第五章金融衍生工具.

1、 第一節(jié)第一節(jié) 金融衍生工具概述金融衍生工具概述 第二節(jié)第二節(jié) 期貨期貨 第三節(jié)第三節(jié) 期權期權 第四節(jié) 其他衍生工具其他衍生工具（derivative securities)一、概念 又稱又稱“金融衍生產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品”，是，是 與基礎金融產(chǎn)品相對應的與基礎金融產(chǎn)品相對應的一個概念。是指其價值是建立在一個概念。是指其價值是建立在之上，之上，其價格決定于后者價格變動的金融衍生產(chǎn)品其價格決定于后者價格變動的金融衍生產(chǎn)品 所謂的所謂的基礎產(chǎn)品或基礎變量基礎產(chǎn)品或基礎變量就是如：股票、利率、匯就是如：股票、利率、匯率、股指數(shù)等金融產(chǎn)品。率、股指數(shù)等金融產(chǎn)品。 關鍵：交易時間和交割時間不一致。關鍵：交

2、易時間和交割時間不一致。巴非特說：這是金融大規(guī)模殺傷巴非特說：這是金融大規(guī)模殺傷性武器，他從來不投資性武器，他從來不投資二、金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展趨勢二、金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展趨勢1金融衍生工具產(chǎn)生的最基本原因是避險。 促使交易雙方需要尋求新的交易方式促使交易雙方需要尋求新的交易方式 現(xiàn)貨交易的缺陷：現(xiàn)貨交易的缺陷： 1 1）交易價格由市場決定，交易雙方只能順勢而為；）交易價格由市場決定，交易雙方只能順勢而為； 2 2）交易金額需要全額支付，沒有杠桿效應，投資者）交易金額需要全額支付，沒有杠桿效應，投資者受資金限制較大；受資金限制較大； 3 3）投資者只能在牛市來臨時賺錢，市場下跌時大多）

3、投資者只能在牛市來臨時賺錢，市場下跌時大多只能被動持有（虧損）；只能被動持有（虧損）； 4 4）股票市場中的機構投資者（基金）風險太大。）股票市場中的機構投資者（基金）風險太大。 220世紀80年代以來的金融自由化進一步推動了金融衍生工具的發(fā)展。 3金融機構的利潤驅動是金融衍生工具產(chǎn)生和迅速發(fā)展的又一重要原因。 4新技術革命為金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展提供了物質基礎與手段。 現(xiàn)貨交易、遠期交易與期貨交易現(xiàn)貨交易、遠期交易與期貨交易（一）現(xiàn)貨交易（一）現(xiàn)貨交易 “一手交錢，一手交貨”，即以現(xiàn)款買現(xiàn)貨方式進行交易。（二）遠期交易（二）遠期交易 雙方約定在未來某時刻（或時間段內(nèi)）按照現(xiàn)在確定的價格進行

4、交易。 （三）期貨交易（三）期貨交易 在交易所進行的標準化的遠期交易。 1、根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)，分為：、根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)，分為：三、分類三、分類貨幣互換信用互換 利率互換互換或掉期2.按交易的場所不同分類項目項目場內(nèi)交易場內(nèi)交易場外交易場外交易交易場所交易場所交易所場內(nèi)交易所場內(nèi)交易所以外交易所以外交易品種交易品種期貨、期權期貨、期權遠期、互換遠期、互換交易規(guī)則交易規(guī)則交易所統(tǒng)一制定規(guī)則交易所統(tǒng)一制定規(guī)則交易雙方自定交易雙方自定交易方法交易方法公開競價公開競價雙方議價雙方議價交易合同交易合同 事先制定標準的統(tǒng)一格式事先制定標準的統(tǒng)一格式?jīng)]有標準的統(tǒng)一格式?jīng)]有標準的統(tǒng)一格式保證金保證金有有通常無，以信用為

5、保證通常無，以信用為保證3、根據(jù)基礎資產(chǎn)的不同可以分為：、根據(jù)基礎資產(chǎn)的不同可以分為：對對象象原生資產(chǎn)原生資產(chǎn)金融衍生產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品利利率率短期存款短期存款利率期貨利率期貨利率遠期利率遠期利率期權利率期權利率掉期合約利率掉期合約長期債券長期債券債券期貨債券期貨債券期權合約債券期權合約股股票票股票股票股票期貨股票期貨股票期權合約股票期權合約股價指數(shù)股價指數(shù)股價指數(shù)股價指數(shù)股指期權合約股指期權合約貨貨幣幣各類現(xiàn)匯各類現(xiàn)匯貨幣遠期貨幣遠期貨幣期貨貨幣期貨貨幣期權貨幣期權貨幣掉期合約貨幣掉期合約商商品品各類實物商各類實物商品品商品遠期商品遠期商品期貨商品期貨商品期權商品期權商品掉期合約商品掉期合約

