歐洲在高科技及其產(chǎn)業(yè)方面落后于美國(guó)

1、 歐洲在高科技及其產(chǎn)業(yè)方面落后于美國(guó)，并不是由于歐洲的科技水平低下，而是由于歐洲在風(fēng)險(xiǎn)投資方面落后于美國(guó)10年。 瑪格麗特撒切爾風(fēng)險(xiǎn)投資的概念廣義：向特定或不特定的機(jī)構(gòu)或個(gè)人籌集資金，然后向高風(fēng)險(xiǎn)高收益的成長(zhǎng)型、成長(zhǎng)型、擴(kuò)張型、重組型未上市企業(yè)提供長(zhǎng)期股權(quán)資本擴(kuò)張型、重組型未上市企業(yè)提供長(zhǎng)期股權(quán)資本，并通過(guò)資本經(jīng)營(yíng)服務(wù)資本經(jīng)營(yíng)服務(wù)直接參與所投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，幫助企業(yè)成長(zhǎng)，以期在企業(yè)發(fā)展到一定階段后，收回投資，以資產(chǎn)買賣的差價(jià)資產(chǎn)買賣的差價(jià)實(shí)現(xiàn)資本增值，并進(jìn)行新一輪投資的過(guò)程。（狹義只包含成長(zhǎng)型企業(yè)）成長(zhǎng)型企業(yè)成長(zhǎng)型企業(yè)：生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)以高新技術(shù)為基礎(chǔ)的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的，新興的、迅速發(fā)展的、有巨大

2、競(jìng)爭(zhēng)潛力的中小型未上市企業(yè)。企業(yè)特點(diǎn)企業(yè)特點(diǎn)：因缺乏可擔(dān)保資產(chǎn)和商業(yè)信譽(yù)無(wú)法從銀行等傳統(tǒng)融資渠道獲得資本。投資對(duì)象特點(diǎn)投資對(duì)象特點(diǎn)：為分散風(fēng)險(xiǎn)，不是單一的，而是呈現(xiàn)為投資組合的企業(yè)群。 不一定是高新技術(shù)， 因?yàn)橥顿Y者追求的是高收益，而不是為了促進(jìn)科技發(fā)展。 比如小靈通就是落后技術(shù) 擴(kuò)張型企業(yè)擴(kuò)張型企業(yè)：成熟企業(yè)再創(chuàng)業(yè)重組型企業(yè)重組型企業(yè)：危機(jī)企業(yè)再創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)投資= =創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)概念相關(guān)概念風(fēng)險(xiǎn)投資（動(dòng)態(tài)）風(fēng)險(xiǎn)資本（靜態(tài)）風(fēng)險(xiǎn)投資（動(dòng)態(tài)）風(fēng)險(xiǎn)資本（靜態(tài)）是籌資、投資、回資的結(jié)合，屬于買方金融是籌資、投資、回資的結(jié)合，屬于買方金融不是單純投資，而是投資和管理的結(jié)合。不是單純投資，而

3、是投資和管理的結(jié)合。投資目的：賺取資產(chǎn)買賣的差價(jià)而不是獲得控制權(quán)。投資目的：賺取資產(chǎn)買賣的差價(jià)而不是獲得控制權(quán)。投資對(duì)象特點(diǎn)：高風(fēng)險(xiǎn)、高收益（超額壟斷利潤(rùn)）投資對(duì)象特點(diǎn)：高風(fēng)險(xiǎn)、高收益（超額壟斷利潤(rùn)）投資期限長(zhǎng)，資本流動(dòng)性差。投資期限長(zhǎng)，資本流動(dòng)性差。組合性：組合性：1010個(gè)項(xiàng)目個(gè)項(xiàng)目權(quán)益性，而非借貸性權(quán)益性，而非借貸性循環(huán)性：而非間斷性循環(huán)性：而非間斷性生產(chǎn)性資本，而非商業(yè)性、服務(wù)性生產(chǎn)性資本，而非商業(yè)性、服務(wù)性 VCVC的特點(diǎn)：的特點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)與一般資本市場(chǎng)的區(qū)別 一般資本市場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng) 定義 政府和較為成熟的大中型企業(yè)籌集長(zhǎng)期資本的市場(chǎng) 處于發(fā)育成長(zhǎng)期的新生高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行股份

4、融資的市場(chǎng) 投資主體 社會(huì)公眾、各類機(jī)構(gòu)投資者 保險(xiǎn)基金、退休基金等長(zhǎng)期效益類機(jī)構(gòu)投資者和少數(shù)富有家庭 市場(chǎng)主體 發(fā)展成熟、規(guī)模較大、有一定良好業(yè)績(jī)記錄的公司 經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性低、規(guī)模較小，但有一定增長(zhǎng)潛力的新生中小型高新技術(shù)公司 組織管理方式 多樣化：個(gè)人、基金公司、銀行、一般公司管理、 兩種: 有限合伙制、公司制、信托制 股東作用 股權(quán)分布相對(duì)分散 管理監(jiān)督被動(dòng)間接 股權(quán)分布相對(duì)集中 管理監(jiān)督主動(dòng)直接 投資對(duì)象 相對(duì)分散 高度專業(yè)化資產(chǎn) 投資方式 一次性，投資周期較短，股份流動(dòng)性強(qiáng) 多階段，投資周期 37 年，股份流動(dòng)性差 投資評(píng)估方法 建立在現(xiàn)金流分析基礎(chǔ)上的傳統(tǒng)公司財(cái)務(wù)理論 采用期權(quán)定價(jià)等現(xiàn)

