公募主動(dòng)量化觀察小賽道有大未來(lái)

1、公募主動(dòng)量化觀察：小賽道有大未來(lái)2019 年以來(lái)，公募、私募基金行業(yè)均實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，數(shù)量、規(guī)模迭創(chuàng)新高。但大時(shí)代下也不乏失意者，其中公募主動(dòng)量化賽道略顯冷落，發(fā)展不及其他類型產(chǎn)品。公募主動(dòng)量化市場(chǎng)現(xiàn)狀如何？哪些因素制約其發(fā)展？哪些細(xì)分賽道存在機(jī)會(huì)？本文將嘗試解答。公募主動(dòng)量化產(chǎn)品規(guī)模：2022Q2 合計(jì) 605 億元，公募市場(chǎng)占比不及 1%基于公募開(kāi)放式基金 2022 年二季報(bào)，統(tǒng)計(jì)各類型基金規(guī)模（剔除貨幣基金），如下圖所示。全市場(chǎng)總規(guī)模約為 16.4 萬(wàn)億元。其中股票型基金（含普通股票型和偏股混合型）總規(guī)模約為 3.9 萬(wàn)億元，指數(shù)型基金（含被動(dòng)指數(shù)型和指數(shù)增強(qiáng)型）總規(guī)模約為 1.7 萬(wàn)億元

2、，混合型、債券型、FOF、QDII 基金總規(guī)模分別為 2.3、7.8、0.2、0.3 萬(wàn)億元。圖表1： 公募開(kāi)放式基金規(guī)模統(tǒng)計(jì)（2022 年二季報(bào)，剔除貨幣基金，單位：億元）FOF基金, 2,222.8QDII基金, 3,038.1股票多空、商品型基金、REITs, 1,191.4股票型基金, 39,236.7債券型基金, 77,511.7指數(shù)型基金, 17,257.5混合型基金, 23,283.1注：股票型基金包含普通股票型和偏股混合型基金；指數(shù)型基金包含被動(dòng)指數(shù)型和指數(shù)增強(qiáng)型基金：Wind基于基金投資理念、管理人背景等信息，篩選出量化基金，進(jìn)一步分為主動(dòng)性、指數(shù)增強(qiáng)型、被動(dòng)型、對(duì)沖型四類產(chǎn)

3、品。量化基金總規(guī)模約為 1.8 萬(wàn)億元，占公募市場(chǎng) 11.0%。其中被動(dòng)型量化基金總規(guī)模約為 1.6 萬(wàn)億元，占公募量化市場(chǎng) 86.8%。主動(dòng)型量化基金總規(guī)模僅為 604.7 億元，占公募量化市場(chǎng) 3.4%，占公募市場(chǎng) 0.4%。圖表2： 公募非量化和量化基金規(guī)模統(tǒng)計(jì)（2022 年二季報(bào)，剔除貨幣基金，單位：億元）被動(dòng)型量化基金,15,587.1非量化基金,145,786.3量化基金, 17,955.1對(duì)沖型量化基金,92.9指數(shù)增強(qiáng)型量化基金,主動(dòng)型量化基金,604.71,670.4：Wind公募主動(dòng)量化風(fēng)險(xiǎn)收益特征：收益、收益風(fēng)險(xiǎn)比相比股基、混基無(wú)優(yōu)勢(shì)以 2019 年 7 月 1 日至 2

4、022 年 6 月 30 日為觀察區(qū)間，統(tǒng)計(jì)各類型公募基金產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，如下表。圖表3： 公募開(kāi)放式基金規(guī)模及風(fēng)險(xiǎn)收益特征（統(tǒng)計(jì)區(qū)間：20190701-20220630）2022Q2 規(guī)模合計(jì) 2022Q2 規(guī)模中位數(shù) 區(qū)間年化收益率中位數(shù) 區(qū)間年化波動(dòng)率中位數(shù) 區(qū)間夏普比率（億元）（億元）根據(jù)投資類型劃分（%）（%）中位數(shù)股票型基金39,236.75.826.424.21.1指數(shù)型基金17,257.52.314.624.10.7混合型基金23,283.13.618.214.81.2債券型基金77,511.711.13.91.03.0FOF 基金2,222.82.49.99.41.1QDI

