第六章1資本成本

1、.1第六章第六章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策 資本成本資本成本 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿原理經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿原理 資本結(jié)構(gòu)決策分析資本結(jié)構(gòu)決策分析.2第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本 企業(yè)企業(yè)籌集和使用籌集和使用資本資本而而承付的代價(jià)。承付的代價(jià)。廣義：廣義：包括包括短期和長(zhǎng)期資本短期和長(zhǎng)期資本。狹義：狹義：長(zhǎng)期資本長(zhǎng)期資本（自有資本自有資本 和和長(zhǎng)期負(fù)債資本長(zhǎng)期負(fù)債資本）。）。一、資本成本概述一、資本成本概述1、資本成本資本成本.3 資金籌集費(fèi)（資金籌集費(fèi)（F） 資金占用費(fèi)（資金占用費(fèi)（D）資本成本資本成本的的 構(gòu)構(gòu) 成成 如：發(fā)行股票、債券的手續(xù)費(fèi)、如：發(fā)行股票、債券的手續(xù)費(fèi)、 律師費(fèi)

2、、評(píng)估費(fèi)等等，律師費(fèi)、評(píng)估費(fèi)等等，通常在籌通常在籌 集資金時(shí)一次性發(fā)生。集資金時(shí)一次性發(fā)生。 如：股票的股息、銀行借款和債如：股票的股息、銀行借款和債 券利息等，券利息等，是籌集公司經(jīng)常發(fā)生是籌集公司經(jīng)常發(fā)生 的的占用資金發(fā)生的費(fèi)用。占用資金發(fā)生的費(fèi)用。.4資本成本的計(jì)量資本成本的計(jì)量 資本成本主要有資本成本主要有三種三種形式：形式：個(gè)別個(gè)別資本成本、資本成本、加權(quán)平均加權(quán)平均資本成本和資本成本和邊際邊際資本成本。資本成本。 在在比較各種籌資方式比較各種籌資方式中，使用中，使用個(gè)別個(gè)別資本成本；資本成本； 如：普通股成本、留存收益成本、如：普通股成本、留存收益成本、 長(zhǎng)期借款成本、債券成本長(zhǎng)期

3、借款成本、債券成本 在進(jìn)行在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，使用決策時(shí)，使用加權(quán)平均加權(quán)平均資本成本；資本成本；在進(jìn)行在進(jìn)行追加籌資追加籌資決策時(shí)，則使用決策時(shí)，則使用邊際邊際資本成本。資本成本。.5 資本成本的作用資本成本的作用 對(duì)于企業(yè)對(duì)于企業(yè)籌資籌資來(lái)講，資本成本是選擇資金來(lái)源、來(lái)講，資本成本是選擇資金來(lái)源、 確定籌資方案的重要依據(jù)，企業(yè)要選擇資本成本確定籌資方案的重要依據(jù)，企業(yè)要選擇資本成本 最低最低的籌資方式。的籌資方式。 對(duì)于企業(yè)對(duì)于企業(yè)投資投資來(lái)講，資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目決來(lái)講，資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目決 定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。投資項(xiàng)目只有當(dāng)投資收定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。投資項(xiàng)目只有當(dāng)投

4、資收 益益高于高于資本成本時(shí)才是可接受的。資本成本時(shí)才是可接受的。 資本成本還可以作為衡量企業(yè)資本成本還可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的尺度，的尺度， 即企業(yè)全部投資的利潤(rùn)率應(yīng)即企業(yè)全部投資的利潤(rùn)率應(yīng)高于高于全部資本的成本全部資本的成本 率，率，否則表明業(yè)績(jī)欠佳。否則表明業(yè)績(jī)欠佳。.6（1）總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境：影響無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率影響無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 貨幣需求增加，供給不變，企業(yè)資本成本增貨幣需求增加，供給不變，企業(yè)資本成本增加；預(yù)期通貨膨脹水平上升，企業(yè)資本成本增加。加；預(yù)期通貨膨脹水平上升，企業(yè)資本成本增加。（2）證券市場(chǎng)條件證券市場(chǎng)條件：影響證券投資風(fēng)險(xiǎn)影響證券投資風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)流動(dòng)性不好，

