注冊會計師考試章節(jié)學習考情分析考題預(yù)測不考慮發(fā)行費用的普通股資本成本的估計

1、第三節(jié)普通股資本成本的估計、不考慮發(fā)行費用的普通股資本成本的估計(一)資本資產(chǎn)定價模型普通股資本成本=無風險利率+風險溢價s=rf+3x(rm-rrf)式中：rRF無風險利率；3股票的貝塔系數(shù)；rm平均風險股票報酬率；(rm-rrf)市場風險溢價；14%某公司普通股3值為1.2。3x(rm-rrf)股票的風險溢價?！窘滩睦}】市場無風險報酬率為10%平均風險股票報酬率普通股的成本為：rs=10%+1.2X(14%-10%=14.8%1 .無風險利率的估計一般來說：選擇長期政府債券的名義到期收益率(1)選擇短期政府債券利率還是長期政府債券利率。通常認為，在計算公司股權(quán)資本成本時選擇長期政府債券的

2、利率比較適宜。理由：普通股是長期的有價證券，資本預(yù)算涉及的時間長，長期政府債券的利率波動較小。(2)選擇票面利率還是到期收益率。應(yīng)當選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風險利率的代表。理由：不同時間發(fā)行的長期政府債券，其票面利率不同，有時相差較大。長期政府債券的付息期不同，有半年期或一年期等，還有到期一次還本付息的。因此，票面利率是不適宜的。(3)選擇名義無風險利率還是真實無風險利率。名義利率是指包含了通貨膨脹因素的利率，實際利率是指排除了通貨膨脹因素的利率。兩者的關(guān)系可表述如下式：1+r名義=(1+r實際)(1+通貨膨脹率)如果企業(yè)對未來現(xiàn)金流量的預(yù)測是基于預(yù)算年度的價格水平，并消除

3、了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實際現(xiàn)金流量。包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為名義現(xiàn)金流量。兩者的關(guān)系為：名義現(xiàn)金流量=實際現(xiàn)金流量x(1+通貨膨脹率)n式中：n相對于基期的期數(shù)。在決策分析中，有一條必須遵守的原則一一含有通脹的現(xiàn)金流量要使用含有通脹的折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，實際的現(xiàn)金流量要使用實際的折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。如果存在惡性的通貨膨脹或預(yù)測周期特別長時，最好使用排除通貨膨脹的實際現(xiàn)金流量和實際利率。10%預(yù)計一年內(nèi)的通貨膨脹率為3%求【例題計算題】假設(shè)某方案的實際現(xiàn)金流量如表所示，名義折現(xiàn)率為該方案各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計。單位：萬元時間第。年第1年實際現(xiàn)金流量-500250第2年第3年28

4、0180【答案】解法1:將名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。凈現(xiàn)值的計算單位：力兀時間第0年第1年第2年第3年實際現(xiàn)金流量-500250280180名義現(xiàn)金流量-500250X1.03=257.5280X1.032=297.05180X1.033=196.69現(xiàn)值（按10晰現(xiàn)）-500257.5X0.9091=234.09297.05X0.8264=245.48196.69X0.7513=147.77凈現(xiàn)值NPV=-500+234.09+245.48+147.77=127.34解法2:將實際現(xiàn)金流量用實際折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。單位：萬元第2年第3年凈現(xiàn)值的計算時間第。年第1年實際現(xiàn)金流量-500250凈現(xiàn)值 NPV=-500+234.08+245.48+147.76=127.32280- 1.068 2=245.48180+2.股票貝塔值的估計(1)計算方法：其中:280180證券i的報酬率與市場組合報酬率的協(xié)方差;市場組合報酬率的方差。(2)計算3值時的選擇：選擇有關(guān)預(yù)測期間的長度公司風險特征無重大變化時，可以采用5年或更長的預(yù)測期長度；如果公司風險特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當使用變化后的年份作為預(yù)測期長度。【提示】不是期限越長得到的3值越可靠。選擇收益計量的時間間隔使用每周或每月的收益率能顯著降低偏差。年度收益率較少采用。3值的關(guān)鍵【注意】如果有理由相信未來的業(yè)務(wù)與過去有本質(zhì)