利用外資金融風(fēng)險(xiǎn)分析(三)

1、利用外資金融風(fēng)險(xiǎn)分析(三)        中國(guó)利用外資也積累了一定程度的金融風(fēng)險(xiǎn)(一)以外商直接投資為主，對(duì)其他方式利用外資研究和推動(dòng)的不夠，不利于推動(dòng)中國(guó)金融業(yè)改革進(jìn)程，一定程度上也加大了利用外資的金融風(fēng)險(xiǎn) 目前，中國(guó)利用外資方式仍以直接投資中比較傳統(tǒng)的新建合資、合作、獨(dú)資形式為主。外商投資企業(yè)主要分布在投資少、見效快、盈利高的第二產(chǎn)業(yè)，特別是盈利高、產(chǎn)品暢銷的加工工業(yè)。其次是第三產(chǎn)業(yè)，以投機(jī)性強(qiáng)的房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)為主。而在那些需要巨額資金投入，資金投入回收期較長(zhǎng)的農(nóng)業(yè)、能源、交通等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域

2、，外商投資企業(yè)很少，一定程度上加劇了國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理狀況，外商直接投資在中國(guó)的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)效應(yīng)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)未發(fā)掘出來，其主要原因在于，以合作、合資、獨(dú)資形式為主的外商直接投資主要投資在產(chǎn)業(yè)層次較低的加工工業(yè)，產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)效應(yīng)不明顯，以這種方式投資的外商不大可能被引導(dǎo)到牽頭產(chǎn)業(yè)上去。據(jù)有關(guān)部門1994年的統(tǒng)計(jì)，在全部外商對(duì)我國(guó)投資中，農(nóng)業(yè)僅占1.54%，能源及原材料僅占0.1%，交通運(yùn)輸及郵電通訊僅占1.8%。與此同時(shí)，在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)以及與國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)有關(guān)聯(lián)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的外商投資企業(yè)也很少。從近年的外商直接投資來看，跨國(guó)公司和國(guó)際財(cái)團(tuán)來華投資有所增加，也在某種程度上和某些地區(qū)帶動(dòng)了投資項(xiàng)目向高檔次、高水平、高

3、技術(shù)和高質(zhì)量方向發(fā)展，不過就其總體現(xiàn)狀來看，我國(guó)外商投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)仍屬較低層次。受投資方式的限制，中國(guó)在利用 BOT、項(xiàng)目融資、產(chǎn)業(yè)基金和創(chuàng)業(yè)基金等引資方面仍有一定差距，以并購(gòu)方式利用外資僅占全部外商投資的6%。這就導(dǎo)致外商投資以一般加工業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)為主，外資投資于房地產(chǎn)市場(chǎng)，容易引起不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格的上升，易于形成經(jīng)濟(jì)泡沫，而泡沫經(jīng)濟(jì)正是國(guó)際短期資本，特別是游資攻擊的目標(biāo)之一。因此，引資方式導(dǎo)致的外商在房地產(chǎn)項(xiàng)目上的投資增長(zhǎng)，對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)均衡、金融秩序穩(wěn)定、以及宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來不利影響，這是投資方式帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。 到目前為止，中國(guó)還只是通過QFII制度的引入嘗試性地向外國(guó)投資者開放國(guó)

4、內(nèi)證券市場(chǎng)，境外籌資占利用外資的比重很小，QDII(境內(nèi)合格機(jī)構(gòu)投資者)制度目前正處于研究探索中。中國(guó)對(duì)待間接投資的審慎態(tài)度，在有利于防范短期資本特別是游資沖擊的同時(shí)，也失去了嘗試通過其它投資方式推進(jìn)中國(guó)金融市場(chǎng)改革和金融體系完善的機(jī)會(huì)。中國(guó)融資體系以間接融資為主，加速了銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)積累。新的資本流動(dòng)需求與中國(guó)金融脆弱性的矛盾，加大了政府金融管制的成本，蘊(yùn)含著潛在的制度性風(fēng)險(xiǎn)。 (二)現(xiàn)有利用外資方式容易引發(fā)通貨膨脹 按照馬克思的解釋，通貨膨脹，是由于流通中的貨幣量超過了實(shí)際需要的貨幣量，從而引發(fā)貨幣貶值，物價(jià)上漲。按照西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的說法，通貨膨脹是由于“太多的貨幣追逐較少的

