投資者適當(dāng)性政策解讀-伍總新版

1、股指期貨投資者適當(dāng)性政策解讀南證期貨 副總經(jīng)理 伍 峻( 025-5286-5030股指期貨投資者適當(dāng)性制度 根據(jù)股指期貨的產(chǎn)品特征和風(fēng)險特性， 區(qū)別投資者的產(chǎn)品認(rèn)知水平和風(fēng)險承受能 力，選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y者審慎參與股指期貨 交易，并建立與之相適應(yīng)的監(jiān)管制度安排。股指期貨投資者適當(dāng)性制度體系一.中國證監(jiān)會制定關(guān)于建立股指期貨投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定（試行）二.中國金融期貨交易所制定股指期貨投資者適當(dāng)性制度實施辦法（試行）股指期貨投資者適當(dāng)性制度操作指引（試行）三.中國期貨業(yè)協(xié)會制定期貨公司執(zhí)行股指期貨投資者適當(dāng)性制度管理規(guī)則股指期貨交易特別風(fēng)險揭示書證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)協(xié)議指引隨著我國

2、多層次資本市場體系建設(shè)的推進，積極探索建立與我國資本市場創(chuàng)新相適應(yīng)的制度安排，使參與者的風(fēng)險認(rèn)知和風(fēng)險承受能力與金融創(chuàng)新產(chǎn)品相適應(yīng)，切實保護投資者的合法權(quán)益，已成為市場發(fā)展的迫切要求。推出股指期貨必須考慮我國資本市場的發(fā)展階段，切實落實將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者的原則。 與股票、債券相比，股指期貨具有專業(yè)性強、杠桿高風(fēng)險大的特點，客觀上要求參與者具備較高的專業(yè)水平、較強的經(jīng)濟實力和風(fēng)險承受能力。 充分對投資者進行股指期貨風(fēng)險教育的同時，通過設(shè)置適當(dāng)?shù)某绦蚝鸵?，建立與產(chǎn)品風(fēng)險特征相匹配的投資者適當(dāng)性制度，從源頭上深化投資者風(fēng)險教育，有效避免投資者盲目入市，真正做到保護投資者的合法權(quán)益。 股

3、指期貨投資者適當(dāng)性制度的理念 通過有關(guān)制度安排，強化市場監(jiān)管，督促期貨公司審慎選擇股指期貨投資者，將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)目蛻?形成股指期貨市場有較強經(jīng)濟實力和風(fēng)險承受能力，有股指期貨基礎(chǔ)知識，有相關(guān)交易經(jīng)歷的 “三有”投資者群體A.有較強經(jīng)濟實力和風(fēng)險承受能力. 期貨建倉資金往往只占投資者保證金規(guī)模的三分之一，另外三分之二留下做“追?！笔褂谩０凑漳壳皽?00指數(shù)的點位(3500)計算，一張合約價值約為105萬左右，買賣一手大約需要15萬資金，如果加上兩倍“追?！睖?zhǔn)備，50萬的資金門檻較為恰當(dāng)。 股指期貨合約點數(shù)每波動1%,持倉合約價值就出現(xiàn)(35X300=)10500元的贏虧. 若遭遇一個

4、漲跌停板就出現(xiàn)10.5萬的贏虧. 股指期貨投資者適當(dāng)性制度實施辦法（試行） 第四條期貨公司只能為符合下列標(biāo)準(zhǔn)的自然人投資者申請開立股指期貨交易編碼： （一）申請開戶時保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣50萬元. 第五條 期貨公司只能為符合下列標(biāo)準(zhǔn)的一般法人投資者申請開立股指期貨交易編碼：（一）凈資產(chǎn)不低于人民幣100萬元；（二）申請開戶時保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣50萬元. B.有股指期貨基礎(chǔ)知識 股指期貨具有交易成本低、杠桿倍數(shù)高、指令執(zhí)行速度快等優(yōu)點，投資者更傾向于在收到市場新信息后，優(yōu)先在期市調(diào)整持倉，也使得股指期貨價格對信息的反應(yīng)更快。市場所期待的合格投資者應(yīng)當(dāng)普遍具有較專業(yè)分

