第五章風險資本 (2)

1、第五章風險資本 (2)第五章第五章 風險資本風險資本n風險資本的來源風險資本的來源n風險資本結(jié)構(gòu)風險資本結(jié)構(gòu)n我國風險資本的構(gòu)成我國風險資本的構(gòu)成第一節(jié)第一節(jié) 風險資本的來源風險資本的來源n 風險資本風險資本l 涵義：涵義： 為追求高額的投資回報，投資于具有高風險、為追求高額的投資回報，投資于具有高風險、 高成長性的風險企業(yè)的資本。高成長性的風險企業(yè)的資本。l 特征：特征： 風險資本是一種權(quán)益資本。風險資本是一種權(quán)益資本。 風險資本追求超額收益。風險資本追求超額收益。 風險資本是一種高風險的投資。風險資本是一種高風險的投資。第一節(jié)第一節(jié) 風險資本的來源風險資本的來源一、政府資本一、政府資本（一

2、）政府資本介入風險投資的途徑（一）政府資本介入風險投資的途徑1 1、股權(quán)投資、股權(quán)投資政府直接以風險投資者的身份將資金政府直接以風險投資者的身份將資金投向某些項目。主要有作為發(fā)起人成投向某些項目。主要有作為發(fā)起人成立國有風險投資公司和設立種子基金立國有風險投資公司和設立種子基金兩種方式。兩種方式。 第一節(jié)第一節(jié) 風險資本的來源風險資本的來源1 1）國有風險投資公司）國有風險投資公司政府直接出資組建的風險投資公司。如英國政府政府直接出資組建的風險投資公司。如英國政府19811981年成立年成立的的“英國技術集團英國技術集團”；新加坡；新加坡19851985年成立的風險投資基金。年成立的風險投資基

3、金。2 2）種子基金）種子基金即對處于技術醞釀及研究階段的科技項目或科技企業(yè)的風險投資。即對處于技術醞釀及研究階段的科技項目或科技企業(yè)的風險投資。作用：一是彌補私人投資者所投種子期企業(yè)的一部分損失，以鼓勵私作用：一是彌補私人投資者所投種子期企業(yè)的一部分損失，以鼓勵私人投資者把更多資金投向種子期企業(yè)；二是專門用于購買私人投資者人投資者把更多資金投向種子期企業(yè)；二是專門用于購買私人投資者種子期投資的項目股權(quán)，使其投資收益兌現(xiàn)在種子期。種子期投資的項目股權(quán)，使其投資收益兌現(xiàn)在種子期。第一節(jié)第一節(jié) 風險資本的來源風險資本的來源2. .融資擔保融資擔保 指借款方或第三方以自己的信用或資產(chǎn)向貸款機構(gòu)作出的

4、指借款方或第三方以自己的信用或資產(chǎn)向貸款機構(gòu)作出的償還保證。償還保證。 政府通過擔保分擔風險投資的一部分風險，以少量資政府通過擔保分擔風險投資的一部分風險，以少量資金帶動較多資金進入風險投資業(yè)，具有金帶動較多資金進入風險投資業(yè)，具有“放大器放大器”的的作用。作用。第一節(jié)第一節(jié) 風險資本的來源風險資本的來源3.信貸扶持信貸扶持金融機構(gòu)用較低的條件和優(yōu)惠利率向特定對象進行優(yōu)惠貸款。金融機構(gòu)用較低的條件和優(yōu)惠利率向特定對象進行優(yōu)惠貸款。美國在美國在19581958年設立中小企業(yè)發(fā)展局，并建立中小企業(yè)投資公年設立中小企業(yè)發(fā)展局，并建立中小企業(yè)投資公司為中小企業(yè)提供低息優(yōu)惠貸款。司為中小企業(yè)提供低息優(yōu)惠

5、貸款。日本日本2020世紀世紀8080年代，在科學技術廳下設新技術開發(fā)事業(yè)團，對高新技年代，在科學技術廳下設新技術開發(fā)事業(yè)團，對高新技術企業(yè)提供不超過術企業(yè)提供不超過5 5年的無息貸款，若開發(fā)失敗，貸款可以不還，此外年的無息貸款，若開發(fā)失敗，貸款可以不還，此外還設立還設立“中小企業(yè)金融公庫中小企業(yè)金融公庫”、“國民金融公庫國民金融公庫”、“工商會金融公工商會金融公庫庫”等機構(gòu)為中小企業(yè)提供優(yōu)惠貸款。等機構(gòu)為中小企業(yè)提供優(yōu)惠貸款。第一節(jié)第一節(jié) 風險資本的來源風險資本的來源4.4.政府補助政府補助 指政府向風險企業(yè)和風險投資者提供的無償補助。指政府向風險企業(yè)和風險投資者提供的無償補助。主要有作為啟