5、貨物”從而引發(fā)“一般物價(jià)水平持續(xù)的、相當(dāng)大的上漲”。盡管兩種說法有一定的分歧，但是，二者都承認(rèn)通貨膨脹實(shí)質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象，都同貨幣的過量發(fā)行緊密相連。 貨幣方程式(MV= PQ)清楚地顯示了貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹的關(guān)系。其中，M是貨幣供應(yīng)量，v是貨幣流通速度，P為物價(jià)水平，Q為產(chǎn)量。在短期內(nèi)，貨幣流通速度基本上會(huì)保持不變，也就是說V可以被視為一個(gè)常數(shù)，而Q產(chǎn)量則受到生產(chǎn)能力的限制，所以，M(貨幣供應(yīng)量)的增長(zhǎng)速度一旦過快地超過了Q的增長(zhǎng)速度，就會(huì)導(dǎo)致物價(jià)水平的上漲，從而引發(fā)通貨膨脹。 中國(guó)利用外資引發(fā)通貨膨脹的原因有三： 1.利用外資增加了對(duì)國(guó)內(nèi)配套人民幣的需求，導(dǎo)致人民幣

6、超量發(fā)行，從而對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生壓力。 從外債來看，借用外債需要有一定的國(guó)內(nèi)配套資金。以中國(guó)從世界銀行借入的外債為例，世界銀行的資金只有30%，國(guó)內(nèi)的配套資金要占70%。這種配套資金一般都來源于國(guó)家財(cái)政和銀行信貸，如果在某個(gè)時(shí)期借入外債過多，超出了財(cái)政和銀行的承受能力，就可能造成財(cái)政赤字和信用膨脹，導(dǎo)致通貨膨脹。 從利用外商直接投資來看，也需要大量的人民幣配套資金。如，建立開發(fā)區(qū)，必須首先進(jìn)行水、電、路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這要花費(fèi)大量的資金，而這部分資金在大多數(shù)情況下是不能指望外資的，要花費(fèi)人民幣配套資金。另外，利用外商直接投資還需要流動(dòng)資金。如同外商舉辦中外合資企業(yè)，就需要一定比

7、例的流動(dòng)資金來幫助新成立的合資企業(yè)購(gòu)買生產(chǎn)所需要的原材料、燃料以及發(fā)放工資、獎(jiǎng)金等。 總之，無論是借用外債，還是利用外商直接投資，都會(huì)產(chǎn)生對(duì)人民幣配套資金的需求。如果利用外資的規(guī)模過大，其對(duì)人民幣配套資金的需求就大，將可能使貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)失控，從而對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生壓力。 2.利用外資會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)，加劇國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)供求的緊張狀況，從而對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生一定的壓力。 從借用外債來看，首先，外債一般投向外商不愿意投資，但又確實(shí)制約借債國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施與基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。這種外債投向在短期內(nèi)很難增加一般商品的有效供給，從而容易導(dǎo)致供給不足型通貨膨脹。其次，為了償還外債，借用國(guó)必

8、須大力促進(jìn)進(jìn)出口的發(fā)展。出口的增加意味著國(guó)內(nèi)有效供給的減少，也會(huì)導(dǎo)致供給不足型通貨膨脹。 從利用外商直接投資來看。雖然利用外商直接投資的最終目的是增加社會(huì)商品的總供給，幫助東道國(guó)緩解供求矛盾，但是，在引進(jìn)外資的前期，也就是在所建項(xiàng)目建成投資前，尚不能為社會(huì)提供供給，反而會(huì)由于外資項(xiàng)目建設(shè)所需，而引起國(guó)內(nèi)建筑材料、機(jī)械設(shè)備、原材料等生產(chǎn)資料的供求緊張狀況。另外，外商直接投資中的相當(dāng)一部分資金(大約為40%)會(huì)轉(zhuǎn)化為消費(fèi)基金。它們形成的對(duì)生活資料的巨大需求，也將促使國(guó)內(nèi)生活消費(fèi)品價(jià)格的上漲。 3.利用外資雖然能夠迅速增加?xùn)|道國(guó)的外匯收入和外匯儲(chǔ)備，但是，外匯占款會(huì)推動(dòng)貨幣供應(yīng)量

9、的增長(zhǎng)，從而給通貨膨脹帶來壓力。 外匯占款是從銀行的角度提出來的，是金融機(jī)構(gòu)信貸收支表中的資金運(yùn)用項(xiàng)目，從外匯管理的角度看，是結(jié)匯大于售匯時(shí)的差額。近幾年來，由于外匯儲(chǔ)備的急劇上升，外匯占款的規(guī)模不斷擴(kuò)大，成了人民銀行基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道。1994年，外匯占款占基礎(chǔ)貨幣投放的比重高達(dá) 75%。1994年，M2的年末余額為46933億美元，比1993年增長(zhǎng)11930億美元。而在該年，外匯占款增加2843億美元?？梢姡鈪R占款增加數(shù)在新增加的M2增加數(shù)中所占的比重為24%。也就是說，在M2增加的34%中，有14的因素來自外匯占款的影響。2003年一季度外匯占款上升到25112億元，大概占

