財務管理公式 (2)

1、第二章財務報表分析一、因素分析法（口訣：喜新厭舊）（1）連環(huán)替代法設F=ABC基數(shù)（計劃、上年、同行業(yè)先進水平） F0=A0B0C0，實際F1=A1B1C1基數(shù)： F0=A0B0C0 （1）置換A因素： A1B0C0 （2）置換B因素： A1B1C0 （3）置換C因素： A1B1C1 （4）（2）-（1）即為A因素變動對F指標的影響（3）-（2）即為B因素變動對F指標的影響（4）-（3）即為C因素變動對F指標的影響（2）簡化的差額分析法A因素變動對F指標的影響：（A1-A0）B0C0B因素變動對F指標的影響：A1（B1-B0）C0C因素變動對F指標的影響：A1B1（C1-C0）【提示】差額分析

2、法只適用于當綜合指標等于各因素之間連乘或除時；當綜合指標是通過因素間“加”或“減”形成時，不能用差額分析法。二 短期償債能力比率：凈營運資本=流動資產(chǎn)流動負債=（總資產(chǎn)非流動資產(chǎn)）（總資產(chǎn)股東權益非流動負債）=（股東權益+非流動負債）非流動資產(chǎn)=長期資本-長期資產(chǎn) 凈營運資本配置比率=凈營運資本/流動資產(chǎn)=11/流動比率 流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債=1/（1凈營運資產(chǎn)/流動資產(chǎn)）速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債(流動資產(chǎn)中非速動資產(chǎn)有：存貨、一年內到期的非流動資產(chǎn)、其他流動資產(chǎn)） 現(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）/流動負債 現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營現(xiàn)金流量/流動負債 經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金的凈流量 年

3、初與年末的平均數(shù)三、長期償債能力比率：資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額 產(chǎn)權比率=負債總額/股東權益 權益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/股東權益 =1+產(chǎn)權比率=1/(1資產(chǎn)負債率)長期資本負債率=非流動負債/（非流動負債+股東權益 ）利息保障倍數(shù)=息稅前利潤/利息費用=（凈利潤+利息費用+所得稅費用）/利息費用息稅前利潤=凈利潤+財務費用+所得稅費用 現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金流量/利息費用 現(xiàn)金流量債務比=經(jīng)營現(xiàn)金流量/債務總額 經(jīng)營現(xiàn)金流量指“經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金的凈流量”利息費用，通常用“財務費用”金額，也可根據(jù)附注確定更準確的利息費用金額。四、資產(chǎn)管理比率（通?！奥省币话阒浮按螖?shù)”）應收賬款周轉次數(shù)

4、=銷售收入/應收賬款應收賬款周轉天數(shù)=365/(銷售收入/應收賬款期末數(shù))=365/應收賬款次數(shù)應收賬款與收入比=應收賬款/銷售收入注：“銷售收入”應為“賒銷額”，如告知“賒銷額”則用“賒銷額”。應收賬款最好是多個時點的平均數(shù)。如減值準備金額較大，則使用“未計提減值準備的應收賬款”?！皯掌睋?jù)”應納入“應收賬款”。應收賬款周轉天數(shù)不是越少越好存貨周轉次數(shù)=銷售收入或成本/存貨存貨周轉天數(shù)=365/(銷售收入或成本/存貨) 存貨與收入比=存貨/銷售收入或成本在短期償債能力分析中，為了評估資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，應采用“銷售收入”；在分解總資產(chǎn)周轉率時，應統(tǒng)一使用“銷售收入”計算周轉率；在評估存貨管理業(yè)績

5、時，應使用“銷售成本”計算周轉率，使分子與分母保持口徑一致。存貨周轉天數(shù)不是越短越好。存貨過多會浪費資金，存貨過少不能滿足流轉需要，在特定的生產(chǎn)經(jīng)營條件下存在一個最佳的存貨水平，所以存貨不是越少越好。應注意應付款項、存貨和應收賬款（或銷售）之間的關系。應關注構成存貨的產(chǎn)成品、自制半成品、原材料、在產(chǎn)品和低值易耗品之間的比例關系。流動資產(chǎn)周次數(shù)=銷售收入/流動資產(chǎn) 流動資產(chǎn)周天數(shù)=365/(銷售收入/流動資產(chǎn) )流動資產(chǎn)與收入比=流動資產(chǎn)/銷售收入非流動資產(chǎn)周轉次數(shù)=銷售收入/非流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)周天數(shù)=365/(銷售收入/非流動資產(chǎn) )非流動資產(chǎn)與收入比=非流動資產(chǎn)/銷售收入總資產(chǎn)周轉次數(shù)=銷

6、售收入/總資產(chǎn)總資產(chǎn)周天數(shù)=365/(銷售收入/總資產(chǎn))=各個資產(chǎn)周轉天數(shù)總額總資產(chǎn)與收入比=總資產(chǎn)/銷售收入=各個資產(chǎn)與收入比之和營運資本周轉率=銷售收入/凈營運資本 毛利=銷售收入銷售成本毛利率=毛利/銷售收入=1銷售成本率 五、盈利能力比率 銷售凈利率=凈利潤/銷售收入 資產(chǎn)利潤率=凈利潤/總資產(chǎn) =（凈利潤/銷售收入）*(銷售收入/總資產(chǎn))=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉次數(shù)權益凈利率=凈利潤/股東權益 =（凈利潤/銷售收入）*(銷售收入/總資產(chǎn))*（總資產(chǎn)/股東權益）=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉次數(shù)*權益乘數(shù)=資產(chǎn)利潤率*權益乘數(shù)總資產(chǎn)、股東權益一般用年末而不用平均，用平均更合理。銷售利潤率=稅

