股份回購(gòu)的案例

1、股份回購(gòu)的案例【篇一：股份回購(gòu)的案例】劉斌紅一、股份回購(gòu)概述股份回購(gòu)（stock repurchase ） 又稱(chēng)股票回購(gòu)：是指出于特定目的，公司通過(guò)一定途徑將已發(fā)行在外的股份重新購(gòu)回的行為。股份回購(gòu)國(guó)內(nèi)概況1999 年 10 月 19 日申能股份有限公司股份回購(gòu)案2005 年 6 月 17 日邯鋼董事會(huì)公告關(guān)于回購(gòu)社會(huì)公眾股份的議案仍處于探索和嘗試階段 二、股份回購(gòu)的立法模式分析美國(guó)模式“原則上許可”的模式 基于 “合法正當(dāng)?shù)纳虡I(yè)目的” 德國(guó)模式“ 原則禁止，例外許可”的模式 我國(guó)股份回購(gòu)立法公司法第149 條“公司不得收購(gòu)本公司的股票，但為減少公司資本而注銷(xiāo)股份或者與持有本公司股票的其他公司

2、合并時(shí)除外。 ” 指引第24 條 “公司在下列情況下，經(jīng)公司章程規(guī)定的程序通過(guò)，并報(bào)國(guó)家有關(guān)主管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后，可以購(gòu)回本公司的股票：（一）為減少公司資本而注銷(xiāo)資本；（二）與持有本公司股票的其他公司合并。除上述情形外，公司不進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)本公司股票的活動(dòng)?！?我國(guó)股份回購(gòu)立法關(guān)于上市公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份的補(bǔ)充規(guī)定（11 條） 三、股份回購(gòu)理論的歷史演變股份回購(gòu)產(chǎn)生于美國(guó)公司規(guī)避政府對(duì)現(xiàn)金紅利的限制。70 年代：美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯脹局面尼克松的新經(jīng)濟(jì)政策里根放開(kāi)市場(chǎng)管制 資本運(yùn) 80 年代：公司間敵意收購(gòu)增多90 年代：股票回購(gòu)增多 股份回購(gòu)動(dòng)機(jī)eps 理論背景：早期eps 是衡量公司價(jià)值的主要因素

3、理由：回購(gòu)提高市場(chǎng)對(duì)eps 預(yù)期 帶來(lái)股價(jià)的上升缺陷分析回購(gòu)引起公司盈利能力的下降回購(gòu)增加公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)引出了財(cái)務(wù)杠桿假說(shuō) 理論背景 20 世紀(jì) 70 年代，美國(guó)政府限制上市公司發(fā)放股利；而且資本得利稅率比現(xiàn)金股利稅率低。與此相似的有 “財(cái)富轉(zhuǎn) 移 ”假說(shuō) 70 年代末 80 年代初，投資者對(duì)股市失去信 心，大多公司卻紛紛回購(gòu)自己發(fā)行在外的股票；信息經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)財(cái)務(wù)理論的滲透，管理層認(rèn)定公司目前的股票價(jià)格被低估，通過(guò)回購(gòu) 股票向股東傳遞信號(hào)。理論背景：20世紀(jì)80 年代中期美國(guó)政府放開(kāi)市場(chǎng)管制、公司間敵意收購(gòu)行為的盛行而出現(xiàn)的。公司管理層為了維持自己對(duì)公司的控制權(quán)，反對(duì)敵意收購(gòu)，以股票回購(gòu)的形式收回

4、一部分股權(quán)。理論背景：公司過(guò)量的現(xiàn)金流會(huì)增加管理層和股東之間的代理成本。為了降低自由現(xiàn)金流帶來(lái)的代理成本，管理層應(yīng)該將這些過(guò)量的現(xiàn)金發(fā)還給股jensen（1986） 提出 理論背景：股票回購(gòu)不具有規(guī)律性，避免向股東承諾持續(xù)現(xiàn)金流的發(fā)放。股利發(fā)放是持續(xù)的當(dāng)公司有較高的暫時(shí)性、非經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流、且現(xiàn)金流波動(dòng)較大時(shí)，為保證財(cái)務(wù)上的靈活性，以股票回購(gòu)代替股利。理論背景：隨著20 世紀(jì) 90 年代股票期權(quán)的興起而產(chǎn)生。股票期權(quán)作為激勵(lì)手段而盛僅用一種理論來(lái)解釋清楚股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)幾乎是不可能的。股票回購(gòu)對(duì)公司本身多方面的影響，造成了分析股票回購(gòu)動(dòng)機(jī)的復(fù)雜性。四、股份回購(gòu)功能分析基于少數(shù)異議股東的回購(gòu)請(qǐng)求，保

