豆粕套期保值方案

1、豆粕套期保值方案 一套期保值需要遵循的原則期貨市場對保值者來說是回避風險的場所，企業(yè)進入期市進行保值，實際操作需要一定策略與技巧，才能達到預期的目的與效果，一般說來，進入期貨市場應根據(jù)企業(yè)的實際情況而事先做好保值計劃，同時要遵循保值原則，這樣才能使期貨市場真正對企業(yè)的經(jīng)營起到保駕護航的作用。為更好的規(guī)避市場風險，達到有效的套期保值目的，套期保值交易必須遵循以下幾點原則： (一)專人負責的原則 貴公司高級管理層應重視套期保值工作，做到專人負責；企業(yè)領導應經(jīng)常了解企業(yè)套期保值的具體情況。這既是對具體操作者的一種支持；也起到了監(jiān)督防范作用，防范由于某個人的重大失誤而導致惡性事件的發(fā)生，造成不可挽回的

2、經(jīng)濟損失。（二）以防御現(xiàn)貨經(jīng)營風險為目的原則企業(yè)套期保值者的目標是在轉(zhuǎn)移價格風險后而專心致力于經(jīng)營，獲取正常經(jīng)營利潤。企業(yè)從事期貨交易的根本目的就是鎖定采購成本與銷售利潤，通過期貨市場的操作，將現(xiàn)貨經(jīng)營中的價格風險轉(zhuǎn)嫁出去，保證正常經(jīng)營利潤的實現(xiàn)。（三）交易方向相反、商品種類相同、商品數(shù)量相等、交貨月份相同或相近的原則一般情況下企業(yè)對套期保值頭寸數(shù)量應作出限制，以不超過現(xiàn)貨商品規(guī)模為限。但對于企業(yè)來講，根據(jù)企業(yè)的實際情況，由于企業(yè)套期保值經(jīng)驗不足等原因，建議企業(yè)對采購的豆粕數(shù)量僅做部分套期保值。 （四）考慮成本和預期利潤水平的原則在參與套期保值業(yè)務的時候，企業(yè)一定要考慮到生產(chǎn)成本、銷售成本以及

3、交易成本，一定要作好對未來利潤額度的核算。企業(yè)最終決定是否進行套期保值和如何進行套期保值，就是要考慮規(guī)避風險帶來的利益和付出成本之間的關系，套期保值者的成本有：（1）交易手續(xù)費方面的成本。期貨交易要交納期貨交易的手續(xù)費，如果企業(yè)要進行實物交割，還需要考慮交割手續(xù)費。（2）資金占用方面的成本。占用資金是要支付利息的，這就構(gòu)成期貨交易的資金成本。期貨交易要交納交易保證金，在我國，保證金水平并不高，一般只是合約價值量的5左右，豆粕的保證金收取標準為5，期貨經(jīng)紀公司收取一般高三個百分點左右。另外，企業(yè)要做好可能出現(xiàn)追加保證金的準備。期貨交易結(jié)算的逐日盯市制度可能會增加套期保值者的成本?，F(xiàn)貨交易的利潤或

4、者損失必須等到實物買賣時才進行清算，而期貨持倉從入市當天開始就每日結(jié)算。以持有豆粕多單為例，如果價格下跌，期貨持倉是虧損，套期保值者必須追加保證金以滿足要求。二行情分析（一）豆類市場存在天氣升水需求南美大豆新季種植面積預計小幅增加，但總體種植面積數(shù)據(jù)增幅較小，后市天氣和單產(chǎn)情況才是2017年上半年關注的焦點。根據(jù)美國氣象機構(gòu)的預測，厄爾尼諾于4、5月份結(jié)束，拉尼娜在北半球秋冬季節(jié)發(fā)生概率提升至50%，南美大豆面臨拉尼娜氣候的影響，市場存在因天氣而產(chǎn)生的升水上漲行情，而根據(jù)最近的降雨量顯示，南美產(chǎn)區(qū)阿根廷降雨量偏少，大豆播種有所延遲，而且巴西和阿根廷總體降雨量偏少，后期面臨干旱的危險較大，豆類市

5、場存在天氣升水的需求。圖1：拉尼娜監(jiān)測指標 圖2：南美地區(qū)未來一兩周降雨量占正常比數(shù)據(jù)來源：NOAA（二）國內(nèi)豆粕、菜粕庫存持續(xù)緊張時值11月中旬，伴隨進口大豆陸續(xù)到港，但油廠豆粕庫存和供應并未出現(xiàn)明顯回升，壓榨量有所回升但庫存量卻低中再降，多數(shù)均在執(zhí)行合同之中，現(xiàn)貨供應有限且限量提貨；貿(mào)易商也缺貨嚴重。飼料企業(yè)普遍反映到處缺貨，發(fā)貨也基本延遲2-4天，加上部分地區(qū)物流受限，整個國內(nèi)市場供應緊張氣氛仍在持續(xù)支撐豆粕現(xiàn)貨價格及基差。事實上從10月份以來全球各大豆主產(chǎn)國的巨量裝船量來看，市場對于中國12月-明年1月乃至明年2月份的到船前景無不擔憂，尤其是2017年春節(jié)假期較往年提前，市場均在討論中

