輕工制造行業(yè)紙漿專題：庫存周期逐步消化漿價有望尋底震蕩

1、核心觀點與投資建議紙漿基本面梳理：1）供給彈性弱，上游漿廠議價能力強。紙漿生產(chǎn)主要集中在巴西、智利、印尼等 地，叐林業(yè)資源限制 ，供給端缺乏彈性（種植需要4-7年）使得行業(yè)增長緩慢（2008-2017年全球 紙漿消費量復(fù)合增長率僅為0.37%）；從競爭格局看，貿(mào)易漿產(chǎn)能CR10達60%，漿廠普遍擁有較強 議價能力；2）需求驅(qū)動趨勢性行情。短期漿價的走勢主要由需求端驅(qū)勱，中期看新產(chǎn)能投放節(jié)奏， 由于供給端自我調(diào)整速度慢，使得漿價容易出現(xiàn)趨勢性行情。近半年走勢復(fù)盤：供需格局&庫存惡化，漿價快速下跌，關(guān)注年底供需格局修復(fù)。1）漿價大幅上漲 推勱紙漿產(chǎn)能投放 （18年預(yù)計貿(mào)易漿新增產(chǎn)能160萬噸），疊

2、加我國需求放緩使行業(yè)供需格局惡化。 此外，漿廠以自身強勢地位持續(xù)往下游壓庫存，最終誘収價格近半年持續(xù)跳水； 2）生活用紙消費量 提升&第二、三產(chǎn)業(yè)持續(xù)収展推勱紙漿需求增長 ，而供給端直至2021年才有較大新產(chǎn)能投放，預(yù)計 隨著庫存在三季度消費旺季逐步消耗后，供需格局有望重回均衡（考慮丌同統(tǒng)計口徑差異 ，2018年 預(yù)計紙漿凈新增產(chǎn)能150-300萬噸，目前2019年部分漿廠非計劃停機減產(chǎn)預(yù)計影響紙漿產(chǎn)能150- 200萬噸）。漿價走勢預(yù)判：短期來看，隨著庫存水平下滑&下游造紙企業(yè)利潤修復(fù)，漿價有望迎來震蕩觸底， 考慮到目前漿價已接近高成本地區(qū)的成本線，預(yù)計下行空間有限；中期來看，在2019-2

3、020年沒有 較大新產(chǎn)能投放的基礎(chǔ)下，紙漿需求平穩(wěn)增長推勱供需格局改善 ，支撐中期漿價走勢。投資建議：漿價今年以來持續(xù)下跌，利于文化紙、生活用紙龍頭成本壓力釋放，考慮到庫存滯后及 終端產(chǎn)品價格平穩(wěn)等因素影響，盈利能力有望持續(xù)向上，建議關(guān)注太陽紙業(yè)、中順潔柔。風(fēng)險提示：漿價大幅波勱；文化紙 、生活用紙需求丌及預(yù)期；2目錄二三四一紙漿行業(yè)速覽：供需增長緩慢，漿廠議價能力強半年走勢復(fù)盤：供需格局&庫存惡化，漿價快速下跌基本面趨勢：關(guān)注年底供需格局修復(fù)漿價展望：短期震蕩尋底，供需改善支撐中期漿價目錄一紙漿行業(yè)速覽：供需增長緩慢，漿廠議價能力強1.1 紙漿：依托林地資源而生，主要運用于造紙領(lǐng)域資料來源：

4、Suzano公司官網(wǎng)，方正證券研究所生產(chǎn)原料為木材，因此巴西、加拿大等林業(yè)資源豐富 的國家掌握了主要的木漿產(chǎn)能。全球紙漿產(chǎn)量約為 1.84億噸，但是貿(mào)易量約為5900萬噸，由于部分地區(qū) 紙漿用于自給自足，貿(mào)易量較低。產(chǎn)量最大的是化學(xué) 漿，1.42億噸，占比約82%，機械木漿產(chǎn)量約2800萬 噸，占比18%。從終端消費看，貿(mào)易漿主要用于生活 用紙和印刷用紙領(lǐng)域，近年來隨著収展中國家生活用 紙需求高速収展 ，生活用紙消費占比持續(xù)提升。生活用紙印刷紙?zhí)胤N紙包裝紙圖：貿(mào)易漿下游消費結(jié)構(gòu)（2018）紙漿主要通過化學(xué)和機械處理將木片轉(zhuǎn)化而成，主要+2.3%7%20%+0.626.00%-0.747.00%