6、4.按交易雙方的風險收益不同分類按交易雙方的風險收益不同分類 l一類是交易雙方的風險收益對稱，即交易一類是交易雙方的風險收益對稱，即交易雙方都負有在將來某一日期按照一定條件雙方都負有在將來某一日期按照一定條件進行交易的義務，如遠期合約、期貨、互進行交易的義務，如遠期合約、期貨、互換等；換等；l另一類是交易雙方風險收益不對稱，合約另一類是交易雙方風險收益不對稱，合約購買方有權選擇是否履行合同，包括期權購買方有權選擇是否履行合同，包括期權及期權的變形如認股權證、可轉換債券等及期權的變形如認股權證、可轉換債券等。5.按金融衍生工具的形式不同分類 l一類是普通型衍生工具一類是普通型衍生工具. 也稱第一

7、代衍生工具，即指遠期合約、期貨、期權、互換，也稱第一代衍生工具，即指遠期合約、期貨、期權、互換，這些衍生工具的結構與定價方式已基本標準化和市場化。這些衍生工具的結構與定價方式已基本標準化和市場化。l另一類是復合型的衍生工具另一類是復合型的衍生工具 它是將各種普通型衍生工具組合在一起，形成一種特制的產(chǎn)它是將各種普通型衍生工具組合在一起，形成一種特制的產(chǎn)品。品。 復合型衍生工具大多是銀行專門為滿足客戶的特殊需要或復合型衍生工具大多是銀行專門為滿足客戶的特殊需要或出于自身造市獲利及推銷包裝的目的，根據(jù)銀行對金融市場走出于自身造市獲利及推銷包裝的目的，根據(jù)銀行對金融市場走勢的判斷，運用數(shù)學模型進行推算

8、而制作的。由于復合型衍生勢的判斷，運用數(shù)學模型進行推算而制作的。由于復合型衍生工具的內(nèi)部結構一般被視為是一種工具的內(nèi)部結構一般被視為是一種“知識產(chǎn)權知識產(chǎn)權”而不向外界透而不向外界透露，因而其價格與風險都難以從外部加以判斷與分析。露，因而其價格與風險都難以從外部加以判斷與分析。l據(jù)統(tǒng)計，在金融衍生產(chǎn)品的持倉量中據(jù)統(tǒng)計，在金融衍生產(chǎn)品的持倉量中l(wèi)按交易形態(tài)分類，遠期交易的持倉量最大，占整體持倉量的按交易形態(tài)分類，遠期交易的持倉量最大，占整體持倉量的42，以下依次是掉期（，以下依次是掉期（27）、期貨（）、期貨（18）和期權（）和期權（13）。）。l按交易對象分類，以利率掉期、利率遠期交易等為代表

9、的有關按交易對象分類，以利率掉期、利率遠期交易等為代表的有關利率的金融衍生產(chǎn)品交易占市場份額最大，為利率的金融衍生產(chǎn)品交易占市場份額最大，為62，以下依次，以下依次是貨幣衍生產(chǎn)品是貨幣衍生產(chǎn)品(37）和股票、商品衍生產(chǎn)品（）和股票、商品衍生產(chǎn)品（1）。）。四、金融衍生工具的基本特征金融衍生工具的基本特征 1 未來性 2 契約性 3 組合性 4 賬外性 5. 替代性 6. 保證金交易表金融時報表金融時報100種股價指數(shù)期貨合約規(guī)格種股價指數(shù)期貨合約規(guī)格交易單位交易單位 金融時報金融時報100種指數(shù)，每種指數(shù)，每點點25英鎊英鎊交割交割 以交易所交割結算價為基礎的現(xiàn)金結算以交易所交割結算價為基礎的

10、現(xiàn)金結算 交割月份交割月份 3、6、9、12月月 交割日期交割日期 最后交易日之后的第一個營業(yè)門最后交易日之后的第一個營業(yè)門 最后交易最后交易日日 交割月份第三個星期五的交割月份第三個星期五的10：30 報價報價 指數(shù)點，以點及半點表示指數(shù)點，以點及半點表示 交割結算交割結算價價 最后交易日最后交易日10：10和和10：30之間金融時報之間金融時報100種指種指數(shù)的平均水平數(shù)的平均水平 最小變動最小變動價位價位 0.5點點 最小變動最小變動價值價值 12.50英鎊英鎊 交易時間交易時間 08：3516：10(交易場交易交易場交易)，16：32-17：30(APT屏幕交易屏幕交易) l1轉移風險

11、l2價格發(fā)現(xiàn)l3優(yōu)化資產(chǎn)配置 五、金融衍生工具的功能五、金融衍生工具的功能第三節(jié) 期 權一、期權概述一、期權概述二、權利金的構成及影響因素二、權利金的構成及影響因素三、期權合約與期權交易三、期權合約與期權交易p你去服裝店買衣服，看中一件衣服但沒有足夠的現(xiàn)金，你要求營業(yè)員按現(xiàn)在協(xié)商價格200元保留該件衣服，一周后來取，營業(yè)員答應，只要你先付10元可為你保留一周，一周之內(nèi)可隨時攜款按約定價格來取，如果你接受，則一份期權就形成了：（1）你有權在一周內(nèi)按約定價格200元來取衣服，價格的上漲對你不產(chǎn)生影響；（2）如果你發(fā)現(xiàn)有比這更便宜的同樣衣服，則你可以放棄與營業(yè)員的約定轉而去購買更便宜的同樣衣服 生活

