2022年恒星科技研究報告VIP

1、2022年恒星科技研究報告1、 恒星科技：深耕金屬制品領(lǐng)域，金剛線空間遠大1.1、 深耕金屬制品領(lǐng)域，金剛線快速放量恒星科技創(chuàng)建于1995年，二十多年來，一直致力于金屬制品產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。公司主要 生產(chǎn)子午輪胎用鋼簾線、鍍鋅鋼絞線、PC鋼絞線、膠管鋼絲、金剛線、多晶硅片，產(chǎn)品 廣泛應用于汽車輪胎、橡膠軟管、電力電纜、架空電力線、高速鐵路、港口、光伏太陽 能用硅晶片切割等行業(yè)，隸屬于七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中新材料、新能源領(lǐng)域。2007年4 月24日，公司在深交所上市。目前，公司主要業(yè)務有傳統(tǒng)金屬制品、金剛線、硅化工。傳統(tǒng)金屬制品主要包含子 午輪胎用鋼簾線、橡膠軟管用膠管鋼絲、電力電纜用鍍鋅鋼絲、鍍鋅鋼絞

2、線、基礎(chǔ)設施 建設用PC鋼絞線等。金剛線是金剛石切割線的簡稱，是一種在鋼線表面鍍覆金剛石磨料 的固結(jié)磨料切割線，現(xiàn)階段主要應用于硬脆材料的切割，比如光伏領(lǐng)域的多晶硅切片、 單晶硅片、晶棒、藍寶石、磁性材料、陶瓷材料等。硅化工主要是生產(chǎn)有機硅以及多晶 硅片項目。2021年公司傳統(tǒng)金屬制品實現(xiàn)營收30.64億元，占比90.23%，是公司主要收 入來源；金剛線業(yè)務實現(xiàn)營收2.92億元，占比8.60%。2021年公司傳統(tǒng)金屬制品銷量達 42.44萬噸，金剛線銷量達805萬公里，同增230%以上。預計2022年公司金剛線業(yè)務出 貨量將進一步增長，同時有機硅項目也逐步投產(chǎn)，為公司打開新的增長空間。1.2、

3、 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，管理團隊經(jīng)驗豐富公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，子公司分工明確。公司謝保軍、焦耀中、譚士泓為公司發(fā)起人， 其中謝保軍為公司實際控制人，持有公司18.97%的股份，焦耀中、譚士持有公司3.35%、 2.18%股份。公司管理團隊經(jīng)驗豐富。公司管理層與核心技術(shù)人員在行業(yè)有著多年工作背景，歷 經(jīng)光伏行業(yè)變革，行業(yè)積淀深厚。1.3、 傳統(tǒng)業(yè)務受行業(yè)影響波動較大，積極轉(zhuǎn)型尋找新 增長點公司業(yè)績受行業(yè)影響較大，金剛線放量助力新增長。2018年，受“531政策”影響， 公司剝離硅料相關(guān)業(yè)務，營收30.14億元,同比下降1.05%，歸母凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧。隨后 2019年公司業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)定，歸母凈利潤扭虧為盈。

4、2020年隨著金剛線設備研發(fā)、調(diào)試生 產(chǎn)完成，產(chǎn)能得以釋放疊加金屬制品業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展使得歸母凈利潤有所增加，上升 44.15%。2021年金剛線產(chǎn)能進一步釋放，產(chǎn)銷量大幅增長促使利潤增加，營業(yè)收入為 33.96億元，同比增加19.87%；歸母凈利潤1.40億元，同比上升14.75%。2022Q1傳統(tǒng)金 屬制品板塊鋼簾線產(chǎn)品由于受季節(jié)性及下游客戶開工率不足影響，使該產(chǎn)品經(jīng)營業(yè)績較 上年同期有所下降，其他傳統(tǒng)金屬產(chǎn)品經(jīng)營較為穩(wěn)定。2022Q1公司營收8.56億元，同增 16.7%，歸母凈利潤0.31億元，同降36.9%。目前金屬制品板塊鋼簾線產(chǎn)品經(jīng)營情況逐步 恢復中，其他傳統(tǒng)金屬產(chǎn)品經(jīng)營依舊平穩(wěn)。費

