期權(quán)的基本知識

1、第三節(jié)第三節(jié) 金融衍生品投資金融衍生品投資一、期權(quán)投資一、期權(quán)投資（一）期權(quán)的基本知識（一）期權(quán)的基本知識（二）期權(quán)的價值分析（二）期權(quán)的價值分析（三）看漲期權(quán)與看跌期權(quán)間的平價關(guān)系（三）看漲期權(quán)與看跌期權(quán)間的平價關(guān)系（四）影響期權(quán)價格的因素（四）影響期權(quán)價格的因素（五）期權(quán)定價（五）期權(quán)定價（六）投資的實物期權(quán)分析（六）投資的實物期權(quán)分析（一）期權(quán)的基本知識（一）期權(quán)的基本知識1 1、期權(quán)的含義、期權(quán)的含義金融期權(quán)合約賦予其持有者在未來某個時期以金融期權(quán)合約賦予其持有者在未來某個時期以固定的價格固定的價格購買或出售特定資產(chǎn)的購買或出售特定資產(chǎn)的權(quán)利權(quán)利（但不是義務(wù)）。（但不是義務(wù)）。3 3、

2、期權(quán)的種類、期權(quán)的種類分類標(biāo)準(zhǔn)分類標(biāo)準(zhǔn)種類種類特征特征按照期權(quán)執(zhí)按照期權(quán)執(zhí)行時間行時間歐式期權(quán)歐式期權(quán)該期權(quán)該期權(quán)只能在到期日執(zhí)行只能在到期日執(zhí)行。美式期權(quán)美式期權(quán)該期權(quán)可以在到期日或到期日之前的該期權(quán)可以在到期日或到期日之前的任何時間執(zhí)行。任何時間執(zhí)行。按照合約授按照合約授予予期權(quán)持有期權(quán)持有人權(quán)利人權(quán)利的類的類別別看漲期權(quán)看漲期權(quán)（“買權(quán)買權(quán)”）期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定價格期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定價格購買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。購買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。 看跌期權(quán)看跌期權(quán)（“賣權(quán)賣權(quán)”）期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日前，以固定價格出期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日前，以

3、固定價格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。2 2、期權(quán)的、期權(quán)的執(zhí)行價格執(zhí)行價格滬市權(quán)證簡稱命名規(guī)則:滬市權(quán)證簡稱一般采用8個字位(4個漢字), 第1至第4個字位用漢字、拼音或數(shù)字表示標(biāo)的證券,第5個至第6個字位用兩個大寫字母表示發(fā)行人, 第7字位用一個字母B或P表示認購或認沽,第8個字位用一個數(shù)字或字母表示以標(biāo)的證券發(fā)行的第幾只權(quán)證,當(dāng)超過9只時用A到Z表示第10只至第35只。例如:“寶鋼JTB1”中,“寶鋼”表示該權(quán)證的標(biāo)的證券為寶鋼股份, “JT”表示該權(quán)證的發(fā)行人是寶鋼集團,“B”表示該權(quán)證是認購權(quán)證,“1”表示該權(quán)證是以寶鋼股份為標(biāo)的證券的第一只權(quán)證。深交所權(quán)證簡稱是六位，XYB

4、bKs，其中：XY為標(biāo)的股票的兩漢字簡稱；Bb為發(fā)行人編碼；K為權(quán)證類別：C認購權(quán)證；P認沽權(quán)證；s:同一發(fā)行人對同一標(biāo)的證券發(fā)行權(quán)證的發(fā)行批次，取值為0,9，A,Z，a,z。例:國信證券基于萬科A發(fā)行的認購權(quán)證的簡稱可能為“萬科GXC1”。權(quán)證代碼是03開頭的六位數(shù)字，認購權(quán)證代碼區(qū)間：【030000，032999】，認沽權(quán)證代碼區(qū)間：【038000，039999】。 權(quán)證簡稱權(quán)證簡稱 ：寶鋼：寶鋼CWB1 權(quán)證代碼權(quán)證代碼 :580024 標(biāo)的證券標(biāo)的證券 ：寶鋼股份：寶鋼股份(600019) 權(quán)證類別權(quán)證類別 :認股權(quán)證認股權(quán)證 上市地點上市地點 :上海證券交易所上海證券交易所 發(fā)行數(shù)量

