財(cái)務(wù)成本管理第六章1

1、第六章第六章 債券和股票估價(jià)債券和股票估價(jià)2本章大綱基本要求本章大綱基本要求理解債券和股票現(xiàn)金流量的特點(diǎn)，能夠估計(jì)債券和股票的價(jià)值和收益率。3第一節(jié) 債券估價(jià)一、幾個(gè)基本概念1.債券：債權(quán)性質(zhì)的有價(jià)證券。2.面值：票面標(biāo)明的價(jià)值，即將來到期時(shí)還本的金額。3.票面利率：債券票面標(biāo)明的利率，是將來支付利息的依據(jù)，利息面值票面利率。4.到期日：償還本金的日期。 5.折現(xiàn)率：同等風(fēng)險(xiǎn)程度下，投資人要求的最低投資報(bào)酬率。 如果等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率為如果等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率為10%，則只有在達(dá)到，則只有在達(dá)到10%的情況下，投資者才會(huì)購買該債券。的情況下，投資者才會(huì)購買該債券。45（二）計(jì)算 1、基本

2、模型6 計(jì)算時(shí)應(yīng)注意的問題：計(jì)算時(shí)應(yīng)注意的問題： 除非特別指明，必要報(bào)酬率與票面利率采用同樣的計(jì)息規(guī)則，包括計(jì)息方式（單利還是復(fù)利）、計(jì)息期和利息率性質(zhì)（報(bào)價(jià)利率還是實(shí)際利率）。72、其他模型（1）平息債券平息債券是指利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的債券。支付的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。教材P132頁例題8提示 如果平息債券一年復(fù)利多次，計(jì)算價(jià)值時(shí)，現(xiàn)金流量按照計(jì)息周期利率確定，折現(xiàn)需要按照折現(xiàn)周期折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。 平息債券價(jià)值的計(jì)算公式為： 【例6-1】某企業(yè)準(zhǔn)備發(fā)行三年期企業(yè)債券，每半年付息一次，票面年利率6%，面值1000元，平價(jià)發(fā)行。以下關(guān)于該債券的說法中，正確是（ ）。A

3、.該債券的實(shí)際周期利率為3%B.該債券的年實(shí)際必要報(bào)酬率是6.09%C.該債券的名義利率是6%D.由于平價(jià)發(fā)行，該債券的名義利率與名義必要報(bào)酬率相等 【答案】ABCD 【解析】半年的實(shí)際周期利率是名義利率的一半，實(shí)際必要報(bào)酬率（1+3%）216.09%，平價(jià)發(fā)行的平息債券名義利率與名義必要報(bào)酬率相等。910（2）純貼現(xiàn)債券承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。也稱零息債券。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此也稱為“零息債券”。純貼現(xiàn)債券的價(jià)值： 教材P132例題提示 在到期日一次還本付息債券，實(shí)際上也是一種純貼現(xiàn)債券，只不過到期日不是按票面額支付而是按本利和做單筆支付。

4、純貼現(xiàn)債券沒有標(biāo)明利息計(jì)算規(guī)則的，通常采用按年計(jì)息的復(fù)利計(jì)算規(guī)則。1112（3）永久債券永遠(yuǎn)沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。永久債券的價(jià)值計(jì)算公式如下：P133例：有一優(yōu)先股，承諾每年支付優(yōu)先股息40元。假設(shè)必要報(bào)酬率為10%，則其價(jià)值為：13（4）流通債券的價(jià)值 流通債券，是指已經(jīng)發(fā)行并在二級(jí)市場上流通的債券。到期時(shí)間小于債券的發(fā)行在外的時(shí)間。估價(jià)的時(shí)點(diǎn)不在計(jì)息期期初，可以是任何時(shí)點(diǎn)，產(chǎn)生非整數(shù)計(jì)息期問題。14教材133頁例題155.決策原則當(dāng)債券價(jià)值高于購買價(jià)格，可以購買。 16例題已知：已知：A公司擬購買某公司債券作為長期投資（打算持公司擬購買某公司債券作為長期投資（打算持有至到