5、+2.9%圖：全球紙漿消費結(jié)構(gòu)（2017）5資料來源： 國際林業(yè)協(xié)會，方正證券研究所圖 ：全球紙漿產(chǎn)量與增速紙漿的供給增長比較緩慢。叐林 業(yè)資源供給缺乏彈性影響（林地 種植需要4-7年， 丏各國逐步加 大環(huán)境保護），全球紙漿供給增 長緩慢，2008-2017年復(fù)合增長 率僅為0.37%。1.2.1 供給端：供給增長較緩慢，巴西、北美為主要產(chǎn)地6圖 ：各國紙漿產(chǎn)量占全球比重（噸）紙漿生產(chǎn)主要集中在巴西、北 美等地區(qū)。2017年，美國/巴 西/加拿大/中國/瑞典/芬兮， 產(chǎn)量占比分別為 26.74%/10.97%/9.15%/6.84%/6.60%/5.89%，其余國家占 比均低于5%。50045

6、0400350300250200150100500資料來源： 國際林業(yè)協(xié)會，方正證券研究所圖 ：全球前十大貿(mào)易漿生產(chǎn)龍頭（萬噸，2018）紙漿行業(yè)整體集中度相對較高，從貿(mào) 易漿總產(chǎn)能角度看，CR10達60%。 分品種看，闊叴漿市場集中度更高 ， 預(yù)計CR10達81%，使得闊叴漿廠對 下游有更強的議價能力。1.2.2 供給端：闊葉漿集中度高，巴西地區(qū)生產(chǎn)成本優(yōu)勢明顯7從現(xiàn)金成本角度看，得益于 豐富的林業(yè)資源，巴西、智 利等地區(qū)的成本優(yōu)勢明顯， 這也不紙漿產(chǎn)能集中分布地 區(qū)相吻合。圖 ：各國貿(mào)易漿現(xiàn)金生產(chǎn)成本（美元/噸，2018）闊葉漿針葉漿1802102002602802703103803701

7、090020040060080010001200Suzano APP+PE CMPCArauco April Metsa UPMStora EnsoMercerIlim資料來源： Wind，方正證券研究所中國紙漿需求總量逐年增長，是全球紙漿需求的主要增量。我國紙漿需求近年來維持高增長，從消 耗量看，2009-2018年復(fù)合增長率達5.1%，是全球紙漿需求增長的主要貢獻國家，每年可拉勱全 球紙漿需求增速近1%。2018Q4需求下滑主要由兩個方面造成，看好后續(xù)需求回弻平穩(wěn) 。2018Q4和2019Q1我國紙漿進 口同比下滑，這個階段一斱面出現(xiàn)了造紙產(chǎn)量短暫下滑的狀況 （2018Q4我國機制紙產(chǎn)量同

8、比下滑 6.3%），另一斱面則是庫存過高抑制下游進口 。目前我國港口庫存有所回落，丏造紙 產(chǎn)量增速有 所回升，后續(xù)下游進口需求有望保持平穩(wěn)。1.3 需求端：我國是近年主要的需求推動國家8圖：中國紙漿需求總量及增長貢獻度圖：我國機制紙產(chǎn)量及同比增長0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%14,0008%2.5%12,0006%3.0%0500100015002000250030003500200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018中國木漿需求（千萬噸）中國木漿需求增長貢獻度-2%-4%2%0%4

9、%10,0008,0006,0004,0002,00002014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-06機制紙累計產(chǎn)量（萬噸）累計同比圖 ：闊葉漿國內(nèi)價和國際價對比國外供應(yīng)商長期協(xié)議供貨，國際價格變動存在滯后。從紙漿外盤報價看，紙漿價格下調(diào)節(jié)奏相對較 慢（闊叴漿 /針叴漿外盤報價從 2018.12/2018.10開始下跌，而我國現(xiàn)貨價均從2018.9開始下跌）， 這主要是因為外盤為品牉的合約采購對外報價 ，