5、發(fā)行數(shù)量 :160000萬份萬份 上市日期上市日期 :2008-07-04 開盤參考價開盤參考價 :0.97 初始行權(quán)價初始行權(quán)價 :12.5 最新行權(quán)價最新行權(quán)價:12.16 初始行權(quán)比例初始行權(quán)比例: 1:0.5 最新行權(quán)比例最新行權(quán)比例: 1：0.5 存續(xù)起始日存續(xù)起始日:2008-07-04 存續(xù)終止日存續(xù)終止日 :2010-07-03 行權(quán)起始日行權(quán)起始日:2010-06-28 行權(quán)終止日行權(quán)終止日:2010-07-03 2010年年5月月11日寶鋼股份日寶鋼股份 收盤價收盤價:6.51元元 最低價最低價:6.44元元 最高價最高價:6.77元元2010年年5月月11日寶鋼日寶鋼CW

6、B1 收盤價收盤價:0.614元元 最低價最低價:0.581元元 最高價最高價: 0.632元元 股票看漲期權(quán)股票看漲期權(quán)(買權(quán)買權(quán),認購權(quán)認購權(quán))舉例舉例4 4、期權(quán)的權(quán)利金、期權(quán)的權(quán)利金期權(quán)的市場價格期權(quán)的市場價格5 5、期權(quán)的多頭和空頭、期權(quán)的多頭和空頭期權(quán)的多頭期權(quán)的多頭期權(quán)的空頭期權(quán)的空頭買入期權(quán)買入期權(quán)有權(quán)利有權(quán)利賣出期權(quán)賣出期權(quán)有義務(wù)有義務(wù)權(quán)利權(quán)利權(quán)利金權(quán)利金1 1、期權(quán)的價值狀態(tài)、期權(quán)的價值狀態(tài)（二）期權(quán)的價值分析（二）期權(quán)的價值分析執(zhí)行所執(zhí)行所得支付得支付看漲期權(quán)看漲期權(quán)看跌期權(quán)看跌期權(quán)執(zhí)行狀況執(zhí)行狀況實值期權(quán)實值期權(quán)+執(zhí)行價格執(zhí)行價格股票當(dāng)前價格股票當(dāng)前價格執(zhí)行價格執(zhí)行價格

7、股票當(dāng)前價格股票當(dāng)前價格可能（但不可能（但不一定）被執(zhí)一定）被執(zhí)行行平值期權(quán)平值期權(quán)0執(zhí)行價格股票執(zhí)行價格股票當(dāng)前價格當(dāng)前價格執(zhí)行價格執(zhí)行價格股票當(dāng)前價格股票當(dāng)前價格不會被執(zhí)行不會被執(zhí)行虛值期權(quán)虛值期權(quán)-執(zhí)行價格股票執(zhí)行價格股票當(dāng)前價格當(dāng)前價格執(zhí)行價格執(zhí)行價格股票當(dāng)前價格股票當(dāng)前價格不會被執(zhí)行不會被執(zhí)行2 2、期權(quán)到期日價值和凈損益（、期權(quán)到期日價值和凈損益（P176-177P176-177） （二）期權(quán)的價值分析（二）期權(quán)的價值分析max(,0)CSKmax(,0)PKS類類型型項目項目計算公式計算公式看看漲漲期期權(quán)權(quán)到期日價值到期日價值（執(zhí)行凈收入）（執(zhí)行凈收入）多頭看漲期權(quán)到期日價值多頭

8、看漲期權(quán)到期日價值MaxMax（股票市價執(zhí)行價格，（股票市價執(zhí)行價格，0 0）凈損益凈損益多頭看漲期權(quán)凈損益多頭看漲期權(quán)凈損益多頭看漲期權(quán)到期日價值期權(quán)價格多頭看漲期權(quán)到期日價值期權(quán)價格看看跌跌期期權(quán)權(quán)到期日價值到期日價值（執(zhí)行凈收入）（執(zhí)行凈收入）多頭看跌期權(quán)到期日價值多頭看跌期權(quán)到期日價值MaxMax（執(zhí)行價格股票市價，（執(zhí)行價格股票市價，0 0）凈損益凈損益多頭看跌期權(quán)凈損益多頭看跌期權(quán)凈損益多頭看跌期權(quán)到期日價值期權(quán)價格多頭看跌期權(quán)到期日價值期權(quán)價格執(zhí)行收入執(zhí)行收入多頭價值多頭價值多頭凈損益多頭凈損益空頭凈損益空頭凈損益空頭價值空頭價值到期日股價到期日股價圖一：看漲期權(quán)到期日價值和凈損