5、投資風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)資本成市場(chǎng)流動(dòng)性不好，投資風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)資本成本增加；證券價(jià)格波動(dòng)大，風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)資本成本增加；證券價(jià)格波動(dòng)大，風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)資本成本大。本大。（3）企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況： 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，資本成本高；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，資本成本高；（4）融資規(guī)模融資規(guī)模：融資規(guī)模大，資本成本高。：融資規(guī)模大，資本成本高。2、影響資本成本高低的因素影響資本成本高低的因素.7個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本 長(zhǎng)期借款資本成本長(zhǎng)期借款資本成本 債券資本成本債券資本成本 優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股資本成本 普通股資本成本普通股資本成本 留存收益資本成本留存收益資本成本 個(gè)別資本個(gè)別

6、資本成本成本是指每一是指每一類資本的提供類資本的提供者（投資者）者（投資者）所要求的投資所要求的投資回報(bào)率?；貓?bào)率。二、個(gè)別資本成本二、個(gè)別資本成本.8 長(zhǎng)期借款成本是指長(zhǎng)期借款成本是指借款利息借款利息和和籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用。 借款利息借款利息計(jì)入計(jì)入稅前稅前成本費(fèi)用，可以起到成本費(fèi)用，可以起到抵稅抵稅的作用。的作用。)1 ()1 (1FLTIKlllllFTRK1)1 (Kl 長(zhǎng)期借款資本成本長(zhǎng)期借款資本成本Il 長(zhǎng)期借款利息長(zhǎng)期借款利息T 所得稅率所得稅率L 長(zhǎng)期借款籌資額（借款本金）長(zhǎng)期借款籌資額（借款本金）Fl 長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率Rl 長(zhǎng)期借款利率長(zhǎng)期借款利率1、長(zhǎng)期借

7、款資本成本長(zhǎng)期借款資本成本.9例：某企業(yè)取得例：某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率萬(wàn)元，年利率 為為11，每年付息一次，到期一次還本，籌，每年付息一次，到期一次還本，籌 資費(fèi)用率為資費(fèi)用率為0.5，企業(yè)所得稅率為，企業(yè)所得稅率為33。 不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資 本成本為：本成本為：%41. 75 . 0120033111200)1 ()1 (）（）（lllFLTIK）（41. 75 . 01331111)1 (lllFTRK.10 若考慮若考慮資金的時(shí)間價(jià)值資金的時(shí)間價(jià)值，其計(jì)算公式為：其計(jì)算公式為：ntntllkLKIF

8、L1)1 ()1 ()1 ()1 (TKKl.11例：某企業(yè)取得例：某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率為萬(wàn)元，年利率為 11，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi) 用率為用率為0.5，企業(yè)所得稅率為，企業(yè)所得稅率為33?？紤]資金?？紤]資金 的時(shí)間價(jià)值，該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本為多少？的時(shí)間價(jià)值，該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本為多少？ntntllKLKIFL1)1 ()1 ()1 (515)1 (200)1 (%11200%)5 . 01 (200ttKK首先，計(jì)算首先，計(jì)算稅前借款資本成本稅前借款資本成本：.12 類似于求投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率，采用類

9、似于求投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率，采用逐步逐步測(cè)試法測(cè)試法進(jìn)行計(jì)算。進(jìn)行計(jì)算。假設(shè)假設(shè)K10，NPV8.602萬(wàn)元萬(wàn)元假設(shè)假設(shè)K12，NPV-6.29萬(wàn)元萬(wàn)元采用采用插值法插值法，K=11.16%其次，計(jì)算其次，計(jì)算稅后資本成本稅后資本成本：KlK(1-T)11.16（1-33）7.48.13發(fā)行債券的成本主要指發(fā)行債券的成本主要指?jìng)⒑秃突I資費(fèi)用籌資費(fèi)用。債券的籌資費(fèi)用一般比較高，不可在計(jì)算時(shí)省略。債券的籌資費(fèi)用一般比較高，不可在計(jì)算時(shí)省略。2、債券成本債券成本對(duì)于對(duì)于一次還本、分期付息債券成本一次還本、分期付息債券成本計(jì)算公式為：計(jì)算公式為：)1 ()1 (bbbFBTIKbbbFT

10、RK1)1 (或或Kb債券資本成本債券資本成本 Ib債券的年利息債券的年利息 T 所得稅率所得稅率 B債券籌資額債券籌資額Fb債券籌資費(fèi)用率債券籌資費(fèi)用率 Rb債券利率債券利率.14例：某公司發(fā)行總面額為例：某公司發(fā)行總面額為500萬(wàn)元的萬(wàn)元的10年期債券，票年期債券，票 面利率為面利率為12，發(fā)行費(fèi)用率為，發(fā)行費(fèi)用率為5，公司所得稅，公司所得稅 率為率為33，該證券的成本為多少？（不考慮資，該證券的成本為多少？（不考慮資 金時(shí)間價(jià)值）金時(shí)間價(jià)值）%46. 8%)51 (500%)331 (%12500)1 ()1 (bbbFBTIK%46. 8%51%)331 (%121)1 (bbbFTR