6、動資金的補助和為彌補虧損的補貼。主要有作為啟動資金的補助和為彌補虧損的補貼。 德國政府對不足德國政府對不足3 3年、年、1010人以下的應用新技術工商人以下的應用新技術工商企業(yè)提供企業(yè)提供4040的資助經(jīng)費。每年德國政府提供的的資助經(jīng)費。每年德國政府提供的技術開發(fā)資助金大約在技術開發(fā)資助金大約在5050億馬克億馬克6060億馬克之間。億馬克之間。第一節(jié)第一節(jié) 風險資本的來源風險資本的來源（二）政府資本在風險投資中的作用（二）政府資本在風險投資中的作用1.1.政府的風險資本有助于填補政府的風險資本有助于填補“投資空白投資空白”。風險企業(yè)由于自身的規(guī)模與財務狀況，一方面難以從銀行風險企業(yè)由于自身的

7、規(guī)模與財務狀況，一方面難以從銀行獲得貸款，另一方面從資本市場直接融資的可能性也很小。獲得貸款，另一方面從資本市場直接融資的可能性也很小。 2.2.政府的風險資本具有引導社會資金的杠桿效應和帶動作政府的風險資本具有引導社會資金的杠桿效應和帶動作用。用。政府資本的介入可以增加其他投資者的安全感，起到良好的示范政府資本的介入可以增加其他投資者的安全感，起到良好的示范與導向作用，吸引社會或者海外資金的參與。與導向作用，吸引社會或者海外資金的參與。第一節(jié)第一節(jié) 風險資本的來源風險資本的來源3.3.政府風險投資可以產(chǎn)生更大的社會效應。政府風險投資可以產(chǎn)生更大的社會效應。 政府介入風險資本會產(chǎn)生政府介入風險

8、資本會產(chǎn)生“溢出效益溢出效益”，可以推動技術創(chuàng)，可以推動技術創(chuàng)新、促進經(jīng)濟增長、創(chuàng)造就業(yè)機會、提高公共財政資金的新、促進經(jīng)濟增長、創(chuàng)造就業(yè)機會、提高公共財政資金的使用效率。使用效率。第一節(jié)第一節(jié) 風險資本的來源風險資本的來源（三）政府資本介入風險投資的弊端（三）政府資本介入風險投資的弊端1.1.產(chǎn)權(quán)歸屬導致的所有者缺位，容易造成內(nèi)部人控制問產(chǎn)權(quán)歸屬導致的所有者缺位，容易造成內(nèi)部人控制問題，使國家投入的資本不能取得收益最大化。題，使國家投入的資本不能取得收益最大化。2.2.廉價的資金來源可能造成風險投資機構(gòu)的廉價的資金來源可能造成風險投資機構(gòu)的“偏向偏向”。3.3.政府在風險投資中居主導，容易引

9、發(fā)尋租行為的滋政府在風險投資中居主導，容易引發(fā)尋租行為的滋生，使風險投資機構(gòu)的融資費用上升，降低融資效生，使風險投資機構(gòu)的融資費用上升，降低融資效率。率。4.4.投資規(guī)模偏小。投資規(guī)模偏小。第一節(jié)第一節(jié) 風險資本的來源風險資本的來源n 總的來看，政府在風險投資的起步階段為了發(fā)揮啟總的來看，政府在風險投資的起步階段為了發(fā)揮啟動功能，出資是必要的。但是，如果政府過多、過動功能，出資是必要的。但是，如果政府過多、過深的介入到風險投資領域，將會出現(xiàn)的問題與國有深的介入到風險投資領域，將會出現(xiàn)的問題與國有企業(yè)遇到的問題是一樣的，不僅資金的使用效率不企業(yè)遇到的問題是一樣的，不僅資金的使用效率不高，而且也容

