財務管理公式32256

1、第二章財務報表分析一、因素分析法（口訣：喜新厭舊）（1）連環(huán)替代法設F=A×B×C基數（計劃、上年、同行業(yè)先進水平） F0=A0×B0×C0，實際F1=A1×B1×C1基數： F0=A0×B0×C0 （1）置換A因素： A1×B0×C0 （2）置換B因素： A1×B1×C0 （3）置換C因素： A1×B1×C1 （4）（2）-（1）即為A因素變動對F指標的影響（3）-（2）即為B因素變動對F指標的影響（4）-（3）即為C因素變動對F指標的影響（2）簡化的差

2、額分析法A因素變動對F指標的影響：（A1-A0）×B0×C0B因素變動對F指標的影響：A1×（B1-B0）×C0C因素變動對F指標的影響：A1×B1×（C1-C0）【提示】差額分析法只適用于當綜合指標等于各因素之間連乘或除時；當綜合指標是通過因素間“加”或“減”形成時，不能用差額分析法。二 短期償債能力比率：凈營運資本=流動資產流動負債=（總資產非流動資產）（總資產股東權益非流動負債）=（股東權益+非流動負債）非流動資產=長期資本-長期資產 凈營運資本配置比率=凈營運資本/流動資產=11/流動比率 流動比率=流動資產/流動負債=1/（

3、1凈營運資產/流動資產）速動比率=速動資產/流動負債(流動資產中非速動資產有：存貨、一年內到期的非流動資產、其他流動資產） 現金比率=（貨幣資金+交易性金融資產）/流動負債 現金流量比率=經營現金流量/流動負債 經營活動產生現金的凈流量 年初與年末的平均數三、長期償債能力比率：資產負債率=負債總額/資產總額 產權比率=負債總額/股東權益 權益乘數=資產總額/股東權益 =1+產權比率=1/(1資產負債率)長期資本負債率=非流動負債/（非流動負債+股東權益 ）利息保障倍數=息稅前利潤/利息費用=（凈利潤+利息費用+所得稅費用）/利息費用息稅前利潤=凈利潤+財務費用+所得稅費用 現金流量利息保障倍數

4、=經營現金流量/利息費用 現金流量債務比=經營現金流量/債務總額 經營現金流量指“經營活動產生現金的凈流量”利息費用，通常用“財務費用”金額，也可根據附注確定更準確的利息費用金額。四、資產管理比率 （通?！奥省币话阒浮按螖怠保召~款周轉次數=銷售收入/應收賬款應收賬款周轉天數=365/(銷售收入/應收賬款期末數)=365/應收賬款次數應收賬款與收入比=應收賬款/銷售收入注：“銷售收入”應為“賒銷額”，如告知“賒銷額”則用“賒銷額”。應收賬款最好是多個時點的平均數。如減值準備金額較大，則使用“未計提減值準備的應收賬款”?！皯掌睋睉{入“應收賬款”。應收賬款周轉天數不是越少越好存貨周轉次數=

5、銷售收入或成本/存貨存貨周轉天數=365/(銷售收入或成本/存貨) 存貨與收入比=存貨/銷售收入或成本在短期償債能力分析中，為了評估資產的變現能力，應采用“銷售收入”；在分解總資產周轉率時，應統(tǒng)一使用“銷售收入”計算周轉率；在評估存貨管理業(yè)績時，應使用“銷售成本”計算周轉率，使分子與分母保持口徑一致。存貨周轉天數不是越短越好。存貨過多會浪費資金，存貨過少不能滿足流轉需要，在特定的生產經營條件下存在一個最佳的存貨水平，所以存貨不是越少越好。應注意應付款項、存貨和應收賬款（或銷售）之間的關系。應關注構成存貨的產成品、自制半成品、原材料、在產品和低值易耗品之間的比例關系。流動資產周次數=銷售收入/流

6、動資產 流動資產周天數=365/(銷售收入/流動資產 )流動資產與收入比=流動資產/銷售收入非流動資產周轉次數=銷售收入/非流動資產非流動資產周天數=365/(銷售收入/非流動資產 )非流動資產與收入比=非流動資產/銷售收入總資產周轉次數=銷售收入/總資產總資產周天數=365/(銷售收入/總資產)=各個資產周轉天數總額總資產與收入比=總資產/銷售收入=各個資產與收入比之和營運資本周轉率=銷售收入/凈營運資本 毛利=銷售收入銷售成本毛利率=毛利/銷售收入=1銷售成本率 五、盈利能力比率 銷售凈利率=凈利潤/銷售收入 資產利潤率=凈利潤/總資產 =（凈利潤/銷售收入）*(銷售收入/總資產)=銷售凈

7、利率*總資產周轉次數權益凈利率=凈利潤/股東權益 =（凈利潤/銷售收入）*(銷售收入/總資產)*（總資產/股東權益）=銷售凈利率*總資產周轉次數*權益乘數=資產利潤率*權益乘數總資產、股東權益一般用年末而不用平均，用平均更合理。銷售利潤率=稅前利潤/銷售收入六、市價比率 市盈率=每股市價/每股收益 每股收益（凈利潤優(yōu)先股股利）÷流通在外普通股加權平均股數市銷率=每股市價/每股銷售收入 每股銷售收入=銷售收入÷流通在外普通股加權平均股數市凈率=每股市價/每股凈資產 每股凈資產（每股賬面價值）=普通股股東權益÷流通在外普通股數=（所有者權益優(yōu)先股權益）/流通在外普通股