5、I 基金3,038.12.75.225.00.2另類投資基金1,191.4股票多空234.01.84.55.20.9商品型基金426.01.48.313.50.6REITs531.429.76.021.21.5根據(jù)非量化/量化劃分非量化基金145,786.3量化基金17,955.1主動(dòng)型604.71.418.420.50.9指數(shù)增強(qiáng)型1,670.43.017.820.40.9被動(dòng)型15,587.12.213.625.20.7對(duì)沖型92.91.84.75.20.9，從風(fēng)險(xiǎn)特征看，主動(dòng)型量化基金區(qū)間年化波動(dòng)率中位數(shù)為 20.5%，全市場(chǎng)股票型、混合型基金區(qū)間年化波動(dòng)率中位數(shù)分別為 24.2%和 1

6、4.8%。主動(dòng)量化基金風(fēng)險(xiǎn)水平低于股票型基金，高于混合型基金。從收益特征看，主動(dòng)型量化基金區(qū)間年化收益率中位數(shù)為 18.4%，全市場(chǎng)股票型、混合型基金區(qū)間年化收益率中位數(shù)分別為 26.4%和 18.2%。主動(dòng)量化基金收益水平低于股票型基金，與混合型基金基本持平。從夏普比率看，主動(dòng)型量化基金區(qū)間夏普比率中位數(shù)為 0.9，低于全市場(chǎng)股票型基金（1.1）和混合型基金（1.2），收益風(fēng)險(xiǎn)比相對(duì)較低?？陀^地說(shuō)，過(guò)去 3 年，無(wú)論是收益水平還是收益風(fēng)險(xiǎn)比，主動(dòng)型量化基金整體相比股票型、混合型基金沒(méi)有顯著優(yōu)勢(shì)。盡管有一批優(yōu)秀的量化管理人取得了不遜于非量化產(chǎn)品的出色業(yè)績(jī)，但投資人對(duì)公募量化的整體印象不易改變。

7、對(duì)公募主動(dòng)量化基金與近三年其他熱門產(chǎn)品做對(duì)比分析，如下表。圖表4： 公募主動(dòng)型量化基金與其他類型產(chǎn)品對(duì)比對(duì)比公募指數(shù)型量化基金機(jī)構(gòu)配置需求，疊加市場(chǎng)有效性提升預(yù)期，催生公募指數(shù)基金大發(fā)展；主動(dòng)量化本質(zhì)仍是博弈市場(chǎng)存量 Alpha，容量有限，機(jī)構(gòu)配置需求低。公募非量化（主動(dòng)管理型）基金主動(dòng)管理型基金持股集中，風(fēng)險(xiǎn)暴露偏高，業(yè)績(jī)彈性大；量化基金持股分散，控制相對(duì)基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)暴露，結(jié)構(gòu)性行情中反而成為劣勢(shì)。私募量化基金私募量化基金投資限制少，投資品種、手段靈活，交易費(fèi)率低，激勵(lì)機(jī)制相對(duì)好；公募量化基金存在投資品種、交易頻率/方向/費(fèi)率等因素限制。資料來(lái)源：公募主動(dòng)量化產(chǎn)品觀察：截至 2022 年 7 月

8、共 168 只基金，內(nèi)部差異大下面具體分析現(xiàn)有公募主動(dòng)量化產(chǎn)品。分析對(duì)象為 2019 年 8 月 1 日已成立，2022 年 7 月29 日未到期的初始基金，篩選得到 168 只基金。其中普通股票型、偏股混合型、靈活配置型、偏債混合型基金數(shù)量分別為 43、52、64、10 只。2022Q2 規(guī)模最大 44.8 億元，最小0.01 億元，均值 3.6 億元，中位數(shù) 1.4 億元。下表展示規(guī)模排名前 25 公募主動(dòng)量化基金基本信息。華夏基金、華泰柏瑞基金、景順長(zhǎng)城基金、銀華基金、長(zhǎng)信基金、博道基金、中歐基金均有多只產(chǎn)品在列。圖表5： 存續(xù)滿 3 年且規(guī)模排名前 25 公募主動(dòng)量化基金基本信息基金代

