雷曼兄弟公司倒閉分析及啟示

1、雷曼兄弟公司倒閉分析及啟示摘 要：雷曼兄弟公司是一家全球性的金融服務(wù)公司，同時(shí)也是美國(guó)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的主要代理商。它參與的業(yè)務(wù)包括投資銀行， 股票，固定收益銷售，研究和交易，投資管理，私人股本和私人銀行業(yè)務(wù)。于北京時(shí)間2008年9月15日，在次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)加劇的形勢(shì)下，丟盔棄甲。1、雷曼兄弟公司倒閉概述雷曼公司是一家全球性的金融服務(wù)公司，它的業(yè)務(wù)能力一直受到眾多世界知名公司的廣泛認(rèn)可。它不僅擔(dān)任這些跨國(guó)公司和政府的重要財(cái)務(wù)顧問(wèn)，同時(shí)擁有多名業(yè)界公認(rèn)的國(guó)際最佳分析師。由此，它在很多業(yè)務(wù)領(lǐng)域都居于全球領(lǐng)先地位，包括股票，固定收益，交易和研究，投資銀行業(yè)務(wù)，私人銀行業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理以及風(fēng)險(xiǎn)投資。這一

2、切都有助于雷曼兄弟穩(wěn)固其在業(yè)務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。然而這樣一家信譽(yù)名聲都響徹業(yè)界的全球性多元化投資銀行，由于過(guò)度依賴數(shù)學(xué)和金融模型，忽視了客觀現(xiàn)實(shí)和人性，便于北京時(shí)間2008年9月15日，在次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)加劇的形勢(shì)下，最終還是走向破產(chǎn)覆滅的道路。而今年9月20日美國(guó)又稱其清盤費(fèi)用可能超過(guò)20億美元。2 雷曼兄弟公司倒閉引發(fā)的問(wèn)題雷曼公司的倒閉，并不僅僅是從07年6月按揭債券承銷商貝爾斯登旗下兩家對(duì)沖基金出現(xiàn)巨額虧損導(dǎo)致次貸危機(jī)而開始的。從很早以前當(dāng)銀行家們已經(jīng)開始準(zhǔn)備廢除金本位制時(shí)就已經(jīng)為現(xiàn)在的金融危機(jī)埋下了禍根，同時(shí)，也為這個(gè)當(dāng)時(shí)剛建立的公司埋下了巨大的禍根。對(duì)于沒有一個(gè)可靠、真實(shí)的金銀作

3、為基準(zhǔn)發(fā)行的貨幣是無(wú)法獲得人們的信賴的。但是，由于政府的強(qiáng)制發(fā)行以及人民生來(lái)對(duì)于政府的信賴。使得這種靠信用發(fā)行的貨幣在市場(chǎng)當(dāng)中流通開來(lái)。為了獲得更多的財(cái)富，銀行家們開始大肆的將資金投入到各大領(lǐng)域。希望這些資金能夠?yàn)樗麄儙?lái)豐厚的利潤(rùn)。他們借用發(fā)行各種不同的債券，使得市場(chǎng)空前活躍。工業(yè)、商業(yè)的繁榮為每一個(gè)人都帶去了幸福的笑容。然而好景不長(zhǎng)，當(dāng)所有的人都充斥在這種幸福中時(shí)，出現(xiàn)了一批人，他們開始大量做空貨幣。使得原本過(guò)度膨脹的貨幣突然緊縮。各大企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)不靈，對(duì)于資金鏈斷裂的企業(yè)，無(wú)法運(yùn)作最終將帶來(lái)破產(chǎn)。所以，銀行家們的出現(xiàn)，將給這些人們帶來(lái)希望?？墒牵@得資金的救助往往都是要付出極大的代價(jià)的