5、期日），要求的必要收益率為有至到期日），要求的必要收益率為6%（復(fù)利按年計(jì)息）。（復(fù)利按年計(jì)息）?，F(xiàn)有三家公司同時(shí)發(fā)行現(xiàn)有三家公司同時(shí)發(fā)行5年期，面值均為年期，面值均為1000元的債券，其元的債券，其中：中：甲公司債券的票面利率為甲公司債券的票面利率為8%，每年付息一次，到期還，每年付息一次，到期還本，債券發(fā)行價(jià)格為本，債券發(fā)行價(jià)格為1041元；元；乙公司債券的票面利率為乙公司債券的票面利率為8%，單利計(jì)息，到期一次還，單利計(jì)息，到期一次還本付息，債券發(fā)行價(jià)格為本付息，債券發(fā)行價(jià)格為1050元；元； 丙公司債券的票面利率為零，債券發(fā)行價(jià)格為丙公司債券的票面利率為零，債券發(fā)行價(jià)格為750元，元，

6、到期按面值還本。到期按面值還本。要求：要求：（1）計(jì)算）計(jì)算A公司購入甲公司債券的價(jià)值。公司購入甲公司債券的價(jià)值。（2）計(jì)算）計(jì)算A公司購入乙公司債券的價(jià)值。公司購入乙公司債券的價(jià)值。（3）計(jì)算）計(jì)算A公司購入丙公司債券的價(jià)值。公司購入丙公司債券的價(jià)值。（4）根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果，評(píng)價(jià)甲、乙、丙三種公司債）根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果，評(píng)價(jià)甲、乙、丙三種公司債券是否具有投資價(jià)值，并為券是否具有投資價(jià)值，并為A公司做出購買何種債券的決策。公司做出購買何種債券的決策。 17答案： （1）計(jì)算A公司購入甲公司債券的價(jià)值和收益率。甲公司債券的價(jià)值=10008%（P/A,6%,5）+1000（P/F,6%,5）=804

7、.2124+10000.7473=336.992+747.3=1084.29（元）（2）計(jì)算A公司購入乙公司債券的價(jià)值和收益率。乙公司債券的價(jià)值=（10008%5+1000）（P/F，6%，5）=14000.7473=1046.22（元）（3）計(jì)算A公司購入丙公司債券的價(jià)值。丙公司債券的價(jià)值=1000（P/F，6%，5）=10000.7473=747.3（元）（4）根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果，評(píng)價(jià)甲、乙、丙三種公司債券是否具有投資價(jià)值，并為A公司做出購買何種債券的決策。由于甲公司債券的價(jià)值高于其買價(jià)，所以甲公司債券具有投資價(jià)值；而乙公司和丙公司債券的價(jià)值均低于其買價(jià)，所以不具有投資價(jià)值。 18（三）債券

8、價(jià)值的影響因素 1.債券價(jià)值與投資人要求的必要報(bào)酬率和票面利率投資人要求的必要報(bào)酬率高于票面利率時(shí)，債券價(jià)值低于票面價(jià)值；投資人要求的必要報(bào)酬率低于票面利率時(shí)，債券價(jià)值高于票面價(jià)值；投資人要求的必要報(bào)酬率等于票面利率時(shí)，債券價(jià)值等于票面價(jià)值；2.債券價(jià)值與到期時(shí)間在必要報(bào)酬率保持不變的條件下，平息的債券，債券價(jià)值隨到期時(shí)間的縮短逐漸向面值靠近。3.債券價(jià)值與利息支付頻率隨著付息期縮短，溢價(jià)價(jià)值上升；折價(jià)下降；平價(jià)價(jià)值不變。 【例6-2】某企業(yè)準(zhǔn)備發(fā)行三年期企業(yè)債券 ,每半年付息一次，票面利率6%，面值1 000元，平價(jià)發(fā)行，以下關(guān)于該債券的說法中，正確的是（）。 A.該債券的半年利率為3% B

