chapter14營運資金管理

1、第十四章 營運資本管理Working Capital ManagementWorking Capital Management 營運資本概述 現(xiàn)金及有價證券管理 應(yīng)收帳款管理 存貨管理14-2內(nèi)容2 營運資本概述 現(xiàn)金及有價證券管理 應(yīng)收帳款管理 存貨管理14-3營運資本W(wǎng)orking Capital p營運資本 一指營運資本總額，即流動資產(chǎn)總額； 二指營運資本凈額，即流動資產(chǎn)總額減去流動負債總額。p財務(wù)管理中，從務(wù)實角度出發(fā)，采用第二種定義。因此，營運資本表示企業(yè)在現(xiàn)金、有價證券、應(yīng)收賬款和存貨方面的投資減去流動負債。p營運資本管理是建立在營運資本投資和融資政策之上的。營運資本管理的目的是提

2、高經(jīng)營效率，在滿足日常需要的同時，縮短現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期。p營運資本管理的基本思路和方法是成本最小化。 314-4營運資本分類n流動資產(chǎn)n臨時性流動資產(chǎn)：受季節(jié)性、周期性影響的流動資產(chǎn)n永久性流動資產(chǎn)：企業(yè)處于經(jīng)營低谷需要保留的用于滿足長期穩(wěn)定需要的流動資產(chǎn)n流動負債n臨時性流動負債：為滿足臨時性流動資金需求的負債n自發(fā)性負債：直接產(chǎn)生于企業(yè)持續(xù)經(jīng)營中的負債，如商業(yè)信用、應(yīng)付稅費，等414-5營運資本的特點n流動資產(chǎn)n投資回收期短n流動性強n各種形態(tài)并存n資金占用量波動性大5n流動負債n融資速度快n融資彈性大n融資成本低n融資風險大14-6營運資本投資政策the Investment Policy

3、of Working Capital營運資本投資政策：n寬松的營運資本投資政策：公司流動資產(chǎn)的投資額較高。公司可以持有相對大量的現(xiàn)金、有價證券和存貨，有最高的安全儲備額；同時采用寬松的信用政策可以帶來較高的銷售收入，產(chǎn)生了大量的應(yīng)收賬款。存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期較長，現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期也較長，流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率較低。一方面公司的經(jīng)營風險較低，另一方面，公司由于過高的流動資產(chǎn)占用額，資金成本高，會降低流動資產(chǎn)的投資回報。n嚴格的營運資本投資政策：在這種政策下，公司的流動投資額較小。公司持有的現(xiàn)金、有價證券、應(yīng)收賬款和存貨的金額盡量達到最小，持有最小的安全儲備，采納緊縮的信用政策。公司充分利用投資在流動

4、資產(chǎn)上的每一元錢，使存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)收賬款期縮短，現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期也較短，流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度較快。一方面公司能獲取較高的投資回報，另一方面，公司面臨著最大的經(jīng)營風險。n中庸的營運資本投資政策：介于寬松和嚴格之間的運營資本投資政策。614-7營運資本投資政策營運資本的投資政策還會受到融資政策的影響，融資成本不同，公司的利潤也會不同。所以，在制定營運資本投資政策時，還應(yīng)結(jié)合公司的融資政策。 714-8營運資本融資政策the Financing Policy of Working Capital營運資本融資政策：n許多公司的經(jīng)營受到季節(jié)性波動和商業(yè)周期波動的影響，公司的營運資本因此而改變，這兩種波動在不同

5、行業(yè)、不同公司中影響程度是不同的。有的公司，季節(jié)性波動占上風；有的公司則商業(yè)周期波動占上風。n在銷售淡季仍持有的流動資產(chǎn)額，成為永久性的流動資產(chǎn)。公司的流動資產(chǎn)，特別是存貨，在銷售旺季到來之前，逐漸積累，快速增加，流動資產(chǎn)持有額高出永久性金額的部分成為暫時性流動資產(chǎn)；同時，流動資產(chǎn)的遞增帶來一部分自發(fā)性的負債（如應(yīng)付帳款和應(yīng)付工資等），余下的資金缺口要求公司進行對外融資。流動資產(chǎn)融資政策就是用來確定如何為永久性和暫時性的流動資產(chǎn)融資的政策。814-9營運資本融資政策n中庸的融資政策：要求資產(chǎn)和與其相關(guān)負債的持有期保持一致。暫時性流動資產(chǎn)來自短期非自發(fā)性債務(wù)融資；永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)來自短期

