第三章價值衡量

1、第3章 價值衡量第一節(jié) 貨幣的時間價值1.貨幣時間價值的概念所謂貨幣的時間價值，是指貨幣在不同的時點上具有不同的價值；用邊際效用理論把貨幣的時間價值解釋為：貨幣的所有者要進行以價值增值為目的的投資（不管是進行權(quán)益性投資，還是進行債權(quán)性投資），就必須犧牲現(xiàn)時的消費，因此，他要求得到推遲消費時間的報酬，這種報酬的量應(yīng)與推遲的時間成正比。貨幣的時間價值就是對暫緩現(xiàn)時消費的報酬2.貨幣的時間價值的計算單利終值和現(xiàn)值的計算單利終值，即指一定時期以后的本利和。單利終值的一般計算公式為： Vn V0 × （ i × n）V0：現(xiàn)值，即第年初的價值；Vn：終值，即第n 年末的價值；i:利率

2、；n :計息期數(shù)。單利現(xiàn)值，是指未來的一筆資金其現(xiàn)在的價值，即由終值倒求現(xiàn)值，一般稱之貼現(xiàn)或折現(xiàn)，所使用的利率為折現(xiàn)率。單利現(xiàn)值的一般計算公式為： V Vn × /（ i × n）復(fù)利終值和現(xiàn)值的計算復(fù)利終值，即是在“利滾利”基礎(chǔ)上計算的現(xiàn)在的一筆收付款項未來的本利和。復(fù)利終值的一般計算公式為： Vn V × （ i）nV：現(xiàn)值，即第 年初的價值；Vn：終值，即第n 年末的價值；i：利率；n：計息期數(shù)。復(fù)利現(xiàn)值，是指未來發(fā)生的一筆收付款項其現(xiàn)在的價值。復(fù)利現(xiàn)值的一般計算公式為：后付年金終值和現(xiàn)值的計算后付年金的終值是一定時期內(nèi)每期期末收付款項的復(fù)利終值之和。后付年

3、金現(xiàn)值是一定時期內(nèi)每期期末發(fā)生等額收付款項的復(fù)利現(xiàn)值之和。先付年金終值和現(xiàn)值的計算先付年金，是指在一定時期內(nèi)每期期初發(fā)生的系列相等的收付款項。先付年金終值的計算公式可表示為：先付年金現(xiàn)值的計算公式可表示為： 遞延年金現(xiàn)值的計算遞延年金也稱延期年金，是指間隔若干期后 才發(fā)生系列等額的收付款項。延期年金現(xiàn)值的計算公式為：永續(xù)年金現(xiàn)值的計算永續(xù)年金是指無限期發(fā)生的等額系列收付款項。當(dāng) n 時，所以，3. 復(fù)利計算與年金計算的異同及混合應(yīng)用 兩者在計算上既有共同的地方，也有不同的地方。兩者無論在終值，還是在現(xiàn)值的計算上，都以資金的時間價值為基礎(chǔ)，即在考慮時間因素的前提下來計算它們的價值，這是兩者共有的

4、區(qū)別于單利計算的方面。 另一方面，兩者的計算公式，又存在著較大的差別，年金的計算公式是求和的形式，而復(fù)利的計算公式則不然。4.關(guān)于計息期的確定和貼現(xiàn)率的計算計息期的確定 所謂計息期，就是指每次計算利息的期限。貼現(xiàn)率的計算求貼現(xiàn)率可分兩步進行：第一步，求出復(fù)利（或年金）現(xiàn)值（或終值）系數(shù)；第二步，根據(jù)該系數(shù)再求出其相應(yīng)的貼現(xiàn)率。第2節(jié) 利息率與貼現(xiàn)率1.均衡利率正如任何商品一樣，表示資金這種特殊的金融商品的價格水平也是由資金的供給和需求兩方面來決定的。在其他因素不變的假設(shè)前提下，資金的需求量同利息率水平的關(guān)系，如圖3-6 所示。2.資金供應(yīng)量同利率水平的關(guān)系 如圖3-7 所示 當(dāng)利率水平為k 時

