期權(quán)投資策略

1、買進(jìn)看漲期權(quán)n 買進(jìn)看漲期權(quán)盈虧狀況 S SX+CX+C：盈利：盈利 = = 市場(chǎng)價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格 權(quán)利金權(quán)利金 S = X+CS = X+C：盈虧平衡價(jià)位：盈虧平衡價(jià)位 = = 執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格 + + 權(quán)利金權(quán)利金 X XS SX+CX+C：虧損：虧損= =市場(chǎng)價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格 權(quán)利權(quán)利金金 SXSX：最大虧損：最大虧損 = = 權(quán)利金權(quán)利金 買進(jìn)看漲期權(quán)盈虧狀態(tài)圖買進(jìn)看漲期權(quán)盈虧狀態(tài)圖 n 買進(jìn)看漲期權(quán)的應(yīng)用 賺取權(quán)利金賺取權(quán)利金 為空頭頭寸套期保值為空頭頭寸套期保值 維持心理平衡維持心理平衡賣出看漲期權(quán)n 賣出看漲期權(quán)盈虧狀況 SXSX：最大盈利：最大盈利

2、= = 權(quán)利金權(quán)利金 X XS SX+CX+C：盈利：盈利= =執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格 + + 權(quán)利金權(quán)利金 市場(chǎng)價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格 S = X+CS = X+C：盈虧平衡價(jià)位：盈虧平衡價(jià)位 = = 執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格 + + 權(quán)利金權(quán)利金 S SX+CX+C：虧損：虧損 = =執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格 + + 權(quán)利金權(quán)利金 市場(chǎng)價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格賣出看漲期權(quán)盈虧狀態(tài)圖賣出看漲期權(quán)盈虧狀態(tài)圖賣出看漲期權(quán)的應(yīng)用 賺取權(quán)利金賺取權(quán)利金 各種策略的需要各種策略的需要買進(jìn)看跌期權(quán)n 買進(jìn)看跌期權(quán)盈虧狀況 S=0S=0：最大盈利：最大盈利= =執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格 權(quán)利金權(quán)利金 0 0S SXPXP：盈利：盈利 = = 執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)

3、格 權(quán)利金市場(chǎng)價(jià)權(quán)利金市場(chǎng)價(jià)格；格； S= XPS= XP：盈虧平衡價(jià)位：盈虧平衡價(jià)位= = 執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格 權(quán)利金；權(quán)利金； XPXPS SX X：虧損：虧損= =執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格 權(quán)利金市場(chǎng)價(jià)格；權(quán)利金市場(chǎng)價(jià)格； SXSX：最大虧損：最大虧損 = = 權(quán)利金權(quán)利金買進(jìn)看跌期權(quán)盈虧狀況圖買進(jìn)看跌期權(quán)盈虧狀況圖n 買進(jìn)看跌期權(quán)的應(yīng)用 賺取權(quán)利金賺取權(quán)利金 為多頭頭寸套期保值為多頭頭寸套期保值 保持心理平衡保持心理平衡 各種策略的需要各種策略的需要賣出看跌期權(quán)n 賣出看跌期權(quán)盈虧狀況 SXSX：最大盈利：最大盈利 = = 權(quán)利金；權(quán)利金； XPXPS SX X：盈利：盈利= =市場(chǎng)價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格

4、 + + 權(quán)利金權(quán)利金 執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格 S= XPS= XP：盈虧平衡價(jià)位：盈虧平衡價(jià)位= = 執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格 權(quán)利金；權(quán)利金； 0 0S SXPXP：虧損：虧損 = =市場(chǎng)價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格 + + 權(quán)利金權(quán)利金 執(zhí)行價(jià)格；執(zhí)行價(jià)格； S=0S=0：最大虧損：最大虧損 = = 執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格 權(quán)利金權(quán)利金賣出看跌期權(quán)盈虧狀況圖賣出看跌期權(quán)盈虧狀況圖n 賣出看跌期權(quán)的應(yīng)用 賺取權(quán)利金賺取權(quán)利金 獲得標(biāo)的物獲得標(biāo)的物 各種策略的需要各種策略的需要 一、標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)組合一、標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)組合 通過組建標(biāo)的資產(chǎn)與各種期權(quán)頭寸的組合，我們可以得到與各種期權(quán)頭寸本身的盈虧圖形狀相似但位置不同的盈虧圖，

