并購中的價(jià)值評估

1、并購中的價(jià)值評估權(quán)忠光目錄：第一部分企業(yè)并購概述第二部分并購類型第三部分：企業(yè)并購目的第四部分：并購企業(yè)價(jià)值評估第五部分：規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)現(xiàn)金流入的預(yù)測第六部分：企業(yè)并購存在的問題一、企業(yè)并購概述1、兼并 ：兼并就是兩家或兩家以上公司的合并，它包括吸收兼并和合并兼并。吸收兼并：一家公司承載另一家公司成立一個(gè)新的公司的行為，如果是兩家公司發(fā)生吸收兼并的話，可保留其中一個(gè)法人實(shí)體，另一家法人實(shí)體就取消。合并兼并：兩家或兩家以上公司新設(shè)一個(gè)公司，原來的幾家法人實(shí)體都取消，成立一個(gè)新的法人實(shí)體。2、 收購 ： 就是一家企業(yè)購買另一家企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)，這在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中是會(huì)經(jīng)常遇到的，它包括兩種方式：收購

2、資產(chǎn)：收購評估客體的資產(chǎn)，就需要對出讓的資產(chǎn)進(jìn)行評估。收購股權(quán)，它包括幾種方式：參股：收購部分股權(quán)。控股：收購可控股的股權(quán)。股權(quán)置換：用A公司股權(quán)交換B公司股權(quán)即交叉持股二、并購類型1、橫向并購：指生產(chǎn)同類產(chǎn)品或生產(chǎn)工藝相近的企業(yè)之間的并購，其中心目的是獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。2、縱向并購：生產(chǎn)過程或者經(jīng)營環(huán)節(jié)相互銜接，密切聯(lián)系的企業(yè)之間，或者具有縱向協(xié)作關(guān)系的專業(yè)化企業(yè)之間的并購，其中心目的是獲得協(xié)同效應(yīng) 。它分為：前向并購：如電廠收購煤礦，其目的是為了獲得穩(wěn)定的原料供應(yīng)，穩(wěn)定的質(zhì)量，保證生產(chǎn)的完整性，減少交易成本。后向并購：其目的是為了打開產(chǎn)品消費(fèi)渠道，占領(lǐng)市場份額。3、混合并購：生產(chǎn)經(jīng)營的產(chǎn)品

3、或服務(wù)彼此沒有關(guān)聯(lián)的企業(yè)間的并購。分為：產(chǎn)品擴(kuò)張型并購。市場擴(kuò)張型并購。純粹的混合并購：通常的混合并購就是指這種并購，其目的是為了實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營，減少投資的風(fēng)險(xiǎn)，提高資金的利用程度。4、為什么要細(xì)分并購的類型，主要原因在于無論是評估準(zhǔn)則還是教材，都提出一個(gè)重要的概念即：價(jià)值類型評估目的評估方法評估結(jié)果， 就是說不同的價(jià)值類型在一定程度上決定了評估的目的，而評估的目的又決定了我們使用什么樣的評估方法，評估方法的選擇和采用又直接決定了評估的結(jié)果。只有充分認(rèn)識并購類型、目的及并購后的影響，才能分析并購的行為和并購的價(jià)值取得是否合理、并購交易是否可行。國資委是評估報(bào)告的最大需求方和使用方，但是在證券監(jiān)

4、管那里評估卻被弱化了， 其主要關(guān)心的是方案設(shè)計(jì)、管理結(jié)構(gòu)和審計(jì)結(jié)果，其主要原因是我們國家公司要上市常常要經(jīng)歷2 年或 3 年的時(shí)間，它首先要改制，還要3 年經(jīng)營業(yè)績，如果國有企業(yè)能豁免3 年經(jīng)營業(yè)績，還要經(jīng)過1 年的輔導(dǎo)驗(yàn)收，最快的等到證監(jiān)會(huì)審核時(shí)常常已經(jīng)是在公司成立1 年半以后，而評估是設(shè)立公司時(shí)候進(jìn)行的，等到 1 年半以后，即使是評估時(shí)有一點(diǎn)問題，也會(huì)在這1 年半的時(shí)間里被消化了。其次是我們的評估是進(jìn)了保險(xiǎn)箱的，國有資產(chǎn)經(jīng)評估以后，原來是經(jīng)財(cái)政局產(chǎn)權(quán)處或國資辦即由政府部門進(jìn)行審核，現(xiàn)在是由國資委備案的，使人認(rèn)為是可靠的。而最重要的原因是評估市場是賣方市場，評估的結(jié)論和股票市場的定價(jià)原則是脫