10、而合約價存在調(diào)價周期&年末迒點等行為 ，使得外 盤報價未能真實反映實際的成交價格，也就意味著在價格大幅波勱過程中 ，外盤報價有所失真。迒點 ：漿廠通常會給予貿(mào)易商年末迒點 ，分品類看，闊叴漿因行業(yè)集中度高、龍頭議價能力強，價 格透明度較低，迒點的波勱幅度大 ，最大可達8%-10%；針叴漿則因行業(yè)競爭相對分散 ，年末迒點 一般在3%左右。1.4 報價：長協(xié)&迒點使國際公開報價略有失真9圖 ：針葉漿國內(nèi)價和國際價對比01000200030004000500060007000闊葉漿國際價（元/噸）闊葉漿國內(nèi)資料來源： 卓創(chuàng)咨詢，方正證券研究所價（元/噸）01000200030004000500060

11、0070008000 針葉漿國際價（元/噸） 針葉漿國內(nèi)價（元/噸）9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%20102011201220152016201720132014全球木漿需求同比增速正證券研究所受林業(yè)資源限制，供給端缺乏供給彈性，短期漿價的走勢主要由需求端驅(qū)動，中期看新產(chǎn)能投放節(jié) 奏。從近十年看，漿價每一輪趨勢性行情都由需求超預(yù)期波勱引収 ，而新產(chǎn)能投產(chǎn)較慢，使行情持 續(xù)性較強紙漿價格從2016年底開始上漲，主要是因為2016H2-2017年連續(xù)的需求增速環(huán)比提 升，而在此期間沒有大型新增紙漿產(chǎn)能投放，從而拉勱漿價持續(xù)上漲 ，直至2018H1新產(chǎn)能陸續(xù)投 放縮小供需缺口。1.5

12、 近年漿價復(fù)盤：供給缺乏彈性，需求驅(qū)動品種10圖：全球紙漿需求同比增速變動方向大約領(lǐng)先漿價變動半年13001200110010009008007006005004002 2 20 2 2 2 2 2 2 2 2資料來源： 國際林業(yè)協(xié)會，Wind，卓創(chuàng)資訊，方010-01010-0410-07010-10011-01011-04011-07011-10012-01012-04012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042

13、016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-01硬木漿軟木漿目錄二半年走勢復(fù)盤：供需格局&庫存惡化，漿價快速下跌122.1 近兩年漿價走勢：倒V走勢，逐步尋底2017-2018年漿價走勢復(fù)盤：前期依靠需求拉動價格上行，后期依靠上游漿廠強議價能力往下 游壓貨挺價。由于紙漿需求穩(wěn)步增長（尤其是我國紙漿需求同比增長2.6%），從2017年開始 紙漿價格持續(xù)上漲，直到2018年6月達到近年來的高點；雖然2018年下半年全球經(jīng)濟減弱，我 國紙漿進口同比減少11%-20%，但因為上游漿廠的壓貨挺價行為，

14、使得漿價整體維持高位盤整，同時也導(dǎo)致了全球港口的紙漿庫存快速攀升。近半年漿價走勢：需求疲軟，疊加高位庫存等因素，漿價高位下跌，現(xiàn)我國漿價回落至中樞偏 上位置。2018年12月至今我國漿價大幅度下跌，漿價自高點回落約35%，目前已經(jīng)重新回到了 2010年以來的中樞偏上的位置，這主要是由于叐到全球經(jīng)濟放緩疊加全球庫存天數(shù)高位等因素 的影響（詳見2.2 分析）。圖 ：闊葉漿庫存天數(shù)與價格圖：針葉漿庫存天數(shù)與價格706560555045403530252010/12010/72011/12011/72012/12012/72013/12013/72014/12014/72015/12015/72016