4、。銀行家們借此機(jī)會(huì)趁火打劫，以少量的資金獲得了企業(yè)的控制權(quán)，同時(shí)，他們一步步的侵吞著市場(chǎng)中重要的資源。由于美元作為了世界貿(mào)易的基準(zhǔn)貨幣，所以各國(guó)都大量?jī)?chǔ)備美元。使得美元的發(fā)行已經(jīng)嚴(yán)重的超過(guò)了市場(chǎng)的容納量。如果市場(chǎng)一旦發(fā)現(xiàn)他們使用的貨幣已經(jīng)大大的貶值，那么通貨膨脹帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)泡沫將會(huì)將整個(gè)世界淹沒。我們又不知道將要退回到什么年代去。所以，全球的金融家們就開始策劃發(fā)行新的債券以便將這些貨幣掩藏在其中，同時(shí)，通過(guò)發(fā)行債券獲得更大的利潤(rùn)。這個(gè)時(shí)侯，石油成為了世界上各國(guó)必須的軍事、商業(yè)、工業(yè)資源。以石油作為保障的債券開始發(fā)行，以地產(chǎn)作為保障的債券也開始發(fā)行。但是，他們的發(fā)行量不足以掩蓋之前的錯(cuò)誤，于是次貸

5、債券出現(xiàn)了。同時(shí)在此基礎(chǔ)上，不斷的發(fā)行次級(jí)的債券。這種次級(jí)債券的危機(jī)將是全球性的。因?yàn)槊總€(gè)國(guó)家基本上都多多少少的購(gòu)買了美國(guó)的相關(guān)次貸債券以及國(guó)債。一旦信用危機(jī)出現(xiàn)，全球?qū)⒁鹁薮蟮娘L(fēng)暴使得各國(guó)的財(cái)政陷入癱瘓。而雷曼公司，正是因?yàn)闆]有好好經(jīng)營(yíng)自己的原有業(yè)務(wù)，一股腦的也加入到了這個(gè)瘋狂的行動(dòng)當(dāng)中而破產(chǎn)的。如下圖所示：3 雷曼公司倒閉原因分析3.1美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)雷曼兄弟產(chǎn)生的影響07年夏美國(guó)爆發(fā)了次貸危機(jī)，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)全面清盤。其中包括金融市場(chǎng)曾經(jīng)的巨無(wú)霸雷曼兄弟。在支付危機(jī)爆發(fā)后，除美林的股價(jià)還占52周最高股價(jià)的15，其余各家機(jī)構(gòu)股價(jià)較52周最高值均下降98或以上。六家金融機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)超過(guò)4.8萬(wàn)

6、億美元。貝爾斯登、雷曼兄弟和美林的總資產(chǎn)在次貸危機(jī)中分別減值32億、138億及522億美元，總計(jì)近700億美元，而全球金融市場(chǎng)減值更高達(dá)5,573億美元。至今倒閉的銀行12家，總資產(chǎn)約420億美元。因減值造成資本金不足，所以全球各主要銀行和券商都在尋求新的投資者來(lái)注入新的資本，試圖度過(guò)難關(guān)。各地區(qū)和全球主要銀行和券商減值以及資本注入情況3.2雷曼兄弟導(dǎo)致其破產(chǎn)的自身原因3.2.1 業(yè)務(wù)過(guò)于集中20世紀(jì)90年代開始，隨著固定收益產(chǎn)品、金融衍生品的流行和交易的飛速發(fā)展，雷曼兄弟也大力拓展這些業(yè)務(wù)，并取得了巨大成功，被稱為華爾街上的“債券之王”。這固然是對(duì)它的褒獎(jiǎng)，但同時(shí)也暗示了它的業(yè)務(wù)過(guò)于集中，這

