本土創(chuàng)投變革不易 且行且珍惜

1、https:/本土創(chuàng)投本土創(chuàng)投:變革不易變革不易 且行且珍惜且行且珍惜中國本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)正站在變革的路口。向左走，還是向右走完全由自己把控。內(nèi)有機(jī)制轉(zhuǎn)型的壓力；外有 IPO 政策紅利逐漸消失，一二級市場差價縮小，金融業(yè)管制逐步放開，混業(yè)經(jīng)營競爭對手日益強(qiáng)大的壓力，除此之外，還面臨著眾多外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的激烈競爭。站在內(nèi)憂外患的關(guān)口，不少本土機(jī)構(gòu)開始探索轉(zhuǎn)型之路。經(jīng)過兩年多的深度調(diào)整，創(chuàng)投行業(yè)已從過去偏重于做中后期和 Pre-IPO 項(xiàng)目回歸到以早期項(xiàng)目為主。從數(shù)據(jù)上看，去年創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資早期項(xiàng)目的數(shù)量明顯上升。據(jù)清科集團(tuán)發(fā)布的報告顯示，2013 年 VC 市場投資階段前移明顯，全年 VC 投資案例中近

2、一半集中在初創(chuàng)期項(xiàng)目。除了投資階段前移，部分機(jī)構(gòu)則積極參與國企改革，加快投資步伐；有的機(jī)構(gòu)或者與上市公司設(shè)立并購基金，深度參與并購；亦或者有機(jī)構(gòu)登陸新三板，一方面解決募資難題，另一方面則更為市場化。但在這轉(zhuǎn)型的路上，有的機(jī)構(gòu)走的順風(fēng)順?biāo)?，有的機(jī)構(gòu)卻走的舉步維艱，部分本土機(jī)構(gòu)體制機(jī)制的相對束縛，人才激勵政策不夠，盡管投資成績斐然，但暗藏的隱患仍無法預(yù)估?；鞈?zhàn)在另一榜單“投中 2013 年度中國最佳私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu) Top50”上，鼎暉投資、九鼎投資和華平投資集團(tuán)分別位居前三甲。深圳本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)高特佳投資位居十七、君盛資本位居十八等。從以上榜單成績來看，本土創(chuàng)投正在激流勇進(jìn)?！澳壳?，國內(nèi)創(chuàng)投業(yè)已經(jīng)

3、真正在圍繞價值進(jìn)行投資，并從中尋找適合自己的方向，這是創(chuàng)投界走向成熟的表現(xiàn)?！蓖吨屑瘓F(tuán)分析師宋紹奎表示，國外創(chuàng)投主要是做價值投資，而國內(nèi)創(chuàng)投發(fā)展時間短，在 2010 年創(chuàng)業(yè)板開板后才迎來了較快發(fā)展，而當(dāng)時機(jī)構(gòu)尋找項(xiàng)目問的第一句話就是“什么時候上市”，大量以 IPO 退出為商業(yè)模式的創(chuàng)投涌現(xiàn)。但I(xiàn)PO 退出渠道受阻，這類小型公司已幾乎沉寂，而大型創(chuàng)投因手中積攢項(xiàng)目較多、LP 要求退出等，日子也不好過。受制于退出渠道，本土創(chuàng)投在靈活性上，與外資機(jī)構(gòu)之間，還存有一定的差距。轉(zhuǎn)型正當(dāng)時面對競爭，本土創(chuàng)投們蠢蠢欲動。而在危機(jī)之前，深創(chuàng)投已經(jīng)開始了大刀闊斧的改革。https:/在今年 7 月的一次數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)

4、中，深創(chuàng)投讓不少業(yè)內(nèi)人士感到不可思議，截至 6 月 30 日，其 IPO 退出案例高達(dá) 62 家，幾乎是排名第二 IDG、第三紅杉資本的總和。而在風(fēng)投之外，深創(chuàng)投還計(jì)劃著向“綜合性投資財(cái)團(tuán)”靠近。6 月 5 日，由深創(chuàng)投發(fā)起設(shè)立的紅土創(chuàng)新基金管理有限公司取得中國證監(jiān)會的核準(zhǔn)設(shè)立批復(fù)，成為首家創(chuàng)投系公募基金管理公司。對此，深創(chuàng)投表示，公募基金平臺將作為集團(tuán)開展大資管業(yè)務(wù)的主要新載體。深創(chuàng)投很大一部分原因來自于開創(chuàng)的政府引導(dǎo)基金模式，這使得他們掌握了的重要優(yōu)勢?！斑@樣一來，我們可以獲得低成本的快速擴(kuò)張，同時又建立了政府的合作關(guān)系，能得到很多好項(xiàng)目”深創(chuàng)投總裁孫東升說。但長久以往，這種模式顯現(xiàn)出了弊