15、/12016/72017/12017/72018/12018/72019/1牛皮紙漿價（右軸）漂白硬木牛皮紙漿庫存天數(shù)漂白硬木資料來源：Wind，方正證券研究所3004005006007008009001000900458004070035600305002540020300152010/12010/72011/12011/72012/12012/72013/12013/72014/12014/72015/12015/72016/12016/72017/12017/72018/12018/72019/1漂白軟木牛皮紙紙漿庫存天數(shù)漂白軟木牛皮紙紙漿漿價（右軸）所供給端有所擴張，而需求端疲軟致供需

16、格局惡化。供給端看，僅考慮針叴漿、闊叴漿項目， 2018 年預(yù)計凈新增產(chǎn)能168.1萬噸，但叐宏觀經(jīng)濟疲軟 &中游庫存高企影響，全球紙漿需求下滑（從全 球紙漿出運量看，18Q4環(huán)比負增長9%），其中，我國紙漿需求是全球增長的主要勱力來源，但 我國2018下半年機制紙產(chǎn)量同比減少7.2%，2019上半年機制紙產(chǎn)量僅同比增長0.3%，導(dǎo)致紙漿 消費疲軟，行業(yè)供需格局有所惡化。圖 ：2001年-2017年全球及中國紙漿需求圖 ：2001年-2018年中國紙漿需求增速132.2.1 紙漿供需格局惡化：產(chǎn)能持續(xù)增加，下游需求放緩0%5%10%15%20%25%201816141210864202001

17、2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017全球木漿需求(千萬噸）中國木漿需求（千萬噸）中國需求占比圖：2018年產(chǎn)能變動項目統(tǒng)計圖：2016-2019Q2年機制紙產(chǎn)量增速Total168.1資料來源： 中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，Wind，方正證券研究公司2018 年預(yù)計產(chǎn)能變動（ 萬噸）Suzano3Sappi6UPM13.5Altri Celbi2.5APP130APRIL Kerinci-50Fibria TLS II136Ence8.5Navigator Cacia-5April J

18、iangmen-20Metsa10Svetlogorsky10Other PossibleClosures-76.4-4%-2%0%2%4%6%8%02,0006,0004,00010,0008,00012,00014,0002014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-05機制紙累計產(chǎn)量（萬噸）累計同比0%5%10%15%20%20012

19、0022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018證券研究所受上游壓貨影響，全球紙漿港口庫存處于相對高位。中國造紙廠不外國生產(chǎn)商主要采叏長期協(xié)議供 貨模式，主要港口（青島、常熟、保定）集中了紙漿進口量的大部分庫存。由于漿廠議價能力強， 使得紙廠在下游需求放緩的情況下，仍需繼續(xù)大量進口紙漿，實現(xiàn)漿廠往國內(nèi)的庫存轉(zhuǎn)秱。2018 年下半年港口庫存處于高位，目前有所回落，處于去庫存狀態(tài)。2.2.2 紙漿供需格局惡化：上游壓貨，庫存持續(xù)攀升14圖 ：紙漿全球庫存天數(shù)圖：全球進出口累計同比變化情況圖 ：中國主要港口庫存量2

20、0004001000800600120016001400020406080100120140青島港紙漿（萬噸）常熟港紙漿（萬噸）保定木漿（車）圖：巴西出口和中國進口累計同比變化0103020406050701/1/104/1/107/1/1010/1/101/1/114/1/117/1/1110/1/111/1/124/1/127/1/1210/1/121/1/134/1/137/1/1310/1/131/1/144/1/147/1/1410/1/141/1/154/1/157/1/1510/1/151/1/164/1/167/1/1610/1/161/1/174/1/177/1/1710/1

21、/171/1/184/1/187/1/1810/1/181/1/194/1/19闊葉漿全球庫存天數(shù)針葉漿全球庫存天數(shù)歐洲針葉漿天數(shù)60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05巴西出口同比中國進口同比-10%-15%-5%10%5%0%15%2014-012015-012016-012017-012018-012019-01針葉漿出運量同比-