7、為之后被收購(gòu)埋下了隱患。這一點(diǎn)與此前被收購(gòu)的貝爾司登很相似。而且，它主要投資于向地產(chǎn)這種不動(dòng)產(chǎn)使得現(xiàn)金流的周轉(zhuǎn)不靈。同樣處于困境的美林證券可以在短期內(nèi)迅速將它所投資的彭博和黑巖公司的顧全脫手而轉(zhuǎn)換成急需的現(xiàn)金，過(guò)于集中與固定收益的雷曼兄弟就沒有這樣的應(yīng)急手段。近幾年，雖然雷曼也在其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域，比如兼并收購(gòu)和股票交易，有了進(jìn)步，但仍缺乏其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所具有的業(yè)務(wù)多元化。3.2.2 迅速發(fā)展自身不熟悉的新業(yè)務(wù)作為一家頂極投資銀行，雷曼兄弟在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)專注傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)。但是自從2000年后，由于房地產(chǎn)和信貸這些非傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，雷滿兄弟和其它華爾街上的銀行一樣，勇敢涉足這些領(lǐng)域。勇敢的嘗

8、試無(wú)可厚非，問(wèn)題是雷曼的擴(kuò)張速度太快。近年來(lái)，雷曼兄弟一直是住宅抵押債券和商業(yè)地產(chǎn)債券業(yè)務(wù)的頂級(jí)承銷商和賬簿管理人。即使是在房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑的07年，雷曼兄弟的商業(yè)地產(chǎn)債券業(yè)務(wù)仍然增長(zhǎng)了約13。這樣一來(lái)，雷曼兄弟面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非常大。在市場(chǎng)情況好的年份，整個(gè)市場(chǎng)都在向上，市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，投資者被樂(lè)觀情緒所蒙蔽，巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)給雷曼帶來(lái)了巨大的收益?？墒?，當(dāng)市場(chǎng)崩潰的時(shí)候，如此的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)必然帶來(lái)巨大的負(fù)面影響。3.2.3太少的自身資本同時(shí)過(guò)高的杠桿率作為投資銀行，和類似花旗、摩根和美洲銀行等綜合性銀行不同，雷曼的自由資本太少，資本充足率太低。想要籌集資本來(lái)擴(kuò)大業(yè)務(wù)，它只能依賴債券市場(chǎng)和銀行間拆

9、借市場(chǎng)。通過(guò)在債券市場(chǎng)發(fā)債來(lái)滿足中長(zhǎng)期資金的需求，通過(guò)在銀行間拆借市場(chǎng)運(yùn)用抵押回購(gòu)等方法來(lái)滿足短期資金的需求。然后將這些資金用于業(yè)務(wù)和投資以賺取收益，扣除要償付的融資代價(jià)后就是公司運(yùn)營(yíng)的回報(bào)。也就是說(shuō)，雷曼要用很少的自由資本和大量借貸的方法來(lái)維持運(yùn)營(yíng)的基本資金需求。這就是杠桿效應(yīng)的基本原理。即借貸越多，自有資本越少，杠桿率就越大。杠桿率總資產(chǎn)自有資本杠桿效應(yīng)的特點(diǎn)就是，它是一把雙刃劍。在賺錢的時(shí)候，收益是隨杠桿率放大的，同時(shí)，在虧損的時(shí)候，損失也是按杠桿率放大的。雷曼兄弟資產(chǎn)負(fù)債表從表中可以看出，雷曼的杠桿率一直都維持在一個(gè)較高的位置。2008年第二季度末，雷曼的杠桿率為24.3(年初的時(shí)候曾

10、高達(dá)32），其總資產(chǎn)為6,394美元，但其負(fù)債也到達(dá)了6,132美元。華爾街主要銀行和券商杠桿率3.2.4虛擬金融和現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活的嚴(yán)重脫節(jié)金融創(chuàng)新出現(xiàn)后，金融投資開始過(guò)度依賴數(shù)量化模型，理論假設(shè)與市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)嚴(yán)重脫節(jié)，對(duì)未來(lái)的資本收益變化的預(yù)測(cè)也嚴(yán)重失真。雷曼過(guò)多的涉足復(fù)雜的衍生工具市場(chǎng)，問(wèn)題出現(xiàn)后有一個(gè)傳導(dǎo)過(guò)程，很難馬上浮現(xiàn)出來(lái)，所以仍然沉醉于昔日輝煌，錯(cuò)失多次救亡機(jī)會(huì)，最終因?yàn)槊绹?guó)政府拒絕包底而崩盤。3.2.5財(cái)務(wù)狀況弄虛作假雷曼公司2008年第一季度財(cái)務(wù)狀況與07年相比凈收益（億美元）合每股稀釋后盈利凈收入（億美元）200711.51.963520084.890.8150如果我們仔細(xì)看雷曼公