7、前利潤/銷售收入六、市價比率 市盈率=每股市價/每股收益 每股收益（凈利潤優(yōu)先股股利）流通在外普通股加權平均股數(shù)市銷率=每股市價/每股銷售收入 每股銷售收入=銷售收入流通在外普通股加權平均股數(shù)市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn) 每股凈資產(chǎn)（每股賬面價值）=普通股股東權益流通在外普通股數(shù)=（所有者權益優(yōu)先股權益）/流通在外普通股數(shù)【提示】優(yōu)先股權益=優(yōu)先股的清算價值+全部拖欠的股利七、杜邦財務分析 權益凈利率=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉率*權益乘數(shù) 分析方法：因素分析法。八、管理用財務報表 1管理用資產(chǎn)負債表 注：（1）這里的“經(jīng)營活動”包括生產(chǎn)性資本投資活動，與會計的“現(xiàn)金流量表”的“經(jīng)營活動”一詞含義

8、不同。（2）企業(yè)經(jīng)營的業(yè)務內容，決定了經(jīng)營性資產(chǎn)和負債的范圍。例如，對于非金融企業(yè)來說，存款和貸款是金融性資產(chǎn)和負債，因為它們經(jīng)營的主要業(yè)務是銷售商品或提供勞務，而不是金融業(yè)務；對于銀行等金融企業(yè)來說，貸給別人或吸收別人的款項是經(jīng)營性資產(chǎn)和負債，因為這是它們經(jīng)營的主要業(yè)務。（3）經(jīng)營性資產(chǎn)和負債形成的損益，屬于經(jīng)營損益；金融性資產(chǎn)和負債形成的損益，屬于金融損益。（4）區(qū)分經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)區(qū)分經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的主要標志是看該資產(chǎn)是生產(chǎn)經(jīng)營活動所需要的，還是經(jīng)營活動暫時不需要的閑置資金利用方式。易混淆的項目：1）貨幣資金。貨幣資金本身是金融性資產(chǎn)，但是有一部分貨幣資金是經(jīng)營活動所必需的。有三種

9、做法：A：將全部貨幣資金列為經(jīng)營性資產(chǎn)；B：根據(jù)行業(yè)或公司歷史平均的貨幣資金/銷售百分比*本期銷售額，推算經(jīng)營活動需要的貨幣資金額，多余部分列為金融資產(chǎn)；C：將其全部列為金融資產(chǎn)。2）短期應收票據(jù)A：以市場利率計息的投資，屬于金融資產(chǎn)；B：無息應收票據(jù)，應歸入經(jīng)營資產(chǎn)。3）短期權益性投資屬于金融資產(chǎn)；長期權益性投資屬于經(jīng)營資產(chǎn)。4) 應收項目大多為經(jīng)營資產(chǎn)，但是“應收利息”是金融項目。應收股利：長期權益性投資的應收股利屬于經(jīng)營資產(chǎn)；短期權益性投資（已經(jīng)劃分為金融項目）形成的應收股利，屬于金融資產(chǎn)。5）債務投資：對于非金融企業(yè)，債券和其他帶息的債務的，投資都是金融性資產(chǎn)。包括短期和長期的債務投資

10、。（5）區(qū)分經(jīng)營負債和金融負債金融負債是公司在債務市場上籌資形成的負債，包括短期借款、一年內到期的長期負債、長期借款、應付債券等。除金融負債以外的其他所有負債，均屬于經(jīng)營負債。不容易識別的項目：1）短期應付票據(jù)：如果是以市場利率計息的，屬于金融負債；如果是無息應付票據(jù)，應歸入經(jīng)營負債。2）優(yōu)先股。從普通股股東角度看，優(yōu)先股應屬于金融負債。3）“應付利息”是籌資活動形成的，應屬于金融負債。應付股利中屬于優(yōu)先股的屬于金融負債，屬于普通股的屬于經(jīng)營負債。其他應付項目屬于經(jīng)營性負債。4）長期應付款。融資租賃引起的長期應付款屬于金融負債，經(jīng)營活動引起的長期應付款應屬于經(jīng)營負債。金融負債：短期借款交易性金

11、融負債應付利息一年內到期的非流動負債（注意：一年內到期的非流動資產(chǎn)為經(jīng)營資產(chǎn)）長期應付款（融資租賃）長期借款應付債券應付票據(jù)（有息）應付股利（優(yōu)先股）金融資產(chǎn)：交易性金融資產(chǎn)應收利息可供出售金融資產(chǎn)貨幣資金（金融）應收票據(jù)（有息）應收股利（短期）凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)金融負債+股東權益 凈經(jīng)營資產(chǎn)=凈經(jīng)營性營運資本+凈經(jīng)營性長期資產(chǎn) 凈經(jīng)營性營運資本=經(jīng)營性流動資產(chǎn)經(jīng)營性流動負債 凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)=經(jīng)營性長期資產(chǎn)經(jīng)營性長期負債 資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)+金融資產(chǎn)負債=經(jīng)營負債+金融負債凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營負債=（經(jīng)營性流動資產(chǎn)+經(jīng)營性長期資產(chǎn)）（經(jīng)營性流動負債+經(jīng)營性長期負債）=（經(jīng)營性流動資產(chǎn)-經(jīng)營性流動