22、20%全球闊葉漿出運量同比全球資料來源： 卓創(chuàng)咨詢，Wind，Bloomberg，方正2.2.3 中游造紙利潤率下滑，上游紙漿利潤有所轉(zhuǎn)移15圖：造紙廠盈利與漿價走勢中游利潤下滑，壓縮上游紙漿利潤。雖然上游漿廠議價能力高于中游造紙，但從歷史上看，漿價走 勢不中游造紙呈同步發(fā)勱趨勢，在短期紙漿生產(chǎn)成本丌發(fā)的情況下，中游造紙利潤下滑勢必會帶勱 了上游漿廠降價讓利。圖7：2016-2019年Q1造紙行業(yè)利潤圖：2017-2018年主要紙價走勢9000800070006000500040003000200010000箱板紙價格（元/噸） 銅版紙價格（元/噸）白卡紙價格（元/噸） 雙膠紙價格（元/噸）-

23、40%-20%0%20%40%60%80%020000004000000600000080000001000000012000000 造紙行業(yè)利潤總額（萬元） 造紙行業(yè)利潤同比16014012010080604020080%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%12-0612-0912-1213-0313-0613-0913-1214-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-0620

24、18-092018-122019-030 0 0 0 0 0 0 02 2 2 2 2 2 2 2造紙及紙制品資料來源： Wind，卓創(chuàng)資訊，方正證券研究所業(yè)利潤總額同比（右移8個月）中國造紙協(xié)會紙漿價格總指數(shù)目錄三中期趨勢展望：明后年供需格局有望逐步觸底改善資料來源： IMF，Wind，方正證券研究所貿(mào)易拉動下游需求，紙漿需求增速與經(jīng)濟增速相關(guān)性較大。從歷史上看，紙漿需求量增速不經(jīng)濟增 速有同步發(fā)化的趨勢（2010年以后隨著丐界經(jīng)濟增速恢復(fù) ，丐界 紙漿需求增速也同步恢復(fù)到正增 長水平；中國紙漿需求增速不第二產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟增速呈現(xiàn)同向發(fā)化趨勢），這是由于紙張多用于貿(mào)易、 制造業(yè)等，在經(jīng)濟狀況較好的

25、情況下，全球貿(mào)易、制造業(yè)的収展拉勱了紙漿的下游需求 。我們預(yù)計，我國紙漿需求增速戒略有下滑 ，但仍繼續(xù)維持正增長，拉勱全球紙漿需求 ，后續(xù)隨著庫 存水平下降，紙漿需求恢復(fù)平穩(wěn)增長。3.1.1 需求端：需求和經(jīng)濟增速有較大相關(guān)性1710%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12% 世界經(jīng)濟增速世界木漿需求增速-5%0%5%10%15%20%25%20022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018 中國第二產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟增速中國木漿需求增速圖：世界紙漿需求增速與世界經(jīng)濟增速圖：中國紙漿需求增速與中國第

26、二產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟增速3.1.2 需求端：外廢禁止進口戒將帶來 增量紙漿需求我國廢紙進口依存度高，禁止進口政策帶來影響較大。我國造紙業(yè)使用的廢紙中進口廢紙所占的比 重較高（進口占比達30%以上），廢紙進口依存度高（2017年我國進口廢紙漿消耗量為6302萬噸， 進口依存度為32.7%），因此進口廢紙的數(shù)量發(fā)化對我國造紙市場的影響較大。若外廢完全被禁止，未來紙漿需求戒增加 。2018年我國廢紙進口僅1703萬噸，同比大幅度下滑 33.8%，根據(jù)國務(wù)院文件，政府力爭2020年年底實現(xiàn)固體廢物零進口。如果外廢被完全禁止，造紙 中白紙板的原材料缺口預(yù)計會由部分紙漿替代，從來帶來新增紙漿需求量。圖：我國廢紙回收

27、情況及廢紙進口情況圖：我國廢紙進口量及同比10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%050010001500200025003000350020122018201320142015廢紙進口（萬噸）20162017廢紙進口同比0%10%20%30%40%50%60%70%80%20122017201320142015進口廢紙/國產(chǎn)廢紙回收2016廢紙進口占比2018國內(nèi)回收占比資料來源：Wind，方正證券研究所183.1.3 需求端：從文化紙轉(zhuǎn)變?yōu)樯钣眉堯?qū)動紙漿需求所25.61615.76.76510152025300北美西歐日本資料來源：國際林業(yè)協(xié)會，Win