10、易偏離支持創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的初衷而進高，而且也容易偏離支持創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的初衷而進入非風險投資領域。入非風險投資領域。第一節(jié)第一節(jié) 風險資本的來源風險資本的來源二、機構(gòu)投資者資本二、機構(gòu)投資者資本（一）養(yǎng)老基金（一）養(yǎng)老基金用于支付勞動者退休養(yǎng)老金的專項基金。用于支付勞動者退休養(yǎng)老金的專項基金。種類：公司養(yǎng)老基金、公共養(yǎng)老基金種類：公司養(yǎng)老基金、公共養(yǎng)老基金投資方式：通過投資于風險投資基金，委托風險資本家進投資方式：通過投資于風險投資基金，委托風險資本家進行具體的投資與管理，通過利潤分成的形式實現(xiàn)投資收益。行具體的投資與管理，通過利潤分成的形式實現(xiàn)投資收益。養(yǎng)老基金成為風險資本供給主體的前提條件：養(yǎng)

11、老基金成為風險資本供給主體的前提條件： 有運作成熟的風險投資公司或風險基金管理公司有運作成熟的風險投資公司或風險基金管理公司 養(yǎng)老基金管理政策的調(diào)整養(yǎng)老基金管理政策的調(diào)整第一節(jié)第一節(jié) 風險資本的來源風險資本的來源（二）捐贈基金（二）捐贈基金接受社會捐贈而設立的基金。主要包括：大學、私立學校、接受社會捐贈而設立的基金。主要包括：大學、私立學校、博物館或展覽館、醫(yī)院和基金會。博物館或展覽館、醫(yī)院和基金會。特點：捐贈基金規(guī)模較小，一般提供小額投資。特點：捐贈基金規(guī)模較小，一般提供小額投資。（三）銀行控股公司（三）銀行控股公司指由少數(shù)大企業(yè)或大財團設立控股公司，再通過控制和收購兩家指由少數(shù)大企業(yè)或大財

12、團設立控股公司，再通過控制和收購兩家以上銀行股票所組成的公司。以上銀行股票所組成的公司。第一節(jié)第一節(jié) 風險資本的來源風險資本的來源（四）公司資金（四）公司資金 即用于風險投資的公司的自有資金。即用于風險投資的公司的自有資金。 特點：特點：介入風險投資的途徑：介入風險投資的途徑： 1 1）尋找能增強自身實力的風險企業(yè)進行戰(zhàn)略投資。）尋找能增強自身實力的風險企業(yè)進行戰(zhàn)略投資。 2 2）作為發(fā)起人建立風險投資基金或參股風險投資公司間接）作為發(fā)起人建立風險投資基金或參股風險投資公司間接進行風險投資。進行風險投資。投資目的：除了追求一定的收益以外，更重要的是在于保持對技投資目的：除了追求一定的收益以外，

13、更重要的是在于保持對技術和市場發(fā)展的敏銳洞察力，探尋新的產(chǎn)業(yè)增長點以求新的發(fā)展。術和市場發(fā)展的敏銳洞察力，探尋新的產(chǎn)業(yè)增長點以求新的發(fā)展。投資階段：主要在初創(chuàng)階段。投資階段：主要在初創(chuàng)階段。第一節(jié)第一節(jié) 風險資本的來源風險資本的來源（五）保險公司（五）保險公司主要通過和外部投資者組建有限合伙制的風險投資公司主要通過和外部投資者組建有限合伙制的風險投資公司而參與風險投資。而參與風險投資。（六）投資銀行（六）投資銀行主要通過投資于風險投資公司的方式來進行，很少直接投資于風主要通過投資于風險投資公司的方式來進行，很少直接投資于風險企業(yè)。險企業(yè)。第一節(jié)第一節(jié) 風險資本的來源風險資本的來源三、家族三、家

14、族個人資本個人資本 指富裕家庭和個人用于進行風險投資的資金。指富裕家庭和個人用于進行風險投資的資金。 投資路徑：投資路徑： 作為天使投資者向風險企業(yè)注資作為天使投資者向風險企業(yè)注資 通過購買風險基金股份提供風險資本通過購買風險基金股份提供風險資本 基金中的基金基金中的基金 信托投資基金信托投資基金第一節(jié)第一節(jié) 風險資本的來源風險資本的來源四、外國資本四、外國資本 外國資本參與風險投資的渠道：外國資本參與風險投資的渠道： 吸引外國風險投資機構(gòu)在本國直接投資吸引外國風險投資機構(gòu)在本國直接投資 境內(nèi)風險投資機構(gòu)吸引外資參與境內(nèi)風險投資機構(gòu)吸引外資參與 組建海外投資基金組建海外投資基金 利用國際金融機

