折疊手機專題分析報告：從華為MateXs熱賣看“折疊”的大機遇

1、折疊手機專題分析報告內容目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 一、折疊手機供應鏈迎來三大投資機遇 4 HYPERLINK l _TOC_250007 二、折疊手機開啟智能手機“3.0 時代” 5 HYPERLINK l _TOC_250006 三、折疊手機有望重塑供應鏈格局 9 HYPERLINK l _TOC_250005 1、折疊屏幕三國殺：三星、京東方和華星光電折疊方式爭奇斗艷 9 HYPERLINK l _TOC_250004 2、PI 還是 UTG：折疊蓋板材料誰說了算 11 HYPERLINK l _TOC_250003 3、折疊轉軸：MIM 鉸鏈的大機遇 14 H

2、YPERLINK l _TOC_250002 四、風險提示 18 HYPERLINK l _TOC_250001 1、新冠肺炎疫情全球擴散，折疊手機供應鏈受阻，對于折疊手機供給造成不利影響。 182、疫情導致全球手機體驗店大面積關閉，新機型的線下銷售渠道受到較大沖擊，折疊手機需求未來可能受到疫情沖擊而下滑的風險。 18 HYPERLINK l _TOC_250000 3、中美貿易戰(zhàn)持續(xù)，美國對于華為的制裁尚未取消，一旦對于海思芯片制造進行限制，那么將限制華為折疊手機的供應。 18圖表目錄圖表 1：折疊供應鏈投資地圖 4圖表 2：目前已經上市的三款折疊手機對比（華為，三星和摩托羅拉） 5圖表 3

3、：華為 Mate Xs 的不同折疊展示形態(tài) 6圖表 4：Galaxy Z Flip 各種形態(tài) 7圖表 5：TCL 三折屏概念機展開示意圖 7圖表 6：華為 Mate X 分屏操作 8圖表 7：折疊 OLED 手機面板供需情況及滲透率% 9圖表 8：三星 Galaxy Fold 與蘋果、三星旗艦直板手機 BOM 成本對比 9圖表 9：全球折疊手機面板有效供給量預估（百萬片） 10圖表 10：各大面板折疊 OLED 手機面板生產良率% 10圖表 11：三星折疊手機面板單片成本結構（美金） 11圖表 12：柔性 OLED 面板滲透率逐步提升 12圖表 13：AMOLED 驅動背板工藝流程圖 12圖表

4、 14：PI 在手機中的應用 13圖表 15：基底用 PI 的量 13圖表 16：全球部分聚酰亞胺薄膜制造廠商的產能數(shù)據(jù) 14圖表 17：國內部分 PI 薄膜制造廠商 14圖表 18：MIM 工藝與其他工藝對比 15圖表 19：折疊手機鉸鏈部分剖面圖 15圖表 20：轉軸鉸鏈的三個核心模塊連接示意圖 15圖表 21：MIM 產品在消費電子領域的應用示意圖 16- 2 -敬請參閱最后一頁特別聲明折疊手機專題分析報告圖表 22：東睦股份營收及業(yè)務范圍內 16圖表 23：東睦股份收購富馳高科后在消費電子的總體市場份額預測 17圖表 24：宜安科技關鍵財務指標 18- 3 -敬請參閱最后一頁特別聲明折

5、疊手機專題分析報告一、折疊手機供應鏈迎來三大投資機遇華為為第二代折疊手機 Mate Xs 與三星定位女性消費者的新款折疊手機 Galaxy Z Flip 一經推出就被搶購一空，說明折疊手機創(chuàng)新刺激了部分消費者極大的購買需求。分屏操作的極佳使用體驗以及手機平板二合一的移動便捷性都是消費者對折疊手機愛不釋手的理由，移動辦公和在線娛樂的場景也隨之大大拓寬，更重要的是折疊手機的出現(xiàn)使得外觀趨于一致性的智能手機開始重新體現(xiàn)差異性，智能手機將重新回歸個性化時代。我們把以諾基亞（NOKIA）為代表的實體鍵盤智能手機時代定義為“智能手機 1.0 時代”，以蘋果 iphone 為代表的全觸屏智能手機定義為“智能

6、手機 2.0時代”，那么在 2019 年以三星和華為推出的 Galaxy Fold 和 Mate X 為代表折疊手機將正式開啟“智能手機 3.0 時代”。2019 年可以看做折疊手機元年， 2020 年將成為折疊手機快速導入的關鍵一年，隨著各家顯示面板廠商良率提升以及新產能釋放，預計 2021 年折疊手機出貨量有望突破千萬臺，達到 1420 萬臺，到 2023 年折疊手機滲透率有望超過 2%，達到 3300 萬臺，主打個性化的折疊手機有望重新開啟新一輪換機需求。折疊手機全新的手機形態(tài)是下一代智能手機發(fā)展的方向，不僅會驅動智能 手機的升級換代，而且有望驅動手機供應鏈重塑。折疊手機面板作為價值量最