6、自發(fā)性債務(wù)融資、長期負債和股東權(quán)益n積極的融資政策：公司的部分或者全部的永久性流動資產(chǎn)，甚至部分固定資產(chǎn)的投資額來源于短期非自發(fā)性債務(wù)融資。這種政策是將公司的利潤與承擔的風險相交換。一方面短期融資成本常低于長期融資成本，較多地利用短期融資會增加公司利潤；另一方面，短期融資成本的波動性較大，當短期融資成本出現(xiàn)大幅度上揚時，正常的現(xiàn)金流入額難以滿足高額的現(xiàn)金流出，即使當期滿足要求，卻破壞了公司以后期間的經(jīng)營，公司面臨的財務(wù)風險是顯而易見的。n保守的融資政策：公司一部分暫時性流動資產(chǎn)的投資來源于自發(fā)性流動負債、長期負債和股東權(quán)益。914-10營運資金融資政策穩(wěn)健的做法是公司不求助于短期非自發(fā)性融資，

7、全部資金來源于自發(fā)性負債、長期負債和股東權(quán)益。銷售旺季所需的資金由平時所儲存的短期投資來解決。這種方式風險最小，但可能成本最高，因為短期投資所需的資金成本很可能高于短期投資為公司帶來的收益。1014-11短期融資Short-term Financingn短期融資指用來支持大部分流動資產(chǎn)并需在一年內(nèi)或超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)償還的流動負債包括：n應(yīng)付帳款、應(yīng)付票據(jù)、短期借款、預收貨款、應(yīng)付工資、應(yīng)交稅金、應(yīng)付利潤等。n短期融資的兩種類型：n自發(fā)性融資：商業(yè)信用、應(yīng)付款項n商議性融資：銀行借款、企業(yè)拆借14-12自發(fā)性融資自發(fā)性融資： 企業(yè)因營運而自動產(chǎn)生的資金n商業(yè)信用：由于賒購而引起的應(yīng)付貨款

8、l應(yīng)付帳款l應(yīng)付票據(jù)n應(yīng)付費用：企業(yè)內(nèi)部發(fā)生的各項應(yīng)付費用，一般無成本 14-13商業(yè)信用n商業(yè)信用：n由于買方企業(yè)享有一定的信用條件，就必然地享受到一定的商業(yè)信用。享受商業(yè)信用即為享受一定的資金收益率。n商業(yè)信用包括免費信用：買方在折扣期內(nèi)享用折扣而獲得的信用有代價信用：買方放棄折扣付出代價而獲得的信用展期信用：買方超過規(guī)定信用期推遲付款而強行獲得的信用 如：（2%10，1%20，N40）14-14商業(yè)信用隱含成本放棄現(xiàn)金折扣隱含利息成本的計算： 放棄現(xiàn)金折扣成本=折扣百分比(1折扣百分比)360(信用期折扣期) 折扣額 = (應(yīng)付總額折扣額)利率期限 利率 = 折扣額(應(yīng)付總額折扣額)期限

9、含義：用等價于折扣金額的利息借入應(yīng)付款額度的資金使用了一段時間（信用期折扣期）14-15應(yīng)付帳款的付款策略n若能以低于上述成本的利率借入資金，則應(yīng)借錢在折扣期內(nèi)支付貨款，享受折扣；n若在折扣期內(nèi)將應(yīng)付帳款用于短期投資，收益率高于上述成本，則放棄折扣；n資金缺乏而欲使用展期信用時，一定要注意信用損失；n兩個以上不同信用條件進行選擇時，應(yīng)比較上述成本。14-16應(yīng)付票據(jù)n應(yīng)付票據(jù) 是企業(yè)進行延期付款商品交易時開具的反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的票據(jù)。根據(jù)承兌人的不同，應(yīng)付票據(jù)分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票兩種，支付期最長不超過9個月。應(yīng)付票據(jù)的利率一般比銀行借款的利率低，且不用保持相應(yīng)的補償余額和支付協(xié)議費，

