并購(gòu)重組提升公司價(jià)值

1、1并購(gòu)重組提升公司價(jià)值并購(gòu)重組提升公司價(jià)值安信證券投資銀行部安信證券投資銀行部2014年年8月月 深圳深圳 2序言序言兼并與收購(gòu)一直是中外證券市場(chǎng)上頗具吸引力的事件，也是眾多企業(yè)做大做強(qiáng)、實(shí)現(xiàn)跨越發(fā)展的有效途徑,許多世界500強(qiáng)的發(fā)展史就是最好的例證。近及幾年國(guó)家加大了并購(gòu)重組支持力度，尤其是今年，國(guó)務(wù)院在新國(guó)九條中明確指出：“鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)重組；充分發(fā)揮資本市場(chǎng)在企業(yè)并購(gòu)重組過程中的主渠道作用，強(qiáng)化資本市場(chǎng)的產(chǎn)權(quán)定價(jià)和交易功能，拓寬并購(gòu)融資渠道，豐富并購(gòu)支付方式。尊重企業(yè)自主決策，鼓勵(lì)各類資本公平參與并購(gòu)，破除市場(chǎng)壁壘和行業(yè)分割，實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)跨地區(qū)、跨所有制順暢轉(zhuǎn)讓”。隨后證監(jiān)會(huì)下放

2、了并購(gòu)重組方面的許多行政審批權(quán)，并購(gòu)重組市場(chǎng)十分繁榮。3主要內(nèi)容主要內(nèi)容1、什么是并購(gòu)重組？、什么是并購(gòu)重組？2、為什么要并購(gòu)重組？、為什么要并購(gòu)重組？3、并購(gòu)重組的主要途徑或方式、并購(gòu)重組的主要途徑或方式4、并購(gòu)重組操作中要注意的問題、并購(gòu)重組操作中要注意的問題4何謂并購(gòu)重組？何謂并購(gòu)重組？并購(gòu)即兼并與收購(gòu)，簡(jiǎn)單地說就是：一方通過交易獲得并購(gòu)即兼并與收購(gòu)，簡(jiǎn)單地說就是：一方通過交易獲得另一方的控制權(quán)另一方的控制權(quán);在公司制下，收購(gòu)與兼并體現(xiàn)為：獲得在公司制下，收購(gòu)與兼并體現(xiàn)為：獲得被并購(gòu)方的控股權(quán)乃至被并購(gòu)方的控股權(quán)乃至100%股權(quán)；（在我國(guó)，國(guó)資控股股權(quán)；（在我國(guó)，國(guó)資控股居多環(huán)境下，以行

3、政劃轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移控股權(quán)例子也不少）居多環(huán)境下，以行政劃轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移控股權(quán)例子也不少）由于上市公司透明度高、定價(jià)較公允、股權(quán)流動(dòng)性強(qiáng)、由于上市公司透明度高、定價(jià)較公允、股權(quán)流動(dòng)性強(qiáng)、募集資金便捷等特點(diǎn)，因此，上市公司并購(gòu)（包括上市募集資金便捷等特點(diǎn)，因此，上市公司并購(gòu)（包括上市公司并購(gòu)別的企業(yè)、上市公司被并購(gòu)）影響大，堪稱并公司并購(gòu)別的企業(yè)、上市公司被并購(gòu)）影響大，堪稱并購(gòu)的購(gòu)的“主戰(zhàn)場(chǎng)主戰(zhàn)場(chǎng)”。5何謂并購(gòu)重組？何謂并購(gòu)重組？重組重組包含的內(nèi)容更為寬泛，可以是并購(gòu)，也可以是其它形包含的內(nèi)容更為寬泛，可以是并購(gòu)，也可以是其它形式的重組；重組可以是外部重組（如并購(gòu)），也可以是內(nèi)式的重組；重組可以是外部重組（如并