5、如圖5表示。 圖5（a）反映了標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看漲期權(quán)空頭組合的盈虧圖，該組合稱為有擔(dān)保的看漲期權(quán)（Covered Call）空頭。標(biāo)的資產(chǎn)空頭與看漲期權(quán)多頭組合的盈虧圖，與有擔(dān)保的看漲期權(quán)空頭剛好相反。 圖13.5（b）反映了標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看跌期權(quán)多頭組合的盈虧圖，標(biāo)的資產(chǎn)空頭與看跌期權(quán)空頭組合的盈虧圖剛好相反。 從圖13.5可以看出, 組合的盈虧曲線可以直接由構(gòu)成這個(gè)組合的各種資產(chǎn)的盈虧曲線疊加而來。 二、二、 差價(jià)組合差價(jià)組合 差價(jià)（Spreads）組合是指持有相同期限、不同協(xié)議價(jià)格的兩個(gè)或多個(gè)同種期權(quán)頭寸組合（即同是看漲期權(quán)，或者同是看跌期權(quán)），其主要類型有牛市差價(jià)組合、熊市差價(jià)組合、蝶

6、式差價(jià)組合等。牛市差價(jià)（Bull Spreads）組合。 牛市差價(jià)組合是由一份看漲期權(quán)多頭與一份同一期限較高協(xié)議價(jià)格的看漲期權(quán)空頭組成。 由于協(xié)議價(jià)格越高，期權(quán)價(jià)格越低，因此構(gòu)建這個(gè)組合需要初始投資。牛市差價(jià)組合 牛市差價(jià)組合在不同情況下的盈虧可用表13.2表示。 表表13.2 13.2 牛市差價(jià)期權(quán)的盈虧狀況牛市差價(jià)期權(quán)的盈虧狀況 表13.2結(jié)果可用圖13.6表示。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格范圍 看漲期權(quán)多頭的盈虧 看漲期權(quán)空頭的盈虧 總盈虧 STX2 STX1c1 X2ST+c2 X2X1+c2c1 X1STX2 STX1c1 c2 STX1+c2c1 STX1 -c1 c2 c2c1 從圖可看出，到期

7、日現(xiàn)貨價(jià)格升高對(duì)組合持有者較有利，故稱牛市差價(jià)組合標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格范圍 看漲期權(quán)多頭的盈虧 看漲期權(quán)空頭的盈虧 總盈虧 STX2 STX1c1 X2ST+c2 X2X1+c2c1 X1STX2 STX1c1 c2 STX1+c2c1 STX1 -c1 c2 c2c1 一份看漲期權(quán)多頭與一份同一期限較高協(xié)議價(jià)格的看漲期權(quán)空頭看漲期權(quán)的牛市差價(jià)組合 考慮了權(quán)利金則該策略的盈虧狀況為：u最大盈利 = 高執(zhí)行價(jià)格 低執(zhí)行價(jià)格 初始投資u盈虧平衡點(diǎn) = 低執(zhí)行價(jià)格 + 初始投資 u最大虧損 = 初始投資 = 低執(zhí)行價(jià)格期權(quán)權(quán)利金 高執(zhí)行價(jià)格期權(quán)權(quán)利金 最大盈利和最大虧損都是有限的，由此可知，牛市價(jià)差期權(quán)策略

8、限制了投資者最大盈利和最大虧損都是有限的，由此可知，牛市價(jià)差期權(quán)策略限制了投資者當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)的潛在收益，同時(shí)該策略也限制了標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)下降時(shí)當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)的潛在收益，同時(shí)該策略也限制了標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)下降時(shí)的損失。的損失。 通過比較標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)與協(xié)議價(jià)格的關(guān)系，我們可以把牛市差價(jià)期權(quán)分為三類：兩虛值期權(quán)組合，指兩個(gè)協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格高；多頭實(shí)值期權(quán)加空頭虛值期權(quán)組合，指多頭期權(quán)的協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格低，而空頭期權(quán)的協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格高；兩實(shí)值期權(quán)組合，指兩個(gè)協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格低。 比較看漲期權(quán)的牛市差價(jià)與看跌期權(quán)的牛市差價(jià)組合可以看，前者期初現(xiàn)金流為負(fù)，后者為正，但用看跌期權(quán)建立的