10、所以其融資成本低于銀行借款成本，但是應(yīng)付票據(jù)到期必須歸還，延期便要交罰金，因而風險較大。14-17短期銀行借款n期限：期限：通常為一年以內(nèi)，90天或180天等。n補償余額：補償余額：銀行要求常年客戶必須保持一定水平的活期存款余額，這個余額一般為短期借款額的10%20%，毫無疑問，余額的存在提高了企業(yè)的實際貸款利率。n信用限額：信用限額：規(guī)定銀行愿意借給客戶的最高貸款額，實際上是銀行給了企業(yè)一個信用額度。n周轉(zhuǎn)信用協(xié)定：周轉(zhuǎn)信用協(xié)定：即確定借款人某一期間內(nèi)的貸款總額，在此期間，按使用銀行貸款的實際金額支付相應(yīng)的利息費。若企業(yè)的實際貸款額在此期間內(nèi)沒有達到規(guī)定的貸款額，將向銀行支付未使用貸款額一定

11、百分比（通常在0.5%以下）的補償費用。這個協(xié)定實際上是企業(yè)向銀行支付貸款使用承諾費。 14-18短期投資管理n現(xiàn)金n應(yīng)收帳款n存貨14-19現(xiàn)金管理現(xiàn)金持有動機Cash management現(xiàn)金生產(chǎn)過程中暫時停留在貨幣形態(tài)的資金。包括有庫存現(xiàn)金、銀行存款、銀行本票和銀行匯票等?，F(xiàn)金管理的目的是為了將企業(yè)現(xiàn)金余額降到能夠維持企業(yè)營運水平?，F(xiàn)金持有動機交易性需求補償性需求預防性需求投機性需求14-20現(xiàn)金收支管理策略p力爭現(xiàn)金流量同步：力爭現(xiàn)金流量同步：公司可以通過提高預測水平和合理安排業(yè)務(wù)，使現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出達到流量和時間上的最佳匹配，從而使交易型現(xiàn)金余額降到最低。p使用現(xiàn)金浮游量：使用現(xiàn)金

12、浮游量：浮游量是指公司銀行存款余額的銀行記錄與公司本身紀錄（支票登記）不同而形成的現(xiàn)金差額。浮游量產(chǎn)生的原因是因為現(xiàn)金收支過程中憑證傳遞和處理都需要一段時間，這使得銀行和公司記錄現(xiàn)金收支業(yè)務(wù)時形成了時間差。p加速收款加速收款p推遲付款推遲付款14-21現(xiàn)金成本現(xiàn)金成本持有成本現(xiàn)金的機會成本轉(zhuǎn)換成本現(xiàn)金的交易費用短缺成本由于現(xiàn)金持有量的不足，給企業(yè)造成的損失。最佳持有量分析模型最佳持有量分析模型成本分析模型找出總成本最低點處的現(xiàn)金持有量現(xiàn)金管理最佳現(xiàn)金持有量Cash management14-22最佳現(xiàn)金持有量成本模型Cash management現(xiàn)金持有現(xiàn)金持有量量總成本線總成本線機會成本線機

13、會成本線管理成本線管理成本線短缺成本線短缺成本線總成本總成本Q*14-23存貨模型鮑曼模型1.不考慮固定成本2.不考慮短缺最佳現(xiàn)金持有量存貨模型Cash management總成本總成本總成本線總成本線機會成本線機會成本線管理費用線管理費用線現(xiàn)金內(nèi)持有量現(xiàn)金內(nèi)持有量2CTTCKFCTC：現(xiàn)金管理的總成本C：最佳持有量K：有價證券的利率T：一個周期內(nèi)現(xiàn)金總需求量F：每次轉(zhuǎn)換有價證券的固定成本14-24最佳現(xiàn)金持有量存貨模型Cash management2CTTCKFC機會成本機會成本轉(zhuǎn)換成本轉(zhuǎn)換成本最佳現(xiàn)金持有量：最佳現(xiàn)金持有量：2TFCK最佳現(xiàn)金管理的總成本：最佳現(xiàn)金管理的總成本：KFT2TC

14、 14-25最佳現(xiàn)金持有量隨機模型Cash management現(xiàn)金收支隨機，需求難以預計，僅控制最高和最低限額?，F(xiàn)金收支隨機，需求難以預計，僅控制最高和最低限額。n 若達到高限若達到高限H H，則買入證券。，則買入證券。n 若達到低限若達到低限L L，則賣出證券。，則賣出證券。n 在在H H與與L L之間，則不做任何處理。之間，則不做任何處理。 現(xiàn)金持有量 現(xiàn)現(xiàn)金金持持有有量量 時間時間時間RHL14-26最佳現(xiàn)金持有量隨機模型Cash management具體的講： 當現(xiàn)金存量達到上限時，購買短期證券HR； 當現(xiàn)金存量介于H與L之間時，維持； 當現(xiàn)金存量達到下限時，賣出短期證券RL。R為最