6、國農(nóng)歷新年前將如何消化這些大豆，雖然普遍預期從12月中旬起中國市場就將展開春節(jié)前備貨，而目前據(jù)此時間點尚有一個月不到，國內(nèi)終端市場仍然處于四處找貨階段，為何在龐大的進口大豆到港壓力之下，近期我國市場豆粕供應持續(xù)緊張呢？對于目前我國豆粕現(xiàn)貨市場供應總體偏緊的主要原因，一是近階段國內(nèi)進口大豆到港仍然面臨到貨不均勻局面，再加上部分港口卸貨不暢，造成一部分油廠的短暫停機現(xiàn)象，區(qū)域性格局較為明顯；二是10月夏下旬以來，美豆盤面的持續(xù)振蕩拉升刺激終端飼料廠商高位鎖利積極、提貨節(jié)奏不斷加快，使得油廠豆粕庫存緩慢重建；三是部分地區(qū)物流因素，如北方地區(qū)的霧霾天氣對于高速擁塞的影響，以及公路限重限載對于貨車供應量

7、的影響等等。圖3：2012-2016中國油廠豆粕周度庫存水平對比此前市場預期，11月期間我國進口大豆集中到港時間為第一周和第三周，而預計從11月下旬開始，多數(shù)地區(qū)將會出現(xiàn)進口大豆到港量激增現(xiàn)象，并將持續(xù)到12月中下旬。全球大豆貿(mào)易都在關注全球?qū)χ袊?2-1月及2月的出口裝船量的前景上。從下圖中可試圖推測出對華大豆的裝船機到港量，其中10月出口裝船量約1000萬噸，市場普遍認為11月出口裝船量將達到950萬噸。部分市場人士認為12月出口裝船量將令人失望為550萬噸，但其他認為將達到700萬噸甚至更多。市場擔憂12月如此之大的到港量將怎樣影響中國國內(nèi)豆粕市場。圖4 大豆的裝船量（數(shù)據(jù)來源：CGD）

8、而由于中國2017年春節(jié)時間提前（1月27日為年三十），這意味著終端節(jié)前備貨時間也會隨之大幅度提前， 12月下旬的豆粕需求要備兩個月的庫存，1月份甚至要采購2月份的部分貨源，因而12月下旬-明年1月上旬的豆粕需求不會太差，或使得豆粕基差的季節(jié)性收窄將出現(xiàn)在春節(jié)之后。且國內(nèi)豆粕期貨市場表現(xiàn)強勁，買家入市積極性較高，豆粕成交放量，以及買家提貨速度也加快，令豆粕庫存量持續(xù)下降。菜粕庫存也處于低位，處于季節(jié)性下降走勢，加拿大菜籽進口雜質(zhì)限制解除后，進口到港有望增加，今年加拿大油菜籽減產(chǎn)，國內(nèi)油菜籽也減產(chǎn)，我國菜粕現(xiàn)貨緊張局面難以緩解。圖5：豆粕現(xiàn)貨周度成交(單位：噸) 圖6：菜粕現(xiàn)貨成交情況(單位：噸

9、)數(shù)據(jù)來源：天下糧倉（三）畜禽在春節(jié)出欄前處于飼料消費高位根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，我國生豬養(yǎng)殖利潤依然維持高位，截至11月中旬全國自繁自養(yǎng)頭均盈利水平達到600元/頭，較去年同期的盈利水平上漲一倍多，豬糧比達到9以上，生豬養(yǎng)殖利潤維持高位，有利于生豬存欄將回升，農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示我國生豬存欄緩慢上升，我國養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)模化程度提高，有利于豆粕的飼料消費。元旦春節(jié)前養(yǎng)殖行業(yè)處于高峰，我國下游飼料需求將進入旺季，雖然水產(chǎn)處于消費淡季，但畜禽特別是生豬行業(yè)在春節(jié)出欄前處于飼料消費高位，對豆粕飼料需求有支撐。圖7：我國生豬存欄量(單位：萬頭) 圖8：我國豬糧比數(shù)據(jù)來源：Wind（四）豆粕利多、利空因素對比利空因素：（