7、 大、增幅最高的部件是首先要重點關注的，國內柔性 OLED 面板產能逐漸開出，折疊 OLED 面板將為面板廠商帶來新的盈利增長點。最受益的面板廠商將是三 星顯示、京東方和華星光電，其分別為三星折疊機、華為折疊機和摩托羅拉折 疊機供應折疊屏幕。在屏幕開始“折疊”以后，PI 材料將成為折疊手機用量增 加最多的一種，主要有以下三處應用：(1)玻璃基板切換為 PI 基板;(2)觸控的 ITO+PET 基膜切換為納米銀線+PI 基膜;(3)玻璃或金屬蓋板切換為 PI 蓋板。我 們按均價每噸 PI 漿料 100 萬元計算，柔性 OLED 推動下的 PI 材料的市場規(guī)模 將在千億元以上，建議重點關注國內有能

8、力實現(xiàn) PI 漿料和 PI 涂覆膜量產的鼎 龍股份。如果說折疊手機屏幕是最亮眼的皇冠，那么支撐折疊功能的鉸鏈就是這個 皇冠上的明珠。在折疊手機中采用的軸承技術比筆記本電腦中的難度系數(shù)更高，一般筆電軸承的彎折測試次數(shù)為 2-3 萬次，而折疊屏手機則要求至少 10 萬次以 上。要實現(xiàn)折疊手機如此高強度彎折的性能，采用 MIM 加工配件的耐磨性優(yōu)勢 就非常明顯，預計 2021 年國內 MIM 件市場規(guī)模有望達到 110 億元。從鉸鏈的 制造材料來看鈦合金與液態(tài)金屬材料兩類，華為折疊手機目前率先提出采用非 晶態(tài)合金（液態(tài)金屬）和 MIM 件結合打造的鉸鏈，其強度與耐性對于需要反復 開啟閉合的連接而言都

9、是最佳的，建議關注國內 MIM 件龍頭東睦股份和液態(tài)金 屬供應廠商宜安科技的投資機會。圖表 1：折疊供應鏈投資地圖來源：IHS，產業(yè)鏈調研，國金證券研究所- 4 -敬請參閱最后一頁特別聲明折疊手機專題分析報告二、折疊手機開啟智能手機“3.0 時代”柔性 OLED 屏幕帶給手機行業(yè)最大的驚喜來自其可折疊的形態(tài)，2019 年下半年三星，華為和摩托羅拉均已推出折疊手機，分別是華為的 Mate X , 三星的 Galaxy Fold 和摩托羅拉的刀鋒 Razar 2019。從已經上市/即將上市的這三款機型來看折疊方式完全不同，華為采取了外折，三星采用了內折而摩托羅拉則采取了對折顯示屏幕，華為和三星的折

10、疊面板供應商分別選擇了京東方和三星顯示，華星光電也進入了摩托羅拉折疊屏幕供應鏈。圖表 2：目前已經上市的三款折疊手機對比（華為，三星和摩托羅拉）Mate XGalaxy FoldRazar 2019折疊類型外折內折對折價格(美金)US$2,600US$1,980US$1,499網絡制式5G4G or 5Gn/a主顯示屏8.037.36.2分辨率2480 x22002152x15362142x876PPI413362373長寬比3.4:34.2:3n/a前顯示屏6.64.62.7“分辨率2480 x11481366x768800 x600PPI414342370長寬比19.4:916:921:9

11、后顯示屏6.38NoneNone分辨率2480 x892n/an/a長寬比25:9n/an/a顯示面板供應商京東方三星SDC京東方，華星光電和友達折疊后厚度0.430.670.55平置時厚度0.210.280.27處理器麒麟980驍龍855高通SDM710內存8GBs12GBs6GBs閃存512GBs512GBs128GBs主攝像頭40MP wide，16MP ultrawide， 8MPtelephoto，TOF12MP wide，16 MP ultrawide， 12MP telephoto，16MP電池容量4500mAh4380mAh2510mAh上市時間Oct-19Oct-19Dec-