12、負債）（經(jīng)營性長期資產(chǎn)-經(jīng)營性長期負債）=凈經(jīng)營性營運資本凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)凈金融負債=金融負債金融資產(chǎn)=凈負債凈經(jīng)營資產(chǎn)=凈負債+股東權益=凈投資資本2 管理用利潤表財務費用一般作為金融損益 ，現(xiàn)金折扣所產(chǎn)生的“經(jīng)營損益”很少可以忽略。公允價值變動損益，投資收益，資產(chǎn)減值損失區(qū)分金融資產(chǎn)部分和經(jīng)營資產(chǎn)部分產(chǎn)生。資本化利息費用，通常忽略不計。其中，管理用利潤表中利息費用=財務費用+公允價值變動損益+資產(chǎn)減值損失+投資收益 利息費用抵稅=利息費用*平均所得稅率 平均所得稅率分攤所得稅 ：平均所得稅率=所得稅/利潤總額（即稅前利潤） 基本公式：凈利潤=稅后經(jīng)營凈利潤-稅后利息費用 稅后經(jīng)營利潤=稅前

13、經(jīng)營利潤*（1所得稅率） =凈利潤+稅后利息費用=凈利潤+利息費用*（1平均所得稅率）管理用利潤表 傳統(tǒng)利潤表項目項目經(jīng)營損益：一、營業(yè)收入一、營業(yè)收入減：營業(yè)成本減：營業(yè)成本營業(yè)稅金及附加二、毛利銷售費用減：營業(yè)稅金及附加管理費用銷售費用財務費用管理費用資產(chǎn)減值損失資產(chǎn)減值損失加：公允價值變動收益三、稅前營業(yè)利潤投資收益加：營業(yè)外收入二、營業(yè)利潤減：營業(yè)外支出加：營業(yè)外收入四、稅前經(jīng)營利潤減：營業(yè)外支出減：經(jīng)營利潤所得稅三、利潤總額五、稅后經(jīng)營凈利潤減：所得稅費用金融損益：四、凈利潤六、利息費用減：利息費用抵稅七、稅后利息費用八、凈利潤附注：平均所得稅稅率3 管理用現(xiàn)金流量表 （1）.企業(yè)實

14、體現(xiàn)金流量方法1：剩余現(xiàn)金流量法（從現(xiàn)金流量形成角度來確定）將現(xiàn)金流量表區(qū)分為經(jīng)營活動現(xiàn)金流量和金融活動現(xiàn)金流量 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量即實體現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金流量（即營業(yè)現(xiàn)金毛流量）投資現(xiàn)金流量 =營業(yè)現(xiàn)金毛流量-凈經(jīng)營資產(chǎn)總投資=（稅后經(jīng)營利潤+折舊與攤銷）-（本期凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資+折舊與攤銷）=（稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷）（凈經(jīng)營營運資本增加+凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷）=稅后經(jīng)營凈利潤（凈經(jīng)營營運資本增加+凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加） =稅后經(jīng)營凈利潤本期經(jīng)營資產(chǎn)凈投資【提示】：關鍵變量的確定：經(jīng)營營運資本=經(jīng)營流動資產(chǎn)-經(jīng)營流動負債經(jīng)營營運資本增加=本年經(jīng)營營運資本 -上年經(jīng)營營運資本凈經(jīng)營

15、性長期資產(chǎn)總投資=購置各種長期經(jīng)營資產(chǎn)的支出-經(jīng)營長期負債增加=長期經(jīng)營資產(chǎn)凈值變動+折舊攤銷-經(jīng)營長期負債增加=凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)的增加+折舊攤銷凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=凈經(jīng)營資產(chǎn)總投資-折舊與攤銷 =經(jīng)營營運資本增加+凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資-折舊與攤銷 =期末凈經(jīng)營資產(chǎn)-期初凈經(jīng)營資產(chǎn)方法2：融資現(xiàn)金流量法實體現(xiàn)金流量兩個去處 債務現(xiàn)金流量 債務現(xiàn)金流量=稅后利息費用-凈負債增加 股權現(xiàn)金流量 股權現(xiàn)金流=股利分配-股權資本增加 實體現(xiàn)金流量=融資現(xiàn)金流量=債務現(xiàn)金流量+股權現(xiàn)金流量管理用現(xiàn)金流量表基本等式 來源：經(jīng)營現(xiàn)金流量投資現(xiàn)金流量 =實體現(xiàn)金流量去向：債務現(xiàn)金流量+股權現(xiàn)金流量 =融資現(xiàn)金

