券商金股股票池特征及市場(chǎng)表現(xiàn)分析

1、券商金股股票池特征及市場(chǎng)表現(xiàn)分析本部分我們將對(duì)券商 金股股票池的特征、結(jié)構(gòu)及市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)行分析。具體來(lái)講，我們對(duì)券商金股股 票池?cái)?shù)量、數(shù)據(jù)獲取時(shí)效性、買賣方互動(dòng)性及券商金股內(nèi)部結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，并 從事件驅(qū)動(dòng)角度來(lái)觀察不同類別券商金股在被推薦后相對(duì)指數(shù)的超額收益。1.券商金股股票池特征：數(shù)量多、互動(dòng)性強(qiáng)、換手率高、特質(zhì)性強(qiáng)券商金股數(shù)量。本文采用的券商金股數(shù)據(jù)從 2018 年 1 月開始， 自 2021 年以來(lái)發(fā)布金股的券商數(shù)量基本穩(wěn)定在 50 家左右。實(shí)際研究 中發(fā)現(xiàn)，券商金股中不僅包含 A 股，還包含港股、ETF 等。本文僅對(duì) A 股股票 進(jìn)行分析，對(duì)于券商金股中的港股分析可參見國(guó)信金工團(tuán)隊(duì) 20

2、21 年 5 月 13 日 發(fā)布的專題報(bào)告基于分析師推薦視角的港股投資策略。隨著發(fā)布金股的券商數(shù)量增多，券商金股 股票池?cái)?shù)量也基本穩(wěn)定在 350 只左右，為后續(xù)的選股提供了較大的樣本空間。報(bào)告發(fā)布時(shí)效性。 本文通過獲取券商金股的原始報(bào)告，對(duì)報(bào)告發(fā)布的日期進(jìn)行記錄?？梢?看到在每月第一個(gè)交易日之前（包含當(dāng)日）發(fā)布券商金股研究報(bào)告的比例平均 達(dá)到 92.7%，也就是說絕大多數(shù)券商金股數(shù)據(jù)在次月第一個(gè)交易日即可獲得。買賣方互動(dòng)性。 對(duì)于券商分析師而言，其面向的主要客戶群體為公募基金經(jīng)理，因此我們可以 考察賣方分析師推薦的券商金股與買方基金經(jīng)理的實(shí)際持倉(cāng)之間是否存在互動(dòng) 性。尚未被任何一只公募主動(dòng)股基

3、（這 里的股基指股票型和偏股型基金，下文同不另做聲明）持有為前十大重倉(cāng)股的 比例，可以看到該比例平均值為 17%。也就是說，券商分析師推薦的金股中絕 大部分已經(jīng)出現(xiàn)在至少一只主動(dòng)股基的前十大重倉(cāng)股中。進(jìn)一步地，我們考察券商金股被推薦成功的比例。出現(xiàn)在下一個(gè)報(bào)告期的基金前十大重倉(cāng)股中的 比例，可以看到該比例平均值為 35%。也就是說券商金股推薦的成功率平均值 達(dá)到 35%。下面我們考察券商金股推薦比例與公募基金持股市值之間的關(guān)系，具體來(lái)講首 先根據(jù)公募基金持倉(cāng)市值從大到小將股票分為 5 組，其中 D1 組為持股市值最 高的股票，D5 組為持股市值最低的股票。接著即可計(jì)算每月券商金股股票池中 分屬

4、于不同組別的股票比例，最后計(jì)算每月分組比例的平均?？梢钥吹?，券商金股中公募基金持股市值最高的 D1 組數(shù)量占比達(dá)到 45.3%， 公募基金持股市值最低的 D5 組數(shù)量占比僅為 5.6%。也就是說，券商分析師在 推薦券商金股時(shí)，更傾向于推薦公募基金持有市值靠前的股票。推薦邏輯與分析師盈利預(yù)測(cè)調(diào)整。一般來(lái)講，分析師推薦券商金股的主要邏輯可以大致劃分為如下兩種：其一， 公司業(yè)績(jī)向好，在業(yè)績(jī)提升與市場(chǎng)情緒的共同推動(dòng)下，具備較大的上漲空間； 其二，公司業(yè)績(jī)存在瑕疵，但市場(chǎng)前期的過度反應(yīng)使得股票具備較高的性價(jià)比。 總體來(lái)看，前者偏向于右側(cè)推薦，而后者更偏向于左側(cè)布局。我們根據(jù)券商金股被推薦前對(duì)應(yīng)分析師對(duì)其

5、最近一次盈利預(yù)測(cè)調(diào)整情況，將股 票池劃分為首次預(yù)測(cè)、盈利預(yù)測(cè)上調(diào)、未調(diào)和下調(diào)四類?？梢钥吹剑?2018 年以來(lái)，每期券商金 股中首次預(yù)測(cè)的樣本平均占比為 20%，盈利預(yù)測(cè)上調(diào)樣本平均占比為 27%，盈 利預(yù)測(cè)未調(diào)整樣本平均占比為 27%，盈利預(yù)測(cè)下調(diào)樣本平均占比為 26%。總體 來(lái)看，不同分析師行為的股票數(shù)量占比相對(duì)均衡。圖：券商金股中不同分析師盈利預(yù)測(cè)樣本事件收益比較我們篩選出不同分析師盈利預(yù)測(cè)調(diào)整分類的股票樣本，統(tǒng)計(jì)其在被推薦為金股 之后 60 個(gè)交易日內(nèi)相對(duì)中證 500 指數(shù)的平均累計(jì)超額收益。此處，我們將每月的第一個(gè)交易日記為 T0 日，如無(wú)特別說明后文中 也同樣采用這樣的處理方法。

