6第六章 證券價(jià)格

1、第六章證券的價(jià)格1本章重點(diǎn)教學(xué)目的與要求：證券價(jià)格是證券投資分析的重要依據(jù),通過(guò)證券的理論價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格的比較分析,判斷證券價(jià)格是否合理進(jìn)而做出正確的投資決策。通過(guò)本章的學(xué)習(xí),學(xué)生要掌握各種價(jià)格的含義及計(jì)算方法,可以獨(dú)立計(jì)算證券的各種價(jià)格并根據(jù)具體情況進(jìn)行比較分析得出正確結(jié)論。教學(xué)重點(diǎn)：債券價(jià)格類型、內(nèi)涵及計(jì)算方法；凈值、發(fā)行價(jià)值、除息除權(quán)的含義、計(jì)算紅利固定、紅利增長(zhǎng)、分段模型的運(yùn)用；股價(jià)指數(shù)的含義、計(jì)算方法、運(yùn)用。2證 券 的 價(jià) 格證券是一種權(quán)利憑證,債券是債權(quán)憑證,股票是所有權(quán)憑證。投資者為什么購(gòu)置股票或債券？因?yàn)楣善焙蛡梢越o投資者帶來(lái)一定的經(jīng)濟(jì)收益,而收益的多少取決于證券所代表權(quán)

2、利的大小。在市場(chǎng)上,有價(jià)證券的權(quán)利用貨幣來(lái)衡量時(shí)就表現(xiàn)為證券的價(jià)格。3第一節(jié) 債券的價(jià)格 第二節(jié) 股票價(jià)格與股票價(jià)格指數(shù) 第三節(jié) 其他有價(jià)證券的價(jià)格4第一節(jié) 債券的價(jià)格一、各種債券價(jià)格及其含義票面價(jià)格發(fā)行價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格理論價(jià)格清算價(jià)格債券的面值,標(biāo)示在債券票面上的金額,使債券的本金,是計(jì)算利息的依據(jù)。債券的發(fā)行者在發(fā)行市場(chǎng)上將證券首次出售時(shí)確定的價(jià)格債券在流通市場(chǎng)上的交易價(jià)格,是買(mǎi)賣(mài)雙方在當(dāng)時(shí)市場(chǎng)條件下到達(dá)的一種均衡債券的投資價(jià)值,是按照一定的理論推算出來(lái)的應(yīng)有價(jià)值,是市場(chǎng)價(jià)格的根底。當(dāng)債券的發(fā)行者因自然或法定原因進(jìn)入解散或破產(chǎn)程序,要由清算小組按法定程序核算、分配剩余資產(chǎn),每張債券的實(shí)際價(jià)值就

3、是清算價(jià)格。5二、影響債券理論價(jià)格的因素（一）影響債券理論價(jià)格的內(nèi)部因素 1、期限 票面期限：債券原有期限 與債券投資價(jià)值成正比 待償期限：剩余期限 與債券投資價(jià)值成反比 62、票面利率: 同等條件下,票面利率越高, 投資價(jià)值越高。 當(dāng)市場(chǎng)利率發(fā)生變動(dòng)時(shí),票面利率越低,債券價(jià)格變動(dòng)幅度越大。3、提前贖回和轉(zhuǎn)換規(guī)定。 在債券發(fā)行前就約定好的條件。 提前贖回對(duì)發(fā)行者有利,故投資價(jià)值降低； 轉(zhuǎn)換規(guī)定賦予了投資者選擇權(quán),投資價(jià)值提高。74、稅收待遇 同等條件下免稅債券投資價(jià)值更高。 5、流動(dòng)性 其他條件相同流動(dòng)性強(qiáng)的債券投資價(jià)值更高。 6、信用級(jí)別 其他條件相同信用級(jí)別高的債券投資價(jià)值更高。 8(二）

