第十章投資組合管理

1、證券投資學(xué)證券投資學(xué)INVESTMENTS江西財(cái)經(jīng)大學(xué)江西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融金融與統(tǒng)計(jì)與統(tǒng)計(jì)學(xué)院學(xué)院第十章第十章 投資組合管理投資組合管理組合投資決策組合投資決策1跨國組合投資跨國組合投資2投資組合業(yè)績評(píng)價(jià)投資組合業(yè)績評(píng)價(jià)3第十章第十章 投資組合管理投資組合管理v學(xué)習(xí)目的學(xué)習(xí)目的 掌握組合投資決策過程；掌握組合投資決策過程； 了解跨國組合投資的風(fēng)險(xiǎn)；了解跨國組合投資的風(fēng)險(xiǎn)； 了解投資組合業(yè)績評(píng)價(jià)方法。了解投資組合業(yè)績評(píng)價(jià)方法。v學(xué)習(xí)重點(diǎn)學(xué)習(xí)重點(diǎn) 掌握跨國組合投資的風(fēng)險(xiǎn)以及組合投資的業(yè)績評(píng)掌握跨國組合投資的風(fēng)險(xiǎn)以及組合投資的業(yè)績評(píng)價(jià)。價(jià)。第一節(jié)第一節(jié) 組合投資決策組合投資決策v組合投資決策組合投資決策

2、 投資目標(biāo)投資目標(biāo) 影響因素影響因素 資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置期望收益期望收益風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)大類資產(chǎn)大類資產(chǎn)證券分析證券分析組合構(gòu)建組合構(gòu)建組合調(diào)整組合調(diào)整收入收入流動(dòng)性流動(dòng)性投資需求投資需求稅收待遇稅收待遇第二節(jié)第二節(jié) 跨國組合投資跨國組合投資v跨國組合投資跨國組合投資 發(fā)達(dá)市場與新興市場發(fā)達(dá)市場與新興市場 QFIIQFII與與QDIIQDII 主權(quán)財(cái)富基金主權(quán)財(cái)富基金第二節(jié)第二節(jié) 跨國組合投資跨國組合投資v跨國組合投資的風(fēng)險(xiǎn)跨國組合投資的風(fēng)險(xiǎn) 匯率風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn) 國家風(fēng)險(xiǎn)國家風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)參閱參閱P558563第二節(jié)第二節(jié) 跨國組合投資跨國組合投資v跨國組合投

3、資的好處跨國組合投資的好處 風(fēng)險(xiǎn)分散化風(fēng)險(xiǎn)分散化全球化的沖擊全球化的沖擊第三節(jié)第三節(jié) 投資組合業(yè)績評(píng)價(jià)投資組合業(yè)績評(píng)價(jià)v機(jī)構(gòu)投資者逐漸取代個(gè)人投資者而成為市場的主機(jī)構(gòu)投資者逐漸取代個(gè)人投資者而成為市場的主流，由此引發(fā)了兩個(gè)問題，第一，個(gè)人投資者主流，由此引發(fā)了兩個(gè)問題，第一，個(gè)人投資者主要通過共同基金等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)來管理自己的財(cái)要通過共同基金等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)來管理自己的財(cái)富，那么，個(gè)人投資者如何選擇管理能力強(qiáng)、投富，那么，個(gè)人投資者如何選擇管理能力強(qiáng)、投資業(yè)績好的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)呢？第二，共同基金本資業(yè)績好的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)呢？第二，共同基金本身存在身存在“委托代理委托代理”問題，高層經(jīng)理必須要通過問題

