當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們?yōu)楹侮P(guān)注新能源環(huán)衛(wèi)裝備VIP

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250018 新能源環(huán)衛(wèi)裝備：環(huán)保優(yōu)勢(shì)突出，景氣度快速走高 4 HYPERLINK l _TOC_250017 簡介：電動(dòng)環(huán)衛(wèi)裝備為主體，主要優(yōu)勢(shì)在環(huán)保外部性 4 HYPERLINK l _TOC_250016 現(xiàn)狀：2019 年以來景氣度明顯走高，一線城市推廣節(jié)奏較快 5 HYPERLINK l _TOC_250015 需求：推力是什么？空間有多大？ 6 HYPERLINK l _TOC_250014 外部推力：政策是當(dāng)前階段新能源環(huán)衛(wèi)車推廣的核心動(dòng)能 6 HYPERLINK l _TOC_250013 內(nèi)生動(dòng)力：以動(dòng)力電池為主的成本端優(yōu)化仍在持續(xù)

2、 8 HYPERLINK l _TOC_250012 全周期角度下，新能源環(huán)衛(wèi)裝備已無劣勢(shì) 8 HYPERLINK l _TOC_250011 購置成本高企，新能源滲透率抬升仍存障礙 9 HYPERLINK l _TOC_250010 價(jià)格降低可期，核心部件動(dòng)力電池成本持續(xù)優(yōu)化 10 HYPERLINK l _TOC_250009 預(yù)計(jì) 2025 年新能源環(huán)衛(wèi)車市場(chǎng)空間 312 億元 12 HYPERLINK l _TOC_250008 供給：尚處早期高集中度階段，頭部公司高速增長 14 HYPERLINK l _TOC_250007 低滲透率、高集中度，新能源環(huán)衛(wèi)裝備處于典型的行業(yè)導(dǎo)入期 1

3、4 HYPERLINK l _TOC_250006 主要參與者梳理：盈峰環(huán)境、宇通重工（ST 宏盛）、龍馬環(huán)衛(wèi)及華林 15 HYPERLINK l _TOC_250005 盈峰環(huán)境：2020 年前三季新能源裝備行業(yè)排名第一 15 HYPERLINK l _TOC_250004 宇通重工：借力宇通集團(tuán)，自制底盤優(yōu)勢(shì)明顯 16 HYPERLINK l _TOC_250003 龍馬環(huán)衛(wèi)：新能源裝備板塊快速增長 17 HYPERLINK l _TOC_250002 華林：深耕北京，深度合作比亞迪 18 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議：主要標(biāo)的利潤釋放空間可觀 19 HYPER

4、LINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 20圖表目錄圖 1：2019 年環(huán)衛(wèi)車銷售動(dòng)力結(jié)構(gòu) 4圖 2：盈峰環(huán)境穩(wěn)定期裝備銷售動(dòng)力結(jié)構(gòu) 4圖 3：主要品牌傳統(tǒng)能源與新能源裝備外觀對(duì)比 4圖 4：新能源環(huán)衛(wèi)車當(dāng)前滲透率較低，2018 年以來持續(xù)抬升 5圖 5：新能源車銷量 2019 年大幅增加 5圖 6：2020 年環(huán)衛(wèi)車市場(chǎng)低迷 5圖 7：2020 年新能源環(huán)衛(wèi)車維持高增速 5圖 8：深圳新能源環(huán)衛(wèi)車保有量滲透率已達(dá)到 64（單位：輛） 6圖 9：2019 年深圳北京新能源環(huán)衛(wèi)裝備銷量近 2000 臺(tái) 6圖 10：2019 年深圳北京新能源環(huán)衛(wèi)裝備銷量占比超 60 6圖 11：2019

5、年工信部新能源專用車推薦目錄環(huán)衛(wèi)車占比持續(xù)提升 6圖 12：以宇通重工為例，業(yè)績受補(bǔ)貼影響持續(xù)減弱 8圖 13：8 年使用周期內(nèi)，電動(dòng)環(huán)衛(wèi)車已具備一定經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)（單位：萬元） 9圖 14：宇通新能源環(huán)衛(wèi)車價(jià)格明顯高于傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)車（萬元/臺(tái)） 9圖 15：盈峰環(huán)境新能源環(huán)衛(wèi)車價(jià)格明顯高于傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)車（萬元/臺(tái)） 9圖 16：2018 年補(bǔ)貼退坡銷量大幅下滑 10圖 17：新能源乘用車“三電”成本占比 49.88 10圖 18：新能源物流車“三電”成本占比 51.2 10圖 19：新能源卡車底盤結(jié)構(gòu) 11圖 20：磷酸鐵鋰在新能源專用車動(dòng)力電池占比最大 11圖 21：磷酸鐵鋰電池在環(huán)衛(wèi)車領(lǐng)域裝機(jī)量快速

6、提高 11圖 22：磷酸鐵鋰電池環(huán)衛(wèi)車裝機(jī)占比已超 95 11圖 23：CATL 原材料采購成本中正極材料占比 55 12圖 24：磷酸鐵鋰正極材料價(jià)格下行趨勢(shì)明顯 12圖 25：不同降價(jià)假設(shè)下新能源環(huán)衛(wèi)車?yán)塾?jì)經(jīng)濟(jì)性曲線（萬元） 12圖 26：新能源環(huán)衛(wèi)車滲透率目前處于較低水平 14圖 27：2019 年環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè) CR5 約 49 14圖 28：2019 年新能源環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè) CR5 高達(dá) 82 14圖 29：盈峰環(huán)境營收結(jié)構(gòu)變化 15圖 30：盈峰環(huán)境營業(yè)收入情況 15圖 31：盈峰環(huán)境歸母凈利潤情況 15圖 32：盈峰環(huán)境新能源裝備銷量情況 16圖 33：盈峰環(huán)境新能源裝備銷量收入情況

7、 16圖 34：宇通重工營收結(jié)構(gòu)變化 16圖 35：宇通重工營業(yè)收入情況 16圖 36：宇通重工歸母凈利潤情況 16圖 37：宇通重工新能源環(huán)衛(wèi)車銷量占環(huán)衛(wèi)裝備銷量比重近 30 17圖 38：宇通重工新能源環(huán)衛(wèi)車營收占環(huán)衛(wèi)裝備板塊比重超 50 17圖 39：2017-2019 年宇通重工新能源環(huán)衛(wèi)車市占率行業(yè)第二 17圖 40： 公司新能源環(huán)衛(wèi)裝備板塊毛利率領(lǐng)先同業(yè) 17圖 41：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化 17圖 42：公司營收近年維持高增速 18圖 43：公司歸母凈利近年增速走高 18圖 44：公司 2020 年新能源裝備銷量快速增長 18圖 45：公司新能源裝備板塊收入 2019 年大幅高增 18圖