12、中期權的例子：生活中期權的例子： 又稱選擇權，指它的持有者（購買者）在規(guī)定的期限內(nèi)有權按交易雙方商定的價格()購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)()的權利。 交易對象：權利權利 p 是一種權力的單方面的有償有償讓渡p 權利金：期權買方為取得期權合約所賦予的權利而支付給賣方的費用。（一）（一） 定義定義一、期權概述一、期權概述(二二)關于期權的幾個重要概念：關于期權的幾個重要概念：1、交易雙方、交易雙方1）期權購買方（）期權購買方（buyer），又稱持有者（），又稱持有者（holder）和期權多頭；和期權多頭；2）期權出售方（）期權出售方（seller），也叫簽發(fā)者（），也叫簽發(fā)者（writer）和

13、期權空頭。和期權空頭。p按照交易的場所不同劃分 場內(nèi)期權：由交易所設計并在交易所集中交易的標準化期權 場外期權：非集中性的交易場所交易的非標準化的期權p 按照期權合約標的物的不同劃分 現(xiàn)貨期權：標的物為現(xiàn)貨商品 期貨期權：標的物為期貨合約2、 期權分類期權分類p按照行權時間不同劃分 美式期權：買方可以在期權的有效期內(nèi)任何時間行使權力。 歐式期權：買方只能在合約到期日行使權力p按照買方執(zhí)行期權時擁有的買賣標的物權利不同劃分 （1）買入買入期權（期權（Call option）：又稱看漲期權，它）：又稱看漲期權，它是給予期權的購買者在給定時間或在有效期內(nèi)的任一是給予期權的購買者在給定時間或在有效期內(nèi)

14、的任一時間按規(guī)定價格時間按規(guī)定價格買入買入一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的權利。一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的權利。 動機：買方預期標的資產(chǎn)的價格將會上漲 收益：市場價格（S）-執(zhí)行價格（X）-權利金（C） 損失：-權利金（C）標的物市場價格標的物市場價格范圍范圍標的物市場價格的變動方向標的物市場價格的變動方向及買方損益及買方損益期權頭寸處置方法期權頭寸處置方法0SX0SX處于虧損狀態(tài)。無論處于虧損狀態(tài)。無論S S上漲上漲或下跌，最大損失不變，等或下跌，最大損失不變，等于權利金。于權利金。不執(zhí)行期權?？少u出期權可對沖平倉，或持有到期不執(zhí)行期權?？少u出期權可對沖平倉，或持有到期使期權作廢。使期權作廢。XSX+CXSX

15、+CSX+C處于盈利狀態(tài)，損益為處于盈利狀態(tài)，損益為S-S-（X+CX+C），盈利隨著），盈利隨著S S下跌而下跌而減少，隨著減少，隨著S S上漲而增加。上漲而增加?？蓤?zhí)行期權，也可賣出期權可對沖平倉，或持有到可執(zhí)行期權，也可賣出期權可對沖平倉，或持有到期等待期權自動被執(zhí)行。期等待期權自動被執(zhí)行。行權收益行權收益= =標的物市場價格標的物市場價格- -執(zhí)行價格執(zhí)行價格- -權利金權利金平倉收益平倉收益= =權利金賣出價權利金賣出價- -權利金買入價權利金買入價p例：某交易者以4.53港元的權利金買進執(zhí)行價格為60.00港元的某股票美式看漲期權10張（1張期權合約的交易單位為100股股票），該股

16、票當前的市場價格為63.95港元。問題：（1）計算該交易者的盈虧平衡點；（2）當股票的市場價格上漲至70港元時，期權的權利金為10.50港元，分析該交易者的損益狀況，并說明該交易者如何了結期權對其最為有利。p思路：畫圖p解題：（1）盈虧平衡價格=60.00+4.53=64.53l（2）行權收益=（標的股票的市場價格-盈虧平衡價格）*手數(shù)*合約單位=5.47*10*100=5470l該交易者也可以選擇對沖平倉的方式了結期權。 平倉收益=（期權賣出價-期權買入價）*手數(shù)*合約單位=（10.50-4.53）*10*100=5770l由于平倉收益大于行權收益，所以該交易者應該選擇對沖平倉的方式了結期權

17、，其收益為5770港元。p例：某交易者以0.0106（匯率）的價格出售10張在CME集團上市的執(zhí)行價格為1.590的GBD/USD美式看漲期貨期權（1張GBD/USD期貨期權合約的交易單位為1手GBD/USD期貨合約，即62500英鎊）。問題：（1）計算該交易者的盈虧平衡點；（2）當GBD/USD期貨合約的價格為1.5616時，該看漲期權的市場價格為0.0006,試分析該交易者的盈虧狀況p思路：畫圖p解題：（1）盈虧平衡價格=1.590+0.0106=1.6006l（2）該交易者可選擇對沖平倉的方式了結期權。 平倉收益=（賣價-買價）*手數(shù)*合約單位 =（0.0106-0.0006）*10*6