4、，高層經(jīng)理必須要通過合理的激勵(lì)制度，來鼓勵(lì)基金下面各個(gè)相對(duì)獨(dú)立合理的激勵(lì)制度，來鼓勵(lì)基金下面各個(gè)相對(duì)獨(dú)立基金的管理層積極發(fā)揮自身主動(dòng)性和能動(dòng)性，提基金的管理層積極發(fā)揮自身主動(dòng)性和能動(dòng)性，提高經(jīng)營業(yè)績。但是，合理的激勵(lì)制度需要建立在高經(jīng)營業(yè)績。但是，合理的激勵(lì)制度需要建立在合理的考核制度之上，這也就涉及到基金經(jīng)理人合理的考核制度之上，這也就涉及到基金經(jīng)理人的績效衡量問題。的績效衡量問題。第三節(jié)第三節(jié) 投資組合業(yè)績評(píng)價(jià)投資組合業(yè)績評(píng)價(jià)v投資組合收益率投資組合收益率 平均收益率平均收益率 時(shí)間加權(quán)收益率時(shí)間加權(quán)收益率 現(xiàn)金流加權(quán)收益率現(xiàn)金流加權(quán)收益率 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益率第三節(jié)第三節(jié) 投資組

5、合管理業(yè)績評(píng)價(jià)投資組合管理業(yè)績評(píng)價(jià)v夏普指數(shù)（夏普指數(shù)（Sharpes measureSharpes measure） 夏普指數(shù)（夏普指數(shù)（Sharpes measure）是用資產(chǎn)組合的）是用資產(chǎn)組合的長期平均超額收益長期平均超額收益(相對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)收益相對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)收益)除以這個(gè)除以這個(gè)時(shí)期該資產(chǎn)組合的收益的標(biāo)準(zhǔn)差。時(shí)期該資產(chǎn)組合的收益的標(biāo)準(zhǔn)差。險(xiǎn)。：投資組合承擔(dān)的總風(fēng)的平均收益；：投資組合在樣本期內(nèi)：投資組合績效指標(biāo)；ppppfpprSrrS第三節(jié)第三節(jié) 投資組合管理業(yè)績評(píng)價(jià)投資組合管理業(yè)績評(píng)價(jià)v夏普指數(shù)（夏普指數(shù)（Sharpes measureSharpes measure） 實(shí)際運(yùn)用中，當(dāng)

6、采用實(shí)際運(yùn)用中，當(dāng)采用Sharpe指數(shù)評(píng)估模型時(shí)，指數(shù)評(píng)估模型時(shí)，首先我們要計(jì)算市場上各種組合在樣本期內(nèi)的首先我們要計(jì)算市場上各種組合在樣本期內(nèi)的Sharpe指數(shù)，然后進(jìn)行比較，較大的指數(shù)，然后進(jìn)行比較，較大的Sharpe指指數(shù)表示較好的績效。數(shù)表示較好的績效。 Sharpe指數(shù)能夠反映投指數(shù)能夠反映投資管理經(jīng)理人的市場調(diào)整能力。而且資管理經(jīng)理人的市場調(diào)整能力。而且Sharpe指指數(shù)同時(shí)考慮了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即總風(fēng)數(shù)同時(shí)考慮了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即總風(fēng)險(xiǎn)。因此，險(xiǎn)。因此，Sharpe指數(shù)還能夠反映經(jīng)理人分散指數(shù)還能夠反映經(jīng)理人分散和降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。和降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。 第三節(jié)

7、第三節(jié) 投資組合管理業(yè)績評(píng)價(jià)投資組合管理業(yè)績評(píng)價(jià)v特雷納指標(biāo)（或測度）（特雷納指標(biāo)（或測度）（Treynors measureTreynors measure） TreynorTreynor指數(shù)以單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益作為基金績效指數(shù)以單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益作為基金績效評(píng)估指標(biāo)，給出了單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的超額收益。評(píng)估指標(biāo)，給出了單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的超額收益。pfpprrT第三節(jié)第三節(jié) 投資組合管理業(yè)績評(píng)價(jià)投資組合管理業(yè)績評(píng)價(jià)v特雷納指標(biāo)（測度）（特雷納指標(biāo)（測度）（Treynors measureTreynors measure） TreynorTreynor指數(shù)表示的是該投資組合承受每單位指數(shù)表示的是該投資組合承