16、流量基本格式：上半步：實體現(xiàn)金流量：經(jīng)營現(xiàn)金流量：經(jīng)營活動現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷投資現(xiàn)金流量：凈經(jīng)營營運資本增加+凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷金融負債資本支出（即“凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資”） 下半部：債務現(xiàn)金流量=稅后利息費用-凈負債增加 股權現(xiàn)金流量=股利分配-股權資本凈增加 債務現(xiàn)金流量+股權現(xiàn)金流量=融資現(xiàn)金流量 注：“實體現(xiàn)金流量”是從企業(yè)角度觀察的，企業(yè)產(chǎn)生剩余現(xiàn)金用正數(shù)表示，企業(yè)吸收投資人的現(xiàn)金則用負數(shù)表示?！叭谫Y現(xiàn)金流量”是從投資人角度觀察的實體現(xiàn)金流量，投資人得到現(xiàn)金用正數(shù)表示，投資人提供現(xiàn)金則用負數(shù)表示。實體現(xiàn)金流量應當?shù)扔谌谫Y現(xiàn)金流量。方法3：總結凈投資扣除

17、法速記公式：主體現(xiàn)金流量=歸屬于主體的收益-應由主體承擔的凈投資實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤實體凈投資（即凈經(jīng)營資產(chǎn)的增加） 股權現(xiàn)金流量=稅后凈利潤股權凈投資（所有者權益的增加） + + 債務現(xiàn)金流量=稅后利息 債權人承擔的凈投資負債比率=凈負債/凈經(jīng)營資產(chǎn) 股權凈投資=凈投資*（1負債比率）營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)現(xiàn)金毛流量經(jīng)營營運資本增加凈投資資本=經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營負債=凈經(jīng)營資產(chǎn)=本期凈經(jīng)營資產(chǎn)上期經(jīng)營資產(chǎn)=所有者權益增加+凈負債增加 =凈經(jīng)營性營運資本增加+凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加項目經(jīng)營活動現(xiàn)金流量：稅后經(jīng)營凈利潤加：折舊與攤銷=營業(yè)現(xiàn)金毛流量減：經(jīng)營營運資本增加=營業(yè)現(xiàn)金凈流量減：凈經(jīng)營性長期

18、資產(chǎn)增加折舊與攤銷=實體現(xiàn)金流量金融活動現(xiàn)金流量：稅后利息費用減：凈負債增加=債務現(xiàn)金流量股利分配減：股權資本凈增加=股權現(xiàn)金流量=融資現(xiàn)金流量（2）股權現(xiàn)金流量的確定方法1：剩余現(xiàn)金流量法（從現(xiàn)金流量形成角度來確定）股權現(xiàn)金流量=企業(yè)實體現(xiàn)金流量-債務現(xiàn)金流量方法2：融資現(xiàn)金流量法若不保留多余現(xiàn)金：股權現(xiàn)金流量=股利-股票發(fā)行（或+股票回購）方法3簡便算法：凈投資扣除法稅后利潤減去股東負擔的凈投資，剩余的部分成為股權現(xiàn)金流量。股權現(xiàn)金流量=稅后凈利潤-股權凈投資=稅后凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資*（1-資產(chǎn)負債率）（3）債務現(xiàn)金流量=稅后利息+償還債務本金-新借債務本金=稅后利息-凈債務增加（4

19、）企業(yè)的融資政策為：多余現(xiàn)金優(yōu)先用于歸還借款，歸還全部借款后剩余的現(xiàn)金全部發(fā)放股利。剩余現(xiàn)金=凈利-凈投資=（稅后經(jīng)營凈利潤-稅后利息）-凈投資凈投資=年末投資資本-年末投資資本投資資本即指凈經(jīng)營資產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營活動的剩余現(xiàn)金=凈利-凈投資=（稅后經(jīng)營凈利潤-稅后利息）-凈投資五 管理用財務分析體系 權益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）*凈財務杠桿 經(jīng)營差異率=（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率稅后利息率） 杠桿貢獻率=（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率稅后利息率）*凈負債/股東權益 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=稅后經(jīng)營凈利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn)稅后利息率=稅后利息費用/凈負債凈財務杠桿=凈負債/股東權益注“利息費用”為

20、廣義的“利息費用”第三章 長期計劃與財務預測 一 銷售百分比法（估計企業(yè)未來融資需求）銷售百分比法假設經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債的銷售百分比不變。 計算的各項經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債占銷售收入的百分比（根據(jù)基期的數(shù)據(jù)確定，也可以根據(jù)以前若干年度的平均數(shù)確定）；預計各項經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債；各項經(jīng)營資產(chǎn)（負債）=預計銷售收入各項目銷售百分比【提示】若不需要編制預計報表，可直接計算：預計凈經(jīng)營資產(chǎn)=預計銷售收入凈經(jīng)營資產(chǎn)占銷售百分比計算資金總需求=預計凈經(jīng)營資產(chǎn)合計基期凈經(jīng)營資產(chǎn)合計預計可動用的金融資產(chǎn)=基期金融資產(chǎn)預計維持正常經(jīng)營所需的金融資產(chǎn)預計增加的留存收益=預計銷售額計劃銷售凈利率（1-股利支付率）預計需

