聯(lián)想分拆神州數(shù)碼上市案例分析

1、聯(lián)想集團(tuán)分拆神州數(shù)碼案例分析班級(jí)：13財(cái)管本3小組成員：王玲玉 薛培培 夏宇 蘇圣婷聯(lián)想集團(tuán)分拆神州數(shù)碼案例分析摘要隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，很多企業(yè)因?yàn)椴粩嗟臄U(kuò)張導(dǎo)致了企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的不斷下滑。企業(yè)收縮，作為企業(yè)擴(kuò)張的對(duì)立面，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的重要作用已經(jīng)被企業(yè)界和理論界所認(rèn)知，并被不斷運(yùn)用于實(shí)踐。聯(lián)想集團(tuán)分拆神州數(shù)碼在香港主板上市是分拆上市的著名案例。本文以此為案例，結(jié)合多元化經(jīng)營(yíng)理論，對(duì)收縮性資本運(yùn)營(yíng)方式、動(dòng)因、效果進(jìn)行分析。一、 公司簡(jiǎn)介聯(lián)想集團(tuán) ：成立于1984年，柳傳志與11名科技人員依靠中科院計(jì)算所20萬(wàn)元投資起家，成立了中國(guó)科學(xué)院計(jì)算所新技術(shù)發(fā)展公司。是一家以研究、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售

2、自有品牌的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)及其相關(guān)產(chǎn)品為主，在信息產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)多元化發(fā)展的大型企業(yè)。聯(lián)想集團(tuán)的業(yè)務(wù)涉及到個(gè)人電腦、服務(wù)器、主板、外設(shè)、信息家電等INTERNET接入端產(chǎn)品、信息服務(wù)、軟件、系統(tǒng)集成以及以電子商務(wù)為核心的網(wǎng)絡(luò)局端產(chǎn)品等多方面，成為國(guó)內(nèi)最具影響力的高科技公司。神州數(shù)碼控股有限公司：中國(guó)領(lǐng)先的整合IT服務(wù)提供商。集團(tuán)由原聯(lián)想集團(tuán)分拆而來(lái)，并于2001年6月1日在香港聯(lián)合交易所有限公司主板獨(dú)立上市。神州數(shù)碼致力于為中國(guó)用戶提供先進(jìn)、適用的信息技術(shù)應(yīng)用，以科技驅(qū)動(dòng)工作與生活的創(chuàng)新，推進(jìn)數(shù)字化中國(guó)進(jìn)程。如今，神州數(shù)碼業(yè)務(wù)領(lǐng)域覆蓋了中國(guó)市場(chǎng)從個(gè)人消費(fèi)者到大型行業(yè)客戶的全面 IT 服務(wù)，為中國(guó)成千上萬(wàn)

3、的公司、政府、企業(yè)、學(xué)校及個(gè)人提供最先進(jìn)的 IT 產(chǎn)品、方案及服務(wù)。二、 分拆動(dòng)因分析（一）解決母子公司目標(biāo)差異性、提高管理效率的難題與其他很多 IT 企業(yè)不同，聯(lián)想走的是“貿(mào)工技”之路，它從給國(guó)外品牌電腦做代理開始，積累資金和經(jīng)驗(yàn)，然后進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域，推出自己的品牌電腦，最后向核心技術(shù)發(fā)展。2000年前后，隨著聯(lián)想電腦公司業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)大，以及 PC、筆記本、服務(wù)器在中國(guó)的市場(chǎng)份額不斷提升，原聯(lián)想集團(tuán)的代理分銷業(yè)務(wù)和自有品牌業(yè)務(wù)的沖突日益明顯。自有品牌產(chǎn)品在價(jià)格和性能上與代理品牌重合度越高，它們?cè)谑袌?chǎng)、渠道方面競(jìng)爭(zhēng)也越激烈。問題是，在自有品牌產(chǎn)品發(fā)展起來(lái)后，聯(lián)想又不能完全放棄分銷業(yè)務(wù)。因?yàn)榉咒N代

