地南北均有分布，并且分區(qū)逐級(jí)搭建物流網(wǎng)絡(luò)，從而擴(kuò)大物流服 務(wù)范圍，因此能夠做出 72 小時(shí)快速反應(yīng)的承諾。與此同

20、時(shí)，公司實(shí)現(xiàn)了單產(chǎn)品 雙基地生產(chǎn)的布局，大大提升了保供能力，減小了疫情、環(huán)保、季節(jié)性因素等對(duì) 于供給穩(wěn)定性的影響。此外，公司已按計(jì)劃推進(jìn)新一輪供應(yīng)鏈迭代升級(jí)，建設(shè)高 效數(shù)據(jù)化供應(yīng)鏈體系，協(xié)同供應(yīng)商、物流商及客戶聯(lián)動(dòng)合作，為客戶持續(xù)創(chuàng)造更 多價(jià)值。另一方面，公司憑借系列產(chǎn)品形成的集成供應(yīng)能力，不僅可以減低整體 的供應(yīng)鏈成本，還能提升客戶黏性，成為公司的核心競爭力之一。公司珠?；?60000 噸/年抗氧化劑產(chǎn)能項(xiàng)目已于 1 月投產(chǎn)，目前公司擁有 抗氧劑產(chǎn)能 94900 噸/年。公司光穩(wěn)定劑產(chǎn)能為 21700 噸/年，在建產(chǎn)能 3200 噸/年。U-PACK 產(chǎn)能 16000 噸/年，在建產(chǎn)能 5

21、1500 噸/年。同時(shí)，公司在抗老 化水分散技術(shù)領(lǐng)域取得突破，已于天津工廠啟動(dòng)年產(chǎn) 5000 噸水分散抗氧劑項(xiàng)目， 同時(shí)公司也聯(lián)合日本技術(shù)人才開發(fā)出不同納米級(jí)別的水滑石技術(shù)，以珠海基地為 載體的年產(chǎn) 20000 噸合成水滑石項(xiàng)目也處于建設(shè)審批程序中。目前公司已形成天津、中衛(wèi)、衡水、常山、珠海、內(nèi)蒙古六大生產(chǎn)基地布局。 同時(shí)，公司將繼續(xù)建設(shè)珠?；囟陧?xiàng)目、常山基地二期項(xiàng)目、衡水基地 HALS 產(chǎn)能項(xiàng)目，擴(kuò)大產(chǎn)能以滿足市場需求。此外，2021 年 7 月，公司以自有資金 3780 萬元向內(nèi)蒙古優(yōu)尼克材料科技有限公司進(jìn)行增資，并取得優(yōu)尼克 34%股權(quán)，打 造 HALS 產(chǎn)品線第二基地，進(jìn)而使得公司

22、全線產(chǎn)品均有兩個(gè)生產(chǎn)基地覆蓋，鞏固 公司產(chǎn)品穩(wěn)定供應(yīng)的良好基礎(chǔ)。3、 并購康泰股份切入潤滑油添加劑領(lǐng)域， 公司未來業(yè)績有望增厚3.1、 潤滑油的“靈魂”潤滑油添加劑潤滑油由基礎(chǔ)油和添加劑兩部分組成，潤滑油添加劑在成品潤滑油中的含量 占比約為 2%-35%，可以顯著改變潤滑油的物理化學(xué)特性，提高潤滑油在機(jī)械 系統(tǒng)中的效率。潤滑油添加劑是潤滑油中技術(shù)含量最高的部分。添加劑按照組成可分為單劑和復(fù)劑兩大類。其中單劑是指具有單一性能的添 加劑產(chǎn)品，包括清潔劑、分散劑、抗氧劑、抗腐劑、抗磨劑、摩擦改進(jìn)劑和泡沫 抑制劑等九個(gè)主要類型和氣味掩蓋劑、染色劑等其他類型，而復(fù)劑是由不同的潤 滑油添加劑根據(jù)一定比例配

23、置而成，具備更佳的綜合性能，常見的包括內(nèi)燃機(jī)油 復(fù)合劑、齒輪油復(fù)合劑以及液壓油復(fù)合劑。3.2、 添加劑市場穩(wěn)定增長，產(chǎn)品高端綠色發(fā)展成未來趨 勢(shì)3.2.1、全球市場趨于穩(wěn)定，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)突出自 20 世紀(jì) 30 年代以來，全球潤滑油添加劑行業(yè)已逐步發(fā)展至相對(duì)成熟的 階段，市場規(guī)模較大且穩(wěn)定增長。2017 年以來，全球潤滑油添加劑需求量進(jìn)入 平穩(wěn)波動(dòng)階段，市場規(guī)模趨于穩(wěn)定。2020 年受到新冠疫情的沖擊，全球潤滑油 添加劑需求量下降至 435 萬噸，市場規(guī)模下滑至 144 億美元?？紤]到疫情之后 全球經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，以及高端制造業(yè)的快速發(fā)展，潤滑油添加劑年需求量及市場 規(guī)模未來可能呈現(xiàn)穩(wěn)定增長趨勢(shì)