5、節(jié)的， 其他投資者對評估結(jié)果沒有話語權(quán)，除非是特別嚴(yán)重的作假行為，才會(huì)關(guān)心。所以評估師的職責(zé)包括：（ 1）通過盡職調(diào)查，解決交易雙方信息不對稱問題。特別是像我們這樣市場不發(fā)達(dá)的國家，對交易標(biāo)的的信息的掌控量是不對稱的，這就需要評估師從第三方和專業(yè)的角度披露交易的信息，使得交易雙方對交易標(biāo)的的信息盡量對稱。（ 2）解決交易信息對稱化下的交易價(jià)格合理化問題，雖然評估提供的是交易價(jià)值，但最終目的是使交易價(jià)格合理化。（ 3）評估還應(yīng)納入企業(yè)的經(jīng)營管理中，因?yàn)樵u估的過程是對企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營成果的判斷過程，它是發(fā)現(xiàn)價(jià)值、實(shí)現(xiàn)價(jià)值的過程，所以通過評估報(bào)告能反映企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力。三、企業(yè)并購目的1、 追求

6、協(xié)同效應(yīng)，通過并購使財(cái)務(wù)指標(biāo)發(fā)生重大變化，收入水平得到極大提高，市場份額獲得提高等等：經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)營運(yùn)到達(dá)規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢互補(bǔ)節(jié)省交易費(fèi)用財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)合理避稅：跨國并購躲避關(guān)稅；并購目標(biāo)企業(yè)未來發(fā)展良好，但現(xiàn)在效益較差，就可以通過虧損遞延條款避稅；或者交叉持股來避稅。預(yù)期效應(yīng)。2、追求企業(yè)發(fā)展，需要結(jié)合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略決定并購行為。突破進(jìn)入新行業(yè)的壁壘：尤其是混合并購，因?yàn)槠髽I(yè)在追求多元化發(fā)展時(shí)，核心問題不是資本問題，而是管理的問題，通過并購在一定程度上來減少風(fēng)險(xiǎn)。減少企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)和成本：跨國并購最明顯，如通過收購國內(nèi)的銷售網(wǎng)絡(luò)，減少自己建立銷售網(wǎng)絡(luò)的費(fèi)用，同時(shí)來實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大市場的目的。四、并購企業(yè)價(jià)值

7、評估： 包括目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估、并購企業(yè)自身價(jià)值評估、并購?fù)顿Y的價(jià)值評估。而通常評估中說做的只有第一個(gè)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估，后兩個(gè)并沒有做，但是這兩方面是評估師的職責(zé)范圍，而且是最適合評估做的。（一）目標(biāo)企業(yè)自身價(jià)值評估：評估方法收益法資產(chǎn)基礎(chǔ)法市場法評估思路：企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見。主要是要看目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)、資產(chǎn)狀況以及并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的認(rèn)識，從而來考慮使用什么方法評估。1、市場法：在國內(nèi)市場上類似的交易案例比較少，應(yīng)用條件存在限制。雖然由 1300 多家上市公司，但是市場沒有解決股權(quán)分置問題，上市公司一般有70的股份不流通，市場價(jià)格只是30流通股的價(jià)值，所以簡單運(yùn)用市盈率倍數(shù)來修正被評估企業(yè)