12、19來源：DSCC，各公司公告，國金證券研究所2020 年 2 月 24 日晚上華為在巴塞羅那推出了第二代折疊手機 Mate Xs，相較于上一代 Mate X 而言做了進一步的提升，最大的更新亮點有三處：屏幕蓋板材質，鉸鏈材質和指紋觸控方式。針對折疊屏最令人詬病的屏幕耐用性方面，這款機型采用了雙層航天級聚酰亞胺（CPI）柔性材質作為保護層，在鉸- 5 -敬請參閱最后一頁特別聲明折疊手機專題分析報告鏈方面華為第一次采用了鷹翼折疊設計，而且折疊部位內部用到了堪比鈦合金硬度的鋯基液態(tài)金屬（宜安科技供應），可以極大提升鉸鏈的強度。由 100 多個精密器件組成鉸鏈可以無縫支撐 Mate Xs 屏幕的開合

13、。除了屏幕和轉軸的耐用性進行升級以外，新款的 Mate Xs 采用了側邊指紋和電源鍵二合一的設計，替代了屏下指紋識別方式，引入全新的操作體驗。圖表 3：華為 Mate Xs 的不同折疊展示形態(tài)來源：華為，國金證券研究所在華為推出第二代折疊屏產品之前，三星今年 2 月 11 日在舊金山也推出了第二款折疊手機 Galaxy Z flip。Galaxy Z Flip 是三星首款翻蓋式折疊手機，相較于三星在去年推出的 Galaxy Fold 折疊手機，這款手機最大的改進在于首次使用超薄可折疊式玻璃（Ultra-Thin Glass）作為屏幕蓋板材質，比起 Galaxy Fold 采用 PI 作為保護層

14、，Z Flip 會更加耐用和平整，不過在實際的測試中屏幕整體還是偏軟，被詬病的屏幕折痕問題有改進不過還是沒有完全消除，這次 UTG 玻璃的加入主要還是增加屏幕折疊的壽命以及改變觸控手感。不同于 Galaxy Fold 的定位，這款手機折疊后是方形的，就像女生使用的化妝盒，而且手機采用鏡面設計，可見 Z Flip 主打的是女性消費者。- 6 -敬請參閱最后一頁特別聲明折疊手機專題分析報告圖表 4：Galaxy Z Flip 各種形態(tài)來源：SNOREYN/LETSGODIGITAL，國金證券研究所我們把以諾基亞（NOKIA）為代表的實體鍵盤智能手機時代定義為“智能手機 1.0 時代”，以蘋果 ip

15、hone 為代表的全觸屏智能手機定義為“智能手機 2.0時代”，那么在 2019 年以三星和華為推出的 Galaxy Fold 和 Mate X 為代表折疊手機將正式開啟“智能手機 3.0 時代”。折疊手機是智能手機全新的進化，相較于當前直板手機千篇一律的外形，折疊手機的出現(xiàn)尤其是各種各樣折疊方式的設計，使得折疊手機個性化十足。繼三星和華為分別推出內折和外折方案以后，國內顯示面板廠商華星光電創(chuàng)新性的推出了三折屏概念機，可以實現(xiàn)橫跨平板、迷你平板和大屏手機三個形態(tài)。重新回歸個性化的折疊手機有望成為疲弱的智能手機市場的一針興奮劑，刺激消費者的購機需求。圖表 5：TCL 三折屏概念機展開示意圖來源：

16、TCL 科技，國金證券研究所其次折疊手機最大的改變在于改善了智能手機的交互體驗，當折疊手機打開之后，用戶可以實現(xiàn)雙屏刷新聞，邊分享邊交流等雙屏操作，在移動辦公和在線娛樂方面確實大大拓寬了場景，進而替代目前雞肋的平板產品，打開全新的增長空間。- 7 -敬請參閱最后一頁特別聲明折疊手機專題分析報告圖表 6：華為 Mate X 分屏操作來源：CNNO，國金證券研究所雖然目前折疊手機售價高達上萬元，但是由于出眾的用戶體驗和新奇多樣的玩法，新發(fā)布的折疊手機銷售非?；鸨?，無論是華為最新推出的 Mate Xs 還是三星定位女性消費者的 Galaxy Z Flip 都受到市場追捧。在 3 月 5 日上午華為第

17、二代折疊手機 Mate Xs 售價為 16999 元人民幣，但是開售后瞬間被秒殺，從 2 月 24 日首發(fā)后網上預約量也突破上百萬。三星 Galaxy Z Flip 從 2 月 14 日在韓國、美國、法國、西班牙和新加坡等 40 多個國家發(fā)布以后，也出現(xiàn)了瞬間售罄的盛況。當前全球折疊手機出貨量還比較少，按照三星今年銷售 600 萬臺折疊手機的出貨目標測算，預計全球折疊手機銷售在 2020 年有望達到 830 萬臺。2019 年是折疊手機元年，2020 年將成為折疊手機快速導入的關鍵一年， 預計未來五年柔性 OLED 面板的需求會快速提升，折疊手機由于良率較低對于 柔性 OLED 產能消耗較大，