15、優(yōu)現(xiàn)金返回線，即平均最佳持有量。 R=( 3b2/4i )1/3L H=3R2L 其中：b：每次有價證券的固定轉(zhuǎn)換成本； i：有價證券的日利息率； ：日現(xiàn)金余額的標準差。14-27應(yīng)收帳款的功能應(yīng)收帳款的成本機會成本管理成本：對應(yīng)收帳款進行管理產(chǎn)生的成本，包括：對客戶的資信進行調(diào)查費用、收帳費用等。壞帳成本信用政策：企業(yè)為對應(yīng)收帳款投資進行規(guī)劃和控制而確立的基本原則和行為規(guī)范。應(yīng)收帳款管理receivables 應(yīng)應(yīng)收收帳帳款款的的機機會會成成本本= =持持續(xù)續(xù)賒賒銷銷業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)需需要要的的資資金金資資金金成成本本率率14-28信用政策包括信用標準、信用條件和收帳政策信用標準是使客戶獲得企業(yè)商業(yè)

16、信用的最低條件。企業(yè)在制定信用標準應(yīng)考慮的基本因素： 同行業(yè)競爭對手的情況； 本企業(yè)所能承擔的違約風險能力； 客戶的資信度。信用條件：企業(yè)接受客戶信用定單時所提出的付款要求。包括信用期限、折扣期限和現(xiàn)金折扣。收帳政策：指當客戶違反信用條件時，企業(yè)所采取的收帳策略和措施。應(yīng)收帳款管理receivables14-29信用政策的確定Credit Policyn信用期間的決策分析n信用期間：企業(yè)允許顧客從購貨到付款的時間間隔。n信用期延長：可增加銷售額，但同時，應(yīng)收帳款、壞帳損失及收帳費用將增加。n現(xiàn)金折扣：企業(yè)對顧客在商品價格上所作的扣減。14-30信用政策Credit Policy例：某公司銷售額

17、下降，在排除質(zhì)量等其他因素外，公司認為是由于其相對嚴格的信用標準和信用政策所致。公司現(xiàn)每年有賒銷5,000萬，條件為20天付款，平均收帳期為25天，賒銷的壞帳損失為2%，公司的變動成本率為0.80，短期資金成本率為20%?，F(xiàn)打算將信用條件改為(2/10,N/30)，預計20%客戶會利用現(xiàn)金折扣，這一行動預計會增加賒銷30%，壞帳損失增加為3%，平均收帳期為30天。n問題：計算該公司這一計劃對稅前利潤的影響。14-31項目項目（N/20N/20）(2/10(2/10，N/30)N/30)銷售額銷售額5000500050005000* *（1+30%1+30%）= 6500= 6500信用成本前利

18、潤貢獻信用成本前利潤貢獻 50005000* *（1-0.81-0.8）=1000=100065006500* *（1-0.81-0.8）= 1300= 1300信用成本：信用成本： 平均平均收賬期收賬期25253030 賒銷賒銷占用資金成本占用資金成本 50005000* *0.80.8* *25/36025/360* *2020% %= = 55.5655.5665006500* *0.80.8* *30/36030/360* *2020%= 86.7%= 86.7 現(xiàn)金現(xiàn)金折扣折扣0 065006500* *20%20%* *2% = 262% = 26 壞賬壞賬損失損失50005000

19、* *2% = 1002% = 10065006500* *3% = 1953% = 195信用成本信用成本后后利潤利潤貢獻貢獻 1000-55.56-100=844.41000-55.56-100=844.41300-86.7-195=1018.31300-86.7-195=1018.3信用政策Credit Policy由上可知：新政策對利潤的貢獻優(yōu)于老政策，所以公司當采用新的信用政策由上可知：新政策對利潤的貢獻優(yōu)于老政策，所以公司當采用新的信用政策14-32信用標準Credit Standardn信用標準：公司同意授予顧客信用所要求的最低標準（信用標準：公司同意授予顧客信用所要求的最低標準