8、價(jià)值，其結(jié)論不可靠，而評估追求的就是可靠性，而不是精確性，所以更多的運(yùn)用是成本法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法。2、 “企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見”中提出不要單獨(dú)運(yùn)用某種方法，所以在未來并購中更多的是要同時(shí)使用兩種方法，如果這兩種方法的結(jié)論存在差異的話，就要檢查兩種方法路徑是否可靠，才能判斷其結(jié)論是否可靠。如果兩種方法的資料和路徑是可靠的，那么一般來說兩種方法的結(jié)論應(yīng)該不會(huì)有太大的差異。但在過去我們的認(rèn)識是有誤區(qū)的，特別是在企業(yè)改制過程中，原來提出以成本法為基礎(chǔ)，收益法為驗(yàn)證。使用成本法的時(shí)候，面對的客體的特征是：多的是資產(chǎn)，少的是效益，特別是國有企業(yè)，在前期不是為了改制，而是主要為獲得現(xiàn)金，這就是為什么很多上市公司

9、上市后會(huì)發(fā)生變化，原因就是改制時(shí)就存在著眾多的問題。要解決資產(chǎn)和效益問題的方法無非兩條，一是剝離，把上市企業(yè)縮小，但部分剝離后就可能存在關(guān)聯(lián)交易，而且即使這樣的剝離也會(huì)存在著資產(chǎn)和效益的不匹配，就要求評估值不要太高，甚至有一點(diǎn)時(shí)間證監(jiān)會(huì)要求凈資產(chǎn)增值率不能超過20，從而在使用成本法評估時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)就低不就高。二是一個(gè)企業(yè)要改制上市，起初要求是凈資產(chǎn)利潤率不低于10，后來是不低于銀行的存款利率，而評估值與利潤之比還要追求一個(gè)高值，因?yàn)楣善卑l(fā)行價(jià)格是每股凈利潤乘以市盈率，而在市盈率被證監(jiān)會(huì)確定的情況下，只能提高每股凈利潤來擴(kuò)大融資量。按這樣兩種路徑來評估，肯定是收益法的評估結(jié)果將會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于成本法的

10、評估結(jié)果，但現(xiàn)象卻是收益法評估結(jié)果與成本法評估結(jié)果是一致的，因?yàn)橐檬找娣?yàn)證成本法的結(jié)果，所以即使驗(yàn)證了，收益法的結(jié)果也是不用再看的。因而目標(biāo)和路徑是存在問題的，在這樣的前提和條件下，兩種方法的應(yīng)用是有限的。然而“企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見”的推出，使得在未來的并購企業(yè)的評估中，通常會(huì)是兩種方法，如果兩種方法存在差異，就要分析路徑、判斷、價(jià)值取得是否可靠。3、收益法評估中的問題：（ 1）預(yù)測期的確定：除了有明確的規(guī)定，通常是35 年，之后采用永續(xù)，但是卻都沒考慮內(nèi)在約束條件：對并購企業(yè)來說，評估的是某時(shí)點(diǎn)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模不變的價(jià)值，而在資產(chǎn)規(guī)模一定的情況下，企業(yè)未來收益的決定取決于成本減少和收入增

11、加，即影響未來收益的是產(chǎn)量、價(jià)格和成本。而任何企業(yè)都有不同的成長階段，在資產(chǎn)規(guī)模一定的情況現(xiàn)，價(jià)格產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)的規(guī)模都有一定的度，不可能無限增長，而預(yù)測3 5 年就是預(yù)測資產(chǎn)規(guī)模不變的度。（ 2）簡單應(yīng)用企業(yè)發(fā)展規(guī)劃：一般企業(yè)的規(guī)劃比較樂觀，特別是作為被并購企業(yè)，為了賣得高價(jià)，是將所有的想法都溶于規(guī)劃中，而并未考慮未來增長是由什么因素造成。如果規(guī)劃假設(shè)未來市場充分實(shí)現(xiàn)等等，這就需要分析收入增長是否是由于投資擴(kuò)大引起。3）折現(xiàn)率：這是非常重要的，敏感度也是最高的。資本市場定價(jià)模型：主要是 ? 系數(shù)的判斷：通常出現(xiàn)的問題是虎頭蛇尾， 前面收益法評估前景很好，而到后面的按歷史數(shù)據(jù)分析的結(jié)果卻與前面無法對