18、所以我們認為明年面板廠留給折疊手機面板的產能 有限，預計折疊手機的供應會比較緊張，2020 年三星的銷售目標為 600 萬臺，我們認為 2020 年全球出貨量達到 830 萬臺左右。隨著各家面板廠商良率提升以及新產能釋放，預計 2021 年折疊手機出貨量有望突破千萬臺，達到 1420 萬臺，到 2023 年折疊手機滲透率有望超過 2%，突破 3000 萬臺。- 8 -敬請參閱最后一頁特別聲明折疊手機專題分析報告圖表 7：折疊 OLED 手機面板供需情況及滲透率%45.040.035.039.72.532.630.324.17.914.210.28.31.01.282.030.025.020.0

19、15.010.05.0-2019E2020E2021E2022E2023E1.51.00.50.0折疊手機出貨量 百萬臺折疊手機面板供給 百萬片折疊手機滲透率 來源：各公司公告，國金證券研究所三、折疊手機有望重塑供應鏈格局1、折疊屏幕三國殺：三星、京東方和華星光電折疊方式爭奇斗艷從 CGS-CIMB 發(fā)布的 Galaxy Fold 的 BOM（Bill of Material）清單來看，相較于蘋果和三星的旗艦款手機而言，價值量增加按照最多的在于顯示屏幕，預計三星的折疊屏幕模組價格高達 218 美金，幾乎接近 iPhone Xs MAX 的 2倍，約三星 S9 顯示模組的三倍，價值量大幅提升。三

20、星折疊手機的 BOM 成本約為 636 美金，相較于三星直板旗艦 S9+提升約 63%，所以折疊手機售價也遠遠超過目前的直板手機。圖表 8：三星 Galaxy Fold 與蘋果、三星旗艦直板手機 BOM 成本對比（ $ u s )G a la x yi P o n e X SG a la x y S 9 +( fo re c a s t)M a xD is p la y T o u c h m o d u le$ 2 1 8 . 8$ 1 2 0 . 0$ 7 9 . 0C a m e ra s$ 4 8 . 5$ 3 7 . 6$ 3 8 . 0M e c h a n ic a l/ E l

21、e c tro - M e c h a n ia c a l$ 8 7 . 5$ 7 1 . 5$ 2 9 . 8A p p lic a t io n p ro c e s s o r$ 7 1 . 0$ 3 0 . 0$ 6 7 . 0P o w e r m a n a g e m e n t IC$ 1 0 . 9$ 1 2 . 6$ 8 . 8B lu e to o th / W L A N$ 7 . 0$ 7 . 0$ 7 . 0M e m o ry*$ 7 9 . 0$ 4 0 . 8$ 5 7 . 0R F / P A / fro n t- e n d$ 2 1 . 0$ 1 5

22、. 5$ 1 9 . 0S e n s o rs$ 7 . 0$ 1 . 2$ 5 . 5B u t te ry p o c k ( s )$ 9 . 2$ 6 . 5$ 4 . 9B o x c o n te n e ts$ 1 9 . 0$ 7 . 3$ 1 5 . 5O th e r c o n te n ts$ 5 7 . 8$ 4 0 . 2$ 4 4 . 5T o ta l B O M c o s t$ 6 3 6 . 7$ 3 9 0 . 0$ 3 7 5 . 8R e ta i l P r ic e ( u n s u b s id is e d )$ 1 , 8 0 0 .

23、0$ 1 , 0 9 9 . 0$ 8 4 0 . 0P ro fit m a rg in a fte r B O M (% )65% 65% 55% 來源：CGS-CIMB Research，國金證券研究所- 9 -敬請參閱最后一頁特別聲明折疊手機專題分析報告全球在折疊面板供應方面實現(xiàn)量產出貨的只有三家：分別是三星顯示，京東方和華星光電。三星顯示生產的折疊面板主要還是供應自家產品 Galaxy Fold 和 Galaxy Z Flip 兩款，京東方則是華為折疊手機面板的獨家供應商， Mate X 和 Mate Xs 兩款機型均由京東方獨家供應。華星光電已經在 2019 年底實現(xiàn)了折疊手機面板

24、的量產出貨，目前供應摩托羅拉的折疊手機 Razar 和 TCL電子的產品，未來也有望進入小米手機的折疊手機屏幕供應商名單。圖表 9：全球折疊手機面板有效供給量預估（百萬片）50.045.430.310.245.040.035.030.025.020.015.010.05.00.00.40.87.38.82.912.61.25.015.84.96.917.92019E2020E2021E2022E2023E三星顯示京東方LG顯示維信諾深天馬華星光電來源：產業(yè)鏈調研，國金證券研究所即使手機廠商和消費者都非?？春谜郫B手機的發(fā)展趨勢，但是目前困擾折疊手機最大的問題在于良率較低造成折疊面板供給不足。根據(jù)