8、46：華林特裝車股權(quán)結(jié)構(gòu) 19圖 47：環(huán)衛(wèi)裝備主要上市公司新能源裝備業(yè)務(wù)占比情況 19圖 48：環(huán)衛(wèi)裝備主要上市公司毛利率情況 19表 1：相近規(guī)格下，宇通重工柴油及電動(dòng)環(huán)衛(wèi)車參數(shù)對(duì)比 4表 2：2020 年以來新能源環(huán)衛(wèi)裝備刺激政策密集出臺(tái) 7表 3：燃油車及電動(dòng)車全生命周期測(cè)算（貨幣單位：萬元） 9表 4：新能源環(huán)衛(wèi)裝備市場(chǎng)空間測(cè)算核心假設(shè)一覽 13表 5：新能源環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)測(cè)算結(jié)果 13表 6：主要新能源環(huán)衛(wèi)標(biāo)的“十四五”期間新能源環(huán)衛(wèi)板塊利潤測(cè)算（單位：億元） 19新能源環(huán)衛(wèi)裝備：環(huán)保優(yōu)勢(shì)突出，景氣度快速走高簡介：電動(dòng)環(huán)衛(wèi)裝備為主體，主要優(yōu)勢(shì)在環(huán)保外部性電動(dòng)為新能源環(huán)衛(wèi)裝備主體。新能源環(huán)

9、衛(wèi)裝備主要指以傳統(tǒng)汽油、柴油以外動(dòng)力作為燃料的的環(huán)衛(wèi)裝備，包括電動(dòng)、天然氣動(dòng)力環(huán)衛(wèi)裝備等。天然氣環(huán)衛(wèi)裝備由于仍產(chǎn)生碳排放、配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)尚不完善多方面原因，并非新能源環(huán)衛(wèi)裝備的主流。根據(jù) 2019 年環(huán)衛(wèi)車銷售動(dòng)力結(jié)構(gòu)，電動(dòng)占比 2.2，天然氣占比 0.9；公司層面看，根據(jù)盈峰對(duì)穩(wěn)定期銷售動(dòng)力結(jié)構(gòu)的預(yù)測(cè)，天然氣動(dòng)力占公司銷售結(jié)構(gòu)約 1.5，遠(yuǎn)低于純電動(dòng)的 11.2。因此，目前來看天然氣動(dòng)力環(huán)衛(wèi)車占比較小，電動(dòng)環(huán)衛(wèi)裝備為新能源環(huán)衛(wèi)裝備絕對(duì)主體。圖 1：2019 年環(huán)衛(wèi)車銷售動(dòng)力結(jié)構(gòu)圖 2：盈峰環(huán)境穩(wěn)定期裝備銷售動(dòng)力結(jié)構(gòu)資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，資料來源：盈峰環(huán)境公司公告，對(duì)比傳統(tǒng)能源裝備，新能

10、源裝備特點(diǎn)更多體現(xiàn)在環(huán)保外部性，而不在于作業(yè)效果。以宇通重工環(huán)衛(wèi)裝備為例，從洗掃速度、作業(yè)寬度、潔凈率等專用參數(shù)來看，新能源與柴油環(huán)衛(wèi)裝備并未呈現(xiàn)出明顯差異，參數(shù)上均能達(dá)到理想的作業(yè)效果。我們認(rèn)為當(dāng)前新能源裝備的核心優(yōu)勢(shì)并不在具體作業(yè)效果上，而是在環(huán)保外部性上，包括噪音較小、無尾氣排放、環(huán)保示范效應(yīng)強(qiáng)、提升城市形象等。圖 3：主要品牌傳統(tǒng)能源與新能源裝備外觀對(duì)比資料來源：公司官網(wǎng)，表 1：相近規(guī)格下，宇通重工柴油及電動(dòng)環(huán)衛(wèi)車參數(shù)對(duì)比項(xiàng)目單位柴油車參數(shù)電動(dòng)車參數(shù)YTZ5180TXS20D6YTZ5180TSLD0BEV動(dòng)力類型-柴油電動(dòng)最大總質(zhì)量kg1800018000額定載質(zhì)量kg552048

11、70型號(hào)-洗掃車-18tW18 純電動(dòng)掃路車整車參數(shù)底盤品牌底盤參數(shù)發(fā)動(dòng)機(jī)功率/驅(qū)動(dòng)電機(jī)額定及峰值功率發(fā)動(dòng)機(jī)品牌及排放標(biāo)準(zhǔn)/電池品牌及電量-kW-東風(fēng)天錦169東風(fēng)康明斯/國宇通雙電機(jī)，每個(gè)電機(jī) 125/250kw寧德時(shí)代/298.43kwh（磷酸鐵鋰）洗掃速度m/s3-206.4清水箱/污水箱容積m9/74.5/4.5作業(yè)寬度m3.53.5潔凈率-9897專用參數(shù)資料來源：宇通重工官網(wǎng)，現(xiàn)狀：2019 年以來景氣度明顯走高，一線城市推廣節(jié)奏較快目前環(huán)衛(wèi)裝備領(lǐng)域新能源滲透率極低。在經(jīng)濟(jì)性劣勢(shì)明顯、政策刺激力度不足的情況下，環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)新能源滲透率，尤其是電動(dòng)力滲透率較低，2018 年新能源環(huán)衛(wèi)

12、裝備銷量不到 1000 臺(tái)，新增裝備滲透率約 1。2019 年以來新能源環(huán)衛(wèi)裝備增速抬升明顯。在產(chǎn)業(yè)政策驅(qū)動(dòng)力走強(qiáng)的趨勢(shì)下，2019 新能源環(huán)衛(wèi)車增速開始明顯回暖，2019 年實(shí)現(xiàn)銷量 2295 臺(tái)，同比高增 137。2020 年以來，疫情影響下環(huán)衛(wèi)裝備市場(chǎng)銷售明顯受阻，上半年環(huán)衛(wèi)車銷量 6.1 萬臺(tái)，同比下滑 0.8 ，但新能源環(huán)衛(wèi)裝備仍維持了較高水平增速，根據(jù)上險(xiǎn)數(shù)據(jù)顯示，上半年及前三季度新能源環(huán)衛(wèi)車銷量分別同比增加 49.6 及 47.4。圖 4：新能源環(huán)衛(wèi)車當(dāng)前滲透率較低，2018 年以來持續(xù)抬升圖 5：新能源車銷量 2019 年大幅增加資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，龍馬環(huán)衛(wèi)公司公告，資料