12、應(yīng)，反映在? 系數(shù)上就是會(huì)被人為調(diào)控。效益低于平均值則?>1效益高于平均值則?<1簡單應(yīng)用行業(yè)平均收益水平：行業(yè)平均水平這個(gè)指標(biāo)是反映這個(gè)行業(yè)的平均經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，在評估目標(biāo)企業(yè)的時(shí)候，就需要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢和地位加以修正。但是在實(shí)踐中往往簡單運(yùn)用行業(yè)平均收益水平，而沒有對行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵進(jìn)行分析，也沒有對目標(biāo)企業(yè)在這個(gè)行業(yè)中的地位、競爭程度、發(fā)展水平等具體情況進(jìn)行分析。4 、成本法：核心問題是怎樣考慮貶值問題，這個(gè)方法本身是合理的，但在運(yùn)用中存在一定的局限性，使得判斷的可靠程度無法保證。在并購中，被并購企業(yè)在并購前往往并未實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，因?yàn)閺钠湮磥淼念A(yù)測可以看出其發(fā)展是上升

13、的，這就證明現(xiàn)在這個(gè)階段和以前的經(jīng)營階段有很多資產(chǎn)是閑置的，而靠目標(biāo)企業(yè)自身的發(fā)展實(shí)力是不可能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)最有效利用的， 只能由并購企業(yè)來做到這一點(diǎn)，所以這就需要考慮經(jīng)濟(jì)性貶值。另外的情況是一個(gè)企業(yè)并購另一個(gè)企業(yè)，其目的可能不是其經(jīng)營資產(chǎn)，而是其擁有的土地，這時(shí)對于土地的評估就要考慮最佳使用原則，同時(shí)還要考慮實(shí)現(xiàn)費(fèi)用。特別是在混合并購時(shí)，如果并購方看中的就是其房地， 但往往是不告知其并購的目標(biāo)的，此時(shí)評估師應(yīng)給出相關(guān)分析意見。（二）并購后企業(yè)價(jià)值評估：往往很少做的，評估機(jī)構(gòu)參與程度不高。這種評估通常是用收益法評估，就涉及到對現(xiàn)金流的分析。1、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)現(xiàn)金流入量分析A、 對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行重組

14、整合和追加投資，進(jìn)行資金、技術(shù)等的投入，造成對現(xiàn)金流的影響。A企業(yè)收購B企業(yè)后一定會(huì)對B企業(yè)進(jìn)行重組整合，投入資金、技 術(shù)或者是管理，但是這樣的投入對并購后企業(yè)價(jià)值會(huì)產(chǎn)生巨大影響。B、橫向并購中并購對規(guī)模經(jīng)濟(jì)的影響：好處是提高產(chǎn)量，降低生產(chǎn)成本，提高管理效益，所以分析時(shí)要考慮產(chǎn)量、價(jià)格、成本。（ 例）比如一家生產(chǎn)宣紙的公司改制上市時(shí)，把宣紙的經(jīng)營性資產(chǎn)投入到股份公司中發(fā)起設(shè)立股份公司上市，評估中的商標(biāo)評估和企業(yè)價(jià)值評估都用到收益法：商標(biāo)的價(jià)值體現(xiàn)在超額收益上：由于品牌使得其價(jià)格高于同等產(chǎn)品形成超額收益。其價(jià)格比同等產(chǎn)品價(jià)格也許還要低，但存在追加收益即由于品牌使得其產(chǎn)品能夠充分銷售，生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)規(guī)模