10、1） 美豆產(chǎn)量，庫存增加（2） 中國大豆到港量預期增加（3） 菜粕進入消費淡季利多因素：（1） 美豆豐產(chǎn)利空出盡（2） 拉尼娜天氣可能影響美豆大豆單產(chǎn)（3） 國內(nèi)豆粕菜粕庫存緊張（4） 國內(nèi)養(yǎng)殖利潤高企（5） 豆粕現(xiàn)價高企，基差處于高位2016/2017年度美國大豆產(chǎn)量預計為43.62億蒲式耳，單產(chǎn)達到創(chuàng)歷史記錄的52.5蒲式耳/英畝，但美豆豐產(chǎn)對市場盤面的打壓很弱，豐產(chǎn)利空逐步被市場消化。2016/2017年度南美大豆種植面積小幅增加，但在2016年四季度和2017年一季度可能面臨拉尼娜氣候的影響，市場存在干旱天氣影響單產(chǎn)的可能。中國生豬養(yǎng)殖利潤高企，規(guī)模養(yǎng)殖化程度加劇，元旦、春節(jié)前的養(yǎng)殖利

11、潤高位為豆粕、菜粕提供支撐，國內(nèi)豆粕、菜粕現(xiàn)貨成交活躍、庫存緊張，豆粕現(xiàn)貨價格持續(xù)在3200元之上，在美豆豐產(chǎn)尋找低點后，國內(nèi)豆粕和菜粕小幅回升，豆粕主連有望到2850-2900元一帶反彈，2017年上半年豆粕趨勢上升的可能性較大。套期保值方案 1、合約選擇5月豆粕 大連商品期貨交易所豆粕期貨市場成交與持倉狀況 合約 收盤價（元/噸） 成交量（手） 持倉量 豆粕1701302624124 13984 豆粕1705 2803 1122562 2227124 豆粕17092816142886 556488注：上述數(shù)據(jù)以2016年12月30日為基準 （1手=10噸） 首先，大連商品交易所豆粕合約目前

12、持倉格局：5月合約113萬多手，為目前豆粕各月份合約持倉最大的月份。從市場流動性和進出難易程度考慮，適宜選擇5月合約，而且，5月合約到期時間長，周旋余地和操作空間大，倉單的變現(xiàn)能力和使用周期都有優(yōu)勢。 另一方面是期貨1705目前的期價偏弱，低于期貨1701約223點，在未來的走勢中，較低的買入價格更好的實現(xiàn)套期保值。 通過以上的兩點分析，我認為期貨1705更加適合套保要求，有利于進行買入套期保值交易。2、建倉時機 預計后市豆粕將繼續(xù)上漲，為了規(guī)避豆粕期價波動風險，建議介入的合約是期貨1705?？煽紤]在2800至3000區(qū)間內(nèi)建倉200手（1手=10噸），建倉均價2900左右。 3、整個套期保值

13、過程資金量需求情況 以一手豆粕2900元保證金計算（按11%收?。?，200手需要要580000元；建議預留資金20萬元，為防止保證金追加。 4、整個套期保值過程效果分析 基差走弱時，買入套期保值可以得到完全保護，并存在凈盈利可能性。 例：如果1月份貴公司買入現(xiàn)貨時，現(xiàn)貨價格漲至3900元/噸，而此時，5月合約平倉價格為2920元/噸，此時套期保值效果分析如下： 基差走弱 現(xiàn)貨市場 期貨市場 基差 2017年1月份 豆粕價格3800元/噸 買進200手5月份豆粕合約，價格2810元/噸 990元/噸 2017年2月份 買進2000噸，價格3900元/噸 賣出200手5月份豆粕合約，價格2920元

14、/噸 980元/噸 結(jié)果 虧損100元/噸盈利110元/噸凈盈利 2000*100-2000*110=20000元 實際買入價格 3900-110=3790元/噸 根據(jù)以上分析，如果基差走弱，貴公司不僅可鎖定采購成本，并且可實現(xiàn)部分盈利，將采購成本降至更低。 基差走強時，買入套?？刹糠謱崿F(xiàn)保值效目標。 例：如果貴公司1月份買入現(xiàn)貨時，現(xiàn)貨價格漲至3800元/噸，而5月合約平倉價格為3575元/噸，此時，套期保值效果分析如下：基差走弱 現(xiàn)貨市場 期貨市場 基差 2017年1月份 豆粕價格3800元/噸 買進200手5月份豆粕合約，價格2810元/噸 990元/噸 2017年2月份 買進2000噸，價格3900元/噸 賣出200手5月份豆粕合約，價格2900元/噸 1000元/噸 結(jié)果 虧損100元/噸盈利90元/噸凈虧損 2000*100-2000*90=20000元 實際買入價格 3900-90=3810元/噸 雖然貴公司沒有實現(xiàn)3800元/噸的采購價格目標，但通過套期保值，貴公司規(guī)避了大部分價格上漲風險，實際采購成本較現(xiàn)貨價格仍下降了90元/噸。 一、 注意事項 1、以上方案是以目前主力合約5月豆粕制定的套期保