21、從外部增加的資金即外部融資額=資金總需求量可以動用的金融資產(chǎn)留存收益增加=增加的經(jīng)營資產(chǎn)增加的經(jīng)營負債可以動用的金融資產(chǎn)留存收益增加=增加的銷售收入經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比增加銷售收入經(jīng)營負債銷售百分比可以動用的金融資產(chǎn)預計銷售額計劃銷售凈利率（1股利支付率）凈經(jīng)營資產(chǎn)（資金占用）=凈金融負債及股東權益（資金來源）融資優(yōu)先順序：1 動用現(xiàn)有金融資產(chǎn)2增加留存收益3增加金融負債4增加股本 預計增加的借款原則：在目標資本結構允許時企業(yè)應優(yōu)先使用借款籌資。如果不宜在借款，則需要增發(fā)股本。 外部融資額=（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營負債銷售百分比）*銷售收入增加預計銷售收入*預計銷售凈利率*(1股利支付率） 二

22、預計財務報表 預計資產(chǎn)負債表和利潤表 確定基期數(shù)據(jù)方法：1 上年財務數(shù)據(jù)具有可持續(xù)性，則以上年實際數(shù)據(jù)作為機器數(shù)據(jù)2上年財務數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性，應當適當調整。 預測銷售收入：基期銷售收入*（1+收入增長率） 1資產(chǎn)減值損失和營業(yè)外收支通常不具有可持續(xù)性，可以不列入預計利潤表 2公允價值變動損益和投資收益假設均屬于金融收益，由于金融收益的持續(xù)性較差，預測時通常將其忽略。1 當編制到利潤表金融損益時，由于短期借款利息費用的驅動因素是借款利率和借款金額。通常不能根據(jù)銷售百分比直接預測。短期借款和長期借款的利率已經(jīng)列入利潤表預測假設，借款的金額需要根據(jù)資產(chǎn)負債表來確定。因此，預測報表工作轉向資產(chǎn)負債表

23、。 2 當資產(chǎn)負債表編制有事借款金額時，編制工作轉向利潤表 3編制應付普通股股利時，應考慮股利分配政策： 確定應付股利的方法： 1 本期凈投資資本增加=期末凈經(jīng)營資產(chǎn)期初凈經(jīng)營資產(chǎn) 按照債務與股權分配政策確定股權分配金額（留存收益） 應付股利=凈利潤-留存收益 注意：如果當期利潤小于需要籌集的權益資本，在應付股利項目中顯示為負值，表示需要先股東籌集資金的數(shù)額。如果當期利潤大于需要籌集的權益資本，在應付股利項目中顯示為正值，表示需要向股東發(fā)放的股利數(shù)額。 編制完畢預計利潤表后轉向資產(chǎn)負債表的編制 股本預計現(xiàn)金流量表：進行數(shù)據(jù)轉換即可 三 增長率與資金需求 1 外部融資銷售增長比（外部融資占銷售增

24、長的百分比） 含義：銷售額每增加一元，需要增加的外部融資。 外部融資銷售增長比=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負債銷售百分比-預計銷售凈利率*【（1 增長率）/增長率】*（1股利支付率） 注意：在計算中設計計算外部融資銷售增長比時，也可以先計算外部融資額，然后用外部融資額除以新增銷售額（=基期銷售收入*銷售增長率）即可。 公式運用：1)預計外部融資需求量：外部融資額=外部融資銷售增長比*銷售增長 2 ）調整鼓勵政策：如果計算出來的外部融資銷售增長比為負值，說明企業(yè)有剩余資金，根據(jù)剩余資金情況，企業(yè)可以調整股利政策。 因此，銷售增長不一定導致外部融資增加。 3） 預計通貨膨脹對融資的影響 公式中給出的

25、是銷售額的增長率，如果題目中給出的銷售量的增長率，在不存在通貨膨脹的情況下，是一致的，但是如果存在通貨膨脹，則需要根據(jù)銷售量增長率計算出銷售額的名義增長率。 銷售額名義增長率=（1+通貨膨脹率）（1+銷量增長率)1 在存在通貨膨脹的情況下，即使銷售的實物量不變，也需要從外部融資。 外部融資需求的敏感性分析： 外部融資需求的多少取決于銷售的增長，還要看股利支付率和銷售凈利率。股利支付率越高，外部融資需求越大，銷售凈利率越大，外部融資需求越少。 2 內涵增長率 不進行外部融資，而只依靠內部積累所能達到的增長率即為內涵增長率。 提示：1）當實際增長率等于內涵增長率時，外部融資需求為0 2）當實際增長

26、率大于內涵增長率時，外部融資需求0（追加外部資金）3）當實際增長率小于內涵增長率時，外部融資需求報價利率名義利率下終值和現(xiàn)值的計算：將名義利率調整為計息期利率，將年數(shù)調整為期數(shù)。 二、投資組合的風險和報酬 投資組合理論認為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權平均數(shù)，但其風險不是這些證券風險的加權平均風險，投資組合能降低風險。 1.利用數(shù)理統(tǒng)計指標（方差、標準差、變化系數(shù)）指標計算公式結論若已知未來收益率發(fā)生的概率時若已知收益率的歷史數(shù)據(jù)時預期值（期望值、均值）=反映預計收益的平均化，不能直接用來衡量風險。方差（1）樣本方差=（2）總體方差=當預期值相同時，方差越大，風險越大。