8、數【提示】優(yōu)先股權益=優(yōu)先股的清算價值+全部拖欠的股利七、杜邦財務分析 權益凈利率=銷售凈利率*總資產周轉率*權益乘數 分析方法：因素分析法。八、管理用財務報表 1管理用資產負債表 注：（1）這里的“經營活動”包括生產性資本投資活動，與會計的“現金流量表”的“經營活動”一詞含義不同。（2）企業(yè)經營的業(yè)務內容，決定了經營性資產和負債的范圍。例如，對于非金融企業(yè)來說，存款和貸款是金融性資產和負債，因為它們經營的主要業(yè)務是銷售商品或提供勞務，而不是金融業(yè)務；對于銀行等金融企業(yè)來說，貸給別人或吸收別人的款項是經營性資產和負債，因為這是它們經營的主要業(yè)務。（3）經營性資產和負債形成的損益，屬于經營損益；

9、金融性資產和負債形成的損益，屬于金融損益。（4）區(qū)分經營資產和金融資產區(qū)分經營資產和金融資產的主要標志是看該資產是生產經營活動所需要的，還是經營活動暫時不需要的閑置資金利用方式。易混淆的項目：1）貨幣資金。貨幣資金本身是金融性資產，但是有一部分貨幣資金是經營活動所必需的。有三種做法：A：將全部貨幣資金列為經營性資產；B：根據行業(yè)或公司歷史平均的貨幣資金/銷售百分比*本期銷售額，推算經營活動需要的貨幣資金額，多余部分列為金融資產；C：將其全部列為金融資產。2）短期應收票據A：以市場利率計息的投資，屬于金融資產；B：無息應收票據，應歸入經營資產。3）短期權益性投資屬于金融資產；長期權益性投資屬于經

10、營資產。4) 應收項目大多為經營資產，但是“應收利息”是金融項目。應收股利：長期權益性投資的應收股利屬于經營資產；短期權益性投資（已經劃分為金融項目）形成的應收股利，屬于金融資產。5）債務投資：對于非金融企業(yè)，債券和其他帶息的債務的，投資都是金融性資產。包括短期和長期的債務投資。（5）區(qū)分經營負債和金融負債金融負債是公司在債務市場上籌資形成的負債，包括短期借款、一年內到期的長期負債、長期借款、應付債券等。除金融負債以外的其他所有負債，均屬于經營負債。不容易識別的項目：1）短期應付票據：如果是以市場利率計息的，屬于金融負債；如果是無息應付票據，應歸入經營負債。2）優(yōu)先股。從普通股股東角度看，優(yōu)先

11、股應屬于金融負債。3）“應付利息”是籌資活動形成的，應屬于金融負債。應付股利中屬于優(yōu)先股的屬于金融負債，屬于普通股的屬于經營負債。其他應付項目屬于經營性負債。4）長期應付款。融資租賃引起的長期應付款屬于金融負債，經營活動引起的長期應付款應屬于經營負債。金融負債：短期借款交易性金融負債應付利息一年內到期的非流動負債（注意：一年內到期的非流動資產為經營資產）長期應付款（融資租賃）長期借款應付債券應付票據（有息）應付股利（優(yōu)先股）金融資產：交易性金融資產應收利息可供出售金融資產貨幣資金（金融）應收票據（有息）應收股利（短期）凈經營資產=經金融負債+股東權益 凈經營資產=凈經營性營運資本+凈經營性長期

12、資產 凈經營性營運資本=經營性流動資產經營性流動負債 凈經營性長期資產=經營性長期資產經營性長期負債 資產=經營資產+金融資產負債=經營負債+金融負債凈經營資產=經營資產經營負債=（經營性流動資產+經營性長期資產）（經營性流動負債+經營性長期負債）=（經營性流動資產-經營性流動負債）（經營性長期資產-經營性長期負債）=凈經營性營運資本凈經營性長期資產凈金融負債=金融負債金融資產=凈負債凈經營資產=凈負債+股東權益=凈投資資本2 管理用利潤表 財務費用一般作為金融損益 ，現金折扣所產生的“經營損益”很少可以忽略。公允價值變動損益，投資收益，資產減值損失區(qū)分金融資產部分和經營資產部分產生。資本化利

13、息費用，通常忽略不計。其中，管理用利潤表中利息費用=財務費用+公允價值變動損益+資產減值損失+投資收益 利息費用抵稅=利息費用*平均所得稅率 平均所得稅率分攤所得稅 ：平均所得稅率=所得稅/利潤總額（即稅前利潤） 基本公式：凈利潤=稅后經營凈利潤-稅后利息費用 稅后經營利潤=稅前經營利潤*（1所得稅率） =凈利潤+稅后利息費用=凈利潤+利息費用*（1平均所得稅率）管理用利潤表 傳統(tǒng)利潤表項目項目經營損益：一、營業(yè)收入一、營業(yè)收入減：營業(yè)成本減：營業(yè)成本營業(yè)稅金及附加二、毛利銷售費用減：營業(yè)稅金及附加管理費用銷售費用財務費用管理費用資產減值損失資產減值損失加：公允價值變動收益三、稅前營業(yè)利潤投資