24、。同時(shí)，隨著全球潤滑油市場重心向亞太區(qū)域轉(zhuǎn) 移，潤滑油添加劑的實(shí)際消耗量也有望進(jìn)入新一輪的增長周期。根據(jù)國內(nèi)外潤 滑油添加劑市場分析（安軍信著）一文的預(yù)測(cè)，2025 年全球潤滑油添加劑消 耗量將增至 570 萬噸，對(duì)應(yīng)市場規(guī)模將達(dá)到 195 億美元，消耗量對(duì)應(yīng) 2020-2025 年 CAGR 約為 5.6%，市場規(guī)模對(duì)應(yīng) 2020-2025 年 CAGR 約為 6.3%。具體來看，如按潤滑油添加劑的功能分類，分散劑和乳化劑、黏度指數(shù)改進(jìn) 劑、清凈劑是較常使用的 3 大功能劑，合計(jì)占潤滑油添加劑總需求量的 80%左 右；其余添加劑中，抗磨劑占 10%左右，抗氧劑及摩擦改進(jìn)劑各占 4%左右。如

25、按潤滑油添加劑的主要應(yīng)用領(lǐng)域分類，2021 年全球約有 70%的潤滑油添加劑應(yīng) 用于機(jī)動(dòng)車領(lǐng)域（主要包括乘用車發(fā)動(dòng)機(jī)潤滑油、重負(fù)荷發(fā)動(dòng)機(jī)潤滑油及其他車 用潤滑油），其中用于 PCMO（乘用車發(fā)動(dòng)機(jī)潤滑油）和 HDMO（重負(fù)荷發(fā)動(dòng) 機(jī)潤滑油）的潤滑油添加劑占到全球潤滑油添加劑需求量的 60%；其次是金屬 加工液和工業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)潤滑油，兩者添加劑用量相當(dāng)；還有一小部分用于通用工業(yè) 潤滑油以及潤滑脂等。全球潤滑油添加劑供應(yīng)高度集中，2018 年，前四大企業(yè)路博潤、瑞英聯(lián)、 雪佛龍奧倫耐、雅富頓等壟斷了全球約 85%的市場份額（銷售額口徑），主要 銷售復(fù)合劑產(chǎn)品，其生產(chǎn)的單劑一般都是自用，同時(shí)會(huì)向外部單劑

26、廠商采購其不 生產(chǎn)或者產(chǎn)能不足的單劑產(chǎn)品。這四家企業(yè)介入潤滑油添加劑領(lǐng)域時(shí)間較早，在 產(chǎn)品系列、規(guī)模、品牌效應(yīng)、研發(fā)及專利等方面具備較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。除此之外，國外 還有科聚亞、巴斯夫、范德比爾特、羅曼克斯等部分以生產(chǎn)單劑為主的潤滑油添 加劑公司，雖然受規(guī)模限制產(chǎn)能較小，但由于其在各自專業(yè)領(lǐng)域也具備較強(qiáng)研發(fā) 實(shí)力，因此也在全球市場中占據(jù)一定的市場份額。3.2.2、高端添加劑市場集中度高，國內(nèi)市場呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢(shì)由于上游石油化工廠的原料品質(zhì)水平直接決定了單劑和復(fù)合劑的最終性能， 因此在潤滑油產(chǎn)業(yè)鏈中上游企業(yè)具有極強(qiáng)的議價(jià)能力。來自于石油化工行業(yè)的原 料包括有聚異丁烯、烯烴、重烷基苯、醇類等。原料成本約占

27、到潤滑油添加劑成 本的 90%。我國當(dāng)前存在高端原材料產(chǎn)品生產(chǎn)能力不強(qiáng)，對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品依賴性高 的問題，同時(shí)也存在著低端產(chǎn)能過剩的問題。產(chǎn)業(yè)鏈中游主要是潤滑油添加劑的制造企業(yè)。單劑生產(chǎn)的核心壁壘來自于苛 刻的化工工藝，而復(fù)合劑的生產(chǎn)壁壘則同時(shí)需要工藝和生產(chǎn)規(guī)模，當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)單 劑具有一定規(guī)模后會(huì)切入復(fù)合劑生產(chǎn)。我國潤滑油添加劑市場主要參與者包括全球四大潤滑油添加劑公司、國有潤 滑油添加劑企業(yè)、民營潤滑油添加劑企業(yè)。國有潤滑油添加劑企業(yè)包括中石化、 中石油等，主要商業(yè)策略是與全球四大添加劑公司設(shè)立合資公司以借鑒其技術(shù)開 發(fā)經(jīng)驗(yàn)，典型的有中石油蘭州潤滑油研究開發(fā)中心。通常開發(fā)一款潤滑油添加劑 產(chǎn)品需數(shù)百