9、碼基金簡(jiǎn)稱投資類型成立日 2022Q2 規(guī)模（億元） 2022Q2 股票倉(cāng)位1002862.OF金信量化精選靈活配置型基金2016-07-0144.800%2002983.OF長(zhǎng)信國(guó)防和軍工靈活配置型基金2017-01-0527.3293.7%3004720.OF華夏睿磐泰茂 A偏債混合型基金2017-12-0625.9312.8%4005177.OF華夏睿磐泰利 A偏債混合型基金2017-12-2723.2711.6%5000006.OF西部利得量化成長(zhǎng)偏股混合型基金2019-03-1917.3189.8%6000172.OF華泰柏瑞量化增強(qiáng) A偏股混合型基金2013-08-0216.679

10、2.3%7005037.OF銀華新能源新材料量化 A普通股票型基金2017-09-1516.3893.6%8001980.OF中歐量化驅(qū)動(dòng)偏股混合型基金2018-05-1615.3889.0%9360001.OF光大核心普通股票型基金2004-08-2715.0593.6%10001974.OF景順長(zhǎng)城量化新動(dòng)力普通股票型基金2016-07-1313.2494.4%11001416.OF嘉實(shí)事件驅(qū)動(dòng)普通股票型基金2015-06-0912.4884.4%12007126.OF博道遠(yuǎn)航 A偏股混合型基金2019-04-3010.7792.3%13005140.OF華夏睿磐泰榮 A偏債混合型基金20

11、17-12-2710.6714.6%14004925.OF長(zhǎng)信低碳環(huán)保行業(yè)量化普通股票型基金2017-11-0910.4992.0%15007470.OF博道叁佰智航 A普通股票型基金2019-06-0510.1493.4%16001990.OF中歐數(shù)據(jù)挖掘多因子 A靈活配置型基金2016-01-139.4085.9%17005235.OF銀華食品飲料 A普通股票型基金2017-11-099.1992.2%18610001.OF信達(dá)澳銀領(lǐng)先增長(zhǎng)偏股混合型基金2007-03-089.0493.7%19005457.OF景順長(zhǎng)城量化小盤普通股票型基金2018-02-068.2594.1%20001

12、050.OF匯添富成長(zhǎng)多因子量化策略普通股票型基金2015-02-168.2493.8%21004202.OF華夏睿磐泰興偏債混合型基金2017-07-148.179.7%22004495.OF博時(shí)量化平衡偏債混合型基金2017-05-048.1138.8%23519983.OF長(zhǎng)信量化先鋒 A偏股混合型基金2010-11-188.1094.3%24000978.OF景順長(zhǎng)城量化精選普通股票型基金2015-02-048.0093.9%25460009.OF華泰柏瑞量化先行偏股混合型基金2010-06-227.4792.3%，以 2019 年 8 月 1 日至 2022 年 7 月 29 日為觀

13、察區(qū)間，統(tǒng)計(jì)主動(dòng)量化基金收益風(fēng)險(xiǎn)特征。圖表6： 主動(dòng)量化基金收益風(fēng)險(xiǎn)特征：Wind觀察知，主動(dòng)量化基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)內(nèi)部差異較大，年化收益率最低-5.5%，最高 46.9%，年化波動(dòng)率最低 3.4%，最高 34.2%。全部主動(dòng)量化基金合并分析可能欠妥，下面對(duì)股票型（含普通股票型和偏股混合型）、靈活配置型和偏債混合型三類基金分別進(jìn)行分析。股票型主動(dòng)量化基金：超過(guò)半數(shù)產(chǎn)品定位為類滬深 300 或中證 500 指增量化選股的主流體系是多因子框架，以獲取相對(duì)基準(zhǔn)的超額收益為目標(biāo)，構(gòu)建組合時(shí)會(huì)控制相對(duì)基準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，代表性產(chǎn)品形式是指數(shù)增強(qiáng)型基金，通常約束相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)年化跟蹤誤差在 8%范圍內(nèi)。對(duì)于主動(dòng)量化基