5、析研究能力、風(fēng)險承受能力和較強風(fēng)險管理意識，投資行為更為理性，可以相對有效減緩股市價格劇烈波動，糾正價值偏差。股指期貨在相對理性需求推動下，也能正確反映市場投資價值，引導(dǎo)市場情緒保持客觀冷靜，避免陷入狂熱或恐慌情緒。 股指期貨，對我國大多投資者來說，還是一個新的交易品種，需要一個了解和熟悉的過程.其次，這個新的交易品種與投資者熟知的股票債券相比，有其不同的風(fēng)險收益特征和交易規(guī)則，杠桿性比較高、專業(yè)性比較強，參與者不僅需要具備較好的財務(wù)狀況，還要熟悉產(chǎn)品特征與交易規(guī)則，需要具備一定的專業(yè)投資能力和較高的風(fēng)險承受能力。最后，特別需要強調(diào)的是，股指期貨的本質(zhì)是一種管理系統(tǒng)性風(fēng)險的金融工具,應(yīng)該有特定

6、的投資者群體。股指期貨投資者適當(dāng)性制度實施辦法（試行）第四條 期貨公司只能為符合下列標(biāo)準(zhǔn)的自然人投資者申請開立股指期貨交易編碼： （二）具備股指期貨基礎(chǔ)知識，通過相關(guān)測試； 第五條 期貨公司只能為符合下列標(biāo)準(zhǔn)的一般法人投資者申請開立股指期貨交易編碼：（三）具有相應(yīng)的決策機制和操作流程；（四）相關(guān)業(yè)務(wù)人員具備股指期貨基礎(chǔ)知識，通過相關(guān)測試.股指期貨投資者適當(dāng)性制度操作指引（試行） 第九條 期貨公司和為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù) 的證券公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)交易所統(tǒng)一編制的試卷對投 資者進行測試。測試試卷及答案通過交易所系統(tǒng) 統(tǒng)一下發(fā)至期貨公司。 交易所定期或者不定期更新測試試卷，期貨公 和證券公司應(yīng)當(dāng)使用更

7、新后的試卷,對投資者進行測試. C. 要有: 股指期貨仿真交易經(jīng)歷 或者商品期貨交易經(jīng)歷。股指期貨投資者適當(dāng)性制度操作指引（試行） 第三節(jié) 交易經(jīng)歷要求第十三條 期貨公司為自然人投資者和一般法人投資者向交易所申請開立交易編碼，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)該投資者具備股指期貨仿真交易經(jīng)歷或者商品期貨交易經(jīng)歷。第十四條 投資者股指期貨仿真交易經(jīng)歷是指以該投資者身份參與股指期貨仿真交易，且至前一交易日日終具有至少10個交易日、20筆以上的成交記錄。 期貨公司從交易所查詢投資者仿真交易數(shù)據(jù)，并根據(jù)查詢結(jié)果對客戶的仿真交易經(jīng)歷進行認(rèn)定。第十五條 投資者商品期貨交易經(jīng)歷應(yīng)當(dāng)以加蓋相關(guān)期貨公司結(jié)算專用章的最近三年內(nèi)商品期貨交易

8、結(jié)算單作為證明，且具有至少10筆以上的成交記錄。股指期貨自然人投資者適當(dāng)性綜合評估表股指期貨自然人投資者適當(dāng)性綜合評估表 期貨公司不得為評分低于80分的 投資者申請開立股指期貨交易編碼。投資者適當(dāng)性制度境外的相關(guān)實踐 對客戶市場進行細分，將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者，通過相關(guān)法令和規(guī)章，規(guī)范中介機構(gòu)在銷售產(chǎn)品、銷售方式和信息披露等方面的行為，在海外某些金融市場已有一定的探索和實踐. 海外市場在這方面的經(jīng)驗和教訓(xùn)，對于準(zhǔn)確把握投資者適當(dāng)性制度的內(nèi)涵，有效構(gòu)建適合我國現(xiàn)階段市場特點的股指期貨投資者適當(dāng)性制度，都有值得認(rèn)真借鑒的地方。投資者適當(dāng)性制度境外的相關(guān)實踐 1、美國證券法關(guān)于私募發(fā)行中投資