4、理業(yè)務(wù)可以把國(guó)外IT業(yè)的先進(jìn)產(chǎn)品和技術(shù)傳輸?shù)絿?guó)內(nèi)，中國(guó)市場(chǎng)不但需要這部分業(yè)務(wù)，而且有很大的發(fā)展空間：有相當(dāng)大的一部分商品，中國(guó)還不能生產(chǎn)制造或沒有自己的品牌，即使本土有制造能力或本土有中國(guó)品牌的商品，也需要和國(guó)外品牌的產(chǎn)品展開競(jìng)爭(zhēng)以求發(fā)展。聯(lián)想不能放棄分銷業(yè)務(wù)，也就意味著需要用不同的品牌去做不同的業(yè)務(wù)，除傳統(tǒng)的 PC 業(yè)務(wù)外，其他信息業(yè)務(wù)領(lǐng)域需要另外一個(gè)品牌去支撐。如下數(shù)據(jù)表明，神州數(shù)碼的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與聯(lián)想集團(tuán)的目標(biāo)未能達(dá)成一致：2000 財(cái)年神州數(shù)碼分銷業(yè)務(wù)占總收入37，但盈利貢獻(xiàn)卻為24；2001財(cái)年，神州數(shù)碼分銷業(yè)務(wù)占總收入31，但盈利貢獻(xiàn)僅為18。顯然，解決子公司與母公司目標(biāo)的差異性可能是

5、聯(lián)想分拆的動(dòng)因之一。2000年2001年?duì)I業(yè)額比例盈利比例營(yíng)業(yè)額比例盈利比例聯(lián)想電腦898210657%33505869%163485556066791073%神州數(shù)碼業(yè)務(wù)645828337%11566524%855424631%16066318%主機(jī)板8747295%162083%10561644%10444511%互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)0%0%1061720%-96327-11%其他11345317%179894%11540754%790109%（二）進(jìn)行強(qiáng)化專門化戰(zhàn)略2000年前后，隨著電子商務(wù)帶來(lái)的直銷模式的優(yōu)勢(shì)日益顯現(xiàn)，為了在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)，聯(lián)想實(shí)行了及時(shí)有效的商務(wù)轉(zhuǎn)向并為自己和其他廠商提供

6、全面的系統(tǒng)集成解決方案的專門化戰(zhàn)略。通過分拆，兩大公司的業(yè)務(wù)將更加專門化，新的聯(lián)想集團(tuán)將成為以生產(chǎn)互聯(lián)網(wǎng)接入端設(shè)備和信息服務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司，而神州數(shù)碼將發(fā)展成以國(guó)外品牌代理和電子商務(wù)為核心的公司。對(duì)比如下聯(lián)想集團(tuán)分拆前后的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重可以看出，分拆前消費(fèi)IT和企業(yè)IT占公司營(yíng)業(yè)收入的60%，而分拆后占公司營(yíng)業(yè)收入的83%以上。可見，聯(lián)想在分拆過程中完成了業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉(zhuǎn)移，進(jìn)行專門化戰(zhàn)略可能是聯(lián)想分拆神州數(shù)碼的又一動(dòng)因。項(xiàng)目2001年比例2002年比例2003年比例消費(fèi)IT736805927.07%740076935.49%1080331153.39%企業(yè)IT887265332.60%1007

7、779648.33%682263333.72%手持設(shè)備業(yè)務(wù)1175340.43%2164341.04%14403287.12%合同制造業(yè)務(wù)17149786.30%15338647.36%1838000.91%信息運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)1061720.39%385210.18%9832184.86%其他903981633.21%15858707.60%合計(jì)27219212100%20853254100%20233290100%（三）解決員工發(fā)展的長(zhǎng)期物質(zhì)激勵(lì)問題聯(lián)想早在1993年以前就開始積極推動(dòng)職工持股權(quán)問題的解決，到了1994年，共同創(chuàng)業(yè)的聯(lián)想老員工平均年齡已達(dá)43歲，如何讓他們交出手中的職位是個(gè)難題。讓

8、年輕員工上位就一定要解決老員工的分紅問題。中科院提出給聯(lián)想35%的分紅權(quán)，聯(lián)想決定將這35%的股權(quán)中的35%給高層創(chuàng)業(yè)者。這一舉措使得聯(lián)想永葆住了青春，還使創(chuàng)業(yè)者的權(quán)益得到了保障。另外，公司總部難以對(duì)每一個(gè)事業(yè)部門對(duì)公司價(jià)值的貢獻(xiàn)做出精確的判斷，也造成事業(yè)部門之間的權(quán)責(zé)不清，使得公司無(wú)法在事業(yè)部層次上設(shè)置適當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制，經(jīng)理人員的進(jìn)取心受到限制。通過分拆，兩個(gè)公司各自獨(dú)立發(fā)展業(yè)務(wù)，員工手中的股票將與本公司的業(yè)績(jī)狀況直接掛鉤，可以最大限度地加強(qiáng)員工對(duì)公司的認(rèn)同感，激發(fā)員工的責(zé)任心。從這個(gè)角度來(lái)看，神州數(shù)碼從聯(lián)想中分拆出來(lái)不但解決了事業(yè)部層面上的激勵(lì)機(jī)制問題，而且由于神州數(shù)碼獨(dú)立上市，聯(lián)想集團(tuán)、神