10、到基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量的80%左右，給通貨膨脹產(chǎn)生了壓力。 (三)利用外資對(duì)國(guó)際收支平衡產(chǎn)生壓力 1997年以前，利用外資對(duì)中國(guó)國(guó)際收支平衡并未產(chǎn)生較大壓力，主要原因有： 1.中國(guó)鼓勵(lì)外商投資企業(yè)擴(kuò)大出口創(chuàng)匯的工作比較成功。外商投資企業(yè)的進(jìn)出口情況(見表39)。從下表的情況看，在1997年以前，似乎外商投資企業(yè)的貿(mào)易收支是始終處于逆差的，但是，如果將外商投資企業(yè)作為投資而進(jìn)口的設(shè)備、物品扣除，外商投資企業(yè)的貿(mào)易收支將是順差。以1997年為例，外商投資企業(yè)作為投資而進(jìn)口的設(shè)備和物品用匯為181億美元，如果將它們扣除，外商投資企業(yè)的進(jìn)口額只有596億美元，而出口額為749億

11、美元，貿(mào)易順差高達(dá)153億美元。 表9  中國(guó)19901998年外商投資企業(yè)的進(jìn)出口   單位：百萬美元 年份出口額(億美元)占出口總額的比重(%)進(jìn)口額(億美元)占進(jìn)口總額的比重(%)進(jìn)出口額(億美元)占進(jìn)出口總額的比重(%)199078.1312.58123.0223.06201.1517.431991120.4616.75169.0826.51289.5521.341992173.5620.43263.7l32.74437.2726.421993253.3727.62418.3340.24670.7034.271994347.1328.6

12、9529.3445.78876.4737.041995468.7631.51629.4347.651098.1939.101996615.0640.72756.0454.461371.1047.301997749.0041.00777.2154.591526.2146.951998809.6244.06767.1754.731576.7948.68 資料來源：外經(jīng)貿(mào)部有關(guān)資料。 2.外商投資企業(yè)向國(guó)外匯回利潤(rùn)的影響還未充分暴露。中國(guó)利用外資的時(shí)間還不長(zhǎng)，大量的外商投資企業(yè)還在建設(shè)之中，還沒有開業(yè)，所以，匯回利潤(rùn)的影響還沒有完全顯現(xiàn)出來。 3.每年新的外資流入保持了

13、增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從1993年開始，中國(guó)一直是利用外商直接投資最多的發(fā)展中國(guó)家。同外商投資企業(yè)的利潤(rùn)匯回、向外國(guó)貸款支付本息等相比，中國(guó)每年新利用的外資規(guī)模大得多。這是中國(guó)資本項(xiàng)目保持順差、從而利用外資對(duì)中國(guó)國(guó)際收支起了積極作用的主要原因。 盡管如此，利用外資對(duì)國(guó)際收支平衡的影響仍不可小視。 1.中國(guó)加入世貿(mào)組織后，曾經(jīng)沿用的一些外資政策已經(jīng)失去使用的前提條件，包括上文提到的鼓勵(lì)出口創(chuàng)匯政策等，將不再適用，將會(huì)影響外商投資企業(yè)的出口積極性，影響出口業(yè)績(jī)，貿(mào)易收支逆差可能會(huì)增大，對(duì)國(guó)際收支平衡產(chǎn)生壓力。  3.中國(guó)加入世貿(mào)組織后，F(xiàn)DI流入增速趨緩，而證券投資流入

14、增多，這部分資金中有相當(dāng)一部分是短期資本，更有投機(jī)資本，資本和金融賬戶順差狀況惡化，對(duì)平衡中國(guó)國(guó)際收支的積極作用減弱。 4.利用外資已經(jīng)使我國(guó)投資收益逆差逐年擴(kuò)大、經(jīng)常賬戶順差大幅下降和 GNP小于GDP。從1993年開始，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目下的收益賬戶持續(xù)逆差，并有不斷擴(kuò)大之勢(shì)。19912002年我國(guó)累計(jì)貨物貿(mào)易順差2863億美元，累計(jì)收益逆差1248億美元，貨物順差的43.59%用于彌補(bǔ)收益逆差。我國(guó)貨物順差相當(dāng)部分用來抵消外國(guó)投資者投資收益的匯出，說明我國(guó)所輸出的實(shí)際資源有相當(dāng)多的部分成了外國(guó)人的收益而被外國(guó)人占有，這大大降低了我國(guó)利用外資的價(jià)值及意義。這種狀況持續(xù)下去，會(huì)使我國(guó)貨物順差消耗殆盡，從而危及我國(guó)國(guó)際收支盈余和平衡，并對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。 綜上分析，筆者認(rèn)為，中國(guó)目前利用外資存在一定程度的金融風(fēng)險(xiǎn)，但利用外資