場內(nèi)期權(quán)新品種上市展望：產(chǎn)品及策略容量打開空間

1、證監(jiān)在22年9月2發(fā)布信為豐富層資本市產(chǎn)體系監(jiān)啟動3只F品種上工，將按序準上交上中證00TF期權(quán)，交上市創(chuàng)板 F期證50TF權(quán)F期是股票場基礎性險理工25年2月9日，上所市交易上證0TF 期權(quán)2019 年12 月23 日，交所、交上市交滬深 300F期七年多來市場規(guī)穩(wěn)有進產(chǎn)能逐步揮市場生日改善為上市3只F期權(quán)品打了基礎次3只期種上市是面深化本場改革補齊多層次本場體系板重要舉利于豐金期貨期品健全本場風險理體系，引長期資入，更好足場多元的險管理求”我們計個F 期權(quán)的品在管部門指下，交所證券公各門將有推。一、標的基本面：重要的大中盤成長型指數(shù)中證 500 和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)：更具成長型特征的核心活躍市場指

2、數(shù)中證50 數(shù)和創(chuàng)板數(shù)是市重的大中代性指數(shù)指權(quán)重成股較有代表性的場長型行公。具體數(shù)息如下所：表 1：指數(shù)信息對比 中證 0指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上證 0指數(shù)滬深 0指數(shù)中證 0指數(shù)指數(shù)代碼基日最新指數(shù)點位日均成交額億元指數(shù)簡介中證500指數(shù)由部A股剔除滬深300指成份股及總市值排名前300名的股票后，總市值排名靠前的只股票組成，綜合反映中 A股市場中一批中小市值公創(chuàng)業(yè)板指由創(chuàng)業(yè)板中市值大、流動性好的100股票組成，反映創(chuàng)業(yè)板市場的運行情況。上證50指數(shù)由滬市A股中規(guī)模大、流動性好的具代表性的50只股票組成，反映上海證券市場具影響力的一批龍頭公的股票價格表現(xiàn)。滬深300指數(shù)由上海和深圳證券市場 中市值大

3、、流動性 好的300只股票組成，綜合反映中國股市場上市股票價中證1000指數(shù)全部A股中剔除中證800指數(shù)成份股后，規(guī)模偏小且流動性好的1000只股組成，綜合反映中國A股市場中一批小市值公司的股票價格表現(xiàn)。格的整體表現(xiàn)。司的股票價格表現(xiàn)。加權(quán)方式自由流通市值自由流通市值自由流通市值自由流通市值自由流通市值調(diào)整頻率每半年一次每半年一次每半年一次每半年一次每半年一次成分股個數(shù)平均市值：億元最新指數(shù)估值最新盈利增速跟蹤ETF數(shù)量77EF規(guī)模：億元股指期貨品種IC-IHIFIM股指期貨日均成-交額：億元數(shù)據(jù)來源：上交所，深交所，中金所，Wid，數(shù)據(jù)截2從指數(shù)本信息上以出中證50指和創(chuàng)板指數(shù)平市值明低上證

4、0和滬深00等大盤征代表性數(shù)大部分分分布在00至600值的區(qū)中業(yè)板指存部分股市超過00 （圖圖）。指估明顯高證0 滬深 300 指數(shù)，代表指數(shù)成分股的盈利增速更加具有彈性。這一點從指數(shù)收益上也可以看出，在20021年長股票的現(xiàn)顯好于盤數(shù)但在調(diào)整時的回撤會更大于數(shù)的跟和沖需求跟中證00創(chuàng)業(yè)板的F分有超過50億和 200億的，同時證00股指貨品種交與滬深30股指期相。表 2：指數(shù)年度收益表年化收益率年化波動率指數(shù)名稱/中證 創(chuàng)業(yè)板上證 0滬深 中證 0中證 創(chuàng)業(yè)板上證 0滬深 中證 0年份1年-%-%-%-.%-.%2年%-.%-.%3年-.%-.%4年5年-.%6年-.%-%-.%-%-%7年-