5、代金融理論 投資收獲方式 分紅派息和股份增值 在退出時(shí)股份增值 上市標(biāo)準(zhǔn) 高 低 市場(chǎng)監(jiān)管理念 既強(qiáng)調(diào)信息披露，也強(qiáng)調(diào)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 強(qiáng)調(diào)信息披露 1、風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的分類 風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng) 有無(wú)中介機(jī)構(gòu) 直接投資市場(chǎng) 間接投資市場(chǎng) 市場(chǎng)主體投資者（股東）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者管理）投資者風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè) 2、投資者（風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源） 2-1中國(guó)目前主要投資者（風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源）：政府財(cái)政大型生產(chǎn)性國(guó)有企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司國(guó)有投資公司上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司2-2-1實(shí)例分析北京科技風(fēng)險(xiǎn)投資股份有限公司北京科技風(fēng)險(xiǎn)投資股份有限公司（BVCC） 2-2-2實(shí)例分析北北京京高高新新技技術(shù)術(shù)創(chuàng)創(chuàng)

6、業(yè)業(yè)投投資資股股份份有有限限公公司司 大型國(guó)有企業(yè) 國(guó)有獨(dú)資政策性投資機(jī)構(gòu) 隸屬北京市財(cái)政局 國(guó)有獨(dú)資企業(yè)控股的股份有限公司國(guó)有獨(dú)資企業(yè)控股的股份有限公司 2-2-3實(shí)例分析2-3存在的問(wèn)題和對(duì)策：存在的問(wèn)題 對(duì)策 投資主體單一政府和國(guó)有企業(yè) 投資主體多元化：社會(huì)資本（金融資本、產(chǎn)業(yè)資本、民間資金） 政府投資為主：70%風(fēng)險(xiǎn)投資公司是政府獨(dú)資或控股 政府職能轉(zhuǎn)變：直接投資種子期間接投資（補(bǔ)貼、擔(dān)保、貼息、稅收優(yōu)惠），引導(dǎo)示范作用政府扶持稅收、法律 來(lái)源于政府財(cái)政預(yù)算，用較少的資金帶動(dòng)較多的私人投資。帶動(dòng)引導(dǎo)和補(bǔ)充作用（風(fēng)險(xiǎn)太大） 為什么政府不適合作為風(fēng)險(xiǎn)投資中的主要投資者？政府財(cái)政收入的性質(zhì)決

7、定了應(yīng)用于公共性支出。2-4案例分析：中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司1985年9月 , 配合火炬計(jì)劃實(shí)施，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立.主要發(fā)起股東：國(guó)家科委（持股40%）、財(cái)政部（持股23%）企業(yè)宗旨：為科技成果產(chǎn)業(yè)化和創(chuàng)新型高新技術(shù)企業(yè)（或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)）提供有效的資金支持。業(yè)務(wù)范圍：創(chuàng)業(yè)投資、信托、項(xiàng)目投資、證券業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理、企業(yè)融資2-4案例分析：中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司發(fā)展?fàn)顩r：起先在長(zhǎng)江三角洲和珠江三角洲從事大量創(chuàng)業(yè)投資投入巨資生產(chǎn)的“高新技術(shù)產(chǎn)品”并沒(méi)有銷路 于是轉(zhuǎn)向其它領(lǐng)域：股票買賣、房地產(chǎn)、貸款、債券回購(gòu)、信托投資1993年 ,中創(chuàng)在海南投資建藥廠因論證不慎而

8、損失十幾億元 后來(lái)在若干重大項(xiàng)目上的投資包括房地產(chǎn)、期貨、股票等出現(xiàn)幾十億元巨額虧損 又由于國(guó)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不景氣和三角債 ,致使中創(chuàng)公司到關(guān)閉時(shí)總債務(wù)達(dá)60億元。2-4案例分析：中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司2-4案例分析：中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司背離設(shè)立初衷，成為普通的非銀行金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)重違規(guī)經(jīng)營(yíng)、炒作房地產(chǎn)、證券失敗，陷入資不抵債而破產(chǎn)， 1998年6月22日 ,中國(guó)人民銀行責(zé)令其停業(yè)關(guān)閉。課后作業(yè)2-1試論中創(chuàng)公司失敗的原因和給我們的啟示。提示：可以從以下方面展開(kāi)公司組織結(jié)構(gòu)公司治理機(jī)制的角度投資決策機(jī)制宏觀經(jīng)濟(jì)背景 美國(guó)：1養(yǎng)老金2外