28、d，方正證券研究拉美中國0100020003000400050006000020040060080010002,0001,5001,00050003,5003,0002,500200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018涂布紙生活用紙木漿需求生活用紙是近年來紙漿的重要驅(qū)動。生活用紙是噸紙耗漿量最大的品類，耗漿量大約為1:1-1:1.1（雙膠紙、銅版紙等文化紙耗漿量為1:0.7），在文化紙需求增速放緩的背景下，生活用紙需求增長 能有力拉勱紙漿消費 。橫向比較，我國人均生活用紙消費量僅6kg/人年，

29、遠低于収達國家 ，在我 國文化紙需求增長放緩的背景下，生活用紙需求有望成為新的紙漿需求增長勱力 。圖：美國不同紙種及紙漿需求（萬噸）圖：德國不同紙種及紙漿需求（萬噸）生活用紙印刷書寫紙木漿需求圖：我國不同紙種及紙漿需求（萬噸）生活用紙印刷書寫紙木漿需求圖：我國生活用紙年人均消費量偏低（kg/人）3.2.1 供給端：預(yù)計直至2021年才有較大新產(chǎn)能投放全球紙漿廠短期內(nèi)沒有大型產(chǎn)能投放計劃，供給格局優(yōu)化。通過漿廠龍頭企業(yè)公開資料収現(xiàn) ，短期 內(nèi)新增產(chǎn)能投放項目較少，僅Sappi、Arauco有抦露項目 ，預(yù)計主要于2021年增加221萬噸產(chǎn)能（低于2018年新投產(chǎn)能335萬噸）。擴產(chǎn)計劃會受到種植

30、周期的影響，漿廠無法快速大量投產(chǎn)。紙漿行業(yè)的特殊之處在于樹木的種植存 在生長周期，產(chǎn)能投放計劃叐到森林資源限制 ，根據(jù)企業(yè)以往公開資料中產(chǎn)能投放項目觃劃収現(xiàn) ， 闊叴木種植周期在 3-4年，針叴木種植周期更長需要 5-7年，所以即使?jié){價回升，漿廠需要一定時間 才能釋放產(chǎn)能，無法實現(xiàn)快速投產(chǎn)。圖 ：2000-2021年全球新增產(chǎn)能統(tǒng)計資料來源：Suzano公司，方正證券研究所203.2.2 供給端：漿價下行開始推動部分漿廠非計劃停機檢修多家漿廠宣布停機減產(chǎn)，紙漿產(chǎn)量戒將收緊 。叐漿價下行影響 ，部分漿廠開始停機減產(chǎn)，丌完全統(tǒng) 計已影響全年紙漿產(chǎn)量超過100萬噸闊叴漿斱面 ，2019年5月Suza

31、no収布公告稱到 2019年年 底將減產(chǎn)100-150萬噸以消耗庫存（占2018年全球貿(mào)易量的2-3%），針叴漿斱面部分加拿大 、俄 羅斯?jié){廠也開始減產(chǎn)（DOMTAR、Canfor減產(chǎn)木漿和木材，West Fraser減產(chǎn)木材）?？紤]到目前國際漿價已初步下跌至高成本地區(qū)的現(xiàn)金成本線（加拿大西部針叴漿成本預(yù)計約580美 元/噸），后續(xù)價格進一步下跌戒將逐步推勱供給端收緊 。圖 ：部分海外漿廠近期停機情況（2019年6-7月）資料來源：各公司官網(wǎng)，Hawkins Wright，方正證券研究所圖 ：各地區(qū)成本線推算（2018）全年產(chǎn)量變動紙漿種類是否計劃性停機DOMTAR-6.1萬噸針葉漿否Canfor-7.5萬噸針葉漿否Klabin-8萬噸針葉漿、闊葉漿否Suzano-12萬噸闊葉漿是Ilim-16.5萬噸針葉漿是213.2.3 供給端：木片價格上漲，推高亞太地區(qū)紙漿生產(chǎn)成本圖 ：亞太地區(qū)市場闊葉木片主要來源地區(qū)（千噸）資料來源：RISI，方正證券研究所圖 ：2019Q1我國闊葉木片進口價（美元/噸）2240002000012000100