13、來源：龍馬環(huán)衛(wèi)公司公告，圖 6：2020 年環(huán)衛(wèi)車市場(chǎng)低迷圖 7：2020 年新能源環(huán)衛(wèi)車維持高增速資料來源：龍馬環(huán)衛(wèi)公司公告，資料來源：龍馬環(huán)衛(wèi)公司公告，一線城市快速推進(jìn)，2019 年深圳、北京銷量占比超 60。從地域結(jié)構(gòu)上看，目前新能源環(huán)衛(wèi)的推廣集中于以省會(huì)為代表的大中型城市，2019 年深圳、北京兩地銷量達(dá) 1825 臺(tái)，占總銷量比例超過 60。其中深圳環(huán)衛(wèi)新能源化進(jìn)程迅速，新能源環(huán)衛(wèi)車保有量從 2017 年的 68 輛增加至 2020 年 8 月底的 2566 輛，保有量滲透率已抬升至 64.2。圖 8：深圳新能源環(huán)衛(wèi)車保有量滲透率已達(dá)到 64（單位：輛）資料來源：電車匯，圖 9：20

14、19 年深圳北京新能源環(huán)衛(wèi)裝備銷量近 2000 臺(tái)圖 10：2019 年深圳北京新能源環(huán)衛(wèi)裝備銷量占比超 60資料來源：環(huán)衛(wèi)科技網(wǎng)，卡車之家，資料來源：環(huán)衛(wèi)科技網(wǎng)，卡車之家，需求：推力是什么？空間有多大？外部推力：政策是當(dāng)前階段新能源環(huán)衛(wèi)車推廣的核心動(dòng)能政策推動(dòng)的動(dòng)力來自于新能源環(huán)衛(wèi)車強(qiáng)烈的示范效應(yīng)。截至 2018 年末，我國城市、縣城、鎮(zhèn)和鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)車保有量約 45.6 萬輛，根據(jù)中國公安部統(tǒng)計(jì)，2018 年中國全國機(jī)動(dòng)車保有量達(dá) 3.27 億輛，環(huán)衛(wèi)車占比約千分之一。在如此量級(jí)的基數(shù)下，我們認(rèn)為環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域新能源的推廣并不基于其為減排貢獻(xiàn)的具體增量，而在于環(huán)衛(wèi)車作為重要公共領(lǐng)域用車所帶來的強(qiáng)示范效

15、應(yīng)?！疤贾泻汀蹦繕?biāo)為行業(yè)提供長邏輯。2020 年 9 月 22 日，國家主席習(xí)近平在第七十五屆聯(lián)合國大會(huì)中提出，中國將采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭(zhēng)于 2030 年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取 2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和。“碳中和“目標(biāo)的提出，為新能源汽車行業(yè)提供了長邏輯，作為公共領(lǐng)域用車的重要一環(huán)，環(huán)衛(wèi)車新能源化推進(jìn)工作同樣具備了扎實(shí)的長邏輯支撐。頂層規(guī)劃明確，2035 年公共領(lǐng)域用車全面電動(dòng)化。2020 年以來產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)政策密集出臺(tái)，力度強(qiáng)且規(guī)劃明確。2020 年 11 月 2 日國務(wù)院辦公廳印發(fā)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（20212035 年），提出到 2035 年，純電動(dòng)汽車成為新銷售車輛

16、的主流，公共領(lǐng)域用車全面電動(dòng)化。在地方層面，以省會(huì)城市為代表的大中型城市 2020 年密集出臺(tái)規(guī)劃政策，均對(duì)包括環(huán)衛(wèi)車在內(nèi)的公共領(lǐng)域用車新能源化提出要求，以最近的 11 月 19 日合肥發(fā)布的加快新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實(shí)施意見為例，意見明確提出從 2021 年起，公共領(lǐng)域新增或更新用車全部使用新能源汽車，相關(guān)行業(yè)主管部門是推廣應(yīng)用的第一責(zé)任人。圖 11：2019 年工信部新能源專用車推薦目錄環(huán)衛(wèi)車占比持續(xù)提升資料來源：工信部，表 2：2020 年以來新能源環(huán)衛(wèi)裝備刺激政策密集出臺(tái)時(shí)間政策文件主要內(nèi)容全國性2021 年起，國家生態(tài)文明試驗(yàn)區(qū)、大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域的公共2020/11/2新能源汽車產(chǎn)

17、業(yè)發(fā)展規(guī)劃（20212035 年） 領(lǐng)域新增或更新公交、出租、物流配送等車輛中新能源汽車比例不低于 80。2020/9/25關(guān)于擴(kuò)大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資培育壯大新增長點(diǎn)增長極的指導(dǎo)意見加快智能及新能源汽車產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)支撐能力建設(shè)；開展公共領(lǐng)域車輛全面電動(dòng)化城市示范，提高城市公交、出租、環(huán)衛(wèi)、城市物流配送等領(lǐng)域車輛電動(dòng)化比例。工信部就推動(dòng)公共領(lǐng)域車輛電動(dòng)化行動(dòng)計(jì)劃聽取相關(guān)部門意推動(dòng)公共領(lǐng)域車輛電動(dòng)化行動(dòng)計(jì)劃（征求意2020/7/17見；目前已基本成型，準(zhǔn)備開展試點(diǎn)示范，同時(shí)也在和財(cái)政研究見稿）綜合獎(jiǎng)補(bǔ)政策。2020/4/23地方性2020/11/19關(guān)于完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知合肥市人

18、民政府關(guān)于加快新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實(shí)施意見為加快公共交通等領(lǐng)域汽車電動(dòng)化，城市公交、道路客運(yùn)、出租（含網(wǎng)約車）、環(huán)衛(wèi)、城市物流配送、郵政快遞、民航機(jī)場(chǎng)以及黨政機(jī)關(guān)公務(wù)領(lǐng)域符合要求的車輛，2020 年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)不退坡。擴(kuò)大郵政、物流配送、環(huán)衛(wèi)、通勤等領(lǐng)域新能源汽車應(yīng)用規(guī)模，從 2021 年起，公共領(lǐng)域新增或更新用車全部使用新能源汽車，相關(guān)行業(yè)主管部門是推廣應(yīng)用的第一責(zé)任人。鄭州市重點(diǎn)區(qū)域 1 公里范圍內(nèi)自 10 月 1 日起全部使用新能源環(huán)2020/10/12鄭州市大氣污染防治重點(diǎn)工作實(shí)施方案衛(wèi)車輛；新購置環(huán)衛(wèi)車輛原則上全部為新能源車輛，優(yōu)先在市場(chǎng)化作業(yè)單位推廣使用新能源車輛。2020/9/29四