14、金，盡管基金合同中沒(méi)有明確的跟蹤誤差要求，但由于方法論未脫離多因子框架，較多產(chǎn)品仍然有隱性的跟蹤誤差約束。部分基金公司也會(huì)將主動(dòng)量化基金定位為 “類滬深 300 指增”、“類中證 500 指增”。統(tǒng)計(jì) 95 只股票型主動(dòng)量化基金相對(duì)滬深 300 和中證 500 指數(shù)年化跟蹤誤差，如下圖所示。觀察知，圖表左下方存在兩簇點(diǎn)，分別代表相對(duì)滬深 300 低偏離（左側(cè)紅色）和相對(duì)中證500 低偏離（下側(cè)黃色）。圖表7： 股票型主動(dòng)量化基金分類：Wind根據(jù)相對(duì)滬深 300 和中證 500 跟蹤誤差，將股票型主動(dòng)量化基金分為如下四類：類滬深 300 指增：相對(duì)滬深 300 年化跟蹤誤差低于 9%；共 32

15、 只產(chǎn)品。類中證 500 指增：相對(duì)中證 500 年化跟蹤誤差低于 9%；共 17 只產(chǎn)品。中偏離：相對(duì)滬深 300 和中證 500 年化跟蹤誤差至少一項(xiàng)低于 15%；共 35 只產(chǎn)品。高偏離：相對(duì)滬深 300 和中證 500 年化跟蹤誤差兩項(xiàng)均高于 15%；共 11 只產(chǎn)品?？梢钥闯觯^(guò)半數(shù)產(chǎn)品定位為類滬深 300 或中證 500 指增，業(yè)績(jī)指標(biāo)中位數(shù)如下表。圖表8： 股票型主動(dòng)量化基金業(yè)績(jī)指標(biāo)中位數(shù)（統(tǒng)計(jì)區(qū)間：20190801-20220729）基金 年化收益率年化波動(dòng)率 夏普最大回撤相對(duì)滬深 300 年化跟 相對(duì)中證 500 年化數(shù)量（%）（%） 比率（%） Calmar 比率蹤誤差（

16、%）跟蹤誤差（%）類滬深 300 指增3211.9319.240.64(28.89)0.456.2711.31類中證 500 指增1718.5420.360.93(28.14)0.6811.396.54中偏離3514.4722.920.63(35.55)0.4013.1412.59高偏離1115.2327.320.63(43.19)0.4618.1121.85，類滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)基金：博時(shí)量化多策略和博時(shí)量化價(jià)值等產(chǎn)品較出色統(tǒng)計(jì) 32 只類滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)基金業(yè)績(jī)指標(biāo)。對(duì)標(biāo)主動(dòng)管理型產(chǎn)品，分別以夏普比率、最大回撤、Calmar 比率為排序依據(jù)，篩選前 3 名基金如下表。這些產(chǎn)品具備

17、良好的收益風(fēng)險(xiǎn)比和控制回撤能力，其中博時(shí)基金兩只產(chǎn)品博時(shí)量化多策略和博時(shí)量化價(jià)值均在列。圖表9： 部分類滬深 300 指增基金業(yè)績(jī)指標(biāo)（統(tǒng)計(jì)區(qū)間：20190801-20220729）基金代碼基金簡(jiǎn)稱年化收益率（%）年化波動(dòng)率（%） 夏普比率最大回撤（%）Calmar 比率2022Q2 規(guī)模（億元）夏普比率從高到低排序前 3004730.OF建信量化事件驅(qū)動(dòng)17.7219.190.92(25.74)0.690.52005635.OF博時(shí)量化多策略 A15.7417.810.88(25.85)0.612.04002562.OF泓德泓益18.3721.800.84(38.73)0.473.39最大回

18、撤從低到高排序前 3006201.OF景順長(zhǎng)城量化先鋒13.9218.510.75(19.40)0.721.04005082.OF諾德量化藍(lán)籌增強(qiáng) A5.7913.740.42(20.10)0.291.00005960.OF博時(shí)量化價(jià)值 A12.0017.990.67(22.38)0.540.30Calmar 比率從高到低排序前 3006201.OF景順長(zhǎng)城量化先鋒13.9218.510.75(19.40)0.721.04004730.OF建信量化事件驅(qū)動(dòng)17.7219.190.92(25.74)0.690.52005635.OF博時(shí)量化多策略 A15.7417.810.88(25.85)0.