14、收益加：營業(yè)外收入二、營業(yè)利潤減：營業(yè)外支出加：營業(yè)外收入四、稅前經營利潤減：營業(yè)外支出減：經營利潤所得稅三、利潤總額五、稅后經營凈利潤減：所得稅費用金融損益：四、凈利潤六、利息費用減：利息費用抵稅七、稅后利息費用八、凈利潤附注：平均所得稅稅率3 管理用現金流量表 （1）.企業(yè)實體現金流量方法1：剩余現金流量法（從現金流量形成角度來確定）將現金流量表區(qū)分為經營活動現金流量和金融活動現金流量 經營活動現金流量即實體現金流量=經營現金流量（即營業(yè)現金毛流量）投資現金流量 =營業(yè)現金毛流量-凈經營資產總投資=（稅后經營利潤+折舊與攤銷）-（本期凈經營資產凈投資+折舊與攤銷）=（稅后經營凈利潤+折舊與

15、攤銷）（凈經營營運資本增加+凈經營長期資產增加+折舊與攤銷）=稅后經營凈利潤（凈經營營運資本增加+凈經營長期資產增加） =稅后經營凈利潤本期經營資產凈投資【提示】：關鍵變量的確定：經營營運資本=經營流動資產-經營流動負債經營營運資本增加=本年經營營運資本 -上年經營營運資本凈經營性長期資產總投資=購置各種長期經營資產的支出-經營長期負債增加=長期經營資產凈值變動+折舊攤銷-經營長期負債增加=凈經營性長期資產的增加+折舊攤銷凈經營資產凈投資=凈經營資產總投資-折舊與攤銷 =經營營運資本增加+凈經營性長期資產總投資-折舊與攤銷 =期末凈經營資產-期初凈經營資產方法2：融資現金流量法實體現金流量兩個

16、去處 債務現金流量 債務現金流量=稅后利息費用-凈負債增加 股權現金流量 股權現金流=股利分配-股權資本增加 實體現金流量=融資現金流量=債務現金流量+股權現金流量管理用現金流量表基本等式 來源：經營現金流量投資現金流量 =實體現金流量去向：債務現金流量+股權現金流量 =融資現金流量基本格式：上半步：實體現金流量：經營現金流量：經營活動現金毛流量=稅后經營凈利潤+折舊與攤銷投資現金流量：凈經營營運資本增加+凈經營長期資產增加+折舊與攤銷金融負債資本支出（即“凈經營長期資產總投資”） 下半部：債務現金流量=稅后利息費用-凈負債增加 股權現金流量=股利分配-股權資本凈增加 債務現金流量+股權現金流

17、量=融資現金流量 注：“實體現金流量”是從企業(yè)角度觀察的，企業(yè)產生剩余現金用正數表示，企業(yè)吸收投資人的現金則用負數表示?！叭谫Y現金流量”是從投資人角度觀察的實體現金流量，投資人得到現金用正數表示，投資人提供現金則用負數表示。實體現金流量應當等于融資現金流量。方法3：總結凈投資扣除法速記公式：主體現金流量=歸屬于主體的收益-應由主體承擔的凈投資實體現金流量=稅后經營利潤實體凈投資（即凈經營資產的增加） 股權現金流量=稅后凈利潤股權凈投資（所有者權益的增加） + + 債務現金流量=稅后利息 債權人承擔的凈投資負債比率=凈負債/凈經營資產 股權凈投資=凈投資*（1負債比率）營業(yè)現金凈流量=營業(yè)現金毛

18、流量經營營運資本增加凈投資資本=經營資產經營負債=凈經營資產=本期凈經營資產上期經營資產=所有者權益增加+凈負債增加 =凈經營性營運資本增加+凈經營性長期資產增加項目經營活動現金流量：稅后經營凈利潤加：折舊與攤銷=營業(yè)現金毛流量減：經營營運資本增加=營業(yè)現金凈流量減：凈經營性長期資產增加折舊與攤銷=實體現金流量金融活動現金流量：稅后利息費用減：凈負債增加=債務現金流量股利分配減：股權資本凈增加=股權現金流量=融資現金流量（2）股權現金流量的確定方法1：剩余現金流量法（從現金流量形成角度來確定）股權現金流量=企業(yè)實體現金流量-債務現金流量方法2：融資現金流量法若不保留多余現金：股權現金流量=股利

19、-股票發(fā)行（或+股票回購）方法3簡便算法：凈投資扣除法稅后利潤減去股東負擔的凈投資，剩余的部分成為股權現金流量。股權現金流量=稅后凈利潤-股權凈投資=稅后凈利潤-凈經營資產凈投資*（1-資產負債率）（3）債務現金流量=稅后利息+償還債務本金-新借債務本金=稅后利息-凈債務增加（4）企業(yè)的融資政策為：多余現金優(yōu)先用于歸還借款，歸還全部借款后剩余的現金全部發(fā)放股利。剩余現金=凈利-凈投資=（稅后經營凈利潤-稅后利息）-凈投資凈投資=年末投資資本-年末投資資本投資資本即指凈經營資產企業(yè)經營活動的剩余現金=凈利-凈投資=（稅后經營凈利潤-稅后利息）-凈投資五 管理用財務分析體系 權益凈利率=凈經營資產

20、凈利率+（凈經營資產凈利率-稅后利息率）*凈財務杠桿 經營差異率=（凈經營資產凈利率稅后利息率） 杠桿貢獻率=（凈經營資產凈利率稅后利息率）*凈負債/股東權益 凈經營資產凈利率=稅后經營凈利潤/凈經營資產稅后利息率=稅后利息費用/凈負債凈財務杠桿=凈負債/股東權益注“利息費用”為廣義的“利息費用”第三章 長期計劃與財務預測 一 銷售百分比法（估計企業(yè)未來融資需求）銷售百分比法假設經營資產和經營負債的銷售百分比不變。 計算的各項經營資產和經營負債占銷售收入的百分比（根據基期的數據確定，也可以根據以前若干年度的平均數確定）；預計各項經營資產和經營負債；各項經營資產（負債）=預計銷售收入×