11、司自從金融危機(jī)以來(lái)的財(cái)務(wù)報(bào)表，可以明顯發(fā)現(xiàn)其在報(bào)表中所做的舞弊。提到其財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)舞弊，就不能不提2010年3月11日晚，美國(guó)發(fā)布的一份2200頁(yè)的關(guān)于雷曼兄弟的“驗(yàn)尸報(bào)告”。報(bào)告里超過(guò)300頁(yè)的內(nèi)容都在描述雷曼兄弟公司如何用會(huì)計(jì)手段粉飾賬面。對(duì)不少企業(yè)而言，銷售和回購(gòu)協(xié)議是常用的短期融資手段。由該報(bào)告我們知道，雷曼兄弟公司通常在一個(gè)季度即將結(jié)束時(shí)售出資產(chǎn)，編制財(cái)務(wù)報(bào)表后再購(gòu)回資產(chǎn)，以隱藏債務(wù)、降低賬面所顯現(xiàn)的財(cái)務(wù)杠桿比率，進(jìn)而維持信用評(píng)級(jí)。3.2.6雷曼兄弟管理層對(duì)危機(jī)情況處理失誤在雷曼兄弟破產(chǎn)這個(gè)事件逐步形成的過(guò)程中，雷曼管理高層也負(fù)有相當(dāng)大的責(zé)任。1)由于之前良好的業(yè)績(jī)，管理層對(duì)情況抱有過(guò)分

12、樂(lè)觀的態(tài)度。如雷曼的CEO Richard Fuld 在93即成為雷曼的最高領(lǐng)袖，他算是華爾街任期最長(zhǎng)的CEO。他多次帶領(lǐng)雷曼避免破產(chǎn)的命運(yùn)，一次次走向輝煌。正因?yàn)槿绱?，公司上下難免產(chǎn)生盲目自滿和樂(lè)觀的情緒。2)在過(guò)去的幾年里，公司業(yè)務(wù)拓展過(guò)快，已經(jīng)將風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性擱置一邊。對(duì)未來(lái)形勢(shì)嚴(yán)重判斷失誤，即使在房產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)苗頭的2007年還是在繼續(xù)拓展業(yè)務(wù)。在次貸危機(jī)初期，雷曼損失很小，甚至還一度唄業(yè)界贊揚(yáng)為能在非常時(shí)期成功處理危機(jī)的典范。這都為雷曼后來(lái)的危機(jī)埋下了伏筆。3)雷曼高層在危機(jī)發(fā)生時(shí)，優(yōu)柔寡斷錯(cuò)失良機(jī)。在2008年3月，貝爾思登倒下的時(shí)候雷曼兄弟就應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到問(wèn)題的嚴(yán)重性。事實(shí)