5、.%-%-%8年-.%-%-%-%-%9年%0年%1年-%-.%2年-%-%-%-.%-%數(shù)據(jù)來源：，數(shù)據(jù)截至圖 1：中證 50指數(shù)市值分布圖 2：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)市值分布，Wi，從市值布也可以出中證00數(shù)成分集在醫(yī)藥物電力設色金屬、非銀金等業(yè)創(chuàng)業(yè)數(shù)成分業(yè)加集中在醫(yī)藥物電力設行上而大盤指數(shù)中品料銀行產(chǎn)等行的重較高創(chuàng)業(yè)板數(shù)有相當部權(quán)重分在33非銀金上但主要東財富一股提供，傳行業(yè)公也生差異圖3圖）國防軍工電子非銀金融有色金屬電力設備圖 3：中證 50指數(shù)行業(yè)市值分布圖 4：創(chuàng)業(yè)板指國防軍工電子非銀金融有色金屬電力設備 醫(yī)藥生物 電力設備其他有色金屬非銀金融基礎化工醫(yī)藥生物鋼鐵 交通運輸機械設計算基礎化工

6、電子國防和軍工，Wi，更進一從數(shù)波動律看證5創(chuàng)業(yè)指包括證000指數(shù)原有期權(quán)標的大指數(shù)上證0指和深300指數(shù)關性有顯降圖同分階段波率變化也以看在219之指數(shù)的動變化趨相較為相，甚至在215 年牛市，證50 指數(shù)波動率而高。但在00 年之后指數(shù)波率開始顯明分化，業(yè)指的波率對較高最會達到4左右的平中證500指數(shù)的波率于創(chuàng)業(yè)指但高于證0和深00指數(shù)。圖）圖 5：期權(quán)標/標的 ETF跟蹤指數(shù)之間相關性圖 6：期權(quán)標的 ETF跟蹤指數(shù)波動率對比，Wi，相關主要 ETF 信息選擇在深易所規(guī)最的中證500F和交創(chuàng)業(yè)板F作為觀標。其中中證50F三只基中活躍的種三只產(chǎn)的均成交相活躍且誤差維在較低的平，跟蹤數(shù)況良好

7、三基金的從218 始的到30 億在2年上半達高峰接近80 億元圖），成市投資需不提升的F投資品。同時方證500F也融券余最的在021年以大部分間券余額持在10以上，明標的較顯的對沖求（圖）表 3：期權(quán)標的 ETF信息對比中證 ET（上交所）中證 ET（深交所）創(chuàng)業(yè)板 ETFEF代碼SHSZSZEF簡稱EFEF創(chuàng)業(yè)板EF全稱南方中證ETF嘉實中證ETF易方達創(chuàng)業(yè)板ETF最新基金規(guī)模日均成交額：億元年化跟蹤誤差%數(shù)據(jù)來源：，可比公司為有業(yè)績預測數(shù)據(jù)的公司，數(shù)據(jù)截至22，成交及跟蹤誤差計算今年以來的數(shù)據(jù)圖 7：期權(quán)標相關 F 融券余額變化圖 8：期權(quán)標相關 F 規(guī)模變化282817116151480

8、6034022010021-10521-10522-10522-10522-10550TF50TF創(chuàng)業(yè)板21-10521-10522-10522-10522-10550TF 50TF 創(chuàng)業(yè)板，Wi，新期權(quán)合約上市后展望：場外規(guī)模絕對收益策略容量打開空間預計上所證50F權(quán)成交期達到甚超現(xiàn)有深3，進一步提升體權(quán)的成于上交證50F成交本就于相對躍的位置，參中證000指期權(quán)每成交面在市后快向深30股指期權(quán)靠攏此在合設交易規(guī)相似的提上交所證50F期權(quán)的成面也將迅向深30F攏甚至過深30F成交。場外業(yè)將到更快展以雪球鰭等結(jié)為表的場衍品以及合場外衍品投資產(chǎn)發(fā)迅速產(chǎn)于對沖具市場景度考量多以中證00數(shù)作為品鉤的

9、標的由于場期非線性收方式因會暴露除Dea 風險之的動率相風。如果有內(nèi)期權(quán)為沖工具期權(quán)發(fā)行面的Gaa和ega風難對而險頭寸相嚴格的制，在場外約規(guī)模達一程度時于動率風的在很難續(xù)大規(guī)在場內(nèi)合上后場外市場獲了效的對工則規(guī)模會被有帶動。預場衍生品場會迎來一的規(guī)模升。絕對收型略會得更一步拓沖風險投組合實絕收益的要方式市身掛鉤證00創(chuàng)業(yè)指數(shù)的強產(chǎn)品數(shù)較期權(quán)策具有靈活沖另類收來兩大優(yōu)交易產(chǎn)品計策略入等多層面均可對有的產(chǎn)及合管理來量的優(yōu)勢此絕對型的策在交易所F期權(quán)新約市后，會現(xiàn)產(chǎn)品量規(guī)模上增空間。二、場內(nèi)期權(quán)市場概況：穩(wěn)定發(fā)展的活躍市場現(xiàn)有期權(quán)合約現(xiàn)階段內(nèi)生品市由個F 期、兩個指權(quán)品種成期權(quán)品的交市值伴隨市的值