9、.該債券的有效年折現(xiàn)率是6.09% C.該債券的報(bào)價(jià)利率是6% D.由于平價(jià)發(fā)行，該債券的報(bào)價(jià)利率與報(bào)價(jià)折現(xiàn)率相等19 正確答案正確答案ABCD答案解析題中每半年付息一次，即半年一個(gè)計(jì)息期，答案解析題中每半年付息一次，即半年一個(gè)計(jì)息期，年利率年利率6%，半年利率為，半年利率為3%，選項(xiàng)，選項(xiàng)A正確。債券平價(jià)發(fā)行，正確。債券平價(jià)發(fā)行，票面利率等于報(bào)價(jià)利率，也等于報(bào)價(jià)折現(xiàn)率，折現(xiàn)周期利票面利率等于報(bào)價(jià)利率，也等于報(bào)價(jià)折現(xiàn)率，折現(xiàn)周期利率等于計(jì)息期利率率等于計(jì)息期利率3%，根據(jù)（，根據(jù)（13%）21計(jì)算得出有效計(jì)算得出有效年折價(jià)率是年折價(jià)率是6.09%，故選項(xiàng)，故選項(xiàng)BCD都正確。都正確。20【例6

10、-3】債券A和債券B是兩只在同一資本市場上剛發(fā)行的按年付息的平息債券。它們的面值和票面利率均相同，只是到期時(shí)間不同。假設(shè)兩只債券的風(fēng)險(xiǎn)相同，并且等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率低于票面利率，則（ ）。 (2009年原)A.償還期限長的債券價(jià)值低B.償還期限長的債券價(jià)值高C.兩只債券的價(jià)值相同 D.兩只債券的價(jià)值不同，但不能判斷其高低【答案】B 【例6-4】（2011年）假設(shè)其他因素不變，下列事項(xiàng)中，會(huì)導(dǎo)致折價(jià)發(fā)行的平息債券價(jià)值下降的有（）。 A.提高付息頻率 B.延長到期時(shí)間 C.提高票面利率 D.等風(fēng)險(xiǎn)債券的市場利率上升21 正確答案正確答案ABD答案解析對(duì)于折價(jià)發(fā)行的平息債券，在其他因素不變的情況下

11、，答案解析對(duì)于折價(jià)發(fā)行的平息債券，在其他因素不變的情況下，付息頻率越高（即付息期越短），債券價(jià)值越低，故選項(xiàng)付息頻率越高（即付息期越短），債券價(jià)值越低，故選項(xiàng)A正確。正確。對(duì)于折價(jià)發(fā)行的平息債券，債券價(jià)值低于面值，在其他因素不變的對(duì)于折價(jià)發(fā)行的平息債券，債券價(jià)值低于面值，在其他因素不變的情況下，到期時(shí)間越短，債券價(jià)值越接近于面值，即債券價(jià)值越高，情況下，到期時(shí)間越短，債券價(jià)值越接近于面值，即債券價(jià)值越高，故選項(xiàng)故選項(xiàng)B正確。債券價(jià)值等于未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值，提高票面利正確。債券價(jià)值等于未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值，提高票面利率會(huì)提高債券利息，在其他因素不變的情況下，會(huì)提高債券的價(jià)值，率會(huì)提高債券利息，

12、在其他因素不變的情況下，會(huì)提高債券的價(jià)值，故選項(xiàng)故選項(xiàng)C不正確。等風(fēng)險(xiǎn)債券的市場利率上升，會(huì)導(dǎo)致折現(xiàn)率上升，不正確。等風(fēng)險(xiǎn)債券的市場利率上升，會(huì)導(dǎo)致折現(xiàn)率上升，在其他因素不變的情況下，會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)值下降，故選項(xiàng)在其他因素不變的情況下，會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)值下降，故選項(xiàng)D正確。正確。22（四）債券的收益率 1.債券到期收益率的含義：P137 到期收益率是指以特定價(jià)格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價(jià)格的折現(xiàn)率。 2.計(jì)算方法：購進(jìn)價(jià)格每年利息年金現(xiàn)值系數(shù)面值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。23P137【教材例6-8】ABC公司201年2月1日用平價(jià)購買一張面額為1000元的債券，