6、可以看到，盈利預(yù)測(cè)上調(diào)樣本在被推薦后 60 個(gè) 交易日的累計(jì)超額收益最高，盈利預(yù)測(cè)下調(diào)樣本在被推薦后 60 個(gè)交易日的累 計(jì)超額收益最低。由于前者更傾向于右側(cè)推薦，而后者更傾向于左側(cè)布局，這 意味著在券商金股中右側(cè)交易的盈利能力明顯高于左側(cè)交易。強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手：券商金股與超預(yù)期股票。上一小節(jié)提到，分析師盈利預(yù)測(cè)上調(diào)的券商金股在被推薦后 60 個(gè)交易日的累計(jì) 超額收益明顯高于盈利預(yù)測(cè)下調(diào)的券商金股。事實(shí)上，在分析師看好的股票中， 業(yè)績(jī)超預(yù)期的股票一直以來(lái)是市場(chǎng)上關(guān)注度極高的股票池。那么，券商金股和 超預(yù)期股票之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)如何？被分析師推薦的超預(yù)期股票能否獲得更高的 超額收益呢？在國(guó)信金工團(tuán)隊(duì)于 20

7、20 年 9 月 30 日發(fā)布的專題報(bào)告超預(yù)期投資全攻略中， 我們以分析師全部調(diào)升和研報(bào)標(biāo)題超預(yù)期為條件構(gòu)建超預(yù)期事件股票池。本報(bào) 告中我們同樣采用這一處理方法，根據(jù)券商金股在最近一個(gè)報(bào)告期是否超預(yù)期， 將其劃分為超預(yù)期金股和未超預(yù)期金股?？傮w來(lái)看在每期 券商金股中，超預(yù)期金股的數(shù)量占比約為 25%，未超預(yù)期金股的數(shù)量占比約為 75%。我們對(duì)超預(yù)期金股和未超預(yù)期金股在被推薦之后 60 個(gè)交易日相對(duì)中證 500 指 數(shù)的平均超額收益進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)?？梢钥吹剑瑹o(wú)論是在 被券商推薦前還是在被券商推薦之后，超預(yù)期金股在前后 60 個(gè)交易日的超額 收益都明顯高于未超預(yù)期金股。這表明，上市公司業(yè)績(jī)超預(yù)期與分析

8、師推薦券 商金股兩類事件疊加發(fā)生時(shí)，券商金股的表現(xiàn)將會(huì)有明顯的提升。金股池?fù)Q手率：重復(fù)金股 VS 新進(jìn)金股。我們根據(jù)相鄰兩期券商金股是否重復(fù)將其劃分為重復(fù)金股和新進(jìn)金股。具體來(lái) 講，重復(fù)金股是指上期及本期均共同存在的金股，而新進(jìn)金股是指存在于本期、 但不存在于上期的金股。總體來(lái)看在每期券商金 股中，重復(fù)金股和新進(jìn)金股的數(shù)量占比各為 50%。這說明了券商金股的換手率 較高，每期約有一半的股票將會(huì)被替換。我們對(duì)重復(fù)金股和新進(jìn)金股在被推薦之后 60 個(gè)交易日相對(duì)中證 500 指數(shù)的平 均超額收益進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)?？梢钥吹剑逻M(jìn)金股在被券 商推薦后 60 個(gè)交易日內(nèi)的累計(jì)超額收益略高于重復(fù)金股，但二者之間并

9、不存 在明顯的區(qū)別。金股池特質(zhì)性：多人推薦 VS 獨(dú)家推薦。我們根據(jù)券商金股的推薦家數(shù)將其劃分為多人推薦和獨(dú)家推薦兩類。具體來(lái)講， 多人推薦金股是指在同一個(gè)月份被多家分析師同時(shí)推薦的股票，獨(dú)家推薦金股 則是指在同一個(gè)月份僅被 1 家分析師推薦的股票。總體來(lái)看在每 期券商金股中，多人推薦金股占比約為 30%，獨(dú)家推薦金股占比約為 70%，這 表明券商金股的特質(zhì)性較強(qiáng)，大多數(shù)券商金股為分析師的獨(dú)家推薦股票。我們對(duì)多人推薦金股和獨(dú)家推薦金股在被推薦之后 60 個(gè)交易日相對(duì)中證 500 指數(shù)的平均超額收益進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)?？傮w來(lái)看，獨(dú)家推 薦金股在被券商推薦后 60 個(gè)交易日內(nèi)的累計(jì)超額收益高于多人推薦金股