27、標準差（1）樣本標準差=（2）總體標準差=當預期值相同時，標準差越大，風險越大。變化系數(shù)變化系數(shù)=標準差/預期值變化系數(shù)是從相對角度觀察的差異和離散程度。變化系數(shù)衡量風險不受預期值是否相同的影響。2投資組合的風險和報酬（1）證券投資組合的預期報酬率 各種證券預期報酬率的加權平均數(shù)。 rp=，rj是第j種證券的預期報酬率，Aj是第j種證券在投資總額中的比例，m是組合內證券種類總數(shù)（2）投資組合的風險計量1）投資組合報酬率概率分布的標準差其中：m是組合內證券種類總數(shù)；Aj是第j種證券在投資總額中的比例；Ak是第k種證券在投資總額中的比例；jk是第j種證券與第k種證券報酬率的協(xié)方差。jk=rjkjk

28、，rjk是第j種證券與第k種證券報酬率之間的預期相關系數(shù)，j是第j種證券的標準差，k是第k種證券的標準差。2）協(xié)方差的含義與確定組合風險的大小與兩項資產(chǎn)收益率之間的變動關系有關。反映資產(chǎn)收益率之間相關性的指標是協(xié)方差和相關系數(shù)。jk=rjkjk=rjk為相關系數(shù)協(xié)方差為正，說明兩項資產(chǎn)的收益率成同方向變化 協(xié)方差為負，說明兩項資產(chǎn)的收益率成反方向變化 協(xié)方差為0，說明兩項資產(chǎn)收益率之間不相關。3）相關系數(shù)的確定計算公式r=相關系數(shù)與協(xié)方差間的關系協(xié)方差jk=相關系數(shù)兩個資產(chǎn)標準差的乘積 =rjkjk相關系數(shù)rjk=協(xié)方差/兩個資產(chǎn)標準差的乘積=jk/jk-1r1 相關系數(shù)=-1，表示一種證券報

29、酬的增長與另一種證券的報酬減少成比例 相關系數(shù)=1，表示一種證券報酬率的增長和另外一種證券的增長成比例、 相關系數(shù)=0，不相關。 4）兩種證券投資組合的風險衡量指標：投資組合的標準差（p ）p=這里a和b均表示個別資產(chǎn)的比重與標準差的乘積，a=A11 ;b=A21 rab代表兩項資產(chǎn)報酬之間的相關系數(shù)；A表示投資比重。結論：等比例投資情況下 當r=1時，p=1+2 當r=-1時，p=1-25）三種組合：6） 多想資產(chǎn)組合的風險 充分投資組合的風險，只受證券之間協(xié)方差的影響，而與各證券本身的方差無關。 充分投資組合的X種證券組合個數(shù)X2：方差：X個 協(xié)方差：X2-X個6、資本市場線 由無風險資產(chǎn)

30、和風險資產(chǎn)組合構成的投資組合的報酬率與標準差 總期望收益率=Q*風險組合的期望收益率+1-Q）*無風險利率 總標準差=Q*風險組合的標準差（因為無風險資產(chǎn)的標準差為0） Q=投資于風險組合的資本/自有資金如果資金貸出Q1，如果介入資金Q1 注意;在計算投資比例時：分母為自有資金，分子為投入風險組合額資金。8、資本資產(chǎn)定價模型 研究對象：充分組合情況下風險與要求的收益率之間的均衡關系。 要求的必要報酬率=無風險報酬率+風險報酬率 在充分組合條件下，非系統(tǒng)風險被全部分散，只剩下系統(tǒng)風險，因此必須首先解決系統(tǒng)風險的衡量。（1）系統(tǒng)風險的衡量-系數(shù) 含義某個資產(chǎn)的收益率與市場組合之間的相關性。結論市場

31、組合相對于它自己的貝他系數(shù)是1。（1）=1，表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險程度與市場組合的風險一致；（2）1，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險程度大于整個市場組合的風險；（3）1，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險程度小于整個市場投資組合的風險；（4）=0，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險程度等于0。【提示】（1）系數(shù)反映了相對于市場組合的平均風險而言單項資產(chǎn)系統(tǒng)風險的大小。（2）絕大多數(shù)資產(chǎn)的系數(shù)是大于零的。如果系數(shù)是負數(shù)，表明這類資產(chǎn)收益與市場平均收益的變化方向相反。計算方法（1）回歸直線法：利用該股票收益率與整個資本市場平均收益率的線性關系，利用回歸直線方程求斜率的公式，即可得到該股票的值。y=a+bx ：y是某股票的收益率，x市場組

32、合的收益率，b就是=(nxy-xy)/ nx-（x）（2）定義法：影響因素（1）該股票與整個股票市場的相關性；（2）股票自身的標準差（同向）；（3）整個市場的標準差（反向）。（2）投資組合的系數(shù)p=Xii投資組合的大于組合中單項資產(chǎn)的最小，小于最大。（3）證券市場線-資本資產(chǎn)定價模型 資本資產(chǎn)定價模型的基本表達式根據(jù)風險與收益的一般關系：必要收益率=無風險收益率+風險附加率資本資產(chǎn)定價模型的表達形式：Ri=Rf+（Rm-Rf）證券市場線證券市場線就是關系式：Ri=R f+（Rm-R f）所代表的直線。橫軸(自變量)：系數(shù)；縱軸(因變量)：Ri必要收益率；斜率：（Rm-Rf）市場風險溢價率（市場