4、影響債券理論價(jià)格的外部因素根底利率市場(chǎng)利率其他因素?zé)o風(fēng)險(xiǎn)利率,可參照銀行存款利率投資于債券的時(shí)機(jī)本錢(qián)通貨膨脹、外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)9思考： 如果有一張1000元面值的債券,你持有三年后可以得到1200元,你會(huì)不會(huì)持有？10三、債券理論價(jià)值的計(jì)算公式（一）貨幣的終值和現(xiàn)值例:甲把100元錢(qián)存入銀行,銀行一年期利率是2%,一年后甲的100元錢(qián)價(jià)值變成多少？100*(1+2%)=102元 由此可知,102元是100元一年后的價(jià)值,稱為終值或期值; 100元是一年后102元的當(dāng)前價(jià)值,稱為現(xiàn)值。 現(xiàn)值：未來(lái)一定數(shù)額貨幣的現(xiàn)在價(jià)值。終值：現(xiàn)在一定數(shù)額貨幣的未來(lái)價(jià)值。11用公式表示：期值的計(jì)算單利：期值現(xiàn)值（利率

5、期限）復(fù)利：期值現(xiàn)值（利率）現(xiàn)值的計(jì)算單利：現(xiàn)值復(fù)利：現(xiàn)值終值（利率期限）終值（利率）期限12現(xiàn)值理論與債券理論價(jià)格計(jì)算的關(guān)系債券的發(fā)行條件在發(fā)行時(shí)就已經(jīng)確定,因此,債券的本利和就是已經(jīng)確定的一定數(shù)額的未來(lái)貨幣,是已知的期值,債券理論價(jià)格的計(jì)算就是計(jì)算債券的現(xiàn)值。13（二）不同類型債券理論價(jià)格的計(jì)算1、到期一次還本付息債券的理論價(jià)格 S P = （1+r）14例題某投資者在2007年初買(mǎi)了已經(jīng)發(fā)行兩年的債券,該債券的面值1000元,五年期,票面利率8%,必要收益率10%,債券的理論價(jià)值多少？152、按期支付利息,到期一次還本債券的理論價(jià)格 n Ct MP= + t=1 (1+r) (1+r)1

6、6例 題面值是1000元的10年期附息票債券,一年支付一次利息,已發(fā)行7年,票面利率10%,必要收益率12%,該債券的理論價(jià)值是多少？173、貼現(xiàn)債券的理論價(jià)格 M P = （1+r）18例 題票面1000元的三年期貼息債券,還有一年到期,投資者認(rèn)為的必要收益率是10%,該債券的理論價(jià)值是多少？ 19第二節(jié) 股票價(jià)格與股票價(jià)格指數(shù)一、股票價(jià)格的類型及涵義 面值 發(fā)行價(jià)格 賬面價(jià)值（凈值） 清算價(jià)格 市場(chǎng)價(jià)格 理論價(jià)格 除息除權(quán)價(jià)格201、現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 D1 D2 D P = + + + (1+k) (1+k) (1+k) Dt = t=1 (1+k)二、股票理論價(jià)格計(jì)算公式t212、零增長(zhǎng)模

7、型： P = D0 / k3、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 ： P = D1 / k-g 2223馳宏鋅鍺2007年股息為每10股派30元現(xiàn)金,假設(shè)股息增長(zhǎng)率為10%,投資者認(rèn)為的必要收益率為15%,則目前這支股票的理論價(jià)值為多少？2425 4、可變?cè)鲩L(zhǎng)模型 ： L （1+g1） 1= D0 + * t=1 (1+k) (1+k) DL+1 (k g2)26三、影響股票理論價(jià)值的因素內(nèi)部因素： 公司凈資產(chǎn) 公司贏利水平 公司的股利政策 增資擴(kuò)股 公司資產(chǎn)重組外部因素： 宏觀經(jīng)濟(jì)因素 行業(yè)因素 市場(chǎng)因素27四、股票的除息除權(quán)及其報(bào)價(jià)（一）除息：指除去交易中股票領(lǐng)取現(xiàn)金股息的權(quán)利。（二）除權(quán)：指除去交易中股票配送