19、川省支持新能源與智能汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展若干政策措施的通知鼓勵(lì)新能源汽車在公路客運(yùn)、出租、環(huán)衛(wèi)、郵政快遞、城市物流配送、機(jī)場(chǎng)、港口等領(lǐng)域的應(yīng)用，黨政機(jī)關(guān)更新公務(wù)用車的，除特殊情況外，應(yīng)優(yōu)先選用新能源汽車物流、出租、環(huán)衛(wèi)、倉儲(chǔ)、礦山、機(jī)場(chǎng)、港口等領(lǐng)域新能源化。劃(20212025 年)2020/9/25廣東省發(fā)展汽車戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)集群行動(dòng)計(jì)積極引導(dǎo)使用新能源汽車，推進(jìn)全省范圍內(nèi)公務(wù)、公交、市政、2020/8/4關(guān)于進(jìn)一步加快新能源汽車推廣應(yīng)用和產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展推動(dòng)“電動(dòng)福建”建設(shè)三年行動(dòng)計(jì)劃（20202022 年）全省新增和更新的中心城區(qū)環(huán)衛(wèi)用車原則上采用新能源汽車，政府購買環(huán)衛(wèi)服務(wù)時(shí)，將新能源環(huán)衛(wèi)車配備

20、比例作為評(píng)審因素，引導(dǎo)環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)優(yōu)先選擇新能源汽車。在公交、環(huán)衛(wèi)、物流、通勤等公共服務(wù)領(lǐng)域,要因地制宜在運(yùn)營線河南省加快電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的若2020/7/23路沿線配建充換電設(shè)施，到 2025 年，公共服務(wù)領(lǐng)域停車場(chǎng)配建干政策充電設(shè)施的車位比例不低于 25 。2020/7/11杭州市關(guān)于強(qiáng)化保潔管理的若干意見（征求意見稿）杭州市提升清潔能源車占比，推廣新能源車輛。各區(qū)、縣（市）每年新增或更新環(huán)衛(wèi)車輛中，新能源車或清潔能源車輛不得低于總量的 80。資料來源：中國政府網(wǎng)等，補(bǔ)貼退坡放緩，2020 年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)不退坡。關(guān)于 2016-2020 年新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政支持政策的通知中明確，201

21、72018 年補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)在 2016 年基礎(chǔ)上下降 20，20192020年補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)在 2016 年基礎(chǔ)上下降 40。2020 年 4 月 23 日，財(cái)政部、工信部等聯(lián)合印發(fā)關(guān)于完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知，將新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策實(shí)施期限延長至 2022 年底，原則上 2020-2022 年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)分別在上一年基礎(chǔ)上退坡 10、 20、30，包括環(huán)衛(wèi)在內(nèi)的公共交通領(lǐng)域符合要求的車輛，2020 年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)不退坡，2021-2022 年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)分別在上一年基礎(chǔ)上退坡 10、20?？深A(yù)期的退坡在政策持續(xù)支撐的趨勢(shì)下，對(duì)供需影響有限。供給：從生產(chǎn)者角度來看，新能源環(huán)衛(wèi)裝備生產(chǎn)商對(duì)補(bǔ)

22、貼依賴度持續(xù)降低，以主要參與者宇通重工為例，2017-2019 年新能源政府補(bǔ)貼對(duì)凈利潤稅后影響占比已由 22.9降至 7.5。圖 12：以宇通重工為例，業(yè)績受補(bǔ)貼影響持續(xù)減弱資料來源：ST 宏盛公司公告，需求：新能源環(huán)衛(wèi)車的主要客戶可分為政府類客戶及環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)兩大類。對(duì)于政府類客戶而言，為推動(dòng)當(dāng)?shù)毓差I(lǐng)域電動(dòng)化水平，在進(jìn)行產(chǎn)品評(píng)價(jià)時(shí)會(huì)更多地向新能源環(huán)衛(wèi)車傾斜。對(duì)于環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)而言，因環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目的發(fā)包方為滿足當(dāng)?shù)氐碾妱?dòng)化要求，一般會(huì)在評(píng)選考核時(shí)設(shè)置新能源環(huán)衛(wèi)車投入的指標(biāo)，因此環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)在取得環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目及后續(xù)開展服務(wù)時(shí)均會(huì)對(duì)新能源環(huán)衛(wèi)車進(jìn)行配置。以史上最大的環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目新安、福永和福海街道環(huán)

23、衛(wèi)一體化 PPP 項(xiàng)目為例，要求社會(huì)資本方全部購置新能源汽車，并且在服務(wù)期限的 15 年內(nèi)，每 5 年升級(jí)換代一次，新能源要求明確且嚴(yán)苛。內(nèi)生動(dòng)力：以動(dòng)力電池為主的成本端優(yōu)化仍在持續(xù)全周期角度下，新能源環(huán)衛(wèi)裝備已無劣勢(shì)我們結(jié)合以下核心假設(shè)對(duì)新能源車全周期經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行測(cè)算：初始成本：參考盈峰環(huán)境穩(wěn)定期下的價(jià)格測(cè)算，新能源及傳統(tǒng)能源環(huán)衛(wèi)車不含稅價(jià)格分別為 123 萬/臺(tái)及 46 萬/臺(tái)；其中購置稅方面，新能源免稅，燃油車約 4.6萬元購置稅；補(bǔ)貼方面，新能源車享有 5 萬元補(bǔ)貼額。運(yùn)營里程：參考新能源環(huán)衛(wèi)車技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)（李珍，2016）中的假設(shè)，中型環(huán)衛(wèi)車每天運(yùn)營 120km。能源成本：由于持續(xù)怠速