33、風險補償率）；縱軸截距：Rf無風險利率。Rm 是平均股票的要求收益率。1 證券市場線的斜率Km-Rf（也叫風險價格，風險報酬率，風險收益），一般來說，投資者對風險厭惡感越強，斜率越大 第五章 債券和股票估價一、債券價值的計算和應用 債券估價的基本原理：債券價值=未來各期利息收入的現(xiàn)值合計+未來到期本金或售價的現(xiàn)值 1、債券估價的基本模型：固定利率，每年計算并支付利息，到期歸還本金。式中，代表債券價值，代表第t期債券的利息收益代表折現(xiàn)率，又稱到期收益率，在估價模型中一般采用當時的市場利率或投資者要求的必要收益率代表至債券到期日的時間間隔，代表債券到期日的票面價值2其他模型（1）平息債券 ：平息債

34、券是指利息在到期時間內平均支付的債券，支付的頻率可能是一年一次，半年一次或者每季度一次等。 平息債券價值的計算公式如下： PV = 式中：m年付利息次數(shù); n到期時間的年數(shù); i每期的折現(xiàn)率; I年付利息; M面值或到期日支付額。（2）純貼現(xiàn)債券 純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此也叫“零息債券” 純貼現(xiàn)債券的價值PV=F/(1+i)n實際上到期一次還本付息債券就是一種純貼現(xiàn)債券，只不過到期支付的金額是本利和而非票面金額。 (3)永久債券是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。（如優(yōu)先股） 永久債券的價值=利息額/實

35、際利率（必要報酬率） =I/i（4）流通債券 流通債券是指已經(jīng)發(fā)行并且在二級市場上流通的債券。 5債券到期收益率 債券到期收益率是指一特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價格的折現(xiàn)率。 注意：1只有持有至到期日才能計算到期收益率2到期收益率僅僅是針對債券而言的，因為股票沒有到期日，因此不存在到期收益率。 到期收益率的計算方法：逐步測試法計算到期收益率的方法就是求解含有折現(xiàn)率的方程 購進價格=每年利息年金現(xiàn)值系數(shù)+面值復利現(xiàn)值系數(shù)二、股票的價值 股票的價值是指股票預期提供的所有未來收益的現(xiàn)值。基本模型VR投資者要求的必要收益率 Dt第t期的預計股利

36、n預計股票的持有期數(shù)1 零增長股票的價值 假設未來股利不變，其支付過程是一個永續(xù)年金，則股票價值=各年股利/折現(xiàn)率 =D/Rs2 固定增長股票價值 ：V=D1（RS-g）=D0(1+g）（RS-g）需要注意的問題：公式的通用性(必須同時滿足兩條:1)現(xiàn)金流是逐年穩(wěn)定增長；2）無窮期限。)區(qū)分D1和D0 (D1在估價時點的下一個時點,D0和估價時點在同一點)RS的確定 :資本資產(chǎn)定價模型g的確定1）固定股利支付率政策，g=凈利潤增長率2）不發(fā)股票、經(jīng)營效率、財務政策不變，g=可持續(xù)增長3 非固定增長股票的價值 :這種情況下需要分段計算，確定股票的價值。 4 股票收益率 股票收益率是指未來現(xiàn)金流入

37、值等于股票購買價格的折現(xiàn)率，計算股票收益率時，可以套用股票價值公式計算。 (1)零成長股票收益率 ： （2）固定成長股票收益率 ：（3）非固定增長股票收益率：逐步測試內插法第六章 資本成本一 資本成本的概念包括兩個方面：一方面，資本成本與公司的籌資活動有關，它是公司籌集和使用資金的成本，即籌資成本；另一方面，資本成本與公司的投資活動有關，它是投資所要求的最低報酬率，為了加以區(qū)分，稱前者為公司的資本成本，后者為投資項目的資本成本。二 普通股資本成本的估計 1 資本資產(chǎn)定價模型（最簡單） 權益資本成本=無風險利率+風險溢價Ks=Rf+（Rm-Rf）式中：Rf無風險報酬率；該股票的貝塔系數(shù)；Rm平均

38、風險股票報酬率； （Rm-Rf）權益市場風險溢價；（Rm-Rf）該股票的風險溢價（1） 無風險利率的估計 政府債券沒有違約風險，可以代表無風險利率 債券的選擇：在計算公司資本成本時，選用長期政府債券（10年期）比較適宜。 選擇票面利率不適宜，應當選擇上市交易的長期政府債券的到期收益率作為無風險利率的代表。 選擇名義利率還是實際利率，這里的名義利率是包含了通貨膨脹的利率，實際利率是排除了通貨膨脹的利率 1 +名義利率=（1 +實際利率）*（1+通貨膨脹率） 如果企業(yè)對未來現(xiàn)金流量的預測時基于預算價格水平，并消除了同伙膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實際現(xiàn)金流量。包含了同伙膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為