8、股的權(quán)利。28（三）計(jì)算公式： 除息除權(quán)報(bào)價(jià)= 除息除權(quán)日 現(xiàn)金 新股每股 新股配 前一天收盤(pán)價(jià) 股息 配股價(jià) 股率 1新股配股率無(wú)償送股率29除息除權(quán)價(jià)計(jì)算舉例： 某企業(yè)的分配方案是：每10股送3股,轉(zhuǎn)增2股,派1元,配3股,配股價(jià)5元,該股票股權(quán)登記日的收盤(pán)價(jià)為10元/股,計(jì)算該股票的除息除權(quán)報(bào)價(jià)。 則：除息除權(quán)報(bào)價(jià)= 10 0.1+5*0.3 =6.33（元/股） 1+0.3+0.2+0.330五、股票價(jià)格指數(shù)（一）股票價(jià)格指數(shù)的概念： 是用來(lái)反映股票市場(chǎng)中股票價(jià)格總體變動(dòng)水平的相對(duì)指標(biāo),是報(bào)告期的平均股價(jià)與基期的平均股價(jià)之比。 31（二）股票價(jià)格指數(shù)的類型1、綜合指數(shù)： 一般綜合指數(shù)：

9、如上證綜合指數(shù) 成份股指數(shù)：如深圳成份股指數(shù)2、分類指數(shù)：如基金指數(shù)、科技股指數(shù)等32（三）股價(jià)指數(shù)編制要素 基期 樣本股票及其數(shù)據(jù) 基期指數(shù)計(jì)算方法33（四）股票價(jià)格指數(shù)的編制 1、算術(shù)平均法 指在計(jì)算出采樣股票個(gè)別價(jià)格比的根底上,加總求其算術(shù)平均數(shù),即股票價(jià)格指數(shù)等于組成這個(gè)指數(shù)的各種股票價(jià)格的算術(shù)平均值。其公式是： 342、綜合平均法 綜合平均法是分別將基期股價(jià)總和除報(bào)告期股價(jià)總和再乘以基期值。公式為： 353、幾何平均法即基期股價(jià)乘積的幾次方鏟除報(bào)告期股價(jià)乘積的幾次方根之后乘以基期值。計(jì)算公式為： 364、加權(quán)綜合法 考慮各采樣股票股數(shù)或交易量對(duì)股票價(jià)格的影響375、加權(quán)幾何平均法 以

10、發(fā)行量或交易量為權(quán)數(shù)計(jì)算股價(jià)指數(shù)的一種方法,其公式為： 38第三節(jié) 其他有價(jià)證券的價(jià)格一、證券投資基金（一）開(kāi)放式基金的交易價(jià)格 價(jià)格=基金單位凈值 + 交易費(fèi)用 按上一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià) 基金單位 計(jì)算的基金金融資產(chǎn)總值十現(xiàn)金 資產(chǎn)凈值 = 已售出的基金單位總數(shù)39（二）封閉式基金的交易價(jià)格 封閉式基金在證券交易所上市交易,其交易價(jià)格除受到基金資產(chǎn)凈值影響以外,還受市場(chǎng)供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、證券市場(chǎng)狀況、基金管理人的管理水平和政府有關(guān)政策的影響。其價(jià)格的計(jì)算可以考慮按股票理論價(jià)格的計(jì)算作為參考。40附注：基金還有其他價(jià)格,如面值、發(fā)行價(jià)格、清算價(jià)格等。封閉式基金的理論價(jià)格可按股票理論價(jià)格對(duì)待。

11、開(kāi)放式基金不需計(jì)算理論價(jià)格,按凈值加費(fèi)率交易41二、可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)格（一）含義： 是在一定時(shí)期內(nèi)按一定比例或價(jià)格轉(zhuǎn)換本錢(qián)公司另一種證券的特別證券。 （二）類型： 可轉(zhuǎn)換債券（我國(guó)） 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 （三）對(duì)投資者的吸引力在于：投資者擁有選擇權(quán)。42例： 金牛能源A股可轉(zhuǎn)換債券： 面值為100元, 期限為2004年8月11日2009年8月10日, 上市日期為2004年8月26日至到期日； 上市地點(diǎn)為深圳證券交易所。 利率：第一年1.6%；第二年1.8%；以此類推 轉(zhuǎn)股期：發(fā)行日起到到期日 初始轉(zhuǎn)股價(jià)：募集書(shū)公布前30個(gè)交易日平均收盤(pán)價(jià)上浮0.1%；實(shí)為10.81元/股43（四）可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換規(guī)定