24、作業(yè)，環(huán)衛(wèi)車能耗水平相對(duì)較高。我們參考新能源環(huán)衛(wèi)車技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)（李珍，2016）中的假設(shè)，中型車百公里油耗約 50L，按照 1：3 的比例，對(duì)應(yīng)百公里新能源車電耗 150kwh；能源單價(jià)方面，假設(shè)柴油成本 6.5元/升，充電成本 0.8 元/kwh。維護(hù)成本：參考卡車維護(hù)成本，燃油車每公里維護(hù)成本 0.6 元； 新能源車約 0.2元。測(cè)算結(jié)果顯示，雖電動(dòng)環(huán)衛(wèi)車相較傳統(tǒng)燃油車初始成本高出兩倍以上，但由于新能源環(huán)衛(wèi)車能源及維護(hù)成本優(yōu)勢(shì)明顯，全周期下已體現(xiàn)出一定經(jīng)濟(jì)性。運(yùn)營期限超過 7 年后，新能源環(huán)衛(wèi)車經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯，第 8、9、10 年新能源環(huán)衛(wèi)車分別可以實(shí)現(xiàn)累計(jì)經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì) 4.9、15.2

25、 以及 25.5 萬元。我們認(rèn)為未來在成本優(yōu)化、競(jìng)爭(zhēng)走強(qiáng)，以及或有的技術(shù)突破下，初始價(jià)格端電動(dòng)環(huán)衛(wèi)車劣勢(shì)有望進(jìn)一步收窄，新能源裝備全周期經(jīng)濟(jì)性領(lǐng)先將更加明顯。表 3：燃油車及電動(dòng)車全生命周期測(cè)算（貨幣單位：萬元）項(xiàng)目第 1 年第 2 年第 3 年第 4 年第 5 年第 6 年第 7 年第 8 年第 9 年第10 年運(yùn)營里程（萬公里）4.28.412.616.82125.229.433.637.842.0燃油車 56.6-初始成本電動(dòng)車134.0-燃油車能源成本13.727.341.054.668.381.995.6109.2122.9136.5耗油量（萬升）2.14.26.38.410.512

26、.614.716.818.9 21.0能源成本耗電量（萬度）6.312.618.925.231.537.844.150.456.7 63.0電動(dòng)車能源成本5.010.115.120.225.230.235.340.345.450.4維護(hù)成本累計(jì)成本燃油車2.55.07.610.112.615.117.620.222.7 25.2電動(dòng)車0.81.72.53.44.25.05.96.77.6 8.4燃油車72.888.9105.1121.3137.4153.6169.8185.9202.1 218.3電動(dòng)車139.9145.8151.6157.5163.4169.3175.2181.0186.9

27、192.8電動(dòng)車經(jīng)濟(jì)性收益-67.1-56.8-46.5-36.3-26.0-15.7-5.44.915.2 25.5資料來源：盈峰環(huán)境公司公告，新能源環(huán)衛(wèi)車技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)（李珍，2016），寧德時(shí)代官網(wǎng)，圖 13：8 年使用周期內(nèi)，電動(dòng)環(huán)衛(wèi)車已具備一定經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)（單位：萬元）資料來源：盈峰環(huán)境公司公告，新能源環(huán)衛(wèi)車技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)（李珍，2016），寧德時(shí)代官網(wǎng)，購置成本高企，新能源滲透率抬升仍存障礙新能源環(huán)衛(wèi)車價(jià)格高出傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)車 24 倍。新能源環(huán)衛(wèi)車相較燃油環(huán)衛(wèi)車采購成本顯著較高，以宇通重工及盈峰環(huán)境為例，宇通 2018、2019 年新能源環(huán)衛(wèi)車分別是傳統(tǒng)燃料車的2.8 及 2.5 倍，同時(shí)，

28、根據(jù)盈峰環(huán)境預(yù)測(cè)，穩(wěn)定期公司清洗車、清掃車、垃圾車以及市政車電動(dòng)類不含稅價(jià)格分別為傳統(tǒng)燃料的 3.6、2.7、2.0 和 3.6 倍，價(jià)格差距十分明顯。圖 14：宇通新能源環(huán)衛(wèi)車價(jià)格明顯高于傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)車（萬元/臺(tái)）圖 15：盈峰環(huán)境新能源環(huán)衛(wèi)車價(jià)格明顯高于傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)車（萬元/臺(tái)）資料來源：ST 宏盛公司公告，資料來源：盈峰環(huán)境公司公告，環(huán)衛(wèi)行業(yè)屬性決定了需求端對(duì)初始價(jià)格的敏感度。一方面，環(huán)衛(wèi)裝備下游的環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)是一個(gè)極為傳統(tǒng)的民生剛需行業(yè)，需求同質(zhì)化明顯，在裝備采購過程中成本成為十分重要的考量因素；另一方面，由于環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目初期往往面臨一定規(guī)模的資本開支，因此價(jià)格遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)裝備的新能源環(huán)衛(wèi)車或?qū)?/p>

29、影響項(xiàng)目現(xiàn)金流情況，因此較高的初始購置成本成為限制新能源滲透率抬升的關(guān)鍵阻礙。從行業(yè)經(jīng)驗(yàn)來看，2018 年受新能源專用車補(bǔ)貼退坡影響，新能源環(huán)衛(wèi)裝備經(jīng)濟(jì)性大打折扣，這直接導(dǎo)致了 2018 年新能源環(huán)衛(wèi)車的大幅下滑。我們認(rèn)為初始成本的高企是長時(shí)期阻礙新能源環(huán)衛(wèi)車滲透率提升的核心原因。圖 16：2018 年補(bǔ)貼退坡銷量大幅下滑資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，價(jià)格降低可期，核心部件動(dòng)力電池成本持續(xù)優(yōu)化動(dòng)力電池是新能源環(huán)衛(wèi)裝備的成本中心。我們假設(shè)磷酸鐵鋰動(dòng)力電池 0.65 元/wh，300kwh 的環(huán)衛(wèi)車僅電池成本便達(dá)到 19.5 萬元，以宇通重工動(dòng)清掃車不含稅價(jià)格 92 萬元/臺(tái)為例，假設(shè)毛利率 48%，

30、對(duì)應(yīng)單車成本 48 萬元/臺(tái)，因此粗略估計(jì)電池成本預(yù)計(jì)可以達(dá)到車輛總成本的 40%。參考新能源乘用車及物流車成本結(jié)構(gòu)，疊加電機(jī)以及電控后，預(yù)計(jì)新能源環(huán)衛(wèi)車“三大電”成本占比約 50%。圖 17：新能源乘用車“三電”成本占比 49.88圖 18：新能源物流車“三電”成本占比 51.2資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，圖 19：新能源卡車底盤結(jié)構(gòu)資料來源：技高網(wǎng)，目前環(huán)衛(wèi)車基本采用磷酸鐵鋰電池。磷酸鐵鋰及三元材料為當(dāng)前動(dòng)力電池最主要應(yīng)用品種。特性對(duì)比來看，磷酸鐵鋰雖能量密度相對(duì)遜色，但其穩(wěn)定性、經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)明顯，更適用于 新能源專用車領(lǐng)域，2019 年磷酸鐵鋰在專用車占比近 80，