21、各項目銷售百分比【提示】若不需要編制預計報表，可直接計算：預計凈經營資產=預計銷售收入×凈經營資產占銷售百分比計算資金總需求=預計凈經營資產合計基期凈經營資產合計預計可動用的金融資產=基期金融資產預計維持正常經營所需的金融資產預計增加的留存收益=預計銷售額×計劃銷售凈利率×（1-股利支付率）預計需從外部增加的資金即外部融資額=資金總需求量可以動用的金融資產留存收益增加=增加的經營資產增加的經營負債可以動用的金融資產留存收益增加=增加的銷售收入×經營資產銷售百分比增加銷售收入×經營負債銷售百分比可以動用的金融資產預計銷售額×計劃銷售凈利

22、率×（1股利支付率）凈經營資產（資金占用）=凈金融負債及股東權益（資金來源）融資優(yōu)先順序：1 動用現有金融資產2增加留存收益3增加金融負債4增加股本 預計增加的借款原則：在目標資本結構允許時企業(yè)應優(yōu)先使用借款籌資。如果不宜在借款，則需要增發(fā)股本。 外部融資額=（經營資產銷售百分比經營負債銷售百分比）*銷售收入增加預計銷售收入*預計銷售凈利率*(1股利支付率） 二 預計財務報表 預計資產負債表和利潤表 確定基期數據方法：1 上年財務數據具有可持續(xù)性，則以上年實際數據作為機器數據2上年財務數據不具有可持續(xù)性，應當適當調整。 預測銷售收入：基期銷售收入*（1+收入增長率） 1資產減值損失和

23、營業(yè)外收支通常不具有可持續(xù)性，可以不列入預計利潤表 2公允價值變動損益和投資收益假設均屬于金融收益，由于金融收益的持續(xù)性較差，預測時通常將其忽略。1 當編制到利潤表金融損益時，由于短期借款利息費用的驅動因素是借款利率和借款金額。通常不能根據銷售百分比直接預測。短期借款和長期借款的利率已經列入利潤表預測假設，借款的金額需要根據資產負債表來確定。因此，預測報表工作轉向資產負債表。 2 當資產負債表編制有事借款金額時，編制工作轉向利潤表 3編制應付普通股股利時，應考慮股利分配政策： 確定應付股利的方法： 1 本期凈投資資本增加=期末凈經營資產期初凈經營資產 按照債務與股權分配政策確定股權分配金額（留

24、存收益） 應付股利=凈利潤-留存收益 注意：如果當期利潤小于需要籌集的權益資本，在應付股利項目中顯示為負值，表示需要先股東籌集資金的數額。如果當期利潤大于需要籌集的權益資本，在應付股利項目中顯示為正值，表示需要向股東發(fā)放的股利數額。 編制完畢預計利潤表后轉向資產負債表的編制 股本預計現金流量表：進行數據轉換即可 三 增長率與資金需求 1 外部融資銷售增長比（外部融資占銷售增長的百分比） 含義：銷售額每增加一元，需要增加的外部融資。 外部融資銷售增長比=經營資產銷售百分比-經營負債銷售百分比-預計銷售凈利率*【（1 增長率）/增長率】*（1股利支付率） 注意：在計算中設計計算外部融資銷售增長比時

25、，也可以先計算外部融資額，然后用外部融資額除以新增銷售額（=基期銷售收入*銷售增長率）即可。 公式運用：1)預計外部融資需求量：外部融資額=外部融資銷售增長比*銷售增長 2 ）調整鼓勵政策：如果計算出來的外部融資銷售增長比為負值，說明企業(yè)有剩余資金，根據剩余資金情況，企業(yè)可以調整股利政策。 因此，銷售增長不一定導致外部融資增加。 3） 預計通貨膨脹對融資的影響 公式中給出的是銷售額的增長率，如果題目中給出的銷售量的增長率，在不存在通貨膨脹的情況下，是一致的，但是如果存在通貨膨脹，則需要根據銷售量增長率計算出銷售額的名義增長率。 銷售額名義增長率=（1+通貨膨脹率）（1+銷量增長率)1 在存在通

26、貨膨脹的情況下，即使銷售的實物量不變，也需要從外部融資。 外部融資需求的敏感性分析： 外部融資需求的多少取決于銷售的增長，還要看股利支付率和銷售凈利率。股利支付率越高，外部融資需求越大，銷售凈利率越大，外部融資需求越少。 2 內涵增長率 不進行外部融資，而只依靠內部積累所能達到的增長率即為內涵增長率。 提示：1）當實際增長率等于內涵增長率時，外部融資需求為0 2）當實際增長率大于內涵增長率時，外部融資需求>0（追加外部資金）3）當實際增長率小于內涵增長率時，外部融資需求<0（資金剩余）3 可持續(xù)增長率 可持續(xù)增長率是指不發(fā)行新股，經營效率和財務政策不變的情況下，公司的銷售所能增長的

27、最大比率。 可持續(xù)增長率的假設條件 1）不增發(fā)新股-即增加債務是唯一的外部籌資來源 2)經營效率不變-資產周轉率和銷售凈利率維持當前水平 3)財務政策不變-即資產負債率和鼓勵政策不變 在符合可持續(xù)增長率的假設條件下，銷售增長率=總資產增長率=負債增長率=股東權益增長率=凈利增長率=鼓勵增長率=留存收益增加額的增長率 1)根據期初股東權益計算可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率=滿足一定前提條件下的銷售增長率因為資產周轉率不變：所以銷售增長率=總資產增長率因為資本結構不變：總資產增長率=所有者權益增長率因為不增發(fā)新股：所有者權益增長率=留存收益本期增加/期初股東權益即：可持續(xù)增長率=資產增長率=所有者權益增