25、咨詢機構 DSCC的統(tǒng)計，全球 OLED 面板龍頭三星在折疊手機的生產良率也僅為 40%左右，國內廠商京東方的良率不到 15%，其他廠商如 LGD 預計到 2021 年才開始推出折疊 OLED 面板。由于折疊 OLED 面板良率遠低于靜態(tài)彎折的產品，消耗產能較大，所以在明年國內廠商投產初期，折疊面板供應仍然有限。圖表 10：各大面板折疊 OLED 手機面板生產良率%Cumulative Yields80%70%60%50%40%30%20%10%0%20192020202120222023BOELGDRoyoleSDC來源：DSCC，國金證券研究所- 10 -敬請參閱最后一頁特別聲明折疊手機專

26、題分析報告目前制約折疊手機面板生產良率提升的關鍵還是在于材料產業(yè)鏈的不成熟，導致折疊手機面板成本過高，2019 年三星的折疊手機面板單片成本也高達接近 180 美元，相較于不到 20 美元的 LTPS-LCD 來說高出 8 倍左右。隨著折疊手 機產業(yè)鏈逐步成熟，折疊手機面板的成本將進一步下降，進而快速拉高全球折 疊手機的銷量。圖表 11：三星折疊手機面板單片成本結構（美金）來源：DSCC，國金證券研究所2、PI 還是 UTG：折疊蓋板材料誰說了算我們在之前的報告中5G 加速柔性 OLED 滲透，材料需求迎爆發(fā)已經明確提出隨著 5G 手機從 2020 年開始放量替代 4G，柔性 OLED 顯示技

27、術將成為智能手機面板的主流技術。智能手機面板正在經歷從 LCD 向 OLED 過度的階段，最開始大規(guī)模應用的是剛性 OLED 面板，由于剛性 OLED 可以實現(xiàn)屏下光學指紋進一步提升手機的屏占比從而被各大手機品牌旗艦機型廣泛應用?，F(xiàn)在 4D 瀑布屏靜態(tài)彎折與折疊手機動態(tài)彎折屏出現(xiàn)之后，手機顯示面板開始由剛性 OLED 向柔性 OLED 轉變，預計至 2023 年柔性 OLED 手機滲透率將達到 38%，折疊手機滲透率將達到 2%。- 11 -敬請參閱最后一頁特別聲明坐標軸標題折疊手機專題分析報告圖表 12：柔性 OLED 面板滲透率逐步提升2019E2020E2021E2022E2023E折疊

28、OLED手機滲透率0.10.50.91.52.0柔性OLED手機滲透率152026313840.035.030.025.020.015.010.05.00.0來源：國金證券研究所在剛性 OLED 手機中，雖然采用了有機發(fā)光材料替代液晶材料作為顯示主 題材料，但是在基板和蓋板材料與 LCD 差異不大。而在剛性 OLED 向柔性 OLED 切換的過程中，部分材料由于其本身物理化學性質上的局限已不再適應 柔性的需求。玻璃、ITO 等材料固有的脆性使其難以滿足廣泛的新興應用場景，而向性能更加優(yōu)異的 PI 進行切換。在折疊手機面板中 PI 材料應用主要有三處： (1)玻璃基板切換為 PI 基板;(2)觸

29、控的 ITO+PET 基膜切換為納米銀線+PI 基 膜;(3)玻璃或金屬蓋板切換為 PI 蓋板。除基板可用黃色 PI 外，觸控和蓋板均需 用 CPI，對光學屬性要求高。PI 基板的制造包含幾個步驟，首先需要在玻璃基板上涂覆黃色 PI 漿料成膜，在 400-450的高溫固化后做 TFT 背板，再進行OLED 有機材料的蒸鍍，之后進行封裝與切割，最后從玻璃上剝離形成 PI 基板，因此 PI 成為 OLED 襯底膜。 在剛性 OLED 面板中，ITO 薄膜與 OCA 是實現(xiàn)觸控面板功能的核心材料，ITO 薄膜通常是在 PET 膜或玻璃基板上濺射銦和錫。而在柔性 OLED 面板中，對應的導電薄膜則通常