13、上，當(dāng)是市場(chǎng)都猜測(cè)下一個(gè)倒下的一定是雷曼和美林中的一個(gè)，可是雷曼兄弟管理高層多次出面辟謠，試圖向市場(chǎng)證明自己情況良好。在3月份以后，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)出臺(tái)了一些支持流動(dòng)性的政策，使得流動(dòng)性的問(wèn)題對(duì)雷曼來(lái)說(shuō)在表面上已經(jīng)很大程度地被緩解了。市場(chǎng)也保持同樣的看法，表現(xiàn)在其信用違約互換基點(diǎn)的大幅下降。（很長(zhǎng)一段時(shí)間震蕩在100200點(diǎn)，如圖3所示）毫無(wú)疑問(wèn)，這對(duì)雷曼來(lái)說(shuō)是一個(gè)契機(jī)，因?yàn)樗耆梢岳眠@段時(shí)間來(lái)處理自己持有的不良資產(chǎn)，同時(shí)出售優(yōu)良資產(chǎn)進(jìn)行融資，優(yōu)化公司結(jié)構(gòu)甚至尋找戰(zhàn)略伙伴?？上У氖?，雷曼錯(cuò)過(guò)了它的機(jī)會(huì)。由于公司管理層一直盲目樂(lè)觀地宣稱自己不是貝爾思登，又斤斤計(jì)較于和產(chǎn)業(yè)銀行談判時(shí)的要價(jià)，雷曼錯(cuò)過(guò)

14、了一個(gè)又一個(gè)機(jī)會(huì)。等到它們終于意識(shí)到問(wèn)題的嚴(yán)重性時(shí)，只能坐等美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)拯救。在這最后一線希望也破滅的時(shí)候，再試圖做什么已經(jīng)太晚了。3.3恐慌對(duì)手終止與雷曼的業(yè)務(wù)由于次貸危機(jī)持續(xù)不斷地對(duì)市場(chǎng)形成沖擊，市場(chǎng)異常脆弱，市場(chǎng)參與者產(chǎn)生恐慌情緒的后果是人們對(duì)旋渦中心的銀行或者券商產(chǎn)生信用危機(jī)。首先是客戶將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)往相對(duì)安全的對(duì)手，然后是被債權(quán)人停止提供銀行間市場(chǎng)拆借，造成流動(dòng)性危機(jī)。再然后客戶大量轉(zhuǎn)移資金，形成“擠兌”現(xiàn)象，同事評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大幅調(diào)低信用等級(jí)，造成公司的融資成本大幅上升，最終無(wú)理繼續(xù)維持只好等待被收購(gòu)或者宣布破產(chǎn)。3.4做空方對(duì)雷曼的巨大影響正如人們常說(shuō)的，資本的目標(biāo)就是追逐利益最大化，在市場(chǎng)恐懼

15、脆弱時(shí)這一點(diǎn)體現(xiàn)得更加明顯。這些逐利的資本往往無(wú)視證券的基本情況，惡意做空以達(dá)到操縱市場(chǎng)、獲取暴利的目的。但這還不是全部，華爾街上有相當(dāng)一批私募或者對(duì)沖基金是專門投資處于困境、價(jià)格大跌的資產(chǎn)。這樣的資產(chǎn)其交易價(jià)格往往遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在合理價(jià)值。如果將它們買來(lái)后待市場(chǎng)回暖時(shí)擇機(jī)售出，或者是留待到期日，都會(huì)獲得不菲的收益，尤其是雷曼兄弟這樣的投行，如果垮掉后其資產(chǎn)必定會(huì)折價(jià)大甩賣。市場(chǎng)上有相當(dāng)一部分人是希望雷滿破產(chǎn)的，所以他們也會(huì)加入到做空者中來(lái)。就雷曼本身來(lái)說(shuō)，在其破產(chǎn)前的兩個(gè)星期里，從9月1日到15日市場(chǎng)上做空雷曼的交易上升了41達(dá)1.08億手（雷曼共有5.52億手流通股份）。大量的做空導(dǎo)致其股價(jià)成