12、規(guī)定了轉(zhuǎn)換比例,可計(jì)算轉(zhuǎn)換價(jià)格 可轉(zhuǎn)換證券面值 轉(zhuǎn)換價(jià)格 = 轉(zhuǎn)換比例規(guī)定了轉(zhuǎn)換初始價(jià)格,可計(jì)算轉(zhuǎn)換比例 可轉(zhuǎn)換證券面值 轉(zhuǎn)換比例 = 規(guī)定轉(zhuǎn)換價(jià)格44（五）可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值1、理論價(jià)值：指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)換選擇權(quán)的一種證券的價(jià)值。（按股票債券理論價(jià)格計(jì)算）2、轉(zhuǎn)換價(jià)值：可轉(zhuǎn)換證券立即進(jìn)行轉(zhuǎn)換,它可轉(zhuǎn)換的普通股票的市場(chǎng)價(jià)格與轉(zhuǎn)換比例的乘積。 轉(zhuǎn)換價(jià)值=普通股票市場(chǎng)價(jià)格轉(zhuǎn)換比例453、轉(zhuǎn)換平價(jià) 可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格 轉(zhuǎn)換比例 轉(zhuǎn)換平價(jià)大于股票市價(jià)則考慮賣(mài)出4、轉(zhuǎn)換升水=轉(zhuǎn)換平價(jià)-基準(zhǔn)股價(jià) 轉(zhuǎn)換升水比率= 轉(zhuǎn)換升水100% 基準(zhǔn)股價(jià)5、轉(zhuǎn)換貼水=基準(zhǔn)股價(jià)-轉(zhuǎn)換平價(jià) 轉(zhuǎn)換貼水比率= 轉(zhuǎn)換貼水100%

13、 基準(zhǔn)股價(jià)46（六）可轉(zhuǎn)換證券的投資 可以將可轉(zhuǎn)換證券作為一種單純證券來(lái)投資,價(jià)格有上升趨勢(shì)則買(mǎi),下降趨勢(shì)則賣(mài)。當(dāng)可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格低于理論價(jià)值時(shí),是絕對(duì)投資時(shí)機(jī)。低于轉(zhuǎn)換價(jià)值時(shí),如果可以立即轉(zhuǎn)換,則可以買(mǎi)入轉(zhuǎn)換成股票后再賣(mài)出（套利）；假設(shè)不能立即轉(zhuǎn)換,則要看兩種證券價(jià)格變化趨勢(shì)。市場(chǎng)價(jià)格高出轉(zhuǎn)換價(jià)值很多時(shí),立即賣(mài)出。47三、認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格（一）認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值 理論價(jià)值股票市場(chǎng)價(jià)格預(yù)購(gòu)股票價(jià)格 （二）認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用 認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格杠桿作用,表現(xiàn)為認(rèn)股權(quán)證價(jià)格要比其可選購(gòu)的股票價(jià)格的上漲或下跌的速度快得多。48（三）分類（按權(quán)利分）：認(rèn)購(gòu)權(quán)證：賦予了投資者按一定價(jià)格認(rèn)購(gòu)一定數(shù)量的某種股票的權(quán)證。從含義上可以看出認(rèn)購(gòu)權(quán)證就是一種看漲期權(quán)。例如寶鋼權(quán)證。認(rèn)沽權(quán)證：是賦予了投資者按一定價(jià)格賣(mài)出一定數(shù)量的某種股票的權(quán)證,即看跌期權(quán)。如新鋼釩權(quán)證。蝶式權(quán)證：兩種期權(quán)同時(shí)使用,既有認(rèn)購(gòu)權(quán)證又有認(rèn)沽權(quán)證,給投資者以雙向保證,