28、長率 =資產周轉率×銷售凈利率×期初權益期末總資產乘數×收益留存率2)根據期末股東權益計算可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率=留存收益本期增加額/(期末所有者權益本期留存收益增加額)=（本期利潤留存數/股東權益）/(1本期利潤留存數/股東權益）=本期利潤留存/(股東權益本期利潤留存)影響可持續(xù)增長率的因素有：銷售凈利率，總資產周轉率，權益乘數，收益留存率。而且，這四個因素與可持續(xù)增長率是同方向變動的。4、可持續(xù)增長率與實際增長率 實際增長率=（本年銷售額上年銷售額）/上年銷售額所得到在不增發(fā)新股的前提下 銷售凈利率，總資產周轉率，權益乘數，收益留存率不變的情況下 實際增長率

29、=本年可持續(xù)增長率=上年可持續(xù)增長率 一個或多個增加時，實際增長率大于上年可持續(xù)增長率，本年可持續(xù)增長率大于上年可持續(xù)增長率 一個或多個減少時，實際增長率小于上年可持續(xù)增長率，本年可持續(xù)增長率小于上年可持續(xù)增長率。 （1)外部股權融資推算 所有者權益增加額=基期所有者權益*銷售增長率 外部股權融資=股東權益增加-留存收益增加 留存收益增加=計劃銷售收入*銷售凈利率*留存收益率 總結：當計劃銷售增長率大于可持續(xù)增率時，可采取單項措施包括：1提高銷售凈利率2提高總資產周轉率3提高資產負債率4提高收益留存率5籌集外部股權資金 當只有銷售凈利率或股利支付率有變化時，（因為以上兩個公式的推導前提是資產周

30、轉率不變，資本結構不變，不增發(fā)新股）預計銷售增長率=預計銷售凈利率*預計資產周轉率*預計權益乘數*預計收益留存率）/(1預計銷售凈利率*預計資產周轉率*預計權益乘數*預計收益留存率)當只有總資產周轉率或權益乘數變化時，可以按照不變的財務比率推算。（2）計算超常增長的資金來源 實際增長超過可持續(xù)增長率時的增長，稱為超常增長。 1）超常增長的銷售額=本年銷售額持續(xù)增長銷售額=本年銷售額上年銷售額*(1+上年可持續(xù)增長率） 2)超常增長所需要的額外資金=超常增長所需要的資金持續(xù)增長所需要的資金 =實際銷售額/本年總資產周轉次數持續(xù)增長銷售額/上年總資產周轉次數=本年末資產本年初資產*（1+上年可持續(xù)

31、增長率） 3）分析超常增長的資金來源 A超常增長增加的負債=本年負債上年負債*（1+上年可持續(xù)增長率） B超常增長增加的所有者權益=本年所有者權益上年所有者權益*（1+上年可持續(xù)增長率） C超常增長所提供的額外利潤留存=實際利潤留存上年利潤留存*（1+上年可持續(xù)增長率）D增加的股票籌資=AC四 資產負債表比率變動情況下的增長率 銷售百分比法假設經營資產和經營負債與銷售收入成正比關系，但在有些情況下不是成立的。 1規(guī)模經濟，如存貨保險儲備 2整批購置資產，如固定資產在一定銷售收入范圍內保持不變，當收入超過一定限度時，它會跳躍式的增長。 3預測錯誤導致過量資產第四章 財務估價的基礎概念 一 貨幣時

32、間價值 1復利終值和現值終值又稱將來值，是現在一定現金在未來某一時間上的價值，俗稱本利和，記作F或S。 現值是指未來某一時點上的一定量現金折合到現在的價值，俗稱本金，記作P. 利息的兩種計算方法： （1）單利 只對本金計息單利終值：F=P*（1+IN） 單利現值：P=F/(1+IN) （2）復利 不僅對本金而且對利息計息，俗稱利滾利。 復利的終值與現值 1） 復利終值 F= P（1+i）n其中的（1+i）n被稱為復利終值系數或1元的復利終值，用符號（F/P，i，n）表示。2）復利現值：P=F×（1+i）-n其中（1+i）-n稱為復利現值系數，用符號（P/F，i，n）表示。3）系數間的

33、關系：復利現值系數（P/F，i，n）與復利終值系數（F/P，i，n）互為倒數。復利息I=F-P2 年金年金是指一定時期內，等額，定期的系列收支。具體有兩個特點：金額相等 時年金的種類： （1）普通年金：每期期末發(fā)生資金的收付 1）.普通年金終值2）.普通年金現值P=A×+A×+A×+A×，其中被稱為年金現值系數，記作（P/A，i，n）。3）.系數間的關系償債基金，是為是年金終值達到既定數額的年金金額。資本回收額是指在約定年限內等額收回初始投資資本或清償所欠的債務，名 稱系數之間的關系復利終值系數與復利現值系數互為倒數普通年金終值系數與償債基金系數互為倒數

34、普通年金現值系數與投資回收系數互為倒數（2）預付年金：每期期初發(fā)生資金的收付 預付年金終值方法1：=同期的普通年金終值×（1+i）=A×（F/A，i，n）×（1+i）方法2：=年金額×預付年金終值系數=A×（F/A，i，n+1）-1預付年金現值方法1：=同期的普通年金現值×（1+i）=A×（P/A，i，n）×（1+i）方法2：=年金額×預付年金現值系數=A×（P/A，i，n-1）+1系數間的關系名 稱系數之間的關系預付年金終值系數與普通年金終值系數（1）期數加1，系數減1（2）預付年金終值系數=