5、用率整體穩(wěn)定，銷售費用略有上漲。2021年公司銷售、管理、財務費用率分別為 1.73%、3.33%、1.91%，同比提升0.19、提升0.31、下降0.19個百分點。銷售費用上升主要是增加股份支付費用導致職工薪酬增加所致；管理費用上升主要是增加股份支付費 用及疫情期間社會保險費減免政策到期導致職工薪酬增加所致，體現(xiàn)了公司對員工的關(guān) 懷。公司持續(xù)穩(wěn)定投入資金研發(fā)，獲得“河南省工業(yè)設計中心”研發(fā)平臺，具有較強的 研發(fā)實力。2、 金剛線行業(yè)：細線化+薄片化使得供需緊平衡2.1、 需求：細線化與薄片化增加單GW線耗，推動市場 需求超預期“碳中和”疊加平價上網(wǎng)，帶動光伏行業(yè)需求增長。光伏行業(yè)自全球“碳中

6、和”目 標的提出以及行業(yè)逐步實現(xiàn)平價后，便迎來高景氣周期。根據(jù)CPIA預測，樂觀情況下 2022-2025年，全球光伏年均新增裝機將達到240-330GW。盡管由于目前硅料價格仍然居 高不下，但受益于海外需求的爆發(fā)以及俄烏戰(zhàn)爭催化，2022年上半年光伏行業(yè)需求仍舊 非常旺盛。2022年下半年，預計隨著新增硅料產(chǎn)能的逐漸投產(chǎn)，國內(nèi)首批大基地項目將 逐漸開工，光伏新增裝機高景氣度確定性高。光伏行業(yè)景氣度高，提振金剛線需求。光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游為硅料的采集、拉制晶硅棒 以及硅片的生產(chǎn)，而硅片切割是硅片生產(chǎn)環(huán)節(jié)的重要工序，金剛石線可用于硅棒截斷、 硅錠開方、硅片切割，其切割性能直接影響硅片的質(zhì)量及光伏組件的

7、光電轉(zhuǎn)換性能。而 硅片切割方法經(jīng)歷了內(nèi)圓鋸切割、游離磨料砂漿切割、金剛石線切割的技術(shù)升級路線。 目前，主要的單、多晶硅片生產(chǎn)廠商已全面采用金剛石線切割工藝。細線化與薄片化分別帶來行業(yè)額外增量需求。細線化：由于2021年以來硅料價格較 高，對于下游硅片廠商而言，用更細線徑的金剛線切割意味著同等長度硅棒可以切出更 多硅片從而達到省硅料的目的，因此金剛線行業(yè)細線化發(fā)展迅速。2021年行業(yè)主流產(chǎn)品 直徑在40m-43m之間，到2022年6月，行業(yè)主流線徑已經(jīng)在36m-38m之間。隨著 金剛線直徑越來越細，附著在其母線上的金剛砂顆粒越小，其切割能力越小，因此細線 化意味著更多的線耗。以M6硅片為例，據(jù)測

8、算38線的線耗相較45線提高接近50%。隨著 高碳鋼絲的線徑逐步達到極限，34m與35m的線斷線率有一定比例提升，我們預計細 線化速度較之前相比會有所趨緩，但仍將貢獻行業(yè)增量。薄片化：在硅料價格持續(xù)高漲的背景下，近些年厚度穩(wěn)定在180m的主流硅片開始 加速減薄，出現(xiàn)了165m或者160m的厚度硅片，甚至朝著150m以下的方向發(fā)展。隨著 硅片越做越薄，對于硅片切割時的品控要求也越來越高，從而對硅片廠商而言，更高的 質(zhì)量要求意味著需要用更多線耗來保證切割效率和品控，因此薄片趨勢下，金剛線線耗 也在提升。我們認為受益于N型硅片的量產(chǎn)，薄片的趨勢還將持續(xù)。2.2、 供給：行業(yè)擴產(chǎn)與需求增長基本同步，下

9、半年產(chǎn) 能釋放有限需求高景氣帶來行業(yè)擴產(chǎn)潮。由于目前行業(yè)盈利能力處于較高水平，特別是伴隨著 擴產(chǎn)與技改，盈利能力仍然有進一步提升空間，因此近幾年行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有廠商均在大幅擴 產(chǎn)：行業(yè)龍頭美暢股份產(chǎn)能從2021年底的7000萬公里提高到2022年7月的10800萬公里， 同時公司預計將在2022年下半年進一步擴產(chǎn)，結(jié)合公司9線機改12線機技改方案，預計 到2022年底總產(chǎn)能將達到12000萬公里。恒星科技于2021年11月份公告投資建設年產(chǎn) 3000萬公里金剛線項目，預計到2022年底總產(chǎn)能將達4600萬公里。高測股份于2021年啟 動一機十二線技改活動，目前已經(jīng)完成，年產(chǎn)能達到2000至2500萬