19、612.04Wind博時(shí)量化多策略（A/C 份額代碼 005635/005636）成立于 2018 年 4 月 3 日，2022Q2 規(guī)模為 2.04 億元，現(xiàn)任基金經(jīng)理為黃瑞慶和林景藝。該產(chǎn)品屬于普通股票型基金，股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的 80%-95%，其中港股通標(biāo)的占股票資產(chǎn)的 0-50%?！岸嗖呗浴敝饕w現(xiàn)在 A 股投資策略，涵蓋因子打分、事件驅(qū)動(dòng)、量?jī)r(jià)特征等多種投資邏輯，同時(shí)運(yùn)用港股投資策略、債券投資策略、權(quán)證投資策略等。博時(shí)量化價(jià)值（A/C 份額代碼 005960/005961）成立于 2018 年 6 月 26 日，2022Q2 規(guī)模為 0.30 億元，現(xiàn)任基金經(jīng)理為黃瑞慶和林景藝。該

20、產(chǎn)品屬于普通股票型基金，股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的 80%-95%，其中港股通標(biāo)的占股票資產(chǎn)的 0-50%?！皟r(jià)值”主要體現(xiàn)在投資風(fēng)格，對(duì)多策略體系中的價(jià)值型策略進(jìn)行集中配置，突出組合的價(jià)值風(fēng)格。全部類滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)基金夏普比率和最大回撤如下圖。圖表10： 類滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)基金夏普比率和最大回撤：Wind類指數(shù)增強(qiáng)基金剖析：高跟蹤誤差換取高夏普比和低回撤，投資體驗(yàn)更好“類”指數(shù)增強(qiáng)基金和“正牌”指數(shù)增強(qiáng)基金有何差異？對(duì)比 32 只存續(xù)滿 3 年的滬深 300指數(shù)增強(qiáng)基金，以及前述 32 只類滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)基金。類滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)基金夏普比率更高，最大回撤更低，如下圖。圖

21、表11： 滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)基金和類滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)基金夏普比率和最大回撤：Wind類滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)基金信息比率更低，年化跟蹤誤差更大，如下圖。圖表12： 滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)基金和類滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)基金信息比率和年化跟蹤誤差：Wind詳細(xì)業(yè)績(jī)指標(biāo)對(duì)比如下表。類指數(shù)增強(qiáng)基金以更高跟蹤誤差為代價(jià)，換取更高夏普比和更低回撤。從量化產(chǎn)品設(shè)計(jì)角度看，指數(shù)增強(qiáng)基金設(shè)置明確的比較基準(zhǔn)，通過(guò)信息比率指標(biāo)能客觀反映管理人超額收益水平。但對(duì)于投資者（尤其是個(gè)人投資者），往往從絕對(duì)收益角度出發(fā)選擇產(chǎn)品，年化收益率、夏普比率、最大回撤等指標(biāo)反而更重要，類指數(shù)增強(qiáng)基金投資體驗(yàn)可能更好。圖表1

22、3： 滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)基金和類滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)基金業(yè)績(jī)指標(biāo)對(duì)比（統(tǒng)計(jì)區(qū)間：20190801-20220729）基金數(shù)量年化收益率（%）年化波動(dòng)率（%） 夏普比率最大回撤（%） Calmar 比率年化跟蹤誤差（%） 信息比率滬深 300 指增 32類滬深 300 指增 3210.4519.460.54(32.16)0.333.622.0411.9319.240.64(28.89)0.456.271.64，類中證 500 指數(shù)增強(qiáng)基金：夏普比率和回撤控制同樣優(yōu)于中證 500 指增統(tǒng)計(jì) 17 只類中證 500 指數(shù)增強(qiáng)基金業(yè)績(jī)指標(biāo)，分別以夏普比率、最大回撤、Calmar 比率為排序依據(jù)，