4、購(gòu)），也可以是內(nèi)部重組（如股份回購(gòu)、公司分立、分拆上市等）部重組（如股份回購(gòu)、公司分立、分拆上市等）。6常見的并購(gòu)方式常見的并購(gòu)方式l橫向并購(gòu)：即同行業(yè)并購(gòu)l縱向并購(gòu)：即上下游并購(gòu)，以爭(zhēng)奪原材料為目的的并購(gòu)居多l(xiāng)混合并購(gòu)：橫向并購(gòu)與縱向并購(gòu)混合使用，多見于被并購(gòu)企業(yè)處在行業(yè)的多個(gè)價(jià)值鏈上l跨界并購(gòu)；即不相關(guān)行業(yè)并購(gòu)（研究發(fā)現(xiàn)，世界500強(qiáng)中多半均進(jìn)行過多次的跨界并購(gòu)。美國(guó)通用公司堪稱跨界并購(gòu)及多元化成功的典范，其CEO杰克.韋爾奇也成為超級(jí)企業(yè)領(lǐng)袖）。7為何要并購(gòu)重組為何要并購(gòu)重組并購(gòu)重組創(chuàng)造價(jià)值（中外許多著名學(xué)者研究結(jié)論）并購(gòu)重組創(chuàng)造價(jià)值（中外許多著名學(xué)者研究結(jié)論）優(yōu)化資源配置，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

5、（經(jīng)濟(jì)學(xué)原理），優(yōu)化資源配置，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展（經(jīng)濟(jì)學(xué)原理），改善生產(chǎn)關(guān)系、解放生產(chǎn)力（馬克思主義觀點(diǎn)）改善生產(chǎn)關(guān)系、解放生產(chǎn)力（馬克思主義觀點(diǎn)）從協(xié)同效應(yīng)（從協(xié)同效應(yīng)（1+1？）、？）、 公司戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)整合公司戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)整合角度角度8為何要并購(gòu)重組為何要并購(gòu)重組1、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合：、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合：l橫向并購(gòu)中，若市場(chǎng)集中度較高，并購(gòu)?fù)锌梢詼p少競(jìng)橫向并購(gòu)中，若市場(chǎng)集中度較高，并購(gòu)?fù)锌梢詼p少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，增加議價(jià)能力，尤其在壟斷市場(chǎng)格局下，橫向并爭(zhēng)對(duì)手，增加議價(jià)能力，尤其在壟斷市場(chǎng)格局下，橫向并購(gòu)效應(yīng)更大。一百多年前美國(guó)的石油、鋼鐵、鐵路壟斷在購(gòu)效應(yīng)更大。一百多年前美國(guó)的石油、鋼鐵、鐵路壟斷在很大程度

6、上就是橫向并購(gòu)的結(jié)果。用馬克思的話說，壟斷很大程度上就是橫向并購(gòu)的結(jié)果。用馬克思的話說，壟斷資本主義（辛迪加、康采恩、托拉斯等形式）資本主義（辛迪加、康采恩、托拉斯等形式）“不道德攫不道德攫取取”了巨額利潤(rùn)。了巨額利潤(rùn)。l縱向并購(gòu)方面，往往可增加上下游定價(jià)話語權(quán)；相關(guān)收縱向并購(gòu)方面，往往可增加上下游定價(jià)話語權(quán)；相關(guān)收購(gòu)能提高綜合實(shí)力。購(gòu)能提高綜合實(shí)力。9為何要并購(gòu)重組為何要并購(gòu)重組2、獲取寶貴資源：爭(zhēng)奪原材料（中石油收購(gòu)許多、獲取寶貴資源：爭(zhēng)奪原材料（中石油收購(gòu)許多境外油井、寶鋼收購(gòu)海外鐵礦石企業(yè)）、占領(lǐng)國(guó)境外油井、寶鋼收購(gòu)海外鐵礦石企業(yè)）、占領(lǐng)國(guó)際市場(chǎng)（如際市場(chǎng)（如TCL聯(lián)想）、獲得先進(jìn)技術(shù)

7、。聯(lián)想）、獲得先進(jìn)技術(shù)。3、充分利用品牌、充分利用品牌:青島啤酒在全國(guó)收購(gòu)啤酒廠，青島啤酒在全國(guó)收購(gòu)啤酒廠，銷量劇增銷量劇增4、利用上市公司融資平臺(tái)做大做強(qiáng)、利用上市公司融資平臺(tái)做大做強(qiáng)國(guó)元證券、藍(lán)色光標(biāo)案例國(guó)元證券、藍(lán)色光標(biāo)案例(藍(lán)色光標(biāo)上市藍(lán)色光標(biāo)上市4年進(jìn)行年進(jìn)行12次并購(gòu)，市值從約次并購(gòu)，市值從約20億到近期的億到近期的215億億)10上市公司可通過發(fā)行股份募集資金、互換股上市公司可通過發(fā)行股份募集資金、互換股份等多種形式收購(gòu)企業(yè)，非上市公司可通過份等多種形式收購(gòu)企業(yè)，非上市公司可通過借殼上市進(jìn)行并購(gòu)重組借殼上市進(jìn)行并購(gòu)重組并購(gòu)重組主要途徑或方式并購(gòu)重組主要途徑或方式11并購(gòu)重組主要途