35、普通年金終值系數×（1+i）預付年金現值系數與普通年金現值系數（1）期數減1，系數加1（2）預付年金現值系數=普通年金現值系數×（1+i）口訣：預付年金求終值，期數加1，系數減1 求現值，期數減一，系數加1. （3）遞延年金：第一期不發(fā)生資金的收付，發(fā)生在第二期或以后。 1）遞延年金終值 ：只與連續(xù)收支期（n）有關，與遞延期（m）無關F遞=A（F/A,i,n)2）遞延年金現值方法1：兩次折現。遞延年金現值P= A×(P/A, i, n)×（P/F, i, m）方法2：先加上后減去。遞延年金現值P=A×（P/A，i，m+n）-A×（P/

36、A，i，m）（4）永續(xù)年金：無限期的年金。 1）終值：沒有2）現值：3、折現率，期間的推算 求解折現率或期間，求解過程中可能或設計內插法。 內插法求利率步驟： （1）先算年金系數 （2） 查表，找到臨近系數 （3） 列式：短差比長差相等。 4、名義年利率，期間利率和有效年利率 名義年利率：即銀行等金融機構提供的利率，也叫報價利率。提供時須同時提供每年的復利次數，否則意義不完整。 期間利率即計息期利率是指借款人每期支付的利息與借款額的比。它可以是年利率，也可以是半年利率、季度利率、每月或每日利率等。計息期利率=報價利率/每年復利次數 有效年利率：有效年利率是指實際利率也叫等價年利率。 有效年利率

37、=（1+ 式中：m為一年計息次數?！咎崾尽慨斆磕暧嬒⒁淮螘r：有效年利率=報價利率當每年計息多次時：有效年利率>報價利率名義利率下終值和現值的計算：將名義利率調整為計息期利率，將年數調整為期數。 二、投資組合的風險和報酬 投資組合理論認為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權平均數，但其風險不是這些證券風險的加權平均風險，投資組合能降低風險。 1.利用數理統(tǒng)計指標（方差、標準差、變化系數）指標計算公式結論若已知未來收益率發(fā)生的概率時若已知收益率的歷史數據時預期值（期望值、均值）=反映預計收益的平均化，不能直接用來衡量風險。方差（1）樣本方差=（2）總體方差=當預期值相同時，

38、方差越大，風險越大。標準差（1）樣本標準差=（2）總體標準差=當預期值相同時，標準差越大，風險越大。變化系數變化系數=標準差/預期值變化系數是從相對角度觀察的差異和離散程度。變化系數衡量風險不受預期值是否相同的影響。2投資組合的風險和報酬（1）證券投資組合的預期報酬率 各種證券預期報酬率的加權平均數。 rp=，rj是第j種證券的預期報酬率，Aj是第j種證券在投資總額中的比例，m是組合內證券種類總數（2）投資組合的風險計量1）投資組合報酬率概率分布的標準差其中：m是組合內證券種類總數；Aj是第j種證券在投資總額中的比例；Ak是第k種證券在投資總額中的比例；jk是第j種證券與第k種證券報酬率的協(xié)方

39、差。jk=rjkjk，rjk是第j種證券與第k種證券報酬率之間的預期相關系數，j是第j種證券的標準差，k是第k種證券的標準差。2）協(xié)方差的含義與確定組合風險的大小與兩項資產收益率之間的變動關系有關。反映資產收益率之間相關性的指標是協(xié)方差和相關系數。jk=rjkjk=rjk為相關系數協(xié)方差為正，說明兩項資產的收益率成同方向變化 協(xié)方差為負，說明兩項資產的收益率成反方向變化 協(xié)方差為0，說明兩項資產收益率之間不相關。3）相關系數的確定計算公式r=相關系數與協(xié)方差間的關系協(xié)方差jk=相關系數×兩個資產標準差的乘積 =rjkjk相關系數rjk=協(xié)方差/兩個資產標準差的乘積=jk/jk-1r1

40、 相關系數=-1，表示一種證券報酬的增長與另一種證券的報酬減少成比例 相關系數=1，表示一種證券報酬率的增長和另外一種證券的增長成比例、 相關系數=0，不相關。 4）兩種證券投資組合的風險衡量指標：投資組合的標準差（p ）p=這里a和b均表示個別資產的比重與標準差的乘積，a=A1×1 ;b=A2×1 rab代表兩項資產報酬之間的相關系數；A表示投資比重。結論：等比例投資情況下 當r=1時，p=1+2 當r=-1時，p=1-25）三種組合：6） 多想資產組合的風險 充分投資組合的風險，只受證券之間協(xié)方差的影響，而與各證券本身的方差無關。 充分投資組合的X種證券組合個數X2：方

41、差：X個 協(xié)方差：X2-X個6、資本市場線 由無風險資產和風險資產組合構成的投資組合的報酬率與標準差 總期望收益率=Q*風險組合的期望收益率+1-Q）*無風險利率 總標準差=Q*風險組合的標準差（因為無風險資產的標準差為0） Q=投資于風險組合的資本/自有資金如果資金貸出Q1，如果介入資金Q1 注意;在計算投資比例時：分母為自有資金，分子為投入風險組合額資金。8、資本資產定價模型 研究對象：充分組合情況下風險與要求的收益率之間的均衡關系。 要求的必要報酬率=無風險報酬率+風險報酬率 在充分組合條件下，非系統(tǒng)風險被全部分散，只剩下系統(tǒng)風險，因此必須首先解決系統(tǒng)風險的衡量。（1）系統(tǒng)風險的衡量-系

