機構投資者對股市波動性的影響研究

1、機構投資者對股市波動性的影響研究摘要：機構投資者能否穩(wěn)定市場，目前研究尚沒有達成一致意見。本文采用2007年至2021年上市A股季度數(shù)據(jù)，采用TARCH模型和非平衡面板回歸模型，對機構投資者與股市波動性之間的關系進展了實證研究。實證結果說明，較高的機構持股比例不僅從宏觀上降低整個市場的波動，也從微觀降低個股波動，實證結果支持了機構投資者穩(wěn)定市場的觀點。關鍵詞：機構投資者；股市波動率；非平衡面板一、引言中國股市作為新興證券市場，其主要特征之一就是股價波動劇烈。個人投資者為主的投資者構造是導致我國股票市場穩(wěn)定性缺乏的主要原因。為了維護市場穩(wěn)定，2001年中國證監(jiān)會提出“超常規(guī)開展機構投資者的戰(zhàn)略設

2、想，以引入機構投資者，來沖銷個人非理性交易引起的波動。戰(zhàn)略提出以來，機構投資者迅速開展，但是擴大機構投資者規(guī)模是否真能促進市場穩(wěn)定？理清這一問題對我國證券市場的投資者開展策略具有重要意義。二、文獻綜述然而，持相反觀點的學者卻認為，由于機構投資者的資本額龐大，其日常交易會帶來較大的股票買賣流動，因此可能導致股價的過度波動。Chan and Lakonishok 19933認為由于機構投資者的持倉量大，其對某只股票持倉量的增減都會增加其股價波動。三、實證檢驗及結果由于在樣本區(qū)間內(nèi)，股市的整體波動和個股的波動呈現(xiàn)不同的規(guī)律，因此機構持股對股市波動的影響，應從宏觀和微觀兩個層面檢驗。一機構投資者持股對

3、股市波動性的影響1.數(shù)據(jù)樣本的選取及加工2.模型設定及估計結果從上述模型估計結果中可以看出，對于上證綜合指數(shù)， 2為負且顯著，說明上證綜合指數(shù)的非對稱性特征比較明顯，且在區(qū)間內(nèi)，壞消息的沖擊較大。dlninstt的系數(shù) 4為負且在5%的程度下顯著，說明基金總資產(chǎn)凈值規(guī)模的增長直接降低了股市整體的波動性。二機構投資者對個股波動性的影響1.數(shù)據(jù)來源2.模型設定及回歸結果1單變量檢驗Sias19967及大量國內(nèi)外研究說明，上市公司規(guī)模與其股票波動負相關。即公司規(guī)模越大，股票波動率越小。因此，在單變量檢驗中，要剔除公司規(guī)模對股票波動率的影響。詳細地，我們將數(shù)據(jù)按照公司市值排序并分為10個小組。隨后在每

4、個小組內(nèi)，再按機構持股比例的大小，由小到大分為5組。我們比較在同一個分組內(nèi)，機構持股比例低的小組和比例高的小組的波動率均值。檢驗結果列于表3內(nèi)。隨著機構投資者參與程度的進步，股票波動率程度有明顯下降，有9個小組存在波動率的顯著變化。這說明了在控制公司規(guī)模這一影響因素之后，機構投資者持股比例高的股票有較小的波動性，機構持股與股票波動率呈負相關關系。該結果說明在進展非平衡面板實證研究時，要控制公司規(guī)模等因素的影響。2面板模型3模型控制了公司規(guī)模lnSZIZEIi，t和市場宏觀因素，同時也控制根本面因素的影響，參加以下變量：賬面市值比BTM、總資產(chǎn)回報率ROA和杠桿率LEVERAGE。對數(shù)據(jù)分別做F

5、檢驗和Hausman檢驗，檢驗結果說明應采用個體固定效應模型。在建立個體固定效應模型進展回歸后發(fā)現(xiàn)，模型的D.W值過小，存在自相關問題，因此參加AR1項進展修正?；貧w結果見表4：從整體上來說，在回歸樣本期間，模型的大部分回歸系數(shù)均在1%的顯著性程度下顯著，模型擬合效果好。在對公司規(guī)模、宏觀因素和根本面因素控制后，發(fā)現(xiàn)機構持股比例和其變化與個股股價的波動率呈明顯負相關關系，這說明機構通過對上市公司持股參與股票市場，有利于個股股價的穩(wěn)定，降低其波動率。這主要是因為機構投資者的交易行為更加理性，糾正了個人投資者的非理性行為，減小定價誤差，從而降低股價波動率。模型的控制變量中，個股股價的波動性和上證指數(shù)日收益率波動性呈正相關關系顯著性程度為1%，說明個股的波動中確實有一部分受到宏觀大盤波動的影響。四、總結通過在宏觀和微觀兩個層面建立模型，本文得出了機構持股對市場整體波動和個股波動率均有所降低的結論，支持了機構投資者具有穩(wěn)定市場功能的觀點。這一實證結論也論證了“超常開展機構投資者這一政策確實有助于市場的穩(wěn)定，具有其正確性。作為資本市場的重要參與者，機構起到舉足輕重的作用。為了能讓機構投資者繼續(xù)開展其穩(wěn)定金融市場的作用，以下三個條件是非常必要的：第一，監(jiān)管當局出臺多部法律加強對投資者的保護和對機構的治理和監(jiān)管，以減少道德風險行為；第二，持續(xù)地鼓勵