18、2500=0.01*10*62500=6250l 權利金收益=0.0106*10*62500=6625，權利金收益高于平倉收益，但交易者可能會承擔GBD/USD匯率上升的風險。期權的買方具有在約定期限內(nèi)按約定價格向賣方賣出一定數(shù)量標的資產(chǎn)的權力。買方預期標的資產(chǎn)的價格將會下跌收益：執(zhí)行價格（X）-權利金（P）-市場價格（S）損失：-權利金（P）看跌期權（賣出期權）：看跌期權（賣出期權）：標的物市場價格標的物市場價格范圍范圍標的物市價格的變動方向及買方損益標的物市價格的變動方向及買方損益期權頭寸處置方法期權頭寸處置方法SXSX處于虧損狀態(tài)。無論處于虧損狀態(tài)。無論S S上漲或下跌，最大上漲或下跌，

19、最大損失不變，等于權利金。損失不變，等于權利金。不執(zhí)行期權?？少u出期權對沖平倉，不執(zhí)行期權?？少u出期權對沖平倉，或持有到期使期權作廢?；虺钟械狡谑蛊跈嘧鲝U。X-PSXX-PSX處于虧損狀態(tài)。虧損會隨著處于虧損狀態(tài)。虧損會隨著S S下跌而減少，下跌而減少，隨著隨著S S上漲而增加。上漲而增加。可執(zhí)行期權，也可賣出期權對沖平倉，可執(zhí)行期權，也可賣出期權對沖平倉，或持有到期等待期權自動被執(zhí)行。或持有到期等待期權自動被執(zhí)行。S=X-PS=X-P損益為損益為0 0可執(zhí)行期權，也可賣出期權對沖平倉，可執(zhí)行期權，也可賣出期權對沖平倉，或持有到期等待期權自動被執(zhí)行?；虺钟械狡诘却跈嘧詣颖粓?zhí)行。SX-PSX-

20、P處于盈利狀態(tài)，損益為（處于盈利狀態(tài)，損益為（X-PX-P）-S-S。盈利。盈利隨著隨著S S上漲而減少，隨著上漲而減少，隨著S S下跌而增加，下跌而增加，最大盈利為最大盈利為X-PX-P?？蓤?zhí)行期權，也可賣出期權對沖平倉，可執(zhí)行期權，也可賣出期權對沖平倉，或持有到期等待期權自動被執(zhí)行。或持有到期等待期權自動被執(zhí)行。p 賣出看跌期權方收益：權利金（P）損失：權利金（P）+市場價格（S）-執(zhí)行價格（X）標的物市場標的物市場價格范圍價格范圍標的物市場價格的變動方向及賣標的物市場價格的變動方向及賣方損益方損益期權頭寸處置方法期權頭寸處置方法SXSX處于盈利狀態(tài)。無論處于盈利狀態(tài)。無論S S上漲或下跌

21、，上漲或下跌，最大盈利不變，等于權利金。最大盈利不變，等于權利金。買方不會執(zhí)行期權。賣方可買入期權對沖平倉，或買方不會執(zhí)行期權。賣方可買入期權對沖平倉，或持有到期使期權作廢（期權不會被執(zhí)行）。持有到期使期權作廢（期權不會被執(zhí)行）。X-PSXX-PSX處于盈利狀態(tài)。盈利會隨著處于盈利狀態(tài)。盈利會隨著S S上漲上漲而增加，隨著而增加，隨著S S下跌而減少。下跌而減少?？少I入期權對沖平倉；或接受買方行權，履行期權可買入期權對沖平倉；或接受買方行權，履行期權合約；或持有到期等待期權被自動執(zhí)行，履行期權合約；或持有到期等待期權被自動執(zhí)行，履行期權合約。合約。S=X-PS=X-P損益損益=0=0可買入期權

22、對沖平倉；或接受買方行權，履行期權可買入期權對沖平倉；或接受買方行權，履行期權合約；或持有到期等待期權被自動執(zhí)行，履行期權合約；或持有到期等待期權被自動執(zhí)行，履行期權合約。合約。SX-PSX-P處于虧損狀態(tài)，損益為處于虧損狀態(tài)，損益為S-S-（X-PX-P）。）。虧損隨著虧損隨著S S上漲而減少，隨著上漲而減少，隨著S S下下跌而增加，最大虧損跌而增加，最大虧損=X-P=X-P?？少I入期權對沖平倉；或接受買方行權，履行期權可買入期權對沖平倉；或接受買方行權，履行期權合約；或持有到期等待期權被自動執(zhí)行，履行期權合約；或持有到期等待期權被自動執(zhí)行，履行期權合約。合約。標的物市場價格標的物市場價格范

23、圍范圍標的物市價格的變動方向及買方損益標的物市價格的變動方向及買方損益期權頭寸處置方法期權頭寸處置方法SXSX處于虧損狀態(tài)。無論處于虧損狀態(tài)。無論S S上漲或下跌，最大上漲或下跌，最大損失不變，等于權利金。損失不變，等于權利金。不執(zhí)行期權。可賣出期權對沖平倉，不執(zhí)行期權?？少u出期權對沖平倉，或持有到期使期權作廢。或持有到期使期權作廢。X-PSXX-PSX處于虧損狀態(tài)。虧損會隨著處于虧損狀態(tài)。虧損會隨著S S下跌而減少，下跌而減少，隨著隨著S S上漲而增加。上漲而增加?？蓤?zhí)行期權，也可賣出期權對沖平倉，可執(zhí)行期權，也可賣出期權對沖平倉，或持有到期等待期權自動被執(zhí)行?；虺钟械狡诘却跈嘧詣颖粓?zhí)行。