10、公里。岱勒新材也從去 年同期的20多萬公里/月，提升至100萬公里/月，并且計劃新增金剛石線產(chǎn)能2400萬公里/ 年，本次擴產(chǎn)后公司總產(chǎn)能將達到3600萬公里/年。根據(jù)已經(jīng)上市的這四家企業(yè)測算，行業(yè) 2022年有效產(chǎn)能較2021年提升超過100%。以目前產(chǎn)能釋放進度來看，上市公司中有規(guī)劃的擴產(chǎn)計劃進度各不相同，預計美暢 股份、恒星科技、岱勒新材均將在2022年下半年釋放約2000萬公里的產(chǎn)能，合計約6000 萬公里產(chǎn)能，與硅料投放進度相當，預計今年金剛線行業(yè)供需持續(xù)緊平衡。2.3、 價格：占下游成本比重較低，2022年價格基本穩(wěn) 定受益于2022年需求爆發(fā)，金剛線價格趨穩(wěn)。美暢官網(wǎng)公布的用于晶

11、硅切割的金剛線 自2020年10月降至50.4元/公里后，整體降幅已經(jīng)逐年趨緩。預計2022年銷售均價在44 元左右。美暢對于金剛線價格有較大影響力，當前金剛線占硅片成本僅為0.1元/片左右， 占硅片非硅成本較低，下游硅片廠商的需求主要是更細線徑的產(chǎn)品更大程度降低硅的損 耗，行業(yè)經(jīng)過兩年的降價出清，目前供應格局穩(wěn)定。考慮到2022年后續(xù)產(chǎn)能釋放與硅料 投放進度相當，供需緊平衡下預計全年價格維持穩(wěn)定。展望2023年，目前行業(yè)盈利水平 提高速度較快，前三家企業(yè)毛利率均在50%左右，同時行業(yè)擴產(chǎn)周期較短（不考慮廠房 問題平均為3-6個月），資本開支不大（根據(jù)岱勒新材的擴產(chǎn)公告，折合300萬元/GW）

12、 我們預計未來擴產(chǎn)進度將繼續(xù)保持較快節(jié)奏，未來價格存在一定下行壓力。2.4、 鎢絲金剛線：上游擴產(chǎn)迅速，經(jīng)濟性仍待驗證鎢絲是未來行業(yè)發(fā)展的新方向。由于目前硅片中非硅成本已經(jīng)降到0.18元/W，進一 步下降的空間有限，而硅料價格仍然在27萬元/噸的價格高位，降低含硅成本的需求比 以往更加強烈，因此下游硅片廠商對于金剛線細線化的要求越來越高。而目前市場用的 傳統(tǒng)的高碳鋼絲能夠承受的拉力有限，進一步細線化需要改變金屬材質(zhì)。目前鎢絲是目 前行業(yè)研究的重點。與傳統(tǒng)鋼絲相比，細鎢絲由于具有強度高、耐磨、可加工性好、抗 疲勞性好等特點，能在一些應用領(lǐng)域?qū)ξ⒓氫摻z進行升級替代，彌補微細鋼絲難以加工 更細、強度

13、過低等缺點。且鎢絲因其優(yōu)異的可加工、強度高的特性，在某些特殊領(lǐng)域代 替微細鋼絲具有良好的性價比。一是壽命更長，例如在單晶硅生產(chǎn)中，用鋼絲制作的絲 繩使用壽命只有2-4次，而用鎢絲制作的絲繩可以達到40次以上；二是直徑更細，符合 硅片的薄片化趨勢；三是節(jié)約成本，更細的直徑、更久的壽命帶來材料直接成本的下降； 四是效率更高，單一時間區(qū)間內(nèi)切割次數(shù)更高，良品率更高。盡管工藝方面影響不大，但是鎢絲價格是高碳鋼絲的4-5倍，經(jīng)濟性仍待驗證。目 前鎢絲廠商主要注意力仍然在制作母線上，行業(yè)中大部分金剛石線廠商均以外購母線為 主，而從母線到成品的過程受母線材質(zhì)變化影響不大主要工藝仍然為預處理、上砂、 加厚鍍、