23、篩選前 3 名基金如下表。圖表14： 部分類中證 500 指增基金業(yè)績(jī)指標(biāo)（統(tǒng)計(jì)區(qū)間：20190801-20220729）基金代碼基金簡(jiǎn)稱年化收益率（%）年化波動(dòng)率（%） 夏普比率最大回撤（%）Calmar 比率2022Q2 規(guī)模（億元）夏普比率從高到低排序前 3001917.OF招商量化精選30.6721.361.4425.071.223.69004250.OF銀河量化優(yōu)選22.9919.461.1822.911.000.28002305.OF光大風(fēng)格輪動(dòng)21.7419.681.1024.740.882.83最大回撤從低到高排序前 3005126.OF銀河量化穩(wěn)進(jìn)7.2418.290.401

24、8.130.400.09004250.OF銀河量化優(yōu)選22.9919.461.1822.911.000.28002305.OF光大風(fēng)格輪動(dòng)21.7419.681.1024.740.882.83Calmar 比率從高到低排序前 3001917.OF招商量化精選30.6721.361.4425.071.223.69004250.OF銀河量化優(yōu)選22.9919.461.1822.911.000.28002305.OF光大風(fēng)格輪動(dòng)21.7419.681.1024.740.882.83Wind對(duì)比 24 只中證 500 指數(shù)增強(qiáng)基金與 17 只類中證 500 指數(shù)增強(qiáng)基金，結(jié)論與前述滬深 300產(chǎn)品一致

25、：類中證 500 指數(shù)增強(qiáng)基金跟蹤誤差更高，信息比率更低，但是夏普比率更高，回撤更小，對(duì)絕對(duì)收益導(dǎo)向的投資人來(lái)說(shuō)，投資體驗(yàn)可能更好。圖表15： 中證 500 指數(shù)增強(qiáng)基金和類中證 500 指數(shù)增強(qiáng)基金夏普比率和最大回撤：Wind圖表16： 中證 500 指數(shù)增強(qiáng)基金和類中證 500 指數(shù)增強(qiáng)基金信息比率和年化跟蹤誤差：Wind圖表17： 中證 500 指數(shù)增強(qiáng)基金和類中證 500 指數(shù)增強(qiáng)基金業(yè)績(jī)指標(biāo)對(duì)比（統(tǒng)計(jì)區(qū)間：20190801-20220729）基金數(shù)量年化收益率（%）年化波動(dòng)率（%） 夏普比率最大回撤（%） Calmar 比率年化跟蹤誤差（%） 信息比率中證 500 指增 24類中證

26、500 指增 1717.2020.330.83(30.21)0.544.911.7918.5420.360.93(28.14)0.686.541.75，中高偏離股票型主動(dòng)量化基金：靠前產(chǎn)品以行業(yè)主題型為主且規(guī)模相對(duì)大 分別統(tǒng)計(jì) 35/11 只中/高偏離股票型主動(dòng)量化基金業(yè)績(jī)指標(biāo)，分別以夏普比率、最大回撤、 Calmar 比率為排序依據(jù)，篩選前 3 名基金。高偏離基金排名前列產(chǎn)品以行業(yè)主題型為主，如近 3 年高景氣的環(huán)保、新能源、食飲等行業(yè)，且規(guī)模在主動(dòng)量化基金中相對(duì)較大，顯示出投資者對(duì)行業(yè)主題特征鮮明產(chǎn)品的需求。圖表18： 部分中偏離股票型主動(dòng)量化基金業(yè)績(jī)指標(biāo)（統(tǒng)計(jì)區(qū)間：20190801-20

27、220729）基金代碼基金簡(jiǎn)稱年化收益率（%）年化波動(dòng)率（%） 夏普比率最大回撤（%）Calmar 比率2022Q2 規(guī)模（億元）夏普比率從高到低排序前 3000006.OF西部利得量化成長(zhǎng)33.8223.231.4635.550.9517.31519975.OF長(zhǎng)信量化中小盤30.3723.561.2932.790.935.87080005.OF長(zhǎng)盛量化紅利策略21.7018.671.1617.931.212.07最大回撤從低到高排序前 3080005.OF長(zhǎng)盛量化紅利策略21.7018.671.1617.931.212.07005005.OF中金金澤 A16.5317.300.9618.3