10、變化截目前權(quán)約成交高是滬深300TF系期每日交市值約為50億元高達到00元證10合上市活躍很接近深3股指期，為有效投工具。體有合約細如下表示滬深交的F 期權(quán)和中金的指期權(quán)合規(guī)格割式上等有同程度區(qū)這里為于交易投資者來說F期相比指期權(quán)一重要的是F期具有實交產(chǎn)品標的本身和權(quán)在同一易交易，加合結(jié)合F 本身的略建組合股期權(quán)標為指數(shù)，有際的交標且現(xiàn)金割更加適投組合對的資者構(gòu)組。表 4：期權(quán)標的 ETF信息對比上證 ETF期權(quán)滬深 ETF期權(quán)滬深 ETF期權(quán)滬深 0指數(shù)期權(quán)中證 0指數(shù)期權(quán)滬深EF滬深EF標的上證EF滬深00指數(shù)中證00指數(shù)（0）（9）上市時間交易所上交所上交所深交所中金所中金所合約乘數(shù)0份

11、0份0份每點人民幣00元每點人民幣01元交易手續(xù)費3元/張3元/張3元/張5元/手6元/手合約到期當月、下月及隨后當月、下月及隨后兩個當月、下月及隨后兩個當月、下2個月及隨后當月、下2個月及隨后4月份兩個季月季月季月3個季月個季月最小報價單位1元1元1元2點3點行權(quán)價格行權(quán)價間距9個（1個平值約、4個虛值合約、4個實值合約）3元或以下為0.元，3元至5元（含）為0.1元5元至10元（含）0.25元10元至 20元（含）為元，20元至50（含）為1元，50元至100元（含為2.5元，00元以上為5元到期日行權(quán)（歐9個（1個平值合約、個虛值合約、5個實值合約）3元或以下為0.5元元至5元（含）為0

12、.1元，5元至10（含為0.25元10至20元（含）為0.5，20元至50元（含）為1元，50元至10元（含）為2.5元100以上為6元9個（1個平值合約、個虛值合約、6個實值合約）3元或以下為0.5元，3元至5元（含）為0.1元，5元至10（含）0.25元10元至20元（含）為0.5元20元至50元（含）為1元，50元至100元（含為2.5元，100元以上為7元行權(quán)價格覆蓋中證0指數(shù)上一交易日收盤價上下浮動對應的價格范圍當月與下2個月合約：行權(quán)價格200時，行權(quán)價格間距為25點250點1000點，行權(quán)價格間距為200行權(quán)價格覆蓋中證00數(shù)上一交易日收盤價上下浮動0對應的價格范圍當月與下2個月

13、合約：行權(quán)價格200點時行權(quán)價格間距為25點；200點行權(quán)價格500點，行權(quán)價格間距為50點；000點1000點，行權(quán)價格間距為200點。行權(quán)方式式）到期日行權(quán)（歐式）到期日行權(quán)（歐式）歐式歐式交割方式實物交割實物交割實物交割現(xiàn)金交割現(xiàn)金交割到期日維持保金最低準到期月份的第四星期三（遇法定假日順延）認購期權(quán)義務倉持保證金合約結(jié)算價+M（合約標的收盤價-認購期權(quán)虛值，7合約的收盤價）合約單位認沽期權(quán)義務倉持保證金Mi合約結(jié)算價+M（合標的收盤價認沽期權(quán)虛值，7行權(quán)價格），行權(quán)價格合約單位到期月份的第四個星三（遇法定節(jié)假日順 延）認購期權(quán)義務倉維持證金合約結(jié)算價+Mx（合約標的收盤價-認購期權(quán)虛值

14、 7合約標的收盤價）合約單位認沽期權(quán)義務倉維持保證金Mi合約結(jié)算 價+Mx（合標收盤價-認沽期權(quán)虛值 7行權(quán)價格），行權(quán)價格合約單位到期月份的第四個星三（遇法定節(jié)假日順 延）認購期權(quán)義務倉維持保證金合約結(jié)算價（ 合約標的收盤價認購期權(quán)虛值合約標的收盤價）合約單位。認沽期權(quán)義務倉維持證金Mi合約結(jié)算價+Mx （合約標收盤價-認沽期權(quán)虛值， 7行權(quán)價），行權(quán)價 合約單位。合約到期月份的第三星期五，遇國家法定日順延每手看漲期權(quán)交易保證金=（合約當日結(jié)算價合約乘數(shù)）+mx（標的指數(shù)當日收盤價合約乘數(shù)2虛值額， 6標的指數(shù)當日收盤價合約乘數(shù)）每手看跌期權(quán)交易保證金=（合約當日結(jié)算價合約乘數(shù)）+mx（標的