30、是在 CPI 膜上涂布納米銀形成觸控層。圖表 13：AMOLED 驅動背板工藝流程圖來源：和輝光電，國金證券研究所- 12 -敬請參閱最后一頁特別聲明折疊手機專題分析報告聚酰亞胺（PI）具有 6 大特點：(1)耐高溫：耐高溫達 400以上，長期使 用溫度范圍-200300，無明顯熔點。(2)高絕緣性能：103Hz 下介電常數(shù) 4.0，介電損耗僅 0.0040.007，屬于 F 至 H 級絕緣材料。(3)優(yōu)良的機械性能：未填 充的塑料的抗張強度都在 100Mpa 以上。(4)自熄性：聚酰亞胺是自熄性聚合物，發(fā)煙率低。(5)無毒：聚酰亞胺無毒，并經得起數(shù)千次消毒。(6)穩(wěn)定性：一些聚 酰亞胺品種不

31、溶于有機溶劑，對稀酸穩(wěn)定，一般的品種不大耐水解。憑借優(yōu)異 的化學和機械性能，PI 不僅在柔性顯示面板中大量應用，而且能夠柔性電路板 中廣泛使用，隨著折疊手機成為趨勢，柔性電路板（FPC）的用量也將提升， 進一步增加 PI 材料的用量。圖表 14：PI 在手機中的應用來源：SKC Kolon PI，國金證券研究所根據(jù) IHS 數(shù)據(jù)，2018 年柔性基底用的 PI 的量達 2687 噸，預計 2019 年柔性基底所用的 PI 量將達 3507 噸，同比增長 31%。長遠來看，以京東方產能 48k/月的 6 代線為例，考慮蓋板、觸控屏、基底三層材料均切換為 PI 材料，按每平米 PI 用量 3 公斤

32、計算，僅京東方一條線的 PI 材料需求即達到 4800 噸。而全球柔性 OLED 產線的理論產能合計達 3722 萬平，滿產下對 PI 材料的需求量高達 11.17 萬噸。PI 薄膜的市場價格達到每噸 60-300 萬元人民幣，其中雙軸向拉伸電子膜市場價格均在每噸 100 萬人民幣以上，而用于柔性顯示的 CPI 薄膜的價值量則更高。我們按均價每噸 100 萬元計算，PI 材料的市場規(guī)模將在千億元以上。圖表 15：基底用 PI 的量來源：IHS，國金證券研究所PI 材料產業(yè)鏈受益，建議關注 PI 漿料和 PI 膜生產廠商?？烧郫B手機的橫空出世以及柔性 AMOLED 手機的滲透率提升都將帶動 AM

33、OLED 材料產業(yè)的快- 13 -敬請參閱最后一頁特別聲明折疊手機專題分析報告國家/地區(qū)制造商商標產線/條產能/kt生產地美國杜邦Kapton72.64俄亥俄州、德克薩斯州日本東麗-杜邦Kapton52.52愛知縣東海市宇部興產Upilex122.02山口縣、酒井（大阪）鐘淵化學Apliex93.2日本志賀縣、美國德克薩斯州、馬來西亞（關丹韓國SKC72.74水原、忠北鎮(zhèn)川、龜尾中國臺灣達邁Pomiran72.8新竹縣新埔、苗栗縣銅鑼速發(fā)展，其中包括 PI 漿料和 PI 膜在內的 PI 材料的增長更具有確定性。由于韓 國和日本在顯示面板領域深耕多年，建立起了完整的 AMOLED 材料產業(yè)鏈，

34、目前 PI 材料主要被日韓企業(yè)壟斷，美國杜邦，日本鐘淵化學合計占比超過 50%的電子級 PI 薄膜材料市場，韓國 SKC 的市場份額約為 18%。圖表 16：全球部分聚酰亞胺薄膜制造廠商的產能數(shù)據(jù)）來源：華強電子網 ，國金證券研究所國內 PI 材料剛剛起步，A 股上市公司中研發(fā)進程最快的是鼎龍股份，不僅能夠制造 PI 膜，而且能夠制備 PI 漿料。PI 材料業(yè)務由鼎龍股份旗下子公司武漢柔顯運營，自主研發(fā)柔性 OLED 顯示基板用聚酰亞胺（PI）漿料，擁有 14項發(fā)明專利，樣品已經在 2017 年通過廈門天馬 G5.5 代線驗證，生產的 AMOLED 屏成功點亮。正式量產的 PI 漿料也在 20