5、，資金供應(yīng)量位于A點；當(dāng)利率水平提高到k 時，資金供應(yīng)量擴大到B點。因此，資金供給量隨著利率水平的上升而增加 。3.利率水平的形成將上面的兩種關(guān)系放到同一直角坐標系中來考察，就會發(fā)現(xiàn)利率水平這種資金的價格，同一般商品價格一樣，是在資金需求和資金供應(yīng)相互交叉影響下形成的，如圖3-8 所示。4. 利率水平運動變化的規(guī)律隨著資金供求關(guān)系的不斷變化，原有的平衡被打破，代之以新的平衡，如此循環(huán)往復(fù)，構(gòu)成利率水平運動變化的規(guī)律。 5.利率的期限結(jié)構(gòu)理論 收益率曲線的四種形態(tài)如圖3-10 所示。為了解釋上述現(xiàn)象，期限結(jié)構(gòu)理論曾出現(xiàn)了許多的流派，這里介紹具有代表性的預(yù)期假設(shè)理論和流動性偏好理論。 （一） 預(yù)期

6、假設(shè)理論預(yù)期假設(shè)可用數(shù)學(xué)表達式來表示。設(shè)i1為第 年的短期利率，i 為第 年的短期利率in 為第n 年的短期利率。至n 年年末的長期利率為i ，則有如果用連續(xù)復(fù)利表示上式，則有：g表示連續(xù)復(fù)利的利息率，g ln（ i） （二） 流動性偏好假設(shè)理論該假設(shè)將流動性的不同導(dǎo)致風(fēng)險上的差異用以解釋期限結(jié)構(gòu)理論。該假設(shè)認為，由于短期債券到期并獲得清償?shù)钠谙掭^短，而市場變化導(dǎo)致的價格波動比長期債券要小，所以短期債券的流動性比長期債券要高。6. 關(guān)于利息率與貼現(xiàn)率的再認識 從期限結(jié)構(gòu)理論可以看出，即使不考慮其他因素，由于期限溢價的存在，不同期限債券的利息收益率也是有差別的。 貼現(xiàn)率與利息率的差異不僅表現(xiàn)在上

7、述期限結(jié)構(gòu)上的差異，而且還表現(xiàn)在名義利率和實際利率的差異上。 從理論上講，利率和貼現(xiàn)率應(yīng)是具有不同的計算基礎(chǔ)的。 作為貼現(xiàn)率的市場利率反映的是資金的平均價格。第3節(jié) 有價證券估價債券估價 1.有價證券概述證券是各類財產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)憑證的通稱，是用來證明證券持有人有權(quán)取得相應(yīng)權(quán)益的憑證。2.證券按其法律屬性的不同分類證據(jù)證券 是指單純證明某些特定事實的文件，主要有信用證和證據(jù)（書面證明）等憑證證券 是指認定持證人為某種私權(quán)的合法權(quán)利者，證明持證人所履行的義務(wù)有效的文件，如存款單、借據(jù)、收據(jù)及定期存折等。有價證券 主要是指對某種有價物具有 權(quán)利的證明書或憑證。3. 債券的概念 所謂債券，是指債務(wù)人

8、為籌措資金，依照合法手續(xù)向社會發(fā)行，承諾按照規(guī)定的利率和日期支付利息，并在特定的日期償還本金的債權(quán)憑證 4.債券的基本特點 期限較長 流動性較強 收益較為穩(wěn)定 風(fēng)險較小5.債券的分類 按利息支付方式 a有息債券： 附息債券 一次還本付息債券 永久公債b零息債券6. 債券的估價方法 付息債券的估價附息債券（bond with coupons） ，又稱固定利率債券或平息債券（levelcoupon bond） ，是指事先確定息票率，定期（如每半年或 一年）按票面金額計算并支付一次利息的債券，其價格應(yīng)該等于按市場利率貼現(xiàn)計算出來的債券利息收入和所償付本金的現(xiàn)值之和，用公式表示如下：其中，P：債券的理