39、名義現(xiàn)金流量：名義現(xiàn)金流量=實際現(xiàn)金流量（1 通貨膨脹率）n n 相對于基期的期數(shù) 在決策分析時，名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率折現(xiàn)，實際現(xiàn)金流量使用實際折現(xiàn)率折現(xiàn)。 政府債券的未來現(xiàn)金流都是按名義貨幣支付的，據(jù)此計算出來的到期收益率是名義利率 只有在兩種情況下才使用實際利率計算資本成本（1）存在惡性通貨膨脹，最好使用實際現(xiàn)金流量和實際利率（2）預期周期特別長，通貨膨脹累計影響巨大。 （2）值的估計 值是企業(yè)的權益收益率與股票市場收益率的協(xié)方差 驅動的關鍵因素有，經(jīng)營杠桿，財務杠桿和收益的周期性，如果這三者沒有顯著變化，那么可以使用歷史。 （3） 市場風險溢價的估計（=RM-RF）市場風險溢價通

40、常被定義為在相當長的歷史時期里，權益市場平均收益率與無風險資產(chǎn)平均收益率之間的差異，估計權益市場收益率最主要的方法是進行歷史數(shù)據(jù)分析，在分析時可能會遇到兩個問題：（1）選擇時間跨度，應當選擇較長時間跨度 （2）權益市場收益率應當選擇幾何平均法，幾何平均法得出的預期風險溢價一般情況下比算數(shù)平均法藥低一些。 幾何平均數(shù)方法下的權益市場收益率=算術平均數(shù)方法下的權益市場收益率=，其中：2 股利增長模型 1、基本公式一般假定收益以固定的年增長率遞增，則權益成本的計算公式為：Ks=+g 式中：Ks普通股成本；D1預期年股利額；P0普通股當前市價；g股利的年增長率普通股利年增長率的估計方法 （1）歷史增長

41、率 根據(jù)過去的股利支付數(shù)據(jù)估計未來的股利增長率 股息的幾何平均增長率適合投資者在整個期間長期持有股票的情況，算數(shù)平均數(shù)適合在某一段時間持有股票的情況 （2）可持續(xù)增長率 假設未來保持當前的經(jīng)營效率和財務政策不變，則可以根據(jù)可持續(xù)增長來確定確定股利增長率 股利增長率=可持續(xù)增長率=收益留存率期初權益預期凈利率 =（3） 采用證券分析師的預測 3 債券收益加風險溢價法 Ks=Kdt+RPc式中：Kdt稅后債務成本；RPc股東比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價。風險溢價是憑借經(jīng)驗估計的。一般認為，某企業(yè)普通股風險溢價對其自己發(fā)行的債券來講，大約在3%5%之間。對風險較高的股票用5%，風險較低的股票

42、用3%。通常采用4%。4、如果將籌資費用考慮在內新發(fā)普通股成本的計算公式則為：Ks= +g式中：F普通股籌資費用率；三 債務成本的估計 注意：作為投資決策和企業(yè)價值評估依據(jù)的資本成本，只能是未來借入新債務的成本，現(xiàn)有債務的歷史成本，對未來的決策是不相關的沉沒成本。 1到期收益率法 式中：P0債券的市價；Kd到期收益率即稅前債務成本；n債務的期限，通常以年表示。需要采用逐步測試法。 2.可比公司法基本做法要找一個擁有可交易債券的可比公司作為參照物。計算可比公司長期債券的到期收益率，作為本公司的長期債務成本。注意的問題可比公司應當與目標公司處于同一行業(yè)，具有類似的商業(yè)模式。最好兩者的規(guī)模、負債比率

43、和財務狀況也比較類似。3.風險調整法基本公式稅前債務成本=政府債券的市場回報率+企業(yè)的信用風險補償率信用風險補償率的確定信用風險的大小可以用信用級別來估計。具體做法如下：（1）選擇若干信用級別與本公司相同的上市的公司債券；（2）計算這些上市公司債券的到期收益率；（3）計算與這些上市公司債券同期的長期政府債券到期收益率（無風險利率）；（4）計算上述兩個到期收益率的差額，即信用風險補償率；（5）計算信用風險補償率的平均值，并作為本公司的信用風險補償率。4財務比率法 根據(jù)財務指標判斷信用級別，后同上。 5稅后債務成本 稅后債務成本=稅前債務成本（1-所得稅率） 由于所得稅的作用，債權人要求的收益率不

44、等于公司的稅后債務成本。因為利息可以免稅，政府實際上支付了部分債務成本。6 如果將籌資費用考慮在內 式中：M是債券面值；F是發(fā)行費用率；n是債券的到期時間；T是公司的所得稅稅率；I是每年的利息數(shù)量；Kd是經(jīng)發(fā)行成本調整后的債務稅前成本。 稅后債務成本Kdt=Kd（1-T）注：在考試時，求資本成本時應計算出年有效資本成本（即實際利率）再計算稅后成本。四、優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本的估計方法與債務成本類似，不同的是股利是在稅后支付。也可用股利增長模型g=0來計算。股息率=股息/面值K債K優(yōu)K留K新增 （K新增- K留由籌資費用引起的）五 加權平均資本成本 計算公式式中：KWw加權平均資本成本；Kj第j種個別資本成本；Wj第j種個別資本占全部資本的比重(權數(shù))。加權方法賬面價值加權根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負債表上顯示的會計價值來衡量每種資本的比例。缺點：賬面結構反映的是歷史的結構，不一定符合未來的狀態(tài)；賬面價值會歪曲資本成本，因為賬面價值與市場價值有極大的差異。實際市場價值加權根據(jù)當前負債和權益的市場