8、受每單位系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)所獲取風(fēng)險(xiǎn)收益的大小，其評(píng)估方法系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)所獲取風(fēng)險(xiǎn)收益的大小，其評(píng)估方法是首先計(jì)算樣本期內(nèi)各種基金和市場組合的是首先計(jì)算樣本期內(nèi)各種基金和市場組合的TreynorTreynor指數(shù)，然后進(jìn)行比較，較大的指數(shù)，然后進(jìn)行比較，較大的TreynorTreynor指數(shù)意味著較好的績效。指數(shù)意味著較好的績效。TreynorTreynor指數(shù)評(píng)估法指數(shù)評(píng)估法隱含了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已全部被消除的假設(shè)，它能隱含了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已全部被消除的假設(shè)，它能反映投資組合經(jīng)理的市場調(diào)整能力。反映投資組合經(jīng)理的市場調(diào)整能力。 第三節(jié)第三節(jié) 投資組合管理業(yè)績評(píng)價(jià)投資組合管理業(yè)績評(píng)價(jià)v特雷納指標(biāo)（測度）（特雷納指標(biāo)（測

9、度）（Treynors measureTreynors measure） TreynorTreynor指數(shù)只考慮系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而指數(shù)只考慮系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而SharpeSharpe指數(shù)指數(shù)同時(shí)考慮了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即總風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)考慮了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即總風(fēng)險(xiǎn)。因此，因此，SharpeSharpe指數(shù)還能夠反映經(jīng)理人分散和降指數(shù)還能夠反映經(jīng)理人分散和降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。如果證券投資組合已完低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。如果證券投資組合已完全分散了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，那么全分散了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，那么SharpeSharpe指數(shù)和指數(shù)和TreynorTreynor指數(shù)的評(píng)估結(jié)果應(yīng)該近似于相同。指數(shù)的評(píng)估結(jié)果應(yīng)該近似于

10、相同。第三節(jié)第三節(jié) 投資組合管理業(yè)績評(píng)價(jià)投資組合管理業(yè)績評(píng)價(jià)v詹森測度（詹森測度（Jensens measureJensens measure）績效指標(biāo)。：Jensenrrrrpfmpfpp第第三三節(jié)節(jié) 投資組合管理業(yè)績評(píng)價(jià)投資組合管理業(yè)績評(píng)價(jià)v詹森測度（詹森測度（Jensens measureJensens measure） JensenJensen指數(shù)為絕對(duì)績效指標(biāo)，表示投資組合收指數(shù)為絕對(duì)績效指標(biāo)，表示投資組合收益率與相同系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平下市場投資組合收益益率與相同系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平下市場投資組合收益率的差異，當(dāng)其值大于零時(shí)，表示該投資組合率的差異，當(dāng)其值大于零時(shí)，表示該投資組合的績效優(yōu)于市場投資

11、組合績效。當(dāng)投資組合之的績效優(yōu)于市場投資組合績效。當(dāng)投資組合之間進(jìn)行業(yè)績比較時(shí)，間進(jìn)行業(yè)績比較時(shí)，JensenJensen指數(shù)越大越好。指數(shù)越大越好。 第三節(jié)第三節(jié) 投資組合管理業(yè)績評(píng)價(jià)投資組合管理業(yè)績評(píng)價(jià)v詹森測度（詹森測度（Jensens measureJensens measure） 用用JensenJensen指數(shù)評(píng)估投資組合整體績效時(shí)隱含了指數(shù)評(píng)估投資組合整體績效時(shí)隱含了一個(gè)假設(shè)，即投資組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已通過投一個(gè)假設(shè)，即投資組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已通過投資組合徹底地分散掉，因此，該模型只反映了資組合徹底地分散掉，因此，該模型只反映了收益率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因子之間的關(guān)系。如果投資收益率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因子之間的關(guān)系。如果投資組合并沒有完全消除掉非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，則組合并沒有完全消除掉非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，則JensenJensen指數(shù)可能給出錯(cuò)誤信息。指數(shù)可能給出錯(cuò)誤信息。第三節(jié)第三節(jié) 投資組合管理業(yè)績評(píng)價(jià)投資組合管理業(yè)績評(píng)價(jià)v信息比率（也稱估價(jià)比率）信息比率（也稱估價(jià)比率） 用投資組合的阿爾法值除以其非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，用投資組合的阿爾法值除以其非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，測度的是每單位非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所帶來的超額收測度的是每單位非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所帶來的超額收益。益。 績效指標(biāo)。：信息比率Jensenrrrrep