35、18 年通過武漢天馬 G6.0 代線大批量流片驗證成功，而且通過了關鍵的前段（Array）制程驗證。公司正在建設 1000 噸電子級 PI 漿料產線，按照公司預計的 30 個月的總工期測算，預計在 2020 年中該產線可以正式投產。圖表 17：國內部分 PI 薄膜制造廠商制造廠商制造工藝幅寬產能桂林電器科學研究院有限公司雙向拉伸10401280蘇州亞寶絕緣材料股份有限公司雙向拉伸1040300今山電子材料有限公司流延1040200溧陽華晶科技公司雙向拉伸10402300深圳瑞華泰薄膜科技有限公司雙向拉伸10401500江陰天華科技有限公司雙向拉伸1040500山東萬達集團雙向拉伸1040240

36、萊蕪義和信息科技有限公司雙向拉伸10401100來源：華強電子網，國金證券研究所3、折疊轉軸：MIM 鉸鏈的大機遇從折疊手機結構上看，最上面的是替代玻璃蓋板的 PI 保護層，其次下面一層是柔性 OLED 面板，然后下面是軟膠支撐片，最底層是由鉸鏈構成的轉軸。曾應用在筆電的轉軸功能是連接屏幕，而折疊屏幕是依靠轉軸輔助完成屏幕的展開或收納。在折疊手機中采用的軸承技術比筆記本電腦中的難度系數(shù)更高，一般筆電軸承的彎折測試測試為 2-3 萬次，而折疊屏手機則要求至少 10 萬次以上。要實現(xiàn)折疊手機如此高強度彎折的性能，采用 MIM 加工配件的耐磨性優(yōu)勢就非常明顯。- 14 -敬請參閱最后一頁特別聲明折疊

37、手機專題分析報告圖表 18：MIM 工藝與其他工藝對比對比MIM工藝CNC工藝PM工藝金屬3D打印沖壓工藝液態(tài)金屬成型工藝均適合生產三 均為近凈成型技均可以生產三維復同維結構、精度 術，用“成型+ 均為增材制造技 均為金屬加工 雜的精密金屬零部要求高的產品 燒結”方法生產術技術件產品復雜性產品成 適合生產簡單結生產超高硬度，更異1本高于MIM 構件而非復雜三 成本高于MIM 精度不及MIM 耐磨的金屬件，性維產品能更優(yōu)產品精度、強度、適合簡單二維異2無法生產超小韌性和耐磨度不 精度和機械性能 產品而非復雜生產成本更高件及MIM不如MIM三維產品異3壁厚小于1mm適合生產高端定液態(tài)金屬硬度高，的

38、產品易變形制化產品后續(xù)機加工困難異4大批量生產時效率不及MIM來源：精研科技，國金證券研究所折疊屏的轉軸結構設計復雜，由上百種精密零件所組成，因此生產工藝有極大的難度。目前三星生產的鉸鏈良率較低，低于軟性面板的生產良率，業(yè)內預估成本約在 30 美元至 40 美元之間，而中國廠商提供的鉸鏈樣品成本則約在40 美元至 50 美元。我們預估 2021 年-2023 年折疊手機出貨量有望從 1420 萬臺增長至 3260 萬臺，按照均價 40 美元測算，折疊屏鉸鏈的市場規(guī)模有望達到5.68 億美元-13.04 億美元的市場。目前行業(yè)內鉸鏈供應鏈主要為臺廠和韓廠，韓國廠商 KH Vatec 為三星 Ga

39、laxy Fold 獨家提供鉸鏈；廣東金立變速為三星 Galaxy Fold 提供微型傳動結構；奇宏科技( 3017-TW )則為華為 Mate X 提供鉸鏈。圖表 19：折疊手機鉸鏈部分剖面圖圖表 20：轉軸鉸鏈的三個核心模塊連接示意圖 來源：艾邦產業(yè)通，國金證券研究所來源：艾邦產業(yè)通，國金證券研究所MIM（Metal Injection Molding，金屬注射成形）是粉末注射成型技術中兩 大類別之一，該工藝主要以金屬粉末（包括混入少量非金屬粉末）為原料，用 “成形+燒結”的方法制造材料與制品，是一種以較低成本生產復雜零部件的 近凈成形工藝。MIM 技術工藝與傳統(tǒng)工藝相比，具有精度高、組織

40、均勻、性能 優(yōu)異、批量化程度高等特點。在全球范圍內，MIM 工藝也已經廣泛應用于汽車、電子產品、醫(yī)療器械、消費品等諸多領域。然而，世界各地 MIM 應用結構具有- 15 -敬請參閱最后一頁特別聲明折疊手機專題分析報告明顯差異：MIM 工藝在亞洲市場主要用于電子產品行業(yè)，在北美市場主要用于醫(yī)療器械等領域，在歐洲則更加偏重于汽車與消費品行業(yè)。圖表 21：MIM 產品在消費電子領域的應用示意圖來源：精研科技，國金證券研究所東睦股份旗下富馳股份和東莞華晶為華為折疊手機轉軸供應多個 MIM 零部件，富馳子公司同時也供應多個液態(tài)金屬零件。東睦股份作為中國粉末冶金零件行業(yè)的龍頭企業(yè)和本土品牌，能廣泛為傳統(tǒng)能