31、在電動(dòng)環(huán)衛(wèi)車領(lǐng)域裝機(jī)占比已近 1000MWh，裝機(jī)占比超過 95。圖 20：磷酸鐵鋰在新能源專用車動(dòng)力電池占比最大資料來源：電車資源，圖 21：磷酸鐵鋰電池在環(huán)衛(wèi)車領(lǐng)域裝機(jī)量快速提高圖 22：磷酸鐵鋰電池環(huán)衛(wèi)車裝機(jī)占比已超 95資料來源：動(dòng)力電池應(yīng)用分會(huì)，資料來源：動(dòng)力電池應(yīng)用分會(huì)，磷酸鐵鋰電池價(jià)格降低趨勢(shì)明顯，助力新能源環(huán)衛(wèi)車成本持續(xù)優(yōu)化。磷酸鐵鋰材料近兩年價(jià)格大幅下滑，這為磷酸鐵鋰動(dòng)力電池成本的下降提供推力，目前磷酸鐵鋰材料價(jià)格為 34萬元/噸，根據(jù) GGII 預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)未來兩年價(jià)格將會(huì)下降到 2.53.5 萬元/噸，降價(jià)空間在 2030 左右；對(duì)應(yīng)到磷酸鐵鋰動(dòng)力電池端，目前價(jià)格約為 0.

32、65 元/wh，預(yù)計(jì)在原材料價(jià)格降低及或有技術(shù)的突破下仍有下行空間。若成本端優(yōu)化可順暢傳導(dǎo)至末端價(jià)格，經(jīng)過我們測(cè)算，新能源環(huán)衛(wèi)車制造成本在優(yōu)化 10、20、30的情況下，分別可以在第七年、第五年和第四年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性轉(zhuǎn)正。圖 23：CATL 原材料采購成本中正極材料占比 55圖 24：磷酸鐵鋰正極材料價(jià)格下行趨勢(shì)明顯資料來源：寧德時(shí)代公司公告，資料來源：Wind，圖 25：不同降價(jià)假設(shè)下新能源環(huán)衛(wèi)車?yán)塾?jì)經(jīng)濟(jì)性曲線（萬元）資料來源：盈峰環(huán)境公司公告，新能源環(huán)衛(wèi)車技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)（李珍，2016），寧德時(shí)代官網(wǎng)等，預(yù)計(jì) 2025 年新能源環(huán)衛(wèi)車市場(chǎng)空間 312 億元結(jié)合前文對(duì)新能源環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)需求端的定性

33、分析，我們基于以下假設(shè)對(duì)新能源環(huán)衛(wèi)裝備具體空間進(jìn)行測(cè)算：量的層面主要假設(shè)包括：我國機(jī)械化清掃率地域差異較大，尚存提升空間，預(yù)計(jì) 2025 年城市、縣城械化清掃率可以達(dá)到 85 、75；環(huán)衛(wèi)裝備總需求可分為機(jī)械化清掃面積提升帶來的新增需求以及老舊裝備更新帶來的替代需求，在更新需求方面，我們假設(shè)更替周期為 8 年，當(dāng)年銷售環(huán)衛(wèi)裝備替代需求占應(yīng)替代年份保有量比例在環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化推進(jìn)下將穩(wěn)中有增，2021-2025年占比分別為 28 、29 、30 、31 、32 ；政策外力及成本推力將助推新能源環(huán)衛(wèi)車滲透率持續(xù)提升，預(yù)計(jì) 2025 年城市、縣城、鎮(zhèn)、鄉(xiāng)新增新能源環(huán)衛(wèi)車滲透率可以達(dá)到 40、20、10、1

34、0。價(jià)的層面主要假設(shè)包括：目前處于早期滲透率導(dǎo)入階段，未來市場(chǎng)放量后競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓觿?，?duì)價(jià)格形成壓力；以動(dòng)力電池為主的成本端持續(xù)優(yōu)化，或?qū)檠b備降價(jià)提供空間；以宇通重工 2019 年不含稅單車收入為參考， 假設(shè) 2020 年單價(jià)為 80 萬元/臺(tái)，2025 年降至 60 萬元/臺(tái)，累計(jì)降幅約為 25。道路清掃保潔面積 YoY3.53.53.03.03.02.0機(jī)械化清掃率747679818385單位機(jī)械化清掃面積環(huán)衛(wèi)車輛（萬臺(tái)/億平米）0.420.420.420.420.420.42新增環(huán)衛(wèi)裝備新能源滲透率4.010.017.224.431.640.0道路清掃保潔面積 YoY443332機(jī)械化清掃

35、率676870727375單位機(jī)械化清掃面積環(huán)衛(wèi)車輛（萬臺(tái)/億平米）0.380.380.380.380.380.38新增環(huán)衛(wèi)裝備新能源滲透率3.07.010.413.817.220.0道路面積 YoY201515885鎮(zhèn)市容環(huán)衛(wèi)專用車輛設(shè)備（臺(tái)）0.620.620.620.620.620.62新增環(huán)衛(wèi)裝備新能源滲透率1.04.07.811.615.420.0道路面積 YoY201515885鄉(xiāng)市容環(huán)衛(wèi)專用車輛設(shè)備（臺(tái)）0.620.620.620.620.620.62新增環(huán)衛(wèi)裝備新能源滲透率1.03.04.86.68.410.0表 4：新能源環(huán)衛(wèi)裝備市場(chǎng)空間測(cè)算核心假設(shè)一覽區(qū)域單位假設(shè)項(xiàng)目202

36、0E2021E2022E2023E2024E2025E城市縣城資料來源：Wind，住建部，智研咨詢，ST 宏盛公司公告，玉禾田公司公告，結(jié)合以上假設(shè)，我們預(yù)計(jì) 2025 年新增環(huán)衛(wèi)裝備新能源滲透率可達(dá)到 29 ，對(duì)應(yīng) 2025 年新能源裝備需求量約 5.2 萬輛，以 60 萬元均價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間 312 億元；2021-2025 年預(yù)計(jì)新能源環(huán)衛(wèi)車總需求量約 23.4 萬輛，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)總空間 1521 億元。道路清掃保潔面積(億平米）93.1296.3899.28102.25105.32107.43機(jī)械化道路清掃面積（億平米）69.0773.5777.9382.4887.2491.31市容環(huán)衛(wèi)