9、者適當(dāng)性 制度的規(guī)定 合格自然人客戶的標(biāo)準(zhǔn)主要是凈資產(chǎn)和收入： 自然人必須擁有凈資產(chǎn)超過100萬美元或者最近 兩年所得平均超過20萬美元或者與配偶最近兩 年總收入平均超過30 萬美元. 投資者適當(dāng)性制度境外的相關(guān)實踐 2、日本金融工具交易法與商品交易法中的適合性原則規(guī)定（一）禁止勸誘的客戶（1）認(rèn)定為未成年、成年喪勞者、被保護人、精神障礙者、精神缺陷者及癡呆癥狀的人； （2）受最低生活保障法保護的家庭成員； （3）對破產(chǎn)且不得復(fù)權(quán)的人； （4）對借款來交易商品期貨的人; （二）應(yīng)謹(jǐn)慎勸誘的客戶（1）依靠工資所得等定期所得以外的所得，包括養(yǎng)老金、退休金、保險金等來維持生計者。 （2）年薪不到50

10、0萬日元以上者； （3）交易保證金超過投資可能資金額的投資者； （4）75歲以上的老年人。投資者適當(dāng)性制度境外的相關(guān)實踐 3.臺灣期貨交易法規(guī)定投資者實力與期貨產(chǎn)品相適應(yīng)原則我國臺灣地區(qū)“期貨交易法”主要是在法律層面作了原則性的要求，規(guī)定了投資者經(jīng)濟實力與其投資期貨產(chǎn)品相適應(yīng)的基本原則。 臺灣地區(qū)的期貨商受托從事期貨交易時，應(yīng)評估客戶從事期貨交易之能力，如經(jīng)評估其信用狀況及財力有逾越其從事期貨交易能力者，除提供適當(dāng)之擔(dān)保外，應(yīng)拒絕其委托。投資者適當(dāng)性制度境外的相關(guān)實踐 總結(jié)境外市場的實踐，可以發(fā)現(xiàn)投資者適當(dāng)性制度是境外金融業(yè)的常態(tài).一般包含兩個層面的含義 : 第一是金融產(chǎn)品的參與者必須具備一定

11、的資質(zhì)，包括資金和個人素質(zhì)； 第二是金融機構(gòu)在銷售產(chǎn)品時應(yīng)將合適的產(chǎn)品銷售給合適的對象，應(yīng)承擔(dān)對投資者進行資質(zhì)和風(fēng)險承受能力評估的責(zé)任。 這些制度雖然稱謂有差異，有的稱合格投資者制度，有的稱投資者適當(dāng)性（適合性）制度，但它們的設(shè)計理念都是根據(jù)投資者的不同而設(shè)定差異化的保護水平，都是為了保護投資者而存在的。境內(nèi)其他金融領(lǐng)域的投資者適當(dāng)性制度設(shè)計 在境內(nèi)，其他金融領(lǐng)域如基金、銀行、信托等也對不同檔次、類型的產(chǎn)品，設(shè)立了一定的投資者資格標(biāo)準(zhǔn)。目前，在證券投資基金銷售、國內(nèi)商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)、信托計劃等均有合格投資者的制度設(shè)計。 1、基金銷售適用性指引中的規(guī)定和合格機構(gòu)投資者制度 證券業(yè)協(xié)會根據(jù)證券

12、投資基金法、證券投資基金銷售管理辦法及其他法律法規(guī)制定了證券投資基金銷售適用性指引。指引要求基金銷售機構(gòu)貫徹銷售適當(dāng)性原則，在銷售基金和相關(guān)產(chǎn)品的過程中，注重根據(jù)基金投資人的風(fēng)險承受能力銷售不同風(fēng)險等級的產(chǎn)品，把合適的產(chǎn)品賣給合適的基金投資人。境內(nèi)其他金融領(lǐng)域的投資者適當(dāng)性制度設(shè)計 基金領(lǐng)域的合格投資者設(shè)計還反映在對待機構(gòu)投資者方面 國內(nèi)近年來相繼推出了合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資 管理辦法和合格境內(nèi)機構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法。 對“合格境外機構(gòu)投資者（QFII）”和“合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）”的資格標(biāo)準(zhǔn)都做出了相應(yīng)的規(guī)定。境內(nèi)其他金融領(lǐng)域的投資者適當(dāng)性制度設(shè)計 2、信托計劃中