15、經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致單位成本遠(yuǎn)低于同等企業(yè)成本而形成追加利潤。企業(yè)價(jià)值折現(xiàn)率與商標(biāo)價(jià)值折線率：如企業(yè)是產(chǎn)品單一的，則二者是可以等同的。如有附屬產(chǎn)品且量還占據(jù)一定份額，則商標(biāo)價(jià)值的折線率應(yīng)低于企業(yè)價(jià)值折現(xiàn)率。C、縱向并購中并購要考慮對交易成本的影響，在前向并購目的是為了獲得穩(wěn)定的質(zhì)量、穩(wěn)定的貨源和穩(wěn)定的價(jià)格，因?yàn)槠淅鎸?shí)現(xiàn)是在并購企業(yè)的終極產(chǎn)品的利益實(shí)現(xiàn)上，所以其價(jià)格策略并不是僅僅依靠目標(biāo)企業(yè)的價(jià)格，它可以通過目標(biāo)企業(yè)的價(jià)格調(diào)整來實(shí)現(xiàn)終極企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格的提升或競爭力上。（例） 一家電力企業(yè)并購煤礦企業(yè)和煤礦專用線，對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估時(shí)，煤礦資源是發(fā)電企業(yè)的很好的原料動(dòng)力煤，但其專用線出口受到鐵路網(wǎng)絡(luò)總體的限制

16、， 存在著嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)性貶值，然而恰好并購企業(yè)在專用線附近有發(fā)電廠，這時(shí)對并購企業(yè)來說煤炭就能得到保證，對目標(biāo)企業(yè)來說，煤炭銷路有保證，同時(shí)專用線的利用率得到提高，因而在評估時(shí)就要考慮經(jīng)濟(jì)性貶值的問題，以及并購后并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)整合后的影響。用公式表示為： Fi=FFi+FSiFi ：企業(yè)并購?fù)顿Y的現(xiàn)金流入量FFi ：目標(biāo)企業(yè)自身的現(xiàn)金流量FSi:規(guī)模經(jīng)濟(jì)與協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量2、并購?fù)顿Y項(xiàng)目現(xiàn)金流出量分析支付的交易費(fèi)用：信息的收集和調(diào)查費(fèi)用、談判的簽約費(fèi)用、審計(jì)、評估、財(cái)務(wù)等中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用交易價(jià)格：通常指目標(biāo)企業(yè)的評估值。對目標(biāo)企業(yè)重組、整合費(fèi)用及追加投資，這種分析以前是財(cái)務(wù)顧問的工作，但其

17、量化卻是評估擅長的領(lǐng)域，所以這是評估的重要方向。戰(zhàn)略一體化成本業(yè)務(wù)一體化成本組織一體化成本人事一體化成本管理一體化成本文化一體化成本用公式表示為： Fo=FFo+FPo+FCo- Fo :并購項(xiàng)目的現(xiàn)金流出量- FFo：收購企業(yè)支付的交易費(fèi)用- FPo：收購企業(yè)支付的交易價(jià)格- FCq收購企業(yè)并購后的整合成本3、并購?fù)顿Y項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量用公式表示為： FCF=Fi - Fo五、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)現(xiàn)金流入的預(yù)測1、預(yù)測原則：協(xié)同效應(yīng)現(xiàn)金流的預(yù)測應(yīng)與企業(yè)的戰(zhàn)略決策和整合計(jì)劃相結(jié)合，這是最重要的。并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購時(shí)有幾件基本的事情：對并購企業(yè)自身的評價(jià)，通過對自身的評價(jià)決定以后發(fā)展的定位。決

18、定并購策略。（例）加拿大的水務(wù)公司、GE 和西門子非?？春弥袊乃畡?wù)市場，要并購中國的一家水務(wù)公司，而該公司雖然有很長的歷史，但是其自身沒有實(shí)力和技術(shù)能力來完全實(shí)現(xiàn)這個(gè)市場規(guī)模，所以也希望引進(jìn)外資和技術(shù)。而其帳面資產(chǎn)不足1 億人民幣，當(dāng)國外3 家公司愿意拿 3、 4 千萬美金來收購，原因是：一、如果拿這3、 4 千萬美金來新設(shè)一家公司 , 也不一定能占領(lǐng)市場，因?yàn)闆]有這家公司的資源來實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的銷售。二是其決策與目標(biāo)企業(yè)的要求定量預(yù)測與定性分析相結(jié)合。收益法的路徑就是定性定量化，用量化來實(shí)現(xiàn)定性。 所以收益法的3 個(gè)假設(shè)： 收益可預(yù)測并量化；風(fēng)險(xiǎn)是可預(yù)測和量化的；界面是清楚的?？茖W(xué)性與穩(wěn)健性相結(jié)