28、萬人民幣，同時(shí)為了更好的滿足市場需求，產(chǎn)品種類需要多元化，因 此整體產(chǎn)品開發(fā)費(fèi)用較高。在產(chǎn)品研發(fā)方面，國有企業(yè)具有充足的資金優(yōu)勢(shì)有望 在研發(fā)實(shí)力上逐漸追趕全球四大潤滑油添加劑公司。而民營企業(yè)迫于資金壓力其 商業(yè)策略則與國有企業(yè)相反，由于對(duì)科研投入不足，更多的民營企業(yè)采用了簡單 模仿市場主流產(chǎn)品并“打價(jià)格戰(zhàn)”的策略，民營企業(yè)在中低端潤滑油添加劑產(chǎn)品 的市場占有率超過 70%。我國潤滑油添加劑市場下游的終端應(yīng)用包含驅(qū)動(dòng)系和金屬加工用油添加劑、 工業(yè)用潤滑油添加劑以及車用潤滑油添加劑，其中車用潤滑油添加劑為主，2020 年車用潤滑油添加劑占比達(dá) 62%。在單劑產(chǎn)品下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，分散劑、清潔 劑、粘

29、度指數(shù)改進(jìn)劑三種單劑消費(fèi)量最大，2020 年其在總消費(fèi)量中的占比接近 70%。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，全球潤滑油添加劑市場規(guī)模自 2016 年以來進(jìn)入平穩(wěn)波 動(dòng)的階段，整體市場規(guī)模在 145 億美元上下波動(dòng)，而中國潤滑油添加劑市場則 在逐步擴(kuò)大，表觀需求量呈逐年上升態(tài)勢(shì)，2013-2019 年 CAGR 為 3.8%，2020 年由于疫情影響表觀需求量小幅下跌 1.1%。在潤滑油添加劑總產(chǎn)量方面，國內(nèi) 也呈現(xiàn)逐年遞增態(tài)勢(shì)，至 2020 年國內(nèi)潤滑油添加劑總產(chǎn)量已達(dá)到 71 萬噸，2013-2020 年 CAGR 為 5.6%。在進(jìn)出口方面，中國海關(guān)總署的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示， 2013-2020 年，我國潤

30、滑油添加劑進(jìn)口量略有波動(dòng)但總體穩(wěn)定在 30 萬噸上下， 出口量方面則增長迅速，由 2013 年的 2.5 萬噸增長至 2020 年的 10.6 萬噸， 2013-2020 年潤滑油添加劑出口量 CAGR 為 22.9%。3.2.3、擬收購康泰股份切入潤滑油添加劑市場，構(gòu)筑未來新增長極公司于 2020 年 12 月發(fā)布公告，將以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買錦州 康泰潤滑油添加劑股份有限公司 92.2109%股權(quán)，切入潤滑油添加劑領(lǐng)域。此次 交易標(biāo)的資產(chǎn)定價(jià)為 59584.43 萬元，其中以現(xiàn)金方式支付 30%，以上市公司股 票支付 70%，預(yù)計(jì)發(fā)行股票 1487.22 萬股。此次交易對(duì)應(yīng)的業(yè)績承

31、諾為標(biāo)的公 司 2021-2023 年平均凈利潤數(shù)為 5650 萬元。2021 年康泰股份實(shí)現(xiàn)營收 5.26 億 元，同比增長 18.3%；實(shí)現(xiàn)凈利潤 4450 萬元，同比增長 33.5%。2021 年 12 月 31 日，深交所曾因上述標(biāo)的公司的財(cái)報(bào)資料及評(píng)估資料已過有效期而對(duì)上述 資產(chǎn)重組中止審核。目前，標(biāo)的資產(chǎn)的最新財(cái)報(bào)資料及評(píng)估資料已重新編制完成 并對(duì)外披露。康泰股份原為新三板掛牌企業(yè)，是國內(nèi)經(jīng)營添加劑產(chǎn)品種類最為齊全的公司 之一，目前經(jīng)營 260 多種添加劑產(chǎn)品，分為單劑和復(fù)合劑兩大類產(chǎn)品。單劑產(chǎn) 品主要是清凈劑、分散劑、抗氧抗腐劑、極壓抗磨劑、抗氧劑、增粘劑、防銹劑、 降凝劑等具有