9、益圖一：看漲期權(quán)到期日價值和凈損益執(zhí)行收入執(zhí)行收入多頭價值多頭價值多頭凈損益多頭凈損益空頭凈損益空頭凈損益空頭價值空頭價值到期日股價到期日股價圖二：看跌期權(quán)到期日價值和凈損益圖二：看跌期權(quán)到期日價值和凈損益【例題】某期權(quán)交易所【例題】某期權(quán)交易所2009年年3月月20日對日對ABC公司的期權(quán)報價如下：公司的期權(quán)報價如下：到期日和執(zhí)行價格到期日和執(zhí)行價格看漲期權(quán)價格看漲期權(quán)價格6 6月月57575.805.80要求：針對以下互不相干的幾問進行回答：要求：針對以下互不相干的幾問進行回答：（1）甲投資人購買了）甲投資人購買了ABC公司看漲期權(quán)，標(biāo)的股票的到期公司看漲期權(quán)，標(biāo)的股票的到期日市價為日市價

10、為45元，其此時期權(quán)到期日價值為多少？持有期權(quán)至元，其此時期權(quán)到期日價值為多少？持有期權(quán)至到期日獲得的利潤為多少？到期日獲得的利潤為多少？（2）若乙投資人賣出）若乙投資人賣出ABC公司看漲期權(quán)，標(biāo)的股票的到期公司看漲期權(quán)，標(biāo)的股票的到期日市價為日市價為45元，其此時空頭看漲期權(quán)到期日價值為多少？持元，其此時空頭看漲期權(quán)到期日價值為多少？持有期權(quán)至到期日獲得的利潤為多少？有期權(quán)至到期日獲得的利潤為多少？（3）甲投資人購買了）甲投資人購買了ABC公司看漲期權(quán)，標(biāo)的股票的到期公司看漲期權(quán)，標(biāo)的股票的到期日市價為日市價為67元，其此時期權(quán)到期日價值為多少？持有期權(quán)至元，其此時期權(quán)到期日價值為多少？持有

11、期權(quán)至到期日獲得的利潤為多少？到期日獲得的利潤為多少？（4）丁投資人賣出了）丁投資人賣出了ABC公司看漲期權(quán)，標(biāo)的股票的到期公司看漲期權(quán)，標(biāo)的股票的到期日市價為日市價為67元，其此時期權(quán)到期日價值為多少？持有期權(quán)至元，其此時期權(quán)到期日價值為多少？持有期權(quán)至到期日獲得的利潤為多少？到期日獲得的利潤為多少？【答案【答案】（1）期權(quán)價值）期權(quán)價值=0；到期日利潤；到期日利潤=0-5.80=-5.80元元（2）期權(quán)價值）期權(quán)價值=0；到期日利潤；到期日利潤=5.80元元（3）期權(quán)價值）期權(quán)價值=67-57=10元；到期日利潤元；到期日利潤=10-5.80=4.20元元（4）期權(quán)價值）期權(quán)價值=-10元

12、；到期日利潤元；到期日利潤=-10+5.80=-4.20元元【練習(xí)題】某期權(quán)交易所【練習(xí)題】某期權(quán)交易所2009年年3月月20日對日對ABC公司的期權(quán)報價如下：公司的期權(quán)報價如下：到期日和執(zhí)行價格到期日和執(zhí)行價格看跌期權(quán)價格看跌期權(quán)價格6 6月月57573.253.25要求：針對以下互不相干的幾問進行回答：要求：針對以下互不相干的幾問進行回答：（1）甲投資人購買了）甲投資人購買了ABC公司看跌期權(quán)，標(biāo)的股票的到期日市價為公司看跌期權(quán)，標(biāo)的股票的到期日市價為45元，元，其此時期權(quán)到期日價值為多少？持有期權(quán)至到期日獲得的利潤為多少？其此時期權(quán)到期日價值為多少？持有期權(quán)至到期日獲得的利潤為多少？（2

13、）若乙投資人賣出）若乙投資人賣出ABC公司看跌期權(quán)，標(biāo)的股票的到期日市價為公司看跌期權(quán)，標(biāo)的股票的到期日市價為45元，元，其此時空頭看漲期權(quán)到期日價值為多少？持有期權(quán)至到期日獲得的利潤為多其此時空頭看漲期權(quán)到期日價值為多少？持有期權(quán)至到期日獲得的利潤為多少？少？（3）甲投資人購買了）甲投資人購買了ABC公司看跌期權(quán)，標(biāo)的股票的到期日市價為公司看跌期權(quán)，標(biāo)的股票的到期日市價為67元，元，其此時期權(quán)到期日價值為多少？持有期權(quán)至到期日獲得的利潤為多少？其此時期權(quán)到期日價值為多少？持有期權(quán)至到期日獲得的利潤為多少？（4）丁投資人賣出了）丁投資人賣出了ABC公司看跌期權(quán)，標(biāo)的股票的到期日市價為公司看跌期