15、構(gòu)的風險資本利用國際金融機構(gòu)的風險資本第二節(jié)第二節(jié) 風險資本結(jié)構(gòu)模式風險資本結(jié)構(gòu)模式n 風險資本結(jié)構(gòu)即風險資本的來源與比例。風險資本結(jié)構(gòu)即風險資本的來源與比例。n 風險資本結(jié)構(gòu)直接影響到風險投資機構(gòu)的運作主風險資本結(jié)構(gòu)直接影響到風險投資機構(gòu)的運作主要體現(xiàn)在兩個方面：要體現(xiàn)在兩個方面： 風險資本的來源：來源過于集中，主要的投資者一旦回風險資本的來源：來源過于集中，主要的投資者一旦回收資金，就會造成風險資本不足，影響風險投資的投資收資金，就會造成風險資本不足，影響風險投資的投資計劃與效率。計劃與效率。 風險資本的投資期限：不同的投資期限結(jié)束時過于接近，風險資本的投資期限：不同的投資期限結(jié)束時過于接

16、近，就會對風險投資機構(gòu)的流動性造成一定壓力，影響風險就會對風險投資機構(gòu)的流動性造成一定壓力，影響風險投資的運作。投資的運作。第二節(jié)第二節(jié) 風險資本結(jié)構(gòu)模式風險資本結(jié)構(gòu)模式一、西方國家風險資本結(jié)構(gòu)主要模式一、西方國家風險資本結(jié)構(gòu)主要模式（一）以民間私有資本為主的美國模式（一）以民間私有資本為主的美國模式 養(yǎng)老基金養(yǎng)老基金個人與家庭個人與家庭 保險公司保險公司 公司企業(yè)公司企業(yè)捐贈與公捐贈與公 共基金共基金國外供給者國外供給者1978年年 15% 32% 16% 10% 9% 18%1988年年 46% 8% 9% 11% 12% 14%2010年年 40 13 1 30 9 7第二節(jié)第二節(jié) 風險

17、資本結(jié)構(gòu)模式風險資本結(jié)構(gòu)模式（二）以金融機構(gòu)支撐的日德模式（二）以金融機構(gòu)支撐的日德模式 日本風險資金構(gòu)成：日本風險資金構(gòu)成： “依附金融企業(yè)依附金融企業(yè)”和和“機構(gòu)出資為主機構(gòu)出資為主”的準政府的準政府特點。特點。 銀行銀行 保險公司保險公司 56 44第二節(jié)第二節(jié) 風險資本結(jié)構(gòu)模式風險資本結(jié)構(gòu)模式德國風險基金構(gòu)成情況：德國風險基金構(gòu)成情況： 銀行銀行工業(yè)界工業(yè)界 聯(lián)邦政府聯(lián)邦政府養(yǎng)老金養(yǎng)老金保險公司保險公司 個人個人 其其 他他 59% 8.6% 6.810.1 7.9%4.3 3.3%第二節(jié)第二節(jié) 風險資本結(jié)構(gòu)模式風險資本結(jié)構(gòu)模式（三）政府資本起主導作用的中國臺灣模式（三）政府資本起主導

18、作用的中國臺灣模式 政府出資成立投資公司；政府出資成立投資公司； 政府引導、組織大財團、大企業(yè)參與風險投資；政府引導、組織大財團、大企業(yè)參與風險投資； 政府頒布對風險投資業(yè)的扶持政策；政府頒布對風險投資業(yè)的扶持政策； 政府資金支持成立風險投資基金、拓寬風險資金來源；政府資金支持成立風險投資基金、拓寬風險資金來源； 創(chuàng)造良好的投資環(huán)境。創(chuàng)造良好的投資環(huán)境。第三節(jié)第三節(jié) 我國風險投資業(yè)的資本結(jié)構(gòu)我國風險投資業(yè)的資本結(jié)構(gòu)一、我國風險資本的主要來源一、我國風險資本的主要來源（一）政府的風險投資基金（一）政府的風險投資基金政府是風險投資結(jié)構(gòu)中的主體，來自中央各級政府的財政政府是風險投資結(jié)構(gòu)中的主體，來自