11、K 若債券若債券溢價(jià)溢價(jià)或或折價(jià)折價(jià)發(fā)行，為更精確地計(jì)算資本發(fā)行，為更精確地計(jì)算資本成本，應(yīng)以成本，應(yīng)以實(shí)際發(fā)行價(jià)格實(shí)際發(fā)行價(jià)格作為債券籌資額。作為債券籌資額。.15例：假定上述公司發(fā)行總面額為例：假定上述公司發(fā)行總面額為500萬(wàn)元的萬(wàn)元的10年期債年期債 券，票面利率為券，票面利率為12，發(fā)行費(fèi)用率為，發(fā)行費(fèi)用率為5，公司，公司 所得稅率為所得稅率為33，發(fā)行價(jià)格為，發(fā)行價(jià)格為600萬(wàn)元，則該債萬(wàn)元，則該債 券的成本為多少？券的成本為多少？%05. 7%)51 (600%)331 (%12500)1 ()1 (bbbFBTIK例：假定上述公司發(fā)行價(jià)格為例：假定上述公司發(fā)行價(jià)格為400萬(wàn)元，則

12、該債券的萬(wàn)元，則該債券的 成本為多少？成本為多少？%58.10%)51 (400%)331 (%12500)1 ()1 (bbbFBTIK.16 若考慮若考慮資金的時(shí)間價(jià)值資金的時(shí)間價(jià)值，其計(jì)算公式為：其計(jì)算公式為：nnttbbKMKIFB)1 ()1 ()1 (1 K 所得稅前所得稅前的債券成本的債券成本 Kb所得稅后所得稅后的債券成本的債券成本)1 (TKKb.17例：某公司發(fā)行總面額為例：某公司發(fā)行總面額為500萬(wàn)元的萬(wàn)元的10年期債券，年期債券， 票面利率為票面利率為12，發(fā)行費(fèi)用率為，發(fā)行費(fèi)用率為5，公司所，公司所 得稅率為得稅率為33，該證券的成本為多少？，該證券的成本為多少？10

13、101)1 (500)1 (%12500%)51 (500KKtt首先計(jì)算首先計(jì)算稅前成本稅前成本：nnttbbKMKIFB)1 ()1 ()1 (1.18 類似于求投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率，采用類似于求投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率，采用逐步逐步測(cè)試法測(cè)試法進(jìn)行計(jì)算。進(jìn)行計(jì)算。假設(shè)假設(shè)K12，NPV25（萬(wàn)元萬(wàn)元）假設(shè)假設(shè)K14，NPV-27.04萬(wàn)元萬(wàn)元采用采用插值法插值法，K=12.96%KbK(1-T)12.96(1-33%)8.68其次，計(jì)算其次，計(jì)算稅后資本成本稅后資本成本.19補(bǔ)充：如果債券補(bǔ)充：如果債券溢價(jià)溢價(jià)或或折價(jià)折價(jià)發(fā)行，則應(yīng)當(dāng)以發(fā)行，則應(yīng)當(dāng)以實(shí)際發(fā)行實(shí)際發(fā)行 價(jià)格價(jià)格作為現(xiàn)金流入，計(jì)

14、算債券的資本成本。作為現(xiàn)金流入，計(jì)算債券的資本成本。10101)1 (500)1 (%12500%)51 (600KKtt10101)1 (500)1 (%12500%)51 (400KKtt（2）若）若折價(jià)折價(jià)400萬(wàn)萬(wàn)發(fā)行：發(fā)行：（1）若）若溢價(jià)溢價(jià)600萬(wàn)萬(wàn)發(fā)行：發(fā)行： 接上例，某公司發(fā)行總面額為接上例，某公司發(fā)行總面額為500萬(wàn)元的萬(wàn)元的10年期債年期債券，票面利率為券，票面利率為12，發(fā)行費(fèi)用率為，發(fā)行費(fèi)用率為5，公司所得稅，公司所得稅率為率為33，該證券的成本為多少？，該證券的成本為多少？ .20Fp)PDKP1(-=p 公司發(fā)行優(yōu)先股，要支付公司發(fā)行優(yōu)先股，要支付籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用