10、，但 是多人推薦金股在被推薦之前的漲幅要明顯高于獨(dú)家推薦金股。不同類型券商金股事件收益匯總。從盈利預(yù)測(cè)調(diào)整角度來(lái)看， 盈利預(yù)測(cè)上調(diào)樣本的表現(xiàn)會(huì)明顯優(yōu)于其他樣本，這表明在券商金股股票池中， 分析師盈利預(yù)測(cè)調(diào)整的方向和幅度對(duì)于后續(xù)的市場(chǎng)表現(xiàn)有著較強(qiáng)的預(yù)測(cè)作用； 從是否超預(yù)期來(lái)看，業(yè)績(jī)超預(yù)期券商金股的表現(xiàn)明顯好于業(yè)績(jī)未超預(yù)期券商金 股的表現(xiàn)；從是否新進(jìn)角度來(lái)看，新進(jìn)金股的表現(xiàn)略好于重復(fù)金股的表現(xiàn)；從 是否獨(dú)家角度來(lái)看，獨(dú)家推薦金股的表現(xiàn)略好于多人推薦金股的表現(xiàn)。2.券商金股股票池表現(xiàn)：普通股票型基金指數(shù)的良好表達(dá)對(duì)于總量分析師來(lái)講，其可以通過自上而下的方式對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)板塊進(jìn)行 比較分析，在市場(chǎng)風(fēng)

11、格變化的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)給予市場(chǎng)更為及時(shí)的提示。對(duì)于行業(yè)分 析師來(lái)講，其作為連接上市公司與機(jī)構(gòu)投資者的橋梁，一方面可以通過現(xiàn)場(chǎng)調(diào) 研、電話會(huì)議等方式及時(shí)了解上市公司的經(jīng)營(yíng)情況，另一方面可以通過路演交 流、論壇沙龍等方式及時(shí)掌握公募基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)的偏好及判斷，可以說在非 財(cái)務(wù)報(bào)告發(fā)布高峰期時(shí)，券商分析師能夠更加靈活、及時(shí)地掌握市場(chǎng)的第一手 信息。因此，我們認(rèn)為結(jié)合了總量分析師自上而下的宏觀判斷和行業(yè)分析師自 下而上的微觀推薦的券商金股股票池，能夠在一定程度上反映公募基金對(duì)市場(chǎng) 的配置偏好?；诖?，我們預(yù)期券商金股股票池的市場(chǎng)表現(xiàn)能夠較好地跟蹤公 募主動(dòng)股基的整體表現(xiàn)。圖：券商金股指數(shù)與普通股票型基金指數(shù)

12、走勢(shì)我們將每月券商金股進(jìn)行匯總，根據(jù)其被券商推薦的家數(shù)進(jìn)行加權(quán)構(gòu)建券商金 股指數(shù)，并以每月第一天收盤價(jià)進(jìn)行調(diào)倉(cāng)。從年化收益上來(lái)看，券 商金股指數(shù)與普通股票型基金指數(shù)的走勢(shì)十分接近；從跟蹤誤差上來(lái)看，券商 金股指數(shù)與普通股票型基金指數(shù)的跟蹤誤差僅為 5.91%；從相對(duì)最大回撤上來(lái) 看，券商金股指數(shù)與普通股票型基金指數(shù)的相對(duì)最大回撤為 8.57%?？傮w上來(lái) 看券商金股股票池的走勢(shì)與普通股票型基金指數(shù)的走勢(shì)十分接近?；诖?，如 果能夠在該股票池中進(jìn)行進(jìn)一步優(yōu)選，那么我們預(yù)期可以達(dá)到穩(wěn)定戰(zhàn)勝主動(dòng)股 基中位數(shù)的表現(xiàn)。3.券商金股行業(yè)分布從券商金股的行業(yè)分布情況來(lái)看，可以看到，在全部 30 個(gè)行業(yè)中，券商

13、金股至少覆蓋其中的 27 個(gè)行業(yè)，整體覆蓋率較高。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，券商金股股票池中屬于綜合 （CI005029.WI）及綜合金融（CI005030.WI）行業(yè)成分股推薦次數(shù)較少。由于每月每家券商金股的數(shù)量一般為 10 只左右，因此在組合形成時(shí)總量分析師 通常對(duì)單個(gè)行業(yè)僅會(huì)選擇 1-2 只股票，這將導(dǎo)致券商金股股票池的行業(yè)分布相 對(duì)較為分散。事實(shí)上，券商金股股票池的行業(yè)分布與公募基金整體的行業(yè)分布 的確存在較大的區(qū)別。券商金股的行業(yè)分布相對(duì)更為分 散，而公募基金持倉(cāng)行業(yè)整體更為集中。為了進(jìn)一步了解時(shí)間序列上券商金股與公募基金在中信一級(jí)行業(yè)上的偏離情況， 我們每月計(jì)算券商金股行業(yè)與公募基金持倉(cāng)行業(yè)權(quán)重之差的絕對(duì)值作為其絕對(duì) 偏離幅度。隨后，我們計(jì)算絕對(duì)偏離幅度最高的 5 個(gè)行業(yè)的偏離幅度均值，其 結(jié)果。樣本區(qū)間內(nèi)，券商金股與公募基金在