42、數 含義某個資產的收益率與市場組合之間的相關性。結論市場組合相對于它自己的貝他系數是1。（1）=1，表示該資產的系統(tǒng)風險程度與市場組合的風險一致；（2）1，說明該資產的系統(tǒng)風險程度大于整個市場組合的風險；（3）1，說明該資產的系統(tǒng)風險程度小于整個市場投資組合的風險；（4）=0，說明該資產的系統(tǒng)風險程度等于0。【提示】（1）系數反映了相對于市場組合的平均風險而言單項資產系統(tǒng)風險的大小。（2）絕大多數資產的系數是大于零的。如果系數是負數，表明這類資產收益與市場平均收益的變化方向相反。計算方法（1）回歸直線法：利用該股票收益率與整個資本市場平均收益率的線性關系，利用回歸直線方程求斜率的公式，即可得到

43、該股票的值。y=a+bx ：y是某股票的收益率，x市場組合的收益率，b就是=(nxy-xy)/ nx²-（x）²（2）定義法：影響因素（1）該股票與整個股票市場的相關性；（2）股票自身的標準差（同向）；（3）整個市場的標準差（反向）。（2）投資組合的系數p=Xii投資組合的大于組合中單項資產的最小，小于最大。（3）證券市場線-資本資產定價模型 資本資產定價模型的基本表達式根據風險與收益的一般關系：必要收益率=無風險收益率+風險附加率資本資產定價模型的表達形式：Ri=Rf+×（Rm-Rf）證券市場線證券市場線就是關系式：Ri=R f+×（Rm-R f）所代

44、表的直線。橫軸(自變量)：系數；縱軸(因變量)：Ri必要收益率；斜率：（Rm-Rf）市場風險溢價率（市場風險補償率）；縱軸截距：Rf無風險利率。Rm 是平均股票的要求收益率。1 證券市場線的斜率Km-Rf（也叫風險價格，風險報酬率，風險收益），一般來說，投資者對風險厭惡感越強，斜率越大 第五章 債券和股票估價一、債券價值的計算和應用 債券估價的基本原理：債券價值=未來各期利息收入的現值合計+未來到期本金或售價的現值 1、債券估價的基本模型：固定利率，每年計算并支付利息，到期歸還本金。式中，代表債券價值，代表第t期債券的利息收益代表折現率，又稱到期收益率，在估價模型中一般采用當時的市場利率或投資

45、者要求的必要收益率代表至債券到期日的時間間隔，代表債券到期日的票面價值2其他模型（1）平息債券 ：平息債券是指利息在到期時間內平均支付的債券，支付的頻率可能是一年一次，半年一次或者每季度一次等。 平息債券價值的計算公式如下： PV = 式中：m年付利息次數; n到期時間的年數; i每期的折現率; I年付利息; M面值或到期日支付額。（2）純貼現債券 純貼現債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現金支付，因此也叫“零息債券” 純貼現債券的價值PV=F/(1+i)n實際上到期一次還本付息債券就是一種純貼現債券，只不過到期支付的金額是本利和而非票面金

46、額。 (3)永久債券是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。（如優(yōu)先股） 永久債券的價值=利息額/實際利率（必要報酬率） =I/i（4）流通債券 流通債券是指已經發(fā)行并且在二級市場上流通的債券。 5債券到期收益率 債券到期收益率是指一特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來現金流量現值等于債券購入價格的折現率。 注意：1只有持有至到期日才能計算到期收益率2到期收益率僅僅是針對債券而言的，因為股票沒有到期日，因此不存在到期收益率。 到期收益率的計算方法：逐步測試法計算到期收益率的方法就是求解含有折現率的方程 購進價格=每年利息×年金現值系數+面值×復利現

47、值系數二、股票的價值 股票的價值是指股票預期提供的所有未來收益的現值?；灸Ｐ蚔R投資者要求的必要收益率 Dt第t期的預計股利 n預計股票的持有期數1 零增長股票的價值 假設未來股利不變，其支付過程是一個永續(xù)年金，則股票價值=各年股利/折現率 =D/Rs2 固定增長股票價值 ：V=D1（RS-g）=D0×(1+g）（RS-g）需要注意的問題：公式的通用性(必須同時滿足兩條:1)現金流是逐年穩(wěn)定增長；2）無窮期限。)區(qū)分D1和D0 (D1在估價時點的下一個時點,D0和估價時點在同一點)RS的確定 :資本資產定價模型g的確定1）固定股利支付率政策，g=凈利潤增長率2）不發(fā)股票、經營效率、

48、財務政策不變，g=可持續(xù)增長3 非固定增長股票的價值 :這種情況下需要分段計算，確定股票的價值。 4 股票收益率 股票收益率是指未來現金流入值等于股票購買價格的折現率，計算股票收益率時，可以套用股票價值公式計算。 (1)零成長股票收益率 ： （2）固定成長股票收益率 ：（3）非固定增長股票收益率：逐步測試內插法第六章 資本成本 一 資本成本的概念包括兩個方面：一方面，資本成本與公司的籌資活動有關，它是公司籌集和使用資金的成本，即籌資成本；另一方面，資本成本與公司的投資活動有關，它是投資所要求的最低報酬率，為了加以區(qū)分，稱前者為公司的資本成本，后者為投資項目的資本成本。二 普通股資本成本的估計