15、，還要定，還要定期期支付股利支付股利。優(yōu)先股沒(méi)有固定的到期日，且。優(yōu)先股沒(méi)有固定的到期日，且股利股利在稅后支付在稅后支付。3、優(yōu)先股成本、優(yōu)先股成本籌資費(fèi)率籌資費(fèi)率優(yōu)先股發(fā)行總額優(yōu)先股發(fā)行總額每年支付優(yōu)先股股利每年支付優(yōu)先股股利優(yōu)先股資金成本優(yōu)先股資金成本FPPDKPP.21 普通股的普通股的股利每年可能不固定股利每年可能不固定。4、普通股成本、普通股成本1)1(ttctokDPocPDKgKDPco1gPDKc01若股利固定不變，則：若股利固定不變，則：若股利以一個(gè)固定的增長(zhǎng)率若股利以一個(gè)固定的增長(zhǎng)率g不斷增長(zhǎng)，則：不斷增長(zhǎng)，則：（1）股利折現(xiàn)模型）股利折現(xiàn)模型.224、普通股成本、普通股成

16、本例：例：ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)格公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)格12元元/股，每股發(fā)行費(fèi)用股，每股發(fā)行費(fèi)用1元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股每股1.2元。則其資本成本率為多少？元。則其資本成本率為多少？例：某公司普通股目前市價(jià)為例：某公司普通股目前市價(jià)為56元，估計(jì)年增長(zhǎng)元，估計(jì)年增長(zhǎng) 率為率為12，本年發(fā)放股利，本年發(fā)放股利2元，則留存收益元，則留存收益 成本為多少？成本為多少？%16%1256%)121 (201GPDKc%10.911-1221.0PDKc.23例：某期間市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為例：某期間市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，平均風(fēng)險(xiǎn)，平均風(fēng)險(xiǎn) 股票必要報(bào)酬

17、率為股票必要報(bào)酬率為14%，某公司普通股，某公司普通股值值 為為1.2。普通股的成本是多少？。普通股的成本是多少？)(fmfcRKRK%8 .14%12%142 . 1%10cK（2）資本資產(chǎn)模型定價(jià)模型法）資本資產(chǎn)模型定價(jià)模型法4、普通股成本、普通股成本.24（3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法4、普通股成本、普通股成本cbsRPKK Kb 債務(wù)成本；債務(wù)成本； RPc 股東比債權(quán)人承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)股東比債權(quán)人承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn) 所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 普通股股東的投資風(fēng)險(xiǎn)要大于債券投資普通股股東的投資風(fēng)險(xiǎn)要大于債券投資者，因而會(huì)在債券投資者要求的收益率的基者，因而會(huì)在債券投資者要求的收益率

18、的基礎(chǔ)上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。礎(chǔ)上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。.25 一般認(rèn)為，企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢一般認(rèn)為，企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券來(lái)講，大約價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券來(lái)講，大約在在3%5%之間。之間。 當(dāng)市場(chǎng)利率達(dá)到歷史性當(dāng)市場(chǎng)利率達(dá)到歷史性高點(diǎn)高點(diǎn)時(shí)，時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較低較低，在，在3%左右；左右； 當(dāng)市場(chǎng)利率處于歷史性當(dāng)市場(chǎng)利率處于歷史性低點(diǎn)低點(diǎn)時(shí)，時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較高較高，在，在5%左右；左右； 通常情況下，常常采用通常情況下，常常采用4%的的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。.265、留存收益成本、留存收益成本 留存收益是企業(yè)留存收益是企業(yè)繳納所得稅后形成的繳納所得稅

19、后形成的，其所有權(quán)屬于股東。其所有權(quán)屬于股東。 股東愿意將收益留存于公司而不作為股利取股東愿意將收益留存于公司而不作為股利取出投資于別處，總是要求獲得與普通股等價(jià)的報(bào)出投資于別處，總是要求獲得與普通股等價(jià)的報(bào)酬。故留存收益也有資本成本，是一種機(jī)會(huì)成本。酬。故留存收益也有資本成本，是一種機(jī)會(huì)成本。 其成本與普通股基本相同，只是不考慮籌資其成本與普通股基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。費(fèi)用。.27njjjwWKK1公司各類資本公司各類資本成本與該類資成本與該類資本在企業(yè)全部本在企業(yè)全部資本中所占比資本中所占比重的乘積之和重的乘積之和加權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式為：加權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式為：三、加權(quán)平