5、端。作為出資回報，政府希望引導(dǎo)基金能支持當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的發(fā)展，更希望能夠留在本地投資，也就是說在項(xiàng)目選擇上，深創(chuàng)投要配合地方產(chǎn)業(yè)政策及產(chǎn)業(yè)特色，存在一些局限。除此之外，其模式背景也讓深創(chuàng)投的激勵機(jī)制與市場化存在一定的差距。一般來說，PE/VC 的薪資，除了固定工資、募資抽成、項(xiàng)目推薦獎勵外，最重要的收入來自項(xiàng)目退出時的利潤分成，即 Carry 分成。Carry 是指 VC/PE機(jī)構(gòu)投資運(yùn)作基金到期后，GP 除了獲得日常管理費(fèi)之外，按照合同約定，獲取收益的一部分，一般比例為 20%。為了鼓勵主要合伙人或投資團(tuán)隊(duì)，一般在Carry 中，拿出 20%的收入獎勵給投資團(tuán)隊(duì)，占據(jù)投資人員收入的大頭。據(jù)了解，深

6、創(chuàng)投內(nèi)部是領(lǐng)取固定薪資，不抽取管理費(fèi)。激勵機(jī)制是“八加二”，即深創(chuàng)投拿每年利潤的 8%獎勵員工，還會拿出具體項(xiàng)目利潤的 2%來獎勵團(tuán)隊(duì)。“這相比平均水平肯定是算低的?！睆?2008 年底開始，深創(chuàng)投便嘗試了“市場化”道路，醞釀增資擴(kuò)股，引入更多民營背景的資本。根據(jù)深創(chuàng)投工商注冊資料顯示，深創(chuàng)投注冊資本 42 億，其中深圳市國資委仍為最大股東占股 28%，三大民營資本，深圳市星河房地產(chǎn)開發(fā)有限公司、深圳市遠(yuǎn)致投資有限公司、上海大眾公用事業(yè)（集團(tuán)）分別都占股 10%以上，此外深創(chuàng)投還引入了七匹狼、中興通訊、深圳立業(yè)集團(tuán)等其他民營資本的投資。在民營企業(yè)增資后，深圳市國資委的股權(quán)比例由之前的 38%稀

7、釋到 28%左右，國資在深創(chuàng)投中的比重變低，資本也趨向多元化。深創(chuàng)投的改革是去“政府化”，而作為另一家曾經(jīng)業(yè)內(nèi)覺得異?！芭ｊ钡木哦?chuàng)投，他們的轉(zhuǎn)型路自然也非同一般。今年 4 月，憑借在新三板的掛牌，因打法獨(dú)特而備受全行業(yè)關(guān)注的九鼎投資，成為國內(nèi)第一家成為公眾公司的 PE 機(jī)構(gòu)。九鼎先后連續(xù)兩次定向發(fā)行股票，共融資近 60 億元人民幣，賺足眼球和資https:/本金。7 月 3 日，九鼎公告稱，旗下公募基金管理公司 九泰基金管理有限公司的設(shè)立申請已取得證監(jiān)會的核準(zhǔn)。至此，首家由民營公司發(fā)起設(shè)立的公募基金管理公司正式走上舞臺。據(jù)九鼎投資 23 日所發(fā)公告，此次，其控股子公司昆吾九鼎投資設(shè)立三家管

8、理公司，包括達(dá)孜縣九鼎君和投資管理有限公司、拉薩昆吾九鼎投資咨詢有限公司及達(dá)孜縣嘉潤九鼎投資管理有限公司。其中，昆吾九鼎分別持有上述三家公司 65%、65%及 70%的股權(quán)，保持絕對控股。公告還顯示，未來，九鼎將通過上述公司拓展醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)的早期和并購?fù)顿Y、以及能源行業(yè)并購?fù)顿Y等投資管理領(lǐng)域。最為值得注意的是，連續(xù)以 LP 份額換股權(quán)的方式進(jìn)行定增，資本金充足的九鼎投資開始四處出擊，在先后推出小巨人計(jì)劃以及結(jié)構(gòu)化基金后，被定義為“綜合性資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)”的公司開始將目光轉(zhuǎn)向“人才”這個市場。轉(zhuǎn)型不易除了以上兩家機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型方式，很多機(jī)構(gòu)還參與國有企業(yè)改革，如弘毅、鼎暉等，有的機(jī)構(gòu)采取與上市公司共同設(shè)