15、指數(shù)當日收盤價合約乘數(shù)2虛值額， 6合約行權(quán)價格合約乘數(shù)）合約到期月份的第三個期五，遇國家法定假日延每手看漲期權(quán)交易保證金=（合約當日結(jié)算價合約數(shù)）+mx（標的指數(shù)當日收盤價合約乘數(shù)虛值額，5標的指數(shù)當日收盤價合約乘數(shù)）每手看跌期權(quán)交易保證金=（合約當日結(jié)算價合約數(shù)）+mx（標的指數(shù)當日收盤價合約乘數(shù)5-虛值額，7.5合約行權(quán)價格合約乘數(shù)）限倉規(guī)單個合約品種權(quán)倉持倉限額為 0張、總持倉限額為1張、單日買入開限額為1張。單個合約品種權(quán)利倉倉限額為00張、總持倉限額為000張單日買入開倉限額為 1張。單個合約品種權(quán)利倉持倉限額為00張、總倉限額為00張、日買入開倉限額為 2張?？蛻裟骋黄跈?quán)品種日內(nèi)

16、開倉交易的最大數(shù)量為 0手，某一月份期權(quán)合約日內(nèi)開倉交易的最大數(shù)量為0手，某深度虛值合約日內(nèi)開倉交易的最大數(shù)量為手。套期保值等風險管理交易、做市交易的開倉數(shù)量不受此限?？蛻裟骋黄跈?quán)品種日內(nèi)開倉交易的最大數(shù)量為手，某一月份期權(quán)合約日內(nèi)開倉交易的最大數(shù)量為 0手，某一深度虛值合約日內(nèi)開倉交易的最大數(shù)量為30手。套期保值等險管理交易、做市交易的開倉數(shù)量不受此限。數(shù)據(jù)來源：上交所，深交所，中金所，場內(nèi)期權(quán)現(xiàn)有合約市場跟蹤期權(quán)品的交市值隨場的市變。最新權(quán)約成交高是滬深30TF 系列期權(quán)每成交市為50最高達過200億中證100合約上后活躍度很接滬深00指期權(quán)成有效的資具。圖 9：三大交易所現(xiàn)有上市期權(quán)合約

17、成交面值變化Matix，數(shù)據(jù)截.2對比今以期權(quán)成峰區(qū)域和期成交活程在3月份場成交值除深交所深3F期外其他三品的每日交值均到10億上時滬深300指數(shù)成額在300億的水在9月2交最活的交所深3F期成交金也到60億以上，應深30指成交額在800億元圖1圖1）圖 10：期權(quán)成交及持倉品種分布：202.3.8圖 ：期權(quán)成交及持倉品種分布：202.8.2Matix，數(shù)據(jù)截至.2Matix，數(shù)據(jù)截至.2現(xiàn)有合的交集中近和平值合上，以00 億每日交面值計，月平值的合約能約200 億右成交值單只認期約成交70 左右面。單一合而言期權(quán)交的流性夠支持定模的產(chǎn)品合約優(yōu)化品種持可進一步大策略的若固策中期權(quán)則權(quán)益資倉不高

18、容進一步大。圖 12：期權(quán)分品種不同期限成交活躍度分布圖 13：期權(quán)分品種不同在值程度成交活躍度分布Matix，數(shù)據(jù)截至.2Matix，數(shù)據(jù)截至.2三、期權(quán)投資邏輯：注重非線性收益帶來的波動風險暴露衍生品投資理論以使用沽權(quán)進行后文中看保護策的體釋義設在交中持有現(xiàn)貨組合同買入看期但會發(fā)合依然波存在第一對沖頭有能無法好覆蓋現(xiàn)的易頭寸現(xiàn)貨頭可和基礎產(chǎn)價格變存差異第二衍生品定價是對來的波動預因此會際的預產(chǎn)差異差正的過程會帶來沖組合凈上波動。因此，生的風險要于，第一生不同的約是對未波邏輯進定但不合的隱含動會在每日呈現(xiàn)同曲面特。第二，衍生品所反應的波動率與現(xiàn)實的波動率存在差異，一般被稱為波動風險溢價。（o