14、權(quán)，標(biāo)的股票的到期日市價為67元，元，其此時期權(quán)到期日價值為多少？持有期權(quán)至到期日獲得的利潤為多少？其此時期權(quán)到期日價值為多少？持有期權(quán)至到期日獲得的利潤為多少？【答案【答案】（1）期權(quán)價值）期權(quán)價值=57-45=12元；到期日利潤元；到期日利潤=12-3.25=8.75元元（2）期權(quán)價值）期權(quán)價值=-12元；到期日利潤元；到期日利潤=-12+3.25=-8.75元元（3）期權(quán)價值）期權(quán)價值=0元；到期日利潤元；到期日利潤=0-3.25=-3.25元元（4）期權(quán)價值）期權(quán)價值=0元；到期日利潤元；到期日利潤=3.25元元 投資組合一：持有無風(fēng)險債券(金額為期權(quán)執(zhí)行價格）與購買看漲期權(quán)，能保證最

15、低收益，但沒有限定收益上限； 投資組合二：持有股票與購買股票看跌期權(quán)，也能鎖定風(fēng)險下限，收益上限沒有限制。 S K 看漲期權(quán)的價值 0 S - K 無風(fēng)險債券的價值 K K 投資組合一合計 K S 股票的價值 S S 看跌期權(quán)的價值 K S 0 投資組合二合計 K S C看漲期權(quán)成本K期權(quán)執(zhí)行價格P看跌期權(quán)成本S股票現(xiàn)價 看漲期權(quán)成本：C， 期權(quán)執(zhí)行價格現(xiàn)值：PV（K）， 看跌期權(quán)成本：P， 股票現(xiàn)價：S，有： S + P =C + PV（K）（三）看漲期權(quán)與看跌期權(quán)間的平價關(guān)系（三）看漲期權(quán)與看跌期權(quán)間的平價關(guān)系若標(biāo)的若標(biāo)的股票股票不不支付股支付股利利股票價格看跌期權(quán)價格執(zhí)行價格的現(xiàn)值股票價

16、格看跌期權(quán)價格執(zhí)行價格的現(xiàn)值+ +看漲期權(quán)價格看漲期權(quán)價格S+P=PVS+P=PV（K K）+C+C若標(biāo)的若標(biāo)的股票股票支支付股利付股利股票價格看跌期權(quán)價格執(zhí)行價格的現(xiàn)值股票價格看跌期權(quán)價格執(zhí)行價格的現(xiàn)值+ +支付股利的現(xiàn)值支付股利的現(xiàn)值看漲期權(quán)價格看漲期權(quán)價格S+P=PVS+P=PV（K K）+PV+PV（Div)+CDiv)+C應(yīng)用應(yīng)用這種關(guān)系，被稱為看漲期權(quán)這種關(guān)系，被稱為看漲期權(quán)看跌期權(quán)平價定理，利用該等看跌期權(quán)平價定理，利用該等式中的式中的4 4個數(shù)據(jù)中的個數(shù)據(jù)中的3 3個，就可以求出另外個，就可以求出另外1 1個。個。【練習(xí)】兩種期權(quán)的執(zhí)行價格均為【練習(xí)】兩種期權(quán)的執(zhí)行價格均為37

17、元，元，6個月到期，若無風(fēng)個月到期，若無風(fēng)險半年利率為險半年利率為5%，股票的現(xiàn)行價格為，股票的現(xiàn)行價格為42元，看漲期權(quán)的價格元，看漲期權(quán)的價格為為8.50元，則看跌期權(quán)的價格為（元，則看跌期權(quán)的價格為（ ）元。）元。A.1.52 B.5 C.3.5 D.1.74【答案【答案】D【解析】【解析】P=-S+C+PV（K） =-42+8.50+37/（1+5%） =1.74（元）（元） 例：股價：110美元，看漲期權(quán)價格：17美元，看跌期權(quán)價格：5美元，執(zhí)行價格（有效期6個月）：105美元，無風(fēng)險利率：10.25%， 解:17 + 105 / 1.1025 （1/2） ？= 110 + 5117 不等于115，違背