8、徑或方式并購(gòu)重組主要途徑或方式上市公司上市公司“殼殼”的價(jià)值的價(jià)值l資本資產(chǎn)定價(jià)理論：投資者原因以高價(jià)購(gòu)買未資本資產(chǎn)定價(jià)理論：投資者原因以高價(jià)購(gòu)買未來的現(xiàn)金流來的現(xiàn)金流l公開市場(chǎng)定價(jià)，市場(chǎng)參與人愈多，流動(dòng)性溢價(jià)公開市場(chǎng)定價(jià)，市場(chǎng)參與人愈多，流動(dòng)性溢價(jià)愈大，資產(chǎn)估值愈高，造富效應(yīng)明顯愈大，資產(chǎn)估值愈高，造富效應(yīng)明顯l股票市場(chǎng)及其衍生品市場(chǎng)最具活力，個(gè)股也最股票市場(chǎng)及其衍生品市場(chǎng)最具活力，個(gè)股也最具現(xiàn)象空間，今天的江淮汽車、奇瑞汽車、比亞具現(xiàn)象空間，今天的江淮汽車、奇瑞汽車、比亞迪，過幾年可能成為中國(guó)的迪，過幾年可能成為中國(guó)的“特斯拉特斯拉”12境內(nèi)借殼的理由：境內(nèi)借殼的理由：lIPO嚴(yán)格管制、嚴(yán)

9、格管制、“殼殼”資源的稀缺資源的稀缺lIPO“堰塞湖堰塞湖”l2013年以前的借殼上市條件遠(yuǎn)低于年以前的借殼上市條件遠(yuǎn)低于IPO并購(gòu)重組主要途徑或方式并購(gòu)重組主要途徑或方式13常見的借殼形式：常見的借殼形式：l上市公司非公開發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，擬借殼企業(yè)以所控制企上市公司非公開發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，擬借殼企業(yè)以所控制企業(yè)的股權(quán)認(rèn)購(gòu)上市公司非公開發(fā)行的股份，業(yè)的股權(quán)認(rèn)購(gòu)上市公司非公開發(fā)行的股份， 如如“北京信威北京信威”借借殼殼“中創(chuàng)信測(cè)中創(chuàng)信測(cè)”上市；上市；l“大股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓大股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓 + 資產(chǎn)置入置出資產(chǎn)置入置出”l整體上市整體上市 途徑：換股途徑：換股 如如TCL、中信集團(tuán)借殼中信泰富、近日

10、見報(bào)的江淮汽車、中信集團(tuán)借殼中信泰富、近日見報(bào)的江淮汽車l二級(jí)市場(chǎng)標(biāo)購(gòu)后資產(chǎn)重組：借殼成本高二級(jí)市場(chǎng)標(biāo)購(gòu)后資產(chǎn)重組：借殼成本高 并購(gòu)重組主要途徑或方式并購(gòu)重組主要途徑或方式14“殼殼”的大致特征：控股股東有退出意向、上的大致特征：控股股東有退出意向、上市公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)不善、上市公司所處行業(yè)沒落、市公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)不善、上市公司所處行業(yè)沒落、股本規(guī)模及總市值不宜太大股本規(guī)模及總市值不宜太大并購(gòu)重組主要途徑或方式并購(gòu)重組主要途徑或方式15【中國(guó)平安收購(gòu)深發(fā)展兩步走中國(guó)平安收購(gòu)深發(fā)展兩步走】 2010年中國(guó)平安與原深發(fā)展第一大股東 “新橋國(guó)際”（NEWBRIDGE）換股，取得原深發(fā)展第一大股東（持股5.2