20、均資本成本三、加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資金成本是企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成加權(quán)平均資金成本是企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成本。一般是以本。一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)重各種資本占全部資本的比重為權(quán)重，對(duì)個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。對(duì)個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。.28例：某企業(yè)欲籌資例：某企業(yè)欲籌資5000萬(wàn)元，現(xiàn)有兩個(gè)籌資方案，萬(wàn)元，現(xiàn)有兩個(gè)籌資方案， 詳細(xì)資料見(jiàn)下表：詳細(xì)資料見(jiàn)下表：籌籌資資方方式式 方方案案一一 方方案案二二 銀銀行行借借款款 1000 500 發(fā)發(fā)行行債債券券 1000 2500 普普通通股股票票 3000 2000 若：債券票面利率為若：債券票面利率為12%，發(fā)行

21、費(fèi)率為，發(fā)行費(fèi)率為3%；銀；銀行借款的年利率為行借款的年利率為10%；普通股票預(yù)計(jì)第；普通股票預(yù)計(jì)第1年發(fā)放股年發(fā)放股利率為利率為15%，以后每年增長(zhǎng)，以后每年增長(zhǎng)2%，發(fā)行費(fèi)率為，發(fā)行費(fèi)率為4%，所得稅率為所得稅率為33%。 要求：計(jì)算兩方案的加權(quán)平均資金成本。要求：計(jì)算兩方案的加權(quán)平均資金成本。.29解：解：%6.17%2%41%15%7.6%)331(%10)1(%29.8%31%)331%(12)1()1(cKTRKfBTIKlLb%86.1150002000%6 .1750002500%29. 85000500%7 . 6%56.1350003000%6 .1750001000%29

22、. 850001000%7 . 621WWKK結(jié)論：結(jié)論：加權(quán)平均資金成本：方案二加權(quán)平均資金成本：方案二方案一，故選擇方案二。方案一，故選擇方案二。.30 計(jì)算個(gè)別資金占全部資金的比重時(shí)，可以分別選計(jì)算個(gè)別資金占全部資金的比重時(shí)，可以分別選用用賬面價(jià)值賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值和和目標(biāo)價(jià)值目標(biāo)價(jià)值計(jì)算權(quán)數(shù)。計(jì)算權(quán)數(shù)。 賬面價(jià)值：賬面價(jià)值：計(jì)算權(quán)數(shù)資料易得，但當(dāng)資本的賬面計(jì)算權(quán)數(shù)資料易得，但當(dāng)資本的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值差別較大時(shí)，計(jì)算結(jié)果會(huì)與實(shí)際有較價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值差別較大時(shí)，計(jì)算結(jié)果會(huì)與實(shí)際有較大的差距，可能會(huì)貽誤籌資決策。大的差距，可能會(huì)貽誤籌資決策。 市場(chǎng)價(jià)值：市場(chǎng)價(jià)值：債券、股票以市場(chǎng)價(jià)格

23、確定權(quán)數(shù)，能債券、股票以市場(chǎng)價(jià)格確定權(quán)數(shù)，能反映企業(yè)目前的實(shí)際情況，表示企業(yè)現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)反映企業(yè)目前的實(shí)際情況，表示企業(yè)現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)。為彌補(bǔ)證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)頻繁的不變，可選用平均。為彌補(bǔ)證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)頻繁的不變，可選用平均價(jià)格。價(jià)格。 目標(biāo)價(jià)值：目標(biāo)價(jià)值：債券、股票以未來(lái)預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)債券、股票以未來(lái)預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值確定權(quán)數(shù)，體現(xiàn)企業(yè)期望的資本結(jié)構(gòu)。按目標(biāo)價(jià)值值確定權(quán)數(shù)，體現(xiàn)企業(yè)期望的資本結(jié)構(gòu)。按目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均資本成本更適合企業(yè)籌措新資金權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均資本成本更適合企業(yè)籌措新資金，但企業(yè)很難客觀合理地確定證券的目標(biāo)價(jià)值，限制，但企業(yè)很難客觀合理地確定證券的目標(biāo)價(jià)值，限