24、S=X-PS=X-P損益為損益為0 0可執(zhí)行期權，也可賣出期權對沖平倉，可執(zhí)行期權，也可賣出期權對沖平倉，或持有到期等待期權自動被執(zhí)行。或持有到期等待期權自動被執(zhí)行。SX-PSKl pc= 0 當當 SKl 看跌期權價值：看跌期權價值：Pp = KS 當當 S K l Pp = 0 當當 SKl實值期權實值期權（in the money）：指內(nèi)在價值為正的期權，）：指內(nèi)在價值為正的期權，如果內(nèi)在價值很大，稱為深度實值；如果內(nèi)在價值很大，稱為深度實值；l 虛值期權虛值期權（out of money）：指內(nèi)在價值為負的期權，）：指內(nèi)在價值為負的期權，如果負值很大，稱為深度虛值；如果負值很大，稱為深

25、度虛值；l 平價期權平價期權（at the money ）：內(nèi)在價值為零的期權。）：內(nèi)在價值為零的期權。（4 4）期權費期權費（premiumpremium）：購買期權合同的費用，類似于）：購買期權合同的費用，類似于保險費，是期權的價格，所以又稱權價。保險費，是期權的價格，所以又稱權價。案例：案例：20032003年年1212月月1212日，日，1 1月份到期、執(zhí)行價格為月份到期、執(zhí)行價格為2525美元美元/ /股的微軟股票看漲期權價格為股的微軟股票看漲期權價格為1.951.95美元美元/ /股，看跌期權價股，看跌期權價格為格為0.200.20美元美元/ /股，當天微軟股票的交易價格為股，當天

26、微軟股票的交易價格為26.526.5美元美元/ /股。請分析一下當日微軟股票期權交易的情況，如果你股。請分析一下當日微軟股票期權交易的情況，如果你預測微軟股票價格會一直上漲，你應該怎么去投資？預測微軟股票價格會一直上漲，你應該怎么去投資？（一份股票期權合約的單位是（一份股票期權合約的單位是10001000股）股） 二、二、 期權的產(chǎn)生及發(fā)展期權的產(chǎn)生及發(fā)展p1973年年4月月26日，以股票為標的物的期權交易所日，以股票為標的物的期權交易所芝加芝加哥期權交易所哥期權交易所(CBOE)成立，標志著現(xiàn)代意義的期權市場的誕生成立，標志著現(xiàn)代意義的期權市場的誕生p1982年芝加哥期貨交易所推出了美國長期

27、國債期貨期權合約，年芝加哥期貨交易所推出了美國長期國債期貨期權合約，標志著金融期貨期權的誕生標志著金融期貨期權的誕生p 期權交易量超過期貨交易量已經(jīng)成為常態(tài)期權交易量超過期貨交易量已經(jīng)成為常態(tài)p 權利不對等：買方享受權利p 義務不對等：賣方負有必須履約的義務，而買方可以選擇不履約p 收益和風險不對等 買方：最大損失為權利金，收益無限 賣方：最大收益為權利金，損失無限p 保證金交納情況不同p 獨特的非線性損益結構三、三、 期權交易的特點期權交易的特點期貨期貨期權期權合約對象不同合約對象不同標的物為商品或資產(chǎn)的標的物為商品或資產(chǎn)的合約合約權利權利買賣雙方權利義務不買賣雙方權利義務不同同權利義務對等

28、權利義務對等買方：權利買方：權利賣方：義務賣方：義務保證金規(guī)定不同保證金規(guī)定不同買賣雙方繳納買賣雙方繳納買方：權利金買方：權利金賣方：保證金賣方：保證金市場風險不同市場風險不同買賣雙方潛在盈虧無限買賣雙方潛在盈虧無限盈虧具有不對稱性盈虧具有不對稱性四、四、 期權交易與期貨交易的區(qū)別期權交易與期貨交易的區(qū)別五、期權交易的作用（一）對買方的作用 1、杠桿作用 例：某投資者有本金5000元，對X公司股票看漲，X股 票的市價為50元/股，保證金交易的法定保證金 比率為50%，看漲期權的期權費為5元/股。若股 價最終漲至60元/股，則： 現(xiàn)貨交易 買入100股 盈利（60-50）100=1000元 獲利

29、率（1000/5000）100%=20% 信用交易 買入200股 盈利（60-50）200=2000元 獲利率（2000/5000）100%=40% 期權交易 買入1000股合約 盈利（60-50）1000-5000=5000元 獲利率（5000/5000）=100% 2、轉移風險 （1）保證金買空看跌期權 保證金買空X公司股票200股，價格50元/股，同 時買看跌期權，協(xié)議價50元/股，期權費5元/股， 若股價跌至30元/股，則： 保證金買空交易虧損：（30-50）200=-4000元 期權交易盈利：（50-30）200=4000元 凈虧：期權費5元200=1000元（2）保證金賣空看漲期權