32、單一特性的添加劑產(chǎn)品；復(fù)合劑產(chǎn)品主要包括內(nèi)燃機(jī)油復(fù)合劑、齒 輪油復(fù)合劑、液壓油復(fù)合劑、金屬加工油復(fù)合劑等具有復(fù)合效應(yīng)的添加劑產(chǎn)品。 2012 年公司被遼寧省科技廳指定為省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心，2012 年公司被遼寧省科 學(xué)技術(shù)廳、遼寧省財(cái)政局、遼寧省國家稅務(wù)局、遼寧省地方稅務(wù)局認(rèn)定為高新技 術(shù)企業(yè)，2013 年公司被遼寧省科技廳評(píng)定為遼寧省創(chuàng)新型中小企業(yè)。公司如順 利收購康泰股份，有望協(xié)同部分客戶資源，輸出先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)，從而發(fā)揮康泰的 現(xiàn)有產(chǎn)能，打開康泰銷售渠道，打造公司的第二增長曲線?？堤┕煞菔菨櫥吞砑觿┬袠I(yè)內(nèi)的為數(shù)不多的規(guī)模化生產(chǎn)企業(yè)之一，以提供 “潤滑應(yīng)用解決方案”作為技術(shù)服務(wù)模式，是我國經(jīng)

33、營規(guī)模較大、技術(shù)實(shí)力較強(qiáng) 的潤滑油添加劑企業(yè)?？堤┰趪鴥?nèi)擁有最大數(shù)量客戶群，截至 2021 年 H1 有 3000 多家全球客戶，廣泛地分布在中國以及中東、南美、東南亞和非洲地區(qū)?？堤┕?份擁有高檔潤滑油、脂添加劑年產(chǎn)能 8000 噸，磺酸鹽清潔劑年產(chǎn)能 5000 噸， 烷基苯磺酸年產(chǎn)能 10000 噸，ZDDP 年產(chǎn)能 10000 噸，無灰分散劑和復(fù)合劑年 產(chǎn)能各 30000 噸，近兩年充足的產(chǎn)能能確保滿足未來的市場需求，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效 益最大化，大幅提升公司的盈利能力。此外，康泰股份規(guī)劃了年產(chǎn) 5 萬噸潤滑油添加劑（3 萬噸/年磺酸鹽清潔劑和 2 萬噸/年 ZDDP）的建設(shè)項(xiàng)目，目前該項(xiàng)目 已

34、取得了環(huán)境影響評(píng)價(jià)批復(fù)等除節(jié)能審批手續(xù)外的全部開工前置審批。4、 盈利預(yù)測(cè)4.1、 關(guān)鍵假設(shè)與盈利預(yù)測(cè)（1）光穩(wěn)定劑截至 2021 年年底，公司擁有光穩(wěn)定劑產(chǎn)能 21700 噸/年，2021 年全年產(chǎn)能 利用率約為 98.03%，在產(chǎn)銷率為 100%的假設(shè)下可得 2021 年公司光穩(wěn)定劑產(chǎn) 品的銷售單價(jià)約為 7.63 萬元/噸。此外，2022 年公司將新增 3200 噸/年光穩(wěn)定 劑產(chǎn)能。我們預(yù)計(jì) 2022-2024 年期間公司原有 21700 噸/年產(chǎn)能利用率將保持在 100%，新增 3200 噸/年產(chǎn)能的利用率分別為 20%、50%、80%，如產(chǎn)銷率為 100%，則 2022-2024 年

35、期間公司光穩(wěn)定劑產(chǎn)品的銷量分別為 22340 噸、23300 噸、24260 噸。我們假設(shè) 2022-2024 年期間公司的產(chǎn)品單價(jià)仍可維持在較高水 平，預(yù)計(jì)產(chǎn)品價(jià)格為 7.5 萬元/噸。2022-2024 年期間伴隨著原材料成本的降低， 公司光穩(wěn)定產(chǎn)品的毛利率將有所提升，預(yù)計(jì)分別為 37.2%、38.3%、38.5%。（2）抗氧化劑2021 年公司抗氧化劑產(chǎn)品總產(chǎn)能為 34900 噸/年，抗氧化劑產(chǎn)能利用率約 為 96.7%，在產(chǎn)銷率為 100%的假設(shè)下可得 2021 年公司抗氧化劑產(chǎn)品的單價(jià)約 為 3.86 萬元/噸。2022 年 1 月，公司新增 60000 噸/年抗氧化劑產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì) 2022-2024 年期間公司原有 34900 噸/年抗氧化劑產(chǎn)能滿產(chǎn)滿銷，新增 60000 噸 /年產(chǎn)能的利用率分別為 30%、60%、90%，同樣假設(shè)產(chǎn)品產(chǎn)銷率為 100%，則 2022-2024 年期間公司抗氧化劑產(chǎn)品的銷量分別為 52900 噸、70900 噸、88900 噸。我們假設(shè) 2022 公司抗氧化劑產(chǎn)品價(jià)格相較于 2021 年略微下降至 3.5 萬元/ 噸。2023-2024 年期間，我們假設(shè)公司抗氧化劑產(chǎn)品價(jià)格將下降至 3.2 萬元/噸