5、障中小投資者權(quán)益。結(jié)合回購(gòu)理論分析五、申能公司股份回購(gòu)案例分析1999 年 10 月19 日，申能股份有限公司（股票代碼：600642 ，簡(jiǎn)稱(chēng) “申能股 份 ”）發(fā)布公告，擬以協(xié)議回購(gòu)方式向國(guó)有法人股股東“申能集團(tuán)有限公司回購(gòu)并注銷(xiāo)10 億股國(guó)有法人股，占總股本 37.98% 。向全體股東發(fā)出回購(gòu)要約；在交易所通過(guò)公開(kāi)交易方式購(gòu)回；荷蘭式拍賣(mài)；在交易所外以協(xié)議方式購(gòu)回?；刭?gòu)比例的確定對(duì)于關(guān)系國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈和國(guó)計(jì)民生的產(chǎn)業(yè)，比如郵電、通訊、能源、電力、供水等行業(yè)中處于核心地位的上市公司，仍需要保持國(guó)有經(jīng)濟(jì)的絕對(duì)控股（50% 左右）。國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的一些競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)業(yè)，比如商業(yè)、紡織、機(jī)械、家電等行業(yè)中的大

6、型上市公司，需要保持國(guó)有經(jīng)濟(jì)的相對(duì)控股地位（30%-50% ）。競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)業(yè)中的中小型上市公司和其它行業(yè)的上市公司，國(guó)有經(jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)從這些行業(yè)中逐步退出（ 30%以下）。1999 年申能股份回購(gòu)基本方案回購(gòu)數(shù)量和比例10 億股國(guó)有法人股，占總股本37.98% 回購(gòu)價(jià)格1998 年末調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)2.51 元回購(gòu)支付資金總額、來(lái)源和方式資金總額25.1 億元，來(lái)源于自有貨幣資 金和短期投資變現(xiàn)，現(xiàn)金支付回購(gòu)對(duì)象控股國(guó)有獨(dú)資公司“申能集團(tuán)”的國(guó)有 法人股 10 億股 1993 年 1 月 19 日，中國(guó)電力能源行業(yè)一顆新星 申能股份有限公司正式成立（前身申能電力開(kāi)發(fā)公司 1987 年），并發(fā)行 24

7、 億元 a 股，一舉成為當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)發(fā)行a股股本金最大的上市公司。是中國(guó)電力能源行業(yè)第一家上市公司（1993 年 4 月 16 日在上海證券交易所上2000 、 2001 年連續(xù)兩年入選由中國(guó)證券報(bào)和亞商企業(yè)咨詢(xún)股份有限公司共同舉辦的“中證亞 商中國(guó)最具發(fā)展?jié)摿ι鲜泄?0強(qiáng) ”； 入選 “ 2000、 2001 年度上海本地上市公司盈利15 強(qiáng) ” ； 自 1998 年起連續(xù)四年被上市公司雜志評(píng)為 滬市上市公司50 強(qiáng) 2002 年入選由上海東方電視臺(tái)主辦的“我心目 中的十佳藍(lán)籌股” 2001年被思騰思特公司評(píng)為中國(guó)股市第四大財(cái)富創(chuàng)造者入選新財(cái)富雜志“ 2001年度 100 家最有成長(zhǎng)性的上市公