30、 保證金賣空X公司股票200股，價格50元/股， 同時買入看漲期權，協(xié)議價50元/股，期權費 5元/股，若股價漲至70元/股，則： 保證金賣空虧損：（50-70）200=-4000元 期權交易盈利：（70-50）200=4000元 凈虧：期權費5元200=1000元3、保護既得利益 現(xiàn)貨買入X公司股票100股，買入價50元/股，當股價漲至70元/股時，賬面盈利： （70-50）100=2000元 為保住賬面盈利，買入看跌期權100股，協(xié)議價70元/股，期權費5元/股，若價格上升至90元/股平倉，則盈利為： （90-50） 100-500=3500元 若價格跌至50元/股平倉，則盈利為： （70

31、-50） 100-500=1500元（二）對賣方的作用1、收取期權費2、保值，獲利或投機（1）看漲期權的賣方：按原來想賣出金融資產(chǎn)的價 格賣出看漲期權 投資者A以50元/股價格買入X公司股票100股， 持有半年，X公司派發(fā)現(xiàn)金股息，每股4元，投 資者A希望能在取得現(xiàn)金股息后以50元/股價格 出售，取得16%的年收益率。他出售X公司股票 看漲期權，協(xié)議價50元/股，期權費4元/股。p 買入看漲期權的風險和收益關系是（買入看漲期權的風險和收益關系是（ ）。）。 A.A.損失有限，收益無限損失有限，收益無限 B.B.損失有限，受益有限損失有限，受益有限 C.C.損失無限，收益無限損失無限，收益無限

32、D.D.損失無限，收益有限損失無限，收益有限 p 某投資者以某投資者以4.54.5美分權利金賣出敲定價格為美分權利金賣出敲定價格為750750美分的大豆看跌期權，則該期權的盈虧美分的大豆看跌期權，則該期權的盈虧平衡點為（平衡點為（ ）。）。 A.750 A.750 B.745.5 B.745.5 C.754.5 C.754.5 D.744.5D.744.5p某投資者買進執(zhí)行價格為280美分/蒲式耳的7月小麥看漲期權，權利金為15美分/蒲式耳，賣出執(zhí)行價格為290美分/蒲式耳的小麥看漲期權，權利金為11美分/蒲式耳，則其損益平衡點為（）pA. 290pB. 284pC. 280pD. 276l五

33、五、影響期權費（影響期權費（premiumpremium）的主要因素：）的主要因素： （1 1）期權合約的有效期期權合約的有效期-有效期越長，買主有效期越長，買主的選擇余地越大，執(zhí)行的機會越多，權費就越高。的選擇余地越大，執(zhí)行的機會越多，權費就越高。 （2 2）執(zhí)行價格的高低執(zhí)行價格的高低-對于看漲期權，期權對于看漲期權，期權費與執(zhí)行價格成反比關系；對于看跌期權，期權費費與執(zhí)行價格成反比關系；對于看跌期權，期權費與執(zhí)行價格成正比。與執(zhí)行價格成正比。（3 3）股票市場的行情股票市場的行情-當市場行情趨于上漲時，當市場行情趨于上漲時，買入期權的權費增加；當市場行情趨于下跌時，買入期權的權費增加；當

34、市場行情趨于下跌時，賣出期權的權費增加。賣出期權的權費增加。（4 4）基礎股票的特性基礎股票的特性-股性不活躍的股票的股性不活躍的股票的權費較低，反之則反是。權費較低，反之則反是。 四、股票期權的運用（施權價四、股票期權的運用（施權價4040元，期權費元，期權費4 4元）元） （1 1）購進看漲期權）購進看漲期權 01020304044盈利4股票市價S購進買入期權股票價格 （2 2）出售看漲期權）出售看漲期權1020304050S04盈利44 （3 3）購進看跌期權）購進看跌期權361020304040 S 股票價格盈利購進賣出期權 （4）出售看跌期權S041020304036盈利補充：補充：

35、 中航油事件中航油事件 2003年經(jīng)國家有關部門批準，中航油新加坡公司在取年經(jīng)國家有關部門批準，中航油新加坡公司在取得總公司授權后，開始做油品套期保值業(yè)務。在此期間，其得總公司授權后，開始做油品套期保值業(yè)務。在此期間，其總裁陳久霖，沒有經(jīng)過總公司的批準卻擅自擴大業(yè)務范圍，總裁陳久霖，沒有經(jīng)過總公司的批準卻擅自擴大業(yè)務范圍，從事期權交易，由于操作失誤，從事期權交易，由于操作失誤，2004年年10月月26日至今，使日至今，使公司損失總計約公司損失總計約5.54億美元。億美元。 中航油中航油5.5億美元虧損中，原油期貨只占小部分，最大的億美元虧損中，原油期貨只占小部分，最大的虧損來自航空煤油期權交易

36、虧損來自航空煤油期權交易 從中航油內(nèi)部了解到的消息顯示，在從中航油內(nèi)部了解到的消息顯示，在7月份左右，也就是月份左右，也就是國際原油價格在每桶國際原油價格在每桶40美元、航煤接近每噸美元、航煤接近每噸350美元的時候，美元的時候，中航油或者說陳久霖做出了錯誤的判斷：石油價格不會繼續(xù)中航油或者說陳久霖做出了錯誤的判斷：石油價格不會繼續(xù)升高，而要開始下跌。此時，原油已經(jīng)從升高，而要開始下跌。此時，原油已經(jīng)從2003年年5月的每桶月的每桶25美元上升了超過美元上升了超過60。事件回放：事件回放：在這個時間，中航油開始在國際市場上做出錯誤的操作，在這個時間，中航油開始在國際市場上做出錯誤的操作，大量拋