24、制了其使用。了其使用。.31 邊際資本成本指邊際資本成本指資本每增加一個(gè)單位資本每增加一個(gè)單位而增加的而增加的成本成本。 邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，是追邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。 影響邊際資本成本的因素：影響邊際資本成本的因素： 個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本 融資的數(shù)額融資的數(shù)額 資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題四、邊際資本成本四、邊際資本成本1、邊際資本成本的概念、邊際資本成本的概念.32 計(jì)算計(jì)算籌籌資總額分界點(diǎn)資總額分界點(diǎn) 劃分融資總額范圍劃分融資總額范圍 分別計(jì)算每一融資范圍內(nèi)不同種類資本的加權(quán)分別計(jì)算每一融資范圍

25、內(nèi)不同種類資本的加權(quán) 平均資本成本平均資本成本 分別匯總得出每一融資范圍內(nèi)的邊際資本成本分別匯總得出每一融資范圍內(nèi)的邊際資本成本2、邊際資本成本的計(jì)算和應(yīng)用、邊際資本成本的計(jì)算和應(yīng)用籌資總額分界點(diǎn)籌資總額分界點(diǎn)=可用某一特定成本籌集到的某種資金額可用某一特定成本籌集到的某種資金額該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重.33例：某企業(yè)擁有長(zhǎng)期資金例：某企業(yè)擁有長(zhǎng)期資金400萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款 60萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券100萬(wàn)元，普通股萬(wàn)元，普通股240萬(wàn)元。萬(wàn)元。 由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要，擬籌集新資金。經(jīng)由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要，擬籌集新資金。經(jīng) 分

26、析，認(rèn)為籌集新資金后仍應(yīng)保持目前的資本分析，認(rèn)為籌集新資金后仍應(yīng)保持目前的資本 結(jié)構(gòu)，即長(zhǎng)期借款占結(jié)構(gòu)，即長(zhǎng)期借款占15，長(zhǎng)期債券占，長(zhǎng)期債券占25， 普通股占普通股占60，并測(cè)算出了隨籌資的增加各種，并測(cè)算出了隨籌資的增加各種 資本成本的變化，見(jiàn)下表：資本成本的變化，見(jiàn)下表：.34資金種類資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資額新籌資額資本成本資本成本長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款154.5萬(wàn)元以內(nèi)萬(wàn)元以內(nèi)34.59萬(wàn)元萬(wàn)元59萬(wàn)元以上萬(wàn)元以上7長(zhǎng)期債券長(zhǎng)期債券2520萬(wàn)元以內(nèi)萬(wàn)元以內(nèi)102040萬(wàn)元萬(wàn)元1140萬(wàn)元以上萬(wàn)元以上12普通股普通股6030萬(wàn)元以內(nèi)萬(wàn)元以內(nèi)133060萬(wàn)元萬(wàn)元1460萬(wàn)元以上萬(wàn)

27、元以上15（1）計(jì)算籌資分界點(diǎn)）計(jì)算籌資分界點(diǎn)資金種類資金種類目標(biāo)資本目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)新籌資額新籌資額資本成本資本成本籌資總額籌資總額分界點(diǎn)分界點(diǎn)長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款154.5萬(wàn)元以內(nèi)萬(wàn)元以內(nèi)330萬(wàn)元萬(wàn)元4.59萬(wàn)元萬(wàn)元560萬(wàn)元萬(wàn)元9萬(wàn)元以上萬(wàn)元以上7 長(zhǎng)期債券長(zhǎng)期債券2520萬(wàn)元以內(nèi)萬(wàn)元以內(nèi)1080萬(wàn)元萬(wàn)元2040萬(wàn)元萬(wàn)元11160萬(wàn)元萬(wàn)元40萬(wàn)元以上萬(wàn)元以上12 普通股普通股6030萬(wàn)元以內(nèi)萬(wàn)元以內(nèi)1350萬(wàn)元萬(wàn)元3060萬(wàn)元萬(wàn)元14100萬(wàn)元萬(wàn)元60萬(wàn)元以上萬(wàn)元以上15 .36籌資總額范圍籌資總額范圍資金種類資金種類資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)資本成本資本成本加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本300 000300 000元以內(nèi)元以內(nèi)長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券長(zhǎng)期債券普通股普通股15%15%25%25%60%60%3%3%10%10%13%13%3%3%15%15%0.45%0.45%10%10%25%25%2.5%2.5%13%13%60%60%7.8%7.8%10.75%10.75%300 000300 000500 000500 000元元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券長(zhǎng)期債券普通股普通股15%15%25%25%60%60%5%5%10%10%13%13%5%5%15%15%0.75%0.75%10%10%25%25%2.5%2.5%