14、后處理等，其核心工藝仍然為上砂工藝?，F(xiàn)有金剛石線廠商積累的技術(shù)與工藝 優(yōu)勢仍然存在。但是由于鎢絲的原材料鎢粉成本較高，以目前市場上價格來看，一 噸APT金屬鎢粉價格在18萬元左右，而同等重量的鋼材價格（盤條）價格為一萬多。同 時由于鎢粉的密度大約是鋼材的兩倍以上，同等線徑下，鎢絲的原材料成本將遠超高碳 鋼線。因此，受原材料價格的影響，目前市場上鎢絲母線價格是高碳鋼絲母線的4-5倍， 預計相對應的鎢絲金剛線的價格預計將在高碳鋼絲的兩倍左右，假定2022年全年硅料平 均價格在20萬元/噸，由此測算鎢絲需相較高碳鋼線細5um以上才能有一定的經(jīng)濟價值。 另外由于鎢絲尚未經(jīng)過大規(guī)模量產(chǎn)，在此之前的量產(chǎn)應

15、用領(lǐng)域與金剛線母線相差較大， 存在包括單卷長度在內(nèi)的一些量產(chǎn)細節(jié)也有待磨合解決。3、 有機硅行業(yè)：需求持續(xù)旺盛，下游擴產(chǎn)迅速隨著“碳中和”進程加快、新冠疫情下世界經(jīng)濟發(fā)展放緩的背景，全球工業(yè)硅產(chǎn)能 受到嚴格監(jiān)管擴張逐漸有序。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021年中國工業(yè)硅下游產(chǎn)品需 求增長動力來自于有機硅和多晶硅，有機硅需求占工業(yè)硅總需求29%，出口占比25%，其 次分別為鋁合金（20%）、多晶硅（20%）和其他（6%）。有機硅是現(xiàn)代工業(yè)及日常生活不可或缺的高性能材料，也是國家重點支持發(fā)展的先 進基礎(chǔ)材料。按照所處產(chǎn)業(yè)鏈位置的不同，有機硅產(chǎn)品可分為有機硅單體、中間體以及 下游深加工產(chǎn)品。有機硅下游

16、深加工產(chǎn)品主要包括硅橡膠、硅油、硅樹脂和硅烷偶聯(lián)劑， 其中硅橡膠和硅油在我國較為常見。有機硅的產(chǎn)業(yè)性能良好，對促進相關(guān)產(chǎn)業(yè)升級和高新技術(shù)發(fā)展十分重要，從2012年 開始，我國陸續(xù)下達了一系列政策予以有機硅行業(yè)扶持與鼓勵。2012年1月工信部下發(fā) 新材料產(chǎn)業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃提出重點建設高性能硅材料基地；2019年6月發(fā)改 委、商務部發(fā)表鼓勵外商投資產(chǎn)業(yè)目錄（2019年版）將“有機硅新型下游產(chǎn)品開發(fā) 與生產(chǎn)”等列入全國鼓勵外商投資產(chǎn)業(yè)目錄，并在202年8月進一步將“有機硅制品的開 發(fā)、生產(chǎn)、應用”等同樣列入目錄；2021年12月，在工信部、科技部、自然資源部下發(fā) 的“十四五”原材料行業(yè)發(fā)展規(guī)劃中

17、對包括有機硅在內(nèi)的整個原材料行業(yè)進行統(tǒng)籌 安排；今年3月國務院下發(fā)的2022年政府工作報告中也特別提出在碳中和的大背景 下，以系能源汽車等需求帶動有機硅需求增長。近年來，國內(nèi)有機硅行業(yè)擴產(chǎn)穩(wěn)步推進，2020年有機硅產(chǎn)量約為134萬噸，行業(yè)產(chǎn) 能利用率為79.3%。隨著中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的逐步推進，新興產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展，以及“中國 制造2025”、“一帶一路”等國家戰(zhàn)略的穩(wěn)健實施，中國有機硅行業(yè)未來將保持中高速 增長的趨勢。預計2022年有機硅產(chǎn)量將進一步增長至148萬噸，同比增長10.45%，消耗 工業(yè)硅用量達89.1萬噸，占工業(yè)硅消費結(jié)構(gòu)比重最高，約為25%。有機硅單體是制備硅油、硅橡膠、硅樹脂以及