28、80.900.03006195.OF國(guó)金量化多因子17.6819.080.9321.070.840.42Calmar 比率從高到低排序前 3080005.OF長(zhǎng)盛量化紅利策略21.7018.671.1617.931.212.07000006.OF西部利得量化成長(zhǎng)33.8223.231.4635.550.9517.31519975.OF長(zhǎng)信量化中小盤30.3723.561.2932.790.935.87Wind圖表19： 部分高偏離股票型主動(dòng)量化基金業(yè)績(jī)指標(biāo)（統(tǒng)計(jì)區(qū)間：20190801-20220729）基金代碼基金簡(jiǎn)稱年化收益率（%）年化波動(dòng)率（%） 夏普比率最大回撤（%）Calmar 比率2

29、022Q2 規(guī)模（億元）夏普比率從高到低排序前 3004925.OF長(zhǎng)信低碳環(huán)保行業(yè)量化46.9034.191.3743.971.0710.49005037.OF銀華新能源新材料量化 A43.1932.261.3442.911.0116.38002179.OF華安事件驅(qū)動(dòng)量化策略27.3428.310.9743.590.630.95最大回撤從低到高排序前 3003416.OF招商財(cái)經(jīng)大數(shù)據(jù)策略13.8222.020.6325.640.540.10005235.OF銀華食品飲料 A24.4327.460.8929.950.829.19006926.OF長(zhǎng)城量化精選11.1824.220.4632

30、.580.342.76Calmar 比率從高到低排序前 3004925.OF長(zhǎng)信低碳環(huán)保行業(yè)量化46.9034.191.3743.971.0710.49005037.OF銀華新能源新材料量化 A43.1932.261.3442.911.0116.38005235.OF銀華食品飲料 A24.4327.460.8929.950.829.19Wind靈活配置型主動(dòng)量化基金：多數(shù)高倉(cāng)位運(yùn)作，低倉(cāng)位產(chǎn)品回撤控制好靈活配置型基金的股票投資比例限制一般在 0-95%，股票倉(cāng)位彈性大。統(tǒng)計(jì) 64 只靈活配置型主動(dòng)量化基金 2019Q3 至 2022Q2 股票倉(cāng)位均值及標(biāo)準(zhǔn)差，如下圖。根據(jù)股票倉(cāng)位均值及標(biāo)準(zhǔn)差，

31、將靈活配置型主動(dòng)量化基金分為如下四類：低倉(cāng)位+擇時(shí)：股票倉(cāng)位均值低于 60%，標(biāo)準(zhǔn)差大于 10%；共 9 只產(chǎn)品。中高倉(cāng)位+擇時(shí)：股票倉(cāng)位均值超過(guò) 60%，標(biāo)準(zhǔn)差大于 10%；共 14 只產(chǎn)品。中等倉(cāng)位+不擇時(shí)：股票倉(cāng)位均值介于 60%-80%，標(biāo)準(zhǔn)差小于 10%；共 1 只產(chǎn)品。高倉(cāng)位+不擇時(shí)：股票倉(cāng)位均值超過(guò) 80%，標(biāo)準(zhǔn)差小于 10%；共 40 只產(chǎn)品。圖表20： 靈活配置型主動(dòng)量化基金近 3 年股票倉(cāng)位均值和標(biāo)準(zhǔn)差（統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2019 年三季報(bào)至 2022 年二季報(bào)）：Wind圖表21： 靈活配置型主動(dòng)量化基金業(yè)績(jī)指標(biāo)（統(tǒng)計(jì)區(qū)間：20190801-20220729）年化收益率年化波動(dòng)率

32、最大回撤Calmar股票倉(cāng)位均值股票倉(cāng)位標(biāo)準(zhǔn)差基金數(shù)量（%）（%）夏普比率（%）比率（%）（%）低倉(cāng)位+擇時(shí)911.7711.790.94(11.83)0.8136.6622.86中高倉(cāng)位+擇時(shí)1411.0219.860.56(32.52)0.3979.5615.55中等倉(cāng)位+不擇時(shí)115.5423.400.66(34.55)0.4572.293.97高倉(cāng)位+不擇時(shí)4013.5621.330.68(33.66)0.4191.073.49，四類靈活配置型主動(dòng)量化基金業(yè)績(jī)指標(biāo)如上表。大部分產(chǎn)品采取高倉(cāng)位運(yùn)作。低倉(cāng)位+擇時(shí)類別夏普比率高，回撤控制較好。中高倉(cāng)位+擇時(shí)類別夏普比率低，回撤較大。由此可見(jiàn)