37、空原油期貨，由此一步步滑向深淵，大量拋空原油期貨，由此一步步滑向深淵，但是這種投資顯然遭受了市場的嚴厲狙擊。國際原但是這種投資顯然遭受了市場的嚴厲狙擊。國際原油價格由每桶油價格由每桶40美元迅速躥升到美元迅速躥升到10月月26日的最高每桶日的最高每桶56美元附近。美元附近。在原油價格到達在原油價格到達50美元以上后，中航油的判斷再次美元以上后，中航油的判斷再次出現(xiàn)嚴重錯誤，入市建立多頭倉位。然而市場的打擊再出現(xiàn)嚴重錯誤，入市建立多頭倉位。然而市場的打擊再次降臨，油價從每桶次降臨，油價從每桶56美元大幅下跌，至美元大幅下跌，至12月月6日每桶僅日每桶僅有有42美元。美元。 這時候油圈有人出來說，

38、陳久霖實在是運氣太差。這時候油圈有人出來說，陳久霖實在是運氣太差。而更難聽的話還有：陳不懂油，也不懂期貨，所以才會而更難聽的話還有：陳不懂油，也不懂期貨，所以才會一敗涂地。一敗涂地。天意弄人：天意弄人：40/桶桶400/噸噸56/桶桶450/噸噸原油單位桶；原油單位桶；航空煤油單位為噸航空煤油單位為噸7月份月份10月份月份12月份月份市場價格市場價格陳預計價格陳預計價格將要下跌將要下跌賣出原油的賣出原油的期貨合約期貨合約陳預計價格陳預計價格將持續(xù)上漲將持續(xù)上漲買入原油買入原油期貨合約期貨合約賣出看漲期權賣出看漲期權五、組合期權戰(zhàn)略、組合期權戰(zhàn)略 1 1、雙向期權戰(zhàn)略，又稱同價對敲（、雙向期權戰(zhàn)

39、略，又稱同價對敲（straddlestraddle）：）：指指購進（或出售）標的股票、執(zhí)行價格、到期購進（或出售）標的股票、執(zhí)行價格、到期日都完全相同的看漲期權和看跌期權。前者叫做多日都完全相同的看漲期權和看跌期權。前者叫做多頭同價對敲，后者叫做空頭同價對敲。頭同價對敲，后者叫做空頭同價對敲。 購進看跌期權購進看跌期權購進看漲期權購進看漲期權0KS盈利盈利組合結果組合結果多頭同價對敲收益分析圖多頭同價對敲收益分析圖無贏利區(qū)無贏利區(qū)P課堂練習：請畫出課堂練習：請畫出空頭同價對敲空頭同價對敲的收益圖，并指出它的收益區(qū)域的收益圖，并指出它的收益區(qū)域2、套期保值戰(zhàn)略、套期保值戰(zhàn)略 （1）購買購買-保護

40、性的保護性的看跌期權看跌期權僅購買股票僅購買股票購買股票同時購買股票同時購進看跌期權購進看跌期權 20 30 40 5070 80 90 100到期日股票價格利潤利潤(+)虧損虧損()10201020P=$5購進賣出期權購進賣出期權l(xiāng)（2）買入股票的同時）買入股票的同時出售看漲出售看漲期權期權利潤利潤S出售看漲期權出售看漲期權購買持有股票購買持有股票組合效果組合效果KP繼續(xù)持有繼續(xù)持有股票股票穩(wěn)得期權穩(wěn)得期權費費l總結：期權的買方和賣方的收益與風險總結：期權的買方和賣方的收益與風險l 對買方來說，期權交易的損失始終是有限的，對買方來說，期權交易的損失始終是有限的，而收益可能很大，即買方可以把損

41、失控制在一個而收益可能很大，即買方可以把損失控制在一個已知的范圍內(nèi)；已知的范圍內(nèi)；l 相反，期權合約的賣方的收益總是有限的（期相反，期權合約的賣方的收益總是有限的（期權費用），但損失可能很大。由于賣方出售的只權費用），但損失可能很大。由于賣方出售的只是一種權利而非實物，不花任何本錢即可得到權是一種權利而非實物，不花任何本錢即可得到權費，但他必須為此承擔風險。費，但他必須為此承擔風險。l 由于期權的有效期較短，在正常情況下，股票由于期權的有效期較短，在正常情況下，股票價格變化不會太大，因此真正能完全行使期權的價格變化不會太大，因此真正能完全行使期權的買方并不多。買方并不多。 1 1、 CBOE1