37、專用車輛設(shè)備（臺(tái)）290,083309,007327,312346,436366,413383,517替代需求（臺(tái)）43,86446,46353,35960,83169,11476,320新增需求（臺(tái)）17,99718,92418,30419,12419,97717,104新能源裝備需求（臺(tái)）2,4746,53912,32619,50928,15337,370道路清掃保潔面積(億平米）27.5128.4729.3330.2131.1131.73機(jī)械化道路清掃面積（億平米）18.3419.4620.5321.6522.8223.80市容環(huán)衛(wèi)專用車輛設(shè)備（臺(tái)）69,21073,42377,4708

38、1,69486,10289,820表 5：新能源環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)測(cè)算結(jié)果區(qū)域單位項(xiàng)目2020E2021E2022E2023E2024E2025E城市縣城10,46511,04012,62914,34516,24117,8744,0124,2134,0474,2244,4083,718替代需求（臺(tái)）新增需求（臺(tái)）新能源裝備需求（臺(tái)）4341,0681,7342,5623,5524,318道路面積（億平米）30.6033.0535.6938.5540.86 43.31市容環(huán)衛(wèi)專用車輛設(shè)備（臺(tái)）137,693148,708160,605173,453183,860194,89220,82122,36026,

39、18230,45734,68038,78412,51811,01511,89712,84810,40711,032替代需求（臺(tái)）新增需求（臺(tái)）鎮(zhèn)新能源裝備需求（臺(tái)）3331,3352,9705,0236,9439,963道路面積（億平米）6.467.438.559.239.97 10.47市容環(huán)衛(wèi)專用車輛設(shè)備（臺(tái)）40,07846,09053,00357,24361,82364,91410,05111,66112,9184,2404,5793,0918,6416,9136,9306,0126,0606,680替代需求（臺(tái)）新增需求（臺(tái)）鄉(xiāng)新能源裝備需求（臺(tái)）67180332280385 309

40、39,95541,20740,16441,16240,43739,37281,21186,794100,812115,685131,696145,896新增總需求（臺(tái)）替代總需求（臺(tái)）環(huán)衛(wèi)裝備總保有量（臺(tái)）537,064577,228618,390658,827698,198733,143環(huán)衛(wèi)設(shè)備總需求（臺(tái)）122,417126,958141,973156,122171,068180,84117,36327,37539,03251,960726864609,122763,30980新能源裝備需求量（臺(tái)）單價(jià)（萬元/臺(tái)）新增裝備新能源平均滲透率3712182329市場(chǎng)空間（億元）26691251

41、86250 312資料來源：Wind，住建部，智研咨詢，ST 宏盛公司公告，玉禾田公司公告，供給：尚處早期高集中度階段，頭部公司高速增長低滲透率、高集中度，新能源環(huán)衛(wèi)裝備處于典型的行業(yè)導(dǎo)入期新能源環(huán)衛(wèi)車當(dāng)前處于行業(yè)早期高集中度階段。從滲透率來看，2020 年前三季度銷量占比不足 5；集中度來看，當(dāng)前新能源環(huán)衛(wèi)車集中度遠(yuǎn)高于整個(gè)環(huán)衛(wèi)裝備市場(chǎng)，2019 年環(huán)衛(wèi)裝備市場(chǎng) CR5 約為 49，而新能源環(huán)衛(wèi)車市場(chǎng)集中度高達(dá) 82，結(jié)合行業(yè)數(shù)據(jù)、以及集中度特征，我們判斷行業(yè)當(dāng)前正處于導(dǎo)入期，滲透率或?qū)⒃谡呒俺杀径舜呋鲁掷m(xù)抬升。當(dāng)前階段競(jìng)爭(zhēng)格局并非重點(diǎn)，在滲透率快速提升之際，行業(yè)主要參與者或?qū)⒊掷m(xù)受益。

42、圖 26：新能源環(huán)衛(wèi)車滲透率目前處于較低水平資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，龍馬環(huán)衛(wèi)公司公告，圖 27：2019 年環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè) CR5 約 49圖 28：2019 年新能源環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè) CR5 高達(dá) 82資料來源：ST 宏盛公司公告，資料來源：環(huán)衛(wèi)科技網(wǎng)，主要參與者梳理：盈峰環(huán)境、宇通重工（ST 宏盛）、龍馬環(huán)衛(wèi)及華林盈峰環(huán)境：2020 年前三季新能源裝備行業(yè)排名第一盈峰環(huán)境為當(dāng)前環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)龍頭，在 2018 年收購中聯(lián)環(huán)境后環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域成為主要發(fā)展方向，自 2019 年起公司逐步剝離非主業(yè)資產(chǎn)，專注于環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域。2019 年公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中環(huán)衛(wèi)裝備及服務(wù)板塊占比已超60。2020 前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)

43、收入94.5 億，同比增加8.4，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 9.0 億，同比降低 6.9，扣非后同比增加 11.2，實(shí)現(xiàn) 2020 年以來首次正增長。圖 29：盈峰環(huán)境營收結(jié)構(gòu)變化資料來源：公司公告，圖 30：盈峰環(huán)境營業(yè)收入情況圖 31：盈峰環(huán)境歸母凈利潤情況資料來源：Wind，資料來源：Wind，2020 年前三季新能源裝備行業(yè)排名第一。公司新能源環(huán)衛(wèi)裝備涵蓋清掃、清洗、垃圾、市政等全系列產(chǎn)品，2019 年公司的新能源汽車銷量達(dá) 1100 臺(tái)，市占率達(dá)到 29，同比增長 5 倍。2020 年公司新能源裝備業(yè)務(wù)再次超出預(yù)期，前三季度新簽訂單 10.80 億，同比增長 50.78 ，實(shí)現(xiàn)收入 6.42