8、司 ” 第一批入選上證30 指數(shù)樣本股第一批入選上證180 指數(shù)樣本股2008 年度在中國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力促進(jìn)會(huì)、商務(wù)時(shí)報(bào)社等主辦的中國(guó)十大標(biāo)志性品牌大型公益活動(dòng)中榮獲“中國(guó)上市公司投資者最信賴(lài)十佳標(biāo) 志性企業(yè)”； 2007 年度榮獲由證券日?qǐng)?bào)、中國(guó)董事會(huì)研究中心、連城國(guó)際研究顧問(wèn)集團(tuán)等評(píng)選產(chǎn)生的第六屆“中國(guó)上市 公司董事會(huì)治理金百?gòu)?qiáng)”； 2007 年度榮獲由人民網(wǎng)、新華網(wǎng)、中國(guó)品牌 網(wǎng)等多家權(quán)威網(wǎng)站公眾投票產(chǎn)生的“ 中國(guó)上市公司能源電力行業(yè)十大影響力品牌單位”； 2006 年入選由人民網(wǎng)、新華網(wǎng)、搜狐網(wǎng)等多家權(quán)威網(wǎng)站公眾投票參與產(chǎn)生的“第三屆中國(guó)能源電力行 業(yè)十大影響力品牌”； 申能股份回購(gòu)案的分

9、析項(xiàng)目 回購(gòu)前 回購(gòu)后 資產(chǎn)總額（萬(wàn)元）1102329.34851329.34 負(fù)債總額（萬(wàn)元）429804.36 429804.36 股東權(quán)益（萬(wàn)元）669502.25 418502.25 凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）43206.55 43206.55 每股收益（元/股）0.1641 0.2646 每股凈資產(chǎn)（元/股）2.51 2.51 凈資產(chǎn)收益率（%） 6.45 10.32 資產(chǎn)負(fù)債率（%）38.99 50.49 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的對(duì)比分析資產(chǎn)減 東權(quán)益減少 每股 收益 上升 杜邦分析【篇二：股份回購(gòu)的案例】關(guān)于股票回購(gòu)的案例分析1 、簡(jiǎn)介麗珠集團(tuán)于1993 年 10 月 28 號(hào)在深圳證券交易所掛牌上市

10、。公司經(jīng)營(yíng)范圍以醫(yī)藥為主,兼營(yíng)化工、食品、房地產(chǎn)、旅業(yè)、信息等。公司是1992年成立的股份公司，主要生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)醫(yī)藥產(chǎn)品等，現(xiàn)生產(chǎn)的主要產(chǎn)品有麗珠得樂(lè)、麗珠腸樂(lè)、麗珠康泰必妥等。1993 年成為醫(yī)藥行業(yè)首家、也是迄今為止唯一一家 a 股和 b股股票均掛牌上市交易的股份公司。公司現(xiàn)已發(fā)展成為以藥物制劑為主體，生物工程、抗生素及第三產(chǎn)業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的醫(yī)藥綜合型股份制企業(yè)集團(tuán)。2008 年 6月初 , 沉寂已久的b 股市場(chǎng)被麗珠b 的一則公告激起波瀾, 麗珠集團(tuán)宣稱(chēng) , 其 b股價(jià)格被嚴(yán)重低估, 影響企業(yè)形象, 為了提振股價(jià), 該公司擬以總額不超過(guò) 1.6億港元回購(gòu)部分b 股 , 回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)16 港

11、元/股 , 約 1000 萬(wàn)股。回購(gòu)股份分別約占公司已發(fā)行b 股股份和總股本的8.18% 和 3.27% 。麗珠 b 股2008 年 6 月19 日收盤(pán)時(shí)價(jià)僅11.7 港元， 16 港元的回購(gòu)價(jià)加比溢價(jià)達(dá)36.7% 。在集團(tuán) 6 月 20日的股東大會(huì)上，回購(gòu)案獲得了99.72% 的高票通過(guò)，麗珠集團(tuán)成為了中國(guó)市場(chǎng)首個(gè)實(shí)施b 股回購(gòu)的公司。2、麗珠集團(tuán)基本情況麗珠醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司是集醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售為一體的綜合性企業(yè)集團(tuán)，創(chuàng)建于1985 年 1 月，水連香港，地接澳門(mén)，據(jù)廣州深圳皆2小時(shí)車(chē)程，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯；公司注冊(cè)資本為3.06 億元，系民營(yíng)控股的上市公司。麗珠集團(tuán)于 1993 年完成股