19、合。評估時(shí)科學(xué)性是重要的，當(dāng)也要與藝術(shù)性有效結(jié)合，只是藝術(shù)性越少越好，當(dāng)不能沒有。2、銷售收入分析通過目標(biāo)企業(yè)的銷售網(wǎng)絡(luò)進(jìn)入新行業(yè)、新市場、 擴(kuò)大銷售額，這是在跨國并購或跨區(qū)域并購中要考慮的重要問題。一個(gè)國際酒店管理公司要收購國內(nèi) 90 多家酒店，這些客戶單一，市場有限，效益不好。但是經(jīng)國際公司整合后形成網(wǎng)絡(luò)，其價(jià)值就會(huì)大大提高。通過橫向并購擴(kuò)大市場份額，通過價(jià)格優(yōu)勢增加銷售額，不過在跨國并購時(shí)需要考慮反壟斷法的制約。獲得穩(wěn)定的原材料供應(yīng)和產(chǎn)品銷售渠道所產(chǎn)生的銷售額增加。3、付現(xiàn)成本總額以及期間費(fèi)用橫向并購中規(guī)模經(jīng)濟(jì)引起的成本費(fèi)用降低，通常包括：規(guī)模經(jīng)濟(jì)影響專業(yè)化分工的影響倉儲費(fèi)用的節(jié)約運(yùn)輸費(fèi)

20、用的節(jié)約單位管理費(fèi)用的降低管理費(fèi)用的節(jié)約縱向并購交易費(fèi)用的節(jié)約，它包括以下幾個(gè)方面：搜尋費(fèi)用：如在尋找供貨源時(shí)就會(huì)產(chǎn)生這樣一筆費(fèi)用。簽約費(fèi)用。履約費(fèi)用。4、并購中的稅賦問題。利用稅法中的稅收遞延條款合理避稅：目標(biāo)企業(yè)是當(dāng)年虧損的，而在收購以后可以盈利，因而可以避稅。利用支付工具延遲納稅。利用支付工具合理避稅。如收購一條還貸公路，在還貸期內(nèi)，稅前就可以扣除還貸款項(xiàng)，從而達(dá)到避稅的目的。5、資本支出的節(jié)約。研發(fā)支出的節(jié)約無形資產(chǎn)的資本支出節(jié)約六、企業(yè)并購存在的問題評估內(nèi)容不盡完善：僅局限于對目標(biāo)企業(yè)的評估，考慮的因素、條件、范圍、影響不夠全面，當(dāng)然這需要一個(gè)解決的過程。評估方法應(yīng)用受到局限。1、收益法評估時(shí)，評估結(jié)果和收購價(jià)格存在差異的問題。（例）A公司收購一家媒體公司B, B為業(yè)內(nèi)知名企業(yè)，有形資產(chǎn)僅 2000萬,而每年收益穩(wěn)定，使用收益法評估結(jié)果為3 億元， 其評估各種參數(shù)基本合理，評估結(jié)論基本可靠。但是其評估基準(zhǔn)日為02.6.30 ，而交易時(shí)點(diǎn)為04.6.30 ，已經(jīng)超過1 年，根據(jù)現(xiàn)行評估條例，評估報(bào)告有效期為1 年，但是并未調(diào)基準(zhǔn)日。其原因是評估師稱如果把基準(zhǔn)日調(diào)整到03 年 6 月 30 日之后，結(jié)果可能會(huì)高于3 億元，而為了保證并購企業(yè)利益，所以沒調(diào)整評估基準(zhǔn)日。然而這個(gè)思路是錯(cuò)誤的，因?yàn)橹匦抡{(diào)整并不一定就會(huì)使評估值增加，原因是只有02