13、其票面利率為8%，每年2月1日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計(jì)算其到期收益率。 243.結(jié)論：（1）平價(jià)發(fā)行的債券，其到期收益率等于票面利率；（2）溢價(jià)發(fā)行的債券，其到期收益率低于票面利率；（3）折價(jià)發(fā)行的債券，其到期收益率高于票面利率25計(jì)算分析題資料：2007年7月1日發(fā)行的某債券，面值100元，期限3年，票面年利率8%，每半年付息一次，付息日為6月30日和12月31日。 要求：（1）假設(shè)等風(fēng)險(xiǎn)證券的市場利率為8%，計(jì)算該債券的實(shí)際年利率和全部利息在2007年7月1日的現(xiàn)值。（2）假設(shè)等風(fēng)險(xiǎn)證券的市場利率為10%，計(jì)算2007年7月1日該債券的價(jià)

14、值。（3）假設(shè)等風(fēng)險(xiǎn)證券的市場利率12%，2008年7月1日該債券的市價(jià)是85元，試問該債券當(dāng)時(shí)是否值得購買？（4）某投資者2009年7月1日以97元購入，試問該投資者持有該債券至到期日的收益率是多少？26【答案】（1）該債券的實(shí)際年利率：該債券全部利息的現(xiàn)值：4(p/A,4%,6)=45.2421=20.97(元)（2） 2007年7月1日該債券的價(jià)值： 4(p/A,5%,6)+100(p/s,5%,6) =45.0757+1000.7462 =20.30+74.62=94.92(元)%16.812)2%81(27（3）2008年7月1日該債券的市價(jià)是85元， 該債券的價(jià)值為： 4(p/A,

15、6%,4)+100(p/s,6%,4) =43.4651+1000.7921 =13.86+79.21 =93.07(元)該債券價(jià)值高于市價(jià)，故值得購買。（4）該債券的到期收益率： 97=4(P/A,I半，2)+100(P/F,I半，2) 先用5%試算： 41.8594+1000.9070 = 98.14（元） 再用6%試算： 41.8334+1000.8900 = 96.33（元） 用插值法計(jì)算： I半= 則該債券的年到期收益率為11.26%。 %5.63%5%696.3398.149798.14%5）（28 單選題債券到期收益率計(jì)算的原理是：()。A.到期收益率是購買債券后一直持有到期的內(nèi)

16、含報(bào)酬率B.到期收益率是能使債券每年利息收入的現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格的貼現(xiàn)率C.到期收益率是債券利息收益率與資本利得收益率之和D.到期收益率的計(jì)算要以債券每年末計(jì)算并支付利息、到期一次還本為前提答案： A2930第二節(jié)股票估價(jià)一、幾個(gè)基本概念1.股票：所有權(quán)性質(zhì)的有價(jià)證券。2.股票價(jià)格：投資人在進(jìn)行投資時(shí)主要使用收盤價(jià)。3.股利：公司對(duì)股東投資的回報(bào)。 31二、股票的價(jià)值1.含義：（股票本身的內(nèi)在價(jià)值）未來的現(xiàn)金流入的價(jià)值。 322.計(jì)算1）有限期持有-類似于債券價(jià)值計(jì)算332）無限期持有股票估價(jià)基本模型（未來股利的貼現(xiàn)值）（股票價(jià)值 1 1ttstsRDV34ssRDV 35gRgDgRDVs

17、ss）（01 1 3637【教材例5-11】一個(gè)投資人持有ABC公司的股票，他的投資最低報(bào)酬率為15%。預(yù)期ABC公司未來3年股利將高速增長，成長率為20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常的增長，增長率為12%。公司最近支付的股利是2元?，F(xiàn)計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值： 3813年的股利收入現(xiàn)值 2.4（P/S,15%,1）+2.88（P/S,15%,2）+3.456（P/S,15%,3）=6.539（元）4年的股利收入現(xiàn)值=D4/（Rs-g）（p/S，15%，3）=84.90（元）V=6.539+84.9=91.439（元）394041（4）決策原則若股票價(jià)值高于股票的價(jià)格（市價(jià)），則應(yīng)當(dāng)投資購買。42三、股票的期望收益率三、股票的期望收益率 （一）計(jì)算方法 找到使未來的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的那一點(diǎn)折現(xiàn)率：