12、份制改造，成為全國(guó)醫(yī)藥行業(yè)首家a、 b 股上市的公司。集團(tuán)所屬全資子公司12 個(gè)，控股企業(yè)10 個(gè)，現(xiàn)有員工5000 人，大中專(zhuān)以上文化程度的員工占集團(tuán)總?cè)藬?shù)的83，企業(yè)技術(shù)力量雄厚，裝備優(yōu)良，工藝先進(jìn)，生產(chǎn)水平和質(zhì)量水平處于行業(yè)領(lǐng)先地位。集團(tuán)有53 條生產(chǎn)線(xiàn)通過(guò)了gmp 認(rèn)證驗(yàn)收，營(yíng)銷(xiāo)企業(yè)也順利通過(guò)了國(guó)家gsp 認(rèn)證，營(yíng)銷(xiāo)力量顯著增強(qiáng)，麗珠醫(yī)藥集團(tuán)已建立了覆蓋國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，與商業(yè)主渠道和數(shù)千家醫(yī)院建立了穩(wěn)定、良好的業(yè)務(wù)關(guān)系；隨著質(zhì)量體系的持續(xù)完善和提高，隨著銷(xiāo)售的快速增長(zhǎng)，隨著產(chǎn)能的不斷擴(kuò)大，隨著新廠建設(shè)步伐的加快，麗珠集團(tuán)將成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際一流的現(xiàn)代化制藥龍頭企業(yè)。根據(jù)廣東省證券委

13、員會(huì)粵證發(fā)字19930l 號(hào)文及中國(guó)證監(jiān)會(huì)證監(jiān)發(fā)審字199319 號(hào)文,本公司獲準(zhǔn)新增發(fā)行1,300 萬(wàn)股 a 股 ,以公開(kāi)發(fā)行方式向社會(huì)公眾發(fā)售,至此,公司向社會(huì)公眾發(fā)售的股票已全部發(fā)售完畢。經(jīng)深圳證券交易所深證所字 1993 第 231 號(hào)審查通過(guò),深圳證券交易所深證所字1993 年 45號(hào)通知 , 本公司 a 股將于一九九三年十月二十八日在深圳證券交易所掛牌交易。每 100 股為一標(biāo)準(zhǔn)交易手。證券號(hào)碼0513, 證券名稱(chēng): 粵麗珠 a。麗珠醫(yī)藥集團(tuán)公司創(chuàng)立8 年來(lái),生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)展,產(chǎn)值、經(jīng)營(yíng)額及利潤(rùn)均連番增長(zhǎng)。1989 年即躋身中國(guó)500 家最大工業(yè)企業(yè)之列。1992 年 ,工

14、業(yè)總產(chǎn)值達(dá) 2.3 億元 ,經(jīng)營(yíng)額 7 億元,利稅1.2 億元。在全國(guó)醫(yī)藥工業(yè)行業(yè)十強(qiáng)企業(yè)中利稅總額排名第8 位、人均利稅第5 位、銷(xiāo)售利稅率第4 位。同年,列全國(guó) 88 家重點(diǎn)化學(xué)制藥工業(yè)企業(yè)綜合指數(shù)第1 名。 1990 年以來(lái)的三年的凈利潤(rùn)率分別為4.78%， 8.3%， 8.47%。3、股份回購(gòu)計(jì)劃2008 年 6 月 5 日，麗珠集團(tuán)公告，擬通過(guò)深圳證券交易所以集中競(jìng)價(jià)交易.6 億港元，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)16 港元 /股的條件下，擬回購(gòu)b 股 1000 萬(wàn)股，占公司已發(fā)行b 股股份和總股份的8.18和 3.27。2008 年 9 月 27 日 ,公司取得國(guó)家商務(wù)部原則性同意公司回購(gòu)部分b股