9、州數(shù)碼的股權(quán)結(jié)構(gòu)大大改變，公司層面上的激勵(lì)機(jī)制也得到了進(jìn)一步的解決，因此分拆即是為了更好地激勵(lì)員工，也是為了更好地激勵(lì)管理層。（四）解決接班人問題2001年4月20日，原聯(lián)想集團(tuán)分拆為“聯(lián)想集團(tuán)”和“神州數(shù)碼”兩家公司，楊元慶出任“聯(lián)想集團(tuán)”的總裁，郭為出任“神州數(shù)碼”的總裁。聯(lián)想很早就啟動(dòng)了接班人計(jì)劃，柳傳志有意識(shí)地通過觀察績(jī)效記錄在企業(yè)內(nèi)部物色接班人，1999年將目標(biāo)鎖定為楊元慶和郭為，柳傳志最終不是從兩個(gè)候選人中選一個(gè)，而是兩個(gè)都選，為了避免他們競(jìng)爭(zhēng)，讓他們各自發(fā)展，所以把聯(lián)想一分為二。而與國(guó)際化公司相比，聯(lián)想過分依賴于一部分能干的“職業(yè)經(jīng)理人”，職業(yè)化體制建設(shè)不足。事實(shí)上，由于分拆后失

10、去了協(xié)同優(yōu)勢(shì)，神州數(shù)碼與聯(lián)想集團(tuán)在此后的發(fā)展方向上越來(lái)越靠近，聯(lián)想必須通過兼并漢普這樣的公司來(lái)進(jìn)入IT服務(wù)領(lǐng)域，神州數(shù)碼也不得不通過與長(zhǎng)城合作來(lái)進(jìn)入計(jì)算機(jī)制造領(lǐng)域。三、 分拆方案聯(lián)想此次采取的是橫向分拆，即被分拆出去的神州數(shù)碼與母公司聯(lián)想集團(tuán)之間不再有股權(quán)關(guān)系。分拆后，神州數(shù)碼集團(tuán)與聯(lián)想集團(tuán)是兩家各自獨(dú)立的企業(yè)，但雙方的控股公司為同一家。方案的具體內(nèi)容包括： 所有聯(lián)想集團(tuán)的股東將按其持股比例分派神州數(shù)碼的股票，兩家公司的股東結(jié)構(gòu)完全相同，并為不愿或不能持有神州數(shù)碼股份的股東提供現(xiàn)金選擇。持有聯(lián)想集團(tuán)75%權(quán)益的聯(lián)想控股不但不參與任何現(xiàn)金選擇，并承諾在完全按分派比例收取神州數(shù)碼的股份的同時(shí)，購(gòu)入

11、其他股東放棄的股份。神州數(shù)碼增發(fā)新股集資；無(wú)論是老股東要現(xiàn)金，新股東去集資，還是母公司出面購(gòu)買，其股價(jià)不會(huì)有差異。四、分拆后續(xù)與影響聯(lián)想集團(tuán)：分拆后由“產(chǎn)品導(dǎo)向”轉(zhuǎn)變?yōu)椤坝脩魧?dǎo)向”。主營(yíng)業(yè)務(wù)主要從六個(gè)方面展開：一是消費(fèi)IT；二是IT；三是信息運(yùn)營(yíng)；四是手持服務(wù)；五是IT服務(wù)；六是OEM和部件。神州數(shù)碼：分拆前神州數(shù)碼包括四大部分：聯(lián)想神州數(shù)碼科技發(fā)展有限公司(LTL)、聯(lián)想神州數(shù)碼集成系統(tǒng)公司(LAS)、聯(lián)想網(wǎng)絡(luò)有限公司(LNL)和中關(guān)成科技商城(網(wǎng)上商城)。分拆后“網(wǎng)上商城”消失，而其余三大部門的職能也逐步下放到各個(gè)具體的產(chǎn)品事業(yè)部當(dāng)中去，也就是說，LTL、LAS、LNL雖然保留，但已經(jīng)虛化