18、硅烷偶聯(lián)劑的原料，有機硅單體主要 有：甲基氯硅烷（簡稱甲基單體）、苯基氯硅烷（簡稱苯基單體）、甲基乙烯基氯硅烷、 氟硅單體等。其中甲基氯硅烷最重要，其用量占整個單體總量的90%以上，其次是苯基 氯硅烷。2021年有機硅單體產(chǎn)量達306萬噸，同比增長15.9%。有機硅材料主要生成DMC中間體，占比達到80%左右。2020年中國有機硅DMC產(chǎn)能達 168萬噸，同比增長6.3%；有機硅產(chǎn)量達134萬噸，同比增長11.5%。據(jù)統(tǒng)計，中國境內(nèi)有機硅甲基單體企業(yè)共13家(含外資企業(yè))，其中6家企業(yè)正在擴 建、技改，涉及產(chǎn)能近140萬噸/年。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，中國境內(nèi)至少還有15家 企業(yè)擬擴建、新建(

19、指新進入者)有機硅甲基單體裝置，其中擬擴建產(chǎn)能近300萬噸，預 計“十四五”末，中國境內(nèi)有機硅甲基單體產(chǎn)能將超過600萬噸/年，約占全球有機硅甲 基單體產(chǎn)能的70%以上。從需求端看，近十余年，我國的有機硅產(chǎn)品需求較為旺盛，需求量保持了快速增長。 根據(jù)SAGSI統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年，我國聚硅氧烷表觀消費量(包含產(chǎn)量+凈進口)達109萬噸， 同比增長4.81%。經(jīng)初步核算，2021年我國聚硅氧烷表觀消費量為120萬噸，同比增長 4.17%。未來，受益于有機硅應用范圍的不斷拓展以及新興市場國家的巨大需求潛力，預計 中國聚硅氧烷消費量將繼續(xù)保持中高速增長，到2023年中國聚硅氧烷消費量將達到156 萬

20、噸。在此基礎(chǔ)上進一步測算，預計到2027年中國聚硅氧烷消費量將達到226萬噸左右。4、 金剛線與有機硅共同打開恒星科技未來增長天花板4.1 金剛線：銷量快速增長，母線一體化造就成本優(yōu)勢公司是具備全產(chǎn)業(yè)鏈的金剛線生產(chǎn)企業(yè)。金剛線的生產(chǎn)流程主要是從上游盤條開始加熱拉細之后鍍銅制成黃絲，后續(xù)進一步加熱拉細成為母線，鍍鎳上砂之后制作成為金 剛線。由于公司深耕金屬制品行業(yè)，在進入金剛線行業(yè)之前就已經(jīng)有相應的金屬制品拉 拔工藝，因此公司天然具有母線端上游延伸的優(yōu)勢。隨著公司自主研發(fā)的新技術(shù)、新工 藝以及“十六線機”的陸續(xù)投入使用，生產(chǎn)效率快速提升，規(guī)模效應逐步顯現(xiàn)，成本進 一步優(yōu)化，公司毛利率快速提升，據(jù)

21、公司一季報顯示，公司金剛線業(yè)務綜合毛利率已提 升至53.74%，達到行業(yè)第一梯隊水平，我們持續(xù)看好公司后續(xù)在行業(yè)競爭中的成本優(yōu)勢。公司抓住金剛線高景氣周期，擴產(chǎn)迅速。公司緊緊抓住雙碳政策下光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展 機遇，先后于2021年8月與2021年11月公告金剛線擴產(chǎn)計劃，預計到2022年年底產(chǎn)能將 達到4600萬公里。預計公司二季度計劃出貨量500萬公里，全年計劃出貨量3,000萬公里， 同增超過200%。我們相信隨著公司擴產(chǎn)產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，公司市占率有望持續(xù)抬升，從而 獲得超越行業(yè)的增速。4.2 有機硅：坐享成本優(yōu)勢，產(chǎn)能釋放貢獻收入有機硅項目位置優(yōu)越，享有成本優(yōu)勢。公司有機硅項目地位于鄂爾多斯市達拉特旗 達拉特經(jīng)濟開發(fā)區(qū)，園區(qū)內(nèi)擁有豐富的水、電、蒸汽等生產(chǎn)資料與豐富的甲醇和鹽酸等 資源，可就近取材，具有原材料成本優(yōu)勢；鄂爾多斯市達拉特旗是包頭-西安210國道和 包神鐵路線的必經(jīng)之地，臨近包神鐵路、包東高速公路，距包頭機場25公里左右，距內(nèi) 陸開放口岸二連浩特市600公里左右，交通運輸條件便利。 今年預計投產(chǎn)7-8萬噸，目前運行逐步平穩(wěn)。公司有機硅項目去年12月底開始投料 試產(chǎn)，今年3月份中旬產(chǎn)出產(chǎn)品并實現(xiàn)銷售，2022年一季度主產(chǎn)