41、源汽車、新能源汽車、高效節(jié)能家電、新能源、高效電機、現(xiàn)代通訊等領域生生產精密結構部件、精密傳動部件、高效功能部件、電機部件、5G 通訊零件、充電樁零件、太陽能、風能零件等。為了分散下游汽車和家電行業(yè)不景氣的經營風險，公司在 2019 年上半年收購了東莞華晶以及 12 月收購了上海富馳，實現(xiàn)了從汽車和家電領域向 消費電子領域的擴展。除了折疊手機轉軸需要大量 MIM 零部件以外，智能手機、智能手表和 VR 產品是未來 MIM 產品主要的需求增量，智能手機中的 MIM 零 部件比例會不斷增長，例如攝像頭支架主要采用 MIM 工藝制造，隨著攝像頭數(shù) 量增長，MIM 部件需求持續(xù)增加。智能手表中的表殼也

42、開始使用 MIM 工藝替 代 CNC 做的表殼，此外 VR 產品的轉軸也采用 MIM 工藝打造，預計消費電子 MIM 產品的放量將成為東睦股份未來的主要營收動能。圖表 22：東睦股份業(yè)務范圍拓展歷程汽車零部件摩托車配件2007年2019年收購東莞華晶和富馳高科家電配件2004年電動工具配件2014年收購科大磁電電動/氣動工具軟磁材料電動汽車充電極 太陽能通訊等領域空調壓縮機零件冰箱壓縮機零件M IM 零件消費電子 汽車零部件醫(yī)療器械摩托車從動器件汽車底盤零部件汽車減速器系統(tǒng)汽車四驅系統(tǒng) 汽車制動系統(tǒng) 汽車轉向器系統(tǒng)汽車變速箱零件變速箱/齒輪/變速箱油泵行置齒輪離合器件汽車發(fā)動機零部件VVT/I

43、C T定子、普通傳動機油泵/電子真空泵/變量泵來源：公司公告，國金證券研究所- 16 -敬請參閱最后一頁特別聲明折疊手機專題分析報告根據(jù)粉末冶金行業(yè)協(xié)會公布的連續(xù)爐總升數(shù)，以 2018 年數(shù)據(jù)計算，完成上海富馳收購的東睦股份的連續(xù)爐總升數(shù)將達約 2.3 萬升，MIM 產能排名國內首位。東睦股份憑借其資金實力和整合優(yōu)勢，預計 MIM 產能會繼續(xù)擴大，進一步鞏固產能優(yōu)勢。收購前，我國大陸地區(qū)的精研科技、富馳高科、廣州昶聯(lián)均屬于 MIM 企業(yè)第一梯隊，其中精研科技以消費電子為主，富馳高科較早布局汽車、醫(yī)療業(yè)務并且有明顯的先發(fā)優(yōu)勢。收購完成后富馳加華晶的消費電子 MIM體量將與精研科技相當，二者 20

44、20 年營收體量均接近 20 億左右。當前華為最新 3C 產品的 MIM 供應份額基本被富馳和華晶分享，因此收購后東睦股份將成為華為最大 MIM 部件供應商。圖表 23：東睦股份收購富馳高科后在消費電子的總體市場份額預測東睦股份19%其他59%精研科技22%來源：各公司公告，國金證券研究所2019 年是折疊屏手機非常重要的一年，折疊屏手機設計的關鍵是轉軸的強度 和精準度，而液態(tài)金屬具備高精度、高平面度、高強度的性能特點，是轉軸結構件的首選材料之一。液態(tài)金屬又稱大塊非晶合金，被稱為第三次材料革命， 其具有多組元的材料成分特點，在凝固成型時不發(fā)生相變，從而形成非晶態(tài)的 微觀組織，該微觀組織沒有晶格和晶界，繼而沒有斷裂失效的起源，從而使得 材料具有高強度、高彈性、高耐蝕性等多個優(yōu)良的性能。材料強度是不銹鋼材 料的三倍，彈性是鈦合金的三倍。液態(tài)金屬鉸鏈的應用領域主要有：1、折疊屏 手機轉軸，內折和外折兩種方案的折疊屏手機都需要用到液態(tài)金屬轉軸結構件； 2、筆記本轉軸結構件，例如平板的轉軸結構件等；3、智能手表表鏈鏈接結構 件。宜安科技已經為華為折疊手機提供兩款液態(tài)金屬鉸鏈， 第