33、，對(duì)于靈活配置型主動(dòng)量化基金，擇時(shí)并不一定能直接提升業(yè)績(jī)，取決于管理人擇時(shí)能力。偏債混合型主動(dòng)量化基金：博時(shí)量化平衡等產(chǎn)品收益位于固收+基金前列主動(dòng)量化基金中，存續(xù)滿 3 年的偏債混合型基金共 10 只，2022Q2 規(guī)模中位數(shù) 6.63 億元，高于全市場(chǎng)主動(dòng)量化基金水平。以 2019 年 8 月 1 日至 2022 年 7 月 29 日為統(tǒng)計(jì)區(qū)間，從區(qū)間年化收益率看，博時(shí)量化平衡等多只產(chǎn)品表現(xiàn)出色。圖表22： 偏債混合型主動(dòng)量化基金業(yè)績(jī)指標(biāo)（統(tǒng)計(jì)區(qū)間：20190801-20220729）證券代碼基金簡(jiǎn)稱成立日期2022Q2 規(guī)模（億元）區(qū)間年化收益率（%）區(qū)間年化波動(dòng)率（%）區(qū)間夏普比率00

34、4495.OF博時(shí)量化平衡2017-05-048.1112.8514.850.87005177.OF華夏睿磐泰利 A2017-12-2723.2710.123.392.99004720.OF華夏睿磐泰茂 A2017-12-0625.939.123.592.54004202.OF華夏睿磐泰興2017-07-148.178.883.382.63005140.OF華夏睿磐泰榮 A2017-12-2710.678.674.671.86004457.OF光大多策略智選2017-05-160.376.8314.030.49005167.OF嘉實(shí)潤(rùn)澤量化一年定開(kāi)2018-01-190.586.055.701

35、.06001358.OF寶盈祥泰 A2015-05-295.164.995.740.87005166.OF嘉實(shí)潤(rùn)和量化2018-02-090.234.295.980.72000639.OF寶盈祥瑞 A2014-05-210.090.185.360.03，博時(shí)量化平衡（代碼 004495）成立于 2017 年 5 月 4 日，2022Q2 規(guī)模為 8.11 億元，現(xiàn)任基金經(jīng)理為黃瑞慶和林景藝。該產(chǎn)品股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的 0-40%?！捌胶狻敝饕w現(xiàn)在大類資產(chǎn)配置，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)周期決定股票和債券投資比例，實(shí)現(xiàn)股債平衡配置。同時(shí)輔以量化擇時(shí)策略，以多邏輯、多期限、多品種為目標(biāo)設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)，綜合考慮基本面

36、和市場(chǎng)面因素，形成對(duì)投資品種的長(zhǎng)、中、短期趨勢(shì)和方向判斷。觀察上述產(chǎn)品股票倉(cāng)位變化，2018Q1 股票倉(cāng)位降低至 10%，2018Q2 維持低倉(cāng)位，體現(xiàn)出管理人的擇時(shí)能力；此后股票倉(cāng)位中樞在 37%，接近合同約定的上限，逐漸淡化擇時(shí)。圖表23： 代表性偏債混合型主動(dòng)量化基金股票倉(cāng)位004495：股票倉(cāng)位（%，右軸）滬深300：收盤價(jià)6,000455,500405,000354,50030254,000203,500153,000102,50052017-06-302017-09-302017-12-312018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302,0000：Wind將偏債混合型基金、債券型基金、債券型 FOF 基金定義為固收+基金。存續(xù)滿 3 年的固收+基金共 1656 只，近 3 年年化收益率中位數(shù) 4.0%，前 25%分位數(shù) 5.4%。10 只偏債混合型主動(dòng)量化基金中，9 只年化收益率高于固收+基金中位數(shù)，7 只年化收益率高