44、億，同比增長 26.26 ，行業(yè)排名第一；根據(jù)車輛強(qiáng)制險(xiǎn)上險(xiǎn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，前三季度公司銷量 917 臺(tái)，同比增長 50.57 ，市占率接近 30，行業(yè)排名第一。圖 32：盈峰環(huán)境新能源裝備銷量情況圖 33：盈峰環(huán)境新能源裝備銷量收入情況資料來源：盈峰環(huán)境官方公眾號(hào)，資料來源：盈峰環(huán)境官方公眾號(hào)，宇通重工：借力宇通集團(tuán)，自制底盤優(yōu)勢(shì)明顯鄭州宇通重工有限公司是宇通集團(tuán)的核心企業(yè)，公司依托宇通客車強(qiáng)大的新能源研發(fā)與技術(shù)平臺(tái)，結(jié)合宇通重工的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造能力，相繼開發(fā)出多款宇通環(huán)衛(wèi)純電動(dòng)環(huán)衛(wèi)車輛。宇通重工業(yè)務(wù)分為三部分，環(huán)衛(wèi)裝備、環(huán)衛(wèi)服務(wù)以及工程機(jī)械，其中上市公司本部主營環(huán)衛(wèi)裝備及軍用工程機(jī)械，子公司

45、鄭宇重工主營民用工程機(jī)械，子公司傲藍(lán)得主營環(huán)衛(wèi)服務(wù)。2020 年上半年，公司環(huán)衛(wèi)裝備、環(huán)衛(wèi)服務(wù)以及工程機(jī)械營收占比分別為 31、18和 47。宇通重工已通過借殼“ST 宏盛”登陸 A 股資本市場(chǎng)。2020 年初 ST 宏盛公告公司資產(chǎn)重組計(jì)劃，擬向宇通集團(tuán)和德宇新創(chuàng)以發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式，購買其持有宇通重工 100股權(quán)，交易對(duì)價(jià) 22 億；同時(shí)擬通過非公開發(fā)行的方式募集配套資金 3 億，用于宇通重工 “產(chǎn)線升級(jí)改造及 EHS 改善項(xiàng)目”等。目前宇通重工 100股權(quán)已過戶登記至上市公司名下，宇通重工成為 ST 宏盛的全資子公司。圖 34：宇通重工營收結(jié)構(gòu)變化資料來源：ST 宏盛公司公告，圖 3

46、5：宇通重工營業(yè)收入情況圖 36：宇通重工歸母凈利潤情況資料來源：ST 宏盛公司公告，資料來源：ST 宏盛公司公告，新能源裝備為重點(diǎn)業(yè)務(wù)，自制底盤優(yōu)勢(shì)漸顯。新能源環(huán)衛(wèi)裝備是宇通重工的重要業(yè)務(wù)板塊， 2019 年銷量占環(huán)衛(wèi)裝備板塊的 29.4，營收占比 51.2 。宇通重工依托于自制新能源環(huán)衛(wèi)專用車底盤，在河南省、深圳市等地區(qū)大力推廣新能源產(chǎn)品。在深圳已取得顯著效果，2018年在深圳地區(qū)環(huán)衛(wèi)設(shè)備銷售額超過 1 億元，2019 年約 2 億元。宇通重工 2017 年-2019 年累計(jì)銷售新能源環(huán)衛(wèi)車輛超 1500 臺(tái)，市場(chǎng)占有率約 23.9 ，行業(yè)排名第二；與此同時(shí)，在自制底盤的業(yè)務(wù)特征下，公司新

47、能源裝備毛利率明顯領(lǐng)先，2018 年毛利率達(dá)到 49左右。圖 37：宇通重工新能源環(huán)衛(wèi)車銷量占環(huán)衛(wèi)裝備銷量比重近 30圖 38：宇通重工新能源環(huán)衛(wèi)車營收占環(huán)衛(wèi)裝備板塊比重超 50資料來源：ST 宏盛公司公告，資料來源：ST 宏盛公司公告，圖 39：2017-2019 年宇通重工新能源環(huán)衛(wèi)車市占率行業(yè)第二圖 40： 公司新能源環(huán)衛(wèi)裝備板塊毛利率領(lǐng)先同業(yè)資料來源：ST 宏盛公司公告，資料來源：公司公告，注：龍馬環(huán)衛(wèi)、宇通重工毛利率分別為 2019 年上半年和 2018 年數(shù)據(jù)，盈峰環(huán)境為 2019 年數(shù)據(jù)龍馬環(huán)衛(wèi)：新能源裝備板塊快速增長龍馬環(huán)衛(wèi)：“服務(wù)+裝備”雙輪驅(qū)動(dòng)。公司以環(huán)衛(wèi)裝備制造起家，20

48、15 年正式制定“環(huán)衛(wèi)裝備制造+環(huán)衛(wèi)服務(wù)產(chǎn)業(yè)”協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略。當(dāng)前來看，公司“環(huán)衛(wèi)裝備+服務(wù)”雙輪驅(qū)動(dòng)特征明顯， 2019 年公司環(huán)衛(wèi)裝備及服務(wù)營收占比分別為 54及 41。2020 年前三季，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 39.0 億，同比增加 28.8；歸母凈利潤 3.3 億，同比增加 66.0。圖 41：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化資料來源：Wind，注：2019 年起公司不再將新能源及清潔能源環(huán)衛(wèi)裝備單列圖 42：公司營收近年維持高增速圖 43：公司歸母凈利近年增速走高 資料來源：Wind，資料來源：Wind，市占率持續(xù)提升，2020 前三季新能源裝備銷量行業(yè)排名第三。公司新能源環(huán)衛(wèi)裝備包含環(huán)衛(wèi)清潔裝備和垃圾收轉(zhuǎn)裝

49、備共 2 大類 12 個(gè)系列， 總計(jì) 60 款車型，占公司所有公告車型的 21.98 ，基本覆蓋公司主流的環(huán)衛(wèi)裝備。2020 年前三季度，公司新能源環(huán)衛(wèi)車輛銷量 235 臺(tái)，同比上升 240.58 ，占有率 8.70 ，環(huán)比 H1 抬升 1 個(gè)百分點(diǎn)，排名行業(yè)第三。此外，公司當(dāng)前定增募投項(xiàng)目中包括新型環(huán)衛(wèi)裝備項(xiàng)目，有望在新能源環(huán)衛(wèi)裝備領(lǐng)域持續(xù)提高制造能力。圖 44：公司 2020 年新能源裝備銷量快速增長圖 45：公司新能源裝備板塊收入 2019 年大幅高增資料來源：龍馬環(huán)衛(wèi)公司公告，資料來源：環(huán)衛(wèi)科技網(wǎng)（2019 年數(shù)據(jù)），龍馬環(huán)衛(wèi)公司公告，華林：深耕北京，深度合作比亞迪華林公司創(chuàng)立于 1993 年，是中國環(huán)衛(wèi)第一家合資企業(yè)。20