49、1 資本資產定價模型（最簡單） 權益資本成本=無風險利率+風險溢價Ks=Rf+×（Rm-Rf）式中：Rf無風險報酬率；該股票的貝塔系數；Rm平均風險股票報酬率； （Rm-Rf）權益市場風險溢價；×（Rm-Rf）該股票的風險溢價（1） 無風險利率的估計 政府債券沒有違約風險，可以代表無風險利率 債券的選擇：在計算公司資本成本時，選用長期政府債券（10年期）比較適宜。 選擇票面利率不適宜，應當選擇上市交易的長期政府債券的到期收益率作為無風險利率的代表。 選擇名義利率還是實際利率，這里的名義利率是包含了通貨膨脹的利率，實際利率是排除了通貨膨脹的利率 1 +名義利率=（1 +實際利

50、率）*（1+通貨膨脹率） 如果企業(yè)對未來現金流量的預測時基于預算價格水平，并消除了同伙膨脹的影響，那么這種現金流量稱為實際現金流量。包含了同伙膨脹影響的現金流量，稱為名義現金流量：名義現金流量=實際現金流量×（1 通貨膨脹率）n n 相對于基期的期數 在決策分析時，名義現金流量要使用名義折現率折現，實際現金流量使用實際折現率折現。 政府債券的未來現金流都是按名義貨幣支付的，據此計算出來的到期收益率是名義利率 只有在兩種情況下才使用實際利率計算資本成本（1）存在惡性通貨膨脹，最好使用實際現金流量和實際利率（2）預期周期特別長，通貨膨脹累計影響巨大。 （2）值的估計 值是企業(yè)的權益收益率

51、與股票市場收益率的協(xié)方差 驅動的關鍵因素有，經營杠桿，財務杠桿和收益的周期性，如果這三者沒有顯著變化，那么可以使用歷史。 （3） 市場風險溢價的估計（=RM-RF）市場風險溢價通常被定義為在相當長的歷史時期里，權益市場平均收益率與無風險資產平均收益率之間的差異，估計權益市場收益率最主要的方法是進行歷史數據分析，在分析時可能會遇到兩個問題：（1）選擇時間跨度，應當選擇較長時間跨度 （2）權益市場收益率應當選擇幾何平均法，幾何平均法得出的預期風險溢價一般情況下比算數平均法藥低一些。 幾何平均數方法下的權益市場收益率=算術平均數方法下的權益市場收益率=，其中：2 股利增長模型 1、基本公式一般假定收

52、益以固定的年增長率遞增，則權益成本的計算公式為：Ks=+g 式中：Ks普通股成本；D1預期年股利額；P0普通股當前市價；g股利的年增長率普通股利年增長率的估計方法 （1）歷史增長率 根據過去的股利支付數據估計未來的股利增長率 股息的幾何平均增長率適合投資者在整個期間長期持有股票的情況，算數平均數適合在某一段時間持有股票的情況 （2）可持續(xù)增長率 假設未來保持當前的經營效率和財務政策不變，則可以根據可持續(xù)增長來確定確定股利增長率 股利增長率=可持續(xù)增長率=收益留存率×期初權益預期凈利率 =（3） 采用證券分析師的預測 3 債券收益加風險溢價法 Ks=Kdt+RPc式中：Kdt稅后債務成

53、本；RPc股東比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價。風險溢價是憑借經驗估計的。一般認為，某企業(yè)普通股風險溢價對其自己發(fā)行的債券來講，大約在3%5%之間。對風險較高的股票用5%，風險較低的股票用3%。通常采用4%。4、如果將籌資費用考慮在內新發(fā)普通股成本的計算公式則為：Ks= +g式中：F普通股籌資費用率；三 債務成本的估計 注意：作為投資決策和企業(yè)價值評估依據的資本成本，只能是未來借入新債務的成本，現有債務的歷史成本，對未來的決策是不相關的沉沒成本。 1到期收益率法 式中：P0債券的市價；Kd到期收益率即稅前債務成本；n債務的期限，通常以年表示。需要采用逐步測試法。 2.可比公司法基本做法要找

54、一個擁有可交易債券的可比公司作為參照物。計算可比公司長期債券的到期收益率，作為本公司的長期債務成本。注意的問題可比公司應當與目標公司處于同一行業(yè)，具有類似的商業(yè)模式。最好兩者的規(guī)模、負債比率和財務狀況也比較類似。3.風險調整法基本公式稅前債務成本=政府債券的市場回報率+企業(yè)的信用風險補償率信用風險補償率的確定信用風險的大小可以用信用級別來估計。具體做法如下：（1）選擇若干信用級別與本公司相同的上市的公司債券；（2）計算這些上市公司債券的到期收益率；（3）計算與這些上市公司債券同期的長期政府債券到期收益率（無風險利率）；（4）計算上述兩個到期收益率的差額，即信用風險補償率；（5）計算信用風險補償率的平均值，并作為本公司的信用風險補償率。4財務比率法 根據財務指標判斷信用級別，后同上。 5稅后債務成本 稅后債務成本=稅前債務成本×（1-所得稅率） 由于所得稅的作用，債權人要求的收益率不等于公司的稅后債務成本。因為利息可以免稅，政府實際上支付了部分債務成本。6 如果將籌資費用考慮在內 式中：M是債券面值；F是發(fā)行費用率；n是債券的到期時間；T是公司的所得稅稅率；I是每年的利息數量；Kd是經發(fā)行成本調整后的債務稅前成本。 稅后債務成本Kdt=Kd×（