19、ay Rsk ea,R）現(xiàn)實中生投資者投目的往是沖傾于未來比際悲觀的期這就會造成預的動率高市實際的動。從期角更好理這問題，用X 指數(shù)的計算方計上交所深00TF期未來0隱含波率在大部時會高出際指數(shù)發(fā)生波（圖14色區(qū)域分這樣成結(jié)果就一使用買認期權(quán)的式可能付的本會高真指數(shù)下的失。圖 14：X 指數(shù)與實現(xiàn)波動率歷史對比Matix，數(shù)據(jù)截.2在構(gòu)建生組合或擇生品組時最基礎依是確認合投資目文也將以最常的兌開倉保性看跌合例介期結(jié)合現(xiàn)的合構(gòu)建式值得注的是：1組構(gòu)建時損示意只到時的結(jié)而過程，合然是一露Dea 的投資方式非承擔股風；2）同行權(quán)類和賣方向雖均可以似正Dea 暴露，但過程中暴露了其他希臘字母的風險，因

20、此在實際投資中的收益也會出現(xiàn)較大差異3）長期來權(quán)組合走和ea均值的小關其他臘字母來損益可在某個時區(qū)是更加要因素。因此，進組合策構(gòu)時，除結(jié)之外，應觀察其臘母的變特。常用期權(quán)組合策略構(gòu)建方式及希臘字母備兌開倉策略（yWreCove-a）指在持有證券時賣值認購期策略。如來標的證格上漲超權(quán)價，認購期將執(zhí)行券賣出果來標的券格保持變期權(quán)不被行可完全收獲權(quán)如果未的證券格跌期權(quán)被執(zhí)行頭寸的失以被期費部分抵，到緩沖的用。策略示意：+=買入現(xiàn)貨賣出認購權(quán)備兌策略使用場景：對牛市中預期，過長期持標證券，月環(huán)賣出購權(quán)賺取權(quán)。期權(quán)合約選擇：合約流性足未平較多選值或虛合對比近約選擇權(quán)更高的合約風險收益情況：最大風=的證券

21、入格-權(quán)費最大收=行權(quán)-標證券買價）+權(quán)盈虧平=的證券入格-權(quán)費策略優(yōu)勢劣勢：優(yōu)勢通出認購權(quán)每月獲期費收入了持有的券的成本比于單純持有的券，降了有風險在的證券格定波動大率賺取潤。劣勢標證券價上時該略收益上標的證價下跌時該略無法規(guī)避風，能通過權(quán)收入減損。策略希臘字母：隨著標的價格上漲略趨于盈但越趨近價和最大，盈利的越慢。策略Dea正值，著的證券格漲，最在大盈利時Dea趨于0略保持認購期空所以Gaa為值間價值減有利于略利而Thea是值；波動率大利于策而ea是值率越越不利策Ro負圖1-圖2）圖 15：備兌開倉策略損益變化圖 16：備兌開倉策略 elta變化資料來源：資料來源：圖 17：備兌開倉策略

22、Gama 變化圖 18：備兌開倉策略 Teta變化資料來源：資料來源：圖 19：備兌開倉策略 ea 變化圖 20：備兌開倉策略 o 變化資料來源：資料來源：保護性看跌策略（t-oecton/rtctv-）指在持標證券時入值或虛認期權(quán)的略如果未標證券價上不執(zhí)行認沽期獲取標的收益；如來標的證格保持不需要付出費的成本；如果未標證券價下執(zhí)行認權(quán)抵消證券價的跌影響緩沖墊作用。策略示意：+=買入貨入認沽期權(quán)保護性跌策略使用場景：對牛市保預期中持有標證通過盡長的持認期權(quán)對的證券下跌風。期權(quán)合約選擇：合約流性足未平較多選值或虛合合約到取決于有的證券的時間一較標的有間多1個風險收益情況：最大風=的證券格期權(quán)-行最大收=窮大盈虧平=的證券入格+權(quán)策略優(yōu)勢劣勢：優(yōu)勢較單純對的券止損通買入認期可以更地御價格幅跌的風險；在的券價格漲賺取的潤有上限。劣勢由時買入的券和認期成本較高相比于購權(quán)策略率更低。策略希臘字母：隨著標證價格上漲略賺取潤當標的券格下跌通過認期長頭緩釋。策略Dea正值并進入深實到達頂峰aa在行價附近達大時間價值減不利于權(quán)頭，而Ta是負；動率較有。圖 21：保護性看跌策略損益變化圖 22：保護性看跌策略 eta變化資料來源：資料來源：圖 23：保護性看