12、了。按業(yè)務(wù)發(fā)展方向?qū)⑷齻€(gè)子公司細(xì)分成七大戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元，分別由七個(gè)事業(yè)本部來(lái)完成，如圖1所示。 圖1五、 分拆上市的效果（一）基于非財(cái)務(wù)角度分析我們對(duì)比一下聯(lián)想集團(tuán)、神州數(shù)碼股價(jià)與恒生指數(shù)之間的收益率關(guān)系（圖2）。在2000年4月之前，聯(lián)想集團(tuán)的股票收益率明顯優(yōu)于恒股收益率，但在2000年4月1日，聯(lián)想集團(tuán)宣布分拆計(jì)劃以后，聯(lián)想集團(tuán)的收益率開始落后于恒指，當(dāng)2001年6月1日神州數(shù)碼分拆上市后，二者的差距愈發(fā)增大。顯然，聯(lián)想分拆神州數(shù)碼上市并未能夠刺激母公司的股價(jià)上升。這表明投資者對(duì)聯(lián)想集團(tuán)分拆后的未來(lái)表示擔(dān)憂。當(dāng)然，聯(lián)想集團(tuán)股價(jià)當(dāng)時(shí)也受到其他負(fù)面因素影響：自2000年開始，全球科技股普遍走弱；

13、神州數(shù)碼的凈利潤(rùn)占分拆前聯(lián)想集團(tuán)凈利潤(rùn)的15%，神州分拆對(duì)聯(lián)想集團(tuán)整體贏利帶來(lái)負(fù)面影響；拆分出神州數(shù)碼之后，聯(lián)想集團(tuán)PC業(yè)務(wù)比重過大，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)虧損過多，而聯(lián)想的PC制造業(yè)務(wù)幾乎已到了頂峰，很難再維系像過去五年那般的高速發(fā)展。因此，我們基本可以判斷，聯(lián)想的投資者對(duì)聯(lián)想的分拆交易仍然沒有抱過高的期望，對(duì)聯(lián)想分拆的前景估計(jì)一直持有不樂觀的態(tài)度。圖2（二）基于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析(1)償債能力分析 圖3為償債能力指標(biāo)，可以看出分拆后并未真正影響到企業(yè)的變現(xiàn)能力，速動(dòng)比率雙方都保持較好的趨勢(shì)，說明償債能力不錯(cuò)。 圖3圖4中看出資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)但依舊保持穩(wěn)定，指標(biāo)比較健康，說明分拆上市可以為公司開拓新的

14、融資途徑，籌集發(fā)展階段必要資金，為健康發(fā)展提供保障。 圖4從整體看，企業(yè)償債能力較強(qiáng)，資金較為充足，結(jié)構(gòu)相對(duì)合理。因此，從這一點(diǎn)看，分拆上市可以緩解公司面對(duì)的資金壓力。 （2）營(yíng)運(yùn)能力分析 圖5可以看出分拆后，營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)差異不大，這也揭示了公司管理效率穩(wěn)定，運(yùn)營(yíng)良好。說明聯(lián)想分拆神州數(shù)碼上市的前期籌劃準(zhǔn)備十分充分，沒有影響到公司根本。聯(lián)想集團(tuán)在2002財(cái)年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等各指標(biāo)最低，以后各年顯著增加，說明分拆后短期產(chǎn)生了負(fù)面影響，但此后經(jīng)營(yíng)管理水平明顯提高。而神州數(shù)碼在分拆后管理效率一直處于穩(wěn)定狀態(tài)，除存貨管理外，其他指標(biāo)沒有明顯變化。圖5（3）盈利能力分析 觀察下列圖6的資產(chǎn)利潤(rùn)率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率和每股盈利這四項(xiàng)盈利能力主要指標(biāo)可以看出，聯(lián)想分拆上市之后，神州數(shù)碼各項(xiàng)指標(biāo)連續(xù)的下滑，明顯落后于模擬分拆前公司的整體盈利能力。圖6綜合以上分析，分拆后三家公司凈利潤(rùn)、資產(chǎn)規(guī)模等絕對(duì)指標(biāo)逐年增長(zhǎng)，但是盈利能力卻并不理想，表明分拆之后聯(lián)想集團(tuán)和神州數(shù)碼在財(cái)務(wù)狀況上抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性較好，企業(yè)的管理效率有所提高，但是企業(yè)的盈利能力和發(fā)展?jié)摿α钊藫?dān)憂。當(dāng)然，從長(zhǎng)期的角度看，分拆僅僅是企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略決策過程中的一個(gè)“驛站”，短期效果并不一定明顯，因?yàn)楣镜慕?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并沒有快速增長(zhǎng)，出現(xiàn)了分拆后兩年的“膠