9、牛市價(jià)差期權(quán)的最終收益低于用看漲期權(quán)建立的牛市價(jià)差期權(quán)的最終收益。 一份看跌期權(quán)多頭與一份同一期限、較高協(xié)議價(jià)格的看跌期權(quán)空頭組合也是牛市差價(jià)組合，如圖7所示。看跌期權(quán)的牛市差價(jià)組合2 熊市差價(jià)組合 熊市差價(jià)（Bear Spreads）組合剛好跟牛市差價(jià)組合相反，它可以由一份看漲期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價(jià)格較低的看漲期權(quán)空頭組成（如圖13.8所示）也可以由一份看跌期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價(jià)格較低的看跌期權(quán)空頭組成（如圖13.9所示）。 看漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合和看跌期權(quán)的熊市差價(jià)組合的差別在于，前者在期初有正的現(xiàn)金流，后者在期初則有負(fù)的現(xiàn)金流，但后者的最終收益可能大于前者?？礉q期權(quán)的熊市

10、差價(jià)組合看跌期權(quán)的熊市差價(jià)組合 考慮了權(quán)利金則該策略的盈虧狀況為：u最大盈利 = 投入的初始權(quán)利金 = 低執(zhí)行價(jià)格期權(quán)權(quán)利金 高執(zhí)行價(jià)格期權(quán)權(quán)利金；u盈虧平衡點(diǎn) = 低執(zhí)行價(jià)格 +投入的初始權(quán)利金；u最大虧損 = 高執(zhí)行價(jià)格 低執(zhí)行價(jià)格 投入的初始權(quán)利金 通過比較牛市和熊市差價(jià)組合可以看出，對(duì)于同類期權(quán)而言，凡“買低賣高”的即為牛市差價(jià)策略，而“買高賣低”的即為熊市差價(jià)策略，這里的“低”和“高”是指協(xié)議價(jià)格。 兩者的圖形剛好與X軸對(duì)稱。2 熊市差價(jià)組合 熊市差價(jià)（Bear Spreads）組合剛好跟牛市差價(jià)組合相反，它可以由一份看漲期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價(jià)格較低的看漲期權(quán)空頭組成，也可以

11、由一份看跌期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價(jià)格較低的看跌期權(quán)空頭組成。 牛市差價(jià)（Bull Spreads）組合。 牛市差價(jià)組合是由一份看漲期權(quán)多頭與一份同一期限較高協(xié)議價(jià)格的看漲期權(quán)空頭組成，也可以由一份看跌期權(quán)多頭與一份同一期限、較高協(xié)議價(jià)格的看跌期權(quán)空頭組合也是牛市差價(jià)組合。 3 蝶式差價(jià)組合蝶式差價(jià)組合 蝶式差價(jià)（Butterfly Spreads）組合是由四份具有相同期限、不同協(xié)議價(jià)格的同種期權(quán)頭寸組成。 若X1 X2 X3，且X2=（X1+X3）/2，則蝶式差價(jià)組合有如下四種： 看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和X3的看漲期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看漲期權(quán)空頭組成

12、，其盈虧分布圖如圖10所示； 看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和X3的看漲期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看漲期權(quán)多頭組成，其盈虧圖剛好與圖10相反；看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和X3的看跌期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看跌期權(quán)空頭組成，其盈虧圖如圖11所示?？吹跈?quán)的反向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和X3的看跌期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看跌期權(quán)多頭組成，其盈虧圖與圖11剛好相反。蝶式差價(jià)組合蝶式差價(jià)組合 蝶式差價(jià)（Butterfly Spreads）組合是由四份具有相同期限、不同協(xié)議價(jià)格的同種期權(quán)頭寸組成。若X1 X2 X3，且X2=（X1+X3）/2，則蝶式差價(jià)組合有如下四種：看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和X3的看漲期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看漲期權(quán)空頭組成，其盈虧分布圖如圖5.12所示；蝶式差價(jià)組合蝶式差價(jià)組合 看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和X3的看漲期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看漲期權(quán)多頭組