9、論價格，即現(xiàn)值；i：市場利率或必要報酬率；F：債券的面值；r：債券的票面利率；n：利息支付次數(shù)。 為便于直觀地了解市場利率同債券的理論價格之間的關(guān)系，可將上述公式用圖3-11 表示。一次性還本付息債券的估價一次還本付息債券的估價就是將到期時債券按票面利率計算出來的本利和再按市場利率進行貼現(xiàn)計算的復(fù)利現(xiàn)值，用公式表示為：式中，n：持有剩余期間的期數(shù)；m：整個計息期間的期數(shù)，如為新發(fā)行債券，m n ，其余字母含義同上。永久性債券的估價永久性債券，是指沒有到期日，也沒有最后支付日，債券投資人可以定期地、持續(xù)地獲得固定收益的債券。其計算公式是：式中字母含義同上。零息債券的估價零息債券又稱純貼現(xiàn)債券（p

10、ure discount bond） ，是一種以低于面值的貼現(xiàn)形式發(fā)行，到期按債券面值償還的債券。零息債券的估價公式可表示如下：7. 市場利率或必要報酬率變化與債券估價在一個有效的資金市場里，債券市場平均收益率發(fā)生變化，作為貼現(xiàn)率的市場利率或必要報酬率也會發(fā)生變化并進而引起債券價格的變化。8. 信用評級與債券估價 債券的價格不僅同市場利率或必要報酬率有關(guān)，而且同債券的信用等級密切相關(guān)。 債券的信用評級信用評級與債券估價第四節(jié) 有價證券估價股票估價 1.股票的概念 股票是一種有價證券，是股份有限公司公開發(fā)行的用以證明股東擁有公司股份的權(quán)利憑證。2. 相對于債券，股票的特征 收益率高 風(fēng)險性大 流

11、通性強 3.股票投資的基本目的 股票投資的基本目的可分為兩種： 一是作為證券投資，獲取分紅派息的收入及資本利得。 二是出于公司發(fā)展戰(zhàn)略上的考慮，股票投資是為了控制被投資企業(yè)，以便控制原材料供給渠道、銷售渠道或者其他方面的一些原因4. 股票的估值方法 股票的理論價格用公式表示為：5. 根據(jù)股利在未來的不同分布，普通股的估價模型具體可分為 股利零增長的股票估價模型 股利以某一固定比率持續(xù)增長的股票估價模型 股利以不同的增長率增長的股票估價模型6.股利零增長的股票估價模型股利在每年都穩(wěn)定不變，且投資者準備長期持有。直接借助永續(xù)年金的計算公式可得出這種情況下的股票價格為： P D/r式中，D：每年相等

12、的股利；r：折現(xiàn)率7.股利以某一固定比率持續(xù)增長的股票估價模型假設(shè)某公司股票現(xiàn)在的股利為D ，以后每年都按某一固定的比率g 持續(xù)增長，且投資者打算長期持有，這種股票價格為： P D/（r g） 股利以不同的增長率增長的股票估價模型 此類估價模型分以下幾種情況： （） 各年的股利增長率都不同，且長期持有，可通過計算每年的股利的復(fù)利現(xiàn)值，然后相加而得股票的價格，用公式表示為： 式中，Dt 為第t 期支付的股利，其余字母含義同上。 （） 前若干年股利增長率不等，但經(jīng)過一定年份，股利又按某一固定比率增長，且長期持有?，F(xiàn)實中很多公司從創(chuàng)業(yè)期到成長期的發(fā)展進程中，其股利呈現(xiàn)這種分布。 設(shè)前m 期股利按不同的增長率增長，而從m 期開始股利按g 的增長率增長，則股票的理論價格為： 式中，Dt 、Dm 分別為第t 期、第m 期的股利，其余字母含義同上。 （）股利在前若干期呈某一固定的較高比率快速增長，而在以后則以另一較低的固定比率增長，這種情形同一些公司從成長期到成熟期的發(fā)展過程非常接近 設(shè)前m 期股利按g 的比率快速增長，而從m 期開始股利以g 的比率持續(xù)增長，g g ，則股票的理論價格為： 8.現(xiàn)代經(jīng)濟理論認為，投資推動經(jīng)濟增長。股利增長這個直接反映企業(yè)經(jīng)濟增長的財務(wù)指標同企業(yè)凈投資額的增減變化密切相關(guān)，因此，我們假設(shè)： 企業(yè)投資資金全部源于留存收益，即企業(yè)剩余盈余全部用作