15、并相應(yīng)減資的相關(guān)批復(fù)。2008 年 11 月 28 日 ,公司取得國(guó)家外匯管理局珠海市中心支局同意公司購(gòu)匯不超過(guò) 1.6 億港元，用于回購(gòu)公司部分境內(nèi)上市外資股的相關(guān)批復(fù)?；刭?gòu)資金來(lái)源為公司自由資金，回購(gòu)期限自回購(gòu)報(bào)告書(shū)公告之日起12 個(gè)月，如果在此期限內(nèi)回購(gòu)資金使用金額達(dá)到最高限額，則回購(gòu)方案實(shí)施完畢，回購(gòu)期限自該日起提前屆滿(mǎn)。本次回購(gòu)?fù)瓿珊?，總股本將?06,035,482 股減少為296,035,482股。2008 年 12 月 5 日，麗珠集團(tuán)首次回購(gòu)的1.8 萬(wàn)股 b 股占公司總股本的比例為 0.0059 ，購(gòu)買(mǎi)的最高價(jià)為港幣8.98 元 /股，最低價(jià)為港幣8.90元 /股，支付總金

16、額為港幣16.13 萬(wàn)元。2009 年 9 月 30 號(hào)，累計(jì)回購(gòu)b 股數(shù)量為1031.36 萬(wàn)股，占總股本比例為 3.37% ，購(gòu)買(mǎi)最高價(jià)為15.85 港元/股，最低價(jià)為每股8.38 港元 /股。2009 年 12 月 2 日，是回購(gòu)計(jì)劃的最后期限。自2008 年 12 月 5 日首次實(shí)施回購(gòu) b 股方案，麗珠集團(tuán)以1.16 億港元的代價(jià)從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)1031.36 萬(wàn)股 b股，占總股本3.37%。每股回購(gòu)價(jià)格居于8.38 港元至 15.85 港元之間，平均價(jià)位11.25 港元。公司公告稱(chēng)：回購(gòu)的目的是“增強(qiáng)公眾投資者對(duì)公司的信心，并進(jìn)一步提升公司價(jià)值，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化”?；刭?gòu)的直接動(dòng)因是

17、因?yàn)辂愔閎 股股價(jià)持續(xù)下跌，已接近每股凈資產(chǎn)，公司認(rèn)為股價(jià)被嚴(yán)重低估。從以上背景資料看，該回購(gòu)計(jì)劃總體是成功的。從2008 年 10 月 27日的最低價(jià) 5.44 港元升至2009 年 12 月 21.28 港元的歷史高價(jià)，一年時(shí)間，麗珠 b 股股價(jià)增值2.91 倍。而從5.44 港元至 15.89 港元的回購(gòu)上限，麗珠b股也漲了1.92倍。麗珠集團(tuán)成功回購(gòu)股票的成功之處體現(xiàn)在一下幾點(diǎn)：1 . 公開(kāi)市場(chǎng)的回購(gòu)有助于拉動(dòng)股票需求量股票價(jià)格受其供求關(guān)系的影響，公司對(duì)其自身的股票進(jìn)行公開(kāi)的回購(gòu)，可以有力地拉動(dòng)公司股票的需求，有助于提升估價(jià)。麗珠b 在短短的10個(gè)月內(nèi)將其股價(jià)增值2.91 倍。2 .股票回購(gòu)可以改善公司的資本結(jié)構(gòu)股票回購(gòu)可以改善公司的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)價(jià)值的最大化是上市公司的理財(cái)目標(biāo) , 這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)很大程度上取決于公司的資本結(jié)構(gòu)。公司對(duì)自己的股票進(jìn)行回購(gòu) , 減少了公司的實(shí)收資本, 適當(dāng)?shù)靥岣哔Y產(chǎn)負(fù)債率, 可以有效地發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)。從該公司看，回購(gòu)后資產(chǎn)負(fù)債率增加了1.63 個(gè)百分點(diǎn)，通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿降低了加權(quán)資本成本。一般而言, 只要公司的債務(wù)成本低于資產(chǎn)收益率 , 增加負(fù)債的比例便能提高凈資產(chǎn)收益率。但是,如果公司通過(guò)借款等方式來(lái)提高資產(chǎn)負(fù)債率 , 往往需要一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程, 而通過(guò)回購(gòu)自己的