20、（5C）n品德：品德：Character 履行償債的可能性；履行償債的可能性；n能力：能力：Capacity 根據(jù)以往償債記錄評判償債的可能性；根據(jù)以往償債記錄評判償債的可能性；n資本：資本：Capital 財務(wù)狀況分析；財務(wù)狀況分析；n擔保：擔保：Collateral 可用于提供擔保的資產(chǎn)；可用于提供擔保的資產(chǎn)；n環(huán)境：環(huán)境：Condition 社會經(jīng)濟發(fā)展趨勢對雙方償債能力的影響。社會經(jīng)濟發(fā)展趨勢對雙方償債能力的影響。n根據(jù)交易經(jīng)驗或資信評估結(jié)果劃分為等級，一般按賒銷所形成的呆帳率確定。根據(jù)交易經(jīng)驗或資信評估結(jié)果劃分為等級，一般按賒銷所形成的呆帳率確定。對于信用等級高的客戶，給予較寬松的信

21、用政策，而相對信用等級低的客戶，對于信用等級高的客戶，給予較寬松的信用政策，而相對信用等級低的客戶，給予一般較嚴格的信用政策。給予一般較嚴格的信用政策。14-33應(yīng)收賬款收賬策略Static of receivablesn收帳政策的決策：n對于逾期的帳款，公司一般制定相應(yīng)的收賬政策來處理。對于逾期不同的帳款，公司可以采取不同的處理方式。逾期越長，收賬方式可能越嚴厲，但成本也會越高。對于信用等級不同的客戶，也應(yīng)采取不同的收賬方式。總之，收賬政策的制定應(yīng)以壞帳損失的減少不高于收帳費用的增加來考慮。n 收帳政策的日常管理：收帳方針：催帳方式，法律手段信用保險：正常損失以外的那部分損失14-34存貨管

22、理Inventory management 存貨的功能n大批購進材料可形成巨額成本節(jié)約；n維持成品存貨，保持連續(xù)生產(chǎn)，可充分利用生產(chǎn)設(shè)備。存貨成本n進貨成本：由存貨的進價成本和進貨費用構(gòu)成。n儲存成本：企業(yè)為持有存貨而發(fā)生的費用稱為儲存成本。n缺貨成本：指因存貨不足而給企業(yè)造成的損失。14-35存貨成本Cost of Inventoryn取得成本：取得成本：為取得某種存貨而支出的成本訂貨成本：訂貨成本：取得定單的成本，如辦公、差旅、郵費、電話費等。 (D/Q)K + F(D/Q)K + F1 1 D：存貨年需要量 Q：每次進貨批量 K：每次定貨成本 F1：定貨固定成本購置成本：購置成本：存貨本

23、身價值 DU(U為單價) 總?cè)〉贸杀究側(cè)〉贸杀? =訂貨成本訂貨成本+ +購置成本購置成本 TCa =(D/Q)K + FTCa =(D/Q)K + F1 1+ DU+ DU14-36存貨成本Cost of Inventoryn存儲成本：存儲成本：存貨占用資金的利息。倉庫費、保險費、破損費等 TCc = F2 + KC Q/2 KC：單位存儲成本 Q/2：存儲期內(nèi)平均存量n短缺成本：短缺成本：由于存貨短缺而造成的停工損失等 TCs 存貨總成本存貨總成本 TC = TCa +TCc +TCs = F1 +(D/Q)K + DU+ F2 + KCQ/2 + TCs14-37經(jīng)濟批量基本模型the

24、basic Model of Inventory基本假定：基本假定：存貨瞬時補充； 集中一次入庫；無缺貨成本； 年需求量已知；存貨單價為常量； 進貨資金充足；存貨為非稀缺品。存存量量時間時間14-38最小存貨成本Minimal Inventory Cost14-39Example例：快速打印復制公司的幾個復印中心每年要使用110，000令（紙張計數(shù)單位，一般為500張左右）標準尺寸紙，現(xiàn)行產(chǎn)品費用為每令2.00。每次訂貨成本為41.25。年儲存成本是商品進貨價格的15%，庫存無缺貨。問題： 1. 請計算公司的EOQ。 2. 請計算在這種政策條件下公司的年總庫存成本。 3. 計算最佳訂貨頻率。 4. 計算訂貨量為2000，4000，5000，5500，6000，7000和9000令時，定貨成 本，儲存成本和總庫存成本。 5. 若訂貨在10,000令以上，則有1%的折扣。請決定公司接受折扣后的凈稅前收益。 6. 假設(shè)另外紙張供應(yīng)商向復印公司提供下列價格折扣表 數(shù)量（令） 每令價格 09999 ￥2.000