13、的合格投資者制度信托公司集合資金信托計劃管理辦法規(guī)定了信托計劃中的合格投資者制度。信托計劃中的合格投資者，是指符合下列條件之一，能夠識別、判斷和承擔(dān)信托計劃相應(yīng)風(fēng)險的人：（1）投資一個信托計劃的最低金額不少于100萬元人民幣的自然人、法人或者依法成立的其他組織； （2）個人或家庭金融資產(chǎn)總計在其認(rèn)購時超過100萬元人民幣且能提供相關(guān)財產(chǎn)證明的自然人； （3）個人收入在最近三年內(nèi)每年收入超過20萬元人民幣或者夫妻雙方合計收入在最近三年內(nèi)每年收入超過30萬元人民幣，且能提供相關(guān)收入證明的自然人。境內(nèi)其他金融領(lǐng)域的投資者適當(dāng)性制度設(shè)計 3、銀行業(yè)的“了解你的客戶”原則銀監(jiān)會要求各商業(yè)銀行建立客戶評估

14、機制，切實做好客戶 評估工作。商業(yè)銀行在向客戶銷售理財產(chǎn)品前，應(yīng)按照“了解 你的客戶”原則，充分了解客戶的財務(wù)、經(jīng)驗、風(fēng)險偏好等情 況，建立客戶資料檔案；同時，針對不同的理財產(chǎn)品設(shè)計專門 的產(chǎn)品適合度評估書，對客戶的產(chǎn)品適合度進行評估，并由客 戶對評估結(jié)果進行簽字確認(rèn)。對于與股票相關(guān)或結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜 的理財產(chǎn)品，商業(yè)銀行尤其應(yīng)注意選擇科學(xué)、合理的評估方法 防止錯誤銷售。 建立投資者適當(dāng)性制度是保護投資者特別是公眾投資者合法權(quán)益的必要舉措。 境外市場以及我國金融行業(yè)的其他領(lǐng)域如銀行、信托等都有類似的實踐。這些實踐都規(guī)定投資者必須具備一定的資質(zhì)，同時要求金融機構(gòu)承擔(dān)評估投資者資質(zhì)的職責(zé)。我國目前正在

15、推行的股指期貨投資者適當(dāng)性制度，是在借鑒這些類似實踐的基礎(chǔ)上，緊密結(jié)合本產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征和基本功能，以及當(dāng)前我國資本市場新興加轉(zhuǎn)軌的特點，形成的一套既可行又合理的規(guī)則制度。在市場發(fā)展初期，在許多中小投資者還不十分清楚股指期貨的產(chǎn)品特點，以及對參與交易應(yīng)具備哪些基本條件都可能不太清楚的情況下，中介機構(gòu)責(zé)無旁貸，必須承擔(dān)應(yīng)有的社會職責(zé)，認(rèn)真執(zhí)行投資者適當(dāng)性制度，將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者，避免由于投資者混淆金融產(chǎn)品特征，盲目入市導(dǎo)致爆炒創(chuàng)新產(chǎn)品的現(xiàn)象。在這個過程中，有必要將那些尚未具備與股指期貨產(chǎn)品相適應(yīng)的風(fēng)險承受能力，以及缺乏股指期貨基本知識準(zhǔn)備的投資者，隔離在市場之外。這樣做，并不是對那

16、些投資者的不公，而是要將那些不適合參與股指期貨市場的投資者保護起來，做到讓這些投資者遠離不能承受之風(fēng)險。這是一項建設(shè)保護投資者合法權(quán)益的基礎(chǔ)性工程，是構(gòu)建投資者保護機制的重要步驟。在我國股指期貨推出初期設(shè)置較高的準(zhǔn)入制度 有利于控制市場規(guī)模和規(guī)避過度投機風(fēng)險，這也符合股 指期貨平穩(wěn)起步的原則。 有利于機構(gòu)投資者隊伍培養(yǎng)和市場效率提升，機構(gòu)投資 者在有效規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的同時，也能夠帶動整個股票市 場的穩(wěn)定，不僅能夠保護投資者自身利益，而且能夠引導(dǎo) 市場定位和結(jié)構(gòu)趨于合理，從根本上降低市場運行的風(fēng)險. 1.對投資者教育和保護投資者利益工作的深化;2.有利于進一步推動形成良好的資本市場文化和培育成熟的投資者隊伍;3.股指期貨市場平穩(wěn)起步和健康發(fā)展的重要保障。 投資者應(yīng)當(dāng)