19、中央各級政府的財政撥款、國家科學基金、國家科技計劃的資助金等是高新技撥款、國家科學基金、國家科技計劃的資助金等是高新技術企業(yè)種子基金的重要來源。術企業(yè)種子基金的重要來源。自自19961996年以來，各地政府共創(chuàng)建年以來，各地政府共創(chuàng)建100100多家科技創(chuàng)業(yè)中心，共吸多家科技創(chuàng)業(yè)中心，共吸引資金引資金1111億元。億元。各地政府通過設立風險投資基金的形式，加大對風險投資基金各地政府通過設立風險投資基金的形式，加大對風險投資基金的直接介入力度。的直接介入力度。20002000年，政府投資額占風投總額的年，政府投資額占風投總額的7272，20102010年為年為37%37%。第三節(jié)第三節(jié) 我國風險

20、投資業(yè)的資本結(jié)構(gòu)我國風險投資業(yè)的資本結(jié)構(gòu)（二）企業(yè)投資者的風險投資基金（二）企業(yè)投資者的風險投資基金 企業(yè)投資者主要是上市公司、大中型企企業(yè)投資者主要是上市公司、大中型企業(yè)。業(yè)。 國內(nèi)的科技企業(yè)是風險投資中的持續(xù)參國內(nèi)的科技企業(yè)是風險投資中的持續(xù)參與者，如清華同方、紫光都有自己的投與者，如清華同方、紫光都有自己的投資公司。資公司。 科研單位自籌資金促進科技成果轉(zhuǎn)化也科研單位自籌資金促進科技成果轉(zhuǎn)化也是風險投資來源的一條渠道。是風險投資來源的一條渠道。第三節(jié)第三節(jié) 我國風險投資業(yè)的資本結(jié)構(gòu)我國風險投資業(yè)的資本結(jié)構(gòu)（三）國外的風險基金（三）國外的風險基金 自自19921992年以來，美國年以來，美

21、國IDGIDG公司、創(chuàng)業(yè)投資集團公司、創(chuàng)業(yè)投資集團WIIGWIIG、中經(jīng)合集團、高誠資產(chǎn)、美國科技投資有限公司等風中經(jīng)合集團、高誠資產(chǎn)、美國科技投資有限公司等風險投資機構(gòu)紛紛在我國開展風險投資活動。險投資機構(gòu)紛紛在我國開展風險投資活動。 海外資本所占比例：海外資本所占比例：20032003年為年為5 5、20052005年激增至年激增至33.933.9、20062006年達到年達到43.743.7。20092009年，由外資機構(gòu)年，由外資機構(gòu)主導的投資總量為主導的投資總量為133.50133.50億元，占總投資額的億元，占總投資額的42.16%42.16%。第三節(jié)第三節(jié) 我國風險投資業(yè)的資本結(jié)

22、構(gòu)我國風險投資業(yè)的資本結(jié)構(gòu)（四）金融機構(gòu)的風險投資基金（四）金融機構(gòu)的風險投資基金直接參與部分風險較小的高新技術項目的投資，尤其是在高新技術企直接參與部分風險較小的高新技術項目的投資，尤其是在高新技術企業(yè)發(fā)展后期投資。業(yè)發(fā)展后期投資。替代政府職能建立科技風險貸款基金，發(fā)放科技項目貸款。替代政府職能建立科技風險貸款基金，發(fā)放科技項目貸款。19841984年工行率先開辦科技開發(fā)貸款業(yè)務，此后銀行業(yè)的科技年工行率先開辦科技開發(fā)貸款業(yè)務，此后銀行業(yè)的科技開發(fā)貸款業(yè)務迅速增長，如許昌的科技信用社、中國經(jīng)濟技開發(fā)貸款業(yè)務迅速增長，如許昌的科技信用社、中國經(jīng)濟技術投資擔保公司、沈陽的科技風險投資基金等。術投資擔保公司、沈陽的科技風險投資基金等。第三節(jié)第三節(jié) 我國風險投資業(yè)的資本結(jié)構(gòu)我國風險投資業(yè)的資本結(jié)構(gòu)二、我國風險資本的特點二、我國風險資本的特點1.1.風險投資主要以政府資本為主，民間資本的比例偏少。風險投資主要以政府資本為主，民間資本的比例偏少。2.2.隨著國外金融機構(gòu)紛紛登陸內(nèi)地，風險資本正在日益多元隨著國外金融機構(gòu)紛紛登陸內(nèi)地，風險資本正在日益多元化，國際游資對中國風險投資資金市場的沖擊可能性越來化，國際游資對中國風險投資資金市場的沖擊可能性越來越大。越大