16、自由落體狀，極大增加了市場(chǎng)上的恐慌情緒。但是，我認(rèn)為所謂的媒體流傳的高盛做空雷曼的可能性是基本不存在的。因?yàn)閷?duì)于等級(jí)一樣的金融企業(yè)。一方想要做空另一方首先要擁有對(duì)方至少10倍的資金才足夠。所以如果不是有什么更加特殊的陰謀，這一切都將是不可能的。做空雷曼使其倒閉，損失最大的就是我們中國(guó)。要知道中國(guó)有很多家銀行都投資了雷曼公司，購(gòu)買了其旗下的大量債券。所以，一旦其倒閉，我們將失去大量的資產(chǎn)，使得中國(guó)的發(fā)展將會(huì)減慢。同時(shí)，如果稍有不慎，中國(guó)將卷起巨大的金融龍卷風(fēng)。4 雷曼公司倒閉給我們帶來(lái)的啟示說(shuō)到底雷曼兄弟破產(chǎn)的根本原因就是貪婪。08年初，美聯(lián)儲(chǔ)加息，房產(chǎn)價(jià)值下降。此時(shí)購(gòu)房者已經(jīng)無(wú)法繼續(xù)還貸，導(dǎo)致

17、信用破產(chǎn)，次貸產(chǎn)品價(jià)格下滑信用市場(chǎng)緊縮。此時(shí)的雷曼兄弟不僅沒有意識(shí)到住宅地產(chǎn)和商業(yè)地產(chǎn)信用危機(jī)的嚴(yán)重性，對(duì)此作出防范反而在此時(shí)做多次貸衍生品。雷曼兄弟倒閉的誘因是金融衍生工具的濫用?！笆澜缃鹑谘苌分浮保ゼ痈缟虡I(yè)交易所的榮譽(yù)主席，利奧·梅拉梅德說(shuō)，不管是衍生品還是整個(gè)金融市場(chǎng)都只是工具。那么，我國(guó)在對(duì)于此類債券等金融公司，應(yīng)該注意幾點(diǎn)呢？4.1控制貨幣量，防止通貨膨脹。目前，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備要遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于黃金等其他保值產(chǎn)品的儲(chǔ)備。并且，我國(guó)大量持有美國(guó)債券。所以，一旦，美國(guó)發(fā)生問(wèn)題，那么我們也將受到巨大的沖擊。所以，我國(guó)中央銀行應(yīng)該針對(duì)這些問(wèn)題，制定詳細(xì)的戰(zhàn)略方針，并保證我國(guó)的其他企業(yè)

18、防范資本的膨脹。4.2企業(yè)應(yīng)發(fā)展多元化業(yè)務(wù)。對(duì)于各企業(yè)的業(yè)務(wù)集中問(wèn)題，我國(guó)政府應(yīng)該有相應(yīng)的法律法規(guī)，防范這些企業(yè)將業(yè)務(wù)集中，應(yīng)該鼓勵(lì)他們展開多元化的業(yè)務(wù)。向更遠(yuǎn)、更好的方向發(fā)展。注重創(chuàng)新能夠很好的避免此類問(wèn)題。4.3避免急于發(fā)展不熟悉的業(yè)務(wù)。對(duì)此，各個(gè)企業(yè)應(yīng)該注重人員的培養(yǎng)，在做項(xiàng)目的同時(shí)，應(yīng)該先保證大部分的員工熟悉此項(xiàng)業(yè)務(wù)。然后根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展的周期，制定相應(yīng)的戰(zhàn)略。直到業(yè)務(wù)發(fā)展壯大，走向正軌。此時(shí)，才應(yīng)該著手于發(fā)展新的業(yè)務(wù)。而不是盲目的跟從社會(huì)可賺取暴利的業(yè)務(wù)。4.4保證充足的自身資本，強(qiáng)大的現(xiàn)金流。各企業(yè)應(yīng)該注意資本及現(xiàn)金流的保有。不要將所有的資金，產(chǎn)業(yè)都投入到業(yè)務(wù)及其他企業(yè)。而是應(yīng)該首先保證自身的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。要給自己留有足夠的空間。要知道，市場(chǎng)一直在變，人們的喜好也是如此。要根據(jù)市場(chǎng)的變化提前做出判斷，并進(jìn)行改變。所以，要保佑資產(chǎn)，防止現(xiàn)金流