42、0CBOE10月月8 8日，日，1212月份到期的月份到期的IBMIBM股票期股票期權的行情（美式）如下：執(zhí)行價格為權的行情（美式）如下：執(zhí)行價格為1818元的元的看漲期權的權費為看漲期權的權費為0.20.2元，看跌期權的權費元，看跌期權的權費為為2.22.2元，當天的市價為元，當天的市價為1616元。元。 如果這段時間如果這段時間IBMIBM股票的價格將會上漲，股票的價格將會上漲，該怎樣去投資？該怎樣去投資？ 1111月月8 8日，日，IBMIBM的股票上漲到的股票上漲到2020元，算下元，算下你的投資收益率。你的投資收益率。 作業(yè)：作業(yè)：l2 2、假設某基金經(jīng)理知道將收到一筆資金，但是近來

43、、假設某基金經(jīng)理知道將收到一筆資金，但是近來股價波動較大，未來市場走勢很不明朗，為了規(guī)避股價波動較大，未來市場走勢很不明朗，為了規(guī)避價格上升的風險，他準備利用期權來鎖定購買價格，價格上升的風險，他準備利用期權來鎖定購買價格，進行貨幣購買力的套期保值。假如，現(xiàn)在是進行貨幣購買力的套期保值。假如，現(xiàn)在是2 2月月4 4日，日，他選中了他選中了A A股票，此時股票，此時A A股票的價格為股票的價格為100100元元/ /股，股，3 3月月底可以拿到資金，底可以拿到資金，A A股票股票3 3月底的可執(zhí)行的期權合約月底的可執(zhí)行的期權合約（10001000股）價格和相應的執(zhí)行價格如下表股）價格和相應的執(zhí)行

44、價格如下表執(zhí)行價格執(zhí)行價格9090100100110110120120看漲期權看漲期權3 32 21.21.20.80.8看跌期權看跌期權1.41.42 23 34 4 已知該經(jīng)理手上有現(xiàn)金已知該經(jīng)理手上有現(xiàn)金20002000元，元，3 3月底可收到資金月底可收到資金12W12W元，他該怎么做？元，他該怎么做？ 如果如果3 3月底月底A A價格變?yōu)閮r格變?yōu)?10110元，請問他的資產(chǎn)情況如何？元，請問他的資產(chǎn)情況如何？0KS股票價格股票價格空頭同價對敲空頭同價對敲收益收益P-P出售買入期權出售買入期權出售賣出期權出售賣出期權盈利區(qū)域盈利區(qū)域第四節(jié)第四節(jié) 其他衍生工具簡介其他衍生工具簡介一、認股

45、權證（一、認股權證（warrants）l1 1、定義：規(guī)定其持有者在規(guī)定的時間內(nèi)按照特定、定義：規(guī)定其持有者在規(guī)定的時間內(nèi)按照特定的價格購買公司發(fā)行的股票。的價格購買公司發(fā)行的股票。l性質：不是股票性質：不是股票-不享受收益、沒有投票權不享受收益、沒有投票權l(xiāng) 是股票買入期權是股票買入期權l(xiāng) 附屬于公司債券或優(yōu)先股上與之共同發(fā)行，附屬于公司債券或優(yōu)先股上與之共同發(fā)行，發(fā)行之后，其可分割（發(fā)行之后，其可分割（detachable),detachable),單獨進行交單獨進行交易。易。 一、認股權證（一、認股權證（warrants）l1 1、定義：規(guī)定其持有者在規(guī)定的時間內(nèi)按照特定、定義：規(guī)定其持

46、有者在規(guī)定的時間內(nèi)按照特定的價格購買公司發(fā)行的股票。的價格購買公司發(fā)行的股票。l性質：不是股票性質：不是股票-不享受收益、沒有投票權不享受收益、沒有投票權l(xiāng) 是股票買入期權是股票買入期權l(xiāng) 附屬于公司債券或優(yōu)先股上與之共同發(fā)行，附屬于公司債券或優(yōu)先股上與之共同發(fā)行，發(fā)行之后，其可分割（發(fā)行之后，其可分割（detachable),detachable),單獨進行交單獨進行交易。易。 lVw = fVw = f（EP, Tn, P0, D1, PcEP, Tn, P0, D1, Pc）執(zhí)行價格執(zhí)行價格距認股權證距認股權證到期時間到期時間普通股普通股現(xiàn)價現(xiàn)價可能存在可能存在的每股贏的每股贏利的利的“

47、稀釋稀釋”普通股預期普通股預期的未來價格的未來價格l2、認股權證的價值、認股權證的價值Vw （不考慮時間因素不考慮時間因素）= （P0 - EP）/ N = Vm 購買購買1股股票股股票需要的認股權需要的認股權證份數(shù)證份數(shù)l3 3、例題：、例題：lXYZXYZ公司的股票價格為公司的股票價格為2525元元/ /股，認股權證（可購股，認股權證（可購買買1 1股股票）的執(zhí)行價格為股股票）的執(zhí)行價格為2222元，市場價格為元，市場價格為3 3元元/ /股，預計股，預計XYZXYZ公司的股票價格將上漲，該如何投資公司的股票價格將上漲，該如何投資（沒有其他的投資工具）？（沒有其他的投資工具）？l假如股票價格上漲到假如股票價格上漲到5050元元/ /股，則投資者的持有收股，則投資者的持有收益為多少？股票價格下降到益為多少？股票價格下降到2020元的話，投資者的元的話，投資者的持有收益又是什么結果？持有收益又是什么結果？l二