9、國(guó)機(jī)構(gòu)投資3保險(xiǎn)公司歐洲：1銀行2保險(xiǎn)公司3養(yǎng)老金日本：1大公司2金融機(jī)構(gòu)3政府2-5投資者的理想來(lái)源*金融中介機(jī)構(gòu) ：養(yǎng)老基金 保險(xiǎn)公司 投資銀行投資銀行 、信托機(jī)構(gòu)信托機(jī)構(gòu) 商業(yè)銀行 * *大型企業(yè)大型企業(yè) * *國(guó)外資本國(guó)外資本 *富有家庭和個(gè)人 *政府政策性投資 2-5-1養(yǎng)老基金 的法律限制企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理規(guī)定 第二十一條 基金增值、保值的方式： （一）購(gòu)買國(guó)庫(kù)券以及國(guó)家銀行發(fā)行的債券； （二）委托國(guó)家銀行、國(guó)家信托投資公司放款；第二十二條 各級(jí)社會(huì)保險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)不得經(jīng)辦放款業(yè)務(wù)，不得經(jīng)商、辦企業(yè)和購(gòu)買各種股票，也不得為各類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)作經(jīng)濟(jì)擔(dān)保。2-5-2保險(xiǎn)公司：法律限制保險(xiǎn)法

10、第一百零五條 保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用必須穩(wěn)健，遵循安全性原則，并保證資產(chǎn)的保值增值。保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用，限于在銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。保險(xiǎn)公司的資金不得用于設(shè)立證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，不得用于設(shè)立保險(xiǎn)業(yè)以外的企業(yè)。 保險(xiǎn)公司運(yùn)用的資金和具體項(xiàng)目的資金占其資金總額的具體比例，由保險(xiǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定。2-5-3商業(yè)銀行：法律限制中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法 第四十三條 商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)，不得投資于非自用不動(dòng)產(chǎn)。商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資。本法施行前，商業(yè)銀行已向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資的，由國(guó)務(wù)院另行規(guī)定實(shí)

11、施辦法。無(wú)中介風(fēng)險(xiǎn)投資無(wú)中介風(fēng)險(xiǎn)投資天使投資天使投資 （美國(guó)經(jīng)驗(yàn)）（美國(guó)經(jīng)驗(yàn)）天使投資者：天使投資者：19世紀(jì)百老匯，歌劇組織者難從銀行獲資金，求助于世紀(jì)百老匯，歌劇組織者難從銀行獲資金，求助于支持文化藝術(shù)的富人，富人給予寬松貸款，對(duì)資金的運(yùn)用不加干預(yù)，支持文化藝術(shù)的富人，富人給予寬松貸款，對(duì)資金的運(yùn)用不加干預(yù)，被譽(yù)為天使貸款條件寬松，及少介入資金管理的被譽(yù)為天使貸款條件寬松，及少介入資金管理的 投資方式稱為天使投資方式稱為天使投資。投資。“天使投資天使投資”是從是從Business Angels演化而來(lái)。在西方，雜技演員或者演化而來(lái)。在西方，雜技演員或者小丑常常在戲劇幕間休息時(shí)進(jìn)行表演，刺激

12、票房。久而久之，這些小丑常常在戲劇幕間休息時(shí)進(jìn)行表演，刺激票房。久而久之，這些非正規(guī)的表演者得到了非正規(guī)的表演者得到了“Business Angels”的雅號(hào)。的雅號(hào)。 Business Angels考證考證實(shí)質(zhì)條件 一資本運(yùn)作和企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn); 二閑置資金 通常資歷 中年男性 良好教育：管理和工程學(xué)位 商業(yè)經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn) 社會(huì)職業(yè)分布 （富裕階層） 商人、會(huì)計(jì)師、律師、咨詢師，大企業(yè)高級(jí)主管 1投資者構(gòu)成與企業(yè)家結(jié)合的途徑： 熟人介紹，資源配置 效率較低 私人風(fēng)險(xiǎn)投資者網(wǎng)絡(luò) 效率較高 私人風(fēng)險(xiǎn)投資者網(wǎng)絡(luò) 經(jīng)營(yíng)主體 大多數(shù)由政府部門或非盈利機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)，少數(shù)是出于商業(yè)目的設(shè)立 地區(qū)性 投資者偏向于在住所附近投資，投資者網(wǎng)絡(luò)基本上是地區(qū)性的 傳統(tǒng)方式 定期出版小冊(cè)子、交易洽談會(huì) 現(xiàn)代方式 計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò) （2/3） 最早： 美國(guó) 1984 “風(fēng)險(xiǎn)資本網(wǎng)絡(luò)” 投 資 決 策 方 式 依 靠 本 能 而 非 正 式 的 可 行 性 研 究 依 據(jù) 商 業(yè) 計(jì) 劃 (Business Plan) 評(píng) 估 項(xiàng) 目 管 理 隊(duì) 伍 、 市 場(chǎng) 潛 力 、 產(chǎn) 品 或 勞 務(wù) 的 獨(dú) 創(chuàng) 性 投 資 規(guī) 模 較 小 （ 小 于50萬(wàn) 美 元 ） 投 資 階 段 種 子 和 創(chuàng) 業(yè) 階 段 投 資 年 限 擁 有 企