9、立并購基金，一方面拓寬退出渠道，另一方面則易于尋找優(yōu)秀項(xiàng)目。更多機(jī)構(gòu)則直接采取投資階段向前移的轉(zhuǎn)型方式，力求獲得更為豐富的回報。但 PE 真的都能夠做好 VC？這或許還得多打幾個問號。因?yàn)橄颉扒啊鞭D(zhuǎn)型只是方向，更重要的是培養(yǎng)與之配套的能力。有創(chuàng)投人士認(rèn)為，早期投資不能拖，必須與高效的決策機(jī)制匹配，過去項(xiàng)目投票可能需要全票通過，那么早期項(xiàng)目就調(diào)整為一半通過或者三分之二通過就夠了。因?yàn)樵缙陧?xiàng)目也意味著創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)規(guī)模和力量比較弱小，等不起。對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來說，時機(jī)的把握也很重要，所以決策要快。而為保證高效的決策，近兩年許多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)開始培養(yǎng)專業(yè)化的早期投資團(tuán)隊(duì)。一方面，早期投資和做 PE 項(xiàng)目有明顯區(qū)別，過

10、去 PE 投資的一套模式并不適用于早期投資，因此早期投資團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該獨(dú)立出來，不然價值觀的沖突將十分明顯。“作為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，你擅長什么？在之前，我們可以說機(jī)構(gòu)什么都可以做，只要能上市的都可以做，但是這種模式越來越不行了，往后越走越艱難，以后一講到某某機(jī)構(gòu)主要做什么，你主要側(cè)重哪些行業(yè)，行業(yè)的專業(yè)化應(yīng)該是至關(guān)重要的?！边_(dá)晨創(chuàng)投董事長劉晝也曾表示。有不少投資界大佬表示，最近兩年的轉(zhuǎn)型相當(dāng)痛苦，已有的投資團(tuán)隊(duì)對 PE項(xiàng)目的判斷標(biāo)準(zhǔn)已形成模式、比較成熟，但早期項(xiàng)目往往存在明顯不足，比如成立時間太短、財(cái)務(wù)不達(dá)標(biāo)、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)太年輕等等，所以要求原來的投資團(tuán)隊(duì)跨越以往的經(jīng)驗(yàn)判斷早期項(xiàng)目太困難。https:/除此之外

11、，早期投資的難度更高，要降低投資風(fēng)險、保障決策效率。松禾資本合伙人羅飛也在接受采訪時表示，針對早期投資，首先，投資團(tuán)隊(duì)需聚焦以及細(xì)化，聚焦是指收窄投資方向，聚集在某幾個行業(yè)上投資；而細(xì)化就是把大的投資團(tuán)隊(duì)拆分開，分行業(yè)細(xì)化成新的團(tuán)隊(duì)，這同樣也是為了更專業(yè)化。此外專業(yè)化還體現(xiàn)在，對項(xiàng)目未來技術(shù)走向或商業(yè)模式或行業(yè)前景有深刻的分析和專業(yè)的理解，否則很難控制早期項(xiàng)目的失敗率。隨著早期投資迎來繁榮期，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對早期項(xiàng)目的風(fēng)控也在重新定義。過去，由于本土創(chuàng)投投資較多集中在中后期項(xiàng)目，判斷項(xiàng)目主要是看企業(yè)的利潤，但早期項(xiàng)目往往盈利模式還不清晰，對于早期項(xiàng)目前景的判斷，尤其是對TMT 行業(yè)價值的判斷，如果將盈利指標(biāo)看得太靠前，往往會錯失很多優(yōu)秀的項(xiàng)目。近一年半以來，許多優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司赴美上市，國內(nèi)美元基金的活躍度超過了人民幣基金，對本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)形成了很大刺激，本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對 TMT 行業(yè)的投資熱情空前高漲。在今年一季度 VC 的投資案例中，TMT 行業(yè)占比達(dá)七成。可以說，投資 TMT 行業(yè)的屬性也在改變 VC 的游戲規(guī)則，有機(jī)構(gòu)調(diào)查表示，本土投資人對早期項(xiàng)目燒錢和虧損的時間長度的容忍有明顯提高。近日，證監(jiān)會明確