11、億，16%）的地位（具體途徑：中國(guó)平安向NEWBRIDGE定向增發(fā)H股，NEWBRIDGE以所持原深發(fā)展A股）。同年，中國(guó)平安子公司平安壽險(xiǎn)認(rèn)購(gòu)原深發(fā)展非公開發(fā)行股份3.8億，至此，中國(guó)平安及平安壽險(xiǎn)合計(jì)持股原深發(fā)展29.99%股份。2007年中國(guó)平安以原平安銀行控股權(quán)（約290億）加現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)深發(fā)展非公開發(fā)行股票16.4 億股，這樣，中國(guó)平安及平安壽險(xiǎn)合計(jì)持股原深發(fā)展總股份比例達(dá) 52.38%，成為控股股東?！久绹?guó)在線與時(shí)代華納的美國(guó)在線與時(shí)代華納的“閃婚閃婚”】【英國(guó)沃達(dá)豐敵意收購(gòu)德國(guó)曼內(nèi)斯曼成功了英國(guó)沃達(dá)豐敵意收購(gòu)德國(guó)曼內(nèi)斯曼成功了】中外著名案例介紹中外著名案例介紹16注意內(nèi)幕信息與內(nèi)幕交

12、易注意內(nèi)幕信息與內(nèi)幕交易“紅線紅線” 今年，今年，“天威視訊天威視訊”重組，相關(guān)內(nèi)幕知情人（包重組，相關(guān)內(nèi)幕知情人（包括上市公司、中介機(jī)構(gòu)、政府機(jī)構(gòu)等相關(guān)人員）括上市公司、中介機(jī)構(gòu)、政府機(jī)構(gòu)等相關(guān)人員）涉及內(nèi)幕交易，被移動(dòng)司法機(jī)關(guān)十幾人，教訓(xùn)深涉及內(nèi)幕交易，被移動(dòng)司法機(jī)關(guān)十幾人，教訓(xùn)深刻；刻；中鋼吉炭、魯銀投資等公司重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目也中鋼吉炭、魯銀投資等公司重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目也涉及到內(nèi)幕交易被證監(jiān)會(huì)暫停審核；涉及到內(nèi)幕交易被證監(jiān)會(huì)暫停審核；前幾年，廣發(fā)證券借殼（原董事長(zhǎng)董正清入獄）、前幾年，廣發(fā)證券借殼（原董事長(zhǎng)董正清入獄）、中山公用重大資產(chǎn)重組（中山市原副市長(zhǎng)李啟紅中山公用重大資產(chǎn)重組（中山市

13、原副市長(zhǎng)李啟紅入獄）教訓(xùn)深刻。入獄）教訓(xùn)深刻。并購(gòu)重組操作中要注意的問題并購(gòu)重組操作中要注意的問題17l 價(jià)值發(fā)現(xiàn)及價(jià)值挖掘（遠(yuǎn)不同于股評(píng)，投行關(guān)注的不只是股票市場(chǎng)，還包括產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)，依托背后強(qiáng)大的研究所專業(yè)力量）l 買家或賣家的尋找l 交易雙方撮合、配對(duì)及公允估值建議（不同于資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)）l 重組方案設(shè)計(jì)l 協(xié)調(diào)各中介機(jī)構(gòu)l 盡職調(diào)查并出具財(cái)務(wù)顧問報(bào)告資本市場(chǎng)“守門人”l 上報(bào)文件及信息披露文件的制作、把關(guān)l 提供并購(gòu)融資（境外較為普遍）l 防止惡意收購(gòu)“野蠻人”（找“白衣騎士”、“白衣護(hù)衛(wèi)”等）證券公司在并購(gòu)重組中的價(jià)值證券公司在并購(gòu)重組中的價(jià)值18安信證券愿為中國(guó)并購(gòu)重組市場(chǎng)的繁榮做貢獻(xiàn)。安信證券安信證券愿為中國(guó)并購(gòu)重組市場(chǎng)的繁榮做貢獻(xiàn)。安信證券是全國(guó)性大型證券公司，擁有是全國(guó)性大型證券公司，擁有300多人的投資銀行隊(duì)伍、多人的投資銀行隊(duì)伍、近近200人的研究所，既有以人的研究所，既有以IPO、上市公司再融資為主兼、上市公司再融資為主兼做并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的部門，也有專門做并購(gòu)重組的并購(gòu)融資做并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的部門，也有專門做并購(gòu)重組的并購(gòu)融資部，投行曾獲行業(yè)排名第六，目前按在會(huì)項(xiàng)目情況，排